中国大陆市场众筹模式及发展潜力分析报告.doc

及发展潜力分析报告互联网金融环境下中国传统银行转型策略研究 中国市场 众筹模式及发展潜力分析报告 目 录一、众筹模式发展综述6（一）众筹的基本概念61、众筹概念的出.62、众筹的定义63、主要特征7（二）众筹模式的构建与运行机制81、众筹模式的构建82、众筹模式的运行流程93、众筹模式的运行机制9（三）众筹的四种基本类型111、募捐式众筹112、奖励式众筹133、股权制众筹154、借贷制众筹215、国内外四类模式对比21（四）众筹发展的原因分析221、互联网应用普及是众筹模式迅速发展的前提条件222、中小企业融资与民间资本投资的双向需求推动了众筹模式的发展223、创业氛围是促进众筹发展的重要因素234、用户习惯带动投资热情235、法律制度与时俱进236、自由、平等的合作契约24（五）现实意义241、平台的去中介化，解决信息不对称问题242、可以降低融资门槛，有效促进微创业243、可以激发“草根”创新，拉近生产者与消费者的距离254、有利于引导民间金融走向规范化，拓展和完善多层次资本市场25二、我国众筹模式发展基本概况25（一）国外众筹发展的基本情况251、众筹在全球范围发展迅速252、快速发展同时仍存在问题263、股权众筹在各国监管程度不一26（二）我国众筹融资的基本情况271、整体处于起步阶段，奖励式和股权式众筹积极探索，呈良好的发展趋势272、从地区分布来看，北京、广东为众筹活跃地，多数省市为空白区域，呈现发展不均衡状态283、从运营情况来看，平台及项目成功率均不高284、从参与者来看，创新支持意识较弱，认知水平有待提高295、从发展环境来看，监管体系和诚信体系的不完善，成为了众筹模式发展的桎梏29三、我国两类主要众筹模式现状分析30（一）奖励式众筹分析301、奖励式众筹的兴起302、平台运营情况分析303、众筹项目分析334、盈利模式分析345、问题及发展对策分析34（二）股权式众筹分析361、股权式众筹的兴起362、平台运营情况分析373、盈利模式分析384、股权式众筹在新三板的发展机遇395、问题及发展对策分析40四、产业链及核心竞争力分析43（一）产业链分析43（二）核心竞争力分析441、价值逻辑442、核心竞争力45五、国内外重点机构发展评述46（一）国外重点众筹平台461、Kickstarter462、IndieGoGo493、GoFundMe51（二）国内重点众筹平台521、点名时间522、众筹网553、大家投574、天使汇595、国内其他知名平台60六、前景预测与投资分析60（一）趋势分析601、平台专业化612、投资本土化623、企业众筹624、捐赠式众筹经济发展635、现场众筹提供新方向636、赢利与竞争趋势64（二）众筹行业投资概况651、投资价值652、投资环境65（三）投资机会分析671、投资热点分析672、投资吸引力分析68（四）投资风险分析681、法律、机制不完善的风险692、项目的执行与非法集资风险703、平台道德与知识产权风险724、投资者维权难的风险73附件：司马钱简介75图表目录图表1 众筹模式构建与流程图9图表2 募捐式众筹流程图13图表3 奖励式众筹流程图15图表4 国内3种股权众筹案例对比分析18图表5 股权式众筹运作流程图20图表6 国内外四类众筹模式对比表22图表7 我国三类众筹平台数量占比图28图表8 我国众筹平台地区分布数量明细表29图表9 我国众筹平台地区分布占比图29图表10 奖励式众筹平台项目领域分布图32图表11 我国奖励式众筹平台运营情况简表32图表12 2014年14月主要奖励式众筹平台项目类别排名表35图表13 各类股权式众筹平台数量占比图38图表14 我国股权式众筹平台运营情况简表39一、 众筹模式发展综述众筹融资是一种新型的互联网金融模式，具有受众广、成本低的特征，近年来在国际上发展迅速，在国内刚刚起步，但发展势头良好，并逐渐成为促进中小企业融资和发展的新兴动力。中国众筹模式及发展潜力分析报告以我国众筹模式为研究对象，通过理论研究与案例分析相结合的方式，从起源、内涵、经营模式及运营机制、发展现状和趋势、产业链及核心竞争力等多个角度，深入分析了众筹模式的发展潜力和社会价值，帮助众筹活动的参与者或即将参与者、投资人等提供理论依据和决策参考。（一）众筹的基本概念1、众筹概念的出现2009年4月，一家为文艺青年们的创意想法筹集资金的网站K在美国正式上线，它的上线使“众筹”这个概念深入人心，并迅速得到社会的广泛关注，成为当今小微企业融资的一种手段。关于众筹，最早可以追溯至18世纪，当时很多文艺作品都是依靠一种叫做“subscription（订购）”的方式完成。例如：莫扎特、贝多芬采用此种方式来筹集资金，他们通过寻找订购者为其提供资金，当做作品完成时，订购者会获得签有他们名字的协奏曲乐谱副本，或者成为他们音乐会的首批听众。这种“订购”的方式可以说是今后“众筹“模式的雏形。2006年8月，美国学者迈克尔·萨利文第一次使用Crowdfunding一词。当时他正致力于建立一个名为Fundavlog的融资平台。他在自己的博客中持续报道工作进度，并用Crowdfunding一词阐释平台的核心思想。同年9月，迈克尔·萨利文在维基百科中将Crowdfunding定义为：众筹描述的是群体性的合作，人们通过互联网汇集资金，以支持由他人或组织发起的项目上。这是第一次对“众筹”概念有了完整性的定义。Kickstarter成立之后的2010年2月，麦克米伦词典网页版收录“Crowdfunding”一词并定义为：使用网页或其他在线工具获得一群人对某个特定项目的支持。随着众筹不断多元化的发展，到2011年11月，“Crowdfunding”作为新型金融术语被收录于牛津词典，解释为：通过互联网向众人筹集小额资金为某个项目或企业融资的做法。2、众筹的定义Crowdfunding出现以后，在我国先后形成“云募资”、“众筹”、“密集型筹资”、“众融”等不同翻译，在国内各类媒体上都有不同程度的应用。笔者认为，众多不失本义的翻译中，“众筹”相对简练、直接，也体现了Crowdfunding方式的最主要特征，因此本文采用了“众筹”的译法。关于众筹概念的定义，目前国内外并无给出统一的解释，以下列出三种国内外较为认可的解释。（1）百度百科的解释2012年5月16日，百度百科贴上 “众筹”的词条，其中对其所下的定义为：众筹是指用“团购+预购”的形式，向网友募集项目资金的模式，它利用互联网和SNS传播的特性，让小企业、艺术家或个人对公众展示他们的创意，争取大家的关注和支持，进而获得所需要的资金援助。（2）国际证券事务监察委员会国际证券事务监察委员会组织发表的员工工作报告中明确了众筹的定义，它指出：众筹一般指透过网上平台，从众多个人或机构取得小额款项，用于向某一项目、业务或个人贷款以及其他需要提供资金。（3）中国人民银行中国人民银行发布的中国金融稳定报告（2014）中把众筹纳入中国互联网金融六大主要业态。并将其定义为：是指通过网络平台为项目发起人筹集从事某项创业或活动的小额资金，并由项目发起人向投资人提供一定回报的融资模式。综合以上国内外对众筹概念的解释，笔者认为众筹是互联网时代区别于传统融资的新型融资模式，本质上是一种直接融资，它是个人或企业通过网络平台展示项目争取公众的关注与支持，从而获得所需要的资金完成融资目标，并由项目发起人向投资人提供一定回报的融资模式。3、主要特征众筹作为我国互联网金融六大模式之一，其拥有强大的爆发力及良好的前景，具体表现出的特征有：（1）投融资全程互联网化。众筹融资过程中的项目发布、信息沟通、交易执行等环节都是在互联网上进行，基本不涉及线下的物理传递。（2）投资人个人化、目标多元化且地理分布广。首先从投资者的类型来看，众筹融资的参与者主要为个人投资者；其次不同的投资者投资目标呈现多元化特征；支持者通常是普通的草根民众，而非公司、企业或是风险投资人；最后由于是网络平台的融资活动，打破了地理上的约束，地域分散但具有相同兴趣和偏好的投资人均可以参与到项目之中。（3）众筹项目多样化、创意性强。首先，发起众筹的项目涉及面广，涵盖设计、科技、音乐、影视、游戏等领域；其次，众筹项目拥有很强的创意性，由于众筹项目在发起之初就是为了将创意者的思想转化为实际产品，所以几乎所有众筹平台都强调项目的创意性。（4）依托社交网络进行市场营销。资金募集人通过社交媒体接触在线社区中的成员，对其项目进行营销以获得捐献者或投资者，众筹活动的增长和成功很大程度上得益于融资活动与社交媒体的无缝整合。（二）众筹模式的构建与运行机制1、众筹模式的构建众筹从某种意义而言，是一种Web3.0，它使社交网络与“多数人资助少数人”的募资方式交叉相遇，通过网络平台的协议机制来使不同个体之间融资筹款成为可能。构建众筹融资模式主要有项目发起人（筹资人）、公众（出资人）和中介机构（众筹平台）这三个有机组成部分。（1）项目发起人（筹资人）项目发起人（筹资人）是拥有项目创意缺乏项目资金支持的人，属于融资方；项目是具有明确目标的、可以完成的且具有具体完成时间的非公益活动，如制作专辑、出版图书或生产某种电子产品。项目发起人必须具备一定的条件（如国籍、年龄、银行账户、资质和学历等），拥有对项目100%的自主权，不受控制，完全自主。项目发起人要与中介机构（众筹平台）签订合约，明确双方的权利和义务。项目发起人通常是需要解决资金问题的创意者或小微企业的创业者，但也有个别企业为了加强用户的交流和体验，在实现筹资目标的同时，强化众筹模式的市场调研、产品预售和宣传推广等延伸功能，以项目发起人的身份号召公众（潜在用户）介入产品的研发、试制和推广，以期获得更好的市场响应。（2）公众（出资人）公众（出资人）是对项目发起人的倡议进行响应，通过资金资助以获取现金或实物回报的人，属于投资者。公众（出资人）往往是数量庞大的互联网用户，他们利用在线支付方式对自己感兴趣的创意项目进行小额投资，每个出资人都成为了“天使投资人”。出资人资助创意者的过程就是其消费资金前移的过程，这既提高了生产和销售等环节的效率，生产出原本依靠传统投融资模式而无法推出的新产品，也满足了出资人作为用户的小众化、细致化和个性化消费需求。（3）中介机构（众筹平台）中介机构（众筹平台）是连接筹资人和出资人的互联网中介，通过平台实现发起人的创意项目与资助者的资金对接。平台主要发挥项目评估、项目展示、融资方案设计以及交易摄合等作用。2、众筹模式的运行流程众筹模式根据项目发起人、出资人与平台三部分，具体运作流程如下（图表1示）：第一步：需要资金的项目发起人将项目策划交给众筹平台，经过相关审核后，通过视频短片、图片、文字介绍等形式在平台上发布创意项目，而出资人在平台中选择自己中意的项目。第二步：项目发起人在平台筹集资金时，设定筹资项目的目标金额以及筹款的截止时间，对项目感兴趣的出资人在目标期限内进行一定数量的资金支持。第三步：在项目到达截止时间时，如果成功达到目标金融，该项目融资及算成功，创意者将获得融资资金，支持者确认资助，如果未达到目标金融，该项目融资及算失败，将撤回创意者融资资金返还给支持者。第四步：项目发起人开始运行项目，出资人对项目进行监管并获得项目产品作为回报，对实物产品项目的融资，其回报即为产品，对购买股权进行的融资，其回报即为企业的股权。 图1 众筹模式构建与流程图3、众筹模式的运行机制通过对众筹融资运营流程的简要介绍，可以发现众筹活动中存在四个比较重要的机制：融资机制、回报机制、信息沟通机制以及投资者保护机制。具体如下：（1）融资机制融资过程实际上是一个开放式的募资过程。利用互联网开放性的特点，众筹项目在极短的时间内发现投资偏好和资金能力与实施项目相匹配的投资人，大大提高了融资的效率，与此同时，不同的平台公司在项目融资过程中实行不同的融资规则。具体来看,存在两类机制:一是固定融资机制；二是弹性融资机制。所谓固定融资机制是指项目发起人必须在融资方案设定的时限之内完成目标筹资额，如果在此期限之内，通过平台公司筹集的资金无法达到目标规模，那么项目发起人便无法获得投资人的资金支持，资金需返还给投资人；反之若在规定的期限之内,通过平台公司筹集的资金规模超过目标资金额度,发起人将获得投资人的资金支持。采用这一机制的代表性公司就是Kickstarter。通常 Kickstarter将项目资金的筹集期限设定在60天之内，在60天之内完成目标筹资额度的项目才能提取资金，目前国内众筹平台主要采取此种机制，此外项目发起人提取资金时将为平台公司和支付平台提供一定比例的费用。弹性融资机制是指如果项目发起人未能在规定期限内实现预定融资目标,则项目投资人仍然能够获得部分资金支持。在这种情况下,平台公司同样会收取一定比例的费用，但其费率会比固定融资机制下的费率高。采用这一机制的典型就是IndieGoGo。该平台公司将融资期限的上限设定为120天,而项目发起人可以选择固定融资也可以选择弹性融资。选择弹性融资的项目发起人,在融资期限终止时，发起人仍然能够获得所融部分资金支持，但其支付的费用较高。在IndieGoGO上，固定融资的费率是4%，而在弹性融资中当所融资金低于目标融资额时，费率将上升到9%。（2）回报机制不同的项目类型决定了投资主体以及相应回报机制的差异。总体来看，众筹项目的回报机制可以分成三种:募捐制、奖励制和股权制。其中, 募捐制主要运用于公益性项目，其投资主体主要是具有较强公益心的个体；奖励制是以创意项目的产品作为回报给予投资人；而股权制则是投资人通过股权形式参与众筹项目，并以货币形式获取股权投资收益。在美国,股权制的众筹项目最初被禁止，直到2012年JOBS法案的出台,股权制的众筹模式才得到法律认可。至今，在整个众筹项目运行中，奖励制是主流，股权制迅速发展。奖励制实际上创造了一种独具特色运行机制。奖励制的推行使得消费者和投资者两种身份合二为一，为实现消费者效用最大化目标，利用自身投资者的身份更多地参与项目的实施过程从而增加项目成功的概率。（3）信息沟通机制在众筹项目的运行中，通过项目展示、潜在投资者的意见反馈以及项目的修订三项流程建立起一套持续的信息沟通机制。这一机制保证了消费者对产品的需求与发起人对产品供给的精确匹配。在这一过程中，项目发起人一方面通过项目展示，吸引投资人的兴趣；另一方面，投资人作为潜在消费者提出项目修改意见以满足未来的消费需求，项目发起人据此调整项目内容。在这个过程中，供给面和需求面通过互动和调整以最终实现精确匹配。而整个匹配过程需要依赖于持续的信息沟通机制。（4）投资者保护机制在整个众筹项目的运行中，最为关键的因素就是吸引投资者的资金支持。而投资者保护机制则是吸引投资者的一个重要因子。在众筹融资过程中，一直伴随着欺诈行为、承诺兑现差等问题。以Kickstarter为例，该平台缺乏对融资者欺诈行为的约束机制。在该平台上，曾经发生过电影项目造假抄袭的情况，该项目通过抄袭别的电影而成功融资并获奖。与此同时，Kickstarter对于项目的后续完成情况并不负责.Mollick(2012)的研究发现,在Kickstarter成功融资并承诺提供成品的270多个项目中,产品完成时间平均延误1.28个月。为此，监管当局开始建立投资者保护机制来促进众筹融资发展。2012年4月5日，美国总统奥巴马签署了JOBS法案，其中提及到众筹融资中保护投资者利益的问题。具体来看，该法案主要是通过设定融资者的资格和平台公司的监管要求来实现保护投资者利益的目标。对于融资者,法案要求融资者在美国证券交易委员会进行备案，根据其融资目标金融的差异提出了不同信息披露要求。与此同时，对于平台公司，法案对其注册登记、项目风险提示、尽职调查、信息披露等提出了要求。如针对普遍存在的欺诈现象，该法案4A(a)(5)规定,中介机构将对融资者及其高管的背景情况进行了调研。此外持有该项目股份20%的投资者也需进行调查。（三）众筹的四种基本类型根据众筹融资的法律关系及其回报特征，可以将其分为四种基本类型：即募捐式众筹、奖励式众筹、股权式众筹、借贷式众筹。1、募捐式众筹（1）概述募捐式众筹是指在众筹的过程中形成了没有任何实质奖励的捐赠合约。近十年来，很多非政府组织（NGO）都采用这种模式为特定项目吸引募捐。与传统的募捐活动不同，基于捐赠的众筹模式通常是为某一特定项目募捐或进行戴帽贷款（ear-marked），并且项目发起人对项目的运作过程持续进行跟踪发布相关信息，因此，捐赠者能够了解募捐款项的具体用途和动态信息，从而更愿意捐赠更高数额的资金及保持更高的忠诚度。总体而言，募捐式众筹的捐赠者的主要动机是社会性的，并希望长期保持这种捐赠关系。通常募捐式众筹所涉及的项目主要是金额相对较小的募集，包括教育、社团、宗教、健康、环境、社会等方面。（2）运营方式目前募捐式众筹可以有三种方式来运营：一是由用户个人发起公众募捐。根据中华人民共和国公益事业捐赠法规定个人向公众募捐都属于“不合法”，但个人公募其实也不“违法”，“不合法”和“违法”中间往往有灰色地带，因而用户个人发起的公众募捐基本属于这灰色地带。二是众筹平台设立公募基金会，代替有资金需求的一方向公众发起募捐。但根据基金会管理条例规定，设立基金会因具备为特定的公益目的设立、固定的住所、能够独立承担民事责任等5项条件，具有较高的门槛，一般的众筹平台难以获批。三是微公益模式。即由有公募资格的NGO发起、证实并认领，捐赠众筹平台仅充当纯平台作用。 除了公益处，捐赠众筹也有其他的可能。比如美国的路人甲版众筹社区Crowdtilt。大家可以通过该平台实现或帮助别人实现某个心愿，比如一次奢华的旅行，一场好幸福的婚礼等等。当然在人均可支配收入较低的中国，这种模式的资金规模将被大量类似“我自己都不够花”的想法所限制。（3）运作流程募捐式众筹的运作流程比较简单，项目发起人向平台提出项目申请方案发起项目，平台对发起项目进行证实，证实通过后即可在平台上进行发布，公益人与投资人对项目感兴趣即可进行认领并捐款，根据设置的募集资金限额，达到后即可进行执行。因为募捐制众筹完全属于公益性质，投资人并无任何回报。图2 募捐式众筹流程图（4）国内发展限制募捐式众筹在国内发展的限制：一是中国人相互间的不信任感将大大提高每个项目的审核成本，这就要求捐赠众筹平台本身拥有较强的线下团队，当然也可以选择将审核程序外包给第三方。二是法律框架仍未完善，个人和企业向公众募捐的法律法规各省各市各地不尽相同。三是我国的公益文化相对缺失，导致募捐式众筹现阶段很难发展。2、奖励式众筹（1）概述奖励制众筹平台是通过在网络上发布“活动(或项目)”来吸引大众参与者的支持，奖励式众筹平台回馈产品或服务。项目没有完全展开的情况下先筹资，在资金的驱动下产品成功的生产出来，并回馈给投资者。创业者起初只有一个想法，想法与消费者之间还有一条很长的资金链。奖励式的众筹可以让创业者的资金来自于购买产品的人，相当于投资人在产品和服务还没有被生产出来前直接预订这些产品和服务，缩短了资金链。国外比较著名的奖励式众筹平台有Kickstarter、Indiegogo和Fundable。而国内比较著名的有点名时间、追梦网淘梦网、众筹网。从整体上看，奖励式众筹与团购含有众多相似，也有人认为奖励式众筹的本质即为众筹，但两者还是有着不同之处，其主要区别在于募集资金的产品与服务发展的阶段。奖励式众筹指的是仍处于研发设计或生产阶段的产品或服务的预售，团购则更多指的是已经进入销售阶段的产品或服务的销售。这也导致奖励式众筹投资者面临着产品或服务不能如期交货的风险。从最终目的来说，奖励式众筹主要目的是募集运营资金、测试需求，而团购主要目的是提高销售业绩。目前国内的奖励式众筹多见于图书、影视、出版等领域，与大众消费品相比，小众产品的生产销售因市场需求、生产成本、推广营销等限制很难面世。但在众筹模式的推动下，小众产品带有强烈的定制化色彩，项目发起人可以将产品投入生产，即使效果不好也不会有很大的损失，还能有效帮助项目发起者有效调整后续策略。（2）运营方式募捐式众筹可以有三种方式来运营：一是支持式。对创意项目进行资金支持，项目成功后，可实施创意项目，包括电影制作、旅游、活动组织等。一是预售式。创业者的资金来自于购买产品的人，相当于投资人在产品和服务还没有被生产出来前直接预订这些产品和服务，缩短了资金链。三是众包式。此模式主要指通过众包的形式，实现创意，在网站征集意见，公众参与投票支持，当人数达到一定的条件下，再进行产品开发。此模式一般和预售式融合，在网上可实现预售服务。四是参与式。此模式主要应用于农地租用，产量由以出资人自收形式的农业。（3）运作流程奖励式众筹的运作流程与募捐式众筹有众多相似之处，但相较之下略微繁复，主要如下：第一步：需要资金的项目发起人将项目策划交给众筹平台，经过相关审核后在平台上发布创意项目，而出资人在平台中选择自己中意的项目。第二步：项目发起人在平台筹集资金时，设定筹资项目的目标金额以及筹款的截止时间，对项目感兴趣的出资人在目标期限内进行一定数量的资金支持。第三步：在项目到达截止时间时，如果成功达到目标金融，该项目融资及算成功，创意者将获得融资资金，支持者确认资助，如果未达到目标金融，该项目融资及算失败，将撤回创意者融资资金返还给支持者。在成功融资后，不同的网络众筹平台会分别采用“达标入账”、“当即入账”或两者相结合的方式对所筹资金进行管理。对于线上筹资项目，一些众筹平台会从中抽取一定比例的佣金（通常低于10%）作为服务费用，当然，也有一些企业并不把手续费作为众筹平台的主要收入来源甚至不对上线的融资项目收取任何费用。第四步：项目发起人开始运行项目，出资人对项目进行监管并获得项目产品作为回报。图3 奖励式众筹流程图3、股权制众筹（1）概况股权众筹是指项目在众筹平台上以入股的形式进行融资。股权制众筹平台是美国JOBS法案的产物，该法案允许公司吸收除传统投资者外的资金。股权融资体现了投资者对项目的肯定、投资者所在乎的项目的未来收益、投资者愿意承担项目的风险。从这三点来看其与VC并无差别，从形式上来看，股权众筹与VC没也有差别。但如果细化到项目本身，两者之间的差别即体现出来，股权众筹更多的是偏向大众，对于投资者人群没有约束，只要有一定的资金，并且满足众筹平台上的最低众筹要求，就可以参与到项目中去。而VC对于投资人群的限制则很明显。具体而言就是指创业者向众多投资人融资，投资人主要用资金等作为对价换取创业企业的股权。宽泛而言，在传统投资行业，投资者在新股IPO(上市)的时候去申购股票其实也是股权众筹的一种表现方式。在互联网金融领域，股权众筹通过网络进行较早期的私募股权投资，是对VC的一个补充。股权众筹在中国来说，属于一种风险投资补充。投资者以金钱形式投入到项目中，根据投资者的出资额比例占据企业的股份，待项目结束后分享项目的收益或承担项目的亏损。这样以来，解决了小型项目找不到资金的难题，同时也促进社会经济良好循环发展。（2）特征股权众筹有着一般众筹模式的特点，如投资者群体广泛、投资中介扁平、投资方式直接等。作为一种具有更强金融属性的众筹模式，股权众筹对传统融资最大的改变，即其最大的特征：在于权力结构创业者拥有比以往更强的融资权力和选择空间。在传统风险投资模式下，创业者的融资渠道有限，往往处于相对弱势的地位，大多只有被选择权而无选择权。而在众筹的模式中，投融双方的地位相对平等，创业者可以根据自身对资金的需求程度适当出让股权，比例一般在5%至50%之间。众筹模式下的创业公司通常采用较为松散的股权结构，在一定程度上避免强势股东的不当影响。除了股权出让主动性方面的差别外，股权众筹的权力影响还表现在创业者对股权拥有更大议价权。省略传统IPO发行的路演、问价、确定发行区间等繁杂流程，创业者基于自身发展状况和对市场的考量来自行决定公开募资的金额，价格仅受市场规律的约束。在信息相对透明、竞争相对充分的情况下有利于合理价格的发现。（3）运营方式不同于其他互联网模式，众筹涉及集资、回报等经济问题。由于中美之间法律、政策的差异性，股权制众筹在中国走得并不轻松。目前，根据我国特定的法律法规和政策，股权制众筹在我国化身为凭证式、会籍式、天使式三大类表现形式。凭证式众筹具有圈子的性质，一般都是通过熟人融资，不成为股东；会籍式投资者则成为被投资企业的股东，两者均带有公益性质。天使式则有明确的财务回报要求。一是凭证式众筹，如案例：美微创投模式：淘宝上一家名为“美微会员卡在线直营店”的店铺。消费者可通过在淘宝店拍下相应金额会员卡，但这不是简单的会员卡，购买者除了能够享有“订阅电子杂志”的权益，还可以拥有美微传媒的原始股份100股。即在淘宝上通过卖凭证和股权捆绑的形式来进行募资。这家淘宝店店主是美微传媒的创始人朱江，原来在多家互联网公司担任高管。从2012年10月5日到2月3日中午12时，美微传媒共进行了两轮募集，共计1,191名会员参与了认购，总数为68万股，总金额人民币81.6万元。美微传媒的众募式试水在网络上引起了巨大的争议，很多人认为有非法集资嫌疑，果然还未等交易全部完成，美微的淘宝店铺就于2月5日被淘宝官方关闭，阿里对外宣称淘宝平台不准许公开募股。证监会也约谈了朱江，最后宣布该融资行为不合规，美微传媒不得不像所有购买凭证的投资者全额退款。按照证券法，向不特定对象发行证券，或者向特定对象发行证券累计超过200人的，都属于公开发行，都需要经过证券监管部门的核准才行。二是会籍式众筹，如案例： 3W咖啡模式： 互联网分析师许单单这两年风光无限，从分析师转型成为知名创投平台3W咖啡的创始人。3W咖啡采用的就是众筹模式，向社会公众进行资金募集，每个人10股，每股6,000元，相当于一个人6万。正值微博最火热之时，很快3W咖啡汇集了一大批知名投资人、创业者、企业高级管理人员，其中包括沈南鹏、徐小平、曾李青等数百位知名人士，股东阵容堪称华丽，3W咖啡引爆了中国众筹式创业咖啡在2012年的流行。几乎每个城市都出现了众筹式的3W咖啡。3W很快以创业咖啡为契机，将品牌衍生到了创业孵化器等领域。3W的游戏规则很简单，不是所有人都可以成为3W的股东，也就是说不是你有6万就可以参与投资的，股东必须符合一定的条件。3W强调的是互联网创业和投资圈的顶级圈子。而没有人是会为了6万未来可以带来的分红来投资的，更多是3W给股东的价值回报在于圈子和人脉价值。试想如果投资人在3W中找到了一个好项目，那么多少个6万就赚回来了。同样，创业者花6万就可以认识大批同样优秀的创业者和投资人，既有人脉价值，也有学习价值。很多顶级企业家和投资人的智慧不是区区6万可以买的。创业咖啡注定赚钱不易，但这和会籍式众筹模式无关。实际上，完全可以用会籍式众筹模式来开餐厅，酒吧，美容院等高端服务性场所。这是因为现在圈子文化盛行，加上目前很多服务场所的服务质量都不尽如意。通过众筹方式吸引圈子中有资源和人脉的人投资，不仅是筹措资金，更重要是锁定了一批忠实客户。而投资人也完全可以在不需经营的前提下拥有自己的会所，餐厅，美容院等，不仅可以赚钱，还可以在自己朋友面前拥有更高的社会地位。三是天使式众筹，如案例：大家投模式：当创业项目在平台上发布项目后，吸引到足够数量的小额投资人（天使投资人），并凑满融资额度后，投资人就按照各自出资比例成立有限合伙企业（领投人任普通合伙人， 跟投人任有限合伙人）， 再以该有限合伙企业法人身份入股被投项目公司，持有项目公司出让的股份。而融资成功后，作为中间平台的大家投则从中抽取2%的融资顾问费。大家投网站模式是这样的，当创业项目在平台上发布项目后，吸引到足够数量的小额投资人（天使投资人），并凑满融资额度后，投资人就按照各自出资比例成立有限合伙企业（领投人任普通合伙人， 跟投人任有限合伙人）， 再以该有限合伙企业法人身份入股被投项目公司，持有项目公司出让的股份。而融资成功后，作为中间平台的大家投则从中抽取2%的融资顾问费。如同支付宝解决电子商务消费者和商家之间的信任问题，大家投将推出一个中间产品叫“投付宝”。简单而言，就是投资款托管，对项目感兴趣的投资人把投资款先打到由兴业银行托管的第三方账户，在公司正式注册验资的时候再拨款进公司。投付宝的好处是可以分批拨款，比如投资100万，先拨付25万，根据企业的产品或运营进度决定是否持续拨款。对于创业者来讲，有了投资款托管后，投资人在认投项目时就需要将投资款转入托管账户，认投方可有效，这样就有效避免了以前投资人轻易反悔的情况，会大大提升创业者融资效率；由于投资人存放在托管账户中的资金是分批次转入被投企业，这样就大大降低了投资人的投资风险，投资人参与投资的积极性会大幅度提高，这样也会大幅度提高创业者的融资效率。表4 国内3种股权众筹案例对比分析对式项目美微传媒3W咖啡大家投单次投资最低额度120元6万元项目融资额度2.5%。一般最低23万单个项目投资人数量多，超过1000人中等，近200人偏少，不超过40人投资人身份门槛没有限制小圈子没有限制投资人投资动机纯支持居多，财务回报目的不明确以进入行业圈子为目的，无投资财务回报目的既有支持目的，也有获取财务回报目的投资人持股方式协议代持协议代持先成立有限合秋企业，再以有限合伙企业入股项目公司投资人退出机制公司溢价20%回购目前未明确上市、并购、出售老股，管理层回购均可适合创业者背景草根创业者小圈子内的的意见领袖有一定感召力的普通创业者投资人对投资款监管投资款一次性到帐，无监管投资款一次性到帐，监管机制不成熟投资款分批到帐、第三方银行监管投前决策项目资料简单、没有尽职调查、估值议价流程。项目资料简单、无需尽调，更多看项目发起人的魅力和圈子领投人负责项目分析、尽职调查、估值议价；跟投人对照项目资料可以约谈创业者投后管理参与股东大会行使完整股东权力参与股东大会行使完整股东权力领投人参与董事会行使权力、跟投人在有限合伙企业内行使合伙人权利，不参与项目公司股东会与董事会。适合项目类型新产品、创意、文化、传媒会所、餐饮，美容等高频消费中高端服务场所高风险高回报的科技型企业（4）运作流程股权式众筹主要运作流程为：筹资前：项目发起人向平台提交项目申请，平台运用科学手段对项目需求进行分析，对符合要求的项目进项包装。筹资中：项目发起人在平台上对项目营销推广做策划执行，平台根据要求做好资金对接。筹资后：领头人对项目创业做经营辅导，领头人将作为公司创业中一员做辅导，对公司前期运作做全方位把控。创业孵化：创业者在创业圈中得到各种经验交流并积累了一定人脉，领头人协助创业者对财务风险管控，在创业初期做好人才招聘与培养。 图5 股权式众筹运作流程图（5） 股权众筹的局限性首先，股权众筹的融资额度普遍较低，多在10万美元到100万美元之间。这个融资额度可满足部分小型初创企业的实际需求，但对于许多初期投入较高的科技类、制造类企业来说，显得力不从心。此外，许多国家对股权众筹的融资上限有规定，如美国就硬性规定不得超过100万美元。第二，股权众筹只适合从未进行过融资、或者只进行过少量对外融资的企业。股权众筹模式决定了企业在众筹之前必须建立清晰的股权结构，如果初创公司在此之前已经接受过风险投资，股权结构相对复杂，往往会对后续股权扩充和转让附加一定的约束，因此很多平台明确规定不接受已有风险投资的公司进行股权筹资。基于以上两点，股权众筹的应用范围局限于处于种子期、尚未拿到投资的企业，或者已经拿到天使投资，但还需要进一步融资的创业企业。事实上，很多公司都是通过天使投资获得启动资金后，再去众筹网站进行新一轮的宣传和融资。初创企业一般起步于创业者凭借自身资本或者小范围内的借款开始创业历程，市场对初期产品的反应决定了是否要进行下一步的量产和更大范围的融资。可以看到，在个人创业资本与主流外部资本之间存在一个缺口：前者经常不足以支撑规模生产，而风险投资等外部资本大多在规模生产之后才能引入。众筹融资恰恰填补了这一块空白，成为小众商品与大规模生产之间的桥接部分。（6）股权众筹成功的关键一是股权筹集天数恰到好处：股权众筹的筹集天应该长到足以形成声势，又短到给未来的投资者带来信心。在国内外股权众筹网站上，筹资天数为30天的项目最容易成功。二是目标金额合乎情理：目标金额的设置需要将生产、材料、劳务、包装和物流运输成本考虑在内，然后结合本身的项目设置一个合乎情理的目标金额。三是投资者回报：根据投资者的出资额，分享项目的收益或承担项目的亏损。四是项目包装：对项目前期的调查、审核、文字、图片、视频的包装。五是合伙企业：根据项目需要，可成立一个新的有限合伙企业，投资人根据出资额比例所占企业的份额，项目方的出资额至少不低于融资总额的10%。（7）注意事项其一，初创企业在融资时总是会遇到两种局面：超额认购或者认购不足。如果把投资兴趣形象的描绘出来，就会发现这很像一个“U”型。造成这种结果的原因是，投资界跟风现象严重，当几个投资者看中了某家初创企业（特别是优质企业）时，就会吸引大量投资者跟进，如果这几个投资者立场不够坚定，那么其他投资者就会产生怀疑，并对投资项目逐渐失去兴趣。因此，当参与初创企业的众筹融资时，首要就需要分清哪些初创企业是超额认购的，哪些是认购不足的。当然，市场不充分也可能会造成认购不足，这点需要注意。其二，从历史数据来看，投资初创企业获得的回报完全遵循幂律定律，即表现最突出的初创企业贡献了大部分的投资回报。但从近期的初创企业融资情况来看，大部分初创企业其实都存在被过分夸大并且超额认购的迹象。作为一个业余投资者，如果他们试图通过众筹融资的方式去投资那些初创企业，他们很可能无法获得任何回报，而当他们采用联合投资的方式进行投资时，领投的投资者想要放弃他们就会面临巨大的压力。其三，众筹融资想要取得最佳的效果，领投人必须具备所投资项目的专业知识，并能掌握一些容易被其他投资者忽略或贬低的地方。比如，在投资网Kickstarter的视频游戏分类里面，参与投资的人大多数都是游戏玩家。对创业企业来说，最理想的众筹融资就是由其产品的潜在用户领投（比如HR经理投资新款HR管理软件）。这也可以用来解决