第五章-汇率制度教材课件.ppt

第五章 汇率制度教学目的和要求*掌握固定汇率和浮动汇率的概念、类型及其优劣。*明确中间汇率制度存在的经济和社会基础，区分中间汇率制度的各种类型及其特征。*理解发展中国家汇率制度选择的困境，尤其是三元难题和权宜措施。*了解我国汇率制度的变迁和未来的改革方向。,第一节 汇率制度的类型 汇率制度（foreign exchange system），又称汇率安排(exchangearrangement)，是一国对本国货币汇率水平的确定和变动的所有有关事务所作出的规定。一、固定汇率制度（一）固定汇率制度概述 固定汇率制度（fixed exchange rate system),是以某种相对稳定的标准或尺度，如货币的含金量作为依据，以确定汇率水平的一种制度。由于据此确定的汇率水平一般不轻易变动，故称为固定汇率制度。,从历史上看，有两种主要的固定汇率制度：一种是金本位制度下的固定汇率制度，二是二战后建立的以美元为中心的固定汇率制度（史称布雷顿森林体系）。金本位下的固定汇率制度，汇率在黄金输出入点波动，由于波动范围很小，是一种固定汇率制度（略）。1944年建立的布雷顿森林体系规定美元与黄金挂钩，各国货币与美元挂钩，各国货币对美元的汇率一般只能在上下各1%的幅度内波动，波动幅度仍较小，属固定汇率制度，或称可调整钉住汇率制度。,（二）、货币局制度(currency borad system)货币局制度是一种关于货币发行和兑换的制度安排，通过法律的形式规定货币当局发行的货币必须以等额的外汇储备或硬通货作为支持。由于该制度下，在需要时，本币与外币可按事先确定的汇率进行无限制的兑换，它具有明显的固定汇率制度的特征。,货币局制度的运行机制 货币发行机构按照法定汇率以100%的外汇储备作为本币发行的保证，当市场汇率高于法定汇率时，货币发行机构卖出外汇（自有的外汇），回笼本币，赚取汇差；当市场汇率低于法定汇率时，货币发行机构买进外汇，发行本币，赚取汇差，同时保持市场汇率的稳定。在此汇率制度下，政府不能随意发行货币，本币的发行取决于该国的国际收支差额的变化。如，当本国国际收支顺差时，本币升值，此时货币发行机构以较低的价格在市场上收购外汇，然后按较高的价格发行本币。顺差-本币升值-收购外汇-发行本币 如：法定汇率1美元=7港币，当市场汇率为1美元=6.8港币时，货币发行机构以6.8港币收购1美元，然后可发行7港币，赚取0.2港币，港币供给增加，港币汇率会下跌。,香港的联系汇率制度（P166自学），是货币局制度的一种特例。港币汇率的稳定的原因：联系汇率制度的自动稳定机制 财政收支平衡 中国大陆的外汇储备为后盾,（三）美元化 美元化（dollarization）是指一国居民在其资产中持有相当大一部分的外币资产（主要是美元），美元大量进入流通领域，具备货币的全部或部分职能，并有逐步取代本币的趋势，是一种程度较深的货币替代现象。“美元”-泛指一切被选作替代货币的强势货 币，主要是美元，也可是欧元。非官方美元化-私人机构用美元来完成货币 的职能。官方美元化-官方宣布美元取代本币。由于美元化的结果是一国的对外经济与美元的价值形成了固定的联系，因而美元化是一种变 相的固定汇率制度。,二、浮动汇率制度 浮动汇率制度（floating rate system）是一种汇率的变动以外汇市场上的外汇供求决定，因而不受任何指标限制的汇率制度。浮动汇率的分类 按货币当局是否对汇率变动进行干预划分 1.自由浮动和管理浮动 自由浮动(free float)又称不干预浮动(clean float),是指货币当局对汇率的浮动不采取任何干预措施，汇率完全由市场决定。管理浮动（managed float）又称干预浮动（dirty float），是指货币当局各种方式干预外汇市场，使汇率水平与货币当局的目标保持一致。自由浮动是理论上的概念，现实中都是管理浮动。,按一国货币是否与他国货币建立稳定的关系进行划分 2、单独浮动、钉住浮动和联合浮动（1）单独浮动（single float）：是指一国货币的汇率不与任何其他国家的货币发生固定的联系，根据外汇市场的供求自动调整。（2）钉住浮动（pegged float）钉住包括两种情况:(a)钉住某单一货币：主要是发展中国家由于历史的原因，对外经济交往主要集中于某一国家，为了使贸易和金融关系稳定发展，这些国家将本币钉住该发达国家的货币，将其作为“货币锚”，相互之间保持稳定的汇率，对其他国家的货币则随“货币锚”浮动。如，英联邦国家钉住英镑。,(b)钉住一篮子货币（pegged to a basket of currency)为了稳定与一些国家的经济交易，选择若干种与本国经济交易密切的国家的货币，以加权平均的办法组成一个货币篮，并将本币钉住该货币篮，使本币与这些货币的汇率保持相对的稳定，而本币对其他货币的汇率 则随货币篮浮动。,按照套利均衡有：R/S1*S1/S3=R/S3,设R为人民币，s1为美元，s3为英镑。用一定数额的人民币买美元，再用美元买英镑，应该等于用人民币直接买英镑的数量。R对S1变，则R对S2也要变。,S1、S2对S3已知，因此R对S3的汇率可推算出。,（3）联合浮动（joint float）一些国家出于相互发展经济关系的需要，某种形式的经济联合体，建立稳定的货币区，对区内各国货币之间的汇率规定一个比值和上下波动的幅度，而对区外国家货币的汇率则采取联合浮动。如EC的欧洲货币体系。钉住汇率和联合浮动汇率制下，货币当局对汇率的干预很频繁，其货币与关系密切的国家的货币的汇率保持较稳定的汇率，因此，它们在本质上更倾向于固定汇率制度。,三、中间汇率制度（intermediate exchage rate regime)中间汇率制度是介于完全的固定汇率制度与完全的浮动汇率之间的汇率制度，如管理浮动、汇率目标区、爬行钉住、BBC规则等。（一）汇率目标区(exchange target zone)汇率目标区是指政府设定本国货币对他货币的中心汇率，并规定汇率上下浮动幅度的汇率制度。同时，政府对中心汇率按照固定的、预先宣布的比率或对选取的定量指标的变化作出定期调整。,目标汇率区与其他汇率制度的区别 目标汇率区不是自由浮动汇率制度，也不同于管理浮动汇率制度，因为目标汇率区下货币当局设定了汇率波动的一个目标范围，而管理浮动汇率制度下的目标不一定是在一个目标范围内。显然，目标汇率区也不是严格的固定汇率制。,克鲁格曼的目标汇率区理论 克鲁格曼(Krugman,1991)建立了一个比较完整的理论模型。他把外汇汇率S当作一种资产价格，其变动取决于基本经济变量和人们对汇率未来值的预期。他将基本经济变量区分为两个：一个是货币供应量（Ms），另一个是除Ms之外的所有其他影响汇率的经济变量(V),汇率变动将取决于基本经济变量变量和预期汇率。假定V是一正态随机变量，且期望值等于0.假定汇率与基本经济变量（Ms+V）之间存在线性关系，如下页的AB线。,目标区上限,不存在目标区的汇率轨迹(AB),外汇汇率(S),目标区下限,基本经济变量(Ms+V),中心汇率,目标汇率区下的汇率轨迹(CD),汇率目标区内的汇率波动,.,D,C,B,A,N,M,O,目标汇率区下的蜜月效应 如果政府是一个强政府，即市场参与者对政府维持确定的、公开的波动区间以及边界有充分的信心，那么由此应付形成所谓的“蜜月效应”(honeymoon effect)”,即在本币汇率下跌且明显偏离中心汇率时，中央银行干预的可能性增大，市场应付形成本币将在官方干预下上升的预期，于是本币汇率在预期和官方干预的共同作用下向中心汇率回归。反之则相反。（如恋人，短暂分开后，会更加依恋）。,目标汇率区下的“离婚效应”(divorce effect)当本国经济面向某一方向的变动程度很大且表现为长期趋势，市场参与者普遍预期汇率目标区的中心汇率将作重大调整时，原来的汇率目标区将不再具有可信性。此时，将发生投机冲击，市场汇率的波动不再自发地向中心汇率回归。相反，两种力量（政府和投机）的较量会导致汇率剧烈波动，其幅度可能比浮动汇率制下还要大。这有如长期的夫妻当发现爱已不在时，会渐行渐远，直至分离，故称“离婚效应”。由离婚效应引起的汇率剧烈波动是目标汇率区的重大缺陷。,（二）爬行钉住(crawling peg)爬行钉住是指政府按预先宣布的固定范围作较小的定期调整或对选取的定量指标的变化作定期的调整，使汇率逐步趋于目标水平的汇率制度安排。在爬行钉住制度下，货币当局每隔一段时间就对本国货币的汇率进行一次较小幅度的调低或调高，每次调整的时间和幅度都是随意确定。,爬行钉住的分类 1.购买力爬行钉住 以通货膨胀差异为依据对汇率进行调整，有较强的预见性。具体做法通常是根据选定的数量指标（如对主要贸易伙伴以往通胀率的差异，对主要贸易伙伴国的通胀率目标与预期通胀率的差异）进行小幅调整。爬行的幅度可根据以往的通胀率对汇率的变动的要求来设置，也可按预期的通胀情况来设置。,2.任意爬行钉住 任意爬行钉住一般不设参照物，爬行的基础富有弹性，货币当局可按需要对汇率进行微调，汇率政策有较大的独立性，但其预见性差，易受投机冲击。,（三）爬行带内浮动 爬行带内浮动是一种规定了汇率波动幅度的爬行钉住制度。这种制度比钉住平行汇率带（下页PPT解释）或爬行钉住具有更大的灵活性。优势：汇率有一定的灵活性，有助于经济吸收对经济基本面造成冲击的各种干扰因素。缺点：当汇率达到爬行带界限时，可能引起投机性货币攻击。结果，为防止投机攻击，要求爬行汇率带进一步扩展，因而爬行带内浮动的汇率安排面临着难以克服的内在矛盾。,补充解释 钉住平行汇率带指汇率被保持在官方承诺的原汇率带内，其波幅超过中心汇率上下各1，如欧洲货币体系下欧洲汇率机制（ERM）。这种汇率安排，具有浮动汇率的灵活性，又有固定汇率的稳定性。同时，在公布的浮动范围内，有助于形成合理的市场预期。但存在的问题是如何确定波动的范围。如果波动范围过大，则异化为浮动汇率；而范围过小，则又异化为固定汇率。,（四）BBC规则 BBC（basket、band、crawling）规则由威廉姆斯针对中国提出的，他认为中国不是个小国，其主要贸易伙伴也不是美国，也不想放弃货币政策的独立性。即人民币不宜钉住美元，也不宜实行固定汇率制度。具体内容如下 1.钉住一篮子货币，即根据篮子货币来确定本币的中心汇率，这样有助于稳定实际汇率，避免受主要国家货币之间的汇率波动对本国贸易、产出和通胀造成的负面影响。2.波动幅度，即规定较大的波动幅范围，以使之既适应经济基本面的变化，又不致影响市场稳定汇率变动预期，同时也为独立的货币政策提供了空间。3.爬行制度，即中心汇率的调整应该是小幅度、经常性的，这有利于抑制投机行为。,四、汇率制度的具体分类（按IMF标准）1、无独立法定货币 即以另一国家的货币作为唯一的法定货币在本国流通（如美元 化）；或属于某个货币联盟，在该联盟内，各成员采用统一的法定货币（如欧元）。2、货币局制度 以法律形式明确承诺本币和某一特定的外币之间以固定的汇率进行兑换，同时要求本币发行机构确保履行自己的法律义务。本国货币的发行需要等额的外汇资产作支撑。,3、传统钉住 本国货币钉住另一国货币，并限制汇率在正负1%甚至更狭窄的范围内波动；或者是一种类似欧洲货币机制的协作安排；或者钉住一篮子货币，期中该货币篮子由该国的主要贸易伙伴和金融伙伴的货币构成，其权重反映了该国贸易、服务和资本流动的地理分布。货币篮子也可标准化，如钉住SDR。钉住是相对的，名义汇率可在中心汇率上下波动1%。4、宽幅钉住 汇率的波动范围维持在中心汇率上下至少1%以上。钉住对象可以参考单一货币，也可参考一篮子货币。,5、爬行钉住 即汇率以固定速率或随所选数量指标的变化而定期小幅调整。所选指标可以是本国和主要贸易伙伴国之间的历史通胀率之差、主要贸易伙伴国的通胀目标值与预期值之差。爬行的速率可根据通胀或其他指标，也可根据事先宣布的固定速率予以确定。6、宽幅爬行钉住 即汇率的波动范围维持在中心汇率上下至少1%以上，并且中心汇率或波幅以固定的速率或或随选数量指标的变化而定期调整。,7、管理浮动 货币当局试图管理汇率，但并没有明确的路径和目标，汇率管理的指标也大多基于货币当局自身的判断（如国际收支状况、储备水平等）。8、独立浮动 汇率由市场决定，货币当局的干预目标在于缓和汇率变动速率和阻止汇率过度波动，而不在于实现汇率水平的目标。参考教材P176各国汇率制度选择分布,第二节 主要汇率制度简评一、货币局制度的评析（一）货币局制度的主要特征1、100%的货币发行保证 在这一规定下，有以下几方面的影响（1）有利于从根源上抑制通货膨胀。因为政府无法利用发行货币的方式来弥补财政 赤字。（2）银行体系的稳健性受到削弱。一国货币当局充当最后贷款人作用受到限制。因为100%的货币发行保证使得货币当局的资金来源受到限制。如当银行系统面临挤兑时，货币当局只能动用外汇储备或向外借贷来应对。其效率和可靠性不高。因此采用该制度的国家的银行体系应稳健,实行严格的财政政策。,（3）有助于保证货币发行机构的相对独立性。100%的发行准备使得货币发行机构不受政府和利益集团的压力，保持相对的独立。（4）有助于保证国际收支自动调节机制的运行。2、货币具有完全可兑换性 100%的货币发行保证有利于维持人们对本币的信心，从而维持汇率的稳定，减少投机。,（二）货币局制度的优劣 1、货币局制度的优点 由于汇率比较固定，有利于国际贸易和投资的发展。2、货币局制度的缺点（1）不易隔离外来冲击。如当受到外部冲击时，需要调节国际收支时，政府可采取的手段有限。当锚货币发生通胀时，通过固定汇率传导到国内时，政府不能通过本币升值来抵消国外通胀带来的不利影响而保持国内价格的稳定。注：当锚货币发生严重通胀时，利率降低，锚货币会大量外流，导致采用货币局制度的国家的资本内流，本币发行增加，进而物价上涨。,（2）完全丧失了货币政策的独立性。实行货币局制度的国家的货币政策必须与锚货币国家的货币政策一致，因而无法决定其货币的发行量和利率。例如，锚货币发行国采取扩张的货币政策，利率降低，而实行货币局制度的国家要想维持原来的利率则会出现资金流入增加，对本币的需求增加，本币倾向升值，无法维持固定汇率。如本币不升值，则本币发行量增加，造成通货膨胀。而降低利率保持汇率的稳定，则可能会破坏原来国内经济的平衡。,（3）货币局制度下的固定汇率易导致投机攻击 如果实行货币局制度国家的经济与锚货币发行国的经济出现严重偏离，本币高估或低估的情况会不断恶化，可能会引致国际投机资本的攻击。因为100%的发行比例只是针对基础货币，但实际的货币供应量会在货币乘数的作用下放大。当遭受突发的巨额的抛售本币的投机攻击时，货币局的外汇储备会耗尽，以致不得不实行本币贬值。,二、对美元化的评析（一）美元化的收益和风险1、美元化的收益（1）完全美元化消除外汇风险，降低交易 成本，促进贸易与投资的发展。（2）完全美元化有助于避免国际投机的攻 击。（3）完全美元化有助于约束政府的行为。,2、美元化的风险（1）损失大量的货币发行收益。如美国 人支付200美元购买一辆中国的自行 车，中国人只拿到一张纸币，除非中国 马上从美国进口产品，否则美国人享受 了自行车的方便，而中国人只能拿点可 怜的利息。（2）丧失货币政策的自主性（3）中央银行的最后贷款人的功能会受到削 弱。,三、浮动汇率制度的利弊（一）与固定汇率制度相比，浮动汇率制度的有利方面主要有：1、有利于发挥汇率对国际收支的自动调节作用 2、防止国际游资的冲击，减少外汇储备 3、内外均衡易于协调。如在一国面临经济衰退，国际收支逆差时，在固定汇率制度下，应采取何种政策？而在浮动汇率制度下，无须考虑外部均衡的 问题，因为汇率会自动调节外部平衡。,（二）浮动汇率制度的弊端 1、不利于贸易和投资的发展 2、助长国际金融市场上的投机活动 3、可能引发竞相贬值 4、诱发通货膨胀。在固定汇率制度下，为维持固定的汇率，政府不能随意增加货币供应量。而在浮动汇率制度下，这一约束不存在，为刺激国内经济，扩张性的政策易引发通货膨胀。,第三节 最优货币区理论（P186略）,第四节 汇率制度的选择 汇率制度的选择是一个非常复杂的问题，是一国政府的政策行为。它首先建立在一国所具有的特殊的经济特征的基础之上；并且在不同的时期，由于政府所追求的政策目的不同，政府所选择的汇率制度也不同；在世界经济一体化的趋势下，一国汇率制度的选择还受其对外经济贸易关系的影响，受国际经济和金融大环境的制约。,一、蒙代尔-弗莱明模型（P194）弗莱明（Fleming,1962)和蒙代尔(Mudell,1963)运用IS-LM-BP模型分别对固定汇率和浮动制度条件下的财政政策和货币政策对收入、利率和国际收支的影响进行了分析。,i,资本完全流动,Y,o,资本不完全流动,资本完全不流动,i1,Y1,国际收支均衡的BP曲线,（一）、资本完全流动时固定汇率制度下的政策效果 1、货币政策的效果,2.财政政策的效果,（二）资本完全流动时浮动汇率制度下的政策效果1、货币政策的效果,2、财政政策的效果,（三）资本完全不流动时固定汇率制度下的政策效果1、货币政策的效果,2、财政政策的效果,（四）资本完全不流动时浮动汇率制度下的政策效果1、货币政策的效果,2、财政政策的效果,一共2*2*2=8种情况，其短长期政策效应 见教材表6-2（P199）,四、三元难题（P200）问题的提出1、二元难题 在固定汇率制度下，必须牺牲资本的自由流动，实行资本管制，否则，汇率就不稳定。汇率固定与资本自由流动的矛盾-二元难题2、引入货币政策，一国只能在利用货币政策实现内部经济的稳定、实现汇率稳定带来的收益、利用资本自由流动吸引国际资本三者之间选择其二-三元难题。,汇率自由浮动,资本管制,汇率稳定或固定,丧失货币政策独立性,货币政策的独立性,资本自由流动,三元难题 结合教材图6-7、9、13来理解,五、经济结构与汇率制度（P202表6-3）影响汇率制度选择的因素见WORD文档,第五节 人民币汇率制度的演变（自学）,第六章 国际储备 教学目的与要求理解国际储备的内涵理解国际储备的构成 了解国际储备的规模与结构管理的原则与内容了解多种货币储备体系的成因与特点了解我国国际储备管理的内容及现状,第七章 国际货币体系（自学）1.了解国际金本位制度和储备货币本位制度的运行机制。2.明确布雷顿森林体系崩溃及牙买加体系形成的原因 3.了解欧元区的实践,第八章 国际金融市场（略）第九章 国际货币危机（略）谢谢大家！,