投资者实际操作的指南手册.doc

香港证券市场的历史香港证券市场拥有世界一流的证券交易、结算及交收基础设施，除了为上市公司提供集资渠道外，其市场流通量也同时吸引着众多世界著名的机构投资者及个人投资者。香港证券交易的历史可追溯到1866年，1891年香港经纪协会的设立标志着香港成立了第一个正式的股票市场；19691972年间，香港设立了远东交易所、金银证券交易所、九龙证券交易所，加上原来的香港证券交易所，形成了四家交易所并立的局面；19721973年短短的两年间，香港有119家公司上市，1973年底上市公司数量达到296家；1980年7月7日四家交易所合并而成香港联合交易所，四家交易所于1986年3月27日收市后全部停业，全部业务转至香港联合交易所（联交所）。1986年，香港证券市场开始了其崭新的现代化和国际化发展阶段。中国对香港前途的保障增强了投资者对香港经济的信心，此后公司盈利和房地产价格回升、交易品种多元化、市场参与者日益国际化、交易手段不断完善使得香港证券市场进入了长期繁荣的牛市。2000年以后的香港是亚太地区最重要的金融中心之一，香港证券市场正在成长为一个全球化的证券市场，提供涵盖股票、衍生工具、基金和债券等多个交易产品的全面交易服务。香港证券市场的主要组成部分是股票市场，有主板市场和创业板市场之分。香港证券市场的衍生产品种类繁多，主要可分为股票指数类衍生产品、股票衍生工具、外汇衍生工具产品、利率衍生工具产品、认股权证5大类。香港证券市场交易的基金几乎都是开放式基金，变现性好，对于海外投资者尤其具有吸引力。香港的债券市场目前分为港元债券市场和在香港发行及买卖的外币债券市场两大类，其中港元债券市场的外汇基金债券、债券发行计划债券、外币债券市场中的龙债券最具代表性。2007年国内流动性向香港的转移，令港股市场“A股化”的趋势极为明显，并成为2007年港股市场发展的主线。自2007年8月20日国家外汇管理局宣布“港股直通车”方案以来，内地资金便不断涌入香港市场，从而推动港股市场一路飙升，恒生指数年内最多上涨11 993.69点（60.07%），国企指数更是一度上涨10 268.74点（99.31%），分别突破30 000点大关和20 000点大关。进入2007年9月以后，“港股直通车”迟迟未能开通，加上美国次级债问题恶化，拖累港股市场大幅回落。期间恒生指数最多回吐5 953.49点（18.63%），令港股市场再现“熊市”阴霾。恒生指数2007年最终收报于27 370.60点，较年内最高点的31 958.41点回吐4 587.81点（14.36%），但较年初的起点19 964.72点仍上涨7 405.88点（37.09%）；而国企指数则收于15 991.48点，较年内最高点的20 609.10点回吐4 617.62点（22.41%），但较年初的起点10 340.36点仍上涨5 651.12点（54.65%）。在恒生分类指数中，恒生地产分类指数全年累计上涨58.42%，成为表现最强的行业指数；恒生工商业分类指数以上涨53.13%紧随其后；恒生公共事业分类指数全年仅涨12.58%，为表现最弱的行业指数。另外，大型股指数全年上涨11.52%，中型股指数全年上涨27.25%，小型股指数全年上涨33.24%，小型股遥遥领涨。图1-1显示，2007年上半年恒生金融分类指数走势领先恒生指数，但自从7月份美国次级债危机爆发之后，金融行业权重股遭受机构抛售，整个行业走势开始弱于大盘，特别是在第四季度市场进入调整期之后，金融行业走势更是急转直下，指数创出全年最低而与恒生指数相关系数最高达到1.4。图1-1 恒生指数与恒生金融分类指数资料来源：路透社。图1-2显示，恒生地产分类指数2007年大部分时间走势强于恒生指数（与恒生指数相关系数小于1），只有在美国次级债危机爆发的7月份以及11月初恒生指数从32 000点历史高位回调期间，机构对于地产股短期集中减持，而在12月市场反弹的过程中，地产股反弹力度明显强于大盘。图1-2 恒生指数与恒生地产分类指数资料来源：路透社。图1-3显示，恒生工商业分类指数2007年全年走势均强于恒生指数，特别是在7月和11月大势调整期间显示了良好的抗跌性。由于工商业指数包含了各大板块的龙头股，可谓精英中的精英，因此也就不难理解其领先市场的表现了。图1-3 恒生指数与恒生工商业分类指数资料来源：路透社。恒生中国企业指数入选对象为恒生综合指数成分股中注册地在中国内地而在香港上市的H股公司（见表1-2）。恒生中国企业指数于1994年8月8日首次公布，以上市H股公司数目达到10家的日期，即1994年7月8日为基数日，当日收市指数定为1 000点。目前在43只恒生指数成分股中，H股或红筹股达到19只；在前15大权重股中，中资股占10只；前10大权重股中，中资股占7只。按市值计算，中资股总量已经达到54.4%，这充分说明香港市场的风向标恒生指数已经和中国内地经济紧密地连接在一起。图1-4显示，国企指数走势在2007年前两个季度一直弱于恒生指数，原因是5月30日之前，国内A股市场大盘股一直处于滞涨状态。5月30日之后一直到10月1日之后，大盘股重新掌握了上涨的节奏并领涨大盘，国企股在香港市场与内地遥相呼应，走势迅速超越恒生指数，这一优势在10月达到了高峰。11月，上证指数自6 124点历史高点大幅下跌，当月下跌18%，国企股在香港市场也成为市场回调的“空军司令”，整个第四季度走势弱于大盘。但从2007年全年的角度来看，“中国概念”仍然是2007年香港市场大幅飙升的最重要助推力，这种状况仍将会在2008年得以延续。表1-2 恒生中国企业指数成分股及其权重（截至2007年12月10日）股票代码 公司名称 权重（%） 股票代码 公司名称 权重（%）2628 中国人寿 10.98 2777 富力地产 0.930857 中国石油 10.91 0023 中信银行 0.90939 建设银行 8.32 1138 中海发展 0.91398 工商银行 7.76 2883 中海油服 0.890386 中国石化 6.80 0902 华能电力 0.883328 交通银行 6.04 0753 中国国航 0.881088 神华能源 5.63 2347 鞍钢股份 0.853988 中国银行 4.31 0991 大唐电力 0.792318 中国平安 4.21 0694 首都机场 0.671800 中交建设 3.21 3993 洛阳钼业 0.643968 交通银行 3.15 2727 上海电气 0.630728 中国电信 2.88 2866 中海集运 0.591898 中煤能源 2.86 0576 沪杭甬高速 0.582600 中国铝业 2.31 0489 东风集团 0.541919 中国远洋 1.84 0338 上海石化 0.422899 紫金矿业 1.5 0552 中国通信服务0.371171 兖州煤业 1.05 0117 宁沪高速 0.352328 中国财险 0.99 0323 马钢股份 0.340358 江西铜业 0.96 0763 中兴通信 0.220914 海螺水泥 0.93 2698 魏桥纺织 0.17资料来源：路透社。图1-4 恒生指数与恒生中国企业指数资料来源：路透社。恒生香港中资企业指数恒生香港中资企业指数，即投资者所熟知的红筹股指数，指数入选对象为恒生综合指数成分股中注册在中国内地以外地区但主要业务收入来自中国内地、在香港上市的公司。该指数于1997年6月16日正式推出，样本股包括32只红筹股。指数以1993年1月4日为基日，基日指数定为1 000点。图1-5显示，红筹股指数与国企指数走势相似，在2007年大部分时间走势强于恒生指数，而在港股本年度两次回调过程中，由于红筹成分股中并没有含有大量的大盘中资股，因此指数走势并没有受到过多影响，反而在大势疲弱的环境下表现强于市场。图1-5 恒生指数与恒生红筹股指数资料来源：路透社。主板和创业板是香港交易所股票市场内的两个独立市场。主板为成立已久、有一定业务记录并持续盈利的公司提供集资渠道，创业板则为新兴公司提供集资渠道。香港主板市场的基本上市要求为：（1）具有不少于连续3年的营业记录；（2）最近一年的股东权益不得少于2 000万港元，前两年累计的股东权益不得低于3 000万港元；（3）预计市值不得少于1亿港元；（4）任何类别的上市证券任何时候均须有25%为公众人士所持有（如果预计市值超过40亿港元，公众人士所持有的比率可降低至10%）。香港创业板市场的基本上市要求为：（1）申请上市前两年有活跃业务记录；（2）拥有主营业务；（3）在申请上市前两年公司须大致由同一批人管理及拥有；（4）上市后至少两个完整财政年度聘用一名保荐人担当顾问；（5）市值在3 000万港元至40亿港元的公司，最低公众持股量须占已发行股本的25%；市值等于或超过40亿港元的公司，最低公众持股量须占已发行股本的20%，或10亿港元。新上市公司发售公众的股份一般可包括公司新发行的股份，及/或部分在上市前已发行，由股东持有的股份。通过首次公开招股将所持的部分股份出售套现的，通常都是公司现有的主要股东。如公司在首次招股活动中，向公众发行新股以供认购，出售新股筹集得来的资金将用做公司未来的发展用途。如公司在招股活动中出售的是现有股份，所得的资金则只有现有股东受惠。一家公司要首次公开招股，必须以中、英文刊发招股章程，以供有兴趣的投资者索阅，其中主要披露以下信息:（1）概要：概述公司业务及前景，简介首次公开招股的程序，使投资者对公司做出概括性的认识，为对公司进行更深入的了解做好准备。（2）时间表：列出在香港进行的招股活动的重要日期，包括截至递交申购表格、发送股票及退款支票等日期。（3）一般资料：述明公司的注册地点，以及主要的往来银行、保荐人及股份过户处等名称。（4）行业概览：概述公司所属行业的特色、运作情况及前景。（5）业务：详细介绍公司业务资料，如公司历史、主要业务活动、所提供的服务及产品、就目前的营运情况及表现做出的分析、附属公司及有联系实体，以及机构收益、盈利及股息等。（6）未来计划及前景：就公司采取的业务策略做出分析，如公司打算在上市后大规模改变核心业务以及公司在新业务方面的发展潜力。（7）管理层资料：公司董事及高级行政人员的背景、工作经验及资历。（8）风险因素：公司的业务运作可能附带的风险，以及市场或政经状况对公司构成的风险，公司正在进行或尚待裁决的诉讼。（9）财务资料：说明公司的整体财政状况，以及会计师是否对财务报表作任何评语及保留意见等。（10）市盈率及每股盈利等财务比率：可以帮助投资者对招股公司的市盈率与相同行业内其他上市公司的市盈率加以比较。（11）筹集资金用途：说明公司计划如何运用筹集所得的资金。根据上市规则规定，上市文件不得刊载有关未来盈利的资料，除非有关资料是根据正式的盈利预测而制订。正式的盈利预测必须就各项主要假设做出具体说明，使投资者注意那些会严重影响预测结果的不明朗因素，并在可能范围内计算出有关影响。盈利预测所采用的会计政策及计算方法，必须由申报会计师或审计师审阅，并获得财务顾问或保荐人信纳。创业板上市的公司在其上市文件中必须包含一份业务目标声明，详细说明其活跃业务在上市后两个财政年度的市场潜力，及清楚解释有关评估所作的假设及基准。在上市后两年内，公司每半年还要就此业务目标及其后的发展进度做出比较，让投资者能够了解公司在上市初期的业务进展。除了通过首次公开招股上市外，一家公司也可通过介绍方式在香港联交所上市。以这种途径上市的公司，由于股份在上市前已由为数不少的股东所持有，因此公司可在无须向公众发售股份，筹集任何资金的情况下上市。香港证券市场每年都有很多新股上市，对于关注港股的投资者而言，认购新股是更安全的投资方法。新股发售信息获取方式准上市公司取得香港联交所上市核准后，投资者可通过以下渠道获得新股相关上市信息：（1）报纸传媒：刊登招股文件的报纸，如南华早报、香港经济日报、信报等。（2）财经网站：投资者可以到财经网站港股频道以及准上市公司网站查询相关新股上市信息。（3）香港联交所的主页：主板及创业板上市公司均需将其公告上市文件及招股书刊登于香港交易所及创业板网站。（4）证券公司：投资者可以询问证券公司。新股发售可以采用公开认购、机构配售或两者相结合的发售方式，但按照证券上市规则的规定，除非机构投资者对新股有较大的需求，否则香港联交所不会批准只采用机构配售方式发行新股。新股上市一般会采用回拨机制和累计投标。回拨机制是指在股票发行时，由机构投资者决定发行价格，而一般投资者决定股票在机构投资者与一般投资者之间的股票分配比例。主板上市的股票在采用公开认购和机构配售相结合的方式发售新股时，必须采用回拨机制，创业板上市的股票是否采用回拨机制由承销商决定。发行人和承销商先拟定一个股票发行的价格区间，向机构投资者询价，机构投资者通过累计投标确定发行价格。如果机构投资者确定的价格偏低，一般投资者可以通过踊跃认购的方式提高超额认购倍率，使得机构投资者配售量减少；如果机构投资者确定的价格偏高，一般投资者认购的超额认购倍率势必降低，而机构投资者将获得大量的股票。回拨机制在机构投资者和一般投资者之间建立了一种有效的利益制衡机制，可以借助市场本身的力量，很好地解决股票在机构投资者和一般投资者之间的分配比例问题，也是以市场化机制确定股票发行价格的较为合理的办法。索取新股招股文件及认购表格方式投资者可以通过上市公司的招股文件了解到新股招股文件及认购表格的派发地点。另外，投资者也可向有关招股活动的保荐人、包销商或收表银行查询或索取招股文件及认购表格的详情及认购新股办法。新股认购方法投资者可以通过下列多个不同的途径，参与首次公开招股。1. 白表白表供一般公众人士申请。使用白表认购新股的投资者会收到以自己名义登记的实物股票证书，以后卖出股份时，投资者需要将股票证书交回经纪公司或银行。白表是散户投资者最普遍采用的认购方式，不需要在银行或证券公司开户。2. 黄表使用黄表申请认购新股不涉及实物股票证书的交收。投资者通过黄表认购新股在成功获配股份后，新股会存进投资者在经纪公司或银行开设的股票账户，或存在中央结算及交收系统开立的投资者账户内。如以黄表认购新股但未获配股份，退款支票会以邮寄方式寄发给投资者。如果投资者向经纪公司或银行发出代认购指示，而有关认购款项是直接由投资者的股票账户扣除的话，股份及退款则会存入投资者的股票账户。投资者可通过白表或黄表去认购新股，但两者只可选一，不能同时使用白表和黄表去认购。投资者如果想要以个人的名义登记并获配实物股票，则应使用白表；投资者如果希望获配的新股直接存放在中央结算及交收系统，即以中央结算有限公司（代理人）的名义登记获配股票，则应使用黄表。白表中签者往往会等到收到实物股票，并将新股交给证券公司或银行后才能卖出股票，由于邮寄需要时间，通过白表获配新股的投资者可能在股票已经上市交易前仍未收到实物股票，从而无法在新股挂牌首日买卖；而黄表中签者则因其获配股份已存于中央结算系统，因此可以在新股挂牌当天直接卖出股票。3. 粉红表部分首次公开招股或许会用上粉红色的表格。这种特别的表格只供个别公司的员工递交新股认购申请之用，公众投资者并不适用。4. 电子方式认购（EIPO）在电子认购首次公开招股机制下，中央结算系统的投资者账户持有人可以致电“结算通”的操作热线，或通过“中央结算系统互联网系统”输入电子认购新股指示。没有在中央结算系统开设账户的投资者，可委托其经纪公司以电子渠道申请认购新股。以这种方式申购新股，投资者不需要填写首次公开招股的申请表格。另外，在香港公开发售中，若投资者以同一名义（以联名方式）递交多于一份认购申请，所有申请将被视作重复申请而被拒绝受理。5. 融资申购香港允许投资者向银行融资认购新股，只要开立现金户就能参与认购新股融资。一般情况下，投资者通过经纪公司可获得自有资金9倍的银行融资，即自有10万港元可以以100万港元认购新股。 香港金管局以资产规模等情况为依据核定每个经纪公司的融资上限。在市道较好、新股认购较为集中时，经纪公司可能会因达到融资上限而无法满足全部客户的融资要求。另外，对创业板的新股认购，经纪公司从风险控制的角度考虑，可能不允许客户按9倍的比例融资或不提供融资。新股认购的费用新股的认购成本包括：1%的经纪佣金、0.005%的证监会交易征费、0.002%的投资者赔偿征费、0.005%的联交所交易费。此外，如融资申购新股，还要加上约六七天的银行融资利息。获知新股抽签的结果投资者可以在股份过户处查询新股抽签的结果，发行人也会在其指定的报纸刊登新上市股份配发结果，当中包括认购比率、抽签结果及配发股份的基准等内容，通告也会在香港交易所网站刊载。投资者申请认购新股时，应留意招股书或申请表上所登载的结果公布方法及配发结果的预定日期。如于指定期限过后仍未收到任何通知，可以向上市公司的股份过户处或负责招股的保荐人查询。认购新股需要注意的事项投资者在决定是否要认购新股时，一般要考虑以下几个方面的因素：1. 公司质地通过阅读招股书，了解招股公司的业务及前景、财务状况以及风险因素，对公司的投资价值做出判断。另外，公司集资额也是值得关注的因素，因为集资额太低（如低于20亿港元）的公司通常规模较小，小公司股票上市会有一定的下跌风险。2. 市场走势判断整个市场的运行情况，如市场资金是否宽松，市场信心是否强，等等。3. 保荐人、承销商的实力要看主承销商承销股票的历史表现。一般而言，大的投资银行有较广泛的机构客户基础，其承销的股票在二级市场的走势相对较好。国际知名的投资银行、财团只为有实力的上市公司做保荐人及承销商，如摩根士丹利、美林、瑞士信贷第一波士顿、汇丰、高盛等，它们为保持自己的国际声誉，务求将该公司成功包装上市，并使该新股保持较佳的上升空间。交易所的交易系统及交易方式1. 交易系统随着证券市场规模的扩大和交易所未来国际化发展的需要，香港交易所于2000年10月推出了第三代自动对盘及成交系统（AMS/3），将投资者、交易所参与者、其他参与者及中央市场连接起来，使交易过程变得更有效率。2. 交易所交易规则在交易所进行证券交易须遵守交易所规则的有关规定，其中较重要的规则包括：（1）最小价格变动单位。每个在交易所交易的证券是以指定“价位”来进行交易的，它代表价格可增减的最小幅度，并与该证券的价格所处区间有关。目前交易所规定每股市价在0.010.25港元间的个股，最小价位为0.001港元，每股市价在1 0009 995港元的个股最小价位为2.50港元。当某只股票的价格上升或下跌至另一价格区间时，其交易最小价位也会随之变动。（2）开市报价。交易所规则规定“开市报价”应按程序进行，以确保相邻两个交易日间价格的连续性，并防止开市时出现剧烈的市场波动：每个交易日第一个输入交易系统的买盘或卖盘都受开市报价规则监管。第一买卖盘的价格不能超过上日收市价上下4个价位。3. 结算与交收香港交易所内多种产品的结算及交收程序，分别由香港结算所、期权结算公司及期货结算公司这三个结算所办理。其中，香港结算所负责在联交所主板及创业板进行交易的符合资格证券的结算及交收。（1）持续净额交收系统。香港结算实行持续净额交收制度。在持续净额交收制度下，每一名中央结算系统参与者向其他中央结算系统参与者买入或卖出某一只证券，都是以买卖相抵后的净买卖股份作为交收标准的。（2）T+2交收制度。交易所参与者通过自动对盘系统配对或申报的交易，必须于每个交易日（T日）后第二个交易日下午3 : 45前与中央结算系统完成交收，一般称为“T+2”日交收制度（交易/买卖日加两个交易日交收）。对于投资者来讲，当日卖出的股票要等到两天之后才能将所得款项从交易账户转至托管的银行账户。交易程序及交易费用投资者进入证券市场交易，除了要对以上交易系统以及交易方式有所了解，更需要对香港市场办理开户手续的程序、下单渠道、下单形式、交易费用、交易时间进行必要的了解。1. 证券买卖账户香港市场证券买卖的客户账户分为现金户口和保证金户口两类。开设现金户口的投资者必须在下达买入股票的指令执行后，缴付买入有关股票的全部金额；开设保证金户口的投资者在下达买入股票的指令执行后，只要缴付购入股票的部分金额即可，余额由经纪贷款支付，贷款以投资者购入的股份作为抵押。2. 开设证券户口投资者在证券公司开设户口时，必须填写开户表格，并签署客户合约。有关客户合约（风险披露声明书）的内容在证券及期货事务监察委员会注册人操守守则中有统一详尽的描述。由于客户合约是对投资者具有约束力的法律文件，因此投资者必须在确定所有资料都真实无误后方可签署客户合约。如果投资者有任何疑问，应该征询法律顾问的意见。为保障自身利益，投资者应亲自前往证券公司的办事处办理开户手续。在进行证券交易前，投资者应该知道下单的渠道和形式、佣金的计算、利息和其他收费的方法等。3. 下单渠道一般来说，投资者可通过电话或互联网向交易所参与者（如证券公司）下单，也可亲自前往证券公司的营业网点下单。投资者下单时需要明确买卖证券的名称（或代号）、数量及价格。在整个交易过程中投资者将收到接盘和成交两个通知。AMS/3全面实施后，投资者除了当面或通过电话向交易所参与者下单这两个渠道外，还可选用下列任何一种“投资者接触市场渠道”来下单。（1）AMS/3渠道：直接由香港交易所支援，投资者可通过联交所的网上设施下单。（2）专线网络系统（PNS）：由PNS供应商提供连通香港交易所的ORS渠道；ORS可将投资者的买卖指示经交易所参与者传送到市场。投资者可利用PNS供应商所提供的渠道，即通过互联网、电话及其他电子渠道下单。（3）经纪专用渠道：由个别的交易所参与者提供的经纪自设系统（BSS），投资者可通过交易所参与者提供的渠道，在互联网或流动电话上下单。4. 下单形式投资者在下单时，有3种下单形式可以选择：市价盘、限价盘及止损盘。（1）市价盘：客户指示经纪人以当时的市场交易价格（市价）进行买卖，按市价交易不能保证客户委托的买卖按同一价格成交，成交价有可能随市场状况而波动。（2）限价盘：限制投资者交易的最高或最低价格。当投资者要买入证券时，必须向证券公司明确指示其愿意购入证券的最高买入价，而卖出证券时，要向证券公司指示最低卖出价。在使用限价盘下单时，客户需要明确指示限价盘的有效期。如果客户下达“当天订单”，收市时订单未能执行，限价盘就会自动取消；如果客户下达“无限期订单”，经纪人就会为客户每天挂牌，直至买卖在指令价完成为止。（3）止损盘：投资者在投资股票后，为了防止股价朝不利于自己的方向发展而遭受损失，可当天预先设立止损盘以限制损失。止损盘是指如果投资者持有的证券价格下跌，投资者便可在股价下跌至某一预先订下的价格水平时卖出证券，以限制损失。5. 交易费用根据香港联交所规定，对于每笔交易，投资者需要缴纳的费用为：券商及经纪人佣金0.25%、交易所费用0.005%、证监会费用0.004%、印花税0.1%、交易系统使用费0.5港元、转手过户费等费用每笔2.5港元。（1）佣金：交易双方均须分别缴付佣金给受托证券公司（或银行）。佣金水平由投资者与证券公司商定，但香港交易所设有经纪佣金的最低数额，每次成交证券公司所收取的佣金应不少于成交金额的0.25%，每笔交易的最低收费为50150港元不等，视每个证券公司的具体规定而定。（2）交易所费用：香港交易所交易费用单边收费率是交易金额的0.005%，证监会所摊占的交易征费份额为0.004%。（3）交易系统使用费：香港交易所向交易所参与者收取交易系统使用费，每宗交易买卖双方须缴费0.50港元。至于交易所参与者是否向客户收取这项费用，由交易所参与者与客户商定。（4）印花税：每笔股份交易双方都须缴付的从价印花税，税率为0.1%。（5）转手过户费用：不论成交股份数目多少，上市公司都收取新发股票的过户费用，每张股票收费2.5港元，由买方支付。6. 股票市场的交易时间股票市场的交易时间（星期一至星期五）为上午10点至下午12 : 30；下午2 : 30至下午4点，圣诞前夕、新年前夕和农历新年前夕没有交易。权证权证是一种权利凭证，证明持有人在预定“到期日”，以预定价格行使购买或卖出某种资产的权利。权证和股票一样，直接在交易所买卖。在香港市场，权证俗称“窝轮”，是英文“Warrants”的译音。权证最吸引投资者的地方是其杠杆效应。由于权证的价格一般较标的证券低，投资者只需要利用投资在标的证券的一小部分资金就可以参与标的证券的变动，获得更大的投资回报，这就是杠杆效应。股本权证和衍生权证按发行主体不同，权证可以分为股本权证和衍生权证。股本权证是上市公司发行用于筹集资金的，是期权的一种。衍生权证又叫备兑权证，是由券商发行的，不是用来筹资而是用于交易，为投资者提供一种以小博大的工具。衍生权证是由其所代表的“资产”所衍生出来的权证，是由持有该相关资产的第三者（一般都是国际性投资银行，常被称为发行商）发行。这些资产可以是股票、股票指数、黄金、外汇等。衍生权证分为两类，包括非备兑权证和备兑权证，而现在市场上的主流是备兑权证（简称备兑证），两者的区别是：非备兑权证是指发行商手上没有足够的相关“资产”供权证持有者兑换，而备兑权证则相反。如果衍生权证代表股票，则可以是一个公司的股票，也可以是同时代表多个公司的股票，如9554，只代表中石化（0386）一家的股票，而9394（石化摩根0406购）则同时代表着石化行业中的中石化、上海石化、中石油及仪征化纤，所以它也称作一篮子衍生权证。指数的衍生权证包括的“资产”有恒生指数、H股指数、红筹指数，甚至包括道琼斯指数在内的国际市场指数等。外汇的衍生权证代表的资产是外汇的汇率。股票衍生权证与股本权证不同，如果投资者需要兑换股票的话，只能是旧股的转移而不涉及到上市公司发行新股。认购权证和认沽权证按持有人的权利，权证可分为认购权证和认沽权证。认购权证（Call Warrants）是指到期时持有人可以按权证约定的价格向发行人购买特定数量的标的证券。认沽权证（Put Warrants）是指到期时持有人可以按权证约定的价格向发行人卖出特定数量的标的证券。认购权证是一种认购期权。投资者购买备兑认购证，实际上是买进一种权利拥有这种权利的投资者，可以以一个预先设定的价格，在未来的某一日买进某一只股票（或某一组股票）。认沽权证是一种认沽期权。投资者购买备兑认沽证，实际上是买进一种权利拥有这种权利的投资者，可以在未来的某一行使日，以某一行使价卖出某一只股票（或某一组股票）。欧式权证和美式权证按行使状况的不同，权证可分为欧式权证和美式权证。欧式权证是指持有人只可以在到期日行使其权利，是香港常见的权证类型。美式权证是指持有人在到期日之前任何时间均可行使其权利。权证的相关重要概念投资者在参与权证交易之前，首先需要了解一些权证的性质，这对于了解该权证的价值有非常重要的参考意义。1. 内在价值与时间价值内在价值是指相关资产价格与权证行权价格之间的差额，也可理解为持有人即时行使购权证时所得的利润为正股价格与权证的行使价之差。对于认购权证，如果相关资产价格高于行使价则称为“价内”，如果相关资产价格低于行使价则称为“价外”；对于认沽权证，如果相关资产价格高于行使价称为“价外”，如果相关资产价格低于行使价则称为“价内”。只有价内权证的内在值是正数，价外和平价权证的内在值都是零。比如，一只股票目前的价格是港元，如果该股的认购权证行权价在5.4港元，那么这份认购权证的内在价值为0.6港元；而行权价同样是5.4港元的该股的认沽权证，由于认沽的价格低于市价，所以内在价值为零。时间价值是指权证价格高于内在值的数额，即时间价值 = 权证价格/兑换率内在值；由于价外和平价权证的内在价值都是零，所以它们的价格都相等于时间价值。权证的时间值会随着时间而下跌，时间价值下跌的速度并非每日都相同。权证越接近到期日，其时间价值耗损的速度将越快，直到权证的到期日，时间值便会完全消失。2. 到期日与结算价权证的最后交易日必须是到期日前的第四个交易日（法定假日不计算在内）。假设某权证到期日为4月14日，在这之前的第四个交易日为4月8日，过了这天后，该权证买卖就会停止。需要说明的是若当天为半日市，同样是最后交易日，若当天下午因不可抗力因素而停市，那么当日上午便是买卖的最后时间；若全日因不可抗力因素而停市，那么前一交易日便成为最后交易日。对于股票权证，结算价为相关股票在权证到期日前5个交易日的平均收市价（到期日之收市价并不计算在内）；如果是指数权证，结算价是根据联交所公布的EAS为准。EAS是恒生指数于即月期指到期日当天的5分钟平均价。3. 兑换比率兑换比率是指每一单位（股）权证能换取多少单位的相关资产。如果显示是“0.1”的话，就意味着10个权证的单位换一个单位的相关资产，即在使用计算权证的相关公式时，往往用显示的倒数作为兑换比率。4. 杠杆比率杠杆比率相关资产现价/（权证现价×兑换比率）选择权证时，杠杆比率越大，意味着潜在的回报率就越大，当然我们还得综合考虑其他的因素。5. 引申波幅引申波幅反映了市场对正股在未来一段特定时间内的波幅预期，也是计算权证价格的其中一个重要元素。通过比较同类权证之间的引申波幅高低及稳定性，便能发掘价格相对合理的权证。引申波幅有特定的度量方式，由正股过往的价格变化得出历史波幅，而发行人会参考正股的历史波幅来厘定引申波幅。引申波幅升跌对认股权证价格影响可以简单地理解为：当引申波幅上升时，假设正股股价及其他因素不变，权证价格也会被带动向上；相反，若引申波幅下跌，权证的价格将随之下调。6. 对冲比率对冲比率指相关资产的价格变动及权证价格变动的比例关系，显示发行商要为对冲权证风险而需买入或卖出相关资产的数量，该数值介乎01之间。如果是深度价内的权证，那么它的对冲比率就接近1；相反，如果相关资产的价格越远离权证的行权价，权证的对冲比率就会越接近0；对冲比率越接近0.5，说明有关资产的现价与权证的行权价非常接近或者相等，称之为等价权证。由于发行商要根据此指标去决定买入或卖出相关资产以供投资者兑换，所以有关权证的投资者可以根据这个指标估计出发行商已经买入或卖出相关资产的数量。这项指标是投资权证非常重要的衡量指标，其计算也和引申波幅一样比较复杂，但同样可以从一般的资料上获取有关数值。权证监管香港交易所对上市衍生权证监管方面的安排1. 对发行商的要求衍生权证发行商必须符合指定的入门准则方可在香港交易所发行衍生权证，其中包括：（1）发行商的净资产必须达20亿港元或以上；（2）发行商还必须具备信贷评级（最低要达A级）或者受香港金融管理局、证监会或被认可的海外监管机构监管。投资者应留意，香港证监会有关发行商的资格规定纯粹是希望尽量确保发行商的质素，但不能担保发行商一定有能力履行其发行衍生权证所产生的责任。2. 对相关资产的规定衍生权证的相关资产可以是本地或海外的单一股份、一篮子股份、指数、外币或商品。为确保有足够流通量，也为使衍生权证对正股价格可能构成的影响减至最低，在香港交易所交易的单一股份为相关资产的衍生权证须符合若干规定：衍生权证的正股必须是恒生指数的成分股，又或是名列香港交易所每季更新的符合资格股份的名单内。至于新上市的股份，如果其由公众持有的市值足够大，也可获豁免上市3个月的规定。现时衍生权证大部分都是以恒生指数或流通量最高及市值大的港股作为相关资产。3. 增发衍生权证如果已发行的衍生权证超过50%由公众持有，发行商可以增发该衍生权证，以增加衍生权证的供应量。增发机制有助于防止衍生权证因供应短缺而产生价格异常的情况。不过，投资者应注意，增发衍生权证时或许会对该衍生权证的价格有短暂的影响。除了对香港股市的发展历程、监管架构、市场架构以及反映股市状态的各种指数进行必要的了解外，还需全面了解影响香港股市的因素、香港股票交易系统、交易规则、交易程序等基本知识。牛熊证（2）牛熊证相关通告示例1. 牛熊证发行公告2. 牛熊证到期公告瑞士银行牛熊证发布公告瑞士银行（UBS AG）(于瑞士注册成立之有限公司)透过其伦敦分行行事发行牛熊证公布保荐人瑞银证券亚洲有限公司（UBS SECURITIES ASIA LIMITED）公布牛熊证详情我们拟发行下列牛熊证：牛 熊 证 第一系列 第二系列证券代码 6474 6477发行额 300 000 000份牛熊证 300 000 000份牛熊证种类 欧式现金结算R类可赎回牛熊证 欧式现金结算R类可赎回牛熊证指数 恒生中国企业指数 恒生中国企业指数买卖单位 10 000份牛熊证 10 000份牛熊证发行价 0.250港元 0.250港元行使水平 16 300.00 16 800.00赎回水平 15 700.00 16 200.00指数货币金额 1.00港元 1.00港元除数 6 000 6 000推行日 2008年1月7日 2008年1月7日发行日 2008年1月11日 2008年1月11日预期上市日 2008年1月14日 2008年1月14日观察开始日 2008年1月14日 2008年1月14日到期日 2008年9月29日 2008年9月29日实际杠杆比率 10.29x 10.29x杠杆比率 10.29x 10.29x溢价 4.10% 0.86%推出日的资金成本 0.105 5港元 0.022 2港元资金成本按下列公式计算：资金成本=（行使水平×资金比率×n/365×指数货币金额）/除数式中，n是推出日至紧接到期日前的交易日的日数。资金比率与牛熊证波动不定，详见牛熊证补充上市文件。资料来源：香港联合交易所。瑞士银行牛熊证到期公告瑞士银行（UBS AG）(于瑞士注册成立之有限公司)发行之有