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第五章 金融衍生产品,2012.05.05,本章内容框架,一、远期二、期货三、互换四、期权,第一节 远期合约,定义：远期合约(forward contract)是指交易双方在未来某一指定的时间，按照约定的价格购买或出售某项资产的协议。远期合约包括:远期利率协议(forward rate agreement)和远期外汇合约(forward exchange contracts)两种基本形式.远期合约的一方同意在将来某一确定日期以确定价格购买标的资产时，称之为多头(long position)，另一方称之为空头(short position)。,(一)相关概念,定义：远期外汇合约(forward exchange contracts)是指交易双方约定在未来某一特定时期，按照合约签订时约定的汇率和金额，以一种货币交换对方另一种货币的合同。远期外汇合约中约定的在将来某一特定日期的汇率价格称为远期汇率。而当日交易的外汇价格称为即期汇率价格。,(二)远期汇率的计算(重点),引例：2001年5月，A公司由于从美国进口原材料而借入一笔美元贷款，同时，它在日本市场销售产品收入日元，公司需将其换成美元以支付美元利息。按规定，公司须在6个月后(2001年11月)支付一笔美元利息，而公司总监认为，未来日元有贬值倾向，从而需支付更多的日元。那么，该公司如何通过金融市场规避未来日元贬值风险呢？,答案：进行远期外汇交易。假定A公司6个月后销售收入100万日元，目前，即期外汇市场以及美元、日元的借贷成本如下：即期汇率为：119.72日元=1美元 当前6个月期的美元年利率：0.6875%当前6个月期的日元年利率：0.0100%,A公司为规避此汇率风险，采取以下步骤：在即期交易日借入999 950日元，6个月后需偿还 999 950(1+0.01%6/12)=1 000 000日元(2)将借到的日元到即期外汇市场换成美元 999 950/119.72=8352.4美元(3)将兑换到的8352.4美元存入银行，6个月后得到 8352.4(1+0.6875%6/12)=8381.1美元,根据无风险套利原则，A公司在交易日初期的现金流为0。那么，6个月后的远期交割日的现金流必须也为0。因此，6个月期的美元兑日元的远期汇率为：1 000 000日元=8381.1美元，1美元=119.32日元 远期汇率的计算公式如下：,其中，F为远期汇率，S为当前的即期汇率，ib和iq分别为两种货币的利率。,(三)远期汇率报价,报价方式：直接报价与升贴水报价 远期汇率与即期汇率的价差称为升水或贴水。即期汇率和远期汇率的关系：直接标价法：远期汇率=即期汇率+升水(或-贴水)间接标价法：远期汇率=即期汇率-升水(或+贴水),(四)远期外汇合约的避险功能,基本原理：由于远期外汇合约事先将汇率固定在约定的汇率上，所以在未来某一特定时期，无论当时的市场汇率是多少，两种货币仍按约定的汇率进行兑换.需注意的是，远期外汇合约在归避汇率风险的同时，也放弃了获得潜在收益的可能性。,补充材料：无本金交割远期外汇交易,无本金交割远期外汇交易(non-deliverable forwardNDF)是一种离岸金融衍生产品，交易双方基于对汇率的不同看法，签订非交割远期交易合约，确定远期汇率、期限和金额，合约到期时只需将远期汇率与实际汇率的差额进行交割清算，结算的货币是自由兑换货币(一般为美元)，无需对NDF的本金(受限制货币)进行交割。主要交易品种是一年期和一年以下的品种。NDF主要用于实行外汇管制国家的货币(印、越)，人民币NDF常用于衡量海外市场对人民币升值的预期。,NDF 与远期外汇合约的关系：联系：NDF也是一种远期外汇交易，两者都是基于交易双方对汇率变化的预期不同而签订。主要差别：NDF不涉及本金的支付。在到期日时，只就市场即期汇率与合约远期汇率的差价进行交割清算，结算的货币是自由兑换货币，如美元。NDF交易的一方货币为不可兑换货币。因此，无本金交割远期外汇交易一般用于实行外汇管制国家的货币。相关视频,第二节 期货合约,定义：期货是一份合法的有约束力的合约，它规定以确定的价格在未来特定的一个日期交割一定数量的资产。其中，合约中约定的需要交割的资产称为标的资产。分类：根据合约中标的资产的不同，可分为商品期货和金融期货。,商品期货交易所,金融期货交易所,上海期货交易所：,大连商品交易所：,郑州商品交易所：,中国金融期货交易所：,铜、铝、锌、天然橡胶、燃油、黄金、螺纹钢、线材,大豆、豆粕、豆油、聚乙烯、棕榈油、玉米、聚氯乙烯,硬麦、强麦、棉花、白糖、PTA、菜籽油、早籼稻,股指期货,目前，我国主要的期货交易所及主营期货品种：,期货合约的内容由交易所统一制定，其规定的标准化条款如下：(1)标准化的交易单位或合约规模(2)标准化的标的资产(3)标准化的交割期和交割程序(4)标准化的交易报价单位、每日最大波动幅度限制、交易时间、交易所名称等 相关链接,(一)期货市场的参与各方,(1)期货交易所(2)期货结算中心(3)期货经纪公司(4)期货交易者,(二)保证金制度,引例：某投资者于6月5日经其经纪人联系购买了两张纽交所12月份的黄金期货合约。假定目前12月份的期货价格为$400/盎司，合约规模为100盎司。经纪人要求投资者将部分款项(投资者在最初开仓交易时必须开设保证金账户，并存入一定的资金数量，称之为初始保证金)存入保证金账户中，假定每一份合约的初始保证金为$2000，即初始保证金比率仅5%，则该投资者初始保证金总额为$4000.,假定在6月5日交易结束时，该12月到期的黄金期货合约价格由$400跌至$397，其损失为200$3=$600。因此，他的保证金账户的余额减少至$3400.$600美元的流向：期货多头投资者其经纪人清算所期货空头投资者的经纪人期货空头投资者。与此类似，如果该合约的价格在6月5日交易结束时涨至$403。那么，他的保证金账户余额将增至$4600。随后，在每个交易日结束时，都要对保证金账户要进行进行结算。,初始保证金(initial margin)：期货交易者在最初开仓时，都要建立一个保证金账户。初始保证金一般是合约价值的5%15%，即初始保证金比率。维持保证金(maintenance margin)：保证金账户中必须维持的最低余额，一般为初始保证金的75%。如果当天结算后的保证金账面余额低于维持保证金，交易者必须在规定的时间内补充保证金。否则，将实施“(部分)强制平仓”。而这部分需要补充的保证金称为追加保证金。,(三)逐日盯市制度,直接原因：由于期货的保证金交易具有很大的杠杆效应。为了保证交易者不违约，控制杠杆效应的风险，期货交易采用逐日盯市制度(market-to-market)。逐日盯市制度指交易所每天都根据当天的结算价格(注意结算价与收盘价的区别)对交易者的账户进行结算，实现当天的盈亏，并采取维持交易者的保证金在一定水平的制度。因此，清算所由于交易者违约造成的潜在损失仅限于当天市场的最大波动数额，而不是整个合约期限内的市场价格波动。,(四)保证金和逐日盯市制度的作用,(1)降低期货交易成本，有效发挥期货交易的资金杠杆作用，促进套期保值功能的发挥。(2)为期货合约的履行提供了可靠保障，杜绝了负债现象。(3)保证金是交易所控制投机规模的重要手段。不同类型的期货交易、不同持仓量的保证金也不相同.,(五)套期保值的基本原理,期货的套期保值功能是指利用期货合约为现货市场上的买卖交易进行套期保值。基本做法：在期货市场上买进(或卖出)与现货市场上的标的资产数量相当、期限相近但交易方向相反的期货合约，以期在将来的某一时间在现货市场上买入(或卖出)标的资产时通过在期货市场上卖出(或买进)相同数量的期货合约来抵补因现货市场上价格变动所带来的实际价格风险，以一个市场的盈利来弥补另一个市场上的损失。称之为买入(卖出)套期保值.,空头(卖出)套期保值案例分析,假定现在是5月份，原油现货价格为$19/桶，某原油生产商将于8月份卖出100万桶原油，由于担心油价下跌导致巨大损失，可利用期货合约进行套期保值(现在就卖出期货合约)。假定纽约商品交易所9月份原油期货价格为$18.5/桶，而每张原油期货合约规模为1000桶。因此，该原油生产商可通过卖空1000份期货合约来对冲风险。,该策略的结果是8月份卖出的油价锁定在$19/桶。,情形一：8月份原油价格下跌,该策略的结果是8月份卖出的油价锁定在$19/桶。,情形二：8月份原油价格上涨,套期保值的基本原理：期货价格与现货价格受相同因素的影响，它们的价格走势基本一致，而由于期货与现货买卖方向相反，所以一方的盈利弥补另一方的亏损，互相补偿。因此，套期保值在回避风险的同时，也放弃了因价格变动所带来的利润(给投机者)。套期保值的操作原则：(1)交易方向相反的原则：利用价格变化的同向性，实现盈利与亏损的互补(2)商品种类相同或相近的原则(3)商品数量相等或相近的原则(4)月份相同或相近的原则：期货价格与现货价格的趋同性,多头(买入)套期保值作业,假定现在是5月15日，某铜器制造商知道它将于8月15日购买10万英镑铜，铜的现货价格为140美分/磅，8月份的铜期货价格为120美分/磅。每张铜期货合约规模为25000磅铜。为防止铜期货价格上涨带来的风险，如何利用期货合约进行套期保值，将铜的购买价格锁定在120美分/磅？,该策略的结果是8月份买入的铜价锁定在120美分/磅。,该策略的结果是8月份买入的铜价锁定在120美分/磅。,(六)期货合约的交割与平仓,期货合约的结算有两种方式：(1)在到期日进行实物交割或现金结算。实物交割适用于商品期货，而大多数金融期货采用现金交割。(2)反向平仓。在到期日或之前通过买入与原来合约方向相反的同等合约进行对冲。同等合约指除了持有头寸的方向外，其他条件都相同的两个合约。,(七)期货与远期的区别,为什么要进行期货交易？,(1)规避标的资产的价格风险，即套期保值。(2)期货的保证金交易使得期货交易存在杠杆效应.(3)期货的交易费用要比标的资产的交易费用少得多，特别是金融期货，如股指期货。(4)相对于远期市场，期货清算所的存在能有效避免交易者得违约风险。,第三节 互换(swap),引例：A公司有一笔7年期的以浮动利率计息的美元贷款，每半年付息一次。公司财务总监预测未来利率有走高的趋势。为规避利率上涨的风险，公司希望能把支付银行的浮动利息固定，即转成支付固定利率利息的贷款。公司财务总监该怎么办？答案：进行利率互换交易。,(一)LIBOR与LIBID,LIBOR，London Interbank Offer Rate，表示伦敦银行同业拆放(拆出)利率，它是欧洲货币市场上银行把资金提供给其他银行收取的利率。通常作为浮动利率的参考利率。根据借款人的信用等级，利率可在LIBOR和LIBOR加一个点或更多点的范围内变动。LIBID，London Interbank Bid Rate，是伦敦银行同业拆借(拆入)利率的简称，指该家银行愿意接受银行同业存款资金时所愿支付的利率。同一货币的LIBOR报价总是高于LIBID的报价。,(二)利率互换-寻找比较优势下的套利机会,利率互换(interest rate swap)，是交易双方签订的一种合约，彼此同意在合约规定的期间内互相交换一定的现金流，该现金流以同一种货币计算，但利息的计算方式不同。产生原因：由于不同企业的信用评级不同，致使每个企业的融资成本不同，即存在绝对优势和绝对劣势。但即使中小企业融资成本绝对高，仍有可能在某些方面具有相对(比较)优势。,假定A公司和B公司的长期(固定)和短期(浮动)利率融资的成本如下：,1.5%,0.3%,浮动利率借款,固定利率借款,情景分析,如果A公司需要固定利率贷款，B公司需要浮动利率贷款，则利用自己的相对优势即可。如果双方均不能以自己的比较优势进行融资，则A、B两公司可进行利率互换。各方总收益：1.5%-0.3%=1.2%,A公司,B公司,LIBOR+0.7%,7%,LIBOR-0.2%,固定利率投资者,浮动利率投资者,7%,图1 利率互换,A公司所需支付的融资成本：7%+LIBOR-0.2%-7%=LIBOR-0.2%比它直接用浮动利率融资LIBOR+0.4%少0.6%。B公司所需支付的融资成本：LIBOR+0.7%+7%-(LIBOR-0.2%)=7.9%比它直接用固定利率融资8.5%少0.6%。这样，双方通过利率互换，都降低了各自的融资成本。,利率互换中介的作用,减少交易成本降低交易双方的信用风险,A公司,B公司,7%,LIBOR+0.7%,7%,LIBOR-0.2%,固定利率投资者,浮动利率投资者,中介,LIBOR,7.2%,图2 通过中介的利率互换,A公司所需支付的融资成本：7%+LIBOR-7%=LIBOR 比它直接用浮动利率融资LIBOR+0.4%少0.4%。B公司所需支付的融资成本：LIBOR+0.7%+7.2%-(LIBOR-0.2%)=8.1%比它直接用固定利率融资8.5%少0.4%。银行中介的收入：LIBOR+7.2%-7%-%-(LIBOR-0.2%)=0.4%这样，双方通过利率互换，各降低的融资成本0.4%，银行中介赚取0.4%。,(三)货币互换,货币互换(currency swaps)，是交易双方签订的一种合约，彼此同意在合约约定的期间内相互交换一定的现金流，以不同货币计算和支付，计息方式可能相同也可能不同。与利率互换相比，货币互换中双方是以不同货币支付的，而且要支付本金。利率互换可看成支付货币相同但计息方式不同的货币互换。,假设澳洲航空和通用汽车的5年期美元和澳元借贷利率如下：,2.0%,0.4%,借美元,借澳元,双方达成互换协议的前提是：双方均不能按自己的相对优势融资。,通用汽车,澳洲航空,USD 5%,60万美元,AUD 13%,100万澳元,金融中介,AUD 13%,USD 5%,AUD 11.9%,USD 6.3%,各方总收益为：2.0%-0.4%=1.6%(假定金融中介赚取0.2%)假定当前汇率为：AUD 1=USD 0.6,各方总收益为：2.0%-0.4%=1.6%假定当前汇率为：AUD 1=USD 0.6,通用汽车,澳洲航空,USD 5%,60万美元,AUD 13%,100万澳元,金融中介,AUD 13%,USD 5%,AUD 11.9%,USD 6.3%,图3 比较优势促成的货币互换(银行承担全部外汇风险),通用汽车借澳元的成本为11.9%，比它直接借澳元12.6%少0.7%。澳洲航空公司借美元的成本为6.3%，比它直接借美元少0.7%。金融中介的收益为：6.3%-5%+11.9%-13%=0.2%银行承担全部汇率风险，因此，0.2%的收益也具有不确定性。,通用汽车,澳洲航空,USD 5%,60万美元,AUD 13%,100万澳元,金融中介,AUD 11.9%,USD 5%,AUD 11.9%,USD 5.2%,图4 货币互换：澳洲航空公司承担部分外汇风险,通用汽车,澳洲航空,USD 5%,60万美元,AUD 13%,100万澳元,金融中介,AUD 13%,USD 6.1%,AUD 13%,USD 6.3%,图5 货币互换：通用汽车公司承担部分外汇风险,货币互换的支付过程,与利率互换过程不同，货币互换双方在每一个阶段都要以不同的货币支付现金给对方，而不是一方支付给另一方。在每个阶段，双方都要进行利息互换，而本金的互换只在最初阶段和最后阶段根据协议的规定进行。,本PPT为可编辑版本，您看到以下内容请删除后使用，谢谢您的理解,【解析】【解答】（1）氯化钠是由钠离子和氯离子构成的；金刚石是由碳原子构成的；干冰是由二氧化碳分子构成的；（2）质子数为11的是钠元素，钠元素原子的最外层电子数1，在化学反应中容易失去一个电子形成阳离子；（3）化学变化是生成新分子的变化，其实质是分子分解成原子，原子重新组合形成新的分子，故该反应中没有变的是碳原子和氧原子。故答案为：氯化钠；失去；D。【分析】物质有微粒构成，构成物质的微粒有原子、分子、离子是那种，金属、稀有气体由原子构成；常见气体由分子构成；碱和盐由离子构成。在化学变化中，原子种类、质量、数目保持不变。26.用微粒的观点解释下列现象：（1）今年我国要求“公共场所全面禁烟”非吸烟者往往因别人吸烟而造成被动吸烟。（2）夏天钢轨间的缝隙变小。【答案】（1）分子是在不断的运动的.（2）夏天温度高，铁原子间的间隔变小.【考点】物质的微粒性【解析】【解答】（1）吸烟生成烟雾，烟雾分子因为运动，扩散到空气中，使非吸烟者被动吸入烟雾分子，造成被动吸烟；（2）钢轨由铁原子构成.每两根钢轨间都有一定的间隙，夏天由于气温高，使得钢轨中铁原子的间隔变大，表现为钢轨的体积膨胀，则钢轨间的间隙变小.故答案为：（1）分子是在不断运动的；（2）夏天高温，铁原子间的间隔变小.【分析】微粒观点的主要内容：物质是由分子（或原子构成），分子间有间隔，分子处于永停息的运动状态中.（1）烟雾分子属气体分子，在空气中扩散较快，使非吸烟者被动吸烟；（2）铁原子间有一定的间隔，温度升高，则铁原子间间隔变大，反之则变小，夏天高温状态下，铁原子间间隔变大，使得钢轨体积膨胀，则钢轨间的缝隙变小.,【考点】物质的微粒性【解析】【解答】（1）铁属于金属单质，是由铁原子直接构成；氯化钠是由钠离子和氯离子构成的；二氧化碳是由二氧化碳分子构成的（2）当质子数=核外电子数，为原子，a=2+8=10，该粒子是原子原子序数=质子数=10当a=8时，质子数=8，核外电子数=10，质子数核外电子数，为阴离子。故答案为：原子；离子；分子；10；10；阴离子。【分析】物质有微粒构成，构成物质的微粒有原子、分子、离子是那种，金属、稀有气体由原子构成；常见气体由分子构成；碱和盐由离子构成。当核电荷数等于核外电子数，表示原子，小于时表示阴离子，大于时表示阳离子。25.初中化学学习中，我们初步认识了物质的微观结构。（3）升高温度分子运动速度就加快，只要能说明温度高了运动速度快了的例子都可以，例如阳光下或者温度高衣服干得快，温度高水蒸发的快，糖在热水里比在冷水里溶解的快等；（4）由于注射器装入的药品少，现象明显，又是封闭状态，所以可以控制体积节省药品、可以减少气体挥发造成的污染等故答案为：（1）固体；（2）分子的质量大小或者相对分子质量大小（合理即给分）；（3）阳光下或者温度高衣服干得快，温度高水蒸发的快，糖在热水里比在冷水里溶解的快等；（4）可以控制体积节省药品、可以减少气体挥发造成的污染等【分析】（1）根据实验现象判断氯化铵的状态；（2）根据它们的相对分子质量的区别考虑；（3）根据温度与运动速度的关系考虑；（4）根据注射器的特点考虑,【解析】【解答】A、向一定质量的盐酸和氯化钙的混合溶液中逐滴加入碳酸钠溶液至过量的过程中，生成氯化钠的质量不断增大，当碳酸钠与盐酸和氯化钙完全反应时，氯化钠的质量不再增大，A符合题意；B、向稀硫酸中加水，溶液的pH逐渐增大至接近于7，B不符合题意；C、向一定质量的稀硫酸中逐滴加入氢氧化钡溶液至过量的过程中，氢氧化钡不断和硫酸反应生成硫酸钡沉淀和水，溶质的质量减小，质量分数也减小，当氢氧化钡和稀硫酸完全反应时，继续滴加氢氧化钡溶液时，质量分数应该由小变大，C不符合题意；D、加热高锰酸钾时，当温度达到一定程度时，高锰酸钾开始分解生成锰酸钾、二氧化锰和氧气，随着反应的进行，剩余固体的质量不断减少，当高锰酸钾完全反应时，剩余固体的质量不再变化，D符合题意。【解析】【解答】A、可燃物的在着火点是一定的，不会降低，故说法错误，可选；B、爆炸是物质在有限的空间内，发生急剧燃烧，短时间内聚集大量的热，使周围的气体的体积膨胀造成的可见爆炸需要氧气的参与，可使燃烧处于暂时缺氧状态，达到灭火的目的故说法正确，不可选；【解析】【解答】燃烧需要同时满足三个条件：一是要有可燃物，二是可燃物要与氧气接触，三是温度要达到可燃物的着火点；以上三个条件都能满足时，可燃物才能发生燃烧。灭火的原理就是破坏燃烧的条件。根据描述，自动灭火陶瓷砖会喷出氦气和二氧化碳，故灭火的原理是隔绝氧气。,【解析】【解答】解：A、从题目中表格知，H2体积分数为10%70%的H2和空气混合气体，点燃时会发生爆炸，故A正确；B、收集的H2能安静燃烧，说明H2的纯度大于等于80%，故B项错误；C、用向下排空气法收集H2，保持试管倒置移近火焰，如果没有听到任何声音，表示收集的H2纯度大于等于80%，故C项错误；D、氢气和空气的混合气体点燃不一定发生爆炸，只有在爆炸极限范围内才会发生爆炸，故D项错误故选A【分析】可燃物质（可燃气体、蒸气和粉尘）与空气（或氧气）在一定的浓度范围内均匀混合，遇着火源可能会发生爆炸，这个浓度范围称为爆炸极限可燃性混合物能够发生爆炸的最低浓度和最高浓度，分别称为爆炸下限和爆炸上限，在低于爆炸下限时不爆炸也不着火，在高于爆炸上限同样不燃不爆因此可燃性气体在点燃前需要先检验气体的纯度，以防发生爆炸【解析】【解答】A、通过实验可以知道烧杯中的白磷没有燃烧，说明烧杯中的白磷虽然温度达到着火点，但没有与氧气接触，所以不能燃烧，从而可以判断烧杯中的热水不仅仅是只起到加热的作用，故A说法正确；B、铜片上白磷燃烧是温度达到了着火点且与氧气接触，满足燃烧的条件，故B说法正确；C、铜片上的红磷没有燃烧是温度过低没有达到其着火点，没有满足燃烧的条件，故C说法正确；D、烧杯中的白磷通入空气（氧气）就会燃烧，出现“水火相容”的奇观，故D说法错误故选D,24.能源、环境、安全已成为人们日益关注的问题（1）三大化石燃料包括煤、_、天然气等；它们都是_（填“可再生”或“不可再生”）能源（2）控制反应的条件可使燃料充分燃烧燃煤发电时，将煤块粉碎成煤粉的目的是_（3）天然气主要成分为甲烷，写出甲烷充分燃烧的化学方程式_ 下列有关天然气（或甲烷）的说法正确的是_（填字母）A沼气中的主要成分是甲烷B甲烷气体不会产生温室效应C用天然气代替煤作燃料，有利于减少酸雨形成 You and your friends are leaving a concert on a Friday night.When you get outside,your ears are ringing.You have to shout to be heard.36 So no harm doneright?Not quite.Temporary buzzing may be easy to ignore,but repeated exposure to loud noise will eventually cause serious-and irreversible(无法治愈的)-hearing loss.A new study conducted by researchers at Brigham and Womens Hospital in Boston shows that one in five people between the ages of 12 and 19 are experiencing slight hearing loss,and one in 20 have mild hearing loss.37 But the good news is that there plenty of ways you can protect your ears from further damage and still listen to the music you love:Ask around.Put your earbuds in or your headphones on,and then ask a friend next to you whether or not he or she can hear what youre listening to.38 Turn it down.Buy noise-canceling headphones.A pair of earbuds or headphones that fits comfortably will limit outside noise so that you can hear your music better at lower volumes.,