保理资产证券化发展的问题及发展趋势 附经济新常态下商业保理实施证券化融资的发展探究.docx

我国经济进入“新常态化”发展,传统的融资渠道不能满足需求,开拓新的融资渠道,成为我国经济发展的重要问题。资产证券化作为现代金融创新技术之一，近年来在我国发展迅速、引起广泛关注。与此同时，在发展过程中保理资产证券化相关问题逐渐凸显。保理企业作为资产证券化业务的原始权益人，需对应收账款的真实性、合法性最终负责。倘若保理管理的管理制度不能严格的把控住资产真实与合格标准，那么基础资产的风险是无法预期及可控的。另一个问题是融资难度不断增大：商业保理属于消耗资本金的行业，必须不断地补充资本金才能扩大业务发展规模。因此“再融资”问题是每个保理企业都需要面对的直接问题。从近几年国内商业保理市场主要依赖其股东进行融资。一些国有及上市的保理公司能够从银行获得授信取得较低资金成本外，其他渠道面临的资金成本并不低。这也是很多运营不强的保理公司难以做大业务规模的直接原因。第三就是对外部担保依赖度过高的问题。我国目前的保理公司状况是以轻资产公司为主，自身经营实力和财务实力都不强。这也导致了在保理资产证券化过程中，仅依靠结构化分层和原始权益人对优先级产品的差额支付承诺，难以有效提升产品的信用等级。而且，在这类业务中往往会追加主体评级在AA及以上的外部担保，担保方若为股东方、关联方或者专业担保公司又会出现拉高成本等其他问题。第四个问题就涉及到合规层面。由于我国目前对基础资产涉及的法律关系较为复杂，对合规性及后续保障都是一个挑战。尤其保理资产证券化进入资本市场运作后，其融资功用突出，但是这类融资做法却是以市场的信用风险和利率风险定价的。市场认为：保理业务行为属于是应收账款的二次转让。在这一前提下，应收账款自身的合法性；转让过程的合法性以及转让方式、相关登记手续和后续的变更都是重要的影响因素。应收账款作为债权类资产，多数是基于卖方、买方信用，卖方回购、买方还款的信用融资。在资产支持证券的前提下，把好风险关是一切商业保理资产证券化的关键。资产支持证券市场的成功关键，在于不同风险层级的结构化产品是否能获得不同风险偏好的投资者认可，壮大非银行机构投资者。因此，培育广泛的机构投资者与合格投资者，丰富投资者群体，能够让市场真正走向成熟，有效降低非系统性风险。现况的两大关键：(1)投资者群体不够丰富。目前市场上企业资产证券化产品投资者以配置型机构为主，包括商业银行自营及理财、券商资管、公募基金、私募基金等。其中，以邮储银行、股份制银行、大型城商行为代表的银行理财和自营是高等级优先级产品主要的投资者；券商资管和私募基金对产品收益要求较高，多参与夹层产品；公募基金对流动性要求较高，多参与一年期以内的产品；保险资金、企业年金和社保资金目前仍无法参与投资。整体来说，投资者群体不够丰富，且受到诸多限制。(2)投资者对保理行业不太熟悉。保理行业的诞生较晚，2012年7月商务部才正式在天津滨海新区和上海浦东新区试点开展商业保理业务。因此投资者对年轻的保理行业认识不足，对于保理行业的证券化产品也需有一个从无到有的认识和熟悉过程。但是在2016年以保理债权为基础的证券化产品如雨后春笋般冒出，这一瓶颈有望在未来的一两年之内完全排除，获得市场对保理资产的青睐与认同。保理资产证券化业务中，保理公司可以扮演多个不同的角色，不同类型的保理公司可以扮演不同的角色。而保理资产证券化的底层资产又是应收账款，结合应收账款的特性及保理公司的角色，保理资产证券化未来可能会有如下发展趋势：保理公司将更多地担任专业的资产服务机构角色前几年，很多的保理资产证券化项目都是保理公司去找资产，然后找银行、券商等机构合作。但是，这一两年来，都是银行等资金方找好客户（资产），然后找保理公司来做资产服务机构。银行在应收账款融资中有两大优势：一为客户优势，二为资金优势，但是其劣势也很明显，即应收账款风险管理的能力。这点恰好可以由一批专业的保理公司来弥补。银行在保理资产证券化中担任好三个角色即可：客户营销、主承销商、投资人。应收账款债权交易的三大风险（操作风险、信用风险、法律风险）分别交给专业机构（保理公司、评级公司、律师事务所）去把控。科技系统赋能保理资产证券化保理资产证券化项目从前期资产生成、资产整理、资产入池、回款管理、循环购买等全过程都需要投入大量的工作，如何有效地做好每一阶段的工作，做好应收账款管理的工作显得尤为重要，这一定离不开科技系统的支持。通过系统支持和标准化的工作，最大程度减少人力的投入、提高操作效率、降低操作风险，更好地推进资产证券化项目进程。因此，科技系统的比拼也必将成为各保理公司参与资产证券化业务的核心竞争力。目前市场上已经有不少保理公司开发了ABS系统，包括底层围绕应收账款本身的债权凭证流转系统。另外，随着区块链技术的兴起，越来越多的保理公司将区块链技术应用到底层供应链中，以及应用到ABS系统中。同时，还有越来越多的第三方科技平台参与到供应链及保理资产证券化项目中。底层资产更加多元化商业保理行业发展时间较短，很多企业和机构对这个行业和保理业务不是很了解。就保理业务的本质而言，它的核心是应收账款。而应收账款的内涵和外延均是很广的，保理这项业务可以做的很灵活。保理公司除了担任应收账款的融资机构外，还可以更多担任应收账款的专业资产服务机构。因此，可做保理资产证券化的底层资产不仅包括传统的贸易项下应收账款、建筑工程项下工程款，还可以包括消费项下的应收，服务项下的应收、各种收费权类的应收等，只要有真实的基础交易便会形成相应的应收账款。原则上都可以做保理及资产证券化。另外，随着未来金融大监管趋严的发展态势，资产证券化将更加穿透底层资产，对保理资产证券化发展也是双刃剑，有弊但更有利。500亿元的政策性银行的专项信贷额度，以优惠的利率对小微、民营企业的复工复产复业，对春耕备耕的关键领域、对生猪的生产、对外贸领域特别是国际供应链的产品生产给予大力度的信贷支持。四是要加大对中小银行补充资本，发行金融债券的支持，目的是要进一步提升商业银行整体信贷投放意愿和能力。最后是要继续推进贷款市场报价利率（LPR）改革，以此引导贷款实际利率不断下行。要积极引导银行体系适当让利给实体经济，让“稳经济”和“稳金融”实现共赢。经济新常态下商业保理实施证券化融资的发展探究摘要随着我国经济步入“新常态”，供给侧改革与经济结构转型不断推进。在这过程中，国家越来越重视小微企业在我国市场经济中发挥的作用，并提出要将更多资源配置给高效率的小微企业，而商业保理业务的发展恰好满足这一需求。商业保理业务能够缓解我国中小企业面临的融资难、融资贵的问题，改善企业财务状况的同时又能够完善企业的销售体系，提高其资源运用效率。关键词商业保理证券化融资经济新常态近年来，随着我国经济形势发展模式逐渐转向“新常态”，国家越来越重视中小微企业的作用，中小微企业是我国国民经济的重要组成部分之一，特别是在新常态经济背景下，作为我国“大众创新，万众创业”发展战略实施的重要载体，本身却深受因“企业规模小”，”信用等级不高”，”抗风险能力弱''以及"社会资金分配不合理''等内外兼有的原因导致的“融资难融资贵''问题困扰。与此同时，伴随赊销成为企业间普遍的结算方式，随之而来的是小微企业应收账款规模的大量增加与累积，因此，大力发展和支持商业保理，对于盘活中小微企业存量资金意义重大。一、商业保理公司资产证券化的可行性分析（一）监管部门鼓励保理公司合法融资监管部门对商业保理公司合理合规融资渠道相对支持，允许保理公司进行公司注册资本金、发行债券等直接融资、银行贷款等间接融资合法渠道进行融资。商务部关于商业保理试点方案的复函里规定了，商业保理公司的风险资产不得超过净资产的10倍。这项规定从政策层面上对商业保理公司利用外在渠道进行融资的行为表示肯定。（二）法律法规日益完善证监会曾于2013年发布了证券公司资产证券化业务管理规定，该规定阐明，经过多年试点，资产证券化业务已经可算是一项常规业务了。这份规定的发布，从监管层面上肯定了开展资产证券化业务的合规性。在这此后，2014年证监会又发布了证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定。这项新规定对其原有的内容进行了一定程度的修订。更加明确地阐明了对资产证券化实施过程中各项重点环节的监管规定。这就有效地提高对资产证券化进行过程的监管，对资产证券化业务的真实性有所保证。（三）小微信贷类资产获得支持作为高效的融资方式之一，资产证券化在帮助企业对自身资产进行盘活方面有着相当实在的意义。从商业保理公司监管规定上看，商业保理资产证券化是可行的，还受到政府的鼓励与支持，这就为商业保理公司开展资产证券化融资提供了政策上的可行性。近年来，我国多次强调中小微企业资产是我国实体经济的代表，应获得更多的支持。因而，我国小微信贷类资产进行证券化时能获得较多支持。这有助于我国商业保理业务的快速发展。此外，国内已有人尝试进行商业保理资产证券化并且取得成功的例子。这可为其他小微信贷类资产进行证券化提供有效的经验支持。可以预见，主要服务于中小企业的商业保理公司在国家政策的支持下，其保理资产的证券化将成为企业资产证券主要方向。（四）反向保理在供应链金融中的地位逐渐提升反向保理围绕着供应链金融的核心企业将融资成本较低的资金引入到供应链中，降低供应商的融资成本，使得核心企业在享用供应链金融带来的长账期的同时还能够享用到短账期带来的折扣。反向保理是对核心企业的买家进行风险评估，可以选择买家更愿意支付的应收账款进行融资，有着降低供应商融资成本的积极作用。在未来，由供应链金融带来的资产证券化将会是中小企业融资的重要选择，而反向保理通过将核心企业与供应商结合在一起共建供应链，降低了供应链融资的成本与实现了风险转移，反向保理的应用将会在供应链金融中得到更多的应用，如华为通过反向保理使得其供应链下的供应商融资需求得到满足，释放其经营的风险，也为华为的经营提供更稳当的支持。可以说，反向保理以核心企业为中心，使得中小企业的资产证券化变为了可能。二、商业保理资产证券化融资交易策略分析（一）对融资的基础资产的选择资产证券化的首要环节就是选择基础资产。而基础资产的质量的优劣直接关系到该资产是否可以进行资产证券化。所以基础资产必须具备一定的前提。保理资产证券化的基础资产一般为应收账款保理融资的债权。（I）资产质量较高。能进行证券化的资产一般都应有较高的质量。其本身除了能产生稳定的现金流这一特点之外，也应当不存在法律纠纷，以及本身信用风险较少。这就对相应主体的信用等级要求较高。由于保理资产证券化的基础资产多为买方的应收账款，买方的信用状况与资产质量优劣直接相关。若买方的信用状况相对较好，则这份债权的质量就相对较高。因此，在对基础资产进行选择时，逆保理业务产生的基础资产质量较高。（2）资产期限较短。基础资产的期限与其付款期相关。过长的还款期限有着较高的信用风险，不适合进行证券化融资。而过短的期限则无法满足完成证券化流程所需时间，且需支付较高的费用，同样也不适合。一般而言，合适的基础资产的期限是一年或半年。由于保理资产证券化的基础资产常为买方的债权。而一般商业交易还款期限为三个月到半年，符合基础资产期限要求。（二）资产池的构建资产池即具备共同特征的资产组合。资产池的构建，也就是按照一定的标准对基础资产进行筛选以便组成目标资产。资产池的构建可分为三个步骤：首先是对资产池的总体目标特征进行框定。这主要是确定整个资产池的资产类别，收益期限，资产规模等。其次是依据特定的标准对基础资产进行筛选。筛选的标准有资产的大小、风险的高低、期限的长短等。最后则是将入选资产进行组合，成立资产池。（三）增信方式的选择倘若基础资产的信用等级不足以支持其进行证券化，那么，利用一定的增信方式对基础资产进行信用增级则是很有必要的。常用的增信方式可分为内部增信与外部增信。（1）内部增信。内部增信即在资产证券化过程中资产库结合利用相应的增信手段来提高基础资产的信用等级。其常用的方式有优先/次级结构、现金储备账户、超额抵押、回购条款等。使用内部增信的方式通常较为方便快捷，然而通常作用有限。（2）外部增信。外部增信则是在资产证券化过程中利用资信条件较好的第三方机构为基础资产提供保证，以此来提高基础资产的信用级别。外部增信通常包括信用保险、第三方机构担保、备用信用证、信用互换等。使用外部增信的方式流程复杂，所需时间较长，需要的费用也较为高昂，但增信效果较好。三、商业保理资产证券化融资交易风险控制手段（一）道德风险的控制由于市场上存在信息不对称，在资产证券化过程中，这种信息不对称通常会导致一方利用自己对信息把握较为充分的特点做出不利于信息掌握较少一方的行为，造成道德风险。例如将不良资产进行证券化。因此，为了应对道德风险造成的损失，资产证券化过程中需要利用一些手段对道德风险进行控制。常用的道德控制手段有：进行专业的信用评级。依托独立的、专业的信用评级机构进行准确的信用评级，能清楚地了解该资产池的信用状况，这有利于缓解信息不对称问题，减少道德风险。规定风险自留。风险自留即发生违约风险时，发起人需自行承担一部分风险。有了这项规定，发起人在进行资产证券化的过程中则会对基础资产进行更严格的筛选，降低道德风险，保障投资者的利益。（二）提前偿还风险的控制资产证券化需要一定的期限，在还款期还未到来之前，债务人就完成了债务偿还，这会打乱资产证券化的流程，甚至导致发起人对该项资产的投资计划，造成其损失。因此，尽管提前偿还是一种美德，但其并不完全适用于资产证券化，甚至属于一项风险。对于提前偿还风险的控制较为常见的有“惩罚金设置”，即在购入资产的同时签订相应的合同，明确要求对方保证不发生提前偿付的行为。若对方不顾合同条款约定，擅自进行提前偿付，则债务人应支付一定的惩罚金，以便弥补发起人的对资产的使用计划变更的损失。四、商业保理实施证券化融资的发展趋势商业保理实施证券化是供应链金融发展下的重要产物，特别是在互联网金融与一带一路等经济大环境下的催生下，反向保理在供应链金融中的应用地位越来越高，保理资产证券化有助于以资产叩开资本市场，将供应链金融下的更多中小企业进入到资本市场中，以获得更多的收益，通过证券化，商业保理行业能够通过提升风险管理来实现收益与损失的隔离，获取融资以增强资产流动性，美化资产负债表；减少应收账款类融资的资本占用，有效分散转移风险；推动保理商由资产持有型向金融交易型转型，特别是围绕着核心企业的反向保理的资产证券化，能够实现保理资产证券化的风险控制，拓展供应链，实现供应链金融的提速发展，反向保理是供应链金融的一种积极创新，反向保理资产证券化又是对传统资产证券化业务的再次创新。可以说，在未来，商业保理的资产证券化将会以反向保理作为其发展的重要趋势。