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农业上市公司的资本结构影响因素的实证分析 摘要：企业的资本结构影响企业的盈利能力和偿债能力等多方面，是企业债权人和投资人都很关注的问题，特别是债权人。因此，通过采用中国农业上市公司的公开数据对资本结构的影响因素（主要是财务方面）进行回归分析，对提出的相关假设进行验证，从而得出了相应的结论，最后希望能够对中国农业上市公司的资本结构的合理规划提出一些建议。 关键词：资本结构；资产负债率；回归分析 一、问题的提出 资本结构又称财务杠杆，是企业的权益资本与债务资本的比例以及债务资本中各种债务的不同比例关系。企业发展需要资金，现代企业经营管理的一项主要内容是融资决策，企业的融资决策分内部融资和外部融资，而外部融资又分负债融资和权益融资。由于债务融资虽然筹资成本较低但存在着偿债风险，而权益融资恰恰相反。因此如何合理的确定企业融资资本结构以达到最佳的收益和最适合的风险对现代企业而言相当重要。那么企业的资本结构又受什么影响，由什么因素来决定呢?只有搞清这个问题，我们才能从企业的内部机理中进一步理解和把握资本结构，也才能从资本结构中得出企业经营状况的更多信息，探讨企业合理的最佳资本结构，从而达到对资本结构的预测和控制。 二、研究方法 主要选取沪深两市上市公司中45家农林牧渔公司的20072009年度的财务指标数据，其中，剔除一家发行B股的公司中鲁以及14家ST或PT股票公司，共有30家上市公司符合要求，并且都是资产负债率大于0小于1的公司，在20072009年不存在资不抵债的情况。 对于研究的农业上市公司的资本结构的替代变量以及资本结构影响因素的替代变量（见下表）： 根据国内外有关文献的论述及有关理论，以及基于我们对现实的观察，提出如下研究假说： 1.企业成长性与资本结构呈正相关。处于高速增长的企业通常会更多的选择债务融资，同时由于在中国，由于市场机制的不健全，企业更多地依赖于债务融资，企业负债率似乎应与其成长性正相关，这里先假设为正相关。 2.资产流动性与资本结构呈负相关。企业资产流动性越强，债务融资也就越容易。 3.企业盈利能力与资本结构呈负相关。因为企业首选的筹资方式是内部留存收益，所以企业盈利能力越强，内部积累越多，债务融资自然就越少。 4.产品越独特，即产品的销售费用越高，企业负债水平越低，负相关。 5.资产担保价值即资产结构与资本结构呈正相关。资产担保价值大的企业，无疑较易得到银行资金，并且融资成本较小。 6.企业规模与资本结构呈正相关。企业规模越大，往往代表其实力更强，偿债能力更有保障，所以债务融资比例越高。 7.国有股比例越高，负债比例越高。国有股的持有者国家是偿债能力最后的保证。所以二者呈正相关关系。 三、实证分析 采用spss软件进行多元线性回归分析，均采用逐步回归法。 （一）以资产负债率为资本结构的替代变量的多元线性模型 ZF=0+1ZZ+2SD+3ROA+4XF+5ZD+6GM+7 GG+ 表2回归方程的有效系数 模型是经过6步回归，逐渐加入解释变量，这里直截取最终结果。 该回归中在被解释变量中共有六个变量对被解释变量有显著影响，且该模型的整体拟合度R2为0.557，调整后的拟合度为0.524，由此可见，模型的整合度还是可以的；通过逐步回归后的模型的总体显著性检验概率值小于0.001，即拒绝总体回归系数为0的原假设，方程总体上通过了检验，是显著的。 表2是回归方程中各个被解释变量的系数。即可得出： ZF=-1.344 -0.102SD-0.422ROA+0.806XF-2.06ZD+0.0912 GM+0.120GG 因此，在农业上市公司中，企业规模对资产负债率的影响相对而言比较小，且和假设6的结论是一致的，企业规模越大，资产负债率越高；资产增长率被模型剔除了，表明资产增长率对农业上市公司的资产负债率无显著影响，这可能和农业公司的特征有关系，作为第一产业的农业公司，由于一直以来其规模变化不大，资产增长并不明显，因此资产增长率的波动较小，对资产负债率的影响也不大，同时也解释了为什么企业规模变量ZZ的系数比较小的原因；企业盈利能力的替代变量ROA的系数是-0.422表明企业盈利能力对资产负债率的影响是负的，这和假设3是一致的；因为速动比率系数是-0.102，所以速动比率所反映的资产流动性和企业短期偿债能力对资产负债率的影响是负的，与假设2一致，当企业的短期偿债能力越强，或者说资产的流动性越好时，企业通过负债融资方式越容易，其资产负债率就越高；销售费用率的系数是0.806，表明销售费用率对资产负债率的影响是显著的，且是正的影响，与假设4不一致，原因在于农业行业作为国家支持性行业，国家鼓励农业行业的新产品的开发与研究，即其产品独特性越高，越容易得到国家支持，借更多的款，其负债水平也越高；资产担保价值的系数是-2.06，是对资产负债率有显著的负的影响，与假设5不符，原因在于一般认为总资产中可供抵押的资产的比重越高，因为有偿债保障，债务融资越容易，企业的债务水平越高，可是，在中国，当然也就会在农业行业，固定资产的质量和变现价值偏低，导致固定资产不能发挥抵押资产的作用，再加上农林牧渔行业的存货的一般不能作为抵押资产，留存可能意味着减值，所以在农林牧渔行业，这些资产担保价值越高，资产负债率反而越低；国有股持股比例的系数是0.12，对资产负债率有显著的正的影响，与假设7一致，这与中国国情有关，在中国，国有股持股比例越高，企业向银行借贷款越容易，则资产负债率越高。 表2中ZZ是资产增长率，是逐步回归中不在方程的变量，即这些被解释变量对解释变量不存在显著的影响，或者说不能拒绝回归系数为0的原假设。 （二）以流动负债率为被解释变量的多元线性回归 流动负债率代表的是短期负债占总资产的比例。 LF=0+1ZZ+2SD+3ROA+4XF+5ZD+6GM+7 GG+ 表3回归过程中各方程系数表 经过回归之后，得出模型的调整后的拟合优度是0.448，F值是18.882，即模型的总体显著性检验的概率值是0.000，即拒绝总体回归系数为0的原假设，方程总体上通过了检验。 多元线性回归方程：LF=-1.131-0.087SD+ 0.995XF-0.256ZD +0.079GM 速动比率对流动负债率有负的影响，销售费用率对流动负债率有正的显著性影响，资产担保价值对流动负债率由负的影响，企业规模对流动负债有正的影响。 四、结论与建议 在农林牧渔行业的上市公司中，影响其资本结构的主要因素有：企业的成长性，企业的资产流动性、企业的规模、企业的盈利能力、企业的产品独特性、资产的抵押价值、国有股的持股比例即股权结构。其中企业的规模、国有股持股比例、企业的产品的独特性与资本结构呈正相关关系；企业的资产流动性、企业的盈利能力、资产的担保价值与资本结构呈负相关关系。 特别指出的是，一是中国由于资本市场发展不完善，债务融资困难，导致上市公司普通更倾向于股权融资，上市公司的资产负债率偏低，所以盈利能力与资本结构关联度不高，盈利能力的大幅变化不能引起资本结构的相应变动；二是由于中国上市公司股权结构的特殊情况，使得国有股的比例成为了影响资本结构的因素；三是资产担保价值作为资产结构替代变量与资产负债率呈负相关。因此，在中国农业行业确定最佳的资本结构除了企业的盈利能力、资产的结构、企业的规模以及产品的独特性，还要特别关注资产的担保价值，以及额外关注国有股的持股比例。另外，完善中国资本市场，让债务融资在操作以及实施成本上合理化，而不是上市公司普通倾向于股权融资，而降低了财务杠杆的作用。 参考文献： 1沈根祥，平芳.上市公司资本结构决定因素实证分析J.数量经济技术经济研究，1999，(5). 2张顼.农业类上市公司资本结构研究D.乌鲁木齐：新疆农业大学，2006. 3中国注册会计师协会财务成本管理M.北京：中国财政经济出版社，2010：291-310. 4卢纹岱.SPSS for Windows 统计分析M.北京：电子工业出版社，2006：295-311. 5童勇.中国上市公司资本结构研究D.上海：复旦大学，2006. 6国泰安金融经济信息数据库，.其他参考文献：1.赵慧芝.加强高校科研经费管理的几点思考J.现代经济信息,2010(12). 2.付林,李冬叶.高校科研经费的使用监管机制J.黑龙江高教研究,2009(11). 3.江轶.高校科研经费管理若干问题探析J.福建财会管理干部学院学报,2010(4). 4.李红宇.高校科研经费管理有效性探究J.财会通讯·综合(中),2009(1). 5.石勉.对高校科研经费管理和审计的探讨J.经济师,2010(10). 6.林大静.构建高校科研经费内部审计机制的思考J.审计月刊,2009(6).