人大财务管理学第8版——-财务管理的价值观念课件.ppt

第,2,章：财务管理的价值概念,主讲人：,2.1,货币时间价值,2.1.1,时间价值的概念,国外传统的定义是：即使在没有风险、没有通货膨胀的条件下，今天,1,元钱,的价值也大于,1,年以后,1,元钱的价值。股东投资,1,元钱，就失去了当时使用或,消费这,1,元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或投资报酬，就,叫作时间价值,(time,value),。,资金投入经营以后，劳动者会生产出新的产品，创造出新的价值，产品销售,以后得到的收入要大于原来投入的资金额，形成资金的增值，即时间价值是,在生产经营中产生的。,货币在经营过程中产生的报酬不仅包括时间价值，还包括货币资金提供者要,求的风险报酬和通货膨胀贴水。,表现形式,相对数时间价值率，是指扣,除风险报酬和通货膨胀贴水后,的平均资金利润率或平均报酬,率；,绝对数,-,时间价值额，是指,资金在生产经营过程中带来的,真实增值额，即一定数额的资,金与时间价值率的乘积。,概念,时间价值是,扣除风险报,酬和通货膨,胀贴水后的,真实报酬率。,2.1.2,现金流量的时间线,计算货币资金的时间价值，首先要清楚资金运动发生的时间和方向，即每笔,资金在哪个时点上发生，资金流向是流入还是流出。现金流量时间线提供了,一种重要的计算货币资金时间价值的工具，它可以直观、便捷地反映资金运,动发生的时间和方向。,2.1.3,复利终值和复利现值,利息有单利和复利两种计算方法。单利是指一定期间内只根据本金计算,利息，当期产生的利息在下一期不作为本金，不重复计算利息。,复利则是不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的“利,滚利”。复利的概念充分体现了资金时间价值的含义，因为资金可以再,投资，而且理性的投资者总是尽可能快地将资金投入合适的方向，以赚,取报酬。,1.,复利终值,终值,(future,value,FV),是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。,FV,n,=,PV,(,1+,i,),n,(,1+,i,),n,称为复利终值系数,(,future value interest factor,FVIF,),可以写成,FVIF,i,n,或,(,F/P,i,n,),。,FV,n,=,PV,(,1+,i,),n,=,PV,FVIF,i,n,=,PV,(,F/P,i,n,),2.,复利现值,现值,(present,value,PV),是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。由,终值求现值，称为折现或贴现，折现时使用的利息率称为折现率。,PV=FV,n,PVIF,i,n,=FV,n,(,P/F,i,n,),年金,(annuity),是指一定时期内每期相等金额的收付款项。,折旧、利息、租金、保险费等均表现为年金的形式。,2.1.4,年金终值和年金现值,1,2,3,4,后付年金,（普通年金）,先付年金,（即付年金）,永续年金,延期年金,1.,后付年金终值和现值,后付年金,(,ordinary,annuity,),是指每期期末有等额收付款项的年金。,在现实经济生活中这种年金最为常见，故也称为普通年金。,(,1,),后付年金终值。后付年金终值犹如零存整取的本利和，它是一定时期内,每期期末等额收付款项的复利终值之和。,FVA,n,=A,FVIFA,i,n,=A,(,F/A,i,n,),(,2,),后付年金现值。一定期间内每期期末等额的系列收付款项的现值之和，,叫后付年金现值。,PVA,n,=A,PVIFA,i,n,=A,(,P/A,i,n,),2.,先付年金终值和现值,先付年金,(annuity due),是指在一定时期内，各期期初等额的系列收付,款项。先付年金与后付年金的区别仅在于付款时间的不同。由于后付,年金是最常用的，因此，年金终值和现值的系数表是按后付年金编制,的，为了便于计算和查表，必须根据后付年金的计算公式，推导出先,付年金的计算公式。,(,1,),先付年金终值。,XFVA,n,=A,FVIFA,i,n,(,1,+i,),(,2,),先付年金现值。,XPVA,n,=A,PVIFA,i,n,(,1,+i,),XPVA,n,=A,PVIFA,i,n-,1,+A=A,(,PVIFA,i,n-,1,+,1,),3.,延期年金现值的计算,延期年金,(deferred annuity),又称递延年金，是指在最初若干期没有收付款项,的情况下，后面若干期有等额的系列收付款项的年金。假定最初有,m,期没有收,付款项，后面,n,期每年有等额的系列收付款项，则此延期年金的现值即为后,n,期年金先折现至,n,期期初,(,m,期期末,),，再折现至第一期期初的现值。,V,0,=A,PVIFA,i,n,PVIF,i,m,V,0,=A,PVIFA,i,m+n,-A,PVIFA,i,m,V,0,=A,(,PVIFA,i,m+n,-PVIFA,i,m,),4.,永续年金现值的计算,永续年金,(perpetual annuity),是指期限为无穷的年金。英国和加拿大有一种国,债就是没有到期日的债券，这种债券的利息可以视为永续年金。绝大多数优先,股因为有固定的股利但无到期日，因而其股利也可以视为永续年金。另外，期,限长、利率高的年金现值可以按永续年金现值的计算公式计算其近似值。,1.,不等额现金流量现值的计算,2.1.5,时间价值计算中的几个特殊问题,2.,年金和不等额现金流量混合情况下的现值,在年金和不等额现金流量混合的情况下，不能用年金计算的部分采,用复利公式计算，然后与用年金计算的部分加总，便得出年金和不,等额现金流量混合情况下的现值。,3.,折现率的计算,一般来说，求折现率可以分为两步：第一步求出换算系数，第二步,根据换算系数和有关系数表求折现率。,4.,计息期短于一年的时间价值的计算,终值和现值通常是按年来计算的，但在有些时候也会遇到计息期短于一年的,情况。例如，债券利息一般每半年支付一次，股利有时每季度支付一次，这,就出现了以半年、,1,个季度、,1,个月甚至以天为期间的计息期。与计息期对应,的一个概念是复利计息频数，即利息在一年中累计复利多少次。,当计息期短于,1,年，而利率又是年利率时，计息期数和计息利率均应按下式,进行换算,:,2.2,风险与报酬,2.2.1,风险与报酬的概念,决策者对未来的,情况不仅不能完,全确定，而且对,其可能性出现的,概率也不清楚。,决策者对未来,的情况是完全,确定或已知的,决策。例如投,资国债。,决策者对未来的情,况不能完全确定，,但可能性（概率）,的分布是已知的或,可以估计的。,风险财务决策类型,确定性决策,风险性决策,不确定性决策,报酬,(,return,),为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方式。报酬的大小,可以通过报酬率来衡量。公司的财务决策几乎都是在包含风险和不确定的情况下做,出的。风险是客观存在的，按风险的程度，可以把公司的财务决策分为三种类型。,2.2.2,单项资产的风险与报酬,1.,确定概率分布,概率是度量随机事件发生可能性的一个数学概念。如果将所有可能的事件,或结果都列示出来，并对每个事件都赋予一个概率，则得到事件或结果的,概率分布,(probability distribution),。,2.,计算预期报酬率,3.,计算标准差,为了准确度量风险的大小，我们引入标准差,(,standard,deviation,SD,),这一度量概,率分布密度的指标。,(,1,),计算期望报酬率。,(,3,),求各离差的平方，并将结果与该结果对应的发,生概率相乘，然后将这些乘积相加，即得到概率,分布的方差,(,variance,),。,(,4,),最后，求出方差的平方根，即,得到标准差。,5.,计算离散系数,离散系数,(,coefficient,of,variation,CV,也称变异系数,),度量了单位报酬的风险，为,项目的选择提供了更有意义的比较基础。,6.,风险规避与必要报酬,多数投资者都是风险规避投资者。,对于证券价格与报酬率，风险规避意味着什么呢？答案是，在其他条件,不变时，证券的风险越高，其价格便越低，从而必要报酬率越高。,2.2.3,证券组合的风险与报酬,投资者在进行证券投资时，一般并不把所有资金投资于一种证券，而是同时持有多,种证券。这种同时投资于多种证券的方式，称为证券的投资组合,(,portfolio,),，又称,证券组合或投资组合。,1.,证券组合的报酬,证券组合的期望报酬是指组合中单项证券期望报酬的加权平均值，权重,为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。,2.,证券组合的风险,与投资组合的报酬不同，投资组合的风险,p,通常并非组合内部单项资产,标准差的加权平均数。,可分散风险是由某些随机事,件导致的,市场风险则产生于那些影响,大多数公司的因素,可通过证券,组合分散,不可通过证,券组合分散,证券组合的,系数是单只股票,系数的加权平均，,权数为各种股票在证券组合中所占的比重。,3.,证券组合的风险报酬率,证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险，而不要求对可分散风险进,行补偿。如果可分散风险的补偿存在，善于科学地进行投资组合的投资,者将会购买这部分股票，并抬高其价格，其最后的报酬率只反映市场风,险。因此，证券组合的风险报酬率是投资者因承担不可分散风险而要求,的，超过时间价值的那部分额外报酬率。,R,p,=,p,(,R,M,-,R,F,),4.,最优投资组合,(,1,),有效投资组合的概念。,有效投资组合是指在任何既定的风险程度上，提供的期望报酬率最高的投,资组合；也可以是在任何既定的期望报酬率水平上，带来的风险最低的投,资组合。,(,2,),最优投资组合的建立。要建立最优投资组合，还必须加入一个新的因素,无风险资产。一个投资组合不仅包括风险资产，还包括无风险资产。,有了无风险资产，就能说明投资者是如何选择投资组合的。,当能够以无风险利率借入资金时，可能的投资组合对应点所形成的连线就是,资本市场线,(,capital market line,CML,),，资本市场线可以看作所有资产，包括风,险资产和无风险资产的有效集。,2.2.4,主要资产定价模型,1.,资本资产定价模型（,CAMP,）,该模型的假定：,(,1,),所有投资者都关注单一持有期。,(,2,),所有投资者都可以给定的无风险利率无限制地借入或借出资金，卖,空任何资产均没有限制。,(,3,),投资者对期望报酬率、方差以及任何资产的协方差评价一致，即投,资者有相同的期望。,(,4,),所有资产都是无限可分的，并有完美的流动性,(,即在任何价格均可交,易,),。,(,5,),没有交易费用。,(,6,),没有税收。,(,7,),所有投资者都是价格接受者,(,即假设单个投资者的买卖行为不会影响,股价,),。,(,8,),所有资产的数量都是确定的,R,i,=,R,F,+,i,(,R,M,-,R,F,),资本资产定价模型通常可以用图形来表示，证券市场线,(,security,market line,SML,),用于说明必要报酬率,R,与不可分散风险,系数之间,的关系。,2.,多因素模型,假设有,n,种相互独立因素影响不可分散风险，此时，股票的报酬率将会是,一个多因素模型,(multifactor models),。,R,i,=,R,F,+,R,(,F,1,F,2,F,n,),+,3.,套利定价模型,套利定价模型基于套利定价理论,(arbitrage pricing theory,APT),，从多因,素的角度考虑证券报酬，假设证券报酬是由一系列产业和市场方面的因素,确定的。,2.3,证券估价,2.3.1,债券的特征及估价,债券是由公司、金融机构或政府发行的，表明发行人对其承担,还本付息义务的一种债务性证券，是公司对外进行债务筹资的,主要方式之一。,1.,债券的主要特征,票面价值,票面利率,到期日,2,1,3,2.,债券的估价方法,3.,债券投资的优缺点,缺点,购买力风险比较大,没有经营管理权,需要承受利率风险,优点,本金安全性高,收入比较稳定,许多债券都具有较好的,流动性,2.3.2,股票的特征及估价,1.,股票的构成要素,股票价值,股票价格,股利,2,1,3,2.,股票的类别,股票有两种基本类型：普通股和优先股。,普通股股东是公司的所有者,他们可以参与选举公司的董事，但是当公司破产,时，普通股股东只能最后得到偿付。普通股股东可以从公司分得股利，但是,发放股利并不是公司必须履行的义务。,优先股则是公司发行的求偿权介于债券和普通股之间的一种混合证券。优先,股相对于普通股的优先权是指清算时的优先求偿权，但是这种优先权的获得,使优先股股东通常丧失了与普通股股东一样的投票权，从而限制了其参与公,司事务的能力。优先股的现金股利是固定的，且先于普通股股利发放，每期,支付的股利类似于债券支付利息。不同的是，如果公司未能按时发放股利，,优先股股东不能请求公司破产。,3.,优先股的估值,优先股的支付义务很像债券，每期支付的股利与债券每期支付的利息类似，,因此债券的估值方法也可用于优先股估值。,V,=,D,PVIFA,(,R/4,),4n,+,P,PVIF,(,R,/4,),4,n,4.,普通股的估值,普通股的估值与债券的估值本质上都是未来现金流的折现。普通股股票持有,者的现金收入由两部分构成：一部分是在股票持有期间收到的现金股利；另,一部分是出售股票时得到的变现收入。,(,1,),股利稳定不变。在每年股利稳定不变,投资者持有期间很长的情况下，股,票的估值模型可简化为,:,(,2,),股利固定增长。,如果一只股票的现金股利在基期,D,0,的基础上以速度,g,不断,增长，则：,5.,股票投资的优缺点,缺点,对公司子涵和盈利的,求偿权均居于最后,价格受众多因素影响,收入不稳定,优点,能获得比较高的报酬,能适当降低购买力风险,拥有一定的经营控制权,谢谢,