光明乳业股份有限公司股票投资分析报告.doc

*大学专业限定选修课课程论文考试（封面）2013 2014 第二学期 课程名称：证券投资学 任课教师：* 学生姓名：* 班 级：* 学 号：*论文题目：光明乳业股份有限公司股票投资分析报告内容摘要：光明乳业股份有限公司（股票代码：600597）由国资、外资、民营资本组成的产权多元化股份制上市公司。光明乳业各加工厂引进国外先进生产设备和流水线，确保加工的产品优质、高效、多产，其中包括：瑞典利乐包无菌包装线；美国长青IP包装线；瑞典阿法拉伐挤奶台、管道式挤奶器；德国哈西雅四连杯酸奶灌装机；德国GEA公司单杯酸奶罐装机；英国APV前处理工序设备等。 关键词：光明乳业 股票价格 证券投资 目录目录2一、引言3二、文献综述3三、公司简介5（一）企业背景：5（二）主营业务：5（三）经营业绩：6（四）、公司战略分析6四、我国宏观环境分析6（一）人口环境6（二）经济环境7（三）自然环境7（四）社会环境8（五）技术环境8（六）政治环境9五、行业分析9（一）行业现状：9（二）行业发展趋势分析：10（三）现有企业间竞争程度分析：10（四）新加入企业竞争威胁分析：11六、公司经营分析11七、DMM模型估值12八、结论13参考文献13一、引言在我国的证券市场中，有股票、债券和证券投资基金等投资品种。其中，股票作为资本市场的一部分，占据着证券市场的主要地位，股票市场也被形象的称为“国民经济的晴雨表”。它是一种有价证券，通过股份有限公司公开发行的用以证明投资者的股东身份和权益，并据以获得股息和红利的凭证。据考证人类最早的股票投资交易活动，可以追溯到古希腊时期。股票交易活动采取较为有组织的规范化形式，则可以追溯到中世纪时期。而现代的股票交易活动，则以1792年纽约股票证券交易所成立为标志。世界股票市场经过萌芽、发展，逐渐走向繁荣，股票逐渐被投资者们所熟悉并且受到了广泛的欢迎。目前，股票市场在全世界的大部分国家和地区已经成为金融市场中不可或缺的重要组成部分，为这些国家和地区金融市场的繁荣和企业竞争力的提升起到了积极和关键的推动作用。二、文献综述西方最初对股票理论价格的研究主要是应证券市场投资者的投资需求而进行的。所以在西方的一些论著当中常将此称之为股票投资价值或价值，以示与股票的市场价格相区别。投资价值的提出是在20世纪初，普拉特（prat，s.s.）是最早提出股票的价格与价值相分离的人。他在1903年出版的华尔街动态（the work of wall street，1903）中，提出股票价值的经济涉及企业的收益能力，其中以股息为最直接，其它的因素则属于借助股息来影响股票价值的间接因素。普拉特认为，从理论上讲股票的价值与价格是一致的，但在实际上两者的差额颇大。但他认为这种现象并不限于股票，其他商品也有这种情形，只是股票方面比较特殊而已。就价格的形成而言，是由供需因素决定的，所以难与同其真实的价值完全吻合。霍布内（huebner，s.s.）将普拉特的观点加以补充，他通过对股票价格与价值关系的研究，为投资提供决策的依据。而且，借助对股票发行公司的财务分析来把握股票价值。他认为，“股票价格倾向于与它本质的价值上的一致性”，就长期股票的股价变动因素而言，与其价值有关的即为长期预期收益与资本还原率。多纳（donner，o）在其证券市场与景气波动原理（die kursbildung an aktienmarket，1934）中认为，股票价格是由市场供求关系决定的，而股票价值取决于企业的收益。认为“企业收益的变动，才是形成股价波动的真正精髓”。虽然实际的股价波动趋势与企业收益趋势有所差异，但就长期而论，股价波动是依存与企业收益和利率，即围绕股票价值而变动。格雷厄姆和多德（graham，b，and dodd，d，l，1934）在股票理论方面比前者的认识又前进了一步。他们在证券分析一书中，对内在价值理论进行了全面阐述。他们认为，股票的内在价值决定于公司未来盈利能力，而且分析企业未来的获利能力，并不仅限于对企业财务分析，同时还需要以观察经济方面未来的趋势作为推测的基础，并考虑适当的资本还原。股票价格会回归到其内在价值上，所以证券分析家要做的工作就是仔细地研究有关发行人的财务数据及其他资料，努力去发现该股票的内在价值，并以此作为判断股票定价的合理性及投资决策的重要指标。三、公司简介 （一）企业背景： 光明乳业即光明乳业股份有限公司，光明乳业股份有限公司是由国资、外资、民营资本组成的产权多元化股份制上市公司，股票代码为600597。 光明乳业拥有纯正荷斯坦品种乳用牛只近12000余头。通过使用上海奶牛育种中心有限公司所提供的优质冻精进行自繁自育，有的放矢的对牛群各方面不良基因进行修正，经过长期的选种选配、种质改良工作，形成了一群乳用特征明显，泌乳期长达300天，年单产达8500公斤以上的优质乳牛群，并逐步向高产高效的目标迈进。所属牧场连续多年获得由第三方乳品质量检测机构颁发的“安全、优质、卫生”奶牛场，为光明乳品加工厂提供足量的优质原料奶。 光明乳业各加工厂引进国外先进生产设备和流水线，确保加工的产品优质、高效、多产，其中包括：瑞典利乐包无菌包装线；美国长青IP包装线；瑞典阿法拉伐挤奶台、管道式挤奶器；德国哈西雅四连杯酸奶灌装机；德国GEA公司单杯酸奶罐装机；英国APV前处理工序设备等。 （二）主营业务： 光明乳业股份有限公司从事乳和乳制品的开发、生产和销售，奶牛和公牛饲养、培育，物流配送，营养保健食品开发、生产和销售。公司有乳品研发中心、加工设备以及加工工艺，形成了消毒奶、保鲜奶、酸奶、超高温灭菌奶、奶粉、黄油干酪、果汁饮料等系列产品，是目前国内最大规模的乳制品生产、销售企业之一。（三）经营业绩： 光明乳业股份有限公司作为国家级农业产业化重点龙头企业。光明乳业长期以来秉承“创新生活、共享健康”的企业使命，始终以领先变革的首创精神，锐意进取、不断创新，在打造中国新鲜品第一品牌的事业中取得了一定的成绩。2000年，“光明”系列产品获第27届中国奥运代表团唯一指定乳制品称号；2001年，入围“中国最受尊敬企业50强”；2002年至今，历年入选“上海100强企业”，排名逐年上升；连续入围由中国企业联合会、中国企业家协会组织评选的“中国500强企业”。（四）、公司战略分析 “好牛好奶、滴滴精彩、天天新鲜、人人信赖”这是光明乳业广为人知的口号。光明乳业股份有限公司作为国家级农业产业化重点龙头企业，长期以来秉承“创新生活、共享健康”的企业使命，始终以领先变革的首创精神，锐意进取、不断创新。光明乳业以为消费者提供安全、新鲜、营养、健康的乳制品作为全体光明人的责任和追求，并在打造中国新鲜品第一品牌的事业中取得了一定的成绩。四、我国宏观环境分析（一）人口环境从人口环境来看，我国是世界上人口最多的国家，2000年的人口达到13亿之多，据预计到21世纪中期，我国的人口将达到16亿。这为乳品销售提供了庞大的市场容量。1. 人口老龄化。预计至2050年，60岁以上人口将从现在的7.39亿增长至20亿。由此可见，老龄人群蕴藏着巨大商机 。2. 城市化。随着人们不断地从乡村涌向城市，目前城市人口已占全球总人口的半数以上，而未来90%的人口增长将来自城市。城市居民既有意愿也有能力支付包装牛奶以及高附加值的液态乳制品。3. 日益壮大的新兴中产阶级。世界银行报告显示，在贫富差距不断拉大的同时，将会有更多的人跻身中产阶级行列，预计到2030年，全球中产阶级人数将从2000年的4.3亿跃升至15亿。中高端乳业产品将会占据较大的市场份额。（二）经济环境改革开放以来，我国经济得到了长足的发展，经济总量迅速增大，GDP由1978年的3624.1亿元增长到2012年的519322亿元。2012年我国城市居民家庭人均可支配收入稳步增长，人均可支配收入24565元。农村居民家庭纯收入也稳步增长，去年农村居民人均纯收入7917元。居民收入的增加使得居民有能力把消费用于温饱之外，更加关注健康、营养，为乳业消费奠定了基础。（三）自然环境我国是世界上资源比较丰富的国家之一，但同时又是一个人均资源占有量较少的国家，大多数矿产资源人均占有量不到世界平均水平的一半。经济建设需要各种各样的资源，资源的合理利用是关系到整个经济社会的发展，也关系到人类的生存和生活。而我国的环境污染情况十分严重，在监测的我国78条河流中，有54条已经被污染，在15条靠近大城市的河流中，只有5条河流还能维持鱼类生存，有41个大城市的地下水受到污染。我国许多城市空气中颗粒浓度都大大超过世界卫生组织指南所规定的标准。我们赖以生存的生态环境已经处在退化或恶化的状况了。乳品企业一方面要认真执行国家法规，积极采取措施，承担治理污染的责任，另一方面积极开发环保绿色产品。（四）社会环境从社会文化角度看，中华民族以“崇尚勤俭节约，主张谨慎消费，反对浪费”为核心的传统消费文化。人们逐渐形成了喝奶有益健康的共识。中国人喝奶的习惯在渐渐地形成，居民的保健意识在逐渐增强。这种文化现象为中国乳品产业提供了巨大的发展空间。从市场占有率角度来看，国内乳品人均占有量在10公斤左右，只相当与世界人均消费的7%。说明我国的乳产品生产、消费还不能满足人民生活水平不断提高的需求，也说明我国乳业市场发展空间巨大，将会成为区域经济新的增长点和农民增收的新途径。（五）技术环境科学技术是第一生产力。科学技术在乳品业发展过程中一直发挥着重要的作用。在奶源基地的建设方面，科学技术主要用于牧草的良种选育、培育优良的奶牛、用科学的方法饲养奶牛，对奶牛疾病的预防和治疗以及机械化挤奶等。在乳品生产方面，越来越多的企业采用高新技术来发展乳品的内涵，乳制品具备了更多的功能，如增强免疫功能的乳品，补钙的乳品等等。在乳品包装材料方面，由于采用了先进的杀菌和包装技术，保证了牛奶的长期保鲜和远途运输的需要，使乳品业由以奶粉为主的产品结构向液态奶为主的方向发展 。（六）政治环境2008年三聚氰胺事件乳业“地震”之后，国家加强了对乳品行业的整顿和监管，出台了包括66项乳品安全国家标准、乳品质量安全监督管理条例在内的一系列相关法律法规，国内乳品安全环境得到进一步提升，各方力量都在努力重建乳品消费信心。但是，接二连三发生乳业安全事件严重打击了消费者的信心 。乳品新国标之争继续成为焦点，近日奶粉的限购令亦闹的沸沸扬扬，试让我们一起期待国产奶粉让我们放心的那天不再遥远。五、行业分析 （一）行业现状：目前，全球的总奶量约为7.49亿吨，人年均占奶量约为107公斤，中国全年生鲜奶生产总量约达3825万吨，人年均占奶量仅约为27.3公斤，只有全球水平的25.5%。中国虽是第三个产奶大国，但中国的奶牛养殖规模程度偏低，一些大型牧场的年单产水平虽已突破8吨，但饲养成本偏重，实际利润偏低，中国的奶牛养殖成本优势已不存在，收奶价格已大大高出全球平均价格。在国家不断加大政策扶持、完善法规标准、强化质量监管、开展培训交流的基础上，乳制品行业素质不断提升，现代奶业格局初步形成，我国奶业发展已站在新的起点上。目前，我国乳制品行业正处于新的发展历史时期，“十二五”乃至更长一段时期乳制品行业发展的重点是转变发展方式，积极引导企业进行技术、工艺创新，开发市场需求的乳制品，丰富产品结构。养殖环节主要是推进标准化规模养殖。2013年是名副其实的乳制品“大年”，尽管行业整体增长速度受到上游原料奶价格上涨的压制，不过，在行业景气向好以及政策红利的推动之下，多数乳制品企业盈利情况依然上佳，伴随2014年原料压力的逐渐缓解，加上行业景气不减以及政策的持续推动，乳制品将会是食品板块格局最清晰、成长确定性最强的细分子行业。 （二）行业发展趋势分析： 中国乳业的整合重组已经进入紧锣密鼓阶段，国家对食品安全的重视以及政策的部署，让本土奶粉、液态奶企业更进一步深化了政策导向，这也使得行业的竞争格局更加清晰可见。 （三）现有企业间竞争程度分析： 1、行业增长速度分析：行业产品结构升级态势明显，全行业2013年收入规模增长近13%，但高端乳制品收入规模增速近30%，远高于行业整体水平，消费升级以及对乳制品安全的重视带来了高端产品的快速放量，行业龙头明显受益于产品结构升级，盈利能力大幅提升。 2、行业集中程度分析：在我国乳制品近十年的发展过程中，形成了以蒙牛、伊利两强对峙、其他中型企业并存的相对有序的竞争格局，光明为第三大企业，市场集中度不断提升，品牌发展也相对稳定。但是与国际乳业较为发达的国家相比，目前我国乳制品行业的产业集中度较低，和国际发达国家仍有很大的差距。 3、退出成本分析：乳业的生产能力大于市场需求，行业退出成本也较高，引起价格竞争激烈，企业就会充分利用其生产能力。 （四）新加入企业竞争威胁分析： 1、先进入优势分析：新进入企业与行业现有企业在竞争上总是处于相对不利地位。因为先进入企业为防止新企业进入，在制定行业标准或规则方面总是偏向于现有企业；同时，现有企业通常具有成本优势，这也增加了新进入的难度。 2、规模经济性分析：乳业的规模经济性程度较高，新进入企业的难度较大，要进入乳业企业必须进行大规模的投资，否则，如果投资规模小而达不到规模经济性，企业很难取得竞争优势，因此增加了新企业进入的困难。3、 替代产品或服务的威胁分析：乳业的替代产品与替代服务对乳业的竞争程度有重要影响。但在我看来，乳业的替代产品几乎不存在，因此竞争性也相对较小。六、公司经营分析2013年是光明乳业2013年至2015年新三年规划的开局之年，也是公司第一期股权激励计划的最后一个考核年。面对国内原奶价格与国际奶粉价格双双快速增长，优质奶源紧缺，市场竞争激烈等不利因素，公司通过聚焦明星产品，突破重点地区，实现营业收入同比较快增长；通过调整产品结构，积极主动控制费用，提升盈利能力，实现净利润同比较快增长。 2013年，公司在确保以较高增速完成业绩指标的同时，牢记食品安全是企业生命线，采取各项措施打造放心乳制品企业。通过强化食品安全意识，提升客户服务水平，加强危机处理能力，完善全产业链全过程的食品安全管理，为公司顺利完成2013年各项业绩指标奠定了坚实的基础。2013年，公司在董事会的领导下，在管理层的努力下，全体员工团结一致、努力拼搏，实现营业总收入162.9亿元，比去年同期增长18.26%；实现归属于母公司所有者的净利润4.06亿元，比去年同期增长30.43%；加权平均每股收益0.33元，比去年同期增长17.86%。七、DMM模型估值2014年公司财务数据，光明乳业2014年的加权每股收益是0.33元，公司利润增长率为30.43%，股息增长率为1.11%，预计公司的值为0.95，同期股价综合指数的收益率为1.63%，国库券利率为5.32%，公司当前市场价格为3.379元。则：必要收益率=5.32%+0.95*1.63%=6.8685%股票理论价值V=0.33*(1+30.43%)/(6.8685%-1.11%)=7.474元净现值NPV=V-P=7.474-3.379=4.10元八、结论光明乳业2014年每股收益和每股净资产分别为0.33元和3.99元。公司具有长期发展动力和很大成长空间，随着社会经济的快速发展，人们意识的提高，相对来说，对乳业的发展具有推动作用。因此建议中长期投资光明乳业。参考文献1李红梅股票分析和预测系统(2004)2李静基于行为金融学的股票市场投资者行为研究（2012）3 杨奇志中国股票市场个体投资者行为研究（2005）4 许晔珉.股票期权:一把双刃剑J.新理财，2006,(3)：27-27