中美汇率大战谁是真正的赢家.doc

 2008年以来，在国际金融危机、世界经济衰退的大背景下，不少新兴市场出现资本外流、储备下降、汇率贬值，而中国国家外汇管理局近期公布的2008年国际收支平衡表和外债基本情况表明，在过去的一年中，面对严重的外部冲击和内部结构调整困难，中国对外经济仍然保持平稳运行，跨境资金实现净流入，国际收支状况逐步改善，外汇供求关系逐渐趋于平衡。     对外经济保持平稳运行     2008年，我国国际收支交易总规模为4.5万亿美元，较上年增长5%，增幅较2007年回落25个百分点。其中，货物贸易（若非特别指出，本文货物贸易均为国际收支口径，下同）进出口总额增长18%，增幅较上年回落9个百分点。国际收支继续"双顺差"，其中，经常项目顺差4261亿美元，增长15%，增幅较上年下降32个百分点；资本项目顺差190亿美元，较上年下降74%（2007年较上年增长近10倍）。     国际收支状况有所改善     2008年，货物贸易顺差3154亿美元，增长14%，增速较上年下降31个百分点。经常项目顺差规模虽有所上升，但由于受名义GDP较快增长和人民币汇率升值等因素的影响，经常项目顺差相当于GDP的比重由上年的13%降至9.8%，为2002年以来首次下降，显示我国经济增长对外需拉动的依赖性进一步减弱。"引进来"与"走出去"开放步伐更加协调，外商直接投资净流入1478亿美元，增长8%，增幅下降70个百分点；对外直接投资净流出556亿美元，增长2.2倍（2007年较上年下降20%）；直接投资项下净流入943亿美元，下降22%（2007年较上年增长113%）。截至2008年末，外债余额为3747亿美元，较上年增加10.4亿美元，增长0.3%，增速同比回落15.7个百分点，其中短期外债占外债总额的56.3%，占比较上年回落2.7个百分点，外债期限结构有所好转。全年新增外汇储备4178亿美元，比上年少增441亿美元，表明国家多年来采取的一系列"促平衡、减顺差"的政策措施效果初步显现。2009年第一季度，新增外汇储备77亿美元，国际收支进一步趋于基本平衡。     国际收支运行波动加剧     一是2008年上半年我国出口有所放缓，进口迅速增加，货物贸易顺差比上年同期下降2%；下半年，受主要发达国家经济全面下滑以及国际大宗商品市场价格急剧下跌影响，我国货物贸易进出口增速放缓，其中进口增速下降更为显著，货物贸易顺差止跌回升，增长27%。2009年第一季度，海关统计的进出口总额为4287亿美元，同比下降25%；外贸顺差623亿美元，增长51%。二是2008年上半年资本和金融项目顺差719亿美元，下半年由于经济增长前景不确定性增强，大量国际资本为求自保，纷纷投向安全性相对较高的金融资产或在去杠杆化过程中向母国加速回流，我国资本和金融项目出现逆差529亿美元。其中，上半年FDI流入增长28%，下半年转为下降7%；上半年新增外债538亿美元，下半年转为减少527亿美元。三是2008年上半年外汇储备增长较快，达到2806亿美元，比上年同期多增143亿美元；下半年增加1372亿美元，不及上半年的一半，比上年同期少增584亿美元。2009年第一季度，外汇储备新增额同比下降1462亿美元。     国际收支逆转风险较低     2008年，我国其他投资逆差1211亿美元，比上年增长74%。其中，受上半年人民银行将商业银行以外汇缴存的存款准备金汇往境外投资，以及境内银行减少证券投资规模、增加对境外的存放和拆放业务等影响，其他投资资产项下净流出1061亿美元，下降30%。随着全球金融去杠杆化进程加快，我国贸易信贷负债开始减少，新借国外贷款下降较快，其他投资负债项下净流出150亿美元，上年为净流入818亿美元。从2007年下半年开始，由于国际金融振荡加剧，境内机构（主要是银行部门）对外证券投资加速回流，我国证券投资项下呈净流入态势，2008年证券投资顺差427亿美元，较上年增长1.3倍，其中外国来华证券投资净流入下降53%，为99亿美元。2008年，外国来华直接投资和投资收益项下流出合计705亿美元，比上年增长7%，与2006和2007年分别增长39%和45%相比并不突出，表明当前我国外商投资企业撤资清算、利润汇出等情况也较为正常。此外，尽管2008年我国经常项目顺差占GDP的比重有所降低，但占比仍达近10%，且对国际收支总顺差的贡献率达96%。2009年第一季度，我国国际收支延续了2008年下半年流入放缓的趋势，但总体仍保持顺差。需要指出的是，我国月度外汇储备规模最近出现波动，主要是由于国际市场上主要货币汇率和资产价格大幅波动导致资产账面价值出现较大变化，而不是实际的跨境资本流动。     误差遗漏并非资本外逃     2008年，我国国际收支平衡表中净误差与遗漏额由上年的正值164亿美元（贷方），转为负值261亿美元（借方）。这重新引起人们对于资本外逃问题的担忧。但实际上二者并无必然联系。误差与遗漏项目是编制国际收支平衡表的一个平衡项目，而非真实统计的结果。造成误差与遗漏的原因既包括不同渠道数据与国际收支统计原则的差异、各数据源统计误差和货币折算差异等，也包括未被记录的跨境资本流动。如果误差与遗漏主要是因为统计原因导致的，其净额就应当呈正负交替的随机分布。从1996年正式实施国际收支统计申报制度以来到2008年，我国净误差与遗漏额4次为正、9次为负，其分布大致符合上述规律。上次净误差与遗漏额为负出现在2005年和2006年，而当时我国却面临着资本流入压力较大、人民币升值预期较强的宏观经济环境。从国际收支平衡表的可信度来讲，净误差与遗漏额并非没有边界。通常国际上认为，净误差与遗漏额占货物贸易进出口总值的5%以下是可以接受的。并且，在国内外经济金融形势动荡时，净误差与遗漏额也可能较大，如美国1998年该项占比为9.4%，2004年占比为4.2%。随着国际收支统计体系的不断完善，我国净误差与遗漏额正在逐步缩小，19961999年净误差与遗漏额占货物贸易总值的比重为4%6%，20002007年占比为2%以下，2008年占比为1%（美国预估值为3.8%）。     汇率预期分化但仍稳定     2008年上半年，市场延续了较强的人民币单边升值预期。进入9月份和10月份，随着国际金融市场动荡加剧，国内经济尤其是出口增长放缓，境外和境内市场对人民币升值预期发生逆转，美元对人民币由贴水转为升水。12月初，境外不交割的美元升水幅度一度高达5000多点。此后，随即期外汇市场走稳，美元升水幅度减小，但境内外远期市场人民币对美元贬值趋势一直持续到年底。进入2009年，境外一度出现的人民币贬值担忧也随着对中国经济继续保持增长的信心增强而基本消失。与此同时，人民币汇率继续稳中趋升。2008年，人民币对美元中间价累计升值6.9%，其中，上半年升值6.4%，下半年升值0.4%，自2005年6月汇改以来，累计升值21%。下半年，人民币对美元中间价升值速度显著放缓，双向波动特征更加突出，126个交易日中人民币对美元隔日汇率中间价贬值天数占比达55%，较上半年上升了17个百分点。由于美元近期在国际市场上对大多数货币走强，人民币多边汇率出现了较快的升值。据国际清算银行测算，2008年人民币名义有效汇率升值12.9%，其中下半年升值8.4%，较汇改前升值19%；扣除通货膨胀差异的人民币实际有效汇率升值11.9%，其中下半年升值9.4%，较汇改前升值23.9%。目前，我国促进经济平稳较快发展的一揽子政策措施正在发挥积极效果，国内经济增长前景较好，金融体系比较稳健，人民币对美元汇率保持基本稳定。这些都使得各界对我国经济和货币具有较强信心，有利于降低资本出现大规模集中流出的风险。     对外投资收益平稳增长     由于我国对外资产规模扩大，利润利息等投资收益继续增长，2008年我国对外投资收益达825亿美元，增长8%，其中的相当部分是外汇储备投资收益。投资利润汇出575亿美元，增长5%；投资收益净流入250亿美元，增长17%。2008年，在全球系统性金融风险集中释放、国际金融市场剧烈动荡的情况下，许多大型金融机构和专业投资机构均出现了投资亏损，全球利率水平也大幅降低，我国外汇储备经营坚持长期投资理念，通过多元化的货币配置和资产摆布仍取得了一定的收益，成绩来之不易。     保增长与防风险两手抓     当前外汇管理工作要继续认真贯彻落实党中央国务院的部署，密切跟踪分析国际金融危机的进展及影响，按照"保增长、防风险、促平衡"的总体工作思路，积极应对挑战。"保增长"，就是要积极落实中央提出的促进经济平稳较快增长的首要任务，以促进贸易投资便利化为出发点和落脚点，为企业经营创造良好的环境，强化寓管理于服务之中的意识，通过完善出口收结汇联网核查与贸易信贷登记管理，改革进出口收付汇核销制度，改进服务贸易外汇管理，配合做好人民币国际贸易结算试点等工作，加大对贸易和投资增长的支持力度。"防风险"，就是要以维护国家经济金融安全为重点，加强对资金流出入的均衡管理，进一步完善国际收支监测预警和危机应对体系，丰富外汇市场避险功能，加大外汇业务合规性检查力度，加强外汇储备经营的风险管理。"促平衡"，就是要配合有关部门切实落实中央有关扩大内需、加快经济结构调整、转变经济发展方式、提高利用外资质量等一系列方针政策，逐步奠定国际收支平衡的内在基础，同时以改革创新为动力，稳妥有序地推进人民币资本项目可兑换和人民币汇率形成机制市场化改革，逐步完善国际收支调节的市场机制和管理体制。（管涛 作者系国家外汇管理局国际收支司副司长）中国国际收支状况分析及建议（一）(2009-04-01 20:50:46) 转载标签： 财经经济国际收支状况顺差中国杂谈分类： 自己的论文 摘  要：为全面反映国际收支情况，各国都要编制国际收支平衡表。通过这个表，我们可以了解到一个国家的经济活动，例如改过的产业结构、外债结构和储备结构等重要信息。现在就通过对2005年至2008年上半年的中国中国国际收支报告的分析，来分析我国的国际收支状况并提出一些改进国际收支管理的政策建议。关 键 词：中国国际收支; 顺差;  对华直接投资; 对外直接投资; 外汇储备一、国际收支的概念及其研究的意义国际收支（balance of payments, BOP），是指一个国家或地区与世界上其他国家或地区之间，由于贸易、非贸易和资本往来而英气国际间资金移动，从而发生的一种国际间资金收支行为。国际收支是一国对外经济往来活动的综合反映。一国的国际收支状况直接影响一国货币汇率的波动，全面反映了一国外部经济的均衡状况，并为一国分析经济内部失衡提供线索。一国的国际收支状况还是一国制定货币金融政策的重要依据。围际收支的变化既是一国经济发展、变化的结果，同时又对经济运行产生重要影响。因此，研究国际收支具有重要意义。 二、中国的国际收支的特征1. 国际收支保持较大顺差自2005年到2008年上半年，我国的国际收支一直保持较大的顺差。尤其是我国国际收支经常项目、资本和金融项目保持的“双顺差”（双顺差，就是指国际收支经常项目、资本和金融项目都呈现顺差）占总顺差比例一直很大。这是我国国际收支最显著的特征。其实自2000年起，我国国际收支总顺差就逐年扩大，2007年达到4453亿美元的历史最高值，年均增长53。2008年上半年，国际收支继续保持较大顺差，但增长势头有所缓和。这主要是受金融危机的影响，2008年上半年，我国经济发展所处的外部环境恶化。美国次贷危机继续对国际金融市场和实体经济造成强烈冲击5。此外，在2008年上半年，我国国内也遭受了严重自然灾害。在两方面的作用下，我国经济运行也面临一些突出问题：国内生产价格指数涨幅较大，消费物价涨幅有所下降，但仍不乐观；一些中小企业生产经营困难；国内资本市场持续波动和低迷。如资料所示：2005-2008年上半年国际收支顺差结构                                            单位：亿美元项目2005年2006年2007年2008年上半年国际收支总顺差2238259944532636经常项目差额1608253237131917占总顺差比例72%97%83%73%资本和金融项目差额63067735719占总顺差比例28%3%17%27%从表中我们可以看到经常项目所占的顺差比重非常大，而导致这种状况的主要原因是货物贸易顺差比较大。在2006年货物贸易顺差2177亿美元，增长62，而服务贸易逆差88亿美元，下降63。在2007年货物贸易和直接投资顺差分别为3154亿美元和1214亿美元，对外汇储备增加的贡献率分别为68和264。在2008年上半年，面对复杂多变的国际经济环境，随着国内宏观调控措施的逐步到位，我国出口增长放缓，进口上升较快，对外贸易顺差由过去几年的快速增长转为有所下降。按国际收支统计口径，货物贸易出口6700亿美元，进口5375亿美元，分别较上年同期增长22和31；顺差1325亿美元，下降25。 2. 外国来华直接投资大幅增长，对外直接投资规模迅速扩大2005年，直接投资顺差678亿美元，增长28%。其中，外商来华直接投资净流入791亿美元，增长44%；我国对外直接投资净流出113亿美元，增长526% 1 。2006年，我国实际利用外商直接投资（不含金融机构）同比增长4.5%，连续数年位居世界前列。同时，由于国内金融市场不发达，国内企业借助境外资本市场融资，也增加了资本流入 3 。2007年，我国经济发展保持良好势头，投资环境继续改善，对外资的吸引力仍然较强。按国际收支统计口径，2007年，外国来华直接投资流入1496亿美元，增长73。2007年，我国对外直接投资规模达189亿美元。随着合格境内机构投资者制度（QDII）的不断完善，合格境内机构投资者主体和代客境外理财产品范围进一步扩大，我国机构和个人对境外证券投资组合更加多样化，2007年我国QDII项下对外投资汇出资金329亿美元 4 。2008年上半年，我国经济发展保持平稳较快运行态势，投资结构有所改善，对外资的吸引力仍然较强。按国际收支统计口径，外国来华直接投资净流入741亿美元，同比增长27。同期，我国企业“走出去”步伐进一步加快，对外直接投资净流出333亿美元，同比增长3.5倍 5 。从这些数据中我们可以看到外国来华直接投资依然是外资流入的主要方式，外国来华直接投资大幅增长，对外直接投资规模迅速扩大3. 国家外汇储备继续较快增长 2005年我国国际储备增长较快。2005年国家外汇储备增加2089亿美元。其中，特别提款权减少0.22亿美元;在国际货币基金组织的储备头寸减少6亿美元;外汇储备增加1010亿美元，高于2004年同期增加674亿美元的水平1。2006年外汇储备增加额连续第三年超过2000亿美元，外汇储备规模超过万亿美元，达10563亿美元3。2007年，国家外汇储备继续快速增长，年末达到15282亿美元，比上年末增加4619亿美元，超过2005、2006两年的储备增加额之和 4 。2008年6月末，国家外汇储备达到18088亿美元，比上年末增加2806亿美元，较上年同期多增143亿美元5。如资料所示：我国外汇储备及与短期外债的比例表                                              单位：亿美元 年份2005年2006年2007年2008年上半年外汇储备额8189105631528218088外汇储备增长率34.25%30.24%44.67%18.36%外汇储备与短期外债的比524.44%580.77%694尚未统计偿债率3.07%2.09%2.0%尚未统计  从表中我们可以看出中国的外汇储备额非常大，其增长速度也非常快。我国外汇储备与短期外债的比例远高于国际公认的100%的警戒线，偿债率远低于25%的国际经验标准。这表明近期我国发生国际收支危机的风险较小。三、中国国际收支的问题1. 关于中国国际收支顺差过大的原因和问题国际收支大额顺差一定程度上是我国国民储蓄持续大于投资、国内供求失衡的结果。我国有高储蓄传统，在体制转型阶段由于社会保障体制改革等尚未完全到位，居民用于养老、医疗和教育等预防性储蓄意愿较强。同时，国内储蓄转化为投资渠道不畅，金融市场发展相对滞后，导致企业不得不更多地依赖自有储蓄。近年来我国投资增长较快，但国民储蓄增长更快，导致储蓄相对投资的剩余有所扩大。近几年固定资产投资较快增长，导致制造业产能迅速扩大，在国际市场需求旺盛、内需相对不足的情况下大量出口。国际收支持续顺差表明我国的综合实力和国际竞争力不断增强，但同时过大的国际收支顺差也会给我国国民经济运行产生不利影响。第一，增加了宏观调控的复杂性，影响宏观调控的有效性。第二，给人民币带来升值压力，不利于我国产品的出口，而这又会直接导致我国资本流入增加和资本项目顺差扩大。货物贸易顺差规模下降。第三，加大国际资本冲击风险。在跨境资本流动规模日益扩大、流动方式更加复杂的国际环境下，我国持续的国际资本大量流入。如果未来市场预期发生逆转，将会导致跨境资本集中流出，对我国经济发展造成严重冲击。 2. 外汇资金的过度流入的原因和关于外资选择问题自改革开放以来，大量的外资涌入中国，主要动机就是寻求获利机会。首先，进行直接投资可实现内部化从而节约交易费用。我国外贸市场的高额交易费用和存在的较高的贸易壁垒促使大量的跨国公司放弃国际贸易的形式而采取对外直接投资的一体化策略。其次，我国廉价的生产要素，比如劳动力和土地等，巨大的市场潜在容量，再加上我国政府为吸引外资给予外资的一系列超国民待遇，更加吸引外商对我国进行直接投资；我国各地招商引资的力度不断加强及吸引外资的优惠政策不断出台，吸引了世界各国的投资；再次，我国人民币保持稳定，增强了外国投资人的信心；最后，我国经济保持良好的发展态势的同时世界主要经济大国和周边国家普遍出现经济不景气。在这种情况下，一方面外资大量超规模涌入，形成了负的储蓄缺口；另一方面，外商投资在国内生产的产品取代进口，加大出口，从而进口减少，出口增大，外汇的负缺口也在一定程度上扩大。 3. 我国外汇储备过多的原因和问题外汇储备过多的主要原因是经常项目和资本项目的“双顺差”。其次，资本与金融账户的顺差也是我国外汇储备的重要来源，其中影响最大的是外商直接投资。2006年2 月底，中国外汇储备规模首次超过日本，跃居世界首位，总体规模达8527亿美元。截止2008年6月末，国家外汇储备达到18088亿美元，比上年末增加2806亿美元5。充足的外汇储备对于维护经济与金融的安全与稳定，提升我国国际竞争力与对外信誉是有好处的。但物极必反，超额的外汇储备不仅会给我国经济平稳健康的发展带来诸多不利，而且会给我国带来一定的政治风险.。其影响如下：其一，央行被动地投放基础货币来吸纳超额外汇储备，必然影响到其对货币供应量的主动调控能力；其二，外汇占款过多导致通货紧缩加剧；其三，超额外汇储备过多会增大外汇储备成本。截止到2011年3月我国外汇储备规模已达30446亿美元 在百度文库上搜：国际金融危机背景下我国外汇储备的风险防范。