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中国 美国经济轴心凸现 货币流动性增加 上周，我访问了欧洲和美国部分地区，与前三个月我访问此地明显不同的是，我发现投资亚洲市场的欧美投资人的情绪发生了很大变化。没有人认为股市还处于熊市，我遇到的一半投资者都认为市场正在回升，另一半投资人认为新一轮牛市已经开始。两部分投资人都相信股市将在年底出现较大幅度的上涨。多数投资者将在夏季建仓，并准备一旦股票下跌就大量买进。多数投资者认为，货币供应量增加推动了目前市场回升，此外，投资者承担风险的意愿增强，导致投资组合中现金头寸减少。但股市要进一步上涨还有赖于基本面的改善。投资全球市场的投资者现在最为感兴趣的是哪一地区的股市表现会超出预期。货币是决定股市表现差异的决定因素。投资者认为，弱势美元将导致“美元区”-即和美国-回升。而此前他们持相反观点。投资者对当前市场行情的一致观点是：全球经济面临通货紧缩的危险，在通货紧缩时期，经济与货币存在负相关关系，而在通货膨胀时期，经济与货币存在正相关关系。结构性因素支撑“美元区”经济我的观点是：（1）美国的大规模经济刺激计划将带动全球经济复苏；（2）全球经济增长主要依赖“美国-中国轴心”。我同样认为，弱势美元将有助于“美元区”经济的超预期表现。而且，在支持“美元区”经济超级水平表现方面，结构性因素的作用远远大于汇率的作用。 1 汇率欧元兑美元汇率比2003年初上涨了10%，比2002年平均水平上涨了20%。尽管欧洲经济从美国经济复苏中获得了好处，但强势欧元抵消了这一。以美元，1997-2002年欧元区出口增长了18%，而同期日本和美国出口没有丝毫增加。本质上，在与东亚国家（除日本）争夺市场份额上，欧元区主要通过货币贬值与其竞争。不幸的是，欧元升值迫使欧元区退出了与亚洲争夺市场份额的竞争。自1994年后日本出口就已经停滞。美国经济复苏可能导致亚洲对日本资本货物的需求增加。但是，在争夺市场份额方面，日本已无力与其他亚洲国家竞争。在亚洲危机期间，日元没有贬值，因而日本放弃了与亚洲其他国家争夺市场份额的游戏。2 欧洲产业转移除了汇率因素外，另外两个结构性因素对“美元区”经济产生积极影响：（1）欧洲产业转移；（2）中国化扩大。过去几年中，欧洲生产能力大批转移到中国，中国基础设施和人力资源状况的改善得益于拉动因素和推动因素的影响。推动因素表现为，中国国内市场不断扩大和本地拥有大量的廉价资金，推动因素表现为，欧洲结构改革幻想破灭和本地区内部需求市场疲软。在这方面，欧洲与日本企业一样，出于相似的原因而把生产基地转移到了中国。欧洲和日本经济增长停滞转为中国经济高速增长，同时，美国也间接地从中受益，美国的决策者应该认真考虑这一点。我认为，在维持美国现有生活水平方面，中国是最重要的支持力量。即使在美国国际收支恶化的情况下人民币盯住美元也能保证美国的金融稳定。如果一个人只盯住双边贸易失衡这一不放，那他对整体情况的看法将产生严重扭曲。 在新世界中，欧洲和日本肯定会经历经济停滞，因为两个地区的人口老龄化越来越严重。老年人关心的是生活质量而不是经济增长，领取养老金的人数迅速增加，为了维持原有生活水平，廉价进口商品的需求将不断增加。当今，不同国家经济增长的差异比多数决策者认为的更具逻辑性。欧洲和日本已无力参与经济增长的游戏。3 中国工业化扩大从地理上看，中国的工业化范围正在扩大，长江三角洲正在到来。长江三角洲对中国出口增长的贡献率从1993-1998年的27%上升到现在的41%，今年长江三角洲的总出口第一次超过了珠江三角洲，而且长江三角洲的人口是珠江三角洲的两倍，约为1.37亿人。在长江三角洲，私营企业的引人注目。以往中国出口主要依靠大陆的香港和企业，以及随后而来的跨国公司。但今年中国私营企业第一次跻身这一行列，其出口已经增长了一倍。我认为，中国在提升竞争力方面，这是最重要的进步，这将导致中国向全球出口越来越多的产品。