国际金融学南京大学第十一章.ppt

,第十一章最优通货区与货币联盟,国 际 金 融 学,本章主要分四部分来讲授：第一节主要讲授如何用单一指标分析方法来确定最优通货区；第二节主要讲解如何用成本-收益分析方法来确定最优通货区；第三节主要了解欧洲货币体系的历史；第四节主要学习欧洲货币联盟与欧元的实施情况。前两节主要讲解的是最优通货区理论；后两节主要讲授的是最优通货区理论在欧洲的应用实践。,主要内容,最优通货区的生产流动性分析 加入通货区的成本与收益分析,教学难点,教学重点,区域货币一体化的三种类型最优通货区的确定标准欧元对世界经济的影响,世界经济一体化的趋势不断加强 区域货币一体化区域货币一体化是指在一定范围内有关国家和地区在货币金融领域所进行的协调与合作。,区域货币合作是指有关国家或地区在有关货币金融领域实行的协商、协调乃至共同行动，它在合作形式、时间和内容等方面都有较大的选择余地，往往都是相对暂时的、局部的和松散的货币合作。区域货币联盟是区域货币合作的深入发展，指通过某些法律文件或共同遵守的国际协议就有关货币金融的某些重大问题进行合作。通货区是区域货币联盟的高级表现形式，其特征是成员国货币之间的名义比价相互固定，具有一种占主导地位的货币作为各国货币汇率的共同基础，主导货币与成员国货币相互间可充分地自由兑换，存在一个协调和管理机构，成员国的货币政策主权受到削弱。通货区是区域货币一体化的高级形式，而如果在通货区内实行单一货币，将成为区域货币一体化的最高形式。,OCA 与货币一体化密切相关的理论是最优通货区理论（Theory of Optimum Currency Areas，简称OCA），它主要研究如何给通货区确定一个最佳范围，即具有什么样特性的国家或地区相互之间可以结合成为一个通货区，或者说在什么样的条件下加入通货区是利大于弊，在什么样的条件下加入通货区是利小于弊。最优通货区理论包括单一指标分析法和成本收益分析法。,第一节单一指标分析法 一、要素流动性分析 二、经济开放度分析 三、产品多样性分析 四、金融一体化程度分析 五、通货膨胀相似度分析,单一指标分析法，是试图找出单一标准去界定恰当的通货区范围。最早引入最优通货区概念、首次运用单一指标分析法：蒙代尔（1961）蒙代尔提出应以生产要素的流动性特别是劳动力的流动性作为界定最优通货区范围的标准。,单一指标分析法的后续发展 在蒙代尔（1961）以后，麦金农（Ronald McKinnon）、凯南（Peter Kenen）和伊格拉姆（James Ingram）等学者也对这一问题进行了较为深入的研究，提出了各自的划分标准，进一步发展和丰富了最优通货区理论。国际金融学术界对利用单一指标分析法研究最优通货区存在很大的争议，各方的分歧主要集中于最优通货区的适用标准存在显著差异。,一、要素流动性分析,要素流动性分析是在1961年由蒙代尔提出的一种最优通货区理论，他主张用生产要素的高度流动性作为确定最优通货区的标准。,蒙代尔的假定：假定世界上有两个经济体A和B（两个国家或两个地区），他们最初都处于充分就业、物价稳定和国际收支均衡状态。假定需求转移是引起经济体A和B收支不均衡的主要原因，当人们对经济体B的商品需求转向经济体A的商品需求时，在A、B之间生产要素不能自由流动的情况下，必然会发生经济体A的贸易顺差和通货膨胀，经济体B的贸易逆差和失业；如果经济体A和B是拥有各自货币的两个国家，货币当局可以采取货币升值或者贬值的汇率政策来调节国际收支。,蒙代尔的分析：在满足马歇尔勒纳条件的情况下，A国货币汇率上升会有助于降低A国的贸易顺差和通货膨胀压力，B国货币汇率下跌将有助于减轻B国的贸易逆差和失业。但如果A、B是一个具有共同货币的国家内的两个区域，或者是一个实行固定汇率的货币区内的两个国家，则不能通过汇率变动来解决需求转移所引起的不平衡问题，而只能够通过生产要素的流动来解决。在允许生产要素自由流动的条件下，资本和劳动力会由经济体B流向商品价格和工资水平较高的经济体A，通过供给的转移来满足需求的转移，在两个不同的区域同时达到物价稳定和充分就业。,由于当今世界各国之间要做到生产要素尤其是劳动力的完全自由流动仍十分困难，蒙代尔认为现阶段解决问题的办法只能是区域性的最适度货币区，而不是全球性的共同货币。要保证国际经济社会的稳定，至少应有两个以上的区域性货币。关于最优货币区的界限，蒙代尔指出应以经济疆界即要素的流动性而不是政治疆界来划分。由于区域内不同国家或地区的需求转移引起的外部失衡可通过生产要素的流动来调节，因此要素流动替代汇率变动成为区域内的平衡机制；而不同的区域之间由于种种限制，不具备要素流动性，因而浮动汇率替代要素流动成为区域间的平衡机制。可见，蒙代尔并不是简单地否定浮动汇率，只是否定了区域内的单独浮动，同时提出了实行区域性的固定汇率制和共同浮动的新颖主张，这就为以后欧共体发展成为一个共同的货币区奠定了理论基础。,蒙代尔标准的局限性 主要表现在：没有把对劳动力流动和资本流动的经济效应加以区分。当A国和B国结成通货区时，劳动力流动与资本流动的流向和调节效应存在显著差别。在A国发生顺差和通胀、B国发生逆差和失业时，劳动力从B国向A国流动，有助于使A、B两国恢复均衡。但因两国在气候、生活、习惯和文化等诸多方面存在差异，劳动力的迁移实际上是很难完成的。即便迁移可以完成，但因迁移成本高、迁移数量少以及迁移时间长，劳动力迁移对两国经济均衡短期内可能也不会产生巨大影响，只有经过一定时间后，其调节效应才能发挥出来。对于资本流动而言，则很有可能不仅不从A国流向B国以调节两国的经济失衡，反而可能从B国流向A国，从而更加恶化A国的通货膨胀和B国的失业。综合以上所做的分析，在A、B两国出现经济失衡时，劳动力的迁移只能影响经济的长期发展，而资本的高度流动很可能是非均衡性的，因此仅以生产要素的高度流动性来判断最适度通货区是存在局限性的。,二、经济开放性分析,1963年，麦金农提出，应以经济的高度开放性作为确定最优通货区的标准。麦金农将社会总产品分为贸易品和非贸易品，他用生产和消费中贸易品对非贸易品的比例来度量经济的开放性。如果贸易品对非贸易品的比重越大，则该国经济的开放度越高。反之，开放度就越低。根据麦金农的观点，要运用调整名义汇率的方法实现内外均衡的经济目标，必须通过调节贸易品对非贸易品的相对价格发挥作用。以一国出现国际收支逆差为例，本币贬值要达到预想的效果，必须有贸易品对非贸易品相对价格的上升，引发本国生产转向贸易品，本国消费离开贸易品，从而使该国经济恢复均衡。,麦金农认为，在典型的开放经济中，汇率的变动不会改变贸易品和非贸易品的价格比例，从而也就不会对经济均衡产生良好的效果。这是因为：在本币贬值引起贸易品价格上涨以后，会引起国内物价的全面上涨；在开放经济中，由于贸易品所占比例很大，贸易品价格的上升会迅速而明显地引起消费价格指数上涨。由于货币幻觉不很明显以及工会和劳工力量的强大，人们会明显感觉到消费支出的增加和实际收入的减少，并要求提高工资，从而引起非贸易品价格随贸易品价格的上涨而上涨；对于一个开放经济，由于国内对进口商品的依赖性很强，进口需求弹性较低，要纠正外部失衡所需要的汇率变动幅度也就很大。,在经济相对封闭的情况下，由于贸易品占整个社会总产品的比例较低，贸易品价格与消费价格指数的联系较小，再加上很大的非贸易品部门也可以在一定程度上吸收部分转移过来的需求，本币贬值对通货膨胀的影响不大，有利于经济均衡的恢复。因此，麦金农认为，浮动汇率对于相对封闭的经济是有效率的，而对于开放经济则是效能低下的。因此，对于一些相互间贸易往来比较密切的开放国家，应该组成一个相对封闭的共同货币区，在区内实行固定汇率安排，而对于那些与其贸易往来关系不多的国家，区内国家货币应该对其货币实行联合浮动。,麦金农理论的局限性 表现在三个方面：1.麦金农理论是以世界各国物价普遍稳定为前提来考察汇率变动后果的，但该假设缺乏现实依据，即便在60年代中期前物价相对稳定的情况下，发达国家也通过固定汇率向外传递通胀和经济不稳定性，如将这个前提颠倒一下，经济高度开放的国家反而应以浮动汇率隔绝外来的不稳定。2.麦金农的分析以经济高度开放的小国为对象。如果一个小国的贸易伙伴主要是一个大国，且其汇率钉住该大国货币，或几个小国彼此在贸易上有密切联系而结成货币同盟，则经济开放性标准是有意义的；但若一个小国的贸易分散于几个大国而这些国家的货币又彼此浮动，则麦金农标准就失去了意义。3.麦金农的分析重点在贸易账户，忽略了资本流动对汇率安排和国内经济的影响。,三、产品多样性分析,1969年由凯南提出以产品多样性作为确定最优通货区的标准。凯南与蒙代尔相似，假设这种冲击来自于宏观经济的需求波动。他认为，这种需求冲击对一国经济所产生的影响，取决于该国产品的多样性程度。对于产品相当多样化的国家，这种影响相当有限。这是因为，产品高度多样化的国家能够出口范围较宽的各种商品，单一品种的出口商品在整个出口中所占比重不大，对某一产品或部门的需求减少，可以通过资源向其他产品和部门的转移，来缓解需求减少的冲击。多样化的生产结构还使整体经济对单一产品和部门的依赖性降低，对单一产品或部门的冲击，不会对整体经济产生太大的影响。,因此，对于产品高度多样化的国家，采用汇率变动缓解外部冲击的必要性较低，这类国家可以承受固定汇率的后果。相反，对低程度产品多样性的国家来说，其出口产品的多样性也是低程度的，若外国对本国出口商品的需求下降，就必须对汇率作较大幅度的变动，才能维持原有的就业水平。因此，对于低程度产品多样性的国家，宜采用汇率灵活安排的独立通货区。作为确定最优通货区的重要标准，凯南的理论特别强调了对产品多样性程度的分析，具有重要的理论价值和现实意义。但凯南的理论同麦金农的理论一样，都重视划分最适度通货区的实物标准，注重贸易项目而对资本移动未予考虑。,四、金融一体化程度分析,伊格拉姆标准与蒙代尔标准有部分重合，但他特别关注资本流动，并视之为促使国际收支均衡的力量。伊格拉姆认为，国际收支失衡与资金的移动状况有关，尤其与缺乏长期证券的自由交易密切相关。在国际金融市场一体化不充分的情况下，由于可以通过远期市场的抵补交易来规避买卖短期证券的外汇风险，所以人们会把短期外国证券作为主要交易对象，从而导致各国长期利率的结构发生明显的差异。,1969年，詹姆斯伊格拉姆提出应在决定最优通货区规模时考虑一国的金融特征，并于1973年正式提出以金融高度一体化作为划分最优通货区标准的理论。,相反，在国际金融市场尤其是长期资本市场高度一体化的情况下，只要国际收支失衡导致利率发生微小变动，就会引起均衡性资本（非投机性短期资本）的大规模流动，使国际收支恢复均衡，从而避免汇率的波动。因此，可以由金融市场高度一体化的国家或地区组成一个最优货币区，区域内实行固定汇率，对区域外实行浮动汇率，以实现内外均衡。伊格拉姆标准的缺陷在于它忽视了经常账户的作用，而只强调资本要素的流动。但资本要素的流动不一定能成为国际收支的一种有效调节机制，更不可以将资金融通视为平衡国际收支的唯一方法。事实上，即使在货币同盟内部，顺差国也肯定是不愿意无止境地向逆差国提供融资的。因此，仅仅用消除对国际资本流动的限制和实现金融市场高度一体化作为划分最优货币区的标准，是明显欠妥的。,五、通货膨胀相似程度分析,1970年和1971年，哈伯勒和弗莱明分别提出以通货膨胀的相似程度作为确定最优通货区的标准。,他们认为，除了由于各国的经济结构不同和工会力量不同以外，国际收支失衡最有可能是由货币政策不同所引起的通货膨胀的离散趋势所造成的。通货膨胀的离散性所产生的影响主要体现在，较大的通货膨胀率差异，会导致贸易条件发生显著变化，在贸易条件变化影响商品流动的范围内，会引起经常账户的失衡，从而要求出现与之相抵的汇率变化。而在通货膨胀率相近的情况下，对贸易条件不会产生什么影响，货币区内的经常账户交易成为起到均衡作用的流量。除此以外，通货膨胀率的巨大差异，还会引起短期资本的投机性移动，使整个国际收支出现失衡和汇率发生波动。所以，具备相同或相近通货膨胀率，应该是组成最优货币区的重要标准。,通货膨胀相似程度分析方法的评价 哈伯勒和弗莱明对通货膨胀相似程度的分析，将分析的注意力从宏观经济的供需波动转移到宏观经济的货币层面，这与当时正在形成之中的国际收支货币分析法密切相关，非常具有意义。以通货膨胀相似程度作为划分最适度货币区的标准，也有局限性。虽然通货膨胀会使国际收支状况恶化，但如果把通货膨胀说成是国际收支失衡的最经常、最主要的原因，有时也是不完全符合现实的。正如本书第一章所言，造成国际收支失衡的原因是多方面的，有经济的因素，也有非经济的因素；有来自内部的，也有来自外部的；有实物方面的，也有货币方面的等等。通货膨胀不一定是国际收支失衡的主要原因，因此以通货膨胀的相似性作为最优通货区的唯一标准也是缺乏依据的。,第二节成本收益分析法 一、通货区的收益 二、通货区的成本分析 三、加入通货区的决策：成本收益分析,单一指标分析法表明，以某一指标作为判断最优通货区的唯一标准都是存在片面性和局限性的。虽然所有这些指标都从某个特定的角度或多或少地反映了国际经济形势的客观变化，但却无法对区域性货币一体化作出完满的理论解释与说明。20世纪90年代以来，随着宏观经济学理论的不断发展，最优通货区的理论也不断得到修正和补充，逐渐由传统的单一指标分析法向综合分析法发展。成本收益分析法就是通过分析比较一国加入通货区的货币效率收益与经济稳定性损失成本，来综合判断一国是否应该做出加入通货区的决策，以及加入通货区给该国所带来的净收益。,一、通货区的收益分析,加入通货区的收益主要在于简化经济结算，并且与浮动汇率相比，在进行国际贸易决策时，可以提供一个更具预测性的基础。加入通货区的货币效率收益，等于加入者所避免的浮动汇率带来的各种不确定性、复杂性和结算与贸易成本等的损失。加入通货区所带来收益的大小，或者说可避免的浮动汇率损失的多少，与加入者和通货区之间的经济一体化程度密切相关。如果经济一体化程度越高，加入者与通货区成员国之间的贸易量很大，加入者与通货区之间允许包括资本和劳动在内的各种生产要素自由流动，则加入通货区会给加入者带来更大的利益。反之，如果经济一体化程度较低，则给加入者带来的收益也越小。,加入通货区的货币效率收益还与通货区的价格稳定性和固定汇率的可信性密切相关。1.如果通货区的价格不稳定，通货区加入国的价格水平就会发生很大的波动，从而可能会抵消该国加入通货区所获得的部分货币效率收益。反之，在通货区价格水平稳定或者是存在低通货膨胀率的情况下，有助于通货区加入国引入通货区防止通货膨胀的成果，该国国内的通货膨胀率也很容易降低，而且还能为政府获得实行低通货膨胀的可信度。因此，加入价格水平越是稳定的通货区，加入者的收益会越大。,2.人们对一国加入通货区后维持固定汇率的坚定性，也会对所获得的货币效率收益产生影响。当人们对通货区加入国是否真的实行固定汇率表示怀疑，或者说，通货区加入国做出的固定汇率承诺没有得到市场充分信任的话，汇率变动的不确定性将会继续存在，通货区加入国所获得的货币效率收益将会比事先预期的要少。反之，如果执行固定汇率的决心得到确认，甚至采用单一货币实现不可逆转的固定汇率，则通货区加入国的收益会明显增加。综合以上两点的分析，只有在通货区内价格水平稳定且固定汇率的承诺有保证的前提下，参加国才能从固定汇率安排中获益，而且经济一体化的程度越高，这种货币效率收益也越高。,二、通货区的成本分析,在加入通货区后，一国在获得货币效率收益的同时，也要付出一定的成本，即使加入通货膨胀率比较低的货币区也是如此。这是因为，一国加入通货区就意味着放弃运用汇率政策和货币政策实现产出目标和就业稳定的权力。在该国面临来自外部的需求冲击下，若实行浮动汇率，会允许国内外商品的相对价格立即发生变化，从而自动缓解外部冲击对该国经济所产生的扰动。但若该国加入某一通货区后，在固定汇率安排下，货币政策无法影响该国国内产出，达到理想的经济稳定将变得非常困难。除非通货区内的国家也面临同样的外部冲击，使该国货币和通货区内其他国家的货币同时相对于区外货币联合浮动，否则，只是该国受到来自外部的需求冲击，必然会引起该国就业和产出的不稳定。这种由固定汇率安排所引起的经济稳定性损失，就是加入通货区的成本。,加入通货区成本的大小与加入国和通货区间的经济一体化程度密切相关。经济一体化程度越高，经济稳定性损失会越小，加入通货区成本会越低。反之会越高。以通货区加入国面临来自外部的需求减少为例，需求减少会引起该国价格、工资和产出下跌，造成经济衰退。但如果该国与通货区之间经济一体化程度很高，则该国经济衰退的幅度会较低，经济均衡的恢复会更快。原因有二：如果该国与通货区之间有较多的贸易往来，该国产品价格的微小下跌都会使通货区对该国商品的需求增加，从而促进该国产出和就业率回升，该国经济均衡得以恢复；如果该国的劳动力和资本等生产要素与通货区的一体化程度较高，即在该国与通货区之间劳动力和资本等生产要素自由流动的壁垒较低，则该国劳动力就很容易转移到通货区，资本也会在通货区内寻找到更多的获利机会，要素的自由流动降低了该国的失业率和减低了投资者的亏损。,三、加入通货区的决策：成本收益分析,根据成本收益分析法，还可以研究一国经济环境的变动或政府偏好函数的变化是如何影响该国加入通货区的选择的。假设一国外部经济环境发生变化，来自外部需求冲击的范围和频率增加，则在任何给定的经济一体化水平上，加入通货区使该国产出和就业的不稳定性加大，使加入通货区的成本曲线向右上方移动，从LL1移至LL2，经济一体化程度的临界值从1上升到2。这意味着在其它条件不变的前提下，产品市场变动性的加大将使一国加入通货区的意愿降低，该国将不再愿意加入通货区。反之，当一国外部的经济环境变得更加稳定时，加入通货区的成本曲线会向左下方移动，经济一体化程度的临界值会下降，该国将更愿意加入通货区。,第三节 欧洲货币体系一、欧洲货币体系的建立二、欧洲货币体系的主要内容三、对欧洲货币体系的评价,一、欧洲货币体系的建立 1950年欧洲支付同盟成立，标志着欧洲货币一体化的开始。1958年，欧洲经济共同体各国签署了欧洲货币协定以代替欧洲支付同盟，促进了各国货币自由兑换的发展。1969年3月在海牙举行的欧洲经济共同体首脑会议，提出了建立欧洲货币联盟（European Monetary Union，简称EMU）的概念。1969年12月，欧共体首脑就建立欧洲货币联盟进行磋商并取得一致意见。,1970年10月，关于在共同体内分阶段实现经济和货币联盟的报告 1971年3月22日，“魏尔纳报告”经欧共体部长理事会通过。“魏尔纳报告”为实现欧洲货币联盟规定了一个包括三个阶段的十年过渡期：第一阶段从1971年初至1973年底，主要目标是缩小成员国货币汇率的波动幅度，着手建立货币储备基金，以支持稳定汇率的活动，加强货币与经济政策的协调，减少成员国经济结构的差异；第二阶段从1974年初至1976年底，主要目标是集中成员国的部分外汇储备以巩固货币储备基金，进一步稳定各国货币间的汇率，并使共同体内部的资本流动逐步自由化；第三阶段从1977年初至1980年底，共同体将成为一个商品、资本和劳动力自由流动的经济统一体，固定汇率制向统一的货币发展，货币储备基金向统一的中央银行发展。在欧共体部长理事会达成协议以后不久，就爆发了严重的美元危机，国际金融市场出现剧烈动荡，该项计划因此被耽搁下来。,1972年初，欧共体部长理事会继续着手推进货币联盟计划，主要措施包括实行联合浮动汇率；建立欧洲货币合作基金（European Monetary Cooperation Fund，简称EMCF）；创设欧洲计算单位（European Unit of Account，简称EUA）。联合浮动汇率对内规定成员国货币汇率的波动幅度为上下1.125%，对外则实行联合浮动。由于欧共体对内规定的汇率波动幅度1.125%小于史密森协议规定的2.25%，所以又被称为蛇形浮动汇率。1973年布雷顿森林体系崩溃 1978年4月哥本哈根欧共体首脑会议上，联邦德国总理斯密特和法国总统德斯坦提出了建立欧洲货币体系的动议，并于同年12月6日由欧共体首脑在布鲁塞尔达成协议，决定于1979年1月1日建立欧洲货币体系（European Monetary System，简称EMS）。后因前联邦德国与法国在农产品贸易补偿额问题上发生争执，该体系延迟到1979年年3月13日才正式成立。,促进欧洲货币体系形成的原因,第一，世界经济格局发生变化。20世纪60年代以来，虽然西欧国家的经济实力在不断增强，但战后日本经济迅速崛起，美国经济虽受多次美元危机影响实力受损，但仍是世界第一大经济体。面对强有力的竞争对手，建立欧洲货币体系，用集体的力量来保护自己和抵御外来竞争，促进经济贸易的快速发展，是欧共体各国的共同需要。第二，共同体各国经济一体化发展的要求。随着欧洲共同体工业品和农产品共同市场的巩固和发展，劳动力和资本流动的自由化成为欧共体的下一个目标，这不仅需要各国经济政策的协调一致，还依赖于共同体货币一体化的进程。,第三，国际收支严重失衡。20世纪70年代石油价格的上涨，引起世界性通货膨胀，共同体国家除联邦德国外出现了严重的国际收支逆差。各国迫切需要结成一个区域性的货币集团来提供相互的资金支持，以渡过国际收支逆差的难关；第四，国际金融形势剧烈动荡。布雷顿森林体系崩溃以后，国际金融一直处于动荡不安的状态。1977年，美元危机再度爆发，冲击着各国货币汇率的稳定。共同体各国迫切需要建立区域性货币集团，以抵御美元汇率波动的影响，加强在国际金融方面同美国分庭抗礼的地位。第五，共同体内部有利的经济条件。在西欧主要工业国家之间，一直存在着紧密的经济联系，各国的经济发展水平比较接近，政策要求趋向一致，也推动了各国在货币金融领域的协调与合作。,二、欧洲货币体系的主要内容,1.创设欧洲货币单位（ECU）欧洲货币单位由欧洲计算单位演变而来，是欧洲货币体系的核心。欧洲货币单位是一个“货币篮子”，最初是由欧洲经济共同体12个成员国中的9种货币所组成。每一种货币在欧洲货币单位所占的比重，是根据各国在共同体内部贸易额和国民生产总值所占份额加权计算的。“货币篮子”的权数构成每5年调整一次，但如果其中任何一种货币比重的变化超过25%时，则可随时对权数进行调整。20世纪80年代以来，欧共体的官方和工商金融界都在积极倡导使用欧洲货币单位，到1987年6月，包括原联邦德国在内的共同体成员国已正式或非正式地确认了欧洲货币单位的法律地位，使它在官方和商业领域的使用日益广泛。,欧洲货币单位的作用 作为成员国货币之间中心汇率的计算标准；成员国在确定货币汇率时，以欧洲货币单位为依据，其货币与欧洲货币单位保持固定比价，再据此中心汇率套算与其他成员国货币的比价；作为决定成员国货币汇率偏离中心汇率的“指示器”；进行干预活动和信贷业务的计算标准；作为成员国货币当局的储备资产和中央银行之间的结算工具。,2.稳定汇率机制,欧洲货币体系通过两种机制来稳定成员国间的货币汇率，包括平价网体系（Grid Parity System）和篮子汇价体系（Basket Parity System）。平价网体系，也称格子体系，参加国都规定本国货币同欧洲货币单位的中心汇率，并在双边的基础上，确定各参加国相互间货币的中心汇率，各国货币只允许在中心汇率上下各2.25%的幅度内波动，意大利里拉较弱，波动幅度可扩大到中心汇率上下各6%。篮子汇价体系，也称中心汇率体系，它是指当某个参加国货币对欧洲货币单位的比价偏离其法定篮子比价到一定程度，即所谓的差异界限（Divergence Threshold）时，这个参加国的货币当局就应采取相应措施。这个差异界限是按上下2.25%75%（1该参加国货币在货币篮子中所占比重）计算出来的。,当某一参加国的货币对欧洲货币单位的比价超越了它的差异界限时，这个参加国就应设法干预外汇市场，使此比价返回界限之内。可见，同欧洲货币单位相联系的差异界限，起到了平价网体系早期报警系统或进行干预基准轴线的作用，有助于减少双边汇率的调整频率，使参加国之间的汇率稳定在一定幅度内。差异界限的这种预防作用有时被称为“报警器”（Monitor）或被更通俗地称为“响尾蛇”（Rattle Snake）作用。当一种货币超越差异界限时，有关国家就要采取措施进行干预。通常进行干预的办法有三种：一是通过各中央银行间的相互贷款以干预外汇市场，即抛出强币以减轻对强币的压力，吸收弱币以加强对弱币的支持；二是在国内实行适当的货币政策和财政政策，如弱币国家提高利率，紧缩银根，而强币国家则降低利率，放宽信贷；三是改变中心汇率作为最后的手段，即在干预难以奏效的情况下，各国就必须重新确定中心汇率，以避免整个体系崩溃。,3.建立欧洲货币基金,为了加强成员国干预外汇市场的能力，稳定成员国之间的货币汇率，加强成员国之间的货币合作，对国际收支有困难的成员国提供必要的信贷支持，欧洲货币体系决定以原有的“欧洲货币合作基金”为基础，用两年的时间将其扩大发展成为“欧洲货币基金”，其资金来源为集中成员国缴纳的20%的黄金储备和外汇储备，再加上与此等值的各成员国本国货币，总计约500亿欧洲货币单位。但欧洲货币基金并没有如期建成，主要是因为在基金的组织形式和发展方向上，各国意见不完全统一，如英国政府就不同意基金向联合的中央银行方向发展，所以后来仍一直沿用过去的“欧洲货币合作基金”的名称。,三、对欧洲货币体系的评价,积极作用：一是促进了欧洲共同体经济与货币联盟的建设，推动了欧洲国家政治联合的发展。二是稳定了欧共体国家货币的汇率，促进了各国经济和贸易的发展。三是加强了欧共体国家货币的作用，打击了美元的霸权地位。四是发展了区域性的货币体系，推动了全球性国际货币制度改革的进程。,三、对欧洲货币体系的评价,面临的挑战：1.欧洲货币体系的汇率机制的稳定性“9月危机”：1992年9月，欧洲货币体系爆发了自成立以来最严重的一次危机。外汇市场投机活动十分猖獗，投机者纷纷抛售弱币，迫使意大利宣布里拉贬值7%，西班牙宣布比塞塔贬值5%。英国和意大利首先抵挡不住外汇市场的强大压力，于1992年9月13日宣布英镑和里拉“暂时”退出欧洲货币体系的汇率机制。2.欧共体成员国之间在内外均衡问题上的协调能力 成员国如何处理及协调好一国内部均衡与外部均衡的关系，如何在经济和货币政策方面让渡更多的主权并进行更有效的协调，对维系欧洲稳定汇率机制和促进欧洲货币一体化进程至关重要。,第四节 欧洲货币联盟与欧元 一、马斯特里赫特条约的主要内容 二、马约的实施与欧元的诞生 三、欧元启动的经济影响 四、欧元面临的挑战,一、马斯特里赫特条约的主要内容,马斯特里赫特条约包括政治联盟条约和经济与货币联盟条约 1.分三阶段实施的货币一体化计划：第一阶段，从1990年7月1日至1993年12月31日，主要任务是实现所有成员国加入欧洲货币体系的汇率机制，形成欧洲统一大市场，实现商品、人员和资本的自由流动，协调各成员国的经济政策，并建立相应的监督机制。第二阶段，从1994年1目1日到1997年，进一步实现各国宏观经济政策的协调，加强成员国之间的经济趋同；建立独立的欧洲货币管理体系欧洲货币局，作为欧洲中央银行的前身，为统一货币作技术和程序上的准备；进一步缩小成员国货币之间汇率的波动幅度。第三阶段，从1997年至1999年1月1日，最终建立独立的欧洲中央银行，制定和执行共同货币政策；发行统一的欧洲货币，成员国的货币逐步停止使用。,2.马约规定拟取得欧洲经济与货币联盟成员资格的国家必须在如下六个方面达标：通货膨胀率不能超过欧共体三个通货膨胀率最低国家平均数的1.5%；长期名义利率不得高于欧共体三个通货膨胀率最低国家的平均水平的2%；财政赤字占国内生产总值的比重必须低于3%；政府债务占国内生产总值的比重不超过60%；货币汇率必须维持在欧洲货币体系规定的幅度内，并且至少有两年未发生过贬值；成员国中央银行的法则法规必须与马约规定的欧洲中央银行的法则法规相兼容。,二、马约的实施与欧元的诞生,欧元是人类历史上第一个规范的跨越国家主权的单一货币，也是长着12条腿而没有脑袋的怪物。(一)“欧元”孕育、诞生的艰难历程 欧元的启动是人类历史上最伟大的货币制度变革。,1950年7月 欧洲支付同盟（European Payment Union）1951年4月8日 欧洲煤钢共同体条约法国、德国、意大利、荷兰、卢森堡和比利时 1957年3月25日欧洲经济共同体条约和欧洲原子能联营条约1965年4月8日 布鲁塞尔条约,1.欧洲共同体的产生（European CommunityEC）,1969年12月 提出把欧洲经济货币联盟作为共同体的目标1970年“魏格尔计划”1979年3月7日 通过了欧洲货币体系方案 建立欧洲货币单位，即埃居（EC）1981年，希腊加入共同体 1986年1月1巳正式接纳西班牙和葡萄牙为共同体成员国瑞典、芬兰和奥地利相继加入共同体,2.欧洲货币联盟的产生,1989年6月“关于欧洲经济共同体经济货币联盟”的报告 1992年2月7日 马斯特里赫特条约（或简称为马约）政治联盟条约 经济货币联盟条约,欧洲货币联盟的加入标准,(1)实现高度民主的价格稳定与趋同(2)实现各国政府财政状况的稳定(3)各国货币间的相对稳定(4)长期利率（以长期国债或类似的债券利率来衡量）的趋同,3.欧洲货币统一的三阶段,第一阶段：1990年7月1日至1993年底 实现资本自由流动，实行统一的财政货币政策(1)选择欧元成员国：欧盟15国中，除英国、瑞典、丹麦、希腊外，包括德国、法国、意大利、西班牙、荷兰、卢森堡、奥地利、葡萄牙、芬兰、爱尔兰和比利时12个成员国(2)预报欧元与欧币的双边汇率(3)成立欧洲中央银行，任命执行理事会成员(4)制造欧元纸币和铸币(5)实施必要的二级法律,第二阶段:1994年初至1996年底或1998年底 加强成员国之间的经济趋同，建立“欧洲货币局”，为 统一货币做技术和程序方面的准备(1)欧元地位的法律生效(2)欧元的双重汇率（欧元与欧币的固定汇率制，欧元 与区外货币的浮动汇率制(3)制定和执行统一的货币政策(4)以欧元发行新公债，旧的大宗公债以欧元计价(5)众多大企业用欧元制发票和进行付款(6)银行开始把本国货币单位的付款帐目转换成欧元(7)银行和金融业向欧元转换(8)向公民宣传欧元,第三阶段:1997年或1999年初至2002年6月底 建立欧洲中央银行体系，引进欧元，各国货币 退出流通(1)欧元纸币和铸币开始流通(2)行政机构彻底向欧元转换(3)取消成员国纸币和铸币的法律支付地位,实践中的欧元,1999年1月1日,1欧元兑换：1.1665美元（浮动汇率）1.95583马克（固定汇率，下同）6.55957法国法郎 1936.27意大利里拉 166.386西班牙比塞塔 2.20371荷兰盾 40.3399比利时法郎 13.7603奥地利先令 200.482葡萄牙埃斯库多 5.94573芬兰马克 0.787564爱尔兰英磅 40.3399卢森堡法郎,纸币有7种面值：5元，10元，20元，50元，100元，200元，500元。硬币有8种面值：1分，2分，5分，10分，20分，50分，1元，2元 至2001年底，银行界已配备64亿张欧元纸币，合1330亿欧元，约占当前欧元纸币流通总量的80。375亿枚欧元硬币(合124亿欧元)已配备到位，约占当前欧元硬币流通总量的90。20多万台自动取款机在一个星期内完成改造，70的纸币通过自动取款机进入流通。2002年第一个星期后，75的现金交易已使用欧元。2002年3月28日，提前实现了欧元的单币流通。,三、欧元启动的经济影响,（一）对国际资本市场的影响（二）对国际储备的影响（三）对国际汇率市场的影响,（一）对国际资本市场的影响,1.欧元对国际资本市场格局变化的影响 一方面，欧元区具有良好的经济基础，欧洲通货膨胀率正在下降，市场消费趋旺，投资活跃。另一方面，欧元启动后，欧洲各国经济金融贸易更紧密结合在一起，使欧盟在全球经济格局中的地位著提高。,2欧元对国际债券市场的影响（1）对市场规模的影响 统一在欧元之下的资本市场的发展将得到极大的促进（2）对风险评级的影响 欧元启动后不再有货币汇率的风险（3）对企业发行债券的影响 欧元启动转变了欧洲企业集资的模式,3、欧元对世界股票市场的影响 短期：由于涉及的范围太大，尤其是因为投资人的投资习惯不易改变，对股票市场所产生的影响较债券市场为小。长期：随着由欧元启动及各国养老金制度改革、国有企业私有化的浪潮的作用，将使欧洲股票市场急剧扩容，各国对机构投资者管制的放松也将有力地推动这一趋势。,（二）对国际储备的影响,1.欧元的出现，使各国政府多了一种储备资产的选择 欧洲央行设在德国，而德国的货币政策以稳健闻名，欧元区的货币政策是以维持物价稳定或欧元币值稳定为首要目标的。2.欧元作为储备货币的比重增加 2004年底,欧元占各国官方储备的比重为16，这一比重还会上升。区内大约有800亿美元盈余，如果欧元区成员国减持美元储备，欧元的比重就会增加。据经济学家预测，将来国际储备资产将由欧元、美元和其他国际货币共同构成，分别占40、40和20，即形成两大一小的格局。,（三）对国际外汇市场的影响,1.欧元的对内价值将比较稳定，而美元价值的稳定性有下降的趋势,欧盟通过以下方式，保证欧元币值的稳定：(1)严格按照欧盟制订的四项经济趋同标准审批加入欧洲货币联盟的国家，结果首批只有11个国家成为欧元区成员国；(2)欧盟制订了欧元的法律地位、稳定与增长公约相新的货币汇率机制三个法律文件，以保证欧元的法律地位和币值稳定。(3)欧洲中央银行把保证欧元币值稳定作为单一货币政策的首要目标。2.欧元的总趋势是先跌后升 欧元/美元的总趋势:1999年1月-2001年7月 总趋势:跌 2001年7月-2006年6月 总趋势:升 1999年1月-2006年6月期间:最高价:1.3590(2005年1月)最低价:0.8225(2000年10月),欧元对美元的挑战,“欧元资本市场越大，流动性越强，其交易费用就越低，就越能吸引市场参与者使用欧元。”法国经济学家 夏尔 波尔特“我认为，欧元将成为一种重要的储备货币将来很可能有两种储备货币，即美元和欧元。”纽约联邦储备银行行长 成廉麦克多诺,欧元对美元形成的挑战,（1）欧元将成为重要的储备货币 尽管70年代美元与黄金脱钩以来，各国都进行了外汇储备多样化的准备但美元仍占世界外汇储备60以上，欧元问世后，美元就会失去惟一外汇储备货币的地位。（2）欧元资产将在国际金融市场中占有重要地位 欧元建立后，欧洲就能形成自己统一的金融心场。国际大投资者就会购买用欧元计算的国家债券和公司股票，欧元就会成为国际资本市场中仅次于美元的通用货币。随着以欧元计价的债券、股票交易和投资不断活跃，欧洲市场作为投资市场的广度、深度将不断扩大。,（3）欧元将成为主要结算货币之一 目前，美元还是世界贸易中的主要结算货币全球50的进出口贸易以美元计价支付。美国以外的其他国家的贸易也经常用美元结算。实现单一货币后，世界贸易中的一部分就可以用欧元结算从而打破了美元的垄断地位，在某种程度上削弱了美国的经济力量。（4）欧盟国家对美元的需求将减少 欧盟将减少美元储备，欧元面世后，欧盟成员国之间的贸易倾向于内部贸易，货币联盟参加国将使用欧元结算和支付，对外汇储备的需求将大幅度降低，成员国抛售美元在所难免。,专家预测 美国每年收取的“铸币税”约为其GDP的0.5%，欧元将蚕食美国的“铸币税”。同时，全球贸易中约有1万亿美元将转化欧元结算，这也侵蚀了美国的经济利益。目前占全球国际储备量62.7%的美元，将会因欧元的产生，减少为40。未来国际储备的基本结构是40（美元）、40（欧元）和20（其他国际货币等）。欧元在国际金融市场上可以与美元公开抗衡，美元作为干预货币的能力下降。在可预见的时期内，欧元只能削弱美元，但不能取代美元。,欧元的脆弱性,首先，统一货币与欧盟成员国经济发展不平衡之间的矛盾。(欧盟实际上是有统一的货币，而没有统一的财政