期铜市场分析.doc

2008-2009期 铜 市 场 分 析一、2008年铜市行情回顾1二、铜市影响因素分析21、宏观经济形势22、供求分析2a、全球供求2b、我国供求4c、库存63、美元94、我国相关铜消费行业10a、电力行业：10b、汽车行业：11c、房地产行业：125、其他因素13三、趋势分析141、长期趋势142、中短期趋势15四、结论15一、2008年铜市行情回顾图表一：08.1-08.11 LME铜价位走势 （数据来源：LME www.lme.co.uk）图表二：02-08.8 LME与COMEX 铜价时间铜价200220032004200520062007200720085月6月7月8月1-8月LME (美元/吨)155817802868368467277126702380948383826184147635COMEX(美分/磅)71.6980.99129.17168.31309.42322.84319.05365.20377.42368.97375.94343.64（数据来源：ICSG www.icsg.org）如上面图表所示，今年年初，期铜延续07年底的走势，在7000美元左右振荡，一月下旬开始逐步走高，至3月初走至高点，开始宽幅振荡调整，随着美国次贷危机影响的加深，铜市从7月初开始走低，直至今日仍在不断下行中。1-2月小幅振荡后逐步，走高上扬。虽然经济受到次贷危机的影响，但年初时经济仍保持良好势头，我国经济增长依然保持着较高的增长率。3-7月高位振荡调整。LME铜3-7月份库存一直较低，5月6日更是达到了109,025吨的历史低点，而LME库存经常被市场当作短期因素炒作，3-7月铜价一直保持在较高价位，直至金融海啸到来，金融风暴愈演愈烈。8-11月开始不断下行，随着次贷危机影响的加深，全球金融市场动荡，金融海啸的到来，对经济的威胁逐步加大，并不断展现，金融危机下，全球经济预期大大下降，经济陷入低迷状态，原材料价格在不断下降，铜价也未能幸免，从8月份开始不断下跌，目前仍在下跌之中。二、铜市影响因素分析1、宏观经济形势2008年宏观经济形势，可谓变幻莫测，上半年虽然有着次贷危机的影响，当经济增长速度依然较快；下半年开始，恐慌心理开始加剧，特别是9月15日雷曼兄弟宣布破产后，全球经济人人自危，各国经济增速普遍下滑，中国经济也不例外，经济增长速度从年初10%以上下降到第三季度的9%，经济增速下降已经成为事实；在全球金融危机形势下， G20会议的召开对全球经济增长进行了有益探讨，各国政府纷纷采取措施，以期促进经济增长；中国政府将实施增加4万亿财政支出，央行也调低贷款利率和存款准备金率，扩张性的财政政策和扩张性的货币政策双管齐下，同时市场对人民币存在贬值预期，这些都以极大力度刺激投资、内需和出口，政府力图通过各项措施确保经济较快恢复。据JP摩根预测，预计中国08年GDP增长率为9.6%，09年实际GDP增幅为8.7%，波动区间可能为8.5%至9.3%；预计08年CPI降至6.1%，09年预计为2.5%；预计基础利率还将分四次各下调27个基点：08年12月、09年第一、第二及第三季度各一次。此外，法定存款准备金率将下调250个基点。信贷及流动性放松将有助于企业解决融资难题。2009年，由于经济周期有着其特定的走势，总体来看不可能在短期内恢复到金融危机前水平，因此，2009年经济增速将较低；受宏观经济形势影响，铜市也将在低位振荡。2、供求分析a、全球供求 图表三：2002-2008 全球精炼铜产量和消费量 （单位:千吨） 200220032004200520062007200720081-8月五月六月七月八月全球矿山产量13,57713,75714,59414,92114,98315,44110,16110,0611,3031,3041,2841,287全球矿山产能15,09115,28016,01916,79017,11117,88711,83812,1871,5331,5061,5671,578铜矿产能利用率(%)90.090.091.188.987.686.385.882.685.086.682.081.6原生精铜产量13,45613,48713,85814,43214,69615,28310,09310,4111,2941,3201,3341,361再生精铜产量1,8981,7862,0692,1412,5962,7331,7841,810229235241215全球精铜总产量（原生和再生） 15,35415,27315,92816,57317,29218,01611,87712,2211,5221,5551,5751,576全球冶炼能力18,26618,76519,16020,23120,66821,52514,26214,8931,9021,8481,9181,837全球冶炼产能利用率（%）84.181.483.181.983.783.783.382.180.084.182.185.8全球精铜消费量15,23115,71616,84016,66517,02717,72211,85412,1471,5611,5271,5131,451期末库存量 2,0481,7809188621,1261,4221,2231,2931,2631,2541,2711,293期间库存变动55-267-862-5626429696-12957-91722精铜过剩/缺口123-443-912-922652942274-392762124精铜过剩/缺口（经季节调整）149206-165867692008（数据来源：ICSG www.icsg.org）从ICSG统计数据来看，08年1至8月全球精练铜产量为12221千吨，消费量为12147千吨，经季节调整后的精铜过剩为206千吨，过剩比去年同期增加38.23%。08年5月，全球精炼铜尚存在16千吨的缺口，而从6月份全球精炼铜消费量开始下降，而全球精炼铜产量逐月上升，期末库存量也逐渐增加，精炼铜缺口转为精炼铜过剩，6、7、8月份精炼铜分别过剩58、67、69千吨，且过剩逐月上升。今年已统计的供求数据，显示供大于求，精炼铜存在过剩。图表四：预计08、09铜产量、消费量及其变动 年份产量、变动20082009全球矿山产量（千吨）1572017406同比变动1.8%10.7%全球精铜产量（千吨）1835919153同比变动1.9%4.3%全球精铜消费量（千吨）1825018876同比变动3.0%3.4%精铜过剩（千吨）109277（数据来源：ICSG www.icsg.org）根据ICSG最新预计数据，2008年全球精铜产量将同比增加1.9%，达到18359千吨，全球精铜消费量将同比增加3%，达到18250千吨，08年精铜过剩109千吨；2009年全球精铜产量将以更大幅度增加，预计比08年增加4.3%，达到19152千吨，而精铜消费量基本保持08年增速，比08年消费量增加3.4%，达到18876千吨，这也使得09年将有更大量的精铜过剩，预计将达277千吨。就预计数据，从全球范围看，铜的供给将大于需求，供给大于需求最终必然引起铜价的下跌，仅从供求形势分析，预计09年铜市仍然可能延续08年底的下跌趋势。b、我国供求近几年，我国铜消费量持续上升，成为最大的铜消费国；2005年铜消费量为3794千吨，占全球总消费量的22.5%；2006年铜消费量为3954千吨，占全球总消费量22.7%；2007年铜消费为4772.5千吨，占全球总消费量26.9%，因此我国铜的供求在很大程度上影响着全球的供求平衡。图表五：2003.7-2008.10 中国精炼铜当月产量（单位：万吨/月） （数据来源：wind资讯）我国铜产量精炼铜产量一直处于增长态势，03年以来我国整体经济高速增长，使得国内对铜的需求一直偏强，直接刺激了国内铜的产量增加。08年6月份达到今年月度最高水平33.1万吨，之后受经济增速放缓的影响，产量开始有所下降。10月份产量293900吨，环比下降7.25% 。图表六：累计至当月未锻造铜及铜材进口（单位：吨） （数据来源：wind资讯）与国内铜产量增加的同时，中国进口的未锻造铜及铜材的量也在加大，这里采用了累计至当月的进口量数据，以便于与今年相比较，05至07年未锻造的铜及铜材进口量处于上升态势，今年累计至10月进口量为2133223吨，比去年同期2331873下降了8.519%。图表七：累计至当月未锻造铜及铜材净进口（单位：吨） （数据来源：wind资讯）未锻造铜及铜材，06年年度净进口189145，07年年度净进口963236，比06年增加409.258%；今年累计至10月份净进口847175吨，比去年同期减少了5.485%，经济增速放缓也展现在净进口量下降。以上三图表展示，由于经济增速的放缓，国内铜需求下降，国内铜的产量和未锻造铜及铜材进口量、净进口量也都比去年同期有所下降。预计2009年，仍将延续这一趋势，国内铜的消费需求下降，铜价低位运行。c、库存库存是商品流通中的重要环节，可以起到调节供求平衡的作用。铜的库存变化直接关系到全球铜市场供求差额的变化，铜的库存分报告库存和非报告库存，报告库存指交易所库存，目前世界上较有影响的进行铜期货交易的有LME、COMEX和SHFE，其中以LME每日公布库存最为重要。图表八：04.4.30-08.12.3 LME铜库存 图表九：08年1-11月LME铜库存量（单位：吨） （数据来源：LME www.lme.co.uk）LME铜库存从今年下半年开始逐步增加，目前达到29万多吨，处于04年4月以来的历史最高库存水平。图表十：99.10.28-08.11.28SHFE铜库存 （单位：吨） （数据来源：wind资讯）图表十一：08年1-11月SHFE铜库存量（单位：吨） （数据来源：wind资讯）SHFE铜库存，相对处于较低水平。LME铜库存处于较高水平，处于历史高位区，LME铜库存经常被市场作为短期炒作的工具，最近的铜价下跌走势，LME铜库存增加就是重要的诱因之一。预计09年LME铜库存仍将在高位徘徊。3、美元LME铜是以美元计价的，故美元的强弱直接影响着铜价高低，美元走弱，则支撑铜价；美元走强，则铜价受压。图表十二：85年-08年USDX走势图 （数据来源：wind资讯）图表十三：08年USDX走势图 （数据来源：wind资讯）01年以来，美元一直处于长期贬值态势中，因为美元贬值是美国纠正经常项目逆差的主要手段，即通过本国货币贬值来促进减少进口、增加出口，缓解经常项目收支逆差。08年3月，美元达到历史最低点后，开始逐步上扬，美元开始升值，美元升值就给铜价施加压力。美国调低贴现率、宣布降息、出台8500亿美元金融救援方案、民主党赢得大选，全球正在逐渐恢复对美国经济的信心，世界其他各大经济体增速放缓，等等，诸多方面促使美元升值； 09年新政府上台后估计会出台大幅度刺激经济增长方案，也将有助于美国经济好转，给美元带来升值压力。4、我国相关铜消费行业据统计，07年我国铜消费量占全球总消费量的26.9%，是世界上最大的铜消费国，我国铜的消费，很大程度上影响着全球铜供求。根据ICSGTHE WORLD COPPER FACTBOOK 2007，主要铜消费行业有：电子电气类、交通运输类、房屋建筑类，这三类铜消费占据了总消费量的60%以上。下面主要从电力行业、汽车行业、房地产行业来分析我国相关铜消费行业状况：a、电力行业：中电联数据显示，电力供应能力充足，但受经济下滑影响，电力需求放缓且出现负增长。1-10月份，全国电源基本建设完成投资2455.60亿元，比上月底增加289.32亿元；新增生产能力（正是投产）5647.89万千瓦，比上年同期少投产1423.85千瓦；电网基本建设完成投资2073.54亿元，线路长度24121公里，比上年同期多投产866公里。2008年6月以来，发电量增速连续5个月低于10%，特别是10月份发电量同比下降了4.0%，增速比上年同期回落17.9个百分点，比上月回落7.4个百分点。图表十四：06-08年 月度发电量同比增长率（%）今年以来，电力消费虽然保持了持续增长的态势，但表现出增速逐月放缓的总趋势，并且在10月出现了用电量负增长。1-10月份，全国用电量28968.50亿千瓦时，同比增长8.27%，比上年同期回落6.73个百分点，比1-9月回落1.40个百分点。各月用电量增速持续放缓，当月用电量增长速度已从3月最高的14.4%下降到8月的5.38%，到10月份下降到了-2.18%。电力消费需求增速放缓，导致1-10月份全国发电设备累计平均利用小时3981小时，同比下降200%。电力行业形势不容乐观，且短期内估计很难逆转，这种形势下如果电力行业大规模减少装机投产，将直接影响铜的需求。b、汽车行业：据中国汽车工业协会统计，2007年，汽车行业继续呈现产销两旺的较好发展态势。其中：汽车生产888.24万辆，同比增长22.02%，比上年净增160.27万辆；销售879.15万辆，同比增长21.84%，比上年净增157.60万辆。其中乘用车产销形势保持良好发展，分别达到638.11万辆和629.75万辆，同比分别增长21.94%和21.68%，产销量双双创历史新高。 商用车总体表现明显好于上年同期，截至2007年底，商用车产销250.13万辆和249.40万辆，同比增长22.21%和22.25%；与上年同期相比增幅提高6.96和8.02个百分点，高于全行业增幅0.19个百分点和0.41个百分点。 2008年1-10月，乘用车共销售564.16万辆，同比增长11.07%。在乘用车主要品种中，基本型乘用车（轿车）销售419.87万辆，同比增长10.40%；多功能乘用车（MPV）销售16.90万辆，同比下降7.67%；运动型多用途乘用车（SUV）销售37.18万辆，同比增长31.58%；交叉型乘用车销售90.21万辆，同比增长11.30%。 图表十五：06-08年 月度汽车产量同比增长率（%）图表十六：06-08年 月度汽车销量同比增长率（%）08年1-10月数据显示，汽车产量、销售量同比增速降低，乘用车销售量增速比去年降低了约10个百分点。汽车行业的用铜的需求也将随之下降，预计2009年将在很大程度上延续这一趋势。c、房地产行业：08年房地产行业增长逐渐放缓，全国房地产销售价格指数从1月份的111.3%逐月下降到101.6%，价格回落；1-10月房地产开发实际完成投资23917.71亿元，同比增长24.6%，与07年31.4%的增幅相比较，投资明显回落。1-10月份，商品房销售建筑面积44722.96万平方米，比去年同期下降16.507%；商品房销售额17590.03亿元，比去年同期下降17.367%。08年以来，商品房销售建筑面积同比下降，商品房销售额同比下降，且下降幅度在增大，如下两图表所示。图表十七：07.02-08.10 月度商品房销售建筑面积同比增长率（%）（数据来源：wind资讯）图表十八：07.2-08.10 月度商品房销售额同比增长率（%）（数据来源：wind资讯）房地产市场低迷，房地产市场对铜消费需求将比前期有所下降。但中央政府和地方政府都在逐步出台政策，以促使房地产市场转暖，今后两年市场走势仍然有回转的可能。从我国相关铜消费行业来看，08年底、09年的铜需求存在着进一步下降趋势。5、其他因素如TC/RC、废铜、主要产铜国的政治形势与突发事件等等因素。TC/RC降低将打击冶炼厂的生产积极性，有可能有降低产量；废铜的再利用，也在一定程度上增加了铜的供应；主要产铜国的政治形势与突发事件，如智利的铜矿工人罢工，将影响铜的产量。这些因素，在特定情形下，也会对铜的供求产生很大影响。三、趋势分析1、长期趋势长期趋势，铜价走势与经济周期、经济增加速度有极大的相关性，如下面二图所示，图表十九：98.01-08.11 LME铜价（数据来源：LMEwww.lme.co.uk）图表二十：97-08年 中国GDP增长率从98年年初中国经济开始相对低速增长，98年第一季度，受亚洲金融危机冲击，GDP增长率为7.5%，远低于97年第四季度9.3%的增长率，以及97年第一季度10.4的增长率。从98到02年经济一直在相对平稳的速度上增长，直到03年第一季度，才恢复到97的两位数增长速度。03年至08年第二季度是高速增长期，季度平均增长速度在10%以上。08年第三季度，由美国次贷危机引起的金融危机的冲击力逐渐展现，中国经济增长速度开始下滑至9.0%，低于10%，开始了新一轮的相对低速增长。铜价走势，有着与经济周期大致相同的趋势，98年至03年初，处于低位调整，从03年年初开始逐步上扬，06年第二季度至08年第二季度处于高位调整，08年第三季度开始逐步走低。因此，长期来看，铜价走势将伴随着经济周期的波动而波动，上一轮经济周期中，GDP有五年处于相对低速增长（98-02），如果这一论经济波动有着与上个周期大致相同的时间波动，那么铜价走势，也将有着大致相同的低位调整期。同时，由于我国政府增加4万亿财政支出，央行也在降息，地方政府也不断出台政策刺激房地产市场；据JP摩根预测，预计中国08年GDP增长率为9.6%，09年实际GDP增幅为8.7%，波动区间可能为8.5%至9.3%；预计08年CPI降至6.1%，09年预计为2.5%；预计基础利率还将分四次各下调27个基点：08年12月、09年第一、第二及第三季度各一次。此外，法定存款准备金率将下调250个基点。信贷及流动性放松将有助于企业解决融资难题。在这轮经济周期中也可能低速增长期较短，经济恢复较高增长的时间较快，则铜价低位走势也将相应缩短。2、中短期趋势图表二十一：08.6-08.11 LME铜价（数据来源：wind资讯）中短期内，铜价将在低位振荡调整。四、结论由美国次贷危机加剧转变为全球金融危机，影响全球经济发展，各国经济增长都不同程度地放缓。由于金融危机影响逐渐加剧，实体经济也收到打击，铜的消费需求下滑，使得08年下半年铜价逐步下降。展望2009年，全球经济放缓的整体局面不会改变，我国政府财政政策、货币政策的调整力度很大，但短期内我国经济恢复较高增速的可能性较小；总体上，预计2009年铜价大部分时间将在低位运行。