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我国上市公司资产剥离特征与动因分析 摘要：作为一种有效的公司收缩战略，上市公司战略性资产剥离具有调整公司战略目标、减少股价波动和改善资产质量的特征，其动因则包括外部环境性原因、内部经营性原因以及特殊目的性原因。2011年3月，钢铁行业上市公司的龙头老大宝钢进行了一次资产剥离交易，将不锈钢和特钢业务出售给了母公司，通过对此案例的特征和动机进行分析，最终给上市公司资产剥离提出几点建议。 关键词：资产剥离；上市公司；特征；动因 中图分类号：F83文献标识码：A文章编号：1672-3198（2013）08-0096-01 0引言 上市公司融资后获得了大量资金，为了分散主业风险或者寻求更好的业绩，会采用多元化经营，向行业上游或者下游甚至不相关行业投资。但是多元化经营的结果会导致企业进入陌生的经营领域，发生之前没有遇见到的问题，进而在某项业务上达不到预期收益或者直接亏损拖累上市公司的整体业绩。此时，上市公司的管理层就需要像林业工人修剪树枝一样，对不符合预期的枝干进行修剪，强干弱枝，以维护公司利益，保证公司继续可持续发展。资产剥离就是一种有效的企业“修剪”战略。2011年3月，钢铁行业上市公司的龙头老大宝钢进行了一起资产剥离，将不锈钢和特钢业务出售给了母公司，从当时的背景来看这次交易可能并不令人吃惊，但是通过对此次宝钢案例的特征和动机分析，也许会给将来的上司公司资产剥离带来一些有益的启示。 1上市公司资产剥离的特征和动因 1.1上市公司资产剥离的特征 一般而言，资产剥离是指在公司在重组过程中将属于原公司的资产、负债从原有的公司账目中剥落、脱离出去的行为。剥离不良资产是上市公司选择合理战略思路的体现，而非经营失败的标志，通过剥离未来没有成长潜力或者已经亏损的业务部门，改善经营状况。资产剥离中的“资产”概念也不是完全等同于会计准则中的资产概念，准则中的资产确认通常要强调其可辨认性和为企业带来经济流入；而在资产剥离中，既可以指固定资产、无形资产等具体形式资产的剥离，也可以用于对子公司、分公司或者某个部门的剥离。在后一种情况下，所剥离出去的既有设备、材料等具体的物质资产，也包括了相关附属的人员、业务。上市公司战略性资产剥离一般具有以下几个特征。 第一，调整公司战略目标，回归主业，适应经营环境变化。公司为了适应经营环境的变化，其经营方向和业务领域也要做出一定的调整，而资产剥离则是实现这一改变的有效方法。上市公司运用资产剥离手段将部分资本从某些产业领域中退出，再将收回的资金用于重点经营战略，使企业以新的形象参与变化后的市场竞争。 第二，完善风险管理，减少股价波动对上市公司的影响。任何一个公司都是在一定的动态环境之下经营的，但是股价波动幅度过大会影响公司在公众心中的形象，进而可能会影响市场上产品销售甚至是银行信用评级，给上市公司带来潜在隐患。 第三，改善公司资产质量，提高资金利用效率。当上市公司已经持有不良资产时，这些资产不能为企业带来预期的经济收入，在适当的时期为改变其财务状况而剥离不良资产，可以挽回部分投资，盘活资产，寻找新的赢利点。 1.2上市公司资产剥离的动因 资产剥离的动因有以下几个方面。 第一，外部环境性原因是资产剥离的诱发因素。在经济高速发展的今天，技术革命日新月异、产品更新换代迅速，全球化的市场经济下竞争日趋激烈，中国作为世界工厂，很多行业产能过剩，迫使企业有必要建立有效的退出机制。 第二，在同样的环境因素下，不同公司的应对措施是不一样的，所以内部性原因是资产剥离的根本因素，包括三种可能的原因。首先，上市公司进行资产剥离一般是为了亏损的业务从而使企业能降低多元化程度，集中于主要业务的经营，或者是为了企业的其它业务的需要而筹集现金。其次，当公司通过多元化方式进入与其核心业务毫不相关的产业，没有产生有效的协同作用，公司就可以通过出售那些先前购买的这些业务部门，消除消极的协同作用。再次，管理层更替的原因，前任管理层之所以不剥离业绩很差的业务，这是因为外界会认为这是对他最初所作错误投资决定的承认，而这种承认对其能力和声誉来讲都是不利的。但是，新任管理层一般并不关心前任的声誉，所以会主动纠正前任的错误，将会尽快的将其剥离。 第三，还可能包括一些特殊目的性原因，例如反收购以及盈余管理。资产出售可以作为企业反收购的一种策略。像其他的任经理有原因去减少刚上任时的利润。其次，盈余管理。如果上市公司已经长时间的持有了准备进行长期投资的资产，管理层有时会做出剥离部分资产来获得此前未真正实现的收益，并以此来提高财务业绩；或者在业绩太好时选择出售部分资产，并以此来减少会计盈余，以达到减少上市公司近几年收益波动性的效果。 2宝钢股份的资产剥离 2.1案例简介 2012年3月，宝山钢铁股份有限公司向其母公司宝钢集团及其全资子公司上海不锈、宝钢特钢转让不锈钢、特钢事业部的相关资产以及股权。剥离资产的总价格为451.92亿元，其中一次性现金226.92亿元，5年分期支付225亿元，宝钢股份转让资产账面价值为373.4亿，评估值为469.2亿，将为公司带来95.8亿的一次性收入。宝钢集团的支付方式分为三种：第一，宝钢股份一次性获得现金126.92亿；第二，转移银行借款100亿；第三，集团以分期付款方式支付剩余225亿元，5年等额支付。 2.2宝钢资产剥离的特征 该次的资产剥离完成后，宝钢股份将完成对特钢和不锈钢业务的剥离。从剥离的结果来看，本次资产剥离将在三方面对宝钢股份的业绩带来正面影响：（1）一次性收益。考虑到95.8亿元还将征收土地增值税、企业所得税的各种税赋，我们按照40%综合税率计算，一次性收益将贡献EPS0.33元。（2）减少亏损。此次剥离的标的资产在2011年已经形成亏损合计15.4亿元，此次资产剥离有利于公司卸下包袱，提升盈利水平。（3）财务费用降低。考虑一次性现金、分期付款支付的支付方式，以及公司融资成本、资金运作效率及利息水平等因素，降低公司财务费用约14亿元。综合二、三方面可提高EPS0.12元，总计剥离资产的业务可增厚每股收益0.45元。 2.3宝钢资产剥离的动因 宝钢股份在优质碳钢扁平材领域的具有行业领先地位，普碳冷轧薄板和热轧薄板是宝钢股份最有竞争力的产品，高端优势明显、盈利能力强。以此为代表的碳钢业务是其主要最具竞争优势的主业；而不锈钢和特钢业务长期表现欠佳，盈利能力明显弱于碳钢业务。从企业战略的角度出发，宝钢有剥离外围业务、强化核心业务的动机。 宝钢股份的管理层或许是预期到了2011年报表的难看，其相关信息显示，为了短期盈利能力的改善，钢铁行业上市公司管理层普遍面临巨大的经营压力，所谓的行业自救和各出奇招缓解存货压力无疑体现了盈余管理的动机。 3启示 当今企业的竞争，不是产品之间的竞争，而是商业模式之间的竞争。但机遇常存在于风险之中。此时，伤其十指不如断其一指，合理的资产剥离将是上市公司发展的有效战略选择。通过对宝钢股份的案例分析，我们可以对上市公司未来的资产剥离提出几点建议。 第一，正确看待资产剥离，增强公司核心竞争力。我们应该看到公司重组必然伴随着公司业务重组和人事调整，进而提高公司资源的整体配置，提高企业整体的运作效率。资产剥离实为一种以退为进的发展思路。 第二，抓住剥离的机遇时期，实现剥离的最大价值。上市公司应该把握机遇，诸如行业调整或者政策导向发生变化时主动行动，剥离非盈利性资产，不要做事后诸葛亮。不良资产可能已经对上市公司的运营和股价造成了不可估量的影响，同时，在被迫情况下的资产剥离，势必使公司失去主动权，为了剥离而剥离。壮士断腕，往往令人扼腕叹息。 第三，完善资产剥离的评估和会计核算制度。资产所有者与剥离公司均应建立账册，对剥离资产进行登记，并进行会计核算。同时，要对剥离资产的出售，变现、投资及变动情况予以反映。在工作中，年度产权检查和产权登记也要将剥离资产纳入工作范围。 参考文献 1祝善波.敢于放弃昨天，才能创造未来J.国企，2010，（08）：20. 2伍硕频.后续资产重组动因的实证研究D.长沙：湖南大学，2008：51-56. 3王蔚松.资产剥离：一种有效的退出战略J.上海国资，2012，（07）：80-81. 4林英法，江忠兰.资产剥离对公司价值的影响研究对鲁润股份资产剥离的案例分析J.财会通讯，2011，（02）：85-87. 5严复海，吴晓静.上市公司资产剥离短期价值效应的实证研究J.财会通讯，2010，（27）：69-71. 6李占猛.资产剥离的原因与绩效D.上海：复旦大学，2004：15