浅论我国上市公司股利分配政策本科毕业论文.doc

毕 业 设 计 (论 文)题 目：浅论我国上市公司股利分配政策院 （系）： 成人教育学院 专 业： 会计学 学生姓名： XXX 班 级： 学 号： 指导教师： 2014年2月14日摘 要股利分配政策作为公司财务管理的三大政策之一，由于它是公司在利润再投资与回报投资者之间的一种权衡，关系到股东的现期收益与公司的未来发展，关系到不同股东群体之间的利益均衡，进而关系到上市公司和证券市场的健康发展，从而一直是公司财务管理中的一大难题：税后利润究竟作为股利分配给股东好还是留存在企业作为企业内部积累好；采用哪种形式支付股利更有利于公司发展？诸如此类的一系列问题至今未有统一的说法，我国股票市场经过数十年的艰苦努力，获得了长远的进步，但是与西方发达的资本市场相比，就上市股利分配政策来看长期处于不规范的状态。 股利分配政策作为公司经营行为和经营业绩的反映与折射，不仅会影响公司的形象还会引起公司的股价异常变动，我国上市公司非理性的股利分配政策，已影响到我国资本市场的发展，对中小投资者产生了严重的负面影响。本文从我国上市公司股利分配政策现状及特征入手，在分析我国上市公司股利分配现状成因的基础上，提出了健全完善我国上市公司股利分配政策的建议。  关键词：上市公司；上市公司；股利分配政策；股利分配；影响因素股利政策是现代企业三大财务决策之一它是企业筹资和投资活动的延续也是筹资和投资的基础恰当的股利分配政策不仅能树立良好的公司形象而且能建立起投资者对公司前景的信心从而为公司创造一个优良的融资环境使公司获得长期稳定的发展影响股利政策选择的因素有很多如公司的盈利能力、股票价格、融资能力等由于中国上市公司存在严重的信息不对称和代理问题上市公司股利分配的动因往往更加复杂在这样的环境下对影响因素的研究有利于上市公司制定适当的股利政策达到财务管理和经营活动的目标也有利于股东提高风险意识和投资意识促使其进行理性投资。目 录引言 11 股利分配政策的概述11.1股利分配政策的内涵和性质  11.1.1  概念11.1.2  性质21.2股利分配政策的作用与必要性21.2.1  制定合理股利政策的必要性 21.2.2 股利政策的作用 32我国上市公司股利分配的现状32.1 股利分配形式多样化且不稳定32.2  不分配股利的现象带有普遍性42.3  个别公司异常高派现42.4  股利分配政策波动性大，缺乏连续性 53  影响我国上市公司股利分配不规范的原因53.1  影响上市公司股利政策决策目标的因素53.1.1 主观因素63.1.2 客观因素63.2  影响上市公司分配行为的因素 73.2.1 内部因素73.2.2  外部因素84  完善我国上市公司股利分配政策的建议94.1   从政府监管部门层面规范规范的建议94.1.1对股票股利的规范94.1.2 对现金股利的规范94.1.3  对不分配的规范104.2 从上市公司层面规范的建议104.2.2  股利政策的选择124.3 从投资者层面规范的建议135 结论13参考文献15致谢16附录17引言从20世纪50年代开始，股利分配政策便成为海内外金融专家讨论的热点问题之一，其热度至今未见消退。回顾历史，现代股利理论始于Miller与Modigliani（1961）提出的股利无关论，该理论认为，在完善的资本市场中，公司在给定的风险和盈利的情况下，其市场价值和股利政策无关联。而以Gorgon和Linter(1963)为代表的股利相关论则认为公司的股利分配对公司市场价值的影响，投资者将偏好股利而非资本利得。以Farrar和Salwyn(1967)为代表的税收差异理论认为，股利发放存在税收上的不利会减少公司的税后利益，从而减低公司市场价值。随着20世纪70年代非对称信息经济学的兴起，财务学者开始从代理成本和信号传递两个角度去解释管理者制定股利政策的动机，并且迅速形成了现代股利政策的理论主流。以Jensen和Mecking(1976)为代表的代理成本理论认为，公司的股利政策体现了企业和外部股东债权人以及管理者之间的股利分配关系；而以Miller和Jock(1980)为代表的信息传递理论认为，管理当局与外部投资者之间存在着信息不对称，管理当局比投资者拥有更多关于企业真实价值的私有信息，股利政策便是管理者传递信息的一种常用方式。在国外众多股利理论和实证研究文献面前，人们面对股利尚且充满着无奈，那么在证券市场建立时间还不长的我国，由于各方面的原因，在股利文献不多的情况下，公司的股利政策就更是“难解之谜”了。事实上，由于所处的发展阶段完全不同，我国上市公司股利政策就更加的具有复杂性了。 与国外发达的资本市场相比，我国上市公司股利分配政策形式多种多样，股利政策缺乏连续性和稳定性，已经成为资本市场不规范的一个重要表现，是资本市场正常运行与健康发展的一大障碍，从这个意义上说，全面客观地揭示上市公司股利政策存在的原因并寻求有效的解决对策，对资本市场发展无疑是十分必要的。1  股利分配政策的概述 1.1  股利分配政策的内涵与性质 1.1.1  概念 股利分配政策，即是我们通常所说的股利政策，或者简称为股利政策。关于股利政策，就简单的概念而言，股利就是公司的股东从公司中所取得的利润，它以股东的投资额为分配标准；所谓股利分配政策是指公司税后利润在股东所得股利和企业内部留存收益之间的分配选择，是公司融资和投资活动的逻辑延续，换而言之，就是指上市公司是否发放股利、发放多少股利、何时发放股利以及以何种形式发放股利等相关的方针和政策。 企业的财务政策一般包括融资政策、投资政策和股利政策，作为企业三大财务政策之一的股利政策包括以下五个方面内容： （1）股利支付比率的高低设计，即确定每股实际分配盈余与可分配盈余的比率高低。 （2）股利支付具体形式，即确定合适的分配形式：现金股利、股票股利、转增股本。 （3）股利支付率增长，即确定公司未来股利的增长速度，它将限制某一时期股利支付率的高低。 （4）股利发放政策选择，根据公司生命周期选择合适的股利政策。 （5）股利发放程序的策划，如发放频率、股利宣布日、登记日、除息日和发放日的确定。 1.1.2  性质  股东投资上市公司的目的主要是获取收益，而获取收益表现在两个方面：一是所持股票的升值，二是股利分红。随着我国上市公司股权分置问题的解决，上市公司股票价格将能够更大程度地直接反映公司的市场价值。而股利政策作为公司的核心财务问题之一，从股份公司诞生之日起，便已成为公司管理者与投资者共同关注的一个焦点问题。对股份公司而言，采取什么样的股利政策既会影响公司的股票价格，进而关系到公司股东的经济利益，又会影响公司的外部筹资能力和内部积累能力。因此，如何制定股利政策，使股利的发放与公司的未来持续发展相适应，使公司在市场竞争中不断发展壮大，便成了公司管理层必须考虑的重要问题。 1.2  股利政策的必要性与作用 1.2.1  制定合理股利政策的必要性 股利政策是以公司发展为目标，以股价稳定为核心，在平衡企业内外部相关集团利益的基础上，就与股份分配有关的各种事项所采取的基本态度和方针政策。作为公司三大财务决策之一，股利政策不仅直接影响投资者的股利收益，而且在公司经营中起着非常重要的作用，其选择合适与否直接关系到公司融资渠道的畅通、融资成本的高低和资本结构的合理性。 较高的股利分配，除了能让投资者获得较高的股利收益外，高股利引起公司股票价格的上涨，还能让投资者获得可观的资本利得。但是，过高的股利分配，又会大量减少公司的留存收益，有可能导致公司大举外债，提高公司的资本成本，影响公司未来的盈利水平，从而降低股东权益，而低分配甚至不分配，虽然会令公司保有大量的现金流量，但由于与股东意愿想违背，是公司形象受损，不仅可能使公司股价下跌，还会让公司未来的融资计划受到影响。所以，制定合理的股利分配政策，对每一个上市公司来说都是至关重要的。 1.2.2 股利政策的作用 股利分配政策是上市公司对盈利进行分配或留存用于在投资的决策问题，在公司经营中起着至关重要的作用，关系到公司未来的长远发展、股东对投资回报的要求和资本结构的合理性。合理的股利分配政策一方面可以为企业规模扩张提供资金来源，一方面可以为企业树立良好形象，吸引潜在的投资者和债权人，实现公司价值即股东财富最大化。因此上市公司非常重视股利分配政策的制定，通常会在综合考虑各种相关因素后，对各种不同的股利分配政策进行比较，最终选择一种符合本公司特点与需要的股利分配政策予以实施。 股利分配政策的发布也会对市场产生重要影响。既然股利分配政策与公司价值有很强的相关性，那么其中必然传递着某些价值信息。“信号传递”理论认为，公司股利分配政策不仅是一种分配方案，同时还是一种有效的信号传递工具。股利分配政策的变化往往是公司经营状况发生变化的信号，这些信号有积极的也有消极的市场影响。资本市场的效率性越强，这种传递方式越有效，成本越低。因为，投资者相信，作为内部的管理层拥有公司目前最真实全面的经营发展信息，他们会通过发放股利向投资者证明其经营能力，投资者由于具有不同股利偏好特性，会选择在适合自己股利偏好的上市公司群落周围积聚。因此，公司可能通过设计和修改股利分配政策、在股利分配政策中包含更丰富的信息来吸引投资者。2  我国上市公司股利分配的现状 2.1  股利分配形式多样化且不稳定 与西方国家以分配现金股利作为最主要的股利支付形式相比，我国的股利分配形式呈现多样化的特点。我国上市公司股利分配的主要形式有现金股利、股票股利、既派现又送股，还有些上市公司在宣告股利政策的同时，还伴随着配股和转增股本等股本扩张行为。 从附录A表A1中所列的数据可以看出，1996年至1999年发放现金股利的比例均小于40%，从2000年后占比比之前又有大幅度的提高，2000年发放现金股利的上市公司占比为61.48%，2001年占比为57.63%，2000年至2006年上市公司发放现金股利的比例再次回升到44%之上。简单的从发放现金股利的上市公司占比来看，很显眼的一个特点是上市公司各年的股利政策不稳定。出现这种情况，主要是因为2000年以前，中国证监会并没有对上市公司现金分配做出规定，2000年以后中说证监会把现金股利分红作为上市公司在融资的必要条件，因此上市公司不得不考虑实施分红派息的方案。另外，2004年底，证监会出台了关于加强社会公共股股东权益保护的若干规定鼓励上市公司积极分红，更是把强制分红以政策方式出台，这对于股东来说无疑是件好事。 此外，从附录A表A1中可以看到，实行股票股利政策的上市公司占比呈现下降趋势，1996年最高为92.31%，而2004年只有3.51%的上市公司选择股票股利政策。 可见，我国上市公司的股利分配，无论从数量上还是从方式上，都是与发育成熟的证券市场有着很大的差距的。 2.2 不分配股利的现象带有普遍性 附录A表A1中对未分配股票股利和未分配现金股利的情况进行了统计，结果显示两者都是呈现上升趋势，1997年达到最高峰，接近3/5的上市公司选择了不分配股利的政策。2000年以来，由于派现的上市公司在增加，才使得不分配股利政策的公司慢慢在下降。一般而言，在成熟的资本市场上，选择不分配股利政策的上市公司为少数。股票是一种比较高风险的金融资产，作为对投资者的风险补偿，给投资者超过储蓄的投资回报是上市公司的责任。但是中国的上市公司大多都缺乏这种应有的责任感，说明投资公司股票很难从相当一部分公司中取得投资红利回报。 2. 个别上市公司异常高派现     根据代理成本理论，发放现金股利有助于缓解管理层与股东利益冲突的代理成本问题。股东越集中，大股东对公司的控制能力越强，代理成本就越小，发放现金股利的要求就越低，反之亦然。然而，我国大股东持有的股份占公司总股份的比重越大，对现金股利的发放反而越多。这种情况，我们称之为“异常高派现”。异常高派现是指每股现金大于每股收益，或者大于每股经营性净现金流量。这种派现行为说明上市公司不仅将本年的净利润全部用于发放现金股利，而且还动用了以前年度的未分配利润。以用友软件为例：其股票2001年上市，王京文几乎拥有用友所有的法人股，占总股本的55.2%。当年用友公司的净资产值是1.12元/股，上市的第一年就退出10派6元的高派现的股利政策。因此，非流通股股利收益率为53.57%，只要两年就可以收回其全部初始投资，其中王京文2001年独自分给现金股利3312（6000x55.2%）万元；而流通股是以高溢价36.68元每股认购的原始股，其股利收益率仅有1.64%，100年也收不回其初始投资。大股东通过上市公司实施高派现的行为把上市公司的可分配利润分尽，或者一方面实施高派现，另一方面又像流通股股东进行在融资。因此，现金分红也常常成为大股东掏空上市公司的一种手段。 2. 股利分配政策波动性较大，缺乏连续性 一般来讲，上市公司的股利政策应该是平稳、连续的，这样才有利于发挥股利政策的信息传递功能，维持公司的良好形象，保持公司股价的稳定。只有管理层确信在未来较长时期内上市公司的盈利会发生变动时，才愿意改变股利政策。 国外成熟的资本市场上的上市公司一般倾向于保持股利政策的稳定性。而我国股利分配政策就带有很大的随意性和不稳定性。下面以万科企业股份有限公司为例，该公司的股票代码为00002，简称万科A。根据公开资料显示：万科A2006年度分红派息和资本公积金转增股本方案为：每10股派现金1.5元（含税），转增5股。在房产市场火热的2007年，万科每股收益是0.45元，分配方案是：向全体股东每10股派1.00元（含税）。在2008年每10股派0.5元（含税），2009年每10股派现0.7元（含税）。由此可见，我国大多数上市公司没有明晰的股利政策目标，在股利支付上具有较大的随意性和盲目性，从而导致股利政策波动性较大，不连续。3  影响我国上市公司股利分配不规范的原因 3.1 影响上市公司股利政策决策目标的因素 我国上市公司股利政策中存在的种种不规范、不合理的现象，主要不是上市公司缺乏相关专业知识或者技能，不了解股利决策的一般规律等因素引起的，而是由影响上市公司股利政策决策目标和决策行为的深层次体制性因素造成的。 上市公司股利政策决策目标是在客观条件的允许下，根据公司发展的需要，加之主观判断而设定的。客观硬性条件的限制和公司决策者的主观操控影响着上市公司高层管理人员对公司股利政策决策目标的设定，这两者左右着决策者的思想使得我国上市公司出现股利分配形式多样化、不稳定、异常高派现等不规范的现状。3.1.1 主观因素 （1）股利分配决策不科学，随意性较大。 由于中国股市的投机性较强，与资本利得相比，股利收益极为有限，股东对股利的重视程度不高，造成部分上市公司轻视股利政策，不注重研究和分析股利政策对股东、企业、股价以及股市的多方面的影响，股利分配时存在一定的盲目性。一些上市公司不论是否真正需要，总想着从股民手里圈钱，有的经理、老板总认为手头资金越多越好，还有的认为只要有了钱不拍没有好项目。于是一些上市公司便有了少分红、甚至不分红，或只送红股不分红利的分配方案。 （2）上市公司粉饰报表，利润表质量不高。 我国上市公司大量通过盈余管理粉饰报表，使报表利润和企业的真实盈利能力脱节而无利可分。根据深证证券交易所2003年报披露的业绩情况，部分公司通过以前年度减值准备冲回、补贴收入、处置资产收益和短期投资收益等方式增加盈利，其中50家净利润为正的上市公司在扣除非经常损益后的净利润为负值，还有115家公司非常性损益占净利润的比重超过50%，2003年与2002年相比，上市公司净利润增长41.45%，每股收益增长14.29%，但每股现金下降了9.68%，销售现金比率也降低了11.84%。收益的实现程度还不如2002年。上市公司为了追求华丽的“外表”，而过分的粉饰报表，这种人为的操控利润的行为导致后面制定股利分配政策的时候，失去了主控权，最后我国上市公司便有了股利分配不稳定不连续的现状。 3.1.2 客观因素 （1）股市不规范，市场不成熟。 我国的证券市场是近几十年发展起来的新兴市场。与西方国家截然不同的是，我国更多的是表现为股票股利与股价正相关，现金股利与股价负相关，一些连续派现且股利支付率较高的公司，股价表现平平。如美的（000527）上市后每年派现，市盈率一直在20倍以下，股价持续不振；相反一些大比例送股的公司，在送股消息出台前后，股价大幅度攀升，成为庄家炒作的题材。 （2）上市公司收益状况不佳。 大多数上市公司的收益都呈现刚上市时业绩良好，然后逐步变差的过程，表明我国上市公司盈利持久性差。企业改制名不符实，虽然通过上市筹集了资金但相应的管理跟不上，没有盈利，无力支付股利。除少数盈利企业将当年实现的收益全部留存企业，用于扩大在生产外，大部分盈利企业实现的净利润缺乏充分的现金保障。 3.2 影响我国上市公司分配行为的因素 我国上市公司股利分配一直呈现紊乱状态，除了因客观条件限制以及人为操控后股利政策目标不合理的设定导致股利分配出现稳定不连续外，还受到分配行为的牵制。即使设定的股利政策目标多么的完整，如果不能按设定的方案执行，在完美的决策目标也是惘然。而影响我国上市公司分配行为不外乎来自于公司内部条件的限制如股权结构等，另一方面来自于外界的需要对公司的牵制。 3.2.1 内部因素 （1） 盈利和现金流量。 上市公司业绩下滑造成分红政策不稳定的重要原因，利润的大幅下滑自然制约了分红的实施。在业绩滑坡造成可分配利润减少而难以实施分红的同时，现金不足也成为不分配的一个关键因素。如果支付现金股利，上市公司会有一大笔现金支出，因此只有在公司现金充裕、短期偿债能力不成问题的情况下，才会发放现金股利。一些公司虽然每股盈利尚可，但若仔细分析其财务数据，就会发现应收款占资产的一大部分，每股现金流量为负数，想派现发红也是有心无力。 （2）企业规模与股权结构。 根据现代股利政策理论，股东们为了降低代理问题带来的风险，往往具有较强的促使上市公司已现金方式分红的意愿。因此，大股东更愿意获得上市公司的现金分红。但是，在我国证券市场，由于一些上市公司发行后，大股东等利益方通过各种可能的手段从上市公司获得好处、套取现金，大股东实际上用从证券市场直接圈钱的方式，替代了合法地通过分红的方式从上市公司取得现金。这也是为什么国有股、法人股控股比例大的上市公司的股利支付率较低甚至不分配的原因。 3.2.2  外部因素 （1） 投资者偏好。     在我国，证券投资者偏好送红股而不喜欢现金股利，这其实是中国股市不成熟的产物。首先，上市公司很难以现金分红的方式满足在二级市场上高价购进其股票的投资者的收益要求。由于占大比例的国家股、法人股不能流通，其转让价格自然要低，而二级市场投资者所购买的股票价格一般要高于法人股价几倍甚至几十倍。在这种情况下，按照一般的分红比例，二级市场投资者所获得的股息收益就远远低于同期银行存款利率。而以送红股的方式分配，虽然只是对股东权益的稀释，但是，送红股后，若股价能高于除权基准价，走出填权行情，投资者在二级市场的获利空间就比派现得到的要多。及时除权后没有填权行情，但按我国现行会计制度，送红股是以股票面值加入资本的，而一般来说，送股后每股净资产仍超过每股面值。所以对股东来说，送股即是以低于每股净资产的价格获得股票，由此形成了上市公司对股东在分配上一般采取股息畸低或送股方式分配的局面。 （2）适应政策法规的需要。上市公司为适用管理层的政策法规，特别是有关配股资格的规定，而有意的调整自己的分配行为。其他还有税收、行业因素、负债状况、综合因素等方面的影响。特别是税收制度的影响。 上市公司的红利分配存在着重复征税的问题，根据国家税局规定，上市公司分派股利时，个人和证券投资基金应以派发的股票金额为应纳税所得额计征个人所得税，并由上市公司履行扣缴义务。在股利分配税收方面，对资本利得不征税，这是因为资本公积金转增股本不受时间限制，不涉及公司经营情况，它不是年度经营结果的分红，仅仅是资本的扩张，因此不需缴税。但是，对于现金股利则要征收20%的个人所得税，因此，在不考虑二级市场交易因素的情况下，这种分红除权其实是一种损失。由此可见，税收政策对分配政策有一定的影响度。4 完善我国上市公司股利分配政策的建议 4.1 从政府监管部门层面规范的建议 由于我国资本市场的发展时间不长，我国的证券市场监管方面还不是很完善，越来越多的上市公司选择不分配、微量分配或者随意分配，使得中小投资者的利益受到不同程度的损害。为了确保证券市场的安全运行，稳定发展，为了培养投资者长期投资理念，把握正确的投资行为，管理层应在健全证券市场方面，尽量加快相关法律法规的建设，不断完善会计制度设计，加强信息披露，建立上市公司股利政策的监督和奖惩机制，使市场符合公开、公平、公正的原则，尽快规范立法，使上市公司在分配方面有章可循，有法可依。4.1.1对股票股利的规范目前许多上市公司通过配股而使留存收益用于公司的长期发展，这当然是可行的。但是有些上市公司即使没有良好的投资项目，依然不将利润返还给投资者。长期如此将带来不良后果。针对有些公司不考虑公司的股本情况以及是否存在好的在投资项目而将利润留存、任意发放股票股利的现象，应对送股的公司要求其再年度报表中披露转作股本的可分配利润的用途和投资方面的信息。这样，既可以让投资者对送股公司的股利分配进行评价，减少信息不对称，保护投资者的利益，还可以规范送股公司的行为，督促其充分考虑股东的利益，使其行为符合股东利益最大化的目标。 当然配股也应该有个限度，应通过配股不超过当年利润的一定比率来限制目前盲目的送股行为，股利现金派现。例如万科A，公司已经进入相当成熟的阶段，其生产能力远远高于销售水平，应更多采用银行贷款等债务融资方式调整资本结构，减低资本成本。因此针对此类进入成熟期的公司，管理层应采取强制措施要求其适度派现，并配合合理的税收政策与相关制度保障，削减代理成本，避免公司经营者谋取自身利益最大化而使企业整体利益受到损害。 4.1.2 对现金股利的规范 上市公司发放现金股利，有利于投资者对股票市场持有正确的态度，即通过投资股票获取现金股利收入的方式取得投资回报，从而纠正我国股市过度投机的倾向，有利于证券市场的健康发展。 目前，我国现金股利收入要交纳20%的所得税，而资本利得暂时不需纳税的税收政策无疑制约了股东对现金股利的偏好，鼓励股东从股票的资本利得中获得收益。由此可见，通过税收减免税收政策培养股东的现金股利偏好，使股东成为制约公司股利政策制定的一支重要力量，有着重要意义。 另外对于实行分配股利的上市公司，应规定最低的派现比率。这样，一方面保证进行分红派现需要的真实利润，减少上市公司粉饰报表，虚增利润；另一方面，通过派现可为股市注入一部分的新增资金，有以利于完善股市自身的造血功能。 最后发放股利的资金来源也应予以法律限制，消除个别异常高派现现象。如发放股利不能侵犯资本股利，只能从当期和过去存积的留存盈利中支付等。以用友软件为例，现阶段政府管理部门对上市公司相关股票就有必要制定最高股利支付率以保护中小股东权益。 4.1.3  对不分配的规范 由于上市公司不分配现象越来越普遍，从而使得广大的投资者的利益受到损害。为了保护广大投资者的利益，真正做到让上市公司及时分配，证券监督部门现阶段应首先规范股利分配行为，明确规定上市公司的分红时间，限制公司通过过分保留盈余进行内部筹资。当公司每股未分配利润达到一定金额时，必须向股东支付现金股利，否则国家将对其课以一定程度的税赋，以改变上市公司将权益资金作为“免费午餐”的不道德理念。接着，在另一方面如果一个上市公司不按规定支付股利，可以停止投资者投资于这家公司的股票，从而促使企业积极利用其他渠道筹集企业所需资金，增强资金成本对企业约束力。 2008年10月，中国证监会将上市公司证券发行管理办法第八条第五项“最近三年的以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之二十”修改为“最近三年的以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十”，可见我国股利政策改革又走出了实质性的一步。 4.2 从上市公司层面规范的建议 我国上市公司盈利不佳、现金流量过少导致想分红派现都无能为力，可见要完善股利分配政策，公司应从改善自身开始。上市公司首先应对公司的投资项目进行严密的可行性分析论证，确定合理的资金需求量，并根据企业长期以来的财务状况，做出正确的股利政策抉择。 2007年，我国股市上创造了上涨的神话，大盘在较短的时间内扶摇直上，直到6000点以上，然后又于年底开始跌跌不休，8个月来缩水一半多，在这样的背景下，上市公司采取怎样的股利政策，对自身就产生了一定的影响。 得当的股利政策既可以为企业提供低成本的资金来源，又可以为企业树立良好的社会形象，激发广大投资者对公司的投资热情，从而使公司更能稳定健康的发展。 积极引导上市公司根据企业自身状况制定适度股利政策，可以避免资本的盲目扩张，适度股利政策目标在于实现公司价值的较大幅度的提高，满足公司盈利性投资需求的同时减低融资成本、实现股权结构稳定。选择正确的股利政策对企业、投资者、市场健康都是有好处的。 4.2. 股利政策的类型 管理当局在制定股利政策时，通常是在综合考虑影响因素的基础上，对各种不同的股利政策进行比较，最后选择符合本公司特点与需要的股利政策。 （1）剩余股利政策。 公司将税后利润首先用于在投资，剩余部分在用于派发股利，有利于减低在投资的资金成本，实现企业价值的长期性和最大化。但是，执行剩余股利政策将使股利的发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动，比较适合于新成立的或出于告诉成长的企业。 （2）固定股利支付率政策。 公司按每年盈利的某一固定百分比作为股利分配给股东，真正体现多盈多分，少盈少分，不盈不分的原则。股利随盈利的波动而波动，向市场传递的公司未来收益前景的信息显得不够稳定。此外，不论公司财务状况如何均要派发股利，财务压力加大；确定多少的固定股利支付率才算合理，难度也较大，实际应用起来缺乏财务弹性。 （3）正常股利加额外股利政策。 一般情况下公司每年只支付数额较低的正常股利，只有在经营非常好时或投资需要资金较少年份，才在原有数额基础上在发放额外股利。公司支付股利有较大的灵活性。通过支付额外股利，公司主要向投资者表明这并不是原有股利支付率的提高。额外股利的运用，既可以使企业保持固定股利的稳定记录，有可以使股东分享企业业绩增长的好处，能够向市场传递公司目前与外来经营业绩的积极信息。该政策尤其适合于盈利经常波动的企业。 （4）稳定增长股利政策。 公司在支付某一规定金额股利的基础上，制定一个目标股利成长率，依据盈利水平按目标股利成长率逐步提高企业的股利支付水平。该政策往往被投资者认为是企业稳定增长的表现，能满足他们稳定去的收入的愿望。当盈利下降而公司并未减少股利时，向投资者传递公司未来的状况要比下降的盈利所反映的状况要好，市场会对该股票充满信息，有利于稳定股价，树立良好的市场形象。但是，这种只升不降的股利政策会给财务的运作带来压力。尤其是在公司出现短暂的困难时，如派发的股利金额大于公司的盈利，必将侵蚀公司的留存收益或资本，影响公司的发展和正常经营。成熟的、盈利比较好的公司通常采用该政策。4.2.2  股利政策的选择  以上四种股利政策各有利弊，上市公司选取股利政策时，必须结合自身情况，选择最适合本公司当前和未来发展的股利政策。其中居主导地位的影响因素是，公司目前所处的发展阶段。公司应该根据自己所处的发展阶段来确定相应的股利政策。 公司的发展阶段一般分为初创阶段、高速增长阶段、稳定增长阶段、成熟阶段和衰退阶段。由于每个阶段生产特点、资金需要、产品销售等不同，股利政策的选取类型也不同。 在初创阶段，公司面临的经营风险和财务风险都很高，公司急需大量资金投入，融资能力差，即使获得了外部融资，资金成本也一定很高。因此，为减低财务风险，公司应贯彻先发展后分配的原则，剩余股利政策为最佳选择。 在高速增长阶段，公司的产品销售急剧上升，投资机会快速增加，资金需求大而紧迫，不宜选派股利。但此时公司的发展前景已相对较明朗，投资者有分配股利的要求。为了平衡这两方面的要求，应采取正常股利加额外股利政策。股利支付方式应采取股票股利的形式而避免现金支付。在稳定增长阶段，公司产品的市场容量、销售收入稳定增长，对外投资需求减少，EPS值呈现上升趋势，公司已具备持续支付较高股利的能力。此时，理想的股利政策应是稳定增长股利政策。 在成熟阶段，产品市场趋于饱和，销售收入不再增长，利润水平稳定。此时，公司通常已积累了一定的盈余和资金，为了与公司的发展阶段相适应，公司可考虑有稳定增长股利政策转为固定股利支付率政策。 在衰退阶段，产品销售收入减少，利润下降，公司为了不被解散或被其他公司兼并重组，需要投入新的行业和领域，以求新生。因此公司已不具备较强的股利支付能力，应采取剩余股利政策。 总之，上市公司制定股利政策应综合考虑各种影响因素，分析其优缺点，并根据公司的成长周期，恰当的选取适宜的股利政策，使股利政策能够与公司的发展想适应。 4.3  从投资者层面规范的建议 我国的证券市场还不够成熟，人们对证券投资的认识还比较片面。我国证券市场建立以来的多次炒作，使人们感到股市的投机气氛，加之中国股市投资者以中小散户为主，机构投资者所占比重较小，而中小散户并不以持有证券获得分红或控制公司管理为目的，只专注于股票的资本利得，赚取股票差价收入，也忽视了股票投资回报的另一重要方面分红派息，这就促使管理层不重视股利政策对投资者的回报。作为上市公司就可以在具备分配条件的情况下，选择对自己有利的政策不分配，影响投资者的利益。因此，应大力发展追求长期稳定回报和资本保值的增值的机构投资者如养老基金、保险等，这些投资机构更加关注公司分红所带来的稳定收益。当上市公司采取不当的股利分配政策，就会面临市场压力，迫使上市公司改变不利公司持久发展的股利分配政策，注重股利政策的持续性与科学性。 另一方面国家应通过适当途径如网络等媒体加大宣传力度，向投资者宣传证券投资的基本常识，增强投资者的风险意识和理性投资观念，树立其正确投资理念，让真正具有投资价值的股票得到市场的认可。 总而言之，对于证券市场的进入者只有坚持把投资做成真正的投资的同时提高自身的素质，抑制股市过度投机，才能有利于我国证券市场健康，稳步的发展，投资者的利益才能得到真正的保障。5 结 论  股利分配政策是检验公司行为的一块试金石，在成熟的资本市场条件下，股票的市场价格是以股票的内在价值为轴心上下波动的。股票的内在价值，又以公司的经营业界和成长性为依归。而公司的股利政策，则是衡量公司经营业绩及其成长性的一个重要尺度。理论和现实都深刻的说明：一个没建立起投资回报机制，只知道向投资者圈钱的市场，注定是一个缺乏生命力，没有发展前途的市场。因此，我们必须把股利分配行为的监督作为上市公司监管的一项重要内容，积极改善上市公司的内外条件，让上市公司的股利政策尽快走到正确的轨道上来，培育其形成可持续发展的股利政策。另外由于我国资本市场还不够完善，上市公司制定股利政策应综合考虑各方面的影响因素，恰当的选取股利政策，使股利政策能够与公司的发展相适应，这样才能保护好股东、公司本身和债权人的利益。参考文献  1 魏丽江西方股利政策适用性研究.合作经济与科技金融投资.2005，(2)：36-37. 2 先轲宁，王燕宁.我国上市公司股利政策分析.现代商业金融实现.2008，（6）：30. 3 蓝发钦.中国上市公司股利政策论.上海：华东师范大学出版社，2009：1. 4 王真.我国上市公司股利分配政策成因分析及改善建议.黑龙江对外贸易证券市场.2006,(2):101-102. 5 赵艳雯,郝菊.健全我国上市公司股利分配政策.天津市经理学院学报.2008,(5):33-34. 6 赵明星，王禧扬.我国上市公司股利分配现状分析.山东纺织经济.2009，（2）：27-29. 7 林铭.我国上市公司现金股利分配底下的成因分析.浙江金融.2010，（2）:43-44. 8 沈云峰，赵洪进.新股利分配实施方案探索.商业时代.2009，（34）:89-90. 9 薛宝莉,刘杉,梁粉莲.中外上市公司股利政策比较分析.工业技术经济.2009，9 李宏杰.股利政策的影响因素、类型及其选择.市场论坛.2006，(4):78-81. 10 洪洁，刘欧.基于行为财务理论的我国上市公司股利政策研究.经济问题探索.2010，(5):176-177. 11 尤玉静.怎样提高管理会计应用水平.科技创新导报.2007，(36)：208. 12 朱海军.上市公司股利分配政策影响因素的相关分析.管理观察. 2010，(5)：186-187. 13 许日.上市公司股利分配政策理论研究综述.证券交易与上市公司.2010，(1)：6. 14 Soren Asmussen,Bjarne Hojgaard,Michael Taksar.Optimal Risk Control and Dividend Distribution Policies.Finance Stochast.2000,(4):299324. 15 Veikko J