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人民币汇率波动对企业现金流的影响分析席彦群安徽工业大学 管理学院 安徽 马鞍山 243002摘要：本文将以企业现金流为研究对象，从企业现金流所包括的经营活动产生的现金流、筹资活动产生的现金流和投资活动产生的现金流等三个方面入手，就人民币汇率波动对企业现金流入、流出及净现金流带来的影响进行分析评估，旨在促使企业全面掌握并重点关注汇率变动风险，进一步加强企业现金流的预测和控制。关键词：人民币汇率；企业现金流；汇率变动风险An Analysis on the Effect of the Fluctuation of Renminbi Exchange Ratio on Firm Cash FlowXI Yan -qun (School of Management,AHUT,Ma,anshan 243002)Abstract:In this article I mainly study the cash flow of the firm. Firm cash flow includes cash flow from operating, cash flow from financing, and that from investing. I analyze and evaluate the effect of Renminbi exchange ratio on the inflow, outflow and net cash flow, in order to make firms pay attention to and control the risk of exchange ratio, and strengthen forecasting and controlling firm cash flow.Key Words: Renminbi Exchange Ratio, Firm Cash Flow, Risk of Exchange ratio change发端于美国的金融危机给全球经济带来了巨大的破坏,全球经济下行已成事实,各国的经济政策、货币政策、国际收支状况及汇率水平等也发生了较大的变化，其中各国货币比价关系（汇率）的变化对一国经济的发展、国际贸易格局、国际收支状况及外汇储备水平将带来较大的影响，尤其是当前金融危机和全球经济下行的背景下，汇率对实体经济、货币体系及宏观经济等方面的影响不可小觑，中国经济对外依存度大，对外出口占比高，我国对外贸易占GDP的比重1978年为9.7%，2000年发展到30.6%，2005年猛增到63.8%，2007年进一步增长到66.9%，中国外贸依存度已超过8个工业发达国家和两个发展中大国。全球需求的放缓及人民币对相关外币的升值对出口型经济实体造成了极大的伤害，停产半停产的企业有之，陷入困境及进入破产程序的企业也多有报道。从2005年7月份我国实行汇率改革以来, 人民币相对美元升值21%。 截至2009年2月份的数据。虽然最近人民币对美元升值的幅度放缓，但是由于欧洲货币、亚洲货币大幅贬值，人民币实质上处于升值状况。这对我国外贸出口带来了压力。人民币汇率波动，特别是单向升值波动对外向型企业的影响必须高度关注，重点评估。从财务角度来说，人民币汇率升值意味着进口国因进口成本的增加而减少需求，从而引起出口国企业出口创汇收入的减少，同时也会带来结汇人民币的下降，对企业出口现金流入的不利影响是双重的。但对企业进口会产生有利影响，它会使进口商品成本和现金流出减少。反之，人民币汇率贬值将提振出口，增加出口现金流入，但却会导致进口商品成本和现金流出的增加。总之，货币汇率的变化对企业现金流入和流出会产生重大影响，影响企业现金流入和流出的程度及方向与货币汇率的升降与否和变动幅度等因素密切相关。 当今世界经济形势下，企业生存攸关重要，获取持续稳定的现金流是企业赖以生存的法则和基础。“现金为王”、现金比利润更重要、“不差钱” 的理念已经形成，并已成为企业经营和理财应予遵守的规则。近期，国资委对国有控股企业的注资，银行贷款政策的放宽，地方财政对企业补贴和奖励等政策的实施，充分说明了维持企业现金流的重大作用。要使企业现金流持续稳定、运转顺畅和管理高效，必须通过对影响现金流的企业内外因素进行分析评估，尤其是对现金流带来不利影响的因素要充分识别，采取措施。受外围金融危机和经济萧条的冲击，我国企业普遍出现了利润减少及现金流下降的情况，就外向型企业而言，因利润下降和现金流不足带来的经营困难已相当严重，究其原因，既有国际市场的严重萎缩，也有人民币汇率波动所致。因此，纳入人民币汇率对现金流影响这一要素，预测并评估人民币汇率波动对外向型企业现金流的影响，有利于企业防范汇率风险，稳定企业现金流，避免财务危机，使企业能够长期存在。 一、 汇率波动对现金流入方面的影响企业现金流入总量由经营活动、筹资活动和投资活动所实现的现金流入组成，人民币汇率波动对企业现金流入的影响将分别表现在这三个方面。（一）汇率波动对经营活动现金流入的影响近年来，我国企业经营的国际化进程不断加快，企业经营活动的国际化、长期性和持续性决定了汇率波动影响的长期存在，外向型企业出口销售为主的经营模式决定其不断实现的现金流入持续受到汇率变动的影响，这种影响既波及到外币也波及到本币计价的未来现金流入，且只要企业不断实现出口销售，这一影响将持续存在，不会自行消失。因此，人民币汇率波动对企业经营现金流入的影响具有范围广，持续时间久远的特征。企业应密切关注汇率波动的影响，准确评测现金流入对汇率波动的敏感度。企业出口销售现金流入对汇率变动的敏感度取决于产品货款的计价和结算方式。产品出口销售选择以外币计价结算，当人民币对该外币升值时，出口销售实现的外币收入兑换成人民币的金额将会减少，反之则增加。人民币对该外币升值也会对出口企业产生间接影响，这主要表现在出口企业为维持换汇收入（人民币收入），以保持与人民币升值前相同的利润率，将可能向进口方报出较高的售价，使得企业在国际市场上的价格优势降低，从而对进口需求及其出口收入带来不利影响。若产品出口销售选择以人民币计价结算， 我国即将推行跨境贸易人民币结算试点，我国大陆企业在对台湾、香港地区及东南亚国家的企业进行跨境（国）贸易时，将会更多地选择人民币结算，以有效规避汇率风险。另据最近央行发布的信息，央行行长周小川和香港金融管理局总裁任志刚已于2009年6月29日下午签署了一份补充合作备忘录，双方同意在各自的职责范围内对香港银行办理人民币贸易结算业务进行监管并相互配合。至此，不少外贸企业望眼欲穿的跨境（大陆与香港）贸易人民币结算，终将成行。在进口需求不变的条件下，人民币销售收入不会受到人民币对进口国货币汇率变化的影响；但在人民币对进口国货币汇率上升的条件下，会导致进口成本的增加并使进口需求下降，由此带来人民币销售收入的减少，反之则增加。此外，在我国市场销售以人民币标价的产品，其实现的人民币销售收入会受到我国市场中外国产品竞争的不利影响，这一竞争源自人民币对该外国产品标价货币升值使得外国产品具有价格优势。综上，人民币升值将对产品销售现金流入产生不利影响，反之人民币汇率下降则是有利的。据海关总署发布的数据显示，2009年1月，我国出口总值为904.54亿美元，同比下降17.5%，究其原因，主要是金融风暴对出口的冲击，但人民币汇率升值且居高不下也是造成出口降幅较大的一大因素。因此，在全球经济下行的背景下，我国应采取压低人民币汇率的措施来提振出口，因为货币贬值可以使出口产品更具价格竞争力，并改善出口企业的财务状况。从企业角度来说，企业应主动应对并规避汇率风险，以减少货款现金流入方面的汇率风险。其主要对策一是预计人民币升值的条件下，企业应加大现销减少赊销，应缩短赊销业务的信用期，加快应收账款的收回；二是调整产品销售的计价结算货币，充分利用外汇风险的抵消效应。如在人民币对美元升值背景下，江南造船集团改变原先全部采用美元的计价方式，通过与船东协商对欧洲船采取一半欧元、一半美元的方式计价；三是合理选择外汇保值工具，减少外汇应收账款的汇兑损失。如人民币对美元升值，通过签订远期美元卖出合同，提前锁定未来美元收入的结汇金额。此外，企业也可通过改变销售方式来规避汇率风险，如采取直接在出口地区销售的方式，货款直接以当地货币结算，则基本消除了人民币汇率波动的影响。当然，企业改变其经营和财务政策需遵循成本效益原则，改变政策实施新的政策所减少的汇率风险及其增加的收益应大于由此增加的成本支出。（二）汇率波动对筹资活动现金流入的影响我国企业的快速发展使得筹资需求进一步扩大，除了境内能够保证的外汇借款需求外，还有从国际金融市场筹集的外汇资金，如从美国、香港股票市场筹集的股权资金、向境外银行申请的外币借款等。通过各种手段取得的外汇资金流入将会受到人民币汇率波动的影响，一是当企业所需资金与筹集资金的币种一致时，因企业筹集的外汇资金无需兑换成人民币，故企业外汇流入不会受到人民币对该外币汇率波动的直接影响。但其间接影响是存在的，在人民币升值条件下，有利于外汇资金加速流入我国企业，使得企业外汇资金的融资条件更加优惠。二是当企业所需资金与筹集资金的币种不一致时，如企业所需资金为人民币，因企业筹集的外汇资金需要兑换成人民币，故企业外汇流入可兑换的人民币金额将会受到人民币对该外币汇率波动的直接影响。当人民币对外币贬值（外币相对升值）时，外汇可兑换的人民币金额将会增加，这是筹资企业所希望的，反之则减少了可兑换的人民币。由于企业外汇融资数量较大，即使人民币汇率波动较小，也会对筹集的现金流入量产生较大影响，这一汇率变动风险具有一次发生，但危害性大的特征。因此，企业在制定和选择外汇资金筹资方案时，特别是在对金融市场和筹资对象、外汇币种、筹资时机和筹资条件等要素选择时，必须充分估计人民币汇率波动的影响，以便选择合适的筹资方案，将汇率风险控制在最低水平。（三）汇率波动对投资活动现金流入的影响我国企业国际化经营加速了自身的扩张程度，特别是对一些母公司设立在中国大陆，子公司分布在境外的企业，企业的现金流转已经不再局限于母公司的控制范畴，汇率波动不同程度地影响到双方。如果母公司从境外子公司分得投资收益，且境外子公司的功能货币为子公司所在国或地区的货币，则母公司从投资活动中获取的现金流入将会受到人民币对该外币汇率变动的影响。当人民币对外币贬值时，一定规模的外币投资现金流入将兑换成更多数量的人民币，反之，外币投资收益可兑换的人民币金额将减少。因此，企业在境外设立子公司或从事其他投资活动时，必须充分估计并监测投资收益实现期间内的汇率波动，从企业进行投资到投资收益分期收回是一个长期的过程，实现长期汇率的有效预测将会很困难，因而境外投资收益回收期内的汇率波动风险具有影响时间长、预测难度大的特点。即使这样，企业也应根据汇率的短期预测数据，做好近期的汇率风险评估及防范工作，力求货币损失的不发生或少发生。如计划两个月后美国子公司的美元投资收益将汇回国内，据权威数据显示，未来一个季度内人民币对美元将大幅度升值，若按原计划汇回这笔资金，结汇人民币的金额将大为减少。为此，企业应修正资金流入计划，要求子公司暂不汇回先积贮当地，待人民币对美元汇率稳定或出现逆转态势时再向母公司汇付。二、 汇率波动对现金流出方面的影响 企业现金流出总量由经营活动、筹资活动和投资活动所产生的现金流出组成，人民币汇率波动对企业现金流出的影响将分别表现在这三个方面。（一）汇率波动对经营活动现金流出的影响我国企业从境外进口材料物资所支付的货款将会受到人民币汇率波动的影响，进口规模、付款币种和结算方式等决定了影响的程度和方向，一般来说，企业的进口业务模式具有稳定性、长期性的特征，这就决定了进口货款现金流出方面的汇率风险的广泛存在和持续发生。企业的产品成本结构包括材料、人工及费用，通常人工及费用方面的支出为人民币，而材料费用支出则与采购地和付款货币有关，企业生产所需材料物资并非仅在本国采购和支付人民币，相当一部分需跨国（境）采购并用外币支付。因此，汇率波动对经营活动现金流出的影响主要集中反映在进口材料物资的货款支付方面。企业进口材料物资选择以外币计价结算，当人民币对该外币贬值时，进口一定数量外币表示的材料物资所需的人民币金额将增加，反之则会减少。若进口材料物资选择以人民币计价结算，当人民币贬值时，一般不会直接影响到对外支付的人民币金额，当然也有可能出口方要求提高出口货物的价格，以此来补偿人民币贬值带来的货款损失，对此进口企业就出口方的涨价要求要有应对之策。此外，我国企业在本国市场采购以人民币标价的材料物资，人民币贬值将可能引发境外企业进入我国市场采购，借以利用外币的相对升值来降低人民币采购成本，其结果会导致本国市场物资价格的全面上涨，进而抬高了我国企业的采购成本。综上，人民币贬值会对材料物资采购的现金流出产生不利影响，反之人民币升值则是有利的。预计未来人民币贬值，企业一是要考虑加大现购减少赊购，应争取将付款期提前至人民币贬值前，以减少材料采购现金流出方面的汇率风险；二是订好长期采购合同，提前锁定材料进口价格，规避国际市场价格波动风险，同时也相应减少了汇率风险；三是合理选择计价货币，分散采购地区，企业可考虑改变进口材料的计价货币，选择对人民币贬值的某种外币作为计价货币，利用人民币对该外币的升值，减少进口材料的现金流出。在不同的国家或地区采购，既有利于分散采购供应和价格波动的风险，也有利于形成合理的现金流出组合，从而规避汇率波动风险，防止采购现金流出的大幅增加。（二）汇率波动对筹资活动现金流出的影响企业筹资方面的现金流出包括债务的本金和利息及现金股利等，由于债权融资与股权融资性质上的差异，决定了企业债务本息的支付压力远大于现金股利。此外，人民币汇率波动也会增加外币融资方面的未来现金流出压力，对于企业外币债务来说，因偿付外币债务本息具有规模大、刚性强、固定性及法律责任等特征，即使人民币汇率波动不大，也会导致较大的外币偿债现金压力，而外币现金股利的支付压力则要小得多，这是因为相对外币偿债而言，企业现金股利是否支付不存在法律责任问题，并且在支付规模和时间上具有可控性，当人民币汇率波动可能导致外币现金股利支付压力过大时，企业可选择减少本期股利或推迟发放，以规避这一汇率风险，但外币偿债的汇率风险则难以有效控制。因此，对于人民币汇率波动所引发的外币偿债汇率风险必须高度关注，重点评估。外币债务偿还所需资金的币种一般有两种：一是用人民币兑换成该外币支付；二是直接用企业存储的同种外币支付。若用人民币兑换成外币支付，则人民币汇率波动对偿债现金流出将产生直接影响，人民币汇率下降，外币相对升值，在外币偿债一定时，兑换外币的人民币支出规模将增加，导致企业更多的人民币现金流出，但外币支付额不会受到影响，如果情况相反则有利于企业。若企业直接用外币支付同币种的外债，则人民币汇率波动对偿债现金流出不会产生直接影响，但其间接影响表现在人民币贬值可能会对偿债所需外币的筹措产生一定的障碍，除非企业账面有充足的外汇资金作保障。为控制人民币贬值所带来的外币偿债风险，企业一是要选择好借入外币的币种，尽量选择在借入时坚挺而在预计还款期内呈贬值趋势的外币，也即人民币对该外币升值；二是规划好还款期内偿债所需外币的来源，保持充足的自有外汇，尽量减少人民币兑换外币的数量；三是寻求外币贷款机构的支持，还款日临近时，若人民币对外币贬值明显，企业应积极与贷款机构协商，寻求债务展期、利率下调等优惠政策，避免人民币贬值导致现金流出的大幅上升；四是构建外币债务组合，根据企业所需外币的具体情况，企业可以考虑选择不同币种尤其是相关程度较低的外币债务组合，借以充分抵消人民币汇率波动带来的偿债风险，避免人民币现金流出压力过大。（三）汇率波动对投资活动现金流出的影响我国企业在境外设立子公司或从事其他投资活动所发生的投资支出将受到人民币汇率波动的影响，现金从企业流出并向境外进行投资，这一资本性支出项目将会受到母公司所在地和东道国政府的外汇政策管制，同时，这项支出也将暴露在汇率波动下形成较大的风险敞口，投资企业将面临政策风险和汇率风险两大风险的考验。在人民币对东道国货币贬值条件下，母公司将人民币兑换成东道国货币投资出去，其所需的人民币支出将增加，并产生较大的现金流出方面的汇兑损失，使得投资成本增加，反之则影响结果相反。若母公司存有足够的东道国货币而无需用人民币购买，则汇率波动对投资现金流出不会产生直接影响，但其间接影响是存在的，在东道国货币贬值（人民币相对升值）且同时出现通货膨胀时，母公司向子公司投资的实际成本将可能突破原有预算，由此会增加母公司以东道国货币表示的现金流出。因此，母公司在对投资的国家和地区、投资币种、投资时机、投资支出的规模及时间进度等进行安排时，必须充分考虑人民币和东道国货币币值变动及其相对汇率变动趋势，以便能够有效防范投资支出的汇率风险, 避免因汇率变动导致现金流出增加情况的发生。当前我国企业应积极考虑向海外投资， 近期我国一些企业正考虑进行海外并购投资以实现做大做强的目标，在人民币坚挺及升值趋势不改，以及西方实体经济面临严重困境和资产价格大幅下跌的背景下，当前进行海外并购能取得谈判的主动权和并购价格低的优势，利于实施低（投资）成本扩张战略。以便把握人民币汇率升值和西方经济景气度低的时机，降低投资成本和汇率风险，当然，这一投资动机应建立在未来投资产出期全球经济回升的前景之下。三、 汇率波动对净现金流的影响综上所述，人民币汇率波动对企业经营活动、筹资活动、投资活动产生的外币现金流入和流出均会带来直接影响，同时也会对人民币现金流入和流出产生间接影响。人民币对外币汇率上升，对企业现金流入带来不利影响，但对现金流出的影响却是有利的；反之，人民币对外币汇率下降，对企业现金流出带来不利影响，但对现金流入的影响却是有利的；总之，人民币汇率波动对企业现金流入和现金流出的影响方向相反，影响程度不一。就其综合影响而言，企业应针对现金流入与流出相抵后的余额进行分析评估，具体做法是：选择企业经营活动、筹资活动和投资活动产生的同种外币的现金流入与流出，将现金流入减去流出，相减结果大于零表明为现金净流入、小于零为现金净流出，前者遇人民币对外币汇率上升会形成风险损失，而后者在人民币对外币汇率下降时才会产生风险损失，具体分析见表一：表一：人民币汇率波动对净现金流的影响现金流状况 人民币汇率波动情况外币现金净流入（现金流入现金流出0）外币现金净流出（现金流入现金流出0）人民币对外币升值风险损失风险损失=外币现金净流入*(原人民币汇率-变动后的人民币汇率)，其中：人民币汇率单位为：1美元=多少元人民币（下同）风险收益人民币对外币贬值风险收益风险损失风险损失=外币现金净流出*(变动后的人民币汇率-原人民币汇率)若企业有两种（含两种）以上的外币现金流，则应按以上方法分别分析每一种外币现金流受汇率波动的影响额，最终将不同外币现金流所形成的人民币汇兑损益进行合并，借以判定人民币汇率波动对企业全部现金流的综合影响。企业外币现金是净流入抑或净流出及其大小与经营方式密切相关，如果企业从事出口，从本国取得物料和资金，那么企业外币现金流量表现为净流入，人民币对外币升值会使企业现金净流入受到不利影响，但这类企业将会受益于人民币贬值。如果企业重点在我国销售且从海外取得物品和借得资金，那么企业外币现金流量表现为净流出，人民币对外币贬值会使企业现金净流出受到不利影响，但这类企业将会受益于人民币升值。1如前所述，需要强调的是，人民币的升值或贬值也会对以人民币计价的现金流量产生间接影响，企业应将这一间接影响反映到汇率变动的综合影响评估中。在当前人民币升值条件下，企业可考虑对经营方式进行调整从而改变现金流量结构，实现对汇率变动风险的控制。诸如通过减少出口销售增加本国的销售来降低外币现金流入对人民币汇率的敏感度，削弱人民币升值给企业带来的不利影响。目前我国一些出口型企业的经营方式已有这方面的改变，当然这一转变并非完全取决于人民币升值，全球需求大幅减少也是促使出口转内销的一大诱因。由于企业的经营方式具有一定的刚性和相对稳定性，调整经营方式可能有较大的困难。因此，在企业外汇业务日常管理中应积极考虑改变货币计价方式或运用外汇保值工具。当人民币对外币升值使企业现金净流入受到不利影响时，企业应考虑将原先现金流入的标价货币调整为相对人民币升值的货币（人民币相对该外币贬值），这样就将不利影响转化成了有利影响；当人民币对外币贬值使企业现金净流出受到不利影响时，企业应考虑将原先现金流出的标价货币调整为相对人民币贬值的货币（人民币相对该外币升值），同样变不利为有利。目前中国银行、进出口银行、交通银行等都推出了多种汇率风险管理产品，主要有远期外汇交易、远期结售汇、货币互换、外汇期权和外汇掉期等，企业可根据自己的实际情况选择避险方案，如选择采用远期外汇卖出交易或其他操作方向相同的外汇保值工具，将会锁定外汇兑换成人民币的最低现金流入；选择采用远期外汇买入交易或其他操作方向相同的外汇保值工具，将锁定兑换一定的外汇所需人民币的最高现金流出，以期实现外币业务保值的目标，同时也稳定了公司现金流量，保证企业持续经营对资金的需求。2人民币汇率波动下的现金流管理是一个动态的过程，企业需要通过现金预算提前规划未来的现金流入和流出规模，并将汇率波动的因素充分考虑进去，汇率波动有可能改变企业实际的现金流入和流出规模。所以企业必须要连续地制定好现金的滚动预算管理，从总体上把握未来现金流量的规模和方向以及人民币汇率波动带来的影响，尽可能地借助汇率变动来扩大现金流入，减少现金流出，有效规避现金流方面的汇率风险损失。参考文献：1美杰费 .马杜拉/ 杨淑娥 张俊瑞(译) .国际财务管理M.大连：东北财经大学出版社，2000：288-289. 2 杨小舟 蒙立竑 .汇率风险管理J. 财务与会计. 理财版 ， 20092 ： 47-49