住房价格与通货膨胀关系的变结构协整研究.doc

住房价格与通货膨胀关系的变结构协整研究王莹1,2，周勇2（1. 西安建筑科技大学管理学院；2. 西安交通大学经济金融学院）【摘要】本文通过比较24个变结构方程残差的ADF单位根检验值，判定1998年至2007年期间，住房销售价格指数和消费者价格指数的协整关系在2001年第三季度后发生了水平漂移的结构变化，在此基础上本文重新建立了结构变化下的误差修正模型。研究结果表明住房价格的变化会引起消费者价格指数的变化，而且在经济加速时期影响会更大。因此政府在经济上升时期更应充分重视住房价格的变化，并及时采取调控措施，避免王莹, 女，1975.1，西安建筑科技大学管理学院，讲师，西安交通大学经济金融学院博士生。周勇，女，1969.1，西安建筑科技大学管理学院，副教授。房价变化给经济带来大的冲击。关键词：结构突变；协整；住房价格；通货膨胀，CPI中图分类号：F293.30 文献标识码：AA Study of Cointegration Relationship between Housing Price and Inflation with Structural ChangesAbstract: Comparing the ADF test values of residuals from 24 equations with structural changes, this paper deduced that the Cointegration relationship between national houses sale index and CPI experienced an interval change in the third quarter of 2001, and based on it, this paper rebuilt an error correction model with structural changes. The results demonstrated that changes of housing price can cause changes of CPI and causes more when the economy is speeding up. Therefore, government should attach more importance on the changes of housing price, and approach timely regulation measures in order to prevent the housing price changes from bringing a big shock to macro-economy.Keywords: structural changes; Cointegration; housing price; inflation; CPI一、引言2003和2004年，全国商品房销售价格持续快速增长，分别比上年增长4.8%和9.7%。2005年后房价出现了一定程度的回落，但增幅仍处于较高位，尤其是深圳、北京、北海等大城市的房价仍以10%左右的速度上涨。房价的快速上涨不但使很多人担心中国老百姓买不起住房，更让很多学者忧虑过高的房价是否会对整体经济带来一些负面影响，比如通货膨胀。物价稳定一直是主流经济学家和政策制定者追求的最重要的目标，并成为大多数工业化国家制定货币政策主要甚至是唯一盯住的目标，而传统的反映通货膨胀的指数中并没有包含住房价格。因此房价上涨会不会引起通货膨胀，是否可以将房价作为货币政策的中介目标或调控目标成为了许多学者努力探究的热点问题。国内外学者对这方面进行了大量实证研究。Goodhart和Hofmann(2000)1对12个国家的通货膨胀方程进行了估算并得出结论:住房价格比股票价格对通货膨胀有更强的解释力。Simon（2000）2分别对英国全国和十个地区建立了住房价格和通货膨胀关系的计量模型，发现住房价格和通货膨胀之间的协整关系在英国绝大部分地区都存在，而且住房价格是通货膨胀的格兰杰原因。同时，国内学者也开展了此方面的研究，但研究结论并不一致，黄平（2006）3研究发现，房地产价格的大幅度变化对消费、产出进而对一般价格水平的影响十分有限。经朝明等（2006）4对我国1987-2005年间的房地产市场价格与消费价格指数进行计量分析，认为他们之间存在长短期的均衡关系，而且是负相关关系，意味着房地产价格的上升会造成一般物价水平的降低。李亚培（2007）5选取2001-2006年间的居民消费价格指数和房屋销售价格指数的季度数据进行协整分析，证明房地产价格和通货膨胀之间存在长期稳定的关系，但两者呈正相关关系。这些研究针对同一问题采用类似的方法（主要是协整分析）却得出不同的结论，这与样本的变量选择和时期选择有直接的关系。经济研究中的时间序列数据通常跨越一个较长的时期，而在此期间，整体经济以及房地产市场常常会受到各种外来冲击，例如原材料价格的剧烈变化，利率，贷款政策，税收政策等一系列宏观调控措施的实施，这些均可能导致经济结构的变化，从而使经济模型的结构发生变化，它可能是由于经济变量间的函数关系形式变化，或者是原有的经济变量间的均衡状态被破坏，或形成新的均衡,或者是由于系统中某一变量分布规律的变化而使模型参数发生变化6。因此，如果结构突变存在，已有研究在不考虑结构突变得出的房地产价格与通货膨胀之间的关系模型及结论就会是失当的.变结构问题尽管是经济系统建模中经常会遇到的问题，但目前仍是国际计量经济学界的一个前沿热点问题，还在进一步发展和完善7。另外，已有的国内研究都是研究包括住房在内的全部房地产产品价格而非住房价格本身与通货膨胀的关系，而实际上住房价格是我国近年来政府和普通老百姓普遍关注的焦点问题。鉴于上述原因，本文将运用变结构协整研究的理论成果对我国住房价格与通货膨胀进行变结构协整分析，以期更客观地反映两者的作用关系及为宏观决策提供更切实的参考。二、实证研究1. 研究变量和时期的选择在研究中，我们用居民消费价格指数（CPI）来表示通货膨胀，CPI主要是衡量居民消费的商品及劳务价格平均变化程度的指数，由于这一指数的变化直接反映了居民货币购买力的升降，从而成为在通货膨胀或通货紧缩时期最为关心的物价指数以及研究中最常用的物价指数。住房价格在研究中可用住房平均销售价格或房屋销售价格指数来表示，但由于住房平均销售价格是直接用住房销售额除以销售面积得到的，由于没有剔出住房市场结构变化，所以在参与时间序列分析时会引起较大误差8，而住房价格指数则较为科学。因此本文将采用国家统计局公布的全国房屋销售价格指数中的商品住宅销售价格指数来衡量住房价格的变化。但由于此指数是从1998年开始编制的，所以文章将研究时期定为1998年第一季度至2007年第一季度。CPI和住房销售价格指数均采用季度数据，来源于中经网。根据本文的研究初衷，为了更好地体现考虑经济结构突变对研究结果的影响，文章将首先对住房价格和通货膨胀进行不考虑结构突变的协整分析，然后再在此基础上建立两者的变结构协整关系模型。2.不考虑结构突变的协整分析首先对全国消费者价格指数和全国商品住房销售价格指数取自然对数，得到lnCPI和lnHPI，其折线图如图1。通过折线图可以看出，lnPPI和lnSPI的图形走势非常近似，只是在2002年以后两个变量之间的距离突然增大了，推测两者的关系方程截距发生了水平漂移。下面首先使用ADF方法对lnCPI和lnHPI进行单位根检验，结果如表1。表 1 lnCPI和 lnHPI 的单位根检验表变量检验形式(C, T )检验值5% 临界值lnCPI(C, N )-0.2544-2.9719lnCPI(N, N)-4.0387 *-1.9534lnHPI(C, N )-1.1668-2.9458lnHPI(N, N)-5.7808 *-1.9507注 1: *5%水平上拒绝单位根假设; 2. 检验形式C、T 分别表示单位根检验包括常数项、时间趋势, N指不包括 C 或 T.表1显示，lnCPI和lnHPI的一阶差分通过平稳性检验，说明两者都是一阶单整变量，即I(1)变量，表明两者存在协整的可能。下面采用E-G两步法9对两个变量进行协整分析，即先建立两者的静态回归模型，再对回归方程的残差序列进行平稳性检验。两者的回归方程是： （1）t(6.06) (12.12) =0.62 F=57.8 D.W.=0.75令 （2）检验的平稳性，结果如表2。表 2 lnCPI和 lnHPI 回归方程残差的平稳性检验检验值临界值（ADF） 通过残差的单位根检验来推断协整，其临界值取决于回归因子的个数，这与标准的ADF单位根检验的临界值不同，具体的临界值表参见王少平著的宏观计量的若干前沿理论与应用（南开大学出版社，2003年，P71页）。检验形式(C, T)-3.41*-3.29(N, N )注：*5%水平上拒绝单位根假设表2显示，残差序列是平稳序列，这说明通货膨胀和房价在1998年至2007年间存在协整关系。但从1998年至今，我国经历了前期的通货紧缩和目前的物价持续上涨，经济结构已经发生根本的变化，如果这样，就有必要考虑这一变化对两者关系参数的影响。为了证实上面的考虑，下文将对消费者价格指数和住房销售价格指数做变结构协整的检验。3.考虑结构变化的协整分析在建立变结构模型前，首先要确定结构突变点。Perron（1989）10将结构突变点先验设定为已知的，这种方法的检验结果对突变点的位置具有条件依赖，主观性较强，因此受到批评。Zivot和Andrews（1992）11假定结构突变点未知，建立了内生结构突变检验，由于它体现了“让数据说话”的建模思想，所以在应用研究中被广泛采用。在内生结构突变的协整检验中，首先引入虚拟变量：，(0,1) 其中， 表示取整，n表示样本容量，通常设(0.15，0.85), 增量为0.15，n表示可能的结构突变点。本文n=37，分别取值为0.15，0.3，0.45，0.6，0.75，0.85，则n分别取值为6，11，17，22，28，31，从而得到了6个可能的变结构点及对应的虚拟变量DT6（1999q2），DT11（2000q3），DT17（2002q1），DT22（2003q2），DT28（2004q4），DT31（2005q3），但考虑到LNCPI和LNHPI的折线图提示2002年前后两者的关系可能发生了变化，因此DT11和DT17之间又增加两个结构突变点DT13（2001q1）和DT15（2001q3），从而能重点考察这一时期。在下文首先建立lnCPI和lnHPI的变结构静态回归方程，检验具体的变结构点。为了得到准确的结构变化的具体形式，本文假设回归方程可以存在三种结构变化形式：截距项变化，截距项、趋势项同时变化以及截距项、趋势项和斜率都变化，具体模型形式如下：a. 截距项变化的模型 （3）b. 截距项、趋势项同时变化的模型 （4）c. 截距项、趋势项和斜率同时变化的模型 （5）将代表不同结构变点的8个虚拟变量分别代入上面三个模型，然后计算各自方程残差的ADF值，并将最小的ADF值与临界值 变结构检验中对残差的ADF单位根检验的临界值也不同于标准的ADF临界值，具体的临界值参见文献4。比较，如果显著，说明其对应的时点是变结构点6。表3 lnCPI和lnHPI的变结构检验表结构变化形式ADF最小值时点临界值5%10%模型a-4.80*15（2001q3）-4.92-4.69模型b-4.3211（2000q2）-5.29-5.03模型c-4.3817（2002q2）-5.50-5.23注：*10%水平上拒绝单位根假设表3显示模型a在2001年第三季度最为显著，由此推定出2001年第4季度后经济结构发生了变化，而且使lnCPI和lnHPI之间的关系参数在截距项发生了漂移。事实上，为了缓解1997年后的通货紧缩，我国持续几年实行了降息，加大基础设施投资，开发西部等一系列扩大内需的政策，至2002年，中国经济开始再次出现加速增长的局面，经济增长率持续处于9%以上的高位；固定资产投资增长率迅速提高，钢材、石油、煤炭等生产资料价格强劲反弹；家庭在轿车、住房消费等方面的需求也加速增长，内需增长机制明显增强。因此，有些学者认为，到2002年中国经济持续多年的通货紧缩已经初步结束12，经济中的许多重要结构参数也发生了很大变化13。因此本文将2001年第3季度定为变结构点是基本符合事实的。在此基础上，建立两者的误差修正模型。 （6）t(5.4772) (-2.3084) (5.5576) =0.6013F=23.31 D.W.=1.13 （7） （8）t(2.0674) （-2.5571) = 0.5911 F=19.2345 D.W.=1.68模型（8）反映了房价和通货膨胀之间的长短期关系，住房价格的短期波动将引起通货膨胀发生同方向波动，通货膨胀的短期波动还要受到它和住房价格长期均衡关系的制约，从误差修正项的系数可以看出，通货膨胀对前期长期均衡离差的响应比较大，离差的55.39%将在下一期得到修正。如果从格兰杰因果关系来看，全国住房销售价格指数是居民销售价格指数的原因。比较模型(1)和（6）可以发现，在考虑2001年年底前后经济结构变化的情况下，lnHPI和lnCPI的关系发生了水平漂移的结构变化，这时，房价对CPI的影响更大了，当房价指数提高1%，CPI提高0.50%，而在没有考虑到结构变化时，这一数值只有0.33%。通过上文分析可知，从1998年至今，我国宏观经济经历了通货紧缩到经济加速增长的转变，在通货紧缩的经济环境下，消费和投资水平都偏低，生产资料往往供过于求，这时即使房价带动住房投资上升，这对原材料价格上涨以及推动其它产品成本上升是很有限的，但如果在经济加速时期，住房投资的提高就会相对较容易造成资源瓶颈，从而对通货膨胀的影响也较大。因此房价变化对通货膨胀的作用大小与整体经济的状态特征有紧密的联系，这意味着政府在经济上升时期更应充分重视住房价格的变化，并及时采取宏观调控措施，避免房价变化给经济带来大的冲击。三、结论我国近几年房价的持续高涨以及物价水平的不断提高引起很多学者重视研究住房价格与通货膨胀关系的问题，但已有的实证研究并没有获得一致的结论。本文认为这与样本数据的时期选择和变量选择有直接的关系。经济研究中的时间序列数据通常跨越一个较长的时期，在此期间经济结构由于受到外来冲击可能发生变化，从而使经济模型的结构发生变化，在不考虑结构突变而得出的变量间的关系模型就会是失当的。因此本文对CPI和全国商品住房销售价格指数从1998年第1季度至2007年第1季度的37个季度数据进行了变结构协整分析。为了对比加入结构变化前后的分析结果，文章首先对这两者进行了不考虑结构变化的协整分析，结果显示这一时期内房价与通货膨胀存在协整关系。在此基础上，为了客观地确定变结构时机，文章从研究时序中选择8个时点作为可能的变结构点，分别先后加入三个不同结构变化形式的静态回归模型，在比较24个模型残差的ADF单位根检验值后，发现这两个变量的协整关系结构在2001年第3季度后发生了水平漂移，进一步，文章又在此基础上建立了两者的误差修正模型。结果显示住房价格的短期波动将引起通货膨胀发生同方向短期波动，通货膨胀的短期波动还要受到它和住房价格长期均衡关系的制约。从误差修正项的系数可以看出，当短期波动偏离长期均衡时，偏差的55.39%将在下一期得到修正，如果从格兰杰因果关系来看，住宅销售价格是CPI的原因。更为重要的是，模型显示在考虑经济环境由通货紧缩转变为经济加速上升这一变化的条件下，房价对CPI的影响比不考虑时大很多。上述结论意味在我国尽管住房价格与通货膨胀在短期内会发生一定的偏差，但由于存在长期的均衡关系，住房价格的上涨一定会带来CPI的上涨，在经济加速时期更是这样。因此政府在经济上升时期更应充分重视住房价格的变化，并及时采取宏观调控措施，避免房价变化给经济带来大的冲击。参考文献1 Goodhart, Charles and Hofmann, Boris. 2000. Do assets prices help to predict consumer price inflation? The Manchester School,6:122-140.2 Simon, Stevenson.2000. A long-term analysis of regional housing markets and inflation. Journal of Housing Economics,9:24-39.3 黄平.我国房地产“财富效应”与货币政策关系的实证检验J. 上海金融.2006(6):32-34。4 经朝明，谈有花.中国房地产价格与通货膨胀的关系基于计量模型的实证分析J.中国物价,2006(2):55-58.5 李亚培.房地产价格与通货膨胀J.基于我国的实证研究.海南金融,2007(4):49-52。6 杨宝臣,张世英.变结构协整问题研究J.系统工程学报，2002(1):26-31。7 栾惠德，张晓峒.协整还是协变:来自中国进出口时间序列的经验证据（19502004）J. 南开经济研究，2007(2)：140-152。8 郑思齐，刘洪玉.如何正确衡量房地产价格走势.中国房地产.2003（3）：27-29。9 沃尔特·恩德斯.应用计量经济学：时间序列分析M. 北京：高等教育出版社，2006。10 Perron,P.The Great Crash, the Oil Price Shock and the Unit Root Hypothesis.Econometrica.1989（57）：15191554.11 Zivot, E.and D.Andrews. Further Evidence on the Great Crash, the Oil-price Shock and the Unit-root Hypothesis. Journal of Business and Economic Statistics,1992（10）：25170.12 陈岩.通货膨胀M.北京：经济管理出版社，2004年。13 高善文.中国经济增长向何处去？ 2007年8月9日。