财务管理毕业论文企业并购的协同效应的研究.doc

职业技术学院毕业论文   标题：企业并购的协同效应的研究  系 别： 工商管理系 专 业： 财务管理 学 号： 姓 名： 指导教师：    年 月 日摘 要实现协同效应，是企业实现并购预期和战略目标的基础。从我国企业并购实践来看，许多企业把关注的重点放在了并购的谈判和交易上，而对并购后整合问题关注不够，致使不能实现预期的协同效应。我国企业在追求并购协同效应时，必须研究它的适用性，并从企业战略、财务经济、企业文化等多个角度去思考和实践它。关键词：企业并购；协同效应；适用性目 录摘要3目录41、问题的提出52、企业战略角度的协同53、财务协同效应及其实现64、文化协同效应75、结论8致谢9参考文献101、问题的提出随着企业并购越来越频繁，并购规模越来越大，企业并购已经成为现代经济中一个日益重要的组成部分。尽管企业并购被认为可以产生协同效应，并由此成为公司开发和创造价值的一个极其有效的手段，然而至今关于并购业绩的决定性因素仍然是一个谜。企业并购在西方已经经历了五次浪潮，早已经是市场经济的一种普遍现象。它在促进财富集中，企业组织结构的变迁，推动产业结构的升级方面发挥了积极作用。近几年，并购与重组受到了我国企业和政府热情的关注和积极的实践，成为壮大公司实力、增强竞争优势和实现公司战略目标的重要手段。可以预见，人世后的中国将掀起一轮企业并购的狂潮。从理论上讲，协同可以使企业更有效地利用它所拥有的资源和技能，从而为企业打开机会的大门。然而笔者认为，协同是一种创造企业组合价值的方式，但并不是唯一的方式，因此我们不能笼统或抽象地定义协同效应，在追求协同效应时，必须研究它的适用性，并从企业战略、财务经济、企业文化等多个角度去思考和实践它。2、企业战略角度的协同早在40年前，协同就已经成为企业战略中的一个重要概念。20世纪60年代，战略管理之父安索夫形象地将协同效应描述为2+2=5，他在公司战略一书中就阐述了基本协同理念的战略如何像纽带一样把企业多元化业务联结起来。他认为战略主要包括四种要素：产品市场范围、发展方向、竞争优势和协同。其中协同要素用来说明和强调企业如何通过识别自身能力与机遇的匹配关系来成功地拓展新的事业。日本的伊丹广之教授在启动隐形资产一书中对协同进行了比较严格的界定，他把安索夫的协同概念分解成“互补效应”和“协同效应”两部分，他心中的协同是一种发挥企业资源最大效能的方法。伊丹把资源划分为实体资产和隐形资产两大类。通过提高实体资产使用效率来节约成本或是增加销售的方式被他称为互补效应，而共用隐形资产则产生协同效应。20世纪80年代，著名战略家迈克·波特指出，对公司各下属企业之间的相互关系进行管理是企业战略的本质内容，他强调通过分析各个下属企业的价值链，识别出其中相似的业务行为以及它们之间的相互关系，并据此构造公司的竞争优势。20世纪90年代，一种基于资源观的理论认为，公司是由包括竞争力、知识、技能等一系列有形资产和无形资产组成的，正如加里·哈默和cK普拉哈拉德在他们的获奖文章企业的核心竞争力中指出，发展不同下属企业可以共享的技术或其他方面的竞争力是成功企业的主要战略目标。实际上，并购所涉及到的各种有形资产的协同，只是公司并购后整合应当实现的最基本的协同，虽然极具价值，但极易被他人效仿，并不能为公司提供持久的优势。而企业外部关系(包括并购后新公司对参与并购各方的客户、供应商、股东、债权人、贷款人、员工及社区的关系)的协同决定着公司各利益相关者的利益和发展，在很大程度上对并购后新公司产生这样那样的影响，因而必须加以重视。与此同时，品牌名称、顾客认知度、技术专长、企业文化等隐形资产由于是公司所独有的，可为公司所有业务单位服务，甚至可以按照新的方式进行组合或应用，为新公司带动新的(有可能是非相关的)产业增长点。从这个意义上说，双方隐形资产的协同是企业在并购后获得独特竞争优势的根本性的来源。3、财务协同效应及其实现财务协同效应，主要是指并购给企业财务方面带来的效益，这种效益的取得不是由于经营活动效率的提高而引起的，而是由于税法、会计处理准则以及证券交易等内生规定的作用而产生的一种纯现金流量上的效益。取得财务协同效应是企业并购的主要动因之一，但当前我国企业有一种非常不好的倾向，就是为了兼并而兼并，或者说为了优惠政策、为了甩包袱而兼并，在并购之前，往往对目标企业缺乏详尽的财务调查和整体评估，并购重数量而不重质量，最终致使企业陷入财务危机。因此，充分认识并购的财务协同效应，有利于更好地引导我国企业并购行为。探讨企业并购行为的财务协同效应，有着深远的现实意义。企业并购的财务协同效应主要体现在以下几个方面：11充分利用自由现金流量。根据现自由现金流量假说，当一个企业处于成熟阶段，往往存在超过了所有投资项目资金要求的现金流量，从而形成大量的自由现金流量。如果企业存在大量的自由现金流量，很可能会导致内部控制系统的瓦解和资源的巨大浪费。通过并购可以实现企业自由现金流量的充分利用。如企业A存在大量的自由现金流量，正寻找投资机会；而另一家企业B有发展前途，但因管理不善等原因致使现金流量不足。1.2减少交易成本。科斯定理认为，企业之所以存在，是由于可以减少用于市场交易而产生的交易费用。企业之间经常需要进行生产要素的购置或产品的销售，于是会产生大量的交易成本。如在开始交易之前就会发生选择交易伙伴的费用，在交易过程中还会发生选择交易方式和监督交易进行等的费用。节约交易费用，是企业并购的动因之一。并购企业通过将目标企业内化为本企业内部的一个成本中心或利润中心，此时交易费用的节约就可以视为企业价值的增大。再者通过购买成熟目标企业，可以节约并购企业方新创建类似部门所需花费的时间，进而加快抢占市场或增大市场份额的节奏。1.3价值低估效应昭示未来更高的现金流量。在证券市场上，公司股票的估价率是决定企业并购的一个重要因素。所谓估价率，就是指股票的市场与资产的账面价值之比。根据托宾(Tobin)的Q公式，当股票的市场价格低于资产的重置成本时，并购有利。价值低估理论认为，目标公司的价值被低估，可能有三种原因：一是经营管理能力并未充分发挥应有的潜力；二是并购企业拥有外部市场所没有的该目标公司价值的内部信息；三是由于通货膨胀造成的资产的市场价值与重置成本的差异。某些企业热衷于收购其他企业的资产而不是重置资产，就是因为其资产的重置成本高于市场价格。这样，目标企业的价值低估将隐藏有未被发现的价值，将给未来带来更高的现金流量。1.4降低融资成本，提高企业的举债能力。通过企业并购，可以扩大企业的规模，产生共同担保作用。一般情况下，规模大的企业更容易进入资本市场，它们可以大批量的发行股票或债券。由于发行数量多，相对而言，股票或债券的发行成本就降低了。此外，企业并购后，可以降低企业经营收益和现金流量的可变性，从而降低了企业的财务风险，这样就使得举债成本下降，举债能力提高。1.5实现合理避税。税法对个人和企业的财务决策有着重大的影响。不同类型的资产所征收的税率是不同的，股息收入和利息收入、营业收入和资本收益的税收计算方式不同。由于这种区别，企业能够采取正确的财务处理方法达到合理避税的目的。这主要表现在两个方面：一是赢利企业并购有相当数量亏损的企业，或者亏损企业兼并其它盈利企业，利用亏损递延弥补条款来合理避税。二是通过资产置换方式并购，达到避税的目的。1.6预期效应推动股东财富最大化。企业并购的财务协同效应的另一重要部分是预期效应。所谓预期效应，是指由于并购使股票市场对企业股票的评价发生改变而对股票价格产生一定影响。证券市场往往把市赢率(每股市价每股税后利润)即PE值作为对企业未来的估计指标，该指标综合反映了市场对企业各方面的主观评价。企业在某一时刻的股票价格等于它在该时刻的每股收益(EPS)与PE值的乘积。在外界市场环境相对平静的情况下，一个企业在短时间内PE值不会有太大的变动，只有当企业的赢利率或赢利增长率有很大提高情况下，PE值才会有所提高。当企业P并购另一目标企业S时，由于并购方企业规模往往较大，证券的流动性较高，企业P的PE值通常被用作并购后企业的PE值。当s企业的PE值低于P企业的PE值，但每股收益高于P企业，说明市场由于种种原因对S企业评价偏低。并购后，企业P平均了S企业的每股收益，使并购后的每股收益有可能上升，从而引起PE值的上升，造成两个企业的股票价格剧烈上升，从而推动和加速了股东财富最大化。4、文化协同效应：并购后的文化整合在企业并购活动中，并购企业和被并购企业之间的企业文化冲突是一个值得关注的问题。企业文化是企业在长期发展演变过程中，企业全体员工逐渐形成的共同文化价值观，它包括最高目标、经营哲学、历史传统、礼仪习俗、行为规范、管理制度等以及由此表现出来的企业风范和企业精神等。任何企业的经营活动都必须在特定的文化环境中进行，并在此基础上形成企业特有的文化价值观，这种文化价值观既体现了民族性，又体现了企业个性，从而成为企业识别系统(CIS)中不可缺少的部分。作为一种意识形态的东西，它具有较强的历史延续性和变迁的迟缓性，同时不同企业的企业文化又有很大的差异性。正如不同民族的文化相接触会发生冲突一样，不同企业文化的接触也会产生冲突。通常情况下，大多数企业并购策略都是基于企业间业务、技术、财务等可见资源能否实现互补，而忽视了文化、制度方面的因素。但是，并购后企业文化的冲突会在企业运作过程中产生极不和谐的因素，造成企业内耗和管理效率低下。戴姆勒一奔弛与克莱斯勒的合并，就是由于对来自两个不同国家的企业之间可能发生的民族文化和企业文化方面的冲突准备不足，致使新公司陷入困境。企业文化对企业并购具有深层次的影响，而这种影响正是通过文化协同效应实现的。顺利地实现文化整合，是提高文化协同效应进而获取规模效益的重要保证和有效措施。正如PS萨德沙纳姆在兼并与收购的开篇中所说：“收购和兼并通常使两个相互独立的具有不同公司特性、文化和价值体系的组织包容在一起。所以成功的并购取决于不同组织之间如何进行有效的整合。”文化协同效应是指由于积极的文化对消极文化具有可输出性而存在规模经济的潜能，因此在企业并购中通过积极的文化对消极的企业文化的扩散、渗透和同化来提高被并购企业整体素质和效率的效应。海尔集团根据我国企业体制的特点，独特的“休克鱼”理论，为此树立了成功的典范。张瑞敏解释道：“鱼的肌体没有腐烂，比喻企业的硬件很好，而鱼处于休克状态，比喻企业管理思想和经营理念等有问题，导致企业停滞不前。这种企业一旦注入新的管理思想和经营理念，有一套行之有效的管理方法，很快就能被激活起来。”比如，海尔在兼并青岛红星电器厂时，并没有动用自己的财力资本，而只是委派了一名企业主管，带去的只是海尔品牌和文化，三个月便扭亏为盈。海尔人就是用这种吃“休克鱼”的方法，成功并购了14家亏损总额达55亿元的企业，盘活资产142亿元，实现了低成本扩张的战略目标。“海尔文化激活休克鱼”也被选美国哈佛大学工商学院案例。文化协同效应的大小取决于以下两方面因素：一是购并主体企业的文化内涵，如果其企业文化被内外认同程度高，符合时代潮流，则生命力强、发展空间大，对其他文化的协同力也越强；二是购并双方的文化差距，企业文化是有个性的，购并双方文化差异决定了文化冲突的可能性，从而影响双方文化的协同效应。如果双方文化差异越大，一方同化另一方的难度就越大，文化协同效应就越小。因此，选择购并对象时，有必要对双方的文化进行分析、比较，并选择文化差异小、文化性质保守、落后的企业作为目标，以尽可能地发挥并购中的文化协同效应。在企业并购过程中，不同企业的并购方式、企业传统、文化差异程度不同，所以企业文化整合的模式，也不可能完全一致。5、结束语综合以上分析，本文从理论上研究分析了并购协同效应产生的可能性，界时以我国上市公司并购的案例作为样本进行研究，论证了我国上市公司并购会产生协同效应。在并购过程中，影响协同效应实现有企业战略、财务经济、企业文化等多个因素。致 谢 参考文献1肖振红企业并购的协同效应评估研究J现代管理科学，2007，（1）2肖翔企业并购中目标企业的选择与决策研究J北京交通大学报告，2007，（4）3张亚宁，吴昊企业并购协同效应及其影响因素研究J企业导报，2010，（5）4张秋生，周琳企业并购协同效应的研究与发展J会计研究，2003，（6）5蔡四平论企业并购的协同效应j.湖南商学院学报J2004，（11）6刘燕武，胡艳企业并购协同效应形式机制的探索J武汉理工大学学报，2004，（26）7罗群辉，宁宣熙企业并购整合中的协同效应研究J世界经济与政治论坛，2008，（5）8陈珠明，杨华李对原并购企业有损害的企业并购时机与条件J数理统计与管理，2008，(7)9王谦，张子刚不同收购方式下企业并购的协同效应研究J科技进步与对策，2003，(7)10丘金桂，周隆斌浅析企业并购中的财务协同效应J商业研究，2002，（4）11李惟关于企业并购动机及若干失败案例研究J中国上人·经济理论研究，2005，（7）12陶宝生企业并购协同效应的量化研究J上海企业，2005，（4）