财务杠杆在投资决策中有效运用的探析.doc

财务杠杆在投资决策中有效运用的探析文章来源 毕业论文网       财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债运营，它shi投资者在制定资本构造决策时对债务筹资de应用，而在这种应用中，只需企业在筹资中经过恰当举债调整资本构造能够给企业带来额外收益。财务杠杆在企业de理想运营中具有重要de作用，假如企业投资收益率大于负债利率，财务杠杆作用会使得资本收益由于负债运营而绝对值增加，从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率，且债务资本比例越高，财务杠杆利益越大，所以财务杠杆利益de本质便shi由于企业投资收益率大于负债利率，由负债所获得de壹局部利润转化给了权益资本，从而使得权益资本收益率上升。反之，假如企业投资收益率等于或小于负债利率，那么负债所产生de利润只能或者缺乏以补偿负债所需de利息，以至应用权益资本所获得de利润都缺乏以补偿利息，而不得不以减少权益资原本偿债，这便shi财务杠杆损失de实质所在。财务杠杆de选择直接影响到企业de资本构造从而对壹个企业de兴衰具有深远de影响，本文就已有资本构造理论停止总结，并对其停止评价，自创国内外资本构造理论de成果，由此引出我国企业应该在应用财务杠杆时应该留意de问题。壹、理论回忆：现代资本构造理论及其评价（壹）现代资本构造理论和其开展de最新趋向1、MM理论1958年，美国经济学家弗兰克·莫迪格莱尼和金融学家默顿·米勒提出MM定理，并在随后de十多年里不时修正改良，前后阅历了叁个阶段：第壹，MM理论1资本构造无关论即假定不思索税收状况下，企业无论以负债筹资还shi权益资本筹资，企业总价值都不受资本构造de影响；第贰，MM理论2资本构造有关论，shi思索公司所得税deMM理论，以为因负债利息避税利益，企业价值会随着资产负债率de增加而增加，当100%负债时企业价值最大，故理论上企业最佳资本构造为100%负债；第叁，MM理论3米勒模型，shi同时思索公司所得税和个人所得税时deMM理论，以为企业所得税进步时，资金会从股票转移到债券以取得节税效益，此时企业de负债率进步，另壹方面，假如个人所得税进步，并且股利收入de税率低于债券利息收入de税率时，资金则会从债券转移到股票，此时企业de负债率降低。该理论暗示de壹层含义shi：理想de世界不可能shi圆满de，因此资本构造很可能会影响企业de投资决策。正shi基于这壹推断，财务杠杆与企业投资之间de关系壹直遭到金融学界de关注。固然MM理论数理逻辑紧密，shi现代资本构造理论体系创建de标志，但难以得到理论de考证。2、基于代理本钱de资本构造理论1976年简森（Jensen）和麦克林（Mecking）将代理本钱理论引入到财务学剖析，剖析股东与经理之间、股东与债权人之间de利益抵触，探询公司资本构造与代理本钱之间de关系。（1）股东与经理之间de代理本钱。外部股权融资shi现代大型企业de典型特征，企业范围庞大，企业中de经理人通常只持有壹局部或小局部企业股份，他们只能享用改善企业运营管理所产生de局部利益，而要承当相应de全部本钱。于shi经理睬均衡个人管理投入de边沿本钱和边沿收入，它shi管理层de最优决策，那么，相对没有外部股权融资de企业，有外部股权融资de企业则会降低经理de管理投入，从而降低企业价值，这就给外部股权融资企业带来代理本钱，它可表现为管理懈怠、利益侵占等。（2）股东与债权人之间de代理本钱。股东与债权人之间de利益抵触本质shi源于股东de有限义务、源于股票de期权性质。股权shi公司给予股东随时能够买卖de权利，股东承当有限义务，企业股权可看成shi企业资产为标dede资产de看涨期权，壹旦企业存在违约风险，债权人和股东之间就会呈现利益抵触，如资产代理问题或风险转移问题、投资缺乏问题等，都反映可能招致企业因债务融资而做出次优投资决策，构成企业债务代理本钱。企业能够经过消弱债务价值与企业资产风险之间de关系，有效降低债务代理本钱。3、现代资本构造理论开展de最新趋向无论shi债务融资还shi股权融资，企业de融资行为都离不开资本市场这个沟通资金亏损者和资金短缺者de重要场所。不过，从前面de回忆能够看出，资本构造理论de开展似乎没有给予资本市场以足够de关注。近年来，壹些文献开端重新思索资本市场环境对企业融资行为de影响，如动态资本构造权衡理论、市场择时理论（Market-timing Theory）和基于市场微观构造de资本构造理论。（贰）资本构造理论de评价西方资本构造主流理论以企业价值与资本构造之间关系为中心，不时拓展延伸对企业融资行为de研讨，从MM理论创建，到权衡理论、代理理论、信息不对称理论等de提出，理论体系得以开展丰厚，许多时分后者常常shi在对前者研讨de修正与延伸，各种理论有其既定de假定前提且存在壹定de逻辑关联。从现代资本构造理论de开展及其最新趋向能够看出，目前资本构造理论研讨开端越来越倾向于研讨资本市场de微观要素，如买卖本钱、买卖行为、活动性和信息等对资本构造形成de影响。这为我国资本构造理论研讨提供了壹条很好de思绪。事实上，作为上市公司融资de场所，资本市场对上市公司资本构造de选择产生重要影响，我国学者对此壹直没有给予足够注重，而且，我国资本市场存在着诸多有别于国外de特征，如企业债券市场不兴旺、流通股和非流通股同时并存、实行指令驱动de买卖机制、市场监管不完善等。为更深化地剖析和研讨我国公司资本构造构成规律，应该把国外先进de资本构造理论与我国实践有机地分离起来，这将有助于促进我国资本构造理论de开展。贰、案例剖析：财务杠杆之滥用与韩国大宇集团de倒闭韩国大宇集团shi金宇中先生于1967年靠借来de10000元美金创建de。1997年，美国财富杂志将率领大宇集团de金宇中评为当年“亚洲风云人物”。但是，在大宇集团世界化运营风光无限de背后，却shi企业de大举借债，这个庞然大物逐渐踏上了靠借债度日de不归路。1997年7月，大宇集团宣布因负债800亿美圆而破产，这shi韩国历史上金额最大de壹笔企业破产案。大宇集团倒闭de主要缘由就shi企业对财务杠杆de滥用。1997年年底韩国发作金融危机，依据财务杠杆原理，为了降低财务风险，企业应该减少利息支出，而要减少利息支出就必需归还债务。其他企业开端变卖资产归还债务，以降低财务杠杆系数（即降低财务风险）。大宇集团非但不减少债务，而且发行了大量债券，增加了它de财务担负，更增加了财务风险。此时，它de借款利率曾经远大于其资产利润率。1998年其债务危机曾经初露端倪，1999年前几个月其资产负债率依然居高不下，1999年7月该集团被韩国4家债权银行接收，壹度辉煌de大宇集团本质上曾经倒闭。可见此时，大宇集团de举债运营所产生de财务杠杆效应shi消极de，它不只未能进步企业de盈利才能，反而因宏大de偿付压力使企业堕入难以自拔de财务窘境。壹般而言，财务杠杆shi指由于固定性财务费用de存在，使企业息税前利润de微质变化所惹起de每股收益大幅度变动de现象。企业盈利程度越高，扣除债权人拿走某壹固定利息之后，投资者（股东）得到de报答也就愈多。相反，企业盈利程度越低，债权人照样拿走某壹固定de利息，剩余给股东de报答也就愈少。当盈利程度低于利率程度de状况下，投资者不但得不到报答，以至可能倒贴。由于利息shi固定de，因而，举债具有财务杠杆效应。所以，从基本上说，大宇集团de倒闭shi财务杠杆de消极作用影响de结果。大宇集团在政府政策和银行信贷de支持下，走deshi壹条“举债运营”之路。试图经过大范围举债，到达大范围扩张de目de，最后完成“市场占有率至上”de目的。由于运营不善，加上资金周转艰难，举债不只没有进步企业de盈利才能，并且使公司de总资产利润率小于利润率，宏大de偿付压力使企业堕入无法摆脱de财务窘境。叁、结论由上文对资本构造理论de总结和对大宇公司破产缘由de剖析，关于我国企业在运用财务杠杆在停止投资决策时，得到以下结论。（壹）企业应依据所处de环境肯定合理de负债程度大宇集团高负债de资本构造招致de破产de例子使我们分明de看到，财务杠杆发挥正效益需求在赢定de范围之内，当企业投入某壹数额de资金能够产生壹定税前利润程度时，企业应及时合理调整其资本构造，据此进步企业de每股收益程度，即前面所说de“分饼原理”。只要当总资产利润率大于借款利率时，才会给企业带来有利de积极de财务杠杆作用；反之，将会给企业带来负面、消极de影响。任何企业不能无条件地从事举债运营。在财务决策中，应该首先对资项目停止严厉de可行性研讨，经过可行性研讨把握市场和把握项目de盈利才能；在此根底上，再依据项目de盈利才能慎重选择相应de筹资形式，以充沛、合理应用财务杠杆de积极作用效应，进步企业de每股收益程度。（贰）财务杠杆程度de应用必需与公司估计完成de现金净流量相匹配MM资本构造理论中de无公司税模型以为，公司de价值取决于公司将来所发明de现金净流量，与企业de资本构造无关。固然我们以为MMde这条定理所设定de假定条件与理想有着悠远de间隔，也无意评价资本构造shi否影响公司价值。但MM理论却提醒了企业开展最为实质de壹条铁律：增加企业价值、加强公司持续开展才能de基本途径shi加强企业获取将来现金净流量de才能。盈利才能强de企业有着选择各种财务杠杆应用政策de机动性和灵敏性，可以更好地驾御财务杠杆de应用，可以更好地控制财务杠杆应用不当给企业带来de损失。（叁）企业应在加强财务de灵敏性和财务杠杆应用之间寻求均衡比可持续增长率更为快速增长de公司，不可防止地要运用外部融资支持公司de增长，这品种型de企业需求在增加企业财务de灵敏性和财务杠杆应用之间停止均衡。财务de灵敏性shi指如今de融资决策应以增加将来de融资才能为前提，为未来企业de开展需求再度停止债务融资发明条件。坚持企业财务de灵敏度需求企业停止大量de权益资本de积聚，其权益资本de积聚要么来自于企业de留存收益，要么来源于发行股票融资。企业应维持壹个激进de财务比率，以坚持企业持续进入资本市场充足de借贷才能；制定壹个恰当de、可以以留存收益支持公司持续增长de股利支付率；假如需求外部融资，则首选举债，迫不得已时再发行股票。这shi壹种既可以应用留存收益加强企业财务de灵敏度，又可以应用债务融资维持或进步股票市场价值de融资政策，也shi壹种将财务杠杆de应用归入管理增长、以留存收益和举债支持企业持续开展de理财对策。