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第二章 证券投资的程序和方法,讲授：黄志良,第一节 证券投资分析概述,一、什么是证券投资分析证券投资是指投资者(法人或自然人)购买股票、债券、基金券等有价证券以及这些有价证券的衍生品以获取红利或利息的投资行为和投资过程，是直接投资的重要形式。理性的证券投资过程通常包括以下五个基本步骤：(1)确定证券投资政策。(2)进行证券投资分析。(3)组建证券投资组合。(4)对证券投资组合进行修正。(5)评估证券投资组合的业绩。证券投资过程的这五个步骤相辅相成，是密切相关的一个整体。,1.确定证券投资政策确定证券投资政策作为投资过程的第一步，涉及到决定投资目标和可投资财富的数量。投资目标的确定应包括风险和收益两项内容。投资过程的第一步是确定在投资者最终的投资组合中所包含的金融资产的可能的类型特征，这一特征是以投资者的投资目标、可投资财富的数量和投资者的税收地位为基础的。2.进行证券投资分析证券投资分析作为投资的第二步，涉及到对投资过程第一步所确定的金融资产类型中个别证券或证券群的具体特征进行考察分析。进行证券投资分析的方法很多，这些方法大多可归入两类：第一类称为技术分析，使用这类方法进行证券分析的人被称为技术分析家；第二类称为基础分析，使用这类分析方法的人被称为基础分析家。,3.组建证券投资组合 组建证券投资组合是投资过程的第三步，它涉及到确定具体的投资资产和投资者的财富对各种资产的投资比例。在这里，投资者需要注意个别证券选择、投资时机选择和多元化这三个问题。4.投资组合的修正 投资组合的修正作为投资过程的第四步，实际上就是定期重温前三步。即随着时间的推移，投资者会改变投资目标，从而使当前持有的证券投资组合不再成为最优组合，为此需要卖掉现有组合中的一些证券和购买一些新的证券以形成新的组合。5.投资组合业绩评估 投资过程的第五步-投资组合的业绩评估，主要是定期评价投资的表现，其依据不仅是投资的回报率，还有投资者所承受的风险，因此，需要有衡量收益和风险的相对标准(或称基准)。,二、证券投资分析的意义证券投资分析作为证券投资过程不可或缺的一个组成部分，在投资过程中占有相当重要的地位。它是投资者在完成第一阶段确定投资资金数量和寻找投资对象的工作以后，对投资对象所作的进一步的、具体的考察和分析；同时也是为第三阶段投资者实际的资金投入进行必不可少的准备。,进行证券投资分析的意义主要体现在它的必要性和重要性两个方面。1.进行证券投资分析的必要性 进行证券投资分析首先是规避风险的需要。投资者选择投资证券，目的是获得预期回报，但这种回报是以投资者承担了相应的风险为代价的。投资者在持有证券期间，会获得与其所承担的风险相对称的回报，预期回报率与风险之间是一种正向的互动关系。预期回报率越高，投资者所要承担的风险也就越大；预期回报率越低，投资者所要承担的风险也就越小。进行证券投资分析是实施投资决策的依据和前提。不同的投资者由于资金拥有量及其他条件的不同，会拥有不同的风险容忍度、不同的风险-回报率态度和不同的投资持有周期；同时，每一种证券的风险-回报率特性由于受到各种相关因素的作用，并不是一成不变的。因此，在具体实施投资决策之前，投资者需要明确每一种证券在风险性、收益性、流动性和时间性方面的特点。只有这样，投资者才可能选择到在风险性、收益性、流动性和时间性方面同自己的要求相匹配的、合适的投资决策。,2.进行证券投资分析的重要性 进行证券投资分析是能否降低投资风险、投资获得成功的关键。证券投资的目的是证券投资净效用(即收益带来的正效用减去风险带来的负效用)的最大化。因此，投资回报率的最大化和风险最小化是证券投资的两大具体目标。证券投资的成功与否，往往是看这两个目标的实现程度。但是，影响证券投资回报率和风险这两个目标实现程度的因素很多，其作用机制也十分复杂。只有通过全面、系统和科学的专业分析，才能客观地把握住这些因素及其作用机制，作出比较正确的预测。证券投资分析正是采用了基本分析和技术分析等证券投资分析方面的专业分析方法和分析手段，通过对影响证券回报率和风险的诸因素的客观、全面和系统的分析，揭示出其作用机制以及某些带有规律性的东西，用于指导投资决策，从而保证在降低投资风险的同时获取较高的投资回报率。,三、证券投资分析的信息来源信息在证券投资中起着十分重要的作用，是进行证券投资分析的基础。来自各个渠道的信息最终都将通过各种方式对证券的价格发生作用，导致证券价格的上升或下降，从而影响证券的回报率。信息的多寡、信息质量的高低将直接影响到证券投资分析的效果，影响到分析报告的最终结论。合格的证券分析人员首先应该知道如何获取这些信息，然后才是判断这些信息的真伪，分析这些信息对证券价格的可能作用。一般说来，进行证券投资分析的信息主要来自于三个方面：(1)公开发布的信息资料；(2)计算机储存的信息资料；(3)通过实地访查获得的信息资料。,1.公开发布的信息资料公开发布的信息资料主要是指通过各种书刊、报纸、杂志、其他公开出版物以及电视、广播等媒体公开发布的信息。这一信息来源种类繁多，提供的信息量最为庞大，是进行证券投资分析的最重要的信息来源。信息的收集、分类、整理和保存是进行证券投资分析的最基础的工作，是进行证券投资分析的起点。分析人员最终所提供的分析结论的准确性，除了与所采用的分析方法和分析手段有关外，更重要的是取决于所占有信息的广度和深度。,2.计算机储存信息资料。证券投资分析所需信息的第二个来源是计算机储存信息或计算机可读信息。随着计算机技术、材料技术的发展以及计算机在证券投资领域的广泛应用，有关证券投资方面的计算机可读信息的数量增长很快。计算机可读信息的特点是信息容量大，携带和保存方便，便于使用。更为重要的一点是，由于这些信息数据能直接为计算机所阅读，就可以直接利用计算机对它们进行分析，从而避免了手工操作的不便，提高了工作效率。另外，随着计算机网络技术和远程通信技术的发展，某些投资咨询公司开始提供投资信息数据库共享服务。,3.实地访查 实地访查是获得证券分析信息的又一个来源。它是指证券投资分析人员直接到有关的证券公司、上市公司、交易所、政府部门等机构去实地了解进行证券分析所需的信息资料。由于在证券投资分析过程中需要用到各种各样的信息资料，有些信息资料可以通过公开的渠道或者计算机网络获得，但有些资料无法通过公开的渠道获得，或者通过公开渠道所获得的资料的完整性、客观性值得怀疑，就可以通过实地访查去核实。通过实地访查去获取信息资料的做法，具有比较强的针对性，信息资料的真实性也有相当的保障，但是，所花费的时间、精力都比较多，成本比较高，而且具有一定的难度。因此，通常将这种方法作为上面两个信息来源的补充。,四、证券投资分析的主要步骤合理科学地确定进行证券投资分析的各个步骤，合理科学地安排每一个阶段的各项工作，对提高证券分析的效率，形成相对正确的分析结论都有着十分重要的意义。一般来说，比较合理的证券分析应该有以下四个步骤构成：(1)信息资料的收集与整理；(2)案头研究；(3)实地考察；(4)形成分析报告。这四个阶段的具体工作如下。,1.资料的收集与整理 资料收集与整理阶段的主要工作包括：(1)证券投资分析信息资料的收集。也就是证券分析人员通过信息来源的各个渠道收集各种各样的信息资料。(2)信息资料的分类。根据不同的分类标准对所收集的证券投资信息资料进行分类归档，编制分类目录，便于查阅。(3)信息资料的保存和使用管理。2.案头研究证券投资信息资料的收集与整理是进行证券投资分析的起点，证券分析人员在占有了证券投资方面的信息资料后，接下来的关键工作是进行案头研究。首先是根据自己的研究主题和分析方向，确定所需的信息资料。其次是利用证券投资分析的专门方法和手段，对占有的资料进行仔细的分析。,3.实地考察实地考察是指分析人员就自己的研究分析主题到实际工作部门或公司企业等单位进行实地的考察调查。证券投资分析过程中的实地考察主要出于两个目的：一是就信息资料的真实性到实际工作部门或公司企业进行调查核实；二是就某些阶段性分析结论的公正性和客观性到实际工作部门或公司企业进行调查核实。4.撰写分析报告 证券投资分析的最后一个步骤是撰写分析报告。也就是将分析人员的分析结论通过书面的形式反映出来。,第二节 证券投资分析的主要方法,一、基本分析法1.定义基本分析又称基本面分析，是指证券投资分析人员根据经济学、金融学、财务管理学及投资学的基本原理，通过对决定证券投资价值及价格的基本要素的分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，从而提出相应的投资建议的一种分析方法。2.理论基础 证券投资基本分析的理论基础主要来自于四个方面：(1)经济学。(2)财政金融学。(3)财务管理学。(4)投资学。,3.内容 基本分析主要包括三个方面的内容：(1)经济分析。经济分析主要探讨各经济指标和经济政策对证券价格的影响。(2)行业分析。行业分析通常包括产业分析与区域分析两个方面。(3)公司分析。公司分析是基本分析的重点，无论什么样的分析报告，最终都要落脚在某个公司证券价格的走势上。,1)公司财务报表分析。财务报表分析是根据一定的原则和方法，通过对公司财务报表数据进行进一步的分析、比较、组合、分解，求出新的数据，用这些新的数据来说明企业的财务状况是否健全、企业的经营管理是否妥善、企业的业务前景是否光明。2)公司产品与市场分析。包括产品分析和市场分析两个方面。前者主要是分析公司的产品品种、品牌、知名度、产品质量、产品的销售量、产品的生命周期；后者主要分析产品的市场覆盖率、市场占有率以及市场竞争能力。3)公司证券投资价值及投资风险分析。主要是通过各种财务模型和投资模型来分析公司股票、债券及其他证券的投资价值和投资风险。,4.优缺点 基本分析的优点主要有两个：(1)能够比较全面地把握证券价格的基本走势；(2)应用起来相对简单。基本分析的缺点主要有两个：(1)预测的时间跨度相对较长，对短线投资者的指导作用比较弱；(2)预测的精确度相对较低。5.适用范围基本分析主要适用于以下几个方面：(1)周期相对比较长的证券价格预测。(2)相对成熟的证券市场。(3)适用于预测精确度要求不高的领域。,二、技术分析法1.技术分析的定义简单地说技术分析是从证券的市场行为来分析和预测证券将来的行为：(1)市场的价格；(2)成交量；(3)达到这些价格和成交量所用的时间。2.技术分析的理论基础 技术分析的理论基础是建立在以下的三个假设之上的。这三个假设是：(1)市场的行为包含一切信息；(2)价格沿趋势移动；(3)历史会重复。,3.技术分析的内容 粗略地进行划分，可以将技术分析理论分为以下几类。K线理论、切线理论、形态理论、技术指标理论、波浪理论和循环周期理论。这些理论是技术分析理论的主要内容。4.技术分析的优点和缺点 技术分析的优点是同市场接近，考虑问题比较直接。技术分析的缺点是眼光太短，考虑问题的范围相对较窄。5.技术分析的适用范围简单地说，技术分析适用于进行在时间上较短的行情预测。要进行周期较长的分析必须依靠别的因素。这是应用技术分析最应该注意的问题。,三、证券投资分析中易出现的失误1.忽略风险 证券市场在中国是个新的事物，很多人对它的风险认识不够，以为只要买就肯定能挣钱。这显然是错误的认识。证券市场天生就是一个充满风险的地方，对这一点没有充分认识是很危险的。2.忽略交易成本 这是初次入市的投资者在计算利润和风险管理的时候容易犯的错误。每次交易的费用其实是很大的。3.未考虑股利 目前由于中国的具体国情，证券投资者投资证券市场的最最主要的目的是得到差价，也就是进行投机而不是投资。,4.采用不实用的系统 每个在市场上进行投资的投资者，都有自己的一套买卖方法。这就是各自的投资系统。不同的时期有不同的实用系统。5.配合不合逻辑配合在证券投资中的含义是进行投资的时候，前后的行为要一致，要符合逻辑。6.直观比较误导 在大多数的涉及到个人判断的行为中，个人的直觉是会经常遇到的，并且是不可缺少的。证券投资行为也是如此。7.事后选择偏差 证券交易的实时性很强，有时甚至是很关键的。投资者通常容易犯的错误是对自己的能力作出不恰当的估计。经常事后回忆当初曾经作出过某个结论，后来被证明是正确的。在这种现象的驱使下，往往容易高估自己的能力。,第三节 证券市场效率理论与证券投资分析,一、有效市场假设理论20世纪60年代，美国芝加哥大学财务学家尤金法默提出了著名的有效市场假设理论，该假说认为，在一个充满信息交流和信息竞争的社会里，一个特定的信息能够在证券市场上迅即被投资者知晓，随后，股票市场的竞争将会驱使证券价格充分且及时反映该组信息，从而使得投资者根据该组信息所进行的交易不存在非正常报酬，而只能赚取风险调整的平均市场报酬率。只要市场充分反映了现有的全部信息，市场价格代表着证券的真实价值，这样的市场就称为有效市场。,二、有效市场的分类1、弱式有效市场。证券价格被假设完全反映包括它本身在内的过去历史的证券价格资料。2、半强式有效市场。所有公开的可用信息假定都被反映在证券价格中。3、强式有效市场。所有相关信息都在证券价格中反映出来。,三、有效市场假设理论对证券分析的意义1、有效市场和技术分析如果市场未达到弱式下的有效，则当前的价格未完全反映历史价格信息，那么未来的价格变化将进一步对过去的价格信息作出反应。如果市场是弱式有效的，则过去的历史价格信息已完全反映在当前的价格中，未来的价格变化将与当前及历史价格无关，这时使用技术分析和图表分析当前及历史价格对未来作出预测将是徒劳的。,2、有效市场和基本分析如果市场未达到半强式有效，公开信息未被当前价格完全反映，分析公开资料寻找误定价格将能增加收益。但如果市场半强式有效，那么仅仅以公开资料为基础的分析将不能提供任何帮助。3、有效市场和证券组合管理如果市场是强式有效的，人们获取内部资料并按照它行动，这时任何新信息（包括公开的和内部的）将迅速在市场中得到反映。对于证券组合的管理来说，如果市场是强式有效的，组合管理者会选择消极保守型的态度，只求获得市场平均的收益率水平，因为区别将来某段时期的有利和无利的投资不可能以现阶段已知的这些投资的任何特征为依据，进而进行组合调整。因此在这样一个市场中，管理者一般模拟某一种主要的市场指数进行投资。而在市场仅达到弱式有效状态时，组织管理者则是积极进取的，会在选择资产和买卖时机上下功夫，努力寻找价格偏离价值的资产。,