银行资金池的秘密.doc

银行资金池的秘密银行资金池的秘密 商业银行中间业务资金池模式越做越大，模糊了成本，更重要的是掩盖了风险。从2009年银行理财产品狂飙突进以后，资金池已演变成“影子银行”代名词，虽然银监会针对融资类资金池进行一系列监管，但银行和信托之间依然继续着藕断丝连的联系。财新新世纪记者田林温秀电商价格战正酣，银行业也在上演类似的事情。一家股份制银行在深圳的零售部有个专门岗位，每日工作是：清早搜集所有同业当日发的理财产品的报价，然后在同业其他产品的收益率基础上加2，就是该行当天的理财产品报价。不管它对接的是什么样的真实资产。这些产品五花八门，过一段时间就会推出一种，从一个月至一年期，客户资金相应地计入一个外界看不到的账户里，它的名字叫“资金池”。由于庞大的池子无法做到资产与负债的一对一匹配，一定程度上的“黑箱”便成为了可能。 所谓资金池理财产品，指有别于传统的一对一理财产品，以债券、回购、信托融资计划、存款等多元化投资的集合性资产包作为统一资金运用，通过滚动发售不同期限的理财产品持续性募集资金，以动态管理模式保持理财资金来源和理财资金运用平衡，并从中获取收益的理财产品运作模式。一位负责银信合作业务的监管者坦承，不时有为了逃避监管的“创新行为”，如为了应对监管要求银信理财产品进表问题，就有信托和银行见招拆招。 一家国有大行广东分行从事发放审核的人士称，今年开始出现一种叫做联合贷款的贷款。这种贷款一般是短期流动资金贷款，企业和银行签贷款合同，但实际资金的供应方来自信托，银行和信托之间会再签一个合同，合同上列有一个条款，“到期后贷款可以由银行承接”。这类贷款直接进入资金池，并不在表内体现。在银行的账面上只会计入收益率和收入。一般来说，只要企业符合一定的条件，就能进行这种操作。这类贷款今年开始出现。他认为，这也是7月新增人民币信贷规模回落至5401亿元、大幅低于市场预期的新原因。 绕过监管从2009年银行理财产品狂飙突进以后，资金池已演变成“影子银行”代名词。尽管2011年，银监会针对融资类资金池进行一系列监管，但银行和信托之间依然继续着藕断丝连的联系，这一过程的运作模式已经非常成熟。一位国有银行的机构业务部人士向财新记者透露了内情，银行首先将不同的存量贷款，按照不同的等级和不同的行业分类，按照长期、中期和短期打成不同的资产包，然后让匹配信托选择资产包，把这一部分资产包认购。这样，信托就将银行的这部分资产切出来，再发行信托计划。然后，银行通过同业部的资金池将这个信托计划认购过来，属于银行资金池的投资行为，把它打包成各种短期的理财产品发布出去。在银监会连续两年政策约束之下，信托业银信理财合作资产规模已经接近银监会“融资类业务余额占银信理财合作业务余额的比例不得高于30%”的规定。然而，当新一轮信贷释放的信号再次发出时，出于对资金的需求，银信合作的融资难以戛然而止。一位国有大行总行资金部的交易员告诉财新记者，一般以投资债券、回购为主的理财产品，收益率相对较低，不过风险也较低。而投资信托融资计划和贷款性的理财产品则收益相对高些，一般也不保底，风险也比较大。“这是一个击鼓传花的游戏。不断地用新增短期理财来还旧，只要资金链不断，风险就不暴露。”一位国有大行的网点主任表示。前述负责银信合作业务的监管者表示，信托公司应该对商业银行推荐的客户进行更审慎的研究，而非只要银行推荐的客户就帮着发行信托产品，“如果是好客户，银行为什么不自己贷款；如果规模紧张，那么日后银行是否还会对该企业给予相应支持；又或者银行根本打算退出，不再与该客户合作，想把烫手山芋给信托”？他透露，中央国债登记结算有限责任公司和北京产权交易所拟合资成立一家公司，专门负责信托产品的登记。他认为，此举有助于更好地了解信托交易各方的负债情况和资信情况。 障眼法在经历了两年非常规的快速增长后，从2010 年下半年开始，银监会出台了一系列规范融资类银信理财合作业务的监管文件，例如，要求将融资类银信合作业务即银行利用银信合作理财产品发放表外的贷款计入表 例如，普益财富统计最近一周的银行理财产品显示，一款到期收益率超过预期最高收益率的产品为东莞银行2012年7月18日发行的“2011年稳健收益系列五天滚动1号个人理财计划21”，投资期限为五天，公布预期收益为3.80%，到期实现收益率4.40%，超过预期收益率0.60个百分点。滚动发售，即连续发售理财产品和到期续发理财产品，理论上，保障募集理财资金的连贯性和稳定性，但是实际上“是变相的借新还旧，用新售入账的资金偿还赎回的资金”，一位信托业人士表示。按照滚动型银行理财产品的介绍，该产品属于开放式理财产品，无固定到期日。客户可以根据自己的需要随时申购或赎回滚动型理财产品，而且可以增加或者减少投资本金，只要满足最低持有份额即可。部分滚动型理财产品属于复利型产品，即客户当期的投资收益和本金一起滚入下一周期继续投资。原则上同一资金池发售的不同理财产品不单独对应各自资金投向。表面上，这是分散风险的一种方式，然而这就很难按照银监会的要求，将单个理财项目的会计核算作为主体。一位国有大行资金部交易员向财新记者指出，“特别是针对企业的理财产品，里面可能什么都有。关键是怎么计，一部分可能直接被计入存款进入存款准备金，而另一部分进入到资金池。理财部分在账面上其实只是记录收益率或者收入。” 按照“期限错配”方式，客户所购买的理财产品的期限，与银行信托运用资金的期限不完全相同。“这实际上就是银行利用资金池进行短借长贷。”一位信托人士向财新记者指出。这样，一方面可以确保银行的中间收入，另一方面不需要承担信贷风险。例如商业银行和信托合作，利息较一年期基准利率上浮10%，用于风险较高类的项目融资，为“长贷”，而再以收益率为4%，向零售客户发行短期三个月以 这对银行有双重好处，“一是错开了存款兑付的时间，因为一般短期定期存款的期限为三个月、半年和一年，理财产品设置的到期天数往往就和定期的时间错开。其二，收益率只要比三个月的存款利息稍微高，就有一定的诱惑力，这样拉大了中间利差”。一位股份制银行总行零售部人士对财新记者表示，这样既保证了一定的存款，又能保证银行卖出一定数量的理财产品。在这个“短借长贷”的过程中，银行已经将一年期贷款的风险转嫁给了信托，在财务上不需要拨备以及在法律上承担风险。如果客户不主动提出询问，有些银行的客户经理并不会向客户解释，这种产品到底是属于投资到低风险的债券、货币市场和回购类的低风险理财产品，还是投资到融资类信托的理财产品。而由于期限相近，只会简单的分“保底的”还是“不保底的”。而“不保底的”产品有一款说明书中这样表述：该产品的投资对象包括信托计划、财产权信托计划中的优先级信托单位及其他资产或资产组合、银行承兑汇票、银行间债券市场发行的各类债券、货币市场基金、债券基金及其他货币资金市场投资工具。说明书中还强调，产品所涉及的信贷资产五级分类均为正常类。所投资的信托计划的委托人包括三家信托公司。这部分产品更多是对于净资产较高的公司客户，原来发行的对象并不是针对零售客户。而在实际操作中，有一部分基层网点客户经理会将公司客户的产品卖给零售客户，放在一个资产包中。 资金池 “但如果是信托公司把这个作为一个假股权的形式向这家企业融资，再通过上述的方式一绕，就可以进入资产池。”上述人士称。一位信托业人士向财新记者表示，银行对信托产品发售的审查机制相对比较松。一般来说，会根据上一年信托公司的排名，总行会按照信托公司的排名分A/B/C类，但并没有按照资金投向来看，到底这些产品的流向是什么。信托公司只需要简单的包装一下符合银行要求的产品。实际上，无人去管这些资金实际流向。一位国开行人士表示，地方融资平台往往借用了这一通道。地方融资平台借信托资金进行过桥贷款，而用银行资金做一般贷款，再通过信托入池，最终向零售客户发放理财产品。恒生银行（中国）助理总经理、财新专栏作家黄伟鸿曾撰文指出，2011年国内银行理财业务的高速增长，在很大程度上得益于银行运用资产池和票据类资产设计的理财产品。中资银行同样依靠强大的客户资源和对于银行间市场的把握能力牢牢占据着主导地位。他认为，即使单个投资标的有到期违约发生损失的可能，并且盯市原则下的估值波动客观上无法避免。但依托整个资金池的规模效应，投资者几乎不用担心到期无法收回投资，迄今也未曾有过此类投资发生损失的报道。此外，银行的隐形担保也起到了一定的作用：出于对声誉风险的考虑，银行往往会对到期的情况给予兜底安排（在文件中不可能予以列明）。他并称，目前这个阶段，投资者暂且无需过多地考虑固定收益票据类理财产品投向的风险，因为这原本就无法从有限的信息中得出。但是，长远来说，若无法弄清资产池的确切内容，不去完善风险控制手段，任其肆意发展，无疑是埋下了一个危险的隐患。 以“委托”之名 多位银行业务人士向财新记者表示，银信合作的资金池业务模式本身并没有太大问题。但这种模式，隔断了投资人和最终项目之间的联系，使得项目的实际投资人并不知道项目的情况，“客户往往认为，钱进入银行就像绿叶上的一滴水一样干净透明”。 对于银行来说，这的确是“低风险”的产品。因为在法律关系上，它并没有承担风险的责任。信托是银行进行不规范贷款的桥梁，同时也是银行转嫁风险的载体。通过信托，银行可以完成无法实现的项目。 上述信托业人士强调，这类银信合作的往往是以委托贷款的名义实现合作。一方面，信托作为委托人，委托业务银行根据它确定的贷款对象、用途、金额、期限、利率等代为发放、监督使用并协助收回的贷款业务。另一方面，信托的还款资金来源又是银行通过理财产品募集的资金。 据其透露，在这一运作当中，利差收入的大头主要归银行。而信托公司只收取约5的渠道费用。和担保公司一样，它们承受着巨大的风险，却得到微小的分成，往往只能靠规模优势来获得超额利润。 业内人士介绍，国有银行已经开始减少这类产品的发售，但是城商行和股份制银行却赶着晚集，延续着客户的投资惯性。 中国社科院金融所理财中心研究员王伯英曾告诉财新记者，一些稳健型商业银行的组合产品中信贷资产的配置比例约为10%，某些相对激进的商业银行可能达到60%至70%。 这些信贷资产或为新增贷款，或为存量贷款，部分为与房地产相关的贷款，甚至不乏2008年金融危机后的地方政府融资平台贷款。 上述信托人士指出，这里隐藏两方面的风险，一是短借长贷，如果后续资金的供给不足导致资金链的紧张；另一个是“有毒”资产的入池。 他指出，信托产品发售往往都要报银监部门备案，报哪一级银监部门和它在哪里注册有关。大型的信托公司注册地往往是北京、上海和深圳，对应着北京、上海和深圳的银监局，这些银监局都是银监会重点关注的地区。因此，这些信托相对会遵守银监会的指导。然而，部分中西部的信托公司，其实受窗口指导的影响相对比较弱，而受地方政府的影响会比较大。 “去年川信公司的业务就做得很猛。因为刚刚重组完，当地政府肯定希望它把业绩冲出来，所以就做了很多房地产的项目房地产项目是最容易见效的。所以，在去年严格调控的情况下，还是有很多小信托公司去做。” 上述信托人士称。 另一位城商行的部门负责人表示，目前北京、上海、广州、深圳出现问题的几率并不会太高，更令人担心的是中小银行和中小信托公司的结合。 这位城商行的部门负责人进一步解释，假设一家银行想给一家企业放款，但是这家企业缺少资本金，那就可以找一个信托公司给他做“假股真债”，然后这个信托计划再入银行的资金池，通过银行发理财产品。待这家企业的资本金达标后，这家银行再给它放贷款。“这并非没有可能。” “做最原始的实地调查” 村镇银行也讲“三不”原则 “不取民间一针一线，不弄虚作假，不放过任何提升自己和帮助他人的机会。” 在中银富登村镇银行（下称“中银富登”）内部，所有人都能说出这“潘三条”这是首席执行官潘贤为所有工作人员定下的三大铁律。中银富登是由中国银行和新加坡淡马锡旗下的富登金融控股携手打造的村镇银行，潘贤说，合资银行就像一个有独立思想的小孩，“就是跟农信社打几架，打得一身脏也没事，他有自己的生命力”。上述“三不”原则也被贯穿到整套管理制度中。中银富登管理总部位于北京，各地分行的每个部门都有两个上级，一个是北京管理总部对应的部门，属于实线汇报，一个是当地分行行长，属于虚线汇报。这两个汇报条线互相制约和监督，可以确保所有流程都在阳光下进行。这一流程化的管理架构也给基层客户经理带来直接的激励，不管是服务中小企业还是微型企业，每个人只需专心跑好自己的“条线”，薪酬和晋升都直接与业绩挂钩。 “做最原始的调查”“以前从来没想过银行的人会主动上门问我需不需要贷款。”在蕲春和潜江几日的走访中，这是记者从中银富登客户中最常听到的一句话。潜江的蛋鸡养殖户万年香就是这样一位客户。她从2009年开始养蛋鸡，然而2012年春节以来整个蛋鸡市场遭遇了前所未有的寒冬。“在外面欠了好多债，过完年后已经没钱买饲料了，快撑不下去准备卖鸡了。”万年香说。万年香也托人找银行的人想贷款，但是连银行的门都进不去。恰逢此时，蕲春中银富登村镇银行有专门针对蛋鸡养殖户的产品，这让万年香仿佛看到了救星，“我马上要了客户经理的联系方式，没想到他们很快就上门了。”徐媛是专门负责这款蛋鸡产品的客户经理，她在实地调查了万年香的情况后，很快给她发放了10万元贷款，渡过难关后还新建了一个鸡场。为何中银富登敢于贷款给鸡农？奥秘在于中银富登独特的产品设计和风控流程。在设计任何一款产品之前，中银富登都会派人去地方“做最原始的调查”。比如针对蛋鸡养殖户的产品，产品设计人员就要了解蛋鸡养殖的周期：从买来的鸡苗到成为可以生蛋的鸡要5-6个月，之后18个月中有稳定的现金流，18个月后产蛋量开始减少，一直到蛋鸡的投入比回报高的时候就要淘汰掉，淘汰鸡卖掉也会产生一笔现金流。基于这一周期，鸡农一般前面5-6个月是还不了本的，因此中银富登设计的蛋鸡产品前六个月可以只还利息，从第六个月开始连本带息还，等额本息，到18个月后一次还完所有本息。去年12月中银富登设计出这款产品后决定在蕲春推广，首先对当地市场进行了调研，主要看鸡农的养殖规模、模式、销售渠道等是不是能够支撑这个产品；然后对客户经理进行培训和考试，只有在某个分行有客户经理通过考试，才会最终在这个市场推广这个产品。客户不需要提供银行流水单之类的材料来证明自己的现金流，“因为鸡农大部分在乡下或者山里，去银行的机会都很少，我可以亲自去他们的鸡场，数鸡笼的多少就可以大概了解有多少只鸡，由此判断每天的产蛋量以及一个月的现金流。这些都是很透明的，不存在弄虚作假的情况。”徐媛说。针对鸡农的风险，中银富登的政策是要求客户经理每一周发一次蛋鸡的价格给总部。“中银富登给我的贷款利息8厘还不到，10万贷款一年才7000多块利息，比跟亲戚朋友借都要低多了，所以我现在每个月一有钱就先还贷款，从来不用他们催。”万年香则笑言。 行长只有否决权在中银富登，像徐媛这样的员工还有很多80后，没有银行从业经验。以潜江中银富登村镇银行为例，该行共有50人，平均年龄仅30岁，有过银行工作经验的人不超过30%。“对于传统的银行而言，让一个从来没有在银行工作过的人培训一两个月后就去放贷款，这简直就是不可想象的。”潜江中银富登村镇银行行长杨功杰说。 这首先有赖于中银富登全方位的培训模式。“基本上在六个月以后，我们的客户经理就可以独当一面了。”杨功杰称。尽管中银富登对客户经理的银行从业经验并不看重，但在关键的部门负责人岗位上，基本上都是有过丰富从业经历的人员。例如在潜江中银富登村镇银行，中小企业部、微型企业部和风险管理部的负责人均来自国有大行，行长杨功杰则在中行有过多年的工作经验。“我们的员工原来有卖电器的、卖手机的、卖保险的，必须要帮助他们转到银行的角度看问题。”杨功杰说。中银富登对员工实行的是事业部制考核，中小、微企和个金这三个条线有不同的考核标准。每个部门有两个上级，一个是北京管理总部对应的部门，一个是分行行长。每个部门所有事项都要向总部对应的部门汇报，分行行长对于任何事项都只有否决权，而没有决定权。“这么多家村镇银行，只要有集权，就会有风险。很多银行上级只听行长汇报的信息，容易形成一言堂。而在我们这样的架构下，总部可以随时了解分行点点滴滴的信息，任何一个渠道都不可能做出虚假的信息。”杨功杰说。在中银富登，每一单贷款申请都需要经过信贷审批系统批准，在这个系统中预设全部的贷款流程，在每一个环节都有团队跟进和监控，所有贷款文件全部在系统中存档，银行的风险管理团队可以利用文件分析潜在欺诈风险。员工的晋升也都是靠业绩说话。每年底的绩效考评，所有业务团队都进行评比，谁的业务最好评分就高。在这样的激励机制下，员工成长速度极快，潜江分行微小企业部一位客户经理不到一年已经晋身为微企部门负责人。杨功杰称，如果中银富登与员工解除合同，最大的可能是客户经理弄虚作假，“业绩差一点可以扶持，但对于弄虚作假则是零容忍。”“不弄虚作假”亦是“潘三条”中的核心原则。由于中小微企的“硬信息”比较少，主要是“软信息”，需要客户经理实地调研才能获得。“不拿群众一针一线，实际上也是要求客户经理和客户不能有任何的利益输送。”对于客户，中银富登也有一个独特的条件，即要求是客户的唯一主办银行。“不希望有多家银行给客户贷款，因为客户一旦觉得资金来得容易，就有可能盲目扩张。我们要求客户必须做自己的专业，如果是正常的业务扩张，我们会根据具体情况给与支持。”杨功杰说。 三大现实障碍尽管去年3月才开设第一家村镇银行，但截至今年3月31日，中银富登已在全国设立18家村镇银行，累积32000名客户，近10亿元存款以及近7亿元贷款。蕲春和潜江中银富登村镇银行分别在去年3月和8月开业，都在去年11月实现了盈利。按照中银富登的规定，分行只要当年实现盈利都可以申请开支行，即在下属镇设网点。蕲春和潜江两地的镇级网点都将在今年年底前开业，这也是中银富登第一批镇级网点的一部分。与其它村镇银行一样，中银富登仍然面临一些现实障碍。首当其冲的是存款问题。由于中银富登目前在每个地方只有一家网点，而且尚未建立广泛的知名度，要吸引个人存款很难，因此绝大部分存款都是企业存款，而这其中又有很多是通过贷款业务吸引的存款，这无疑会带来较大的资金来源压力。“我们是地方政府招商引资进来的，地方政府想给我们存款，但财政部规定不能将财政存款放在村镇银行，这实际上是不公平的，中银富登也是国有控股，应该享受平等的待遇。”杨功杰表示。其次还有贷款规模控制问题。杨功杰认为，村镇银行本来就是做支农支小的业务，但也要控制贷款规模，“我们行今年的额度只有1个亿，平衡贷款资源也要牵扯不少精力”。同时村镇银行加入汇划通道也存在问题。虽然村镇银行加入银联的费用下降到15万，但由于每一家村镇银行都要交费，如果是批量化开设会带来巨大的成本。“我们计算过，等中银富登村镇银行都开完之后，加起来交给银联的费用超过任何一家四大行。”杨功杰说。 云维股份陷经营与融资双重危机 随着钢铁行业下滑，焦化企业云维股份（600725）（600725.SH）也被推向了悬崖边。日前云维股份公布的中报显示，第二季度比第一季度亏损还要大。第一季度亏损1.75亿元，第二季度亏损1.89亿元。半年报的解释为，公司一季度由于云南地区持续干旱和煤矿安全整顿等影响，电力和原料煤供应紧张，电、煤等原燃材料价格上涨，导致生产成本增加。第二季度焦炭、聚乙烯醇、甲醇等产品价格持续走低，加之公司三项费用增加，尤其是财务费用高企，造成公司生产经营困难，经营业绩出现大幅下滑。但是据记者了解，除实际亏损之外，云维股份库存原料及在产品的减值仍未体现在最新的财务报表中，而由于原材料的下跌，库存原料及在产品实际上已形成浮亏。 未被确认的减值准备云维股份第一季度试图提高产量摊薄吨焦的固定成本。但是4-5月份，云维股份的库存达到顶点，据焦炭堆场附近的居民介绍，那时焦炭堆了三层楼高。 一季度在云维股份提高产量的同时，还在加大原料储备，据内部人士透露，现在云维股份基本上已经不再采购煤，因为要消化库存煤。焦炭价格进入二季度大幅下滑，从2300元-2400元/吨，跌到了现在的1600元/吨，现在的焦煤的价格也随之下滑，是1700元-1800元/吨进的，现在的市场价格也跌到了1200元左右，成品和原料价格下跌了将近3成，但是云维股份仅对存货中的库存商品一项计提了120万元的跌价准备。原材料和在产品未提跌价准备。按规定，存货由于销售价格低于成本等原因，使存货成本高于可变现净值的，按可变现净值低于存货成本部分，计提存货跌价准备。存货跌价准备按照单个存货项目的成本高于可变现净值的差额计提。存货可变现净值，是指在日常活动中，存货的估计售价减去至完工时估计将要发生的成本、估计的销售费用以及相关税费后的金额。2012年上半年期末原材料10.20亿元，在产品1.10亿元，库存商品6.90亿元，周转材料0.18亿元。存货总计18.38亿元，账面余额较期初增长43.87%。跌价准备一旦按照实际情况计提，将对当期损益产生数亿元影响。据业 租赁本金为3.16亿元，期限为5年；采用等额偿还法分10期（每半年偿还一次）偿还本金，租赁年利率7.04%，随央行调基准利率进行调整；租赁期满后，承租方以100元购回所有租赁设备。云维股份的实际控制人云南煤化工集团有限公司为上述3.16亿元融资租赁业务提供担保。但是，集团 “我也不知道拜票能有多大作用，但几乎整个行业都在这么干。别人去了，我没去，心里那关过不去”，陈铭苦笑说,“至少也要混个脸熟吧”。多年前兴起的分析师评选活动，为研究领域带来一股热情。名不见经传的研究员一旦进入榜单，身价和收入将几何倍暴增。这也成为券商研究员们趋之若鹜的朝圣目标。但数年过去，评选却成为压在研究员心头的一座山。手握投票权的基金则成为研究员争相巴结的对象。“现在私募、券商自营和资管都纳入评委圈子，我们要拜访的人更多了，时间不够用”，陈铭皱着眉头说，“哪有时间做分析、做研究啊”。四年前，研究生毕业的陈铭进入南方某券商研究所。那时的他充满期待。但经过数年的洗礼，陈铭发现实际情况与理想的差距悬殊。“研究做得好，不如腿脚跑得勤，跟客户维系关系很重要；长期价值投资没人看，短期消息情报受追捧”，多年摸爬滚打让陈铭总结出许多行业生存法则。 据了解，许多基金公司对于基金经理的考核期限在3-6个月，导致为基金提供服务的卖方研究员也要向寻找短期利好的方面转变。在陈铭看来，许多研究员已成为情报员，四处为基金打听消息。而埋头做分析的只会沦为行业边缘人。“以前买方还会冠冕堂皇的谈论研究逻辑、研究思路，但根本不是这么一回事。他们每天要面对上百份发来的报告，哪有时间甄别？我们只会被要求简明扼要的阐述结果和消息来源”，陈铭告诉记者。另一件让陈铭感到压力的是每次下调评级，“当发现公司的问题后，研究员根本不敢在不知会客户的情况下，提前发布下调评级的报告”。事实上，许多基金持股都成为卖方研究的“雷区”。一旦研究所发布下调评级的报告，很可能触怒重要客户。业 “这是研究员最怕遇见的情况，因为你已失去作为一名情报工作者最重要的价值”，陈铭调侃道。即使研报发布，也不能让陈铭感到安心。他告诉记者，每份研报发布后，股价如果没按预期发展，那心里就会不安。因为可能要面对领导不满、客户抱怨，甚至投资者咒骂。“投资氛围急功近利，这种环境下做研究很吃力”，陈铭说，“我并不善于言谈交际，希望能潜心研究”。陈铭认为，研究员不过是浮躁资本市场的缩影，无力摆脱环境困扰。 国信证券胡继之：券商的蓝海在场外2012年，证券公司迎来历史性巨变，一场盈利模式的翻新已开始。身为行业的先行者，国信证券有自己的判断，“证券公司柜台市场现阶段能否建立起来，决定了券商未来的发展空间。”国信证券总裁胡继之接受本报记者专访时表示，“柜台市场将成为企业上市的预备市场，今后对交易所市场的交易价格、交易频率、交易数量和交易费用等都会提供更为宽泛的参照空间，为大量企业走向资本市场开辟方便之门”，“形成一个不同于现有主板、中小板、创业板乃至新三板的全新市场，这是一个民间的、由专业机构主导的市场。”胡继之还强调了国信证券放权的管理之道。现在国信实际上可以理解成由近百个独立核算的单位共同组成的整体。这些独立核算的单位在国信内部被称为“阿米巴”。每个阿米巴单位都可以根据不同的区域和业务需要制定相应的经营策略，每个阿米巴单位的负责人就是“准企业家”，而不是简单的公司中层。胡继之还创造环境让员工最大限度地发挥自我价值，鼓励创新和利益共享。他认为“国信看重的是员工专业能力和个人品格的提升，人的价值比利润更重要。”对于业界关注的国信证券上市进程，胡继之给出一个风趣的比喻：“上市就好比结婚，一个人年龄大了，结婚是正常和自然的事。”场外市场决定发展空间21世纪：2011年券商整体净利润为456亿，而银行为9295亿，比例为1/20。2011年，109家券商赚的钱不如交通银行，1/4的农行，比招商银行多一点。证券业与银行业、保险业差距不断拉大的，您如何看待这个局面？胡继之：首要一点是券商和商业银行在规模上不可比，二者性质不同。券商是靠创造性取胜，银行则是普遍地做大规模。在对外发展路径上，证券公司创新的着力点在于扩充边界，连接实体经济，延伸服务范围，但是目前还没有这方面的大突破。我国资本市场市值世界领先，但证券公司的整体利润远不如英美两国，说明券商并没有起到市场中坚力量的作用。我们大部分中国人的思维模式是不太讲究过程，只看重结果。很多事情表面上可能发展得很快，但根基不牢，结果就像没有经过春夏秋冬的植物，是经受不住考验的。这轮创新，只有把证券公司的活动边界打开，并且经历一个必要的过程，才有可能形成一个新的局面。21世纪：我国证券公司的业务被严格限定在经纪、承销、自营、资产管理和直投等牌照范围内，导致所有券商的业务相似度很高，几无差异，这种现状如何突破，证券业如何更好地满足实体经济的资本性需求？胡继之：凡是解决资本性需要的业务，都应该是证券公司的活动范围。证券公司目前仅起到通道的作用，主要是因为只允许我们做通道业务，只能在场内活动。现在真正对券商、对整个资本市场、对国家最大的命题，我认为就是场外市场的建设。现在所谓的多层次资本市场一定程度上是不存在的。不论是上交所主板市场，深交所中小板、创业板和正在筹备的新三板，本质上都是国家层次的市场，只是上市公司的规模有大小之别。所以由市场力量主导的场外市场建设十分重要。国信证券希望能够参与到柜台市场的建设中来，自设标准，自寻上市资源，拟上市公司首先在柜台交易，交易对象都是熟悉的客户，在这个交易过程中发生的所有风险均由国信承担。我认为，真正要设立场外市场，交易并不是第一位的，最根本的是发现、培育、规范、促进企业的发展。首先，企业到这里来，是不是能在需要时筹集到发展的资金；其次，企业到场外市场进行估值，是否能正确反映它的经营和未来；第三，企业是不是合规地在运作。目前中国市场是建立在信息技术基础上的，因此换手率在全世界基本是最高的，这种交易制度也使得交易价格容易失真。就交易的本质来说，核心在于所投资的企业股权在有特殊需要时能够卖得出去，以满足再投资的需要。为什么现在许多企业对上市都很有兴趣，就是因为现在市场对上市公司估值过高。如果市场估值与公司本身经营产生的价值相差不大，那很多公司就不会愿意上市，因为上市的综合成本很高，还必须披露自己的信息。很多企业把上市当作目的，我认为上市只是手段。我们的专业团队只会帮助企业解读上市与否的技术比较。因为我始终认为上市与否是两条不同的道路，不上市也可以发展很好，但上市是用市场资源来推动企业的发展，这也是任何方式不能比的。21世纪：按照您的思路，您认为将来的券商若是想有更大的发展，机会在哪里？当下券商创新面临的难题又是什么？胡继之：机会在场外市场。国信希望可以设立自己的场外市场。如果国信可以设立自己的柜台市场，那么国信将在推荐企业上柜、促进企业上市的过程中赢得广阔的业务发展空间，今后还能把企业发行的私募债、股权信托等类证券产品纳入柜台市场进行交易，极大地扩充业务边界和空间，从而形成一个不同于现有主板、中小板、创业板乃至新三板等的全新市场。券商创新面临的挑战是大家始终在一个层次下思考问题，造成囚徒困境。如果市场是多层次的，不完全是公开的、标准化的，也不完全是国家审批的，比如由券商做保荐人推荐企业到柜台上市，前提是以券商的信用作为担保，那时交易就不再是唯一的收入方式。券商不仅可以给企业提供咨询、进行短期非公开的股权性融资，甚至当客户资源足够时还可以帮助他们进行并购重组，盈利模式也随之大大拓展了。不同的市场条件有不同的崛起方式21世纪：国信证券一直以来都不坐等机会，在经纪业务方面，已经出现成绩斐然的“红岭中路模式”和“泰然九路模式”。在未来国信证券经纪业务的创新方向是什么？胡继之：所谓创新就是在现有基础上，不断寻求更合适的机制。其实营业部设立多少、网上开户如何、资金管理能做何种产品、保代签字方式如何调整等等问题没必要去过度争论，未来更大的机会不在这里。我历来的观点是，企业家是发现未来机会的人，不断开发新的空间才是企业家真正该做的。国信证券采取把营业部作为一个相对独立的经济单元的模式，营业部老总就是“准企业家”，而不是简单的公司中层。我们对营业部有适度的保障，同时采取有效的激励。对营业部总经理，高出定额部分公司有明晰的分享机制。这种“独立的经营单元”机制能很好地激发员工的能动性和创造性。不同的时代一定有不同的崛起方式。国信红岭中路营业部的模式是新一轮市场形势下成功崛起的典范，他们活动的边界超出了传统营业部的范围。我们必须在新的环境下寻找新的发展方式，千万不要以为始终只有一种发展模式。如果死守原来的方式将来必定失败。国信经纪业务正在探索新的模式，突破现有的业务边界、改变现有的业务方式。未来国信经纪业务的模式肯定与我们现在的模式有很大的不同。21世纪：听说在国信证券，管理上的放权与收权之间国信有自己的一套方法，具体是如何操作的？胡继之：管理方面我们确实有些不同。虽然我们也可以集权管理，把目标定好，层层下任务，所有工作规定由公司高层负责，但是这并不能最大化地发挥员工的能动性。国信的员工只要遵守公司规定，认同企业文化，那么他可以分享他为公司创造的价值。在不断激励员工开发自我的过程中，创造更大的价值总量。 专业能力是创新的基础21世纪：国信证券拥有同业规模最大的保荐代表人队伍，在外界看来，国信证券投行业务取得良好业绩的直接原因在于拥有一个稳定的管理平台和一支强大的投行团队。国信证券投行业务多年领跑行业，您认为未来投行业务的增长点在哪里？有的券商已经开始在并购基金方面做业务项目，国信是否也在开展类似创新业务？胡继之：我们确有实施类似业务。我们既关心排名，也不关心排名，国信真正的能力我们心里清楚。当有券商的业绩超过国信时，我们会很谦虚地学习。如果他们的制度更优越，我们就要考虑改进制度。但如果是自身能力相差太远，那借鉴也没用。我对国信的专业水准很放心。不论大局如何变化，专业工作一定要保质保量地做到。在我看来，国信投行团队人员的素养和专业水平始终处于行业前列。国信选择的公司大多很优秀，如果是专业水平上出毛病，那才是未来真正的风险。国信的人才队伍优势正在逐步显现，更重要的下一步是场外市场的出现。现在非上市公众公司监督管理办法的征求意见稿已经推出，这块业务最终考量的就是证券公司的专业力量。国信已充分调配人员，在每个业务步骤上把柜台市场和新三板的资源问题落到实处。我们还成立了专门的场外市场部门，负责业务操作以及与公司内部和监管层的协调。21世纪：券商创新的很多资源和机会是不是都集中在大型券商手上，对于不同规模的券商，创新的着重点是否存在差异？胡继之：未来证券公司的格局会逐步发生变化。现在券商规模大小不同，功能却一样，未来券商的竞争结果是适者生存。我相信未来应该是少数全能化的大公司会满足各种需求，但大量存在的是在细分市场中满足客户某一点或某方面需要、专业能力很强的小型券商。 安源煤业惊爆安全事故集团资产注入或将延期 核心提示：2012年元月，安源煤业的资产置换刚刚完成交付和过户，江西煤业变身为安源煤业全资子公司。9个月之后，江西煤业即爆出安全事故，而这背后隐藏着安源煤业巨大的管理风险。 爆发式增长的安源煤业（600397.SH）爆出了安全事故，一场突如其来的瓦斯爆炸带走了15个鲜活的生命。9月4日，安源煤业发布重大事项公告：“2012年9月2日12时55分，公司全资子公司江西煤业集团有限责任公司（下称江西煤业）所属高坑煤矿采二区408盘区3467工作面发生瓦斯爆炸事故。”值得注意的是，江西煤业是安源煤业2010年通过资产置换收购而来的企业，2012年元月，安源煤业的资产置换刚刚完成交付和过户，江西煤业变身为安源煤业全资子公司。谁料想到，9个月之后，江西煤业即爆出安全事故，而这背后隐藏着安源煤业巨大的管理风险。 “蛇吞象”式的扩张提及安源煤业收购江西煤业，故事还需追溯到2010年。2010年8月29日，安源股份（即安源煤业前身）与江西省煤炭集团公司（下称江煤集团）、北京中弘矿业投资有限公司（下称中弘矿业）、中国华融资产管理公司（下称中国华融）、中国信达资产管理股份有限公司（下称中国信达）签署了附生效条件的关于资产置换及发行股份购买资产框架协议。资产置换的方案主要是“安源股份将其持有的安源玻璃100%股权、安源客车68.18%股权及拥有的截至2010年7月31日应收安源客车债权、应收安源玻璃债权与江煤集团持有的江西煤业50.08%股权中的等值部分进行置换；同时，安源股份以发行股份的方式购买江煤集团持有的江西煤业50.08%股权与安源股份资产置换后的差额部分以及中弘矿业、中国华融、中国信达持有的江西煤业合计49.92%的股权”。重组完成后，安源股份转型为专注煤炭生产销售的企业。记者了解到，江西煤业将19个成熟煤矿（包括此次瓦斯爆炸的高坑煤矿）的经营资产和采矿权注入到安源股份，使得该公司的资源量和产能增加至34661.58万吨和727万吨，分别增长385%和808%。在上海一位基金经理看来，这种“蛇吞象”的扩张虽然能带来资产规模的增长，但是对属于高危行业的煤炭生产企业来说，“如果安全管理和人员配备不到位的话，从当初的90万吨产能一步扩至727万吨，随时存在管理风险，此次高坑煤矿的安全事故实际上已经彰显了安源煤业扩张带来的问题。”事故发生后，安源煤业表示公司立即启动了安全生产事故应急救援预案，力争将人员伤亡和资产损失降到最低限度。根据公告显示，该盘区当班作业人员38人，截至本公告发稿时止，已安全升井23人，发现14人死亡，1人下落不明。记者9月4日致电安源煤业，但是一直处于无人接听状态。据新华网的消息，下落不明的那位矿工遗体已经于9月3日下午被找到，自此高坑煤矿矿难死亡人数已经达到15人。同时，另有11名矿工因烧伤和呼吸道损伤入院治疗。另据记者了解，江西省政府将成立事故调查组，从9月5日开始进行事故调查和责任认定。资料显示，江西煤业高坑煤矿位于萍乡市高坑镇境“江煤集团也承诺过资产注入，我们预测丰龙矿业、新鸣煤业、小牛煤业、贵新煤业和花鼓山煤业是最有望较快注入上市公司的五个煤矿。”上述基金经理告诉记者，江煤集团承诺注入的