企业负债经营与财务风险分析.doc

企业负债经营与财务风险分析负债经营是一种有效的经营方式，在激烈的市场竞争中，是现代企业提高竞争力和获利能力，能获得快速发展而采取的一种积极、主动和进取经营理念，广为中外企业采用。负债经营在一定条件下能为企业带来生机和巨大的经济效益，但同时也具有不利的风险一面，因此，正确认识负债经营以及其存在的风险，充分发挥它的积极效应，尽量控制甚至避免其不利因素，有利于企业在竞争中立于不败之地。一、企业负债经营的概述我国目前阶段，经济迅速发展,企业的规模不断扩大，企业要扩大就需要大量的资金，而我国企业普遍面临资金短缺的问题，负债筹资是现代企业的主要筹资方式之一。(一) 负债经营的含义负债经营是指企业为了维护企业的正常营运或扩大经营规模等，在已有自有资金的基础上，通过银行借款、商业信用、融资租赁和发行债券等融资渠道，以负债方式从企业外界筹得经营资金，借以谋求其顺畅运行和经济增长的一种财务手段。企业负债经营是一种筹资方式，但其和普通股筹资有所不同，它的特点表现为：筹集的资金具有使用上的时间性，需到期偿还；不论企业经营好坏，需固定支付债务债息从而形成企业固定的负担；但其资本成本比一般普通股筹资成本低，能够抵减企业所得税且不会分散投资者对企业的控制权。所以对此企业的投资者来说，在某种条件下负债经营的优势是明显的。(二) 负债经营的重要性负债经营是商品经济发展到一定阶段的必然产物，一个企业的经济发展若停留在完全依靠自有资金的基础上，就很难有足够的资金来满足扩大再生产的需要，不能享受财务杠杆带来的好处，发展速度就会受到限制。同时，整个社会的闲散资金也很难加以充分利用。这就决定了企业用负债经营的方式来筹集扩大经营所需要的资金，债权人也从中获取经济上回报的趋向，并且负债经营将成为企业扩大经营的一种重要战略。从现代经营观点来看，一个企业的富有程度仅仅看其自有资金是不够的，还看其负债经营与偿还债务的能力，负债经营是现代企业的基本特征之一，这是检验企业是否兴隆发达的重要标志。(三) 负债经营策略的影响因素负债经营策略是财务管理的一项核心内容，是企业利用负债成本的固定性特点，通过负债来扩充企业生产经营所需要的资金，改变企业资本结构，进而改变企业收益分配格局，提高权益资本收益率的一种经营策略。实质上是利用财务杠杆原理，以负债方式筹得所需资金来创造超额利润。企业在运用负债经营策略时必须注意一下相关系统因素的影响。1、财务杠杆效应所谓财务杠杆(DFL)是指由于固定性财务费用的存在，使企业息税前利润(EBIT)的微量变化所引起的每股收益(EPS)大幅度变动的现象，它的公式是：DFL=(EPS/EPS)/(EBIT/EBIT)。财务杠杆的作用既会提高期望的普通股利润,同时也会增加财务风险。银行借款规模和利率水平一旦确定，其负担的利息水平也就固定不变。因此，企业盈利水平越高，扣除债权人拿走某一固定利息之后,投资者(股东)得到的回报也就愈多。相反，企业盈利水平越低，债权人照样拿走某一样固定的利息，剩余给股东的回报也就愈少。当盈利水平低于利率水平的情况下，投资者不但得不到回报，甚至可能倒贴。由于利息是固定的，因此，举债具有财务杠杆效应。而财务杠杆效应是一把“双刃剑”，既可以给企业带来正面、积极的影响，也可以带来负面、消极的影响。其前提是：总资产利润率是否大于利率水平。当资产利润率大于利率时，举债给企业带来的是积极的正面影响；相反,当资产利润率小于利率时，举债给企业带来的是负面、消极的影响。试图通过大规模举债，达到大规模扩张的目的，最后实现“市场占有率至上”的目的。如前所述，举债经营能否给企业带来积极效应，关键是两条：一是资金的利用效果如何，二是资金的回收速度快慢。资金得到充分利用，当资产利润率大于利率时,举债可以提高企业的盈利水平。资金投入能得到充分有效利用，能够及早产生效应并收回投资基金，则到期债务本息的偿付就越有保证。1997年亚洲金融危机爆发后，韩国大宇集团已经显现出经营上的困难，其销售额和利润均不能达到预期目的，而与此同时，债券金融机构又开始收回短期贷款，政府也无力在给他提供更多的支持。1998年，韩国其他企业都把结构调整的重点放在改善财务结构方面，努力减轻财务负担。但大宇却认为，只要提高开工率，增加销售额和出口就能多过这场危机。因此，它继续大量发行债券，进行“借贷式经营”。正是由于经营上的不善，加上资金周转上的困难，大宇才会解体。由此可见大宇集团的举债经营所产生的财务杠杆效应是消极的，不仅难于提高企业的盈利能力，反而因巨大的偿付压力是企业陷于难于自拔的财务困境。从根本上说，大宇集团的解散，是其财务杠杆消极作用影响结果。2、 企业的内部经营管理现状举债经营能否给企业带来积极效应，关键是两条：一是资金的利用效果如何，二是资金的回收速度快慢。如果资金得到充分利用，当总资产利润率大于利率时，举债可以提高企业的盈利水平。并且资金投入的充分有效利用，能够及早产生效益并收回所投资金，使到期债务本息的偿付有保证。因此企业应重视内部经营管理，将有限的财务资源投资到企业最具有竞争能力的业务上，充分运用资金，提高资金使用效益，确保资金回笼。量化的最优负债经营策略最终是通过企业经营管理来实现的。3、企业的融资环境企业要选择方便、全面、成本低、效率高的金融服务，使负债经营策略得以顺利实施。健全的金融体系对企业的意义在于：有利于企业迅速筹集所需资金；有利于企业资金得到合理运用；影响企业筹资方式。通过健全的金融市场，拓宽企业融资渠道，能使其保持良好的财务结构，增强抵御风险的能力。4、明确经营风险对负债经营策略的影响在使用财务杠杆时一定不能忽视经营杠杆的作用。经营杠杆与财务杠杆的乘积等于总杠杆，共同对企业经营目标产生影响。当企业营销旺盛且能够提供足够多的边际收益时，适当采取高的负债水平才能对企业价值产生足够大的正面影响；在企业营销困难的时期，采取较高的负债水平只能加大企业的负担甚至是破产风险。二、企业负债经营的利弊分析企业负债经营既能给企业带来更多的利润，又可能引起筹资风险，因此认清负债经营的利弊对一个企业的发展尤为重要。(一) 企业负债经营的积极影响负债经营实现了资本的快速积累，是加快企业发展的一条捷径，它的优势表现在：1、负债经营可以弥补企业营运和长期发展资金的不足企业在生产经营过程中，总有各种各样的情况需要资金，而单靠企业内部积累的自有资金，难以适应其发展的需要。所以，企业在资金不足的情况下，负债经营可以运用更大的资金力量扩大企业规模和经济实力，提高企业的运行效率和竞争力。企业通过负债可以有效地取得和支配更多的资金量，合理地组织和协调资金比例关系，改善技术设备、改革工艺、引进先进技术，更新设备，扩大企业规模，拓宽经营范围，提高企业素质，增强企业的经济实力和竞争能力。2、有效降低企业加权平均资金成本这种效应主要体现在两个方面：一方面；对投资者来说，债权收益率固定，除非企业资不抵债破产清算外，一般都能到期收回本金，其风险要比股权投资小，相应地要求报酬率也低，而且债务筹资费用也较股权筹资为低。因此，债务资金成本较股权资金成本为低。另一方面；负债经营可以从“减税效应”中获益。由于债务的利息支出是税前支付，能使企业获得减少交纳所得税的好处。在这两方面因素的影响下，当资金总额一定时，一定比例的负债经营就能有效降低企业的加权平均资金成本。3、给所有者带来“杠杆效应”由于这种杠杆效应的存在，在企业的资本收益率大于负债利率时，所有者的收益率，即权益资本收益率能在资本收益率增加时获得更大程度的增加，因此，一定程度的负债经营对于较快地提高权益资本的收益率有着重要的意义。4、使企业从通货膨胀中获益在通货膨胀环境中，货币贬值、物价上涨，而企业负债的偿还仍然以账面价值为标准而不考虑通货膨胀因素，这样，企业实际偿还款项的真实价值必然低于其所借入款项的真实价值，使企业获得货币贬值的好处。5、为企业改善治理机制引入外在监督因素企业负债不仅是一种融资手段，而且通过资本结构的优化，可以引入债权人的监督来减少股东与经理人员的代理成本。债权人为了保证自己资本的回收和增值，必定会对企业的运行进行关注，这无形中就起到了对经理人员的监督，从而减少股东对经理人员的监督成本。负债不仅是企业融资的一种手段，也是企业改善其治理机制的一种外在监督因素的引入。(二) 负债经营的消极影响负债经营带来的益处是显而易见的，然而也有其负面的影响同时存在，也是其产生风险的因素，主要表现在以下几个方面：1、增加了企业的财务风险企业进行负债经营时，必须保证投资收益高于资金成本，否则，将出现收不抵支或发生亏损，降低了偿债能力。在负债数额不变的情况下，亏损越多，以企业资产偿还债务的能力就越低，财务风险也就越大。过度的高额负债，会使企业财务风险陡然倍增，危及企业的生存，最终将因无力偿还债务而破产倒闭。2、过度负债降低了企业的再筹资能力企业过度负债，有可能导致企业无法按期还本付息，就会影响到企业的信誉。金融机构或其他企业就不愿再给此企业提供资金，再筹资能力也就降低了。同时，负债比率过高,可导致股票市场价格下跌。当负债率超过允许范围，负债比率越高，股票风险越大，其市场价格也必然随之下降。3、过度负债可能会引起股东和债权人之间的代理冲突债权人利益不受损害的一个前提条件是企业的风险程度要处于预测所允许的范围之内。而在现实的经济生活中，股东往往喜欢投资于高风险的项目。因为如果项目成功，债权人只能获得固定的利息和本金，剩余的高额收益均归股东所有。如果高风险项目失败，则损失由股东和债权人共同承担，有的债权人的损失要远远大于股东的损失。当企业发行新的债券，也会损害原债权人的利益。因为股东为了获得新的资金，往往会给新债权人更优先的索偿权，这样可以降低新债务实际负担的利率水平。但同时也会使原债权人承担的风险加大，债权人为保护自己的利益，把风险限制在一定的程度内，往往会要求在借款协议中写入保证条款来限制企业增加高风险的投资机会，这样就限制了企业的正常投资和融资，给企业带来一种无形的损失。尽管负债是解决管理者和股东之间代理冲突的有力工具之一，但它同时也加深了股东和债权人之间的代理冲突。这是两种类型的代理冲突，而产生的代理成本的净值总是存在的，由此使企业价值减少。4、增加了企业的经营成本，影响资金的周转企业负债经营必须按期支付本息，一方面增加了企业的经营成本，另一方面如果还款期限比较集中，短期内要求企业筹集巨额资金还债，就会影响企业资金的周转和使用。三、企业负债经营的财务风险及控制防范财务风险与负债经营息息相关，企业在追求利益最大化的同时，必须注意随之而来的风险，确保在经济激烈竞争的浪潮中立稳长远之足。(一) 企业负债经营财务风险分析1、财务风险成因企业负债经营是有利可图的，但却不能无限制地借债经营。这是因为负债经营有一定的风险。财务风险是伴随着企业债务而存在的。企业财务风险主要是因企业资本结构的变化、企业盈利能力与债务资金成本的不确定性，举债额和偿还期限等因素影响而形成。在企业资本构成中，如果资金全部由股东投入，无债务，企业除了经营风险外，无财务风险，一旦企业因资金不足，向银行借款，企业的资本结构发生变化，企业就担负着为自己所借债务还本付息的压力，财务风险由此产生。如果企业因经营不善或其他原因难以偿付到期本金和利息，企业便陷入财务危机。负债的企业，为了生存和发展，必须使盈利能完全补偿借入的资金成本。否则，企业将无利可图，更谈不上发展。企业在生产经营中，必须保持一定的资金利润率，并使其大于借入资金成本率。但市场变幻莫测，企业很难正确估算资金利润率，因此就面临着盈利能力与债务成本差额的不确定带来的财务风险。如果盈利抵不上债务资金成本，企业就要面临亏损，增加财务风险。2、影响财务风险的因素(1) 负债规模企业负债规模大，利息费用支出增加，由于收益降低而导致丧失偿付能力或破产的可能性也增大。同时，负债比重越高，企业的财务杠杆系数越大，股东收益变化的幅度也随之增加。所以负债规模越大,财务风险也越大。(2) 负债的利息率在同样负债规模的条件下，负债的利息率越高，企业所负担的利息费用支出就越多，企业的财务风险甚至破产危险的可能性也随之增大。同时，利息率对股东收益的变动幅度也大有影响，因为在税息前利润一定的条件下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，股东收益受影响的程度也越大。 (3) 负债的期限结构是指企业所使用的长短期借款的相对比重。如果负债的期限结构安排不合理，会增加企业的筹资财务风险。如果企业使用长期借款来筹资，它的利息费用在相当长的时期中将固定不变，但如果企业用短期借款来筹资，则利息费用可能会有大幅度的波动。如果企业大量举借短期借款，并将短期借款用于长期资产，则当短期借款到期时，可能会出现难以筹借到足够的现金来偿短期借款的风险，此时，若债权人由于企业财务状况差而不愿意将短期借款展期，则企业有可能被迫宣告破产。长期借款的融资速度慢，取得成本通常较高，而且还会有一些限制性条款。(二) 财务风险的控制及防范负债经营在市场经济下是不可避免的，在一般情况下，负债成本必须低于投资项目预期回报额，最大限度地提高企业经济效益是负债投入的总原则，合适的负债成本是负债经营的前提条件。1、正确把握负债的量与度企业的息税前资金利润率应高于借款利息率。这是企业负债经营的先决条件。用普通股筹资的方法增资，并且应努力减少现有债务，避免财务杠杆的反作用，否则就会使企业陷入财务困境。(1) 把握好负债率指标从发达国家控制负债率看都有具体标准。日本公司的债务与总资产的比率是0.85，德国公司是0.63，美国公司仅仅是0.37，在美国财务经理们普遍认为，慎重的、有节制的利用债务有利于提高公司的价值。大部分公司长期债务与总资本额的目标比率确定在0.26到0.40的范围内。目前，我国统一的负债率指标虽不存在，但对具体企业来说存在着最优负债率。不同产业的负债经营合理程度是不一样的，一般是：第一产业为0.2左右，第二产业为0.5左右，第三产业为0.7左右。另外，国家也应根据经济发展状况，按行业制订负债率上限指标，切实控制负债风险。表1中列出了美国各产业的债务资本比率情况。表1 美国各产业负债比率和股权比率情况产业债务对总资本的比率债务权益率公司个数代表性公司乳制品0.13570.15738Ben and jerrysTCBY服饰0.18580.228330Liz Claiborne hartmax造纸0.28980.408229Limberly clark制药0.01350.0325109Merck Pfizer炼油0.31030.450021Xxon texaco制鞋0.04670.04905Nike reebok钢铁0.32980.492126Bethlehem stee电脑0.05910.0628116Ibm Hewlett Packard汽车0.25740.317340Ford cgrysler飞机0.34560.529812Boeing mcdonnell航空0.43810.894114Delta southwest有线电视0.58381.410012Tci Comcast电力事业0.51011.040074Southern co.,con ed百货0.38740.632311J c penney餐饮0.22650.292952Mcdonalds,wendys (2) 对企业偿债能力的分析反映企业偿债能力的指标主要有以下几种：%从以上公式中可以看出：负债比率越高，偿债能力就越差。反之，偿债能力就越强。因此，此项指标也必须保持一定适当的比率。学术界一般认为股权比率和负债比率保持各50%左右较为适应。利息保障倍数指标反映出企业的经营所得保障去付负债利息的能力，它的倍数必须大于1，否则就难以偿还债务及利息。(3) 一定时期内整个企业现金净流入量与新投入现金净流量的关系。现金净流量是指一定期间现金流入量和现金流出量的差额。流入量大于流出量时，净流量为正值，反之,净流量为负值。例如，假定某企业在未投入前每年现金净流量为500万元，现准备举债1000万投入新项目，该项目回报期为5年，举债归还期为3年，每年现金净流量为250万。按上述数据推算，该企业3年内现金净流量为2250万而还债为1000万，企业有能力举债投入。假定该企业未投入新项目前每年现金净流入量100万，新增项目年净现金流量和举债条件不变，虽从表面上看此债可借，但由于总体现金流入量近1050万，所以此债仍有较大风险。2、要有强烈的风险意识企业冒险总会存在风险，企业不能为了持续地追求高利润，不计后果，大肆筹资举债，增加财务负担。利润多少不是衡量一个企业强与弱的唯一标准。过度负债不仅会背上沉重的利息包袱，而且一旦在生产过程发生中断、阻塞、资金周转发生困难，不能按时偿债，企业将面临丧失信誉、负责赔偿的风险，甚至导致破产。企业首先要考虑的是生存，然后才是高额利润。应排除一切不利于生存发展的各种因素，不能冒生存受威胁的风险，要树立强烈的风险意识来控制风险。3、合理预期将来市场的风险和收益正确估计将来现金流量和资产的流动性。企业对风险信号进行监测并及时作出反映，如出现产品积压,质量下降，应收账款增大，成本上升，利率变化等等，要根据其形成原因及过程，指定相应切实可行的风险管理策略，降低危害程度。面临财务风险通常采用回避风险，控制风险，接受风险和分散风险策略。其中控制风险策略可进一步分类：按控制目的分为预防性控制和抑制性控制，前者指预先确定可能发生损失，提出相应措施，防止损失的实际发生。后者是对可能发生的损失采取措施，尽量降低损失程度。负责经营最重要的作用是为提高企业权益的资本利润率。在对负债经营企业防范风险的分析中，需要对预期收益的抗风险能力进行分析，为此可对资金成本水平和现金流量水平进行测度分析。因此，可用负债经营的实际收益与原先预测的收益之比率来确定预警信息。当这个比率大于1.30时，无需发出预警信息；当这个比率处于1.10-1.30时，需要发出轻度预警信息；当这个比率处于0.90-1.10时，需要发出中度预警信息；当这个比率小于0.90时，需要发出强度预警信息。此外，企业有偿还债务的能力，且负债经营实际收益比预期的要好得多，并不意味着企业有现金支付能力，此时负债经营仍需进行风险预警，企业必须对未来偿付债务本息的现金流量进行充分的估计。负债额越大，期限越短，现金流量的测定便越重要。具体可用某一时段的现金流量测定值与到期的债务本息之比来分析。当该比率大于1.15时,无需发出预警信息；当该比率处于1.05-1.15时，需要发出轻度预警信息；当该比率处于0.95-1.05时，需要发现中度预警信息；当该比率小于0.95时，需要发出强度预警信息。当测定的现金流量明显不足于支付到期的债务本息时，需要及时采取措施加以补救。4、确定适当的负债来源在确定适度的负债结构时应了解我国金融市场的现状。因为它决定了企业的融资环境，影响着企业的负债结构。企业应首先判断进行负债经营对企业是否有利，一旦确定应改进负债经营，随之要确定举债额度，合理掌握负债比例。其次，要考虑借入资金的来源结构。企业在举债筹资时，必须考虑合适的举债方式和资金类别。随着改革的深入，举债方式由过去单一向银行借款，发展到可多渠道筹集资金，企业应根据借款的多少，使用时间的长短，可承担利率的大小来选择不同的筹资方式。方式有如下：向银行借款。这仍然是企业借款的主渠道，但贷款难度较大。向资金市场拆借。这种渠道得到的资金，一般使用时间不长而且资金成本较高。发行企业债券。资金来源于千家万户，债券到期一定要按期偿还，稍有不慎会带来很大风险。稳妥的使用商业信用。它不仅成本低，而且十分灵活，可以背书转让；在资金紧张时可以在银行贴现取款。但使用商业信用,要有健全的经济法规和良好的商业道德。引进外资，即通过种种渠道从国外引进资金。但一定要考虑汇兑风险。在选择筹资渠道时不能有病乱投医，努力降低资金成本，同时要考虑借入资金的期限结构。企业借入资金的使用期限短，企业不能还本付息的风险就大；使用期限长，风险小，但资金成本高。所以企业对不同期限的借入资金要搭配合理，以保持每年还款相对均衡，避免还款过于集中。5、加强对营运资金的管理营运资金管理是对企业流动资产及流动负债的管理。一个企业要进行负债经营就必须要拥有适量的营运资金，同时营运资金管理也是财务管理的重要内容。公司财务经理有60%的时间都用于营运资金管理，营运资金管理的核心内容是资金运用和资金筹措，加强营运资金管理要加快现金、存货和应收账款的周转速度，尽量减少资金的过分占用，降低资金占用成本；就是利用商业信用，解决资金短期周转困难，同时在适当的时候向银行借款，利用财务杠杆，提高权益资本报酬率。另一方面，借入资金的投向结构不同，产生效益的时间和水平也不同。一般来说负债营运资金的投入，一类用于企业长期投入，如固定资产投入；一类用于日常经营性投入。在决策长期投入时我们要用投资净现值法、内含报酬率法、现值指数法等相关决策方法认真分析项目的可行性。短期负债决策主要是对日常经营业务的决策，在进行此类决策时应充分考虑市场风险及价格走向等。6、良好的公共关系良好的公共关系和善于交际的能力，是现代企业不可缺少的，有些事情有了它可以神奇般的办成。而公共关系的核心是诚实无欺，讲信誉，守信用，是企业的良好形象和魅力，是企业的无形资产，能更好地建立机制，控制和抵御风险。 总之，企业负债经营，就必须承担风险。企业应在正确认识风险的基础上，充分重视风险的作用及影响，掌握负债经营风险的防范措施，使企业既获得负债经营带来的财务杠杆收益，同时将风险降低到最低限度，使负债经营更有利于提高企业的经营效益，增强企业市场竞争力。参考文献1高微.“论企业负债经营的优势与风险”.会计之友.2006，(11)：38-39.2贾俊峰.“企业负债经营风险分析及防范”.华商.2006,(11)：11-12.3刘秀艳.“企业负债经营利弊分析”.企业财会.2007，(7):44-45.4马英.“负债经营策略与财务风险”.理财广场.2004，(3)：29-30.5 尚艾芳.“负债经营及其风险防范对策”.湖南经济管理干部学院学报.2004,(16)：33-34.6王罡.“浅议企业负债经营与财务风险的有效控制”.决策管理.2007,(3)：35.7徐慧芳.“企业负债经营分析”.内蒙古科技与经济.2007,（10）：36-39.8万玲.“企业负债经营的风险及防范”.企业管理.2006，(12)：46-47.9周筠梅.“企业负债经营与风险防范”.工业技术经济.2005,(138)：143-144.10 郑雪梅.“负债经营风险及其防范策略研究”.企业论坛.2007，(346)：101-102.