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包赚不赔的股指期货行情信息软件信不得 小张是位新股民，由于近期股市连续震荡，给股票投资者把握投资节奏带来一定难度，小张股票账户里的几支自选股相继处于"被套"状态，非常着急。求财心切的小张希望有一种能够帮助自己在短时间内赚上一大笔的"灵丹妙药"出现。 这天，小张所在的证券营业部来了一位自称是某证券、期货行情信息软件的公司的"博士总经理"，称该公司软件是投入上亿元资金，组织了上百位国内外金融专家，反复海量计算验证，彻底揭秘了主力运作痕迹，具有自动选股、选权证、选期指合约并测算买卖点等特殊功能，投资者只要按照该软件给出的买入卖出等信号，就能轻松炒股，炒期指、炒权证包赚不赔。 "你们公司的信息软件真灵吗？真能包赚不赔吗？"小张试探着问 "用我们软件肯定能赚钱。我们的软件斥资上亿元研发，请来华尔街专家，海量计算验证，揭秘主力痕迹。智能化决策，傻瓜化操作。用户可以在不做任何分析的情况下能够在股票、基金、权证、期指投资中找到赚钱机会，我们的软件不要卖得太好噢！ 软件公司的"博士总经理"自信地说。 "怎么收费啊？"小张有些心动的问。 "这套软件原价是8888，股指期货上市前促销，只售6980元！" 软件公司的"博士总经理"一边演示着软件一边回答说。 正在这时大户管理员小孙经过小张的大户室，看到那位"博士总经理"后，立刻上前制止道："你怎么又来了，上次工商部门对你的处罚太轻了是不是？" "什么？工商部门处罚过？"小张有些不解的问。 "他们的软件是骗人的，302室的老周花了3800元购买了一套他们的软件，按软件的指令进行买卖操作，半年时间还亏了六七万元。他们的软件提供的数据和指标很多时候并不准确，行情一旦出现1以上的涨跌，软件就失灵了，不能将该要显示的指标及时地反映出来。 老周让他们退款，他们不退，老周就找到工商部门举报了" 大户管理员小孙有些生气地说。 小张刚想找那位软件公司的"博士总经理"对质，回头再看，"博士总经理"早已不见了踪影。 风险提示：投资者进行股指期货投资之前需要了解投资股指期货是有风险的，任何承诺"包赚不赔"的股指期货软件都是不现实的。中国金融期货交易所信息管理办法第十七条规定"从事信息服务业务，应当经交易所许可或者授权，并与交易所签订信息经营许可协议。"投资者在选择股指期货行情信息软件的时侯，需要注意所选择的信息软件公司是否得到中国金融期货交易所的信息经营许可或者授权。 台指期货经验传承：期指和权值股关联性 台湾股市从1980年的636点涨到12682点，涨幅高达20倍，但当时指数期货尚未推出，从营建股开始起涨，资产、金融股集大成，有8档股票超过1000元/股(资产股2档、金融股6档)，国泰人寿(现为表一国泰金)涨到1975元/股，以1980年当时来看台湾股市非常类似现今中国沪深300指数，金融股为大权值股比重较高，1990年后台湾产业由于电子产业的起飞，由2007.6美国商业周刊公布2007年全球科技100强，台湾有14家电子公司(全都是上市公司)上榜，上榜家数仅次于美国44家居亚洲之冠，其中市值第二大的鸿海(详见表二)更荣膺第四名，所以在台湾股市中电子类股在台指期货推出后已成重心(详见表一)，远远超过金融类股比重。 表一、台股前五大市值类股 排行 类股名称 市值占大盘比重 1 电子类 56.774% 2 金融保险类 13.932% 3 塑 料 类 10.483% 4 钢铁类 3.222% 5 航运类 2.215% 资料来源:2007.6.23台湾期货交易所 表二、2007.6.26台股前十大市值股票 上涨 排行7%( 涨停外资持 股票名称产业类 别产业类别 < align?> 板 ) 对大有比例 盘贡献度 1 台积电电子类 股8.32% 8.4 点 59 点 电子类股 70.34% 2 鸿海电子类 股6.66% 电子类股4.3 点 30 点 61.09% 3 台塑化塑化类 股 塑化类股3.54% 4.0 点 28 点 6.60% 4 国泰金金融类 股3.43% 金融类股3.96 点 27.7 点 36,.39% 子类5 中华电电60 点 25.2 点 股 电子类股2.75% 3. 45.49% 6 南亚 电子类电子类股 2.61% 2.90 点 20.3 点 51.86% 股 1.95 点 13.63 点 7 联发科电子类 股2.25% 塑化类股 22.30% 8 台塑塑化类.40 点 17.0 点 股.24% 2 塑化类股2 34.54% 塑化类3.96 点 27.7 点 9 台化 股 塑化类股2.13% 35.92% 类10 中钢钢铁 股 钢铁类股2.00% 2.24 点 15.7 点 51.68% 备注: 台塑化、南亚、台塑、台化都隶属于台湾经营之神王永庆先生的台塑集团股票，都是塑料类股票(表一市值排第三名)。 前十大权值股市值占大盘(加权指数,以下称大盘)比重为35.93%，前20大为49.05%,前50大为67.76%，所以前十大权值股合计比重并不算高。以前两大市值股台积电和鸿海来看(结合表一和表二)市值合计高达14.98%已经超越整体金融保险类13.932%，如果当日两大市值股上涨7%(涨停板)，则大盘合计上涨高达89点，如指数期货也上涨相同点数，作多投资人1口可获利200×89=17,800元，其获利也十分惊人。另一个重要事项要注意的就是外资，如台积电持股中外资持股合计高达70%以上，台股市值本月创历史新高约21兆台币，高达1/3在外资手上(详见表二最后一栏)，外资也长期左右台股权值股的走势，所以台股长期是成也外资、败也外资。 表三、ANNY现货投资组合权值比重(%) 股票名称现货投资组合权值比对大盘 beta 值 重 (%) (%) 台积电 31.1% 1.15 联电 18.8% 0.92 国泰金 8.2% 0.71 鸿海 6.8% 1.3 华硕 6.7% 1.0 南亚 6.5% 0.90 台塑 5.9% 0.72 开发 5.6% 1.80 广达 5.2% 0.85 中钢 5.2% 0.41 笔者有位客户ANNY就曾经用权值股来和台指期货套利(表三)，她过去是就读财务工程硕士，在台湾某大期货公司自营部任职，在台湾期货市场刚推出不久(2000-2002年)时用新台币2000万将当时前10大权值股和大盘贝他值用程序交易组合成1个贝他值接近1的投资组合(完全复制指数 )， 投资组合贝他值31.1%×1.15(台积电)18.8%×0.92(联电)5.2×0.41(中钢)=1.007 如果出现期货和现货不一致，有正逆价差机会较大时候则立即用程序交易做出套利，两年期间进场套利获取的利润超过新台币1,000万元(扣除手续费和期交?，但后来在2003年后，由于期货市场与现货市场参与者众，市场成熟度越来越高，所以套利空间越来越难，后来便转往其它市场作单了。 讲师经历 黄律圣,中国台北讲师,中国文化大学MBA毕业,具备合格大学讲师资格,曾任台湾最大金融考照班担任期货业务员证照及证券分析师证照讲师,台湾最大报自由时报外汇及黄金专栏主笔, 华尔街财经台股市正元电视节目台指期货盘中解盘人,台湾各大学及寿险、证券、银行等数百场期货专题演讲主讲人,主要工作为辅导上千位证券从业人员开发指数期货业务。 大商所“止损指令”对期货投资者的利弊 止损是指当某一投资出现的亏损达到预定数额时，及时斩仓出局，以避免形成更大的亏损。其目的就在于投资失误时把损失限定在较小的范围内。期货投资与赌博的一个重要区别就在于前者可通过止损把损失限制在一定的范围之内，同时又能 够最大限度地获取成功的报酬，换言之，止损使得以较小代价博取较大利益成为可 能。期市中无数血的事实表明，一次意外的投资错误足以致命，但止损能帮助投资 者化险为夷。 止损既是一种理念，也是一个计划，更是一项操作。止损理念是指投资者必须 从战略高度认识止损在股市投资中的重要意义，因为在高风险的股市中，首先是要 生存下去，才谈得上进一步的发展，止损的关键作用就在于能让投资者更好的生存 下来。可以说，止损是期市投资中最关键的理念之一。止损计划是指在一项重要的 投资决策实施之前，必须相应地制定如何止损的计划，止损计划中最重要的一步是 根据各种因素（如重要的技术位，或资金状况等）来决定具体的止损位。止损操作是止损计划的实施，是期市投资中具有重大意义的一个步骤，倘若止损计划不能化 为实实在在的止损操作，止损仍只是纸上谈兵。 大连商品交易所（以下简称交易所）新交易指令已于2007年6月18日正式上线运行。自2007年6月18日（星期一）起，交易所2007年6月5日发布的大连商品交易所交易细则修正案中的同品种跨期套利交易指令、市价指令、市价止损指令、市价止盈指令、限价止损指令、限价止盈指令正式上线运行。其中：市价指令和限价指令可附加立即全部成交否则自动撤销和立即成交剩余指令自动撤销两种指令属性；交易所对黄大豆1号、豆粕、豆油和玉米指定合约提供同品种跨期套利交易指令。 止损指令无疑对投资者来说解决了"损不止"（或者说止不住损）的不利操作习惯带来的问题，但也存在对使用止损指令的投资者不利的弊端。笔者就大连大豆801合约在6月26日到6月28日这3天的走势做一个分析。 这3天的走势盘中都曾下破3200元/吨，3200元/吨作为一个整数，一般会被投资者用来作为止损价位，而主流资金则充分会利用这一点来实现资金操作的目的。从大连交易所持仓公布情况结合盘中走势来看，可以看出大豆801合约这3天盘中下破3200元/顿时总伴随减仓迹象，而持仓公布中显示的便是空头主力持仓的减少。由此说明主力空头资金利用散户投资者在3200元/吨的整数关口心理以及止损指令的作用来实行减空（或增多）持仓的目的！因此，建议散户投资者一般不要轻易使用大众化的止损价位，比如整数关口、前期高（低）点，黄金分割位等，这些位置在期市里经常被主流资金利用。 美国期指投资者经验谈：两大策略应对期指 皮尔是一名职业股指期货投资者，他从场内交易员做起，后成为屏幕式交易经纪人。他有欧美市场交易经历，曾交易过金融时报指数期货、小型标准普尔指数期货和小型道琼斯指数期货等多个国际股指期货品种，同时还监测过很多股票市场的走势情况。这使他具备多个股指期货市场的交易经验。这里，笔者介绍以下他的一些股指期货投资策略。 皮尔的投资策略包括主要两个，一个是需要随时关注相关市场，另一个是在交易前细心观察交易合约所在市场的情况。由于皮尔比较青睐小型道琼斯股指期货，因此本文将以小型道琼斯股指期货为例向大家阐述他的策略。 首先，皮尔非常关注股指期货对应股票市场的动态。在美国市场，股指期货品种较多，由于小型道琼斯指数期货不处于领导地位，通常其价格变化受小型纳斯达克或小型标准普尔指数期货价格变动影响。而后两种指数期货的价格则由对应股票市场的成分股和板块决定。例如，当微软和英特尔股价变动时，纳斯达克指数就会随之变化，进而会影响到小型道琼斯股指期货的价格。因此皮尔在交易小型道琼斯股指期货前，会同时关注纳斯达克或者标准普尔指数成分股或主力板块（像银行板块）的价格趋势，由此判断交易小型道琼斯股指期货可能的趋势。比如，皮尔发现IBM，GE等公司股票被抛售时，他就会在股指期货中建立空头仓位。 其次，在交易股指期货前，皮尔会仔细分析该品种以及其他品种的投资者交易特点。在进入一个新的市场前，他都会花几天时间对交易记录和价格图形的进行分析，观察谁在里面，他们是怎么做的和为何这么做。皮尔通过一些蛛丝马迹来判断主力的意图，例如，每当几个小单挂出后，是否总会出现500手的单子，或者大单被突然撤掉。皮尔还会像竞技运动一样，分析对手的强项和弱点，观察多空双方的交易手法，判断哪些交易是真实的，哪些交易是虚假的，通过这一系列的分析，皮尔比较清楚地了解市场的主力状况。 另外，皮尔只做当日交易，不会持仓过夜，通常每次持仓时间为30秒到45分钟，至于是否决定平仓，他都会参照其他市场的情况。均线系统他通常参照4日、8日和120日均线，而不去看1日、3日和5日均线，因为他认为当过多的人使用同样的均线系统，均线系统就不会很有效。 皮尔的股指期货投资策略同样适用于中国投资者，但是再好的投资策略也需要投资者自己慢慢摸索和积累经验，只有在探索出自己的投资方法，投资者才会在股指期货交易中获得成功。（平安期货侯书锋编译） 股指期货套利行为的风险因素 1、在现有的市场环境下，股指期货的套利行为并非完全无风险，诸多不确定因素会影响套利行为的效果，甚至威胁到套利行为的成败。 2、由于我国市场目前还无法卖空证券，所以反向套利没有正规的实施途径，对于绝大多数机构而言这一策略都不现实。 3、当期货价高出现货价一定程度以至于有套利空间时，套利行为开始启动，买入股指现货而卖出股指期货，这一过程可称为套利头寸的建仓；建仓之后，投资者一方面持有股指的现货，另一方面持有期货的空头，这段时间可称为套利头寸的持有期；期货到期时，一方面需要交割期货，用现金的方式进行清算，另一方面需要卖出现货，以实现建仓时锁定的价差，这一过程可称为套利头寸的出清。从这三个阶段的具体操作上来看，每个阶段都存在一些不确定因素。 4、无风险利率的变化对股指期货的理论价格的变化非常敏感，利率提高的时候，期货的理论价格也会提升，这样期货现货套利的时候，无套利的带状区域将会拉宽，对基差的要求会更高。而利率降低的时候，期货的理论价格会降低，无套利的带状区域会收窄，对基差的要求也就低一些。 5、套利周期之间的红利率发放是无法预测的。从上面2007 年1 月1 日到现在的红利率发放数据来看，中石化、宝钢等权重股的红利在整个沪深300成分股里面占有非常绝对主导的地位，前30 个个股的累计红利的集中度也达到了80%。因此，可以重点考虑权重股的红利发放，使得对套利区间内的红利率估计和实际的不会有太大的偏差。 6、在套利的区间，现货的建构和指数之间的跟踪误差、冲击成本、现货不能按结算价出清、指数成分股的变动、涨跌停的限制、期货的强行减仓等因岁对套利行为也存在风险。由于套利的利润空间本身就比较小，上述风险中的任意一种都可能使套利行为失效，不但没有赚得无风险的利润，反而赔上了一部分费用。但同时我们也看到，这些不确定性如果能把握得好，有时甚至可以扩大套利的效果，这也正是风险的两面性。对于这些风险因素的控制是决定套利行为成败的关键，套利者应对这些风险的影响程度有所认识，并积极准备应对措施。 看似简单实则复杂 成功方法的复制与创造 期货看似简单实则复杂，说它简单是因为谁都懂得其中道理非买即卖，说它复杂是因为真正成功的投资者总是少数。交易成功是十分个性化的，故而有人说期货是一门艺术，成功的交易者是艺术家。 如何才能成功？这就要求交易者必须参与其中去感悟和体会，而这些成功的感悟和体会非三言两语所能说得清楚。这一点很多人都清楚，因此有人将期货视如卖白菜，并非仅说期货很简单，着则想这样告诉提问者：亲自参与就知道其中的奥妙了。 期货不同于卖白菜，是一种智力游戏，需要参与者相应的智力水平和情商。如果问怎样才能做好期货，的确很难回答，就像你问刘翔怎样才能获得世界冠军一样，刘翔可能会说专业训练很重要，过硬的心理素质很重要。但换成别人，一样的训练和一样的心理素质就一定能行吗？在其他条件皆一样的情况下，天赋或许是更为重要的。 期货能做得成功，带有明显的个性特征，这是否就意味着大众要远离这个市场呢？换句话说，一些决定成功的要素很难被复制。期货是一种智力游戏，必须用足够的头脑才能理解这个游戏的规则和奥妙。在这个游戏里，你与市场或别人斗智斗勇，在处理具体情况的时候，你的处理方法可能在当时看来很感性，但是好的策略方法其基本原则都是一样的。俄国大作家托尔斯泰有一句话讲得好：幸福的家庭是一样的，不幸的家庭各不相同。这句话用在期货上也适用，成功的交易原则方法是一样的，失败的交易则原因各有不同。 指导成功交易的原则方式方法可以复制，这种可复制的方法是交易系统的基础。一个交易员的成功不是一次两次的成功，而是长期成功，他难免会有交易失败的时候，但他的失败是可以接受的。 是什么支持一个交易员获得长期成功的呢？有人会说是交易员找到了战胜市场的方法，通俗一点说就是交易员找到了赚钱的办法。市场瞬息万变，而瞬息万变的市场给交易员的是无数的机会。一个失败的交易员，首先失败在他无法将瞬息万变的市场转换成赚钱的机会，对于他来说，市场瞬息万变简直就是恶梦，无数次的失败使之丧失了判断市场的信心。其次还表现在，他无法在市场的可预知性和不可预知性之间取得平衡，许多人就是在一种认知和应对方法失衡的状态中输钱的。强调市场可判断者往往会因为过于自信而深陷一厢情愿的境地，强调不可判断者则会选择赌运气的方式参与交易。 一个成功的交易员，处理问题的方式不外乎有两种：一种是知道何时可为何时不可为，只做自己明白的行情，另一种是他知道可为的时候也会出现判断错误，因此会及时纠正过失，使自己的错误不至于酿成大祸。一个交易员的成功在于他的明智，他有明确的方法认识市场，指导他交易的就是这些明确的方法，而不纯粹是感觉。市场会错，自己也会错，应对的方法是必备的，成功的交易员靠的就是一系列的明确性，这一系列有效的明确性被交易员视为交易系统，是他们赖以生存和发展的基础。对于一个交易员来说，市场瞬息万变，必须学会用好自己的武器交易系统，以捕捉机会。没有武器者，有武器不会用者，只能让机会从身边白白溜走。 美国著名短线高手威廉斯是一个典型的系统交易者，他对系统方法运用推崇备至，他的系统是多样灵活的。系统交易的存在使一些人想入非非，虽然一些交易员成功交易的基础交易系统，也是电脑程式化交易的基础，但电脑程式化交易与交易员的系统交易还是存在一些区别的。威廉斯恪守系统交易，却对电脑程式化交易一直保持戒备心理，因为他认为电脑程式化交易的系统是僵化的，不如自己从经验中总结出来的系统交易灵活，他认为市场上没有一劳永逸的东西。 好的交易系统在于你的发现，而好的效益在于你如何灵活运用好这个系统。离开了人，系统就得不到提升。威廉斯以自身的经验告诫我们，交易系统很重要，但更重要的是何时使用交易系统以及如何使用交易系统。在我们复制一些成功经验的同时，少不了要重新发现和再次创造，如果缺少了这两点，根本谈不上进步和提高。 到底看谁的脸色？内外背离下的操作策略 仔细观察下内盘和外盘的大豆期货行情，其两者的背离走势已经十分突出。背离行情的出现令投资者操作难度加大，到底是追随外盘做多，还是按照内盘走势做空变得难以抉择。如果以外盘为参考积极做多内盘，那么势必要承受亏损；如果跟着内盘做空，在外盘持续走强的情况下，能够真正有勇气拿住单子的投资者可谓是寥寥无几，基本都被外盘的强势状态给吓得早早离场。 内外盘的背离让投资者不知道如何操作是好，但是面对这样的行情出现又该如何操作才能获取最终的盈利呢？笔者认为首先放弃过夜单操作，适当增加日内盘中短线交易，其次是采取以基本面分析为主的中线操作。 首先分析日内短线交易，日内短线交易也就是抢帽子操作。该操作主要是以短线技术为依据，找到进场点和出场点和止损失点，进行日内短线交易，收盘不留仓。这样的盘中操作基本不受到夜间外盘行情的干扰，主要是借助盘口多空力量操作。但是该操作要求投资者具有丰富的短线投资经验，一般投资者很难适应。 没有丰富的短线操作经验而且又是新手，比较适合以基本面为依据的中线操作。现在我们对大豆之所以出现内外盘背离行情的做一下简单分析。首先外盘上涨主要是由于目前天气不利于大豆播种和生长，同时豆油上涨对其刺激作用还在延续等因素共同作用造成外盘走强。而国内连豆则由于养殖业继续受到疫情的打击，造成豆粕库存急需增加，以及库存仓单高达48万吨等都对大豆上行构成压力。同时国际海运费近日出现回落接近10美元/吨，折合成人民币75元/吨左右，造成进口成本下降，而进口成本下降会刺激进口量增加，对外盘构成支撑，但是对内盘却因进口量大而带来压力，从而加重外盘背离。最后还有一大关键因素就是人民币升值，人民币升值与海运费的回落对内外盘的背离有异曲同工的作用。 我们分析这么多造成内外盘背离主要因素，但是其最终的价格运行方向才是解决中线操作关键。根据目前国内情况来，豆粕的库存充足和大豆仓单已经成为阻止大豆上涨的主要压力，而多方主要是来自于豆油，但是目前豆油由于国际棕榈油下跌，进徊缴险嵌唐谒坪跄岩约健虼耍攵源蠖沟牟僮鞫唐谀诨故怯靡苑旮咦隹瘴恕? 股指期货套利交易应注意熔断机制的影响 风控日记（6.21） 小张是某证券公司研究所金融工程组分析员，随着股指期货上市日期日益临近，小张所在股指期货套利模型研究小组设计的股指期货期现套利和跨期套利模型已进入后期检验和修正阶段，为了进一步完善模型设计，小张所在的证券公司专门邀请期货公司专业人员共同探讨交易制度对股指期货套利交易影响问题。 "要充分考虑股指期货熔断机制对套利交易产生的影响。"期货公司的专业人员首先发表观点。 "大家都知道中金所新修订的仿真交易交易规则对熔断机制重新作了调整，将股指期货合约申报价触及熔断价格且持续时间提升至5分钟，启动熔断机制。启动熔断机制后的连续5分钟内，该合约买卖申报在熔断价格区间内继续撮合成交。但不知道这样的交易制度会对套利交易产生哪些影响？"小张不解的问。 "熔断机制作为一种风险控制度，在稳定市场情绪方现起到积极作用的同时，一定程度会影响价格正常连续走势，比如说近月合约进入熔断价位，只能在熔断价位交易，而其他远期合约还没有进入熔断价位区间，这意味其他合约价格及现货指数走势仍在继续变动，这样势必对合约之间的价差及期货和现货之间的基差产生影响，进而对股指期货期现套利和跨期套利产生影响。" 期货公司的专业人员解释道。 "我明白了，就是说由于现货指数形成过程中没有熔断机制，而各合约在同一交易日进入各自熔断价位的时间也可能不一致，导致现货与期货及期货合约之间的价差会因为熔断机制出现明显变化。"小张一边在白板上画着价差变动示意图，一边说。 "是的，正是由于熔断机制有影响基差和价差变动的效应，因此在设计模型时不要考虑到这一因素，还要努力利用这一机制增强套利交易的效果。"期货公司的专业人员补充道。 "你能具个例子说明一下您的观点吗？"证券公司的其他工作人员问道。 "比如说在设计牛市正向期现套利交易模型时，当出现套利建仓机会时（买现货卖期货）尽量避免熔断机制启动时建仓，因为熔断机制会产生人为限制期货价格进一步上涨，而这时现货指数或相关股票价格仍在上涨，势必会造成期货价格与现货价格之间的价差在熔断机制发生作用期间内缩小，进而减少套利收益。" 期货公司的专业人员回答道。 风险提示：套利交易是指利用相关市场或相关合约之间的价格差变化在相关市场或相关合约上进行交易方向相反的交易，以期价差发生有利变化而获利的交易行为。由于熔断制度具有人为限制相关期货合约价格走势变化的作用，因此个别合约的熔断机制的作用会导致合约之间价差及期货与现货之间的基差会因此发生变化，投资者设计套利交易模型时需要分考虑熔断机制对套利交易产生的影响。 台湾股指期货经验传承：期货价格的发现 指数期货的价格是未来预期的指数价格，以2004年以来台指期货日平均未平仓量约3-5万口，但日平均交易量却约高达4万口,(台湾期交所公告, 2006年台指期货日均量39,980口),其实显示出来的就是的短线交易单多,成军10年台指期货的市场显示深度仍然不够,相对之下在台湾另一个以外资为主力的新加坡摩台指的日平均交易量仅3-4万,日平均未平仓量却高达17-21万,但,这是因为外资都是换月长期投资进场(长线投资多单或空单), 摩台指多为外资所投资，台期指则为国内法人或投资人进出，因此摩台指的正、逆价差数据，代表外资对未来行情的看法，而台期指则代表国内投资人或部分法人对后市的看法，所以摩台指正逆价差参考性较台指期货高(摩台指部分日后再详细介绍)，我们先来看一下笔者整理出来的台指期货正逆价差一览表(详见表一)。 由表一可以发现以过去台指六次大波段经验来看，无论在波段高低点，都可能在当时出现正逆价差，如果单纯以正逆价差判断作多或作空，非常容易造成亏损(6次中有4次亏损)；还有台指在波段低点最容易出现逆价差，这是因为指数期货在下跌过程中常有跌过头的现象(因客户保证金不足，期货公司强制平仓造成多单杀出)，所以单纯由价格发现功能(正逆价差)持续性来判断下单方向性，在台指期货可能会有极大误差，判断趋势才是致胜之道。虽然目前中国股市牛市冲天屡创新高，期指仿真交易无论远近月也多呈现正价差，笔者预期在股票信用交易(融资融券制度)推出后，多空平衡功能才会完整呈现，否则期货价格发现将只是参考性质，沪深300指数期货正式推出后，各位股民应更加留意正逆价差变化以作为未来操作依据。 表一、台指期货历年来大波段涨跌正逆价差一览表 波段高低实际案例 以价差判断 点 / 多空损益 正逆价差 波段低点波段低点 :2007.3.5收盘7,285因持续 逆价差放空 而大幅 出现逆价点起涨(逆价差59点)。 损失 差 波段高点 : 2007.6.20最高8,816点,共涨1,531点。 价差 :该波段中80%为逆价差。 波段低点波段低点 :2006.7.21收盘6,292因持续 逆价差放空 而大幅 出现逆价起涨(逆价差128点)。 损失 差 波段高点 :最高来到8,000点,共涨约1,708点。 价差 :该波段中70%为逆价差(涨到7,600点后才转正价差)。 波段低点波段低点 :2005.10.28收盘波段高点 : 2004.3.1波段高因持续 正价出现正价5,660起涨(正价差27点) 点7,312起跌(正价差131差做多 而大差 波段高点 :指数涨到6,780点,点)。 幅 亏损 上涨约1,120点 <> 波段低点 : 2004.6.30指数跌到5,655 ,下跌约1,657点。 价差 :该波段中约80%为正价差。 波段低点波段低点 : 2001.9收盘3,427因持续 逆价差放空 而大幅 出现逆价起涨(逆价差164点)。 损失 差 波段高点 : 随后指数大幅反弹到 6,484点,上涨约3,000点。 价差 : 该波段中 80%为逆价差。 盘整后上盘整点 : 1999.9由7,500-8,000因持续 正价差做多 而大幅 涨出现正点盘整约3个月(最大正价差获利 价差 242点)。 波段高点 : 2000.6攻上10,000点,上涨约 2,500点。 价差 :该波段中70%为正价差(60点-242点间)。 讲师经历 黄律圣,中国台北讲师,中国文化大学MBA毕业,具备合格大学讲师资格,曾任台湾最大金融考照班文教机构班期货业务员证照及证券分析师证照讲师,台湾最大报自由时报外汇及黄金专栏主笔, 华尔街财经台股市正元电视节目台指期货盘中解盘人,台湾各大学及寿险、证券、银行等数百场期货专题演讲主讲人,主要工作为辅导上千位证券从业人员开发指数期货业务。 程序化交易中把握股指期货投资机会 程序化交易在华尔街被广泛应用，其中与股指期货投资有关的程序化交易占有相当的比重，下面笔者将着重介绍程序化交易在股指期货投资中如何应用。 通常来说，程序化交易是投资者根据自身的投资经验和技术理论来编写交易模型，然后电脑依据交易模型自动进行交易，交易模型的好坏将直接决定程序化交易是否成功。程序化交易有两大优势，一是利用电脑的高速计算能力来寻找交易机会，并瞬间下单交易，交易速度即使是下单最快的交易员也望尘莫及；另外，投资者可以通过程序化交易来避免情绪波动的影响，使投资理性化。 由于程序化交易具有快速交易和控制投资者情绪的优点，投资者在股指期货交易中普遍利用程序化交易进行投资。一般来说，在股指期货市场中，程序化交易主要应用于投机、套期保值、套利三个方面。 在股指期货投机交易中，投资者根据自己常用的技术理论和经验来寻找买卖点位，当股指期货价格触及买卖点时，投资者可以选择人工或者电脑自动交易，这对于短线交易频繁的投资者尤为适用。但是缺点也很明显，固定的交易模型无法适应变化的市场，需要投资者根据市场的变化随时调整交易模型，这就要求程序编写者既要有丰富的投资经验，能够敏锐的掌握市场的变化，同时还要有较高的程序编写能力，这是一般投资者很难做到的。 利用程序化交易进行投机对资金没有要求，但是进行套期保值和套利策略就对资金就有较高的要求，一般只有资金量较大的机构投资者才会采用。在套期保值的程序化交易中，交易模型需要对所持股票组合和股指期货的相关性进行分析，从而决定套期保值比例，同时还对套期保值时机做出指示。在中国市场，投资者只能对所持股票组合进行卖出套期保值，这对程序的要求就远远低于股指期货套利的交易模型。 股指期货套利分为跨期套利和期现套利两种，跨期套利的程序化交易只需分析各个合约之间价差即可；期现套利就复杂的多，需要考虑股票组合的构建，组合与股指期货关联性分析，以及风险策略等各个方面。期现套利的程序化交易会在期货市场和股票市场同时交易，这对两个市场的作用是相反的，必定一个助涨一个助跌，这就使套利机会稍纵即逝，所以只有运用电脑来观测套利时机并下达交易指令才能够迅速的把握机会。 目前，大多数证券和期货公司都在进行程序化交易系统的研发，以期为客户进行更好的产品服务。未来股指期货程序化交易产品将成为吸引客户的利器。 股指期货保证金标准与风险案例 股指期货的保证金交易制度是柄双刃剑，它既最大限度地降低了交易成本，促进了交易的活跃，极大地提高了市场的流动性；也因其自身的杠杆效应，给投资者带来莫测的风险。因此，股指期货对市场参与者的风险管理能力提出了很高的要求。 从广义上说，保证金交易是一种信用交易。在股指期货交易中，我们可以这样理解，投资者以期货账户中的自有资金作为担保，向交易所免费融资来买卖股指期货合约。比如，交易所的保证金标准是10%，则我们投资者只需出10%的资金，而我们买卖股指期货合约的市值是我们出资的10倍，这就相当于从交易所融来了90%的资金。可以想见，在信用交易中，融资杠杆过大所造成的风险要远远超过市场价格波动所造成的风险，对股指期货交易来讲，由于保证金不足，又无法及时追加保证金所造成的风险，有可能造成“系统性崩盘”，投资者可能会因此面临爆仓的风险。 下面我们来看看投资大师们是怎么管理这种风险的。 量子基金的创立者之一吉姆·罗杰斯在本世纪初创立了自己的商品指数基金，这只基金跟踪的是罗杰斯商品综合指数。和最近几年广受全球投资者欢迎的高盛商品综合指数、路透-CRB商品指数和道琼斯商品指数一样，罗杰斯商品综合指数也是由在欧美交易所交易的流动性最好的能源、金属和粮食的期货合约构成。 罗杰斯的商品指数基金在接受客户投资时，并不是按欧美交易所的标准收取客户的保证金，按照他自己的说法，他的基金是不采用融资杠杆的，如果客户想买1手CBOT（芝加哥期货交易所）的大豆，就得向他的基金全额交纳1手大豆的资金。也就是说，吉姆·罗杰斯在期货交易中所采用的杠杆倍数为1倍。 乔治·索罗斯曾在接受采访时提到，他的量子基金是自己有1美元，才能融资1美元。也就是说，乔治·索罗斯在交易时采用的杠杆倍数为2倍。 沃伦·巴菲特在其长达50年的投资生涯中，也偶尔涉足期货交易，尤其喜欢做多白银期货和原油期货。虽然我们无法通过伯克希尔·哈撒韦公司的年报和其他的公开资料了解巴菲特从事期货交易的细节，但有一点可以肯定，巴菲特决不会冒过高的风险，其在期货交易中所采用的杠杆倍数在1倍以内。 大师们的经验值得我们参与股指期货交易的投资者汲取。这里有一点是至关重要的，就是我们投资者虽然不能左右市场价格波动的风险，也不能制定股指期货的保证金标准，但我们却可以确定自己在参与股指期货交易中采用多大的杠杆倍数。把每次买卖股指期货的资金控制在账户可用资金的三分之一，只是一种经验的做法。参加股指期货的投资者不应如此教条，而是要根据自己的风险承受能力，选择适合自己的杠杆倍数。 寻找期指理论价与实际价的套利空间 股指期货的理论价格取决于股指期货合同期间的现货融资成本与现货股息收益率，股指期货的理论价格等于现货价格加上持有成本。持有成本是指投资者持有现货资产至期货合约到期日必须支付的净成本，即因融资购买现货资产而支付的融资成本减去持有现货资产而取得的收益。 影响股指期货理论价格的因素是当前的利率水平与成分股的红利分配政策。利率水平高，意味着融资成本高，股指期货的持有成本也高，股指期货的理论价格也就比较高。也就是说，在高利率的环境下，按照理论价格计算，股指期货远期合约与标的指数之间将保持比较大的正向价差。而成分股的红利政策对股指期货价格的影响正好相反，成分股票分红越多，股指期货的理论价格与标的指数的价差越小。沪深300指数成分股派息的时间分布相对比较集中，5、6、7三个月的分红占年度分红总额的比例高达80%。因此，按照股指期货的理论价格计算方法，5、6、7月的股指期货合约价格应该比其他月份更接近标的指数。 计算股指期货的理论价格，其中一个作用就是计算套利的空间。当股指期货的理论价格偏离标的指数达到一定程度，就会出现无风险的套利空间。投资者可以通过相反方向买卖股指期货与现货锁定差价，获取无风险收益。同其他金融工具的定价一样，股指期货合约的定价在不同的条件下也会出现较大的差异。但是有一个基本原则是不变的，即由于市场套利活动的存在，期货的真实价格应该与理论价格保持一致，至少在趋势上是这样的。 从成熟市场的经验来看，出现无风险套利空间的次数非常有限，以美国的S&P500指数期货为例，大部分时间只是在期货理论价格正负0.5%上下波动。因此真正的套利空间主要是股指期货从正基差变成负基差的波动区域。值得注意的是，套利的重要基础是期货与现货在交割日价格必将收敛。利用股指期货的基差波动套利实际上要承担一定的风险，基差可以一直维持在正向或者反向，一直到交割日，并不一定保证有足够波动空间进行套利。 采取该种套利策略，一般采用较长的合约进行套利，由于离交割的时间比较长，产生波动的概率较大。另外，如果市场是单边上涨或者下跌行情，基差就有可能一直维持在单向区间内波动，相对而言，波动较大的震荡行情更容易实现套利。在中国市场没有做空机制的情况下，负基差的幅度可能比正基差的幅度更大，出现的时间更长，制订套利策略的时候应该充分考虑。 散户如何参与股指期货 间接进入适当套利 股指期货的推出渐行渐近，监管层明确“股指期货市场以机构投资者为主”。然而，中小投资者并非无缘品尝股指期货“蛋糕”，通过适当