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金融系学年论文我国证券市场内幕交易分析及监管系 部金融系专 业金融学年 级2011级学 号1111010239姓 名王明明指 导 教 师才凤玲 2013年11月学年论文原创性声明本人郑重声明：所呈交学年论文，是本人在指导教师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。论文作者签名： 年 月 日 目 录摘 要Abstract一、我国证券市场内幕交易现状及存在的问题 1（一）我国证券市场现状 1（二）存在的问题 1二、证券市场内幕交易的表现形式及特点 2（一）内幕交易的表现形式 2（二）证券市场内幕交易的特点 2三、我国证券市场内幕交易实证分析 3（一）我国证券市场内幕交易案例分析 3（二）我国证券市场内幕交易的负面影响 4四、加强我国证券市场内幕交易的监管 5参考文献 6 摘要证券市场是金融市场中重要的组成部分，直接关系着国家的经济发展。自我国证券市场建立以来，毫无疑问的是伴随着一些不利因素成长起来。虽然有关部门为此建立了一定的法律体系和监管制度，但是仍然有很多问题存在于证券市场。内幕交易就是最大问题之一。内幕交易是指内幕交易主体基于掌握的重大非公开信息，以获取利益或规避损失为目的的证券买卖行为。这种行为不仅危害了广大股民的利益，还严重影响了证券市场的正常秩序。本文从证券市场内幕交易概念特点写起，就存在的问题以及相关案例进行分析，提出我国证券市场内幕交易的监管措施及治理建议。关键词：证券市场；内幕交易；监管措施；治理建议AbstractThe securities market is an important part of the capital market, directly related to the economic development of the country. Since the establishment of China's securities market, there is no doubt with some unfavorable factors to grow up. Although the relevant departments for the establishment of the legal system and supervision system, but there are still many problems in the securities market.One insider trading is the biggest problem. Insider trading refers to the subject of insider trading based on the material nonpublic information, to obtain the benefit or loss aversion for securities trading purposes. Such acts not only harm the interests of the vast number of investors, but also seriously affect the normal order of the securities market.This article from the concept of insider trading in the securities market characteristics of writing, the existing problems and the related case analysis, the insider trading in the securities market regulation in China and suggestions.Keywords: Securities market; insider trading; regulatory measures;Countermeasures我国证券市场内幕交易分析及监管一、 我国证券市场内幕交易现状及存在的问题（一） 我国证券市场现状1990年12月,上海证券交易所、深圳证券交易所相继成立。1991年,上海证券交易所共有8只上市股票,25家会员;深圳证券交易所共有6只上市股票,15家会员，从此我国证券市场开始建立起来。证券市场是金融市场中重要的组成部分，直接推动着国家的经济发展，它也是衡量一个国家经济发展程度的重要指标。通过在证券市场进行筹集资金，对国家公司，企业的发展起到积极的作用，可以通过资金的流动，解决公司企业的资金短缺问题，从而进行正常的运作。但是由于证券市场运作机制复杂，资本虚拟性等原因，就伴随着很高的风险性。中国证券市场从建立以来，取得了举世瞩目的成就，这从我国经济发展速度之快就可以看出。但是在我国证券市场建立起初，由于一些股票的分取红利比较优厚，远远高于银行的存款利率，所以很多人就作为投资人积极介入证券市场，加上当时股份公司数量少，发行的股票数量有限，众多的投资者涌向深圳和上海证券交易所购买股票。虽然相关部门采取了措施，想要缓解这种现象，但是仍然不能改变这种股票供不应求的状况。这种现象从根本上导致了内幕交易行为。证券市场从建立不久就伴随着内幕交易的行为，这严重影响了证券市场的正常秩序问题，而且这种行为使证券市场的功能不能充分发挥，还给广大股民带来巨大的危害，造成证券市场的严重不公。这就大大影响了很多股民的积极性，不利于我国证券市场的正常发展。基于证券市场在金融市场中的重要地位，考虑到资金的优化配置，国家金融经济的发展，社会的稳定前进，人民生活水平的日益提高和改善，都要求证券市场不带有任何瑕疵的健康发展。因此，这就要求我们解决好我国证券市场中存在的内幕交易问题。对于内幕交易，在国际上是被视为犯罪行为。对于我国证券市场中存在的内幕交易问题，一些学者做出了大量研究，取得了一定的成果。但由于各种原因，证券市场中的内幕交易还会时有发生，因此，我们必须采取有效措施制止这种行为，使证券市场更好的为国民经济服务。（二） 存在的问题我国证券市场从建立以来，时间还不是很长。虽然各项法律制度也逐步建立起来，但仍然存在着一些问题。一方面我国的证券监管制度往往只是解决暂时问题，不能长远的预防问题的再出现；另一方面，对违规行为的负责人处罚过轻，使他们不能认识到维护证券市场正常秩序的重要性；再有监管力度有限，使一些人存在侥幸心理，从而胆大妄为。介于证券市场在金融市场中的重要地位以及对一个国家经济发展的重要影响，必须确保其健康发展。而证券市场中的内幕交易问题严重危害了广大股民的利益，扰乱了证券市场的正常运作机制，使证券市场的基本功能丧失，严重的时候影响投资者的经济生活，阻碍社会经济的发展，造成社会的不稳定。因此分析我国证券市场内幕交易存在的问题并探讨其监管制度及其重要。这对于维护广大股民最基本的权益，确保社会稳定前进，国家经济快速发展有着及其重要的意义。本文的目的就是在证券市场健康发展的基础上，对内幕交易案例进行分析，对比在我们国家证券市场中发生过的内幕交易事件，寻找内幕交易的特征及表现形式。更重要的是，希望通过对证券监管机制及治理手段的总结，提出一些对管理内幕交易切实可行的方法，从而扫除证券市场中的内幕交易现象，使证券市场健康发展，积极促进国家的经济发展。二、 证券市场内幕交易的表现形式及特点（一） 内幕交易的表现形式不同学者对于内幕交易的定义有所不同。有的学者认为内幕交易又称内部交易、内线交易，是指掌握内幕信息的人滥用信息优势实施的证券欺诈行为，即在证券发行、交易过程中，内幕人员或者非内幕人员围绕有关的内幕信息所实施的欺诈行为。有的学者则认为内幕交易是指证券交易内幕信息的知情人员或者非法获取证券交易内幕信息的人员，在涉及证券的发行、交易或者其他对证券价格有重大影响的信息尚未公开前，买入或卖出该证券，或者泄露该信息的行为。还有的学者认为内幕交易是指内幕交易主体基于掌握的重大非公开信息，以获取利益或规避损失为目的的证券买卖行为。虽然对于内幕交易的概念没有一个准确的定义，但是可以看出各个学者在某一方的观点是一样的，就是内幕交易是通过不正当的手段，内幕人员或知情人士运用内幕信息来获取利益的行为。内幕交易的表现形式主要有：1.企业内部人员根据内幕信息买卖证券，或者告诉他人公司的内幕信息使其进行交易；2.企业内部人员向外人泄露内幕消息，使他人利用这种信息进行交易的行为；3.投资者通过不正当的手段，例如对企业内部人员进行行贿，然后知道了企业内幕信息， 从而进行买卖证券的行为，或者根据企业内部的信息建议他人购买证券的行为。这里所说的内部人员可以是企业的董事会，监事会的人员，证券市场监管机构的工作人员，企业的法人律师以及一些高级人员或者可以获取内幕信息的人员。内幕信息是指一些只有公司内部人员知道，还没有公开的可以影响证券市场，从而影响投资者收益的信息。（二） 证券市场内幕交易的特点1. 参与内幕交易的人员身份多虽然国家有关法律明确规定有些国家干部、工作人员不可以从事企业经营，但是有些就可以身兼也是国家官员也是商人的双重身份，他们都容易接近内幕信息。如果在证券市场买卖证券的交易行为进行的好的话，那么收益是巨大的。面对这样的诱惑也就很容易让一些道德素质不高或贪婪的亦官亦商人员犯错误。内幕交易的直接收益人自然是这些领导官员。有直接运用内部信息进行违规交易的，也有泄露内幕信息，从而进行买卖证券的行为的，还有利用内幕消息恶意炒作本公司股票价格的内幕交易。2. 内幕交易行为与其他违法行为相关联不少公司借助各种真真假假的题材与庄家联手炒作，抬高股价，制造虚假的比较兴旺的现象，进而违规炒作本公司的股票。还有的公司有新的消息后不是第一时间找交易所和媒体发布消息，而是有计划有组织的利用新闻媒介或通过熟人朋友以及证券公司的经营部向公众透漏、散步部分内幕信息，以此诱惑不明真相的投资者买入证券，看是否可以借助这一话题炒作一番，从而获得巨大的利润。内幕交易者还根据市场状况，利用其资金、信息优势来操纵所涉股票的价格，构成典型的操纵市场行为。一般来说，投资者上当购买证券进入证券市场之日，就是内幕交易者从中获取巨大利润之时。三、 我国证券市场内幕交易实证分析（一）我国证券市场内幕交易案例分析1.一般案例介绍从中国证监会成立以来，查处了很多内幕交易的案件：1993年的中国农业银行襄樊市信托投资公司案，1996年张家界案，1998年攀钢股份案，1999年国际商场案， 2008年康佳集团案等。以下是对前两个案件的简单介绍。（1） 襄樊上证案：1993年9月16日晚，中国农业银行襄樊市信托投资公司上海证券业务部与深圳华阳保健用品公司双方业务人员洽谈业务时谈及深圳华阳将大量购入北大方正延中科技股份有限公司股票的内容，襄樊上证在得知这一内幕信息后，即于9月17日至9月27日分三次自营购入延中股票62.73万股，并于10月7日除留下5200股外，将剩下的股票全部高价抛出，获利16711808元。这起案件就是典型的，交易主体在获取内幕信息后，直接通过自营的方式来购入内幕信息所涉的股票，从而获得非法收益的行为。（2） 张家界公司案：1996年9月2日至11月18日期间，张家界旅游开发公司利用其长沙分公司开设的15个账户，先后买入本公司股票总计2128883股，总计动用资金4150万元，并在公司1996年11月22日公布董事会送股决议前的11月18日、20日、21日抛出公司股票143.2万股，直接获利1180.5万元。这起内幕交易案则相对上起较为复杂。该公司开设了15个账户来进行内幕交易，其中一个是以张家界长沙分公司名义，其他14个则借用个人名义，这样分散的进行交易，就可以减少市场注意力，也为监管机构的检查设置了麻烦从而逃避处罚。2.重大案例众所周知，2013年8月16日，光大证券的乌龙事件。2013年8月16日11点05分上证指数出现大幅拉升大盘一分钟内涨超5%。最高涨幅5.62%，指数最高报2198.85点，盘中逼近2200点。11点44分上交所称系统运行正常。下午2点，光大证券公告称策略投资部门自营业务在使用其独立的套利系统时出现问题。8月18日，证监会通报光大证券交易异常的应急处置和初步核查情况，并立案调查。8月18日下午，光大证券公布自查报告。继光大证券8月16日乌龙指事件之后，8月19日光大证券的固定收益部交易又出乌龙事件。据央视财经记者报道，8月30日，证监会通报了对光大乌龙指事件的处罚决定：此事件被定性为内幕交易，对相关四位相关决策负责人徐浩明、杨志忠、沈诗光、杨剑波处以终身证券市场禁入，并没收光大证券非法所得8721万元，并处以5倍罚款，共计5亿2千3百28万。3.案件反映的问题我国证券业起步比较晚，各项规章制度还不完善，在证券市场上工作的人员素质不高，面对利益的诱惑而进行违规交易。内幕交易被界定为违规行为，可是为什么还是会时不时的有内幕交易行为在证券市场上发生，通过这些案件可以反映出很多问题，值得我们深思，并想办法、对策来改善这种现象。（二）我国证券市场内幕交易的负面影响内幕交易不仅打破了证券市场交易的井然有序，妨碍其正常运行，而且侵犯了投资者的权益，最终导致投资者利益受损而对证券市场产生排斥现象。1.内幕交易行为违背了证券市场交易的公平性，从而使投资者对证券市场失去信心，远离证券市场。信息公开以及公平性是最重要的内容，是证券市场能够正常运行的保障。而内幕交易则正好违背这些，内幕人员利用自身优势，非法利用内幕信息进行交易，以获取丰厚的利润，这必然导致投资者对证券市场丧失信心。2.内幕交易行为违背诚信这一重要的道德品质。诚信是中华民族传统美德，每个人都要遵守，在金融市场上更要做到诚信。只有诚信才可以让交易正常有秩序的进行，从而推动我国经济的快速发展。内幕交易行为是内幕交易者在知道真实的信息的情况下，通过不正当的手段进行交易的行为，违背了诚信的原则。3.内幕交易行为给投资者带来很大危害。内幕人员或通过内幕人员得到内幕信息的人，他们在交易证券上获得了优先权。例如买入证券，他们利用内幕消息就会先进入市场，他们多拥有的证券数量就是投资者减少的数量，如果这时证券价格在某些因素刺激下价格上涨，就会导致投资者丧失获取利益机会而蒙受损失。4.内幕交易给发行证券的公司带来危害。内幕交易行为的发生将会使公司的效率下降。因为发行公司的工作人员会把更多的时间和精力放在获取内幕消息上，就不能及时上报应该公开的交易信息，从而使自己在内幕消息公开之前买入或卖出可以使自己获利的证券或股票。甚至有的时候，下级人员认为上级管理人员拥有更多获取内幕信息的机会，从而进行揣测，这样就破坏了公司的道德风范。不停的互相猜忌，必将导致管理人员之间的信任危机，如果一个公司的决策层出现了问题，那么可想而知危害该有多大。另有发行公司要发行证券离不开证券公司等中介机构的帮助，如果一个公司出现了内幕交易行为，不仅会让该公司的投资者利益受损，还会影响该公司在业界的形象，无形中把帮助自己的证券公司及中介机构拖下水，试想以后谁还会和这样没有诚信的公司合作.5.内幕交易不仅对证券市场甚至是整个国家的经济发展都有危害。内幕交易破坏证券市场的合法性，降低社会投资者对其的信任度。内幕交易影响了证券市场正常的交易活动。当投资者知道自己由于内幕交易而蒙受损失时，就会丧失对证券市场的信心，他们如果退出证券市场的话，将会给市场的发展产生不利影响。投资者信心的丧失，不仅增大了企业融资的难度，而且降低了证券市场的流动性。此外，证券市场的经营状况可以反映一个国家的经济发展状况，是预测国家经济发展状况并制定经济决策的重要指标。如果内幕交易时有发生，那么证券市场反映的信息就有误，将对国家的经济决策带来负面影响，最终对国家经济秩序造成危害。四、 我国证券市场内幕交易的治理建议对于内幕交易带来的危害，我们必须重视起来。把制定内幕交易防范政策和保障证券市场有秩序的进行作为重要事项。以下是对加强我国证券市场内幕交易监管的几条建议：1.及时将信息公布，使投资者抓住机会。证券发行公司必须及时将要公开的信息公布于证券市场，如果时间拖延的话，就会给想要通过内幕交易获利的人可乘之机。将内幕消息及时公开，有利于预防内幕交易并及时发现内幕交易行为，减少投资者受损率。2.加大处罚金和民事责任制度。我国法律对于违规行为的处罚要低于其他国家。内幕交易行为多是为获取利益，因此加大财产处罚，可以扼杀部分人想要做内幕交易的想法。另外要加强民事责任制度。内幕交易行为人因违法给他人带来财产损失，必须为此付出必要的民事责任。3.建立多层次多结构的监管机构。内幕交易具有范围广、形式隐蔽，监控、取证处理困难的特点。因此对于预防内幕交易行为的发生要投入更多的精力。建立多层次多结构的监管机构有利于更好的监督工作人员，从而预防内幕交易行为的发生。参考文献1杨亮.内幕交易论M.北京：北京大学出版社，2001：10-15页，43-45页.2余雄.当代中国证券市场内幕交易及其监管问题研究D.武汉：华中师范大学.20033袁韬.我国证券市场内幕交易案例及监管研究D.成都：西南交通大学.20084周宇润.我国证券市场内幕交易的负面影响D.上海：复旦大学.20095余希.我国证券市场监管问题与对策探析J.特区经济，2006，（12）6马莉.我国证券市场内幕交易特征及策略研究J.现代商业,2010,(24)7吴娇.证券市场内幕交易行为分析J.中央财经大学学报,2000,(04)8徐颖奕.证券市场内幕交易及其治理J.财经界,2011,(03)