2205373002陕天然气分析.doc
陕天然气简要分析（一）陕天然气，主营天然气销售和管道运输。天然气销售占主营收入约6成，管道运输收入占主营收入约4成，上市以来该比例一直未有很大的变化。在A股上市公司中同类公司有深圳燃气和大通燃气。但其实主营业务如果细分则三个公司截然不同。深圳燃气主营城市管道燃气、石油气批发、瓶装石油气。处于产业链条终端的位置，由于上游供货对象是中石油中石化和下游供货价格攸关民生严格受国家管制，故产品毛利率与陕天然气不可同日而语。陕天然气主业（管道运输）毛利率高达62.88，而深圳燃气占主营大头的石油气批发业务毛利率竟然只有2.27。陕天然气天然气销售的毛利率没有公布，但由于供应对象主要是工业化工企业，毛利率应不低于深圳燃气供应对象为家庭个人的管道燃气（毛利率34.94）和瓶装石油气（毛利率17.68）业务。至于大通燃气的城市管道燃气业务毛利率竟然也有53.59，如果是比较真实的数据，则说明商业用管道燃气业务的毛利率（更接近陕天然气的业务）大大高于家庭用管道燃气业务。从产品的综合毛利率看，陕天然气主业的盈利前景好于大通燃气，大大优于深圳燃气。（以上俱为2010年数据）自上市以来，陕天然气的毛利率一直在缓慢下降，由刚上市时的70左右降到60，我查了年报主要原因是这几年都是公司的投资高峰，公司的新增折旧拉高了公司成本，这个状况在2012年以前都很难改变。公司对于天然气价格以及管输价格并没有决定权，完全服从ZF相关部门的规定。这也是市场上大部分分析认为陕天然气没有成长性的原因。但是我认为没有定价权并不代表它就没有成长性，因为不能通过提价增加盈利还可以通过提量或者降低成本这些途径啊，这就好比某些被ZF严格限价医药企业（华兰生物、上海莱仕），因为产品供不应求，只要它扩大产能，降低成本或者解决原料瓶颈，盈利也能连年翻番，成为市场上的成长大牛股。和高速公路、铁路、自来水供应、电力供应企业不同，原则上管道燃气公司并没有产能扩张的天花板问题，因为下游客户的组成情况，陕天然气的天然气销售也基本上是供不应求的（供气2030%为民用，工业用气达40%，其余为加气站用气。），管输业务更是过桥收费类型，毛利率基本稳定，不用担心产品的营销问题和公路、铁路比，管道运输物流成本是最低的（当然投资也是最大的），国外管道的折旧一般都算30年，陕天然气却是按20年计算（不知道是不是国内管道的维护水平比国外低还是什么其他原因），如果按国际标准计算，陕天然气管输业务的成本会更低（毛利率甚至会达到90以上）还有一点就是消费升级了。据08年上市时招股说明书上的资料：总体来说，天然气在我国是一种较为稀缺的资源，虽然 2001年以来天然气产量年均增速达到 15，远高于原油产量增速，但仍难以跟上需求的快速增加，目前供求缺口已超过 100亿立方米。而根据国家发改委的规划，“十一五”期间中国将逐步加大天然气、水电等清洁能源的比重，其中天然气消费比重将由 2005年的2.8%提升至2010年的5.3%，天然气使用量将由 05年的 500亿立方米增加至 2010年的 1200亿立方米以上，以此计算届时供需缺口将达 200亿立方米以上，因此我们预计天然气供不足需的局面将在较长时期内存在，拥有气源优势的行业参与者在产业链中的优势地位将长期维持。 陕西省拥有丰富的天然气资源，拥有靖边、榆林两个探明储量超千亿立方米的特大气田。2007年其天然气产量占到全国总产量的近 16，仅次于新疆和四川，居全国第三位。而且值得注意的是，陕西省天然气产量增长极其迅速，其占全国总产量的比例已由 2001年的 11.4提升至 2007年的 15.9。今年 1-5月陕西省天然气产量增速更是高达 31.1，而同期新疆、四川及全国的产量增速分别 16.9、6.4及 17.7。相应的，同期陕西省占全国总产量的比重已进一步上升至 16.3，其在全国天然气生产中的地位日益突出。 陕天然气的管道类似于大秦铁路，是西气东输的物流垄断型公司，国家一直在大力投资（通过陕西国资委）帮助陕天然气建设管道（近年来每年投资额超过公司资产的50）就是因为西气东输对国家经济的发展具有战略性意义，所以陕天然气的管道运输业务具有非常高的成长确定性。对于天然气销售业务来说，其成长也是可以预期的。08年陕天然气上市时，陕西ZF就提出以公司为实施主体的“气化陕西”的规划，当年的规划是这样的（08年）现状：陕西居民气化率：当前已通气地区地级以上城市气化率达到 53%以上，一般城镇气化率达到 27%以上；未通气地区地级以上城市气化率达到 17%以上，一般城镇气化率达到 5%以上。 将来目标：公司近三年总体经营目标是： 气化范围：截止“十一五”末，实现全省 11个地市 80的县区气化现在三年过去，根据最新的报道，这个项目已经投入了巨额资金并且还在实施当中。公司发言人表态：“气化陕西”项目不可能提前，只可能拖后。预计还要继续投入（最近公司又要发债建设管道），但只要建成，项目在三五年内可以回本（这个投资预期回报率还是很高的）。陕天然气简要分析（二）资料：“气化陕西”项目进展2008 年底陕西省政府提出了“气化陕西”的战略目标，到2012 年提前17 年实现气化全省的目标，公司将在20082012 这四年总投资约40 亿元建设10 条天然气输气管道、7 座CNG 市场组团等。目前宝鸡至汉中段已于今年3 月竣工，咸阳至宝鸡段于今年4 月竣工，西安至商洛段将于今年10 月完工，而汉中至安康段将于2011 年底贯通。近期重大投资2008 年投资咸阳市天然气公司，参股40%。2009 年投资汉中是天然气公司，控股70%。今年受让渭南市天然气公司51%的股权。另外正与商洛市有关部门商谈相关事宜。参与四川德阳、罗江的天然气管道建设。目前与吉林松原市就相关业务达成初步协议。未来发展计划公司未来将进一步提升天然气储运和储备能力，加强CNG、LNG 设备以及地下气库的建设。公司现有40 亿立方米/年输气能力，长输管道主要覆盖陕北和关中大部分地区，并获授权承担陕南地区天然气管道的建设与经营，以及国家主干管网经过陕西的对接建站和衔接协调工作。未来将新增70 亿立方米/年输气能力，总量达110 亿方/年，其中外销30 亿方/年；新建运输管道2300余公里，总量达4100 余公里。从陕天然气上市以来公布的年报和季报看，陕天然气现有的靖西一线、靖西二线、西安-渭南线、宝鸡-汉中线以及咸阳-宝鸡一线和咸阳-宝鸡二线六条主输气管线年输气能力40亿立方米，上游供气量多年来稳步增长，历年平均增速基本在13左右，而主要供气源长庆气田2010年给公司的供气指标是19.75亿立方米，即使不建设新管道，在不拓展新气源的前提下，公司现有输气能力也大大超出供气指标（也就是说现在供气只达到设计产能的一半），足够支持未来几年的供气增长（只要供气持续增长，在产品供不应求又没有达到产能瓶颈的情况下，业绩增长就有保障）。但是公司的野心显然不仅于此，一方面公司大力开拓上游气源（实际上公司业务增长的瓶颈就是上游气源单一且严重不足），年报中有说和中国石油天然气股份有限公司，中石化川东北气田、镇巴气田、中石油韩城煤层气以及省内延长集团的供气谈判，另一方面公司巨资投入管道建设，其中汉中-安康、西安-商洛和韩城-敷水三条管线正在建设之中，按设计西安-商洛线已于2010年10月贯通，增加1.7亿方的输气能力；汉中-安康线将于2011年底建成，具备11.51亿方的输气能力，公司的最终建设目标是建成“四纵二横”的管输网络。公司建成那么多管道当然不是用来闲置的，要发挥管道的产能接下来就看陕西国资委的协调整合能力了。（2010年报披露咸阳-宝鸡二线将与西气东输二线对接，公司已经获得了每年最高5亿方的天然气截留权。）此外公司也参与了陕西省内外的一些城市燃气输配的业务。这部分业务毛利率不高，其实属于亏钱赚吆喝的买卖。有传闻说陕西省相关部门正在进行相关听证会调整省内天然气价格，整体上调幅度应在0.25 元/方，其中0.23 元/方会补贴给中石油，另外0.02 元/方的收益目前归属未定。可能会给予陕天然气一部分补贴。预计管输价格每上涨0.01元，公司EPS将增加0.03元。2010年报资料：2010年下游用户发展情况整体良好，全年新增工业用户 1个，商业用户1117个，居民用户22万户，锅炉356台，直燃机39台，加气站3座，销气量较去年增加2.71亿立方米。截止2010年底，公司区域用户达到37家，累计发展居民用户195万户、商业餐饮用户6696户、锅炉6323台、直燃机840台、工业用户6户、化肥用户1户、加气站122座。与2009年末相比，新增居民用户22万户、商业餐饮用户1165户、锅炉466台、直燃机43台、工业用户1户、加气站5座。从年报的资料看，陕天然气下游用户拓展还是以工业用户和商业用户为主，居民用户为辅，工商业用户用气多，供气利润高，这对陕天然气很有利。从主营业务构成情况表看由于销售价格受限又处于建设期，城市燃气销售业务亏得厉害，不过比起上年利润率有所增加，相信随着投资建设期结束亏本运营的情况会有所改善。汉中-安康、西安-商洛和韩城-敷水三条管线正在建设之中。其中西安-商洛线将于今年10月份贯通，具备1.7亿方的输气能力；汉中-安康线将于2011年建成，具备11.51亿方的输气能力。公司的最终建设目标是建成“四纵二横”的管输网络。 陕天然气公布2008年年报：基本每股收益0.6691元，2008年度 10派4元 丰厚的分红。 陕天然气类似大秦铁路，但是有非常高的成长确定性。我们陕西人民应该普及煤气了，煤气和用煤对我们生活品质提升太大了 现状：陕西居民气化率：当前已通气地区地级以上城市气化率达到 53%以上，一般城镇气化率达到 27%以上；未通气地区地级以上城市气化率达到 17%以上，一般城镇气化率达到 5%以上。 将来目标：公司近三年总体经营目标是： 气化范围：截止“十一五”末，实现全省 11个地市 80的县区气化 现状和目标就是成长的动力。 这种动力来自于改善陕西人民的生活品质。用过煤球就知道那个味道，用煤气和煤球生活品质是差距太多了。上面是人和，以下是地利： 淘股吧 陕西省是我国少有的天然气资源大省 总体来说，天然气在我国是一种较为稀缺的资源，虽然 2001年以来天然气产量年均增速达到 15，远高于原油产量增速，但仍难以跟上需求的快速增加，目前供求缺口已超过 100亿立方米。而根据国家发改委的规划，“十一五”期间中国将逐步加大天然气、水电等清洁能源的比重，其中天然气消费比重将由 2005年的2.8%提升至2010年的5.3%，天然气使用量将由 05年的 500亿立方米增加至 2010年的 1200亿立方米以上，以此计算届时供需缺口将达 200亿立方米以上，因此我们预计天然气供不足需的局面将在较长时期内存在，拥有气源优势的行业参与者在产业链中的优势地位将长期维持。 陕西省拥有丰富的天然气资源，拥有靖边、榆林两个探明储量超千亿立方米的特大气田。2007年其天然气产量占到全国总产量的近 16，仅次于新疆和四川，居全国第三位。而且值得注意的是，陕西省天然气产量增长极其迅速，其占全国总产量的比例已由 2001年的 11.4提升至 2007年的 15.9。今年 1-5月陕西省天然气产量增速更是高达 31.1，而同期新疆、四川及全国的产量增速分别 16.9、6.4及 17.7。相应的，同期陕西省占全国总产量的比重已进一步上升至 16.3，其在全国天然气生产中的地位日益突出。年报分析与点评： 淘股吧 1：非常简单明了的财报，几乎没有发挥余地：）66%的超高管输毛利率超过山东黄金，仅比茅台差一些而已。 2：总资产29.1亿元内包含现金等价物7.89亿元和管道等固定资产16.42亿元，资产分布如此清晰直接体现了企业清算价值。低企的资产负债率得益于IPO，但趋势依旧明朗，无须担心或者说我们更期望公司加大财务杠杆。（果然，公司计划09年资本开支7.4亿元，采用银行贷款，充分享受当前低成本资金待遇） 3：每股现金流超过每股收益，企业运转健康良好。 4：超高的毛利率和较低的净资产收益率是个矛盾。既说明IPO后的募集资金还没有发挥效益，但也说明了公司资产盈利能力欠佳，于是自然得出我们认为正确的结果：既然公司不差钱，那么就该将经营利润返还给股东，降低净资产提高ROE水平。所以公司上市第一年进行了非常慷慨的现金分红。年报显示，公司账面现金7.89亿元，可分配利润累计有5.38亿元，首年分红2.03亿元，占比37.7%。以14元股价计算的税后股息率为2.57%，以发行股票价格10.59元计算，股息率达到3.4%。 5：公司08年采购输送天然气16.43亿立方，但管道输送能力已经达到40亿立方，管输效率仅仅只有41%，一方面 表明市场开发力度还不够，需求不足，其实真实情况是刚刚新增了15亿的管输能力。另一方面也表明未来提升空间很大。当前现状类似于8车道高速公路上只有4车道的车流量。从纵向分析，公司05-08年输气量为10.88，12.51，14.62，16.43，还是表现了12-17%的自然增长率，IPO后的加速成长毋庸置疑。其实更重要的是，未来的自然增长不需要同比例的成本开支和投入。 6：公司09年计划为：实现销气总量181,500 万立方米；主营业务收入196,526 万元；利润总额38,569 万元；税后利润：32,784万元。也就是说，比08年度增长10%！这个指标尽管很低，但在当前整体宏观经济背景下，至少还是体现了一定的防御性。（金风科技该指标是31%，潞安环能是0%） 7：事实上，我们根本不怀疑公司未来几年的高速发展能力。除了管道投入已经完成外，气化陕西的大政方针就是对需求的强力拉动。和金风科技的市场需求一样，天然气的刚性需求和自然增长都有政策背景。在年报中公司有详细说明。 8：我们具体分析收入支出情况。 08年现有管输能力25亿，新增15亿，当年实际输气16.43亿，管输率65%，正常情况下新增15亿的管输能力理论上会构成6亿立方的新收入。（我们按40%管输效率计算），那么我们预期09年输气量应该达到22.5亿立方而并非18.15立方。增长率超过30%。 供气气源是否能够保证呢？可惜从年报中我们无法得到相关信息，需要进一步向公司咨询。不过无论如何，这是求供方而并非求需方，所以这个供需矛盾的解决结果只构成利好。 年报中发生一个阅读疑问是：天然气主营收入和支出都是10.73亿元，但供方采购金额却支付了12.38亿元。 （期待看官们解惑） 我们分析管输收入在总收入中占比38.3%，成本占比为17.46%，毛利占比为100%。那么即使按照公司预期的09年保守计划，输气量18.15亿立方的话，主营收入达到19.65亿元，可以推导出管输收入7.8亿元，成本最多2.5亿元，主营利润可以达到5.3亿元，净利润可以达到3.6亿元，每股EPS0.7元。 呵呵，建淞的勤奋就在于从表面现象挖掘出内在隐藏的“价值”。 也就是说，即使按照公司09年保守计划达标，09年EPS还是能够达到我们自己原来的首次跟踪分析里的预测水平。以中小板公司20倍PE成长性定义的话，14元就已经是合理价格了。14元下方的任何买入价格到14元都属于超额部分利润！公司安全边际价格8.85元。（以3.6亿元预测净利润和8%贴现率折算而得）同时8.85元相当于2倍PB，对于一个现金牛公司一点不高估！ 以上分析完全属于个人主观意见，仅供同好参考。如果形成看官们的投资抉择的话，盈亏自负。慎之慎之！002267陕天然气投资分析2009-04-01 11:07:17| 分类： 公司分析 | 标签： |字号大中小 订阅 建淞按： 追踪天然气行业时间不长，但是得到的信息却让自己很惊讶！因为在宏观经济整体不确定性很高的大背景下，这个行业却处于高速增长阶段。在财富的密码文章结束部分，我摘录了两段新闻，里面清楚写明了无论是上海还是江苏盐城这样不同类型的城市，最大的相同点就是天然气用户需求量的增长是两位数的。比如：按照上海市的规划，上海市2009年的供气量将接近40个亿，到2010年将达到60亿，2015年要达到100个亿。再比如：截至目前，盐城市区已铺设燃气管道420多公里，客户包括5.5万户居民和270多家工商户，并以每年1.5万户的速度继续递增，预计到2010年，客户数量将增加到40万人。 大家也许会说：这些新闻报道的是对天然气能源的需求，应该惠及上游资源供方，对于管输公司执行官方定价没有多少意义。 其实，偏偏是这个认识误区导致了对002267这样公司的低估！ 我们通过学习认识到了天然气行业的上中下游产业链的关系。上游提供气源，属于国内三大巨头领地（涉及的公司都是巨无霸，而天然气产业部分却都是小头，股价因此部分的惠及程度不会高）。下游，属于城市供气部门，尽管也受制于价格管制，但却是竞争性领域。我们查找到国内比较大的新澳燃气公司就是这样的公司，不断和地方联手蚕食城市管网。（陕天然气08年底收购的咸阳市天然气公司40%股权也算加入竞争行列，并且这个公司就是新澳陕西分公司。）只有中游的长输管道领域是一个存在竞争壁垒的行业！ 因此，在天然气需求持续增长的背景下，能够完全享受到增长部分利益的就是中游产业领域。上游供气有多种气源竞争，下游城市管网也存在多家竞争，只有中游可以“坐地收钱”！ 基于这个分析，我们更加认识到了002267公司的市场未来潜力，也恰恰是和网友寒山兄的一次很普通的交流（见再谈陕天然气）让我正儿八经地对长输管道收入和利润增长进行了模拟运算，结果是：在同一管道出现输气增量的前提下，利润增长比率远远超过收入增长比率。也等于清楚告诉我们，不起眼的002267公司的潜在成长性相当高！市场定位20倍PE一点没有高估！ 于是，我们如获至宝，大胆出手，只有一个字：买！买！买到自己的最大持仓比例，买到重仓单一持股。 当然，我们是从价值投资范畴进行的一次操作，追求的是公司价值体现，也就是未来股价的真实表现。但这个过程需要耐心和持续跟踪，不期望一夜暴富。因此和网友们的想象可能存在差异。对我们而言，追求的是资产稳定增长，而不再是市值的巨幅波动。难忘的2008是一场噩梦，我们坚决不能让历史重演，所以严格恪守自己用金钱和精力换来的教训和纪律。 研究基本结论：是一个长线可以关注的票长线目标价50-100元（需要更详细研究才可以确认）。短期目标价16-20元，这个股票让我想起茅台，低成本暴利。该公司实质是是个成长性的消费升级类股票而不是公用事业股。（消费升级：使用煤球到使用煤气其实对于不发达地区就是消费升级） 淘股吧 而且该公司的分红政策是连续的，公司公告的公司章程规定，将现金分红比例定为不低于当年实现利润总额的 30%。本次丰厚分红搞到每股0.4元。如果持有一年可以分到两年红利，我估计有5%的分红率。 本贴只是供大家参考，不构成投资建议。 如果有时间看盘者，买进不要急躁，分批买。不要象上周看好的大秦铁路，周一开盘就快速买进，这样惊动主力，不好。 1.西部的地区需要发展啊：陕西全省共有 107个县区，尚有 59个未实现气化，潜在需求较大。（我有点感慨：西部真的要发展啊和东南沿海差距太大了） 2。已经气化城市的需求增长也将为公司业务带来稳定增长。 3.政策方面，随着环保要求的提高，西安等城市已经发布行政命令限制煤的使用。（西安还在用煤？这里有陕西的朋友吗？） 4.此外陕西省境内储藏丰富的天然气资源，天然气运输成本较低，价格也相对较低，和其他能源的供热量、市场价格相比，天然气优势明显。（我们沿海地区有点使用进口煤气比较贵） 该公司60%成本居然是折旧，我不知道，煤气通过管道会对管道有多少损害，我的常识告诉我不会损害，水的阻力更大，水管也没见坏过。这样的折旧就是在隐藏利润嘛，丰厚的分红还是有保留的。 还有该公司：应收账款非常少，为何？继续研究。中国政府股利天然气市场发展。 国家08年 8月颁布了天然气利用政策，中国天然气的发展指明了方向。国家产业政策鼓励利用天然气国家鼓励“以气代油”和“以气代煤”；在有条件的城市和地区，鼓励天然气汽车工业的发展及配套加气站的建设；鼓励城市民用炉灶、工业锅炉等使用天然气清洁能源；鼓励用天然气发电实现煤改气、油改气以及热电冷联供，提高能源效率解释第五楼第五个问题：管输效率仅仅只有41%？ 天然气的使用具有一定的季节性，冬季采暖使用量大，夏季相对使用较小，管线输气能力并不能完全发挥，管输效率仅仅只有41%，意味着冬季满载，夏季轻载，这是正常的。 我省拟用4年时间实现“气化陕西” 2008年11月18日07:54 三秦都市报 淘股吧 本报讯 （记者 赵明）“2013年，我省市、县及部分重点镇达到100%气化，气化人口将达到1100万人，气化户数达350万户。”昨日，省发展改革委下发加快推进“气化陕西”有关问题的通知，拟用4年时间全面实现“气化陕西”。 我省2001年编制的陕西省天然气输送管道30年规划，提出在2013年达到100%市、县及部分重点镇气化，气化人口1100万人，气化户数350万户。 省发展改革委要求加快气化具体工作，通过长输管道和CNG站供给实现输配气，由省天然气公司(就是上市公司）负责天然气长输管道建设，新建宝鸡（眉县）-汉中、泾阳-虢镇等10余条天然气长输管道，总长度1300公里；同时加快一批输、储配气站建设。记者从有关部门了解到，从2009年起，陕西将投资59亿元启动“气化陕西”工程，力争在4年内实现全省县以上城市“全面气化”。 淘股吧 根据规划，“气化陕西”工程将建设天然气输送管道1200公里，建立压缩天然气加气站7座。到2012年，全省1300多万人口及50%以上的出租汽车实现使用天然气。 陕西省省长袁纯清在今年的政府工作报告中表示，陕西将加快输送管道和压缩天然气加气站建设进度，今年建成154公里输气管道、3个加气母站和相应设施，“气化”17个区县。到2012年，全省县以上城市和10%的重点镇全面“气化”，提前17年实现原有规划目标看来供气是没有问题的。 淘股吧 气化陕西”让长庆油田走出困境 2009年03月25日03:47 华商网-华商报 总部设在西安的中国石油长庆油田，对我省经济发展起着重要作用，仅2008年，长庆油田的工业总产值就占到我省工业总产值的10%，然而就是这样一个大企业，也未能摆脱金融危机所带来的影响。长庆油田公司副总经理李安琪表示，长庆油田长期采用的低成本战略，为应对金融危机发挥了重要作用。 李安琪说，长庆油田是多井低产，这种现状迫使长庆油田发展必须走低成本、高质量、高效率的内涵式发展道路。金融危机到来后，长庆油田坚持依靠技术创新、依靠管理创新、市场开放降低成本。“通过勘探开发一体化，大大缩短了一个油田从预探发现到规模开发的周期，从过去规模开发一个油田需要58年的时间，缩短到现在只需要23年时间，大大提高了投资效益。” 李安琪表示，低成本战略使长庆油田生产的原油价格接近或低于国际大公司油价，这为长庆油田在金融危机的大背景下，应对动荡的国际、国内市场发挥重要作用。 李安琪说，在金融危机面前，身处陕西的长庆油田公司将与我省“抱团过冬”共同应对金融危机。省政府经与长庆油田公司协商，提出“气化陕西”、“榆林20亿立方气化工程”、“咸阳炼化扩建工程”等八大工程，非常有利于企业在困境下发展。 据介绍，“气化陕西”工程将新建包括宝鸡、汉中、泾阳、虢镇、韩城、商洛等十余条天然气长输管线，管道总长达1291.69公里，总投资32.18亿元。输气管线建成后，将覆盖陕西省尚未气化的57个县区，使全省气化的目标由原规划的2030年提前到2013年，提前17年实现气化全省的目标，“气化人口”将达到1100万人，占全省城镇人口约60%。 李安琪表示，在中国石油及陕西省的大力支持下，长庆油田将会顺利渡过难关，完成2009年实现油气当量3000万吨的目标。本报记者 张波 管道运输是发展天然气的最佳运输方式选择。我国天然气气源，国内部分的主要产地在西部，或者来自国外（主要通过海上 LNG船的运输和西气东输的管 淘股吧 道）。管道运输的成本是各类天然气成本最低的。 如果从能耗的角度来看更加可观，管道运输的主要能耗是建设能耗，运营期间的主要能耗为加压站的电力和燃料消耗(其实这些成本非常低，该公司60%成本来至于折旧，关于折旧第10楼有本人的观点）；而采用 LNG或者 CNG的公路或者铁路运输的能耗还要自己本身的运输能耗。铁路内燃机的能耗是 2.43吨油/百万吨公里，铁路电力机车的能耗是 0.95吨油/百万吨公里。而公路运输中最有效率的重卡的能耗是12.9吨油/百万吨公里。为何该公司公司应收账款较少：由于一般采用先支付一定气款后供气的结算方式，公司应收账款较少；占管输业务成本近 60的折旧成本并不产生即期现金流出；。002267和高速公路类股票的差别：高速公路是有收费年限的，因此高速公路类股票实质是债券。但002267是永久收费年限的。002267我关注了很久，他的运营模式我比较了解，比如上文中的“管道运输的主要能耗是建设能耗，运营期间的主要能耗为加压站的电力和燃料消耗”，我可以告诉大家，002267的主管线所用的压缩机使用燃气摩托压缩机，（我正在对我公司的气田尾期开采的增压站进行系统整改，对这个比较了解，我公司用的是国产的）对电力的消耗基本可以忽略，在夏天002267的压缩机可以不开，对这种不连续工作的动力设备，使用寿命相对长的多（大大高于设备折旧年限估计为1.5倍，不过后期维修成本偏高），再者，分析它的管道建设，说真的，我也比较了解，管道建设的所有成本中有：设计费、管道开挖、青苗赔偿、施工拆迁、管道焊接、钢管、钢管防腐、管道运输、气站建设等；即一次建设成本比较高，但是后期维护成本相对较低，后期维护成本主要是静电保护，管线巡查、降低压损的通球以及折旧等、对于计量仪表、监控、调压设备等的使用寿命相对较短，不过这一部分占总投资的比例不大，估计在3-5%，再说002267的折旧，他的管道是按照20年折旧的，但是国际上对大口径长输管道是按照30年来折旧的，当然对002267的估值也要按照国际标准（按照港股的估值来核算），鉴于他的成长确定性，目前基本合适；再谈谈他的新建管道，其实一个项目，都有一个盈亏平衡点，可以这样说，002267的一些项目，短期来看并不能给股东贡献收益，前期用户少（需要发展，只有先等气通了或者将要通了，用户才会改造他的能源消费方式），再者，因为陕西的整体人口密度，单个城市住宅人口，汽车保有数量，工商业总量及结构等，所以短期不会贡献很多；不过长远看来，有机会，毕竟市场需要慢慢培养。 淘股吧 对这家公司，我会一直关注，当他到了临界点的时候，我会买入-大漠孤烟2009.4.11 陕西省 107个县目前有 50个县使用天然气，未来随着消费升级和管网建设，民用天然气需求存在较大增长空间。 淘股吧 以下是内涵式的成长率，未来三年在“气化陕西”的政策刺激下，成长率会如何呢？请看我下周的研究。 成长性公司净利润的成长的方式有两种一种是内涵式成长和外延式成长两种。002267是兼具这两种成长的公司。大家是否可以根据资料，自己计算该公司这两种成长率。这样就可以计算该公司的未来4年的成长率为多少。我个人计算002267未来4年平均每年利润成长率大概是40%！，这个结论比较惊人，但是我是根据公开的权威资料得出的，聪明的读者，你们也可试一试，该公司上市以来资料不多，全部认真读完，你也可以得出您的成长率，我们下周一起对照研究一下。 成长率的重要性：按照投资家林奇的观点：合理股价=每股税后利润*成长率 转贴： 中国古代有一个传统的非正规行业，引用说书人的话就是： 此山是我开， 此树是我栽。 要打此处去， 留下买路钱。 “买路钱”这个第361行自古就是一个“没本钱”的买卖，因此也往往成为极端状况下的谋生方式。到了新千年，这个行业依旧焕发“青春活力”，本身说明行业具备自然的抗经济周期能力和跨历史政治潮流的强大生命力。 中小板公司002267陕天然气就是其中的一员。 陕天然气的盈利模式非常特殊。它依靠天然气运输赚钱而不需要对天然气本身供销进行运营。就是俗话中的赚取“买路钱”。天然气价格涨跌除了可能影响终端客户使用需求外，对其本身没有根本影响。 在排除新开工项目的资本开支外，固定资产（管道输气）就是它特有的摇钱树。新开工的项目也是重复这种模式。 具体而言，在公司总资产中，管道资产和货币资金居然占比达到85%以上。而管道投资基本是一次性的20年期投资，使用过程中只产生维护费用，没有大规模重复建设的必要（当然，类似地震灾害造成破坏除外）因此，在管道运营开始后，成本开支大头就是固定资产的折旧！而折旧不导致现金流失，依然留存在公司账面上，所以公司现金流会越来越丰富。（巴菲特最喜欢运用低成本的保险浮存金也是这个道理） 我们认为天然气公司和路桥公司在资产盈利模式上似乎雷同但区别还是明显。至少高速公路和大桥存在同业竞争，就连宽带也会出现电信、网通甚至有线电视的竞争，而天然气运输却保持相当的行业壁垒和垄断性质，不是谁都可以排管道向终端输送气源的。 就本案例而言，在中国，天然气输送就是国有3大巨头（中石油、中石化、中海油）和地方诸侯（省级天然气单位）的合纵连横瓜分市场的格局。 陕西天然气公司这种得天独厚的经营方式和资产盈利模式如果试图进一步提高股东回报，最合理但也是最大的风险就是多元投资。将充沛的现金流交给类似巴菲特或者顶级保险机构运作，可以明显提高资产回报率。但双刃剑的另一面就是将资金瞎折腾掉。多元化是中国企业最容易掉下去的陷阱。不过至少目前陕西境内还需要大规模管道建设，主营业务投资至少需要20亿元（招股书），所以当期多元投资风险几乎为0. 谈谈估值。用股价或者PE、PB定价是随市场而动，缺乏基准参照。用现金流折现计算估值尽管合理但存在太多预设条件，而且动辄10年持续增长并不可靠。另外由于公司刚刚上市，连续性的财报数据都没有，并且在未来几年内资本性开支预计要达到20亿元，所以经营现金流和自由现金流不可能稳定。 按照公司2008年度净利润2.97亿元贴现8%计算，公司内在价值37.125亿元，每股价格7.3元。（注意：2008年交易最低价格就是7.28元） 根据公司募集资金投入产出计划，我们分析认为2009年是公司投入和完工期，2010年属于市场培育期，2011年进入快速成长期。那么对于2009、2010年公司净利润增长率给予15%的空间比较合理，2011年开始可能出现超过30%的增长率。由此预测公司未来3年EPS分别为0.7元、0.8元、1元。 按照30%的净利润分红水平估计，2008-2010年投资的现金回报大约为每年0.21元/股。我们将目前的投资当成可转债来保守预估，取2%的派息率得出“转债”价格大约为10.5元。（由于公司还有丰厚的滚存利润，实际派现数额肯定大于我们的保守估计） 另外以2009年每股利润0.7元用8%贴现得出合理价格为8.75元。 由此我们大致分析认为8.75-10.5元是2009年度公司的安全边际价格。如果用静态08PE考量，数值范围在15.35-18.42区间，也基本属于中小板PE曲线下限。 未来投资潜在收益有多少？按照上述分析，2011年预测EPS1元，在公司出现成长性阶段，中小盘公司股价给予20倍PE估值是大概率的，也就是说，未来股价冲击20元以上是可能的。 我们如果严格按照本文分析结论进行投资，项目安全性有保证，投资回报可能有100%，年化收益率不低于35%。更重要的一点是：本项目投资基本和宏观经济盛衰无关。如果股票市场陷入低迷，市场价格持续低落，那么潜在回报率反而可能更高！ 转贴： 淘股吧 002267陕天然气的部分资料2009-03-12 13:38 分类：公司分析 字号： 大大 中中 小小 （以下来自招股书） 长庆油田对本公司的供气量（含通过本公司输送的对长庆石化的供气量）近年来一直保持持续增长，2005 年、2006年和2007 年长庆油田分别向本公司供气10.88 亿立方米、12.51 亿立方米和14.62 亿立方米。2008 年合同约定供气量16 亿立方米，加上对长庆石化的供气量0.75 亿立方米，合计16.75 亿立方米。 天然气长输管道项目具有投入大、建设周期长、投资回收期长、收益稳定并可持续的特点。但建成初期由于市场培育等原因，一般成本较高，效益较低甚至可能出现亏损，但随着需求的增长，未来可获得较好而相对稳定的回报。本次发行用于项目建设的资金在短期内不能产生效益，将可能使公司净资产收益率在短期内出现较大幅度的下降。 经过多年的培育，陕西省天然气管网建设及市场开发已度过起步阶段，天
