我国货币政策利率传导的有效性.doc

我国货币政策利率传导的有效性货币政策达到货币当局所希望实现的目标的有效程度就是货币政策的有效性。在实际的经济环境中，货币政策有效性与货币政策的传导机制联系紧密。货币政策的传导机制，也就是启动货币政策后，各种要素之间相互联系和运行的整个过程，包括从货币政策工具作用于操作目标，操作目标作用于中介目标，中介目标作用于终极目标的全过程。货币政策的传导渠道主要包括传统的利率渠道、金融资产价格渠道、汇率渠道和信贷渠道。一、 凯恩斯的利率传导理论货币政策的有效性在于货币政策的传导机制是否灵活、畅通。货币政策可以通过信贷量、货币供应量、利率，经过货币市场、金融市场和实体经济3个环节，作用于投资、消费和进出口3个变量，影响实体经济，发挥其调节宏观经济的功能。在1936年出版的就业、利息和货币通论中，凯恩斯继承了马歇尔关于货币需求的合理成分，将流动偏好理论和他的就业、收入和产量决定理论联系起来，完成了货币数量论向生产货币论的转变，提出了货币政策经由利率及有效需求影响经济活动的货币政策传导机制理论。基本框架是：货币政策利率有效需求投资、国民收入和物价水平。在存在大量失业时，利率降低，扩大有效需求，促使投资和国民收入增大；当接近充分就业时，扩大有效需求，投资和国民收入增大，物价水平开始上升；当达到充分就业时，一般物价水平上升。在凯恩斯的货币政策传导机制理论中，利率是核心的传导渠道，但会因下列情况而导致货币政策失效：1.当中央银行实施扩张的货币政策时，货币供应量增加，利率下降。当利率降到十分低时，货币供应量的扩张被货币流通速度的减缓所抵消，投资的利率弹性非常低，货币政策进入“流动性陷阱”，传导机制中断，货币扩张不可能再对实体经济发生实质性的影响。2.即使在利率达到“流动性陷阱”之前，如果社会公众的流动性偏好比货币数量增加得更快，增加货币供应量也不可能降低利率，从而导致货币政策传导无效。3.中央银行通过货币扩张实现了利率水平的下调，但资本的边际效率下降，并且下降的速度比利率下降的速度还要快时，扩张性货币政策也基本是无效的。4.当消费倾向下降，且下降力量大于投资力量时，用来刺激总需求的货币政策也无效。5.如果社会处于未充分就业状态，货币供给量的增加会引起收入和物价的上涨，但物价上涨的幅度小于货币供给量增加的幅度，货币政策传导将丧失部分效率。如果社会已经处于充分就业状态，生产资源和劳动力的供给不再具有弹性，商品短期供给弹性逐渐趋于零，此时物价水平随货币数量的增加而同比例上涨，扩张性货币政策传导机制便会基本上无效。二、 我国利率政策的有效与无效（一）利率对储蓄和消费的引导作用有限的原因居民的储蓄和消费对利率变动的敏感性较弱，主要是因为90年代的金融体制改革使居民对未来的收入和支出不确定。社会保障体系不完善，居民在养老、住房、医疗和子女教育方面的负担加重，这就会使居民增加预防性储蓄，尽量减少消费，所以就影响了从利率变动到储蓄和消费变动的传导机制的作用。另外，因为不平等的收入分配使贫富差距扩大，这也使居民的储蓄和消费对利率变动的敏感性较弱。收入水平不仅影响储蓄和消费，还制约着储蓄和消费。高收入者的边际消费倾向较低，低收入者的边际消费倾向较高，当收入差距过大时，高收入者占有较多的财富，由于其消费货币偏低，消费的增加有限，而储蓄增加较多。所以，收入差距的扩大也是影响利率传导机制的重要因素之一。目前，我国的证券市场不健全，没有有效的保护措施来保护中小投资者的利益，而且金融市场还处于初步阶段，货币市场还不成熟，交易主体和交易品种较少，风险大。利率的变动通过改变无风险利率水平，影响证券行市。虽然在我国证券市场上提供的个人投资渠道很多，如股票、债券、基金、保险等，但都需要一定的专业知识和技巧，有的还存在巨大风险。尤其是我国债券市场发育滞后，股票市场的风险很大，所以我国居民选择积累财产的愿望较高，但是在积累财富的渠道过于单一的情况下，大多数居民仍然选择储蓄。这些都影响了我国货币政策的传导作用。（二）利率的非市场化对我国货币政策有效性的影响我国依旧是一个以管制利率为主的社会主义市场经济体制国家，主要通过行政手段来制定利率，由中央银行根据一系列经济指标制定和调整利率水平，报国务院批准后，再由商业银行执行。利率的制定还没有实现市场化。1. 利率管制制约着中央银行运用利率机制进行宏观调控的有效性我国主要金融工具的利率还处在管制状态，利率不仅可以调节国民收入再分配，还可以调节资金供求，利率的这种调节职能直接关系到各方面的利益，中央银行不能完全独立地根据货币政策的需要自主决定，否则可能会造成利率调整跟货币政策目标不一致。并且决策过程复杂，时间长，决策滞后，跟不上金融经济形势的变化，这就严重降低了利率机制的有效性，甚至有可能导致与货币政策目标相反的政策效果。中央银行制定和调整利率时，所依据的一系列经济指标的精确性或时效性较差，使利率水平调整时机的确定和调整幅度的把握不够准确，难以真正体现市场供求和风险水平，对经济的影响力较弱。2.利率管制导致利率结构不合理，影响利率传导机制的有效性在我国，市场利率水平比国家法定利率的水平还要高，尤其是同业拆借市场利率和债券市场发行的利率较高，这种情况并不符合资金市场运作规律。国债利率比同期银行存款利率高，甚至很多个人购买的国债、企业债券利率高于银行同期贷款利率。存贷款利率很多，由于各种金融工具价格之间的比例关系不合理，扭曲了市场资金价格并提供了“寻租”机会。利率结构的不平衡影响利率结构政策导向作用的发挥，制约利率政策有效性的提高。三、深化金融改革，提高货币政策效率我国的利率传导机制有特殊性, 所以需要根据现实国情对资金的供需双方和金融市场体制中存在的问题具体分析。（一） 完善金融宏观调控的市场主体，发展资本市场预防性储蓄理论认为，由于人们对未来的收入不确定性都保持谨慎态度，人们会根据现期的收入安排消费，并进行预防性储蓄。因此，要提高消费水平，首先要减少未来收入的不确定性，使人们对于未来的收入有一个稳定的预期，这样人们可以根据一个较长时期的收入来安排消费，降低预防性储蓄。这就需要从制度、理念等各方面采取措施。待添加的隐藏文字内容3在居民方面，我国应该尽快建立并完善社会保障体系。社会保障制度的健全要覆盖包括农村在内的所有地区，实行公平的收入分配政策,缩小城乡收入差距，提高社会消费倾向；努力改善消费环境，引导居民消费预期，大力发展居民消费信贷；引导居民调整优化金融资产结构，改变居民金融资产过于集中于储蓄存款的格局，提高利率变动对居民消费的财富效应，使货币政策产生预期效果。我国资本市场特别是股票市场经历了从无到有，从小到大的发展过程，目前我国股市市价总值、占 GDP 比重、境内筹资额等指标数额的不断上升，越来越多的上市公司成为经济增长的重要推动力，这些都说明了股票市场在我国货币政策传导机制中的地位已经不容忽视。因此要规范资本市场的运行，建立并维护一个科学合理的证券价格形成机制 ，使股市真正发挥“经济走势晴雨表”的作用；建立多层次的证券市场体系，逐步完善上市公司股权结构和法人治理结构，减少政府行为，大力发展机构投资者。(二)逐步稳妥实现利率市场化 ,完善利率传导机制利率市场化是提高我国利率政策有效性的关键所在。随着中国金融体制和金融立法改革的推进，利率在国家宏观调控体系中的作用应该越来越明显。如果货币政策中介目标转向利率，则利率传导机制效果需要直接依赖于金融市场的成熟程度，即依托于利率市场化。利率是资金的价格，它直接影响投资和消费，对其他经济变量也具有影响力，因而利率机制在一国货币政策传导中往往处于核心地位。目前，我国的外币存贷款利率、同业拆借利率以及银行间的国债市场利率已经开始市场化,而与商业银行和微观经济主体关系密切的存贷款利率改革却进展缓慢，中央银行包揽绝大部分利率的制定，商业银行利率自主权几乎没有，无法通过差别利率来区别对待风险不同的贷款人，高风险贷款缺乏高利息补偿，银行处于风险不对称状态，不利于优化资源配置、调整经济结构。在我国，中央银行直接调控存贷款利率，或者某些特定品种的利率。尽管我们也将一年期存贷款利率、同业拆借利率和国债回购利率等都称为基准利率，但实际上，我国没有一个利率能够带动整个利率体系变动。以同业拆借利率为例，它的变动不能带动银行存贷款利率变化，甚至还会发生拆借利率低于存款利率，导致商业银行拆出越多，损失越大的奇怪现象。这就说明了我国的利率调控不具备传导性，调控的效果被阻断。我国认定的基准利率并不具有基准利率的功能，基准利率的功能不仅是稳定经济和利率体系的“錨”，更是调控利率体系的“纲”，所以中央银行通过对基准利率的调控，就能调节整个利率体系，乃至实体经济的运行。 基准利率的功能不是它固有的，不是名称决定的，而是经济的运行方式和市场的成熟程度赋予的。这种市场的成熟程度表现为经济主体的自主套利和资金平滑流动的程度。只要市场成熟到这个程度，即只要一个领域出现利率偏高，资金就会进入这个领域，将偏高的利率压下来；反之，出现利率偏低，资金就会离开这个领域，偏低的利率就会回升。只有通过这样的套利和资金流动，才会形成均衡的利率体系和均衡的利差，各市场间的均衡利差反映了对资本的不同风险特征和期限结构的溢价。积极推进利率市场化改革，建立起以中央银行利率为基础，货币市场利率为中介，由市场供求决定金融机构存贷款利率水平的市场利率水平，完善利率在调节银行、企业、个人资金运用方面的杠杆作用，这是建立宏观经济体系的需要。中央银行己经制定了利率市场化的改革方向，物价水平的稳定也为利率市场化创造了条件。在存贷款利率市场化过程中，可设定贷款利率的最低限和存款利率的最高限，以防止金融机构的无序竞争，待时机条件成熟,再考虑充分放开。完善各商业银行之间信息沟通,建立定期磋商制度和金融监管体制，发挥同业协会的利率协调作用，防止金融机构之间的恶性竞争，为利率市场化改革创造良好的外部环境。利率市场化将促进金融创新，从而加速货币供应量的增长。利率市场化使商业银行存贷款业务的获利空间减少，银行之间的竞争加剧。为了增加利润，银行将更多地进行金融创新，提供新的金融产品，如：大额可转让存单、浮动利率债券等，由此带来的货币供应量增长将强化积极的货币政策的效果。利率市场化使利率浮动范围加大，商业银行之间的竞争加剧，这将削弱商业银行的“惜贷”行为，使中央银行的货币政策能更有效地传导到实体经济。四、小结在我国的宏观经济背景下，在整体经济还没有完全实现市场化，国家财政还没有真正转为公共财政的时候，用利率杠杆来调控宏观经济的政策就明显出现缺陷。在减小通胀与促进经济增长之间利率政策左右为难，这就要求我们必须积极探求更适合中国宏观经济环境的政策组合，用更有效更直接的政策来解决问题，而慎重利用利率这个连接宏观与微观经济的工具，让中国的经济真正、健康、快速的发展。