国际油价波动对中国石油企业的影响研究.doc

国际油价波动对中国石油企业的影响研究 Modern Management 现代管理, 1, 59-68 doi:10.4236/mm.2011.12010 Published Online July 2011 /0>. Impact of International Oil Price Fluctuation*on Chinas Oil EnterprisesHongxun Li, Qin Xie, Anjun Zhang School of Economics and Management, China University of Petroleum East China, Dongying Email: lhongxun196sohu; yiyi0723126 Received: Feb. 22nd, 2011; revised: Mar. 20th, 2011; accepted: Apr. 10th, 2011 Abstract: As the worlds second-largest oil consumer, Chinas dependency on foreign oil import has been more than 55% in the year of 2010. The increasing dependency on foreign oil import will get the oil price fluctuation to exert a more prominent influence on domestic economy. And the influence is largely realized through the impact of the international oil price on domestic oil price, the first step of which is through the impact of the international oil price on domestic oil enterprises. Oil prices soar has negative influence on the development environment of Chinas oil enterprises; oil prices slump has both advantages and disadvantages on the development environment. Oil price fluctuation affects upstream and downstream of Chinas oil enter-prises by different levels. At the same time, international oil price fluctuation also has significant influence on the performances of the oil companies. Analysis the impact of international oil price fluctuation by determine the nature analysis and fix quantify account is of far reaching importance to improve the competitiveness of our oil companies and achieve sustainable development of our oil enterprisesKeywords: Oil Price Fluctuation; Oil Enterprises; Impact*国际油价波动对中国石油企业的影响研究李 宏勋, 谢 芹 ,张安 军 中国石油大学华东经济管理学院,东营 Email: lhongxun196sohu; yiyi0723126 收稿日期:2011 年 2 月 22 日;修回日期:2011 年 3 月 20 日;录用日期:2011 年 4 月 10 日摘 要:作为全球第二大石油消费国,2010 年我国石油对外依存度已经超过 55%。进口依存度的提高将导致国际油价波动对国内经济的影响更加显著,这一影响往往通过一定的传导过程得以实现,而该传导过程的第一环节就是国际油价波动对国内石油企业的影响。油价高涨对我国石油企业的发展环境有一定负面影响,油价下跌对石油企业的发展环境有利有弊;国际油价波动对我国石油工业的上下游企业都产生不同程度的影响;同时国际油价波动对我国石油公司的经营业绩也产生重要影响。本文利用定性和定量分析的方法研究国际油价波动对我国石油企业的影响,对我国石油企业提高竞争力,促进其持续发展具有重要的意义。 关键词:国际油价波动;石油企业;影响1. 引言 突发事件、气候季节等其他因素的作用。 国内外关于国际油价波动对石油工业影响的分析在当前乃至今后较长时期内,我国石油企业要面主要是集中在油价波动对石油工业发展环境的影响,临诸多风险,其中油价风险首当其冲。对我国石油企即分析油价波动对宏观经济的影响。国外学者都注重业而言,高油价是风险,低油价是风险,油价剧烈波运用统计学、数学的知识,通过建立相关模型来研究动更是风险。在国际石油市场上,石油价格波动既受油价波动与宏观经济的关系, Haltiwanger2001等人通到能源供求因素的影响,也有政治因素、投机炒作、* 过研究认为,油价波动与经济活动之间的关系是非线基金项目:中央高校基本科研业务费专项资金资助supported by1“the Fundamental Research Funds for the Central Universities”,中国性的 。国内学者大多从宏观层面着眼,研究油价波动石油大学华东自主创新科研计划项目国际油价波动对我国石油对我国经济的影响,汪树民、申晔2009分析了近年来工业的影响及对策研究09CX04051B。 Copyright2011 HanspubMM 60 国际油价波动对中国石油企业的影响研究 2油价波动对我国经济的影响 ;覃东海、余乐安2005 2.1.1. 油价高涨损害国内经济的发展 预测了国际油价的变动趋势,并探讨了其对宏观经济 20 世纪 90 年代以来,我国石油企业之所以能取3的影响 。于渤等2002通过运用投入产出法,分析了 得快速发展,这与其具有良好的发展环境是密不可分4国际油价波动对于我国整体经济的影响 。魏涛远 的。石油工业的发展以其他行业的发展为基础,同时2002通过建立可计算的一般均衡模型,估计了国际油又为其他行业的发展提供能源和原材料。作为仅次于5价波动对我国整体经济的影响 。 美国的第二大石油消费国,高油价显然对我国经济发国内也有不少学者对油价波动给我国石油企业带展很不利。国际油价高涨会减缓我国经济的增长速度,来的影响进行了研究。例如,王树声等2004从石油制约国内各行业的消费需求,从而影响石油企业自身企业国际竞争力、石油企业可持续发展等角度研究了的发展环境。从图 1 可以看出,我国 GDP 增长率在6石油价格对石油企业的影响 。张传兆2005分析了国2003 年之前增幅较大,之后几年相对稳定,而在 2008际原油价格上涨对国内炼油企业经营效益的有利方面年出现了明显的下降趋势。 7和不利影响 。王彩鹃2006从理论和实际两个方面分在我国,石油作为经济发展必不可少的能源和原析了当前高油价下,国内炼化企业经济效益的变化情材料,处在经济产业链上层,油价波动会通过各种途8况 。高宏霞、薛英鸽2009运用定量分析方法对油价径传导到物价上,影响物价稳定进而影响宏观经济和9波动的影响进行了探讨 。 金融市场稳定。作为原油进口大国,油价高涨使我国国内外关于油价波动的影响大多从宏观方面分析支出更多的外汇,引起国内生产成本上升。物价上涨对经济的影响,油价波动对石油企业影响的研究较少。导致内需下降,同时,汇率上升使得国内商品在国际在油价剧烈波动的背景下,分析油价波动对我国石油市场上的竞争力下降,对出口造成不利影响。据权威工业的影响,对我国石油企业的发展具有重要的意义。 机构估计,国际油价每上涨1 美元将会影响我国 GDP增长 0.043个百分点。 2. 国际油价波动对我国石油企业发展环境的影响 2.1.2 油价高涨使我国石油企业面临不利的海外发展环境 2.1. 油价高涨对石油企业的发展环境有一定负研究世界石油工业发展史可以发现, 产油国的政策 面影响120 12100 1080 860 640 420 20 02001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008WTI GDP增长率Figure 1. Chinas GDP and WTI oil prices in 2001-2008 Source: GDP growth from National Bureau of Statistics of China official website; WTI from Platts spot price 图 1. 20012008年我国 GDP增长率与 WTI年均现货价关系图资料来源:GDP增长率来源于国家统计局官方网站,WTI取自普氏现货报价 Copyright2011 HanspubMM 美元/桶%国际油价波动对中国石油企业的影响研究 61变动往往与石油商业周期呈现出很强的相关性, 当油价 国际油价下跌使得不少国家和国际大石油公司纷高涨时产油国政策会相对苛刻, 而油价下跌时则会相对 纷增加石油储备,低油价也是我国提高石油储备、降宽松。高油价时期,产油国往往通过资源国有化、执行 低资源采购费用的大好时机。美国的石油储备在 2009复杂的招投标办法、 制定苛刻的税收政策等手段加强对 年初就已经增加到 7 亿多桶,而其国内商业库存也已油气资源的控制,限制外国石油公司的获利空间。 经达到 3.5亿桶的高位,二者相加的使用时间超过 150另外, 由于油价高涨, 石油勘探开发行业利润激增,天。截止到 2009 年初, OPEC为了实现石油保值增值,各跨国石油公司在国际石油市场的争夺会变得更加激 租用了多艘油轮储备原油,总共储备了 70008000烈,我国石油企业会面临更加激烈的海外竞争环境,在 万桶之多。俄罗斯也适时增加了 1600 万桶的原油库存11海外获得油气区块的难度较之低油价时期增大。 截止到。而我国的所有石油储备仅可以维持约 30 天,所2008 年,全世界 80%以上的优质油气资源的开采权已以国内石油企业必须抓住机遇适时提高商业储备量。 经被埃克森美孚、壳牌等国际大石油公司掌控,我国石2.2.3. 国外石油工程劳务市场萎缩 油企业要想进一步拓展海外业务,面临的大多是高成受到金融危机的影响,全球经济增速放缓,对石本、高风险、战乱或是开发殆尽的地区。我国石油企业油的消费需求量有所下降,石油生产国开工率下降。的海外经营经常受到国际石油公司、 资源国国家石油公国际油价下跌导致石油生产的利润空间缩小,各国纷司的挑战与阻挠,竞争压力和风险日益加大。 纷减产使得世界石油投资率降低,国内一些上游企业2.2. 油价下跌对石油企业发展环境的影响有利也放缓了对不经济油气田的开发。我国石油企业由于有弊 在世界石油工程劳务市场上占有较大份额,因此受到比较严重的影响,尤其那些以国际业务为主的石油服2.2.1. 并购海外优质资产的机会增加 务公司,更是面临着严峻的考验,估计将经历两年左2008 年下半年,随着金融危机的蔓延,石油消费右的低谷周期。 需求下降,油价加速下跌,对国际石油市场的格局造成了不小的影响。前几年油价高涨时期,国际大石油2.2.4. 石油企业投融资环境受到不利影响 公司和部分国家石油公司勘探开发空间不断扩大,加油价下跌使得国际石油市场投资环境开始恶化,大了对部分成本高、风险大的非常规项目和海上项目而金融危机更使得这一问题雪上加霜。由于受到经济的投入,而油价下跌使得一些项目因资金问题被迫推增速放缓的影响,近两年来国际股票市场行情普遍表迟。部分独立的小型石油公司因自身债务负担重、油现不佳,使得我国石油公司的融资数额受到一定影响。品品质差等原因,受到更大的影响。金融危机与油价从图 2 中可以看出,我国三大石油公司的纽约股股票下跌还会影响到这些公司债务再融资的能力,因此更价格与国际油价呈现出很强的相关性,随着 WTI价格容易成为实力雄厚的大石油公司并购的对象。油价下的下跌,三家公司的股价也呈现出跌势。由于融资困跌为我国石油公司开展跨国并购、拓展海外空间创造难,石油公司的投资热情下降,许多上游勘探开发项了难得的有利条件。 目被迫推迟。 与前几年相比,2009年我国石油企业进行海外油气并购的次数明显增多,国内企业总共进行了 11 次成3. 国际油价波动对上游勘探开发企业的影响 功的海外并购,交易总金额达到近 160 亿美元。例如中石油成功收购了新加坡石油公司的部分股权,中石 3.1. 油价波动影响上游企业的经营状况 化完成了对 Addax石油公司的收购,中石化与中海油3.1.1. 油价高涨对上游企业利大于弊 达成合作协议,通过联合成功收购了安哥拉 3 个区块1021 世纪以前,由于国家长期控制石油价格,油价的部分股权 。 相对低廉,致使石油上游勘探开发企业时常经营困难,2.2.2. 为我国石油企业增加石油储备创造契机 很多企业甚至出现亏损,导致上游企业没有足够的资Copyright2011 HanspubMM 62 国际油价波动对中国石油企业的影响研究 金进行石油勘探开发以及科技创新的投资。筹资困难 也得益于油价上涨给石油公司带来了丰厚的利润。 限制了上游企业的勘探开发规模,对于老油田的改造 当然,对我国上游企业来说,油价并不是越高越更是无从谈起,致使我国石油储采比逐年下滑,油气 好。首先,油价如果持续高涨,势必会对其他行业的产量逐年递减。20032008 年上半年,国际油价经历 发展带来不利影响,能源、原材料、机械设备以及人了疯狂上涨的阶段,油价的快速上涨,很大程度上改 工费用等支出将大幅上升,从而使得石油勘探开发企变了我国石油上游行业经营困难的局面,勘探开发行 业的生产成本以及投资风险都显著增加。其次,油价业获得了前所未有的发展生机与活力。 高涨时,我国石油公司需要交纳更多的特别收益金。近几年来,我国各大石油公司的盈利主要是上游 我国从 2006年 3 月起,对国内石油生产企业征收特别企业实现的,图 3 显示,2008 年中海油上游业务利润 收益金,石油售价如果高于 40 美元/桶,开采商所获占公司利润总额的 84%。国际油价的高低直接关系到 得的超额收入就要按比例缴纳收益金。特别收益金征我国石油公司利润的实现,由图 4 可以看出,2003 收比例在 20%40%之间,按月计算、按季征收。 20072007 年国际油价逐渐上涨,我国三大石油公司的利润 年全年中石油的特别收益金支出总额近 446 亿元人民也呈增长趋势。 币,而仅在 2008 年上半年就已经缴纳了 478 亿元人民12另外,近些年来,我国三大石油公司资产负债率 币 ,与 2007 年同期相比上涨幅度高达 220%,这在趋于合理,资本结构日趋稳定,现金流较为充足,这 一定程度上影响了中石油的盈利水平。140 16015013014012013011012010011090100809070 80706060505040403030202010100 0WTI 中石油 中石化 中海油Figure 2. N share prices of Chinas three oil companies and WTI spot prices Source: WTI from Platts spot price, N share prices based on website of the three companies 图 2. 我国三大石油公司 A股价格与 WTI同期现货均价关系图资料来源:WTI 来源于普氏现货报价,A股价格根据三大石油公司网站数据整理2.10%5.70%2007年2008年1.80%1.70%6.80%7.10%5.30%上游业务10.80%下游业务专业技术服务综合服务金融服务74.70%84.00%Figure 3. CNOOCs total profit structure diagram in 2007 and 2008 Source: China National Offshore Oil Corporation annual report 图 3. 2007、2008年中海油利润总额结构图资料来源:中国海洋石油总公司年报 Copyright2011 HanspubMM 2008年 月72008年8月2008年9月2008年10月2008年11月2008年12月2009年 月1年 月2009 22009年3月美元 桶/美元/普通股国际油价波动对中国石油企业的影响研究 63110 2101001809080 150701206050904030 602030100 02003 2004 2005 2006 200730.97 41.19 56.28 65.99 71.49WTI中石油 86.86 130.06 170.66 187.73 204.7727.36 42.64 50.54 67.35 74.58中石化13.89 19.50 30.95 38.86 41.23中海油Figure 4. Net profit of Chinas oil companies and WTI spot prices in 2003-2007 Source: Net profit from reportof the three oil companies; WTI from Platts spot price 图 4. 20032007年三大石油公司净利润与 WTI年均现价关系图资料来源:净利润来自三大石油公司年报,WTI来自普氏现货报价3.1.2. 油价下跌使上游企业面临巨大的生产经营压力 3.2 油价波动影响上游企业业务结构调整 2008 年下半年,随着国际油价的急速下跌,我国3.2.1. 油价波动影响上游投入力度 三大石油公司同期利润较以往也有了不同程度的下近些年,国际油价上涨,给我国石油上游勘探开降。石油上游勘探开发业作为资源行业,处于经济产发企业带来丰厚的利润,各企业纷纷进行了战略扩张,业链条的顶端,其他行业发展不佳势必会影响到石油不断加大投资力度。从图 5可以看出,20042007 年上游企业的发展。由于国家经济刺激政策的作用, 2009伴随着油价上涨,中石油与中石化对勘探开发业务的年我国经济增长速度仍然保持在 8%以上,国内石油资本支出呈现出逐年增长的趋势。 消费需求有所增加,但由于油价较低,石油上游企业油价上涨之所以对上游投资产生促进作用, 主要有的盈利能力明显不如往年,2009 年该行业实现利润以下三方面的原因:第一,国内有待勘探开发的区块其1686.52 亿元人民币,同比降幅高达 60.7%。 自然环境大都十分恶劣,高油价为勘探开发区域的扩随着国际油价的连续下跌, 其对石油勘探开发企业大,特别是进行沙漠和深海地区的勘探开发提供了可的影响也会不断深入。二次采油、三次采油技术在提高能。第二,高油价时期上游企业普遍盈利,为勘探开发了我国石油企业采收率的同时也提高了石油开采业的的理论与技术创新提供了资金支持, 这有助于找到更多生产成本。随着油价在低位运行,一些高成本、低产量隐蔽油气藏,提高油气采收率。第三,国内石油公司具的区块将难以为继。20042008 年,我国国内原油产有了雄厚的资金保障, 有利于提高上游业务的国际竞争量年均增长率达到 2.3%,而在 2009年增长率却同比下13力,获取更多的石油份额以保证我国石油安全。 降了 0.4%,国内原油产量增速较往年显著降低 。200177.10180160131.94140120101.7010075.9671.89806044.2328.2240 25.65200中石油 中石化2004 2005 2006 2007Figure 5. CNPC and Sinopecs upstream capital expenditures Source: upstream spending based on the annual report of each company 图 5. 中石油、中石化上游资本支出变化图资料来源:石油公司上游支出根据各公司年报整理 Copyright2011 HanspubMM 亿美元美元/桶亿美元64 国际油价波动对中国石油企业的影响研究其生产成本上,可以从三个方面加以说明:一是原油直油价下跌则给上游企业的投资力度带来一定程度接成本上升。以青岛大炼油项目为例,目前投产的原油的负面影响。2008 年底,受到金融危机和油价低迷的加工能力为 1000 万吨/年,如果国际油价每桶上涨 1影响,效益较低的低产井、边缘井成为各石油公司关美元,按 1 吨等于 7.5 桶计算,每年将增加 7500 万美闭的对象。例如,重油开发投资成本相对较高,低油元的原油成本。二是原油采购费用上升。油价上升使得价与高成本使得石油企业在重油开发方面面临着亏损购买同量原油的总金额比以前上升,购买、运输过程中的不利局面,致使许多企业纷纷减少了在重油开发上的各项费用大都按原油总额的一定比例提取, 因此运输的投资力度。据统计,2009 年我国油气开采行业总体费用、保险费用、代理费用等都会随之上升,使得原油投资较 2008年下降了 2.3%。 购买总成本增加。三是原油加工成本上升。上文曾提到3.2.2. 油价波动影响企业对天然气、可再生能源、非油价提高会影响国内各行业的生产成本, 会带动一系列常规资源的投资 商品和劳务的价格上涨,造成通胀压力,比如电、水费随着国民经济的持续快速发展,我国对石油的消用以及许多工业用品价格都会上涨, 这将会直接导致炼费需求必将继续增加,而国内的石油探明储量与产量油企业生产费用和价格成本增加。 并没有明显的增加趋势,这使得我国面临着更加严峻从表 1 中可以看出,2008 年上半年,中石化炼油的能源供需形势。油价剧烈波动,给我国石油企业的板块出现巨额亏损,原因就在于整个 2008年上半年国正常生产经营活动带来了诸多不确定性因素。在近几 际原油价格一直居高不下, 致使国内炼油企业的原油采年的国际油价高涨时期,我国各大石油公司的利润有 购成本以及相关的采购费用均大幅提高, 而当时我国成了大幅增长,石油公司纷纷加大对天然气、可再生能 品油价格调整又相对滞后, 出现了企业炼油成本超过成源以及非常规油气资源的投入。 品油价格的倒挂局面。与之形成鲜明对比的是,2009年上半年中石化炼油板块盈利丰厚,这主要得益于石油公司对可再生能源、非常规油气资源的投资,2009年上半年原油价格低落和成品油价格调整及时。 大都是建立在国际油价高位运行、上游业务利润增加2009年 2月份以来, 受到国际油价处在相对低位、基础之上的。因为有一定的高油价保证,研究开发非国内成品油需求回升、成品油价格调整较为及时等多常规油气资源才可能有利可图,或者说至少不会有很种因素的综合作用,国内炼油企业普遍盈利,其生产大亏损。如果油价持续低迷,势必影响我国石油公司积极性明显提高。2009 年全年,国内成品油产量达到在新能源、非常规油气资源等方面的投资热情。 2.28 亿吨,较 2008 年增长 9.4%。 4. 国际油价波动对石油工业下游企业的影响 4.1.2. 炼油企业在安全环保方面的支出不断上升 国际油价的波动对石油工业下游企业的影响是十由于高硫、重质原油的购买成本低于低硫、轻质分巨大的,但由于石油炼化行业综合性非常强,因此原油,在油价高涨时期,国内炼油企业会有意识的增油价波动对具体各类企业的影响是不同的。 加劣质原油的购买数量,以降低国际油价上涨带来的冲击。增加劣质原油的加工量使得炼油企业面临着更4.1. 油价波动对炼油企业的影响 多安全环保方面的问题,例如,加工过多的劣质原油炼油企业以原油为原料生产成品油,原油是其产可能造成炼油设备腐蚀老化、企业废气排放超标等品成本的直接构成,产品价格很大程度上受到原油价Table 1. The comparison of Sinopecs refining segment14格的制约 。由于我国成品油定价机制尚不成熟,一between 2008 and 2009 表 1. 中石化炼油板块 2008年与 2009年同期经营概况对比 旦成品油调价滞后,炼油企业将会承担亏损的风险,指标 2008 上半年 2009上半年 国际油价波动对炼油企业的影响最为突出。 营业收入亿元 3922.00 3018.64 营业利润亿元 ?680.39 910.62 毛利率% ?17.35 30.17 4.1.1. 油价波动对炼油企业生产成本影响较大 WTI同期均价美元/桶 110.33 51.37 国际油价波动对炼油企业的影响主要体现在增加资料来源:各经营指标来自中石化半年报,WTI来自普氏现货报价。 Copyright2011 HanspubMM 国际油价波动对中国石油企业的影响研究 65Table 2. The comparison of Sinopecs chemical business问题,增加企业的安全风险。这些问题如果处理不好,between 2008 and 2009 表 2. 中石化化工板块 2008年与 2009年同期经营概况对比 会导致安全事故频发,影响企业正常生产任务。因此,指标 2008 上半年 2009上半年 炼油企业只能被迫加大在安全、环保方面的投入力度,营业收入亿元 1320.05 907.92 以规避生产经营风险。另外,油价频繁涨跌给企业盈营业利润亿元 46.16 159.69 毛利率% 3.50 17.59 利带来不确定性,可能使一些企业时而满负荷生产赚WTI同期均价美元/桶 110.33 51.37 取利润、时而停工停产以降低亏损,这更增加了装置资料来源:根据中石化上市公司业绩披露资料整理的安全生产隐患。 大幅降低,营业利润以及毛利率自然比 2008年同期高目前我国成品油中硫含量仍然较高,落后于国际一些。据工信部原材料司初步估算,2009 年我国化工标准,在提高成品油质量、减少污染方面,国内炼油行业实现利润 1717.86 亿元人民币,同比增长 13.5%。 企业必须有所作为。许多炼厂炼油装置的技术改造势从上文分析中得知,在市场竞争定价机制下,油价在必行,技术改造给那些面临亏损的企业带来更大的上涨对中间石化产品的影响相对较小, 因为价格可以向资金困难。 下游转移, 这说明以中间石化产品为原料的下游企业则4.2. 油价波动对石油化工企业的影响 面临着巨大的成本压力。例如,接近产业链末端的化学纤维制造企业,受油价波动影响就较为显著,油价上涨因原油在石油化工各行业原料中所占比重不同,使得该行业的盈利空间受到挤压。随着国际油价上涨,其价格波动对各行业的影响也不尽相同。例如,化学处在化纤行业上游的石化产品竞相涨价, 而处在其下游原料及化学品制造业,由于原油是其重要的原材料,的纺织等生产企业,对化纤产品的需求却相对疲软。产油价上涨直接导致这些行业企业的成本上升。 能相对过剩使得化纤企业生产成本转移的难度加大, 因在国际油价高涨的背景下,与炼油企业不同,化此该行业的总体效益不佳。从表 3 中可以看出,2008学原料与化学品制造业并没有因为成本上升而出现亏年上海石化的中间石化产品行业总体盈利, 而接近产业损的现象,这主要归因于石化产品的定价机制和该行链末端的合成纤维、石油产品则亏损巨大。 业的供求形势。该行业市场竞争程度高,产品由市场定价,企业生产成本更容易通过销售转移到购买者。5. 国际油价波动对我国石油公司业绩影响近年来,我国汽车、电子、纺织、家电等行业快速发的定量分析 展,对石化产品的需求旺盛。另外,国家对石化企业中石油、中石化、中海油三大石油公司在我国石的安全与环保标准提出越来越高的要求,导致不少规油工业中最具代表性,通过十余年的国际化经营,三模较小的石化企业退出市场,这使得行业产能减少,公司与国际石油市场的联系日益密切,因此国际油价供求差距有所拉大,行业效益进一步提高。但是,也波动对三大石油公司的经营业绩影响显著。本文选取应当注意到,从长远来看,油价高涨同样会使该行业三大石油公司近几年的业绩指标,建立国际油价与三产生亏损。因为化工产品价格的提高最终会抑制需求,大石油业绩指标的相关关系模型,希望通过计算分析由于行业竞争度高,单个企业无力影响市场价格,因得到二者关系的初步结论。 而很有可能承担生产成本上升造成的损失。 从表 2 可以看出,2008 年上半年中石化化工板块5.1. 研究假设 营业收入虽然高于 2009 年上半年,但是营业利润和毛假设: 国际油价与我国石油公司的经营绩效存在着利率却远低于 2009 年上半年,主要原因就在于石化产非线性的关系,即,在油价波动的一定范围内,公司效品的定价机制以及两个时期原油价格的高低不同。益与油价呈现正相关关系,反之,呈现负相关关系。 2008 年上半年,国际原油月均价在 100美元之上,在油价波动必然对石油公司的业绩产生影响,油价如此高的成本压力下,石化企业还能盈利,这得益于过高会导致石油公司的生产经营成本增加,从而影响石化产品的成本可以向下游转移。2009年上半年,国公司的经营效益;油价过低,则使得石油公司的销售 际原油价格月均价不足 60 美元,石化企业生产成本 Copyright2011 HanspubMM 66 国际油价波动对中国石油企业的影响研究 收入降低,同样影响石油公司的经营业绩。 根据回归分析结果,三大石油公司模型方程分别为: 25.2. 模型建立 中石油:ROE ? 3.059 0.894p ? 0.007p 2 1 2中石化: ROE ? 10.319 + 0.962p ? 0.008p 3 2 每股收益、营业利润、净利润、净资产收益率等,2中海油: ROE ? 5.465 + 0.689p ? 0.005p 4 都可以用来作为衡量公司业绩的指标。在众多指标中, 3 国际油价与三大石油公司业绩的二次曲线回归图净资产收益率ROE是综合性相对较强的业绩分析指形如图 6所示: 标,它是净利润与平均股东权益的百分比,该指标反映股东权益的收益水平,用以衡量公司运用自有资本6. 定量分析结论 的效率,指标值越高,说明投资带来的收益越高。该指标适用范围广、通用性强,被国内外许多上市公司从回归分析结果中可以看出,三条曲线的显著性2作为核心指标使用。因此,本文选取净资产收益率作水平 Sig 都小于 0.1,R 都在 0.7 以上,说明三条曲线为反映我国三大石油公司经营业绩的指标。 的拟合度较好,基本能反映出三大公司净资产收益率通过绘制国际油价与三大石油公司净资产收益率与国际油价变动的关系。三公司的 b 值均为负数,说2的散点图可以看出,二者所表现出来的相关关系大体明随着油价的上涨,公司的收益率先是上涨,当油价呈抛物线形状,因此,考虑建立二次曲线回归模型: 上涨到一定程度之后,收益率开始呈下降趋势,从该2ROE b + b P + b P 1 t 0t 1t 2t 回归分析的结论可以验证研究假设,认为国际油价与上式中,b 为常数项;b 、b 为回归系数;P为0t 1t 2t 石油公司的经营绩效存在着非线性关系。对于我国石自变量国际油价;t 1,2,3分别代表中石油、中油公司来说,并不是油价越高业绩就越好,这与前文石化、中海油。 中分析的结论相吻合。国际油价上涨在给上游企业带来利润的同时,下游企业却承担着高成本的压力;另5.3. 样本选取 外,油价上涨会提高其他行业的生产成本,抑制石油国际石油交易中,普遍把 WTI、布伦特以及迪拜 消费需求,最终影响到整个石油工业的发展。 三种原油价格作为基准价。考虑到样本数据的可获取 从图 6 中不难看出,当国际油价在 6070 美元/性、影响力大小,本文以北美西德克萨斯轻质原油WTI 桶的区间之内时,三大石油公司的业绩最好。其中,中现货价格作为国际油价指标,数据来源于普氏现货报 海油业绩最大值出现时所对应的油价要高于中石油和价,以 WTI每年 12个月的加权平均值作为国际油价的 中石化,这是因为中海油相对与其他两个石油公司指标数据。中石油、中石化、中海油的净资产收益率分Table 4. International oil prices and the three oil companies ROE 别根据三大石油公司的年报计算整理所得。 样本数据采 statistics 2002-2008 表 4. 国际油价与三大石油公司 ROE的统计数据20022008 用年度形式,时间区间为 20022008年见表 4。 中石油年份 中石化 ROE% 中海油 ROE