《投资学》11金融投资的特点及其功能(中央财经大学).doc

第十一章 金融投资的特点及其功能本章要点：本章主要介绍金融投资的概念；金融投资的特征及功能；金融市场的概念及金融市场的功能；以及金融投资工具的概念与类别。学生需要准确把握金融投资的内涵、金融投资与实业投资的区别；了解金融投资及金融市场的作用；掌握金融投资工具的种类和划分方法；了解常见的几种金融投资工具。第一节 金融投资概述 一、金融投资的界定及其特征（一）金融投资的界定金融投资是投资主体通过购买金融市场上的各类金融资产（主要是有价证券），借以获取收益的经济行为。这里所涉及的金融资产实质上指的是一种经济合约，代表投资者对实业资产所创造的未来现金收入的合法所有权，是附属于实业资产的资产范畴。金融投资的实质是资金所有者和资金使用者的分离，是资产所有权和资产经营权的分离。金融投资更多地表现为间接投资者对企业资产及其经营不具有直接的所有权和控制权，仅凭借持有股票和债券获取一定的收益。但是特殊情况下，企业或个人投资者借助证券市场，通过购买某一企业一定数额的股票，进而控制该企业的生产及经营活动，最终实现扩大生产及经营规模、提高产品的市场占有率并获取经济效益的目的。这种企业并购过程中的投资活动也属于金融投资，随着市场经济的逐步完善，通过企业并购实现企业的扩张目的的投资将越来越多。金融投资的形式，主要有证券投资和信用投资两种：证券投资是投资者为了获得预期收益购买资本证券以形成金融资产的经济活动。证券投资的实质是金融资产投资，即把货币转化为货币资本，使货币增值。证券投资的形式大体上包括股票投资、债券投资、人寿保险与退休金投资、期货投资、期权投资等多种具体形式。信用投资是投资者将资金运用于向直接投资者提供信用，并从直接投资主体那里以利息形式分享投资效益的投资活动。信用投资的主要形式可分为两类，即信贷和信托。信贷投资是投资者将资金运用于提供贷款给直接投资主体，并从直接投资主体那里以利息形式分享投资效益的投资活动；信托投资是投资者将资金委托银行的信托部或信托投资公司代为投资，并以信托收益形式分享投资效益的投资行为。（二）金融投资的主要特征 金融投资是相对实业投资而言的一种投资方式，具有广泛的经济内涵。以上几种金融投资，都是以货币资金转化为金融资产，都没有实现为实物资产，因而均没有引起社会再生产的扩大和社会总投资的增加。只有当金融投资被直接投资者运用于实际生产时，才会使社会总投资增加和社会再生产规模扩大。但金融投资之所以成为一种重要的投资形式，主要是因为金融投资把社会闲散资金迅速集中起来，从而形成巨额资金流入直接投资者手中，这就必然会加速和扩大直接投资的规模，促进经济的增长。随着商品经济的充分发展和市场经济的高度完善，银行和信用的作用越来越大，金融市场越来越成熟完善，股份企业越来越普遍，金融投资在聚集投资资金方面的作用也越来越重要。所以，研究金融投资已成为投资学的重要内容之一。与实业投资相比，金融投资具有以下主要特征。 1. 金融投资是一种间接投资方式 间接投资的投资主体不是直接开厂设店进行生产建设经营，而是为了取得预期收益，用一定量的资金从事股票、债券等有价证券交易。金融投资的投资主体（包括股票投资的投资主体）一般对目标投资企业不具有直接占有和控制权，无权直接干预目标投资企业的资金具体运用。 2. 金融投资以金融资产作为其直接投资对象 在典型的市场经济条件下，投资环境一般有三个基本环节构成：金融市场、金融资产（或称金融工具）和金融中介机构。金融市场上的金融资产是高度多样化的，这些金融资产既是其持有者的资产，同时又是为其投资者的金融投资活动提供便捷的基本手段，正是从后一层意义出发，金融资产也可称为金融工具。尽管金融投资最终也必须与实业投资相结合，进而对社会实际财富的创造发挥作用，但其与实际生产资料的结合方式是间接的，金融投资的直接作用对象是金融资产。 3. 金融投资以金融市场为基本运作空间金融投资的直接投资对象是金融工具，而金融工具之所以对其投资主体产生吸引力，很大程度上在于其流动性。金融市场尤其是证券市场作为金融工具买卖的基本场所，其发达程度直接关系到金融工具的流动性强弱。正是这一点使我们相信，金融市场的发展状况对金融投资活动具有决定性的影响。（三）金融投资的功能金融投资的功能实质上就是金融商品的功能。金融商品种类繁多，各品种的功能有一定的差别，并且，金融商品因其服务对象的不同，其功能的发挥也有一定的差异。但是，从金融投资在整个社会经济中的作用来看，金融投资的功能具有共性，主要体现在以下几个方面。 1. 筹资与投资的功能 筹资与投资是金融投资最基本的功能。其中，筹资是金融商品服务筹资主体的功能；投资是金融商品服务投资主体的功能。社会经济发展的最终决定力量是其物质技术基础，物质技术基础的不断扩大、提高必须依靠实业投资。现代市场经济的特性决定了实业投资主体对外部货币资本的依赖性。外部货币资本主要是通过发售金融商品而获得的。对投资者而言，金融商品是一种进行投资的工具，投资者通过购入金融商品而把货币让渡给了实业投资主体，使自己无法进行实业投资的货币转化为可投资货币，使私有的货币资产转化为社会的投资资产。金融投资的这种筹资与投资相统一的功能，把社会货币需要者和持有者有机地联系到一起，并且通过金融商品在金融市场的交易，使筹资和投资转化为同一过程的两个方面。 2. 分散化与多元化功能 金融投资促进了投资权力和投资风险的分散化，同时又创造了多元化的投资主体集合。金融投资把投资权力扩大到了整个社会。一项金融投资，无论其品种如何，总是要通过商品的社会销售才能转化为社会自然人和法人的金融资产。实际上金融投资起到了一种把投资权力向社会转移的功能，可以说，通过金融投资而把社会物质资产社会量化和持有大众化。投资具有风险，金融投资在促进投资权力分散化的同时，也把投资风险分散化了。由于金融投资是一种流动性的投资，因而在制造投资风险的同时，还创造了转移风险的机制。金融投资通过投资权力的分散化，在社会的经济活动中创造了公众化的投资主体，使投资摆脱了生产经营的束缚而转化为一种社会公众参与的经济活动和营利活动。其实，这种投资分散化和投资主体的多元化，是金融投资能够把筹资和投资统一起来的基础。 3. 自我发展功能 金融投资具有一种促进自己不断创新和发展的内在机制。 首先，金融投资具有规模自我扩张的机制。金融投资的筹资与融资功能，其大小与金融投资的规模成正比，而随着经济的发展，社会对筹资的需要是不断增长的，与此同时，随着人们生活水平的提高，参与金融投资的社会个人也日益增多，这样就促进了金融投资规模的不断扩张。 其次，金融投资拥有内在的创新动力。金融投资是分散化、流动性很强的投资。为了适应社会各种参与投资的需要以及规模扩张的需要，金融投资必须不断创新，其基本形式就是金融商品的研究与开发，这实际上同商品和服务的生产经营一样，要提高市场占有率，增加效益，就需要不断开发新产品。金融投资也一样，要保证金融市场的地位，保证能适应多元化金融投资的需要，也要不断地开发新产品。 再次，金融投资制度能够创新与发展。金融投资是一种独特的投资形式，它必须有一种有序规范的制度框架，这样才能促进金融制度的创新、发展与完善。制度就是行为规则。一般而言，一种新的金融商品产生，需要有相应的交易规则，同时，以往金融商品的交易规则也会随经济、市场的发展而不断完善。这样就促成了金融投资制度的不断创新和发展。 最后，金融投资促进了为其服务的各种专业机构的发展。随着金融投资的发展，各种以金融投资为服务对象的专业机构也发展起来，如证券公司、投资银行、经纪公司、公证机构、资产评估机构等等，它们同时也成为媒介与完善金融投资的专业职能系统，成为推动金融投资发展的基本动力。 4. 资源配置优化功能 货币是经济增长的第一推动力和持续动力，因此筹集货币和分配货币并通过货币的分配而优化整个经济系统的资源配置，是经济运行的首要问题。金融投资为有效地利用货币资本和优化资源配置提供了条件。一方面，金融投资是一种直接的社会化投资，社会公众和法人机构可以把自己闲散的货币资本直接用于投资，而且还由于金融投资的市场价格化形成了对筹资者用资的激励机制，即促使筹资者最大限度地用好货币资本，从而提高了金融商品的市场价格和对公众投资的吸引力。另一方面，金融投资又是资源运用的组合机制，各生产经营要素通过金融投资而不断地重组。由于金融投资是一种直接的价格导向的投资，有着灵敏的市场价格机制，广泛的信息发布载体，所以那些经济效益好、有发展前途的资源运用主体可以容易地发售金融商品。而且由于金融投资的流动性，金融投资可以灵活地在不同的金融商品之中作出选择，这样就可以通过金融投资而把资源按效率优先的原则进行合理优化配置。 5. 经济运行的调节功能 金融投资对国民经济运行的反应十分灵敏，能够充分地展现出经济运行的动向。经济发展前景看好，金融投资的价格就上升，换句话说，金融投资价格的普遍上升也预示着国民经济前景看好；反之，金融投资价格的下降则预示着经济前景暗淡。金融投资之所以能够成为经济运行的指示器，是由于金融商品的交易本质上是一种预期行为，由于金融投资的市场价格本质上是社会经济效益的反映，它会随社会经济的利润水平和利息水平的变化而变动。因此，当经济运行达到周期性的高峰之后，实物系统运行产生的市场供给大大超过市场需求，最终导致利润率下降。同时，随着生产经营规模的扩大。社会对货币资本的需求增大又会促进利息率的提高，从而引致金融投资市场价格的下降。金融投资的这种对经济运行的反应能力以及本身数量和价格的变化会引起经济运行变化的特点，使得金融投资具备了调节经济运行的功能。它不仅调节宏观经济活动，也调节微观经济活动，既调节金融市场的货币流动，也调节金融市场和商品市场之间的货币流动，同时又通过金融投资的运动，调节经济结构的变动。值得指出的是，金融投资实际上是国家货币政策和财政政策综合运用的工具，国家可以通过对金融投资的调控而调节经济运行。 6. 增值与投机功能 金融投资本质上是货币资本的运动，货币资本自身具有增值的要求，金融投资在这里充当其货币资本增值的工具。进行金融投资，不但能使投资主体的资产结构优化，而且还可以使货币资本增值。金融投资可以获得由金融商品带来的各种收益，如股息、利息等，可以通过金融市场上金融商品的价格波动套取资本利得，还可以通过发售金融商品的公司的资产升值获得增值。金融投资的这种功能，使得金融投资能给投资主体带来多重效用，如抵制通胀负效应等。金融投资还具有投机的性质，或者说，金融投资就是一种投机性投资。这种投机性，产生于金融商品的性质和市场价格的波动以及相应的交易制度。二、金融市场的经济功能金融市场通过证券的方式融通资金，在现代经济的发展中起着重要的作用。金融市场投资的主要功能有： （一）资金融通功能 在社会的经济活动中，总有一部分单位会遇到收入不等于支出，或收人大于支出，或支出大于收入的情况。一般而言，政府和一部分企业经常作为资金的需求者，需要筹集资金来满足其发展经济需要，而居民家庭和一部分企业则经常作为资金供给者，以寻求资金进行投资的渠道。在金融市场上，资金的需求者和资金的供给者运用证券的方式，通过有价证券的发行和交易，进行资金的相互融通，实现储蓄向投资的转化，这就是资金融通的功能。（二）促进投资功能随着经济的发展和国民收入水平的提高，居民和部分企业手中的货币资金越来越多。人们在资金的使用上不仅重视投资的安全性，更重视投资的流动性和赢利性，而金融投资能兼顾投资的安全性、流动性和赢利性，因而成为投资者投资的重要对象。 金融市场的发展实现了金融投资的多样性。由于金融市场集中了各种投资工具和投资方式，而每个投资者对于证券的评价标准不同，对投资收益、投资风险和金融交易条件的要求也不同，因此，金融市场的投资品种多样性使金融投资者有了很大的选择余地。 企业采用证券方式筹资便于分散投资风险：一方面，企业发行证券，是将其经营风险部分地转移给了投资者；另一方面，金融市场的存在使投资者有可能把资金分散于不同种类、不同性质、不同期限的证券，以达到分散投资风险的目的，而且，投资者也可以很方便地将某种证券出售，以回避价格下降的风险。金融市场的存在，使投资者很容易在持有现金和进行投资之间进行选择，增强了投资者的投资积极性，这就把社会闲散资金较为充分地调动起来。 （三）资金流动导向功能 金融市场可以通过资金价格的利率导向，引导货币资金的流向，灵活地调节社会资金，促进资金的有效合理配置。1. 金融市场可以调节借贷市场和金融市场之间的资金流向，促进金融市场的稳定。资金的流动遵循追求较高收益的原则，因此，当经济发展速度过慢、失业率过高，或通货紧缩时，可以降低市场利率以引导投资，从而使资金从借贷市场大量流进金融市场，使证券价格趋向上升；当证券价格上升到相对高点时，有些投资者会退出金融市场。当经济发展速度过快、通货膨胀过高时，可以提高市场利率，以吸引投资者的资金从金融市场回到借贷市场。资金在两大市场之间的流动，有助于稳定金融形势，促进经济的发展。2. 金融市场可以调节金融市场和商品市场之间的资金流向。当股市是牛市时，企业在金融市场筹资活动旺盛，金融市场投资收益较高，便会有更多的投资者把资金用于证券投资，一些原本用于购买商品的资金也会转移到金融市场上来，这样就保证了社会生产建设资金的供应，而且，全国统一的金融市场还可以调节不同地区的资金余缺。如可利用金融市场，把我国东部地区多余资金调剂到西部大开发上来。3. 金融市场可以进行社会生产资金的合理分配，促进企业竞争和产业结构调整。由于上市企业必须做到经营状况和经营业绩等信息公开，使得广大投资者把资金投向具有发展前景和业绩优良的行业和企业里去，这样，就使具有良好发展前景的行业和企业由于有充裕的资金而得到迅速发展，而那些没有发展前途的行业和企业，因无法筹集到资金而逐渐衰退和萎缩。 所以，金融市场客观上具有引导社会资金流向、促进企业竞争、推进产业结构升级换代的功能。值得注意的是，正是大量的金融投资促进了金融市场的发展，使得金融市场能充分发挥其有益的功能。三、金融投资的过程一般来说，一个完整的金融投资过程可以分为五个步骤：投资目标的设定、投资策略的选择、资产的价值分析、投资组合的构建以及投资的业绩评价。（一）投资目标的设定投资目标的设定作为投资过程的第一阶段，确定了投资的路径和投资的风格。在投资目标的确定过程中，有两个因素非常重要：一是投资者行为偏好，二是对风险和收益的衡量。在对投资定义的分析中，我们曾经指出，投资者的行为偏好通过自我选择过程，把不同偏好的投资者区别开来，并使其在不同的金融市场中进行投资。在既定的投资者行为偏好下，投资者展开对风险和收益的衡量，并通过对可选择的投资项目的风险和收益的权衡，进行投资决策，同时确定投资目标。所以，投资目标的确定事实上是对投资机会的一个认识过程。在这个认识过程中，投资者行为偏好以及对风险和收益的权衡这两个因素相互影响，并最终决定了投资目标。为了理解投资者行为偏好，有必要对比传统经济学的理性概念和行为金融学的理性概念。两者的差别，关键表现在认识维度上的完全理性与有限理性，以及整体理性和个体理性之间的差异。在分析中，我们通过对信息的认识和反应角度讨论上述差异，这一思路将贯穿全书。在收益与风险的衡量方面，本书着重介绍了单一资产的风险与收益、资产组合的风险与收益、市场模型与系统性风险、风险度量的下半方差法等方法。（二）投资策略的选择一旦投资目标设定以后，接下来就是选择投资策略。投资策略的选择与市场的属性、投资者具备的条件和其他投资者状况密切关联，所以只有在理解这三个条件的基础上，才能够做出最优的投资策略选择。从市场属性的角度看，对市场的认识构成了对投资环境的基本认识。对一个具体市场来说，其微观结构由五个关键的部分组成：技术、规则、信息、市场参与者和金融工具。市场的属性和市场的特征是客观存在的，并随上述五个因素的变化而变化。但是，人们对市场的认识是有差别的。在不同的市场认识理论中，最优的投资策略是不一样的。例如，有效市场理论认为，从长久来看投资者不可能击败市场，其隐含的投资策略是被动投资策略。然而，当市场并非有效时，价格行为就具有某种可预测性，那么就应该选择主动投资策略。所以，对市场的认识决定着投资策略的选择。从投资者对自己和其他投资者认识的角度看，其知己知彼的程度对投资策略的选择有着重要影响。在一定的投资市场环境下，由于一项交易事实上是作为市场参与者的交易双方之间的博弈，所以投资策略的选择是一种动态调整的过程，并且随着交易的进行而彼此互动。在这种策略互动的过程中，投资者需要不断地获取信息并通过贝叶斯（Bayes）学习过程而调整投资策略。市场微观结构理论认为，由于存在信息对价格的重要影响，知情交易者将利用自身的信息垄断优势而在交易中获取最大收益，同时未知情交易者一方面要尽量避免信息劣势导致的交易损失，另一方面要尽可能地达到自己的交易目的，所以两者的投资策略存在显著差异。此外，根据人类行为模式的一些共同特性，人们总结出了一些具有共性的投资策略。例如，行为金融学分析了许多与投资策略相关的行为投资模式，例如噪声交易者风险、投资者情绪模型、正反馈投资策略、行为套利策略等等，对这些行为投资策略的分析，有助于更全面地理解投资策略的选择和实施。（三）资产的价值分析投资过程的第三个阶段是资产的价值分析，反映到证券投资中就是证券的价值分析，即对具体的可供选择的投资产品进行精确的价值计算，从而为投资品的选择奠定基础。以证券投资为例，证券的价值分析主要包括债券价值分析、普通股价值分析以及衍生证券价值分析。从原理上看，证券价值分析方法与投资收益分析方法，都以预期收益的折现为基础进行分析。在时间价值分析方法中，证券价值分析的关键是确定预期收益和折现率。在本质上，证券价值的分析是一种预测行为，并且是用对未来现金流的预测去分析资产的未来价值，这种价值分析的预测行为通过指导交易反映到市场供求上，就形成了证券的价格。在有关证券价值分析的各种理论中，一直存在着关于价格的可预测性以及可预测性的时间属性等的争论。尽管如此，对于具体的投资实践来说，我们仍然需要进行与投资目标和投资策略相匹配的证券投资价值分析，否则就属于一种“不选择也是一种选择”的投资。在债券的价值分析中，我们将着重分析收入资本化法与债券价值分析、债券属性与价值分析、债券定价原理等内容；在普通股价值分析中，我们将着重分析收入资本化法与普通股价值分析、股息折现模型、市盈率模型等内容；在衍生证券的价值分析中，我们将着重分析远期与期货价值分析、互换价值分析、期权价值分析等内容。这些内容从资产类别的角度概括了证券价值分析的各种基本方法，并且有助于理解一般的资产价值分析方法。（四）投资组合的构建上述三个步骤之后，就需要进行投资组合的构建，以实现投资收益风险的最优匹配。构建投资组合之前，首先需要进行投资组合的价值分析。与第三步骤中资产价值分析不同的是，因为组合中各种资产在收益和风险方面的不同相关性，使得投资组合的价值有别于各种资产价值的简单加总。所以，有必要对各种资产的相关性进行分析，并在此基础上以实现最大组合价值为目标进行投资组合构建。以证券投资组合的构建为例，投资组合的理论一直处于一种发展状态，并指导着不同阶段的投资实践。在理论发展脉络中，经典的投资组合理论主要包括：托宾的资产组合理论、马柯维茨的证券组合理论、资本资产定价模型和套利定价模型。这四种理论都在不同程度上把有效市场假设和投资者理性作为两项基础的理论假设。这之后，投资组合理论又有了许多新的发展，其中包括跨时资本资产定价模型（ICAPM）和消费资本资产定价模型（CCAPM），以及在批判性地审视有效市场和投资者理性假设基础上发展起来的行为资产定价理认（BAPM）。在广义的投资组合构建过程中，应该首先考虑消费与投资的最优组合。在离散时间和连续时间两种模型中，如何从单期的静态组合构建扩展到跨期的动态最优组合构建，都是最优组合构建的研究内容。（五）投资的业绩评价最后，为了检验投资的业绩是否与预期的投资目标相吻合，有必要进行投资过程的第五个步骤业绩的评价。从时间上看，业绩评价可以分为过程评价和事后评价两种。过程评价是一种阶段性的评价，为投资过程的动态调整提供了必要的信息。事后评价是一种检验性和总结性的评价，为以后的投资提供了必需的经验性信息。事实上两种业绩评价在投资过程中是不断交替进行的。业绩评价最重要的作用是为投资者的投资组合调整提供指导。在现代投资实践中，由于品种繁多、市场复杂且专业分工细密，绝大多数的投资是由职业投资经理人通过委托代理关系代表投资者进行的。如何评价职业投资者的职业经验和投资业绩，不仅成为投资者选择投资代理的必要参考信息，同时也是约束和激励职业投资者的重要手段。所以，业绩评价为投资过程的良性循环提供必要的检验和支持。在业绩评价中，主要包括投资组合的风险评价和投资组合的业绩评价。投资组合的风险评价着重讨论组合风险管理中的事后评价，为市场风险管理、信用风险管理、流动性风险管理和操作风险管理提供反馈性信息；投资组合的业绩评价着重讨论组合业绩评价基准的选择，以及如何通过跟踪投资收益与评价基准之间的误差，来分析导致这些误差的原因，并总结经验为下一阶段的投资过程提供指导。我们将着重从单因素整体业绩评估模型、多因素整体业绩评估模型、时机选择与证券选择能力评估模型、投资组合变动评估模型等方面，分析如何进行投资组合的业绩评价。至此，当投资的业绩评价完成后，一个完整的金融投资过程就结束了。需要强调的是，在投资实践中，金融投资过程五个步骤的工作并不是机械地进行的，而是应该根据投资实践的动态变化而不断地做出适应性调整。上述五个步骤之间是一种动态反馈与调整的关系，而投资过程就在这种反馈与调整循环中不断地进行着。第二节 金融投资工具的概述一、金融投资工具的界定在众多的金融工具中，有一些已经被标准化的金融工具具有投资（包括投机）的职能，并且形成了很大的交易规模，我们把这些可供大众及机构进行金融投资的金融工具称为金融投资工具。这一概念有三个核心内容： 第一，所谓的“金融投资工具”是一类金融工具的总称，也就是说，本质上，它是金融工具。很明显，根据上一节讨论的内容，金融投资工具是那些已经被标准化的、具有投资职能的金融工具。 第二，它是一系列的投资工具，“投资工具”的提法在投资学理论中并不多见，但人们经常运用这个概念，因此，在此加以明确。与金融工具的概念类似，“投资工具”是指投资者进行投资活动所运用的手段与载体；从某种意义上说，“金融投资工具”也可称为“投资类金融工具”。 第三，金融投资工具是进行金融投资活动的工具。也就是说，“金融投资工具”还可称为“进行金融投资的工具”。 我们知道，“投资”的概念主要有两类含义：第一类是经济学意义上的投资，萨缪尔森在其著作中对这个意义上的“投资”进行了概括。这里的投资指的是投入一定的资本后，又有一些新的有形资本包括设备、房屋以及库存品等产生了存量上的增加，即只有当真实的资本品被创造出来时，才有投资发生。这个意义上的投资也可称为“实业投资”。“投资”的第二类含义是金融投资，即一种建立在各种金融资产基础上的投资，是非实业的、非直接的、对虚拟的抽象资产的投资，这是西方投资学中所主要探讨的内容。本课程接下来探讨的就是这个意义上的“投资”。需要注意的是，这里的金融投资包括“投资”与“投机”活动。二、划分出金融投资工具的必要性与意义在现实中，从信用卡到期权，有非常多的事物属于金融工具的范畴。金融工具有着如此宽泛的外延，容易使人们在应用它们时产生混淆，以致几乎每一本教科书在谈到金融工具这一概念时，都根据自身所讨论的内容进行定义。换言之，无论在理论探讨上还是实践应用上都给人们带来了很大的不便。因此，实在有必要把各种金融工具按不同的作用进行理论上的划分，并冠以适合的新名称。 综上所述，在众多金融工具中，有一些具备金融投资的功能，有一些并不具备投资的功能；有一些是标准的工具，还有一些是非标准的工具。必须要注意到的是：（1）人们对那些具备投资功能和标准工具的使用越来越多；（2）正是由于近年来人们对这些具备投资功能和标准工具的频繁使用，才使得金融危机得以通过它们爆发出来。可以预见这些工具对人类的影响将越来越大，因此把这些金融工具从繁多的工具中划分出来的必要性就凸显了出来。于是本课程把这些金融工具进行理论界定，称之为“金融投资工具”。 把金融投资工具划分出来，至少有以下几个理论与实践意义： 第一，能够清楚的区分具有投资功能的金融工具与不具备投资功能的金融工具在人们金融活动中贡献程度的不同，便于对金融投资的诸多问题进行研究和考察；第二，金融投资工具是形成金融体系风险的一个因素，将其从众多的金融工具中划分出来，便于研究该类金融工具与金融风险的关系；第三，便于我国合理地发展各种可供投资者运用的金融投资工具。三、金融投资工具的主要种类金融工具可作出各种各样的划分，其中最为普遍的划分方法是划分为基础性金融工具及衍生性金融工具（或称为金融衍生工具）。金融投资工具也可以像金融工具那样划分，这里主要讨论最常见的划分方法：基础性金融投资工具与衍生性金融投资工具。（一）基础性金融投资工具的主要种类 基础性金融投资工具可以按不同标准进行划分，通常的一个划分方法是：按获取收益的方式，分为固定收益工具和浮动收益工具，一般而言，固定收益工具包括可转让大额定期存单、短期商业票据、银行承兑汇票、回购协议及短期债券等货币市场工具和长期债券、优先股票等资本市场工具。浮动收益工具主要是资本市场工具中的普通股票和投资基金等。严格讲，这样划分也不尽完善，这里由于债券的收益通常是固定的而把债券认为是固定收益工具，然而，目前也产生了浮动收益债券。我们这里主要按市场类型进行划分，即货币市场工具和资本市场工具。货币市场是指短期资金的融通市场，货币市场投资工具是在公开市场上进行短期资金的投放和募集的各种手段。货币市场上的金融投资工具主要包括外汇即期、大额可转让定期存单、商业票据、银行承兑汇票、短期债券（在讨论时把它与长期债券放在一起）和回购协议等投资工具。资本市场一般指长期资金的融通市场。资本市场投资工具主要有证券（包括股票和债券）、投资基金等。 （二）衍生性金融投资工具的种类划分 通常认为，金融衍生工具（Financial Derivative Instrument）有金融远期、金融期货、金融期权和金融互换等四种基本形式。其中的金融互换的主要功能有：降低筹资成本、促进金融机构进行资产负债管理、转移和防范中长期利率和汇率变动风险等。很显然，该类金融衍生工具不具备金融投资工具的“投资工具”的职能，或者说，投资者并不能够运用金融互换进行金融投资，因此它不属于金融投资工具。属于金融投资工具的衍生工具有远期、期货和期权等。例如，远期合约主要有远期利率协议、远期外汇合约及远期股票合约；金融期货主要包括外汇期货、股指期货和利率期货三种。期权有很多分类，大致可分为现货期权和期货期权两大类，前者包括货币期权、利率期权、股票期权和股票指数期权，后者有货币期货期权、利率期货期权及股票指数期货期权等。 （三）商品衍生工具与金融投资工具的联系 下面我们讨论一下商品衍生工具（Commodity Derivative Instrument）与金融衍生工具。在大部分学者看来，由于它们所相对的基础工具一个是商品，一个是金融工具，有着明显的不同，因此在讨论时，把它们截然分开，是有其道理的。然而，当我们仔细考察商品衍生工具时，会发现这些衍生工具与金融投资工具有着很相似的地方。（1）虽然严格来说，我们并不能把商品衍生工具称为金融工具（惟一的理由是创造出商品衍生工具之时，并非是为了从事金融活动），但商品衍生工具具有与金融工具相同的期限、流动性、安全性和收益性等特征，至少可以视同为“类金融工具”；（2）除了风险管理的对象不同，从风险管理的手段上看，商品衍生工具与金融衍生工具具有很大的相似性；（3）商品期货和商品期权的投机交易带有明显的金融投资的特征；（4）从渊源上说，商品衍生工具的产生是“金融工程思想”的结果。综上所述，虽然商品衍生工具产生的原因并非是出于金融活动的需要，但它们在很多方面都与金融投资工具有着本质上的相同之处，我们也可以把商品期货和商品期权视同为金融投资工具的一个“子族群”，称之为“类金融投资工具”。第三节 金融投资工具简介 这里我们简要介绍货币市场、资本市场及衍生产品市场的投资工具。考虑到股票、债券及期货、期权部分的内容在后面几章将有详细介绍，故此处的相关内容均作了简化处理。一、货币市场投资工具简介（一）可转让大额定期存单顾名思义，可转让大额定期存单（Certificate of Deposit，简称CD）是定期的、大额的并可转让的一种银行票证。起初这仅是一种存款凭证，即投资者向银行存入一定金额和期限的资金，银行承诺在存款期内支付利息。以后各金融机构也相继发行不同种类的存单，并逐步进行二级市场流通，成为可转让的票证，深受投资者的欢迎。 发行存单的多为大银行，在美国，大银行发行的占90%。投资购买存单的，大多是私营企业，他们持单约占未偿付金额的70%80%，各级政府、外国政府、中央银行和个人也参与购买。这种存单，在美国最低面额一般为10万美元，大多的是在100万美元以上。在日本，面额更高，起点为1亿日元。可转让大额定期存单的期限通常是36个月，最短不少于14天，最长在1年以内，其属于短期投资。这种存单的利率一般略高于同期国库券的利率。利率的高低依其期限的不同、发行人的资信高低而不同。利率类型起初是固定利率，以后也出现了浮动利率。发行人的资信对存单的发行有很大影响，因此一些信用评级机构，如美国的标准普尔公司、穆迪公司等对这种存单进行评级，评级的结果对投资者的决策起很大的影响作用。这种可转让大额定期存单，在西方货币市场上都具有相当规模的二级市场，可以随时出售，但存单投资者需要纳税。 这种存单不得提前支取，不分段计息，在不发生转让的情况下，到期后由发行银行一次还本付息，不计付逾期利息。持单人如需转让可到指定营业所或银行办理转让手续。 我国可转让大额定期存单，面额固定为100元、500元、1 000元、5 000元、10 000元、50 000元、100 000元和500 000元共8种版面，期限分1个月、3个月、6个月、9个月和12个月，投资者主要是有关企业和金融机构。 （二）短期商业票据 商业票据（Commercial Paper）属于企业证券，包括期票、汇票、支票和本票等，是由一些国家金融企业及大工商企业凭信用签发的无抵押借款凭证，用以在资金市场筹措短期资金。对于投资者来说，它是货币市场短期投资的一种投资工具。 商业票据在初期，是由于商品交易的需要，赊购货物的商人出具本票，承诺在约定日支付给货主一定金额，货主则将本票持到约定日支取货款，也可以到市场贴现流通转让，但一般只能在彼此有经常往来并相互了解的情况下流通。随着金融市场的不断发展，美国等少数国家逐渐将商业票据脱离商品交易支付手段而演变成为一种金融市场筹资和投资的工具。商业票据的主要特点是： （1）期限较短。英国为7364天，一般为2040天。美国一般为1183天，最长不超过270天，因为如超过270天，就得由发票人向证券交易委员会登记注册并交款。 （2）发行金额大。英国一般都在5 000万英镑以上，英国政府批准半年内发行总金额最大为2亿英镑，最小为2 500万英镑。美国一般在数千万美元以上。 （3）面额大。英国发行面额每张达几十万英镑。美国则采用标准化面额，每张为50万美元或100万美元。 （4）利率较高。一般要高出国库券利率很多，因为商业票据收益要纳税，信用风险高于国库券，因此利率高。但商业票据以贴水方式发行，即按低于票面金额的价格发行，事先扣除利息，所以票据上没有息票利率。 （5）商业票据只有完整的一级市场，没有确定的二级市场的原因是时间短，90%是持有到期的。但投资者如有急需，可以要求发行者提前购回，或在经常接触的往来户中转让。 （6）发行者必须是资信好、且超大型企业，甚至政府。英国规定净产值必须在5 000万英镑以上，其股票必须在伦敦证券交易所上市。在美国，70%是由金融企业和拥有金融职能部门的大企业发行，并且都要由商业银行对商业票据提供100%的信贷保证额度，以防范到期无力偿还的风险。20世纪50年代以来投资于商业票据的企业剧增，到1984年，美国企业投资到商业票据的总金额已超过2 000亿美元，成为货币市场上最大的一种投资工具；英国英镑商业票据1987年的发行额达23.4亿英镑，是1986年的4倍；法国1985年底仅260亿法郎，1988年底增长到499亿法郎。 （三）银行承兑汇票 银行承兑汇票（Bankers Acceptance）原先是一种商业承兑汇票。指在商品交易中，持票人指令某商号或某人在约定的日期支付一定金额给收款人的凭证。一般商业承兑汇票的承兑人为个人或工商企业，其信誉不易为广大市场所熟悉，无法广泛流通，故逐渐改为由银行承兑的汇票。汇票经银行承诺到期付款的承兑，就成为银行承兑汇票。银行一旦承兑了汇票，就要从债务人处收取资金而后付给持票人，而且无论到期能否从原债务人处收回资金，都应承担保证付款给持票人的责任。 银行承兑汇票多数是在国际贸易中产生的。大都是在远期信用证项下开立的。在国际贸易中，由于出口商对进口商的资信情况不了解，因此往往由进口商向出口商开具不可撤销的信用证。在信用证条款中进口方承诺在出口方发货后向进口方银行开具汇票，由进口方负责承兑向出口方付款，或者由进口方出具银行承兑汇票，以银行为付款人并承兑。 在西方，随着金融市场的发展，银行承兑汇票渐渐脱离商品交易而成为“融通票据”，即筹资者与银行签订合同，银行同意筹资者开具以银行为付款人的汇票并由银行承兑，筹资者持之到市场售出以取得资金。这样，银行承兑汇票就成为货币市场投资和融资的工具。利用这种汇票投资和融资有许多优点： （1）安全可靠。银行承兑汇票是承兑银行的一项不可撤销的付款义务，也是出票人和具名背书人应承担的义务，因此安全程度很高。在美国银行承兑汇票上市买卖约70年中，几乎没有一个投资者亏本的。 （2）期限短，收益高。一般来说，银行承兑汇票的利率略高于同期国库券。 （3）流动性好。持票人如急需资金，可在市场上随时贴现，也可在市场上公开买卖。参加市场买卖的有交易商、商业银行、承兑银行、外国投资者、国内机构投资者（保险公司、储蓄银行和非金融机构）。 （4）筹措资金的成本较低。如在美国用汇票筹资比欧洲进行美元借款便宜，一般要节省1%。 由于以上诸多优点，许多国家大量使用银行承兑汇票这一融资和投资方式。 银行承兑汇票的面额差别很大，最常见的规模是10万美元和50万美元。在美国银行提供这类承兑汇票时，往往把一笔大的承兑金额分为若干张50万美元面额的汇票予以承兑，把若干小笔金额合开为一张数额较大的承兑汇票，以利其上市。银行承兑汇票的期限多在30180天之间，其中以90天者为常见。 （四）回购协议 回购协议是一种协议的买卖。是筹资者与投资者所使用的一种以证券为担保品的短期信用工具。出售购回协议的（即协议中先卖出、后购回有价证券的一方