天津市自来水集团有限公司.doc

天津市自来水集团有限公司2012年度第二期中期票据信用评级报告大公报D【2012】061号中期票据信用等级：AA主体信用等级：AA评级展望：稳定发债主体：天津市自来水集团有限公司 注册总额：15亿元 本期发债额度：5亿元 本期票据期限：3年 主要财务数据和指标 (人民币亿元)201020092008总资产167.67153.29 126.93 116.50 所有者权益45.0746.48 38.11 35.40 营业收入28.5236.19 30.83 25.96 利润总额-1.740.19 0.03 -0.71 经营性净现金流6.217.01 1.69 0.96 资产负债率（%）73.1269.68 69.98 69.61 债务资本比率（%）43.7340.41 34.47 30.15 毛利率（%）6.743.91 0.85 -2.35 总资产报酬率（%）-0.23 0.22 -0.27 净资产收益率（%）-3.940.25 -0.05 -2.14 经营性净现金流利息保障倍数（倍）-5.79 1.74 0.92 经营性净现金流/总负债（%）5.107.17 1.99 2.36 注： 2011年9月财务数据未经审计。分 析 员：谷蕾洁 曹洁联系电话：010-51087768客服电话：4008-84-4008传 真：010-84583355Email ：rating评级观点天津市自来水集团有限公司（以下简称“天津自来水”或“公司”）主要从事自来水供应及销售业务，是天津市最主要的自来水供水企业。评级结果反映了公司的区域垄断优势明显、天津市经济的发展为水务行业需求增长提供有力保障、公司工程安装业务实力较强、公司有息负债占比较低等优势；同时也反映了水务行业普遍盈利水平较低、原水成本上涨限制公司盈利能力提升、公司人员负担较重等不利因素。综合分析，公司偿还债务的能力很强，本期中期票据不能偿付的风险很小。预计未来12年，随着公司在建管网的建成投产，公司的供水范围将有所扩大，营业收入将有所提高。大公对天津自来水的评级展望为稳定。主要优势/机遇·公司是天津市最重要的供水企业，管网覆盖天津市核心区及周边区县，区域垄断优势明显；·天津市社会经济快速发展为水务行业需求增长提供有力支撑；·公司工程安装业务实力较强，业务范围遍及全国；·公司有息负债占比较低。主要风险/挑战·水价由政府制定且价格较低，水务行业普遍盈利水平较低；·公司水务产业链较短，原水成本上涨限制公司盈利能力提升；·公司经营历史较长，人员负担较重，导致公司管理费用较高。 大公国际资信评估有限公司 二一二年三月六日发债主体天津自来水的前身为1898年成立的天津济安自来水股份有限公司，隶属于天津市公用局管理。2000年6月，经中共天津市委和天津市政府批准，原天津市公用局撤销，其所属单位重组为天津市自来水集团有限公司、天津市燃气集团有限公司和天津市公共交通集团有限公司。公司是经天津市政府授权的国有资产经营公司，是天津市最大、最主要的自来水销售企业。其自来水管网铺设及售水业务覆盖天津市核心区域及部分县区，供水面积611.3平方公里。目前公司自有水厂两座，日供水能力150万立方米，与外资合作水厂两座，日供水能力100万立方米。公司目前拥有全资子公司及控股公司29个，参股企业5个，合作企业2个，所属事业单位2个，其中纳入合并报表范围的有18家企业，公司子公司情况见附件1。截至2011年9月末，公司注册资本11.99亿元。公司从事自来水生产、销售、资产经营和资本运营；给排水基础设施工程的设备安装和技术咨询；给排水机电设备、管材制造、销售；节水新技术开发和技术服务等业务。发债情况本期票据概况公司拟在中国银行间市场交易商协会注册总额为15亿元的中期票据，分三期发行，其中第一期5亿元人民币已于2012年1月发行完毕。本期为2012年度第二期，发行金额5亿元人民币，发行期限为3年。票据面值100元。募集资金用途本期中期票据募集资金5亿元，其中3亿元用于补充正常生产经营流动资金需求，2亿元用于调整债务结构、降低融资成本。经营环境水务行业关系国计民生，具有区域垄断特征，水价由政府制定且水价水平相对较低，导致水务行业普遍盈利水平较差水务行业是关系国计民生和国家安全的公用事业行业，与居民日常生活、企业的生产、生态环境和社会的可持续发展息息相关，是国民经济的重要基础，具有突出的战略地位。由于城市自来水供应需要铺设大量管网，同一地区不可能进行管网的重复建设，且管网建设成本高，使得水务行业具有区域垄断的特征，水务公司凭借供水特许经营权及管网资源具备一定的区域垄断优势，并得到政府的支持。自来水由于其关系国计民生，具备独特的公益属性，通常水价由各地政府根据当地实际情况制订，上调水价需要经过政府批准并召开水价听证会，加之我国水价长期处于低位运行状态，导致水务行业整体盈利能力过低甚至亏损。未来随着水务行业发展及水价改革的逐渐推动进行，水务行业的发展既面临机遇又有一定的挑战。天津是我国北方经济中心之一，近年来，其经济快速发展为水务行业的需求增长提供有力支撑天津是我国四个直辖市之一、五大中心城市之一，地处环渤海地区中心。背靠华北、东北、西北地区，位于东北亚国际合作区的中心地带，是中国北方十几个省市区对外交往的重要出海通道，也是中国北方最大的国际现代化港口城市，具有天然的地域优势。近年来天津经济发展迅速，20022010年天津市的GDP增速均高于全国GDP增速（见图1）。图1 20022010年天津市GDP及增长图（单位：亿元、%）数据来源：wind资讯随着城市经济的发展，天津市居民收入不断提高（如表1所示），收入的提高也带动了居民对生活质量的要求。天津工业基础雄厚，形成了航空航天、石油化工、装备制造、电子信息、生物医药、新能源材料、国防科技、轻工纺织等八大优势产业。2010年上述八大优势产业全年完成工业总产值15,268.58亿元，占全市规模以上工业总产值的91.6%，比上年提高0.9个百分点，天津市经济及工业的发展均将带动非居民用水需求的上升。表1 20082010年天津市主要经济指标（单位：%）主要指标2010年2009年2008年数值增速数值增速数值增速地区生产总值（亿元）9,108.8 17.4 7,500.8 16.5 6,354.4 16.5 人均地区生产总值（元）-62,403 11.1 55,473 11.3 一般预算收入（亿元）1,068.830.1821.421.6675.625.1城镇居民人均可支配收入（元）24,293 13.5 21,430 10.3 19,423 18.7 工业增加值（亿元）4,410.720.8 3,749.8 18.5 3,533.918.9全社会固定资产投资（亿元）6,511.4 30.1 5,006.3 47.1 3,404.1 42.5 社会消费品零售总额（亿元）2,902.6 19.4 2,430.8 21.5 2,000.3 24.5 进出口总额（亿美元）822.0 28.8 639.4 -20.6 805.4 12.6 三次产业比1.6：53.1：45.31.7：54.8：43.51.9：60.1：38.0数据来源：历年天津市经济和社会发展统计公报2011年，天津市经济继续保持较快发展，全社会固定资产投资实现7,510.67亿元，同比增长31.1%；地方财政一般预算收入1,454.87亿元，同比增长36.1%。整体来看，天津市经济的持续快速发展及居民收入的不断提高将会推动天津用水量的增加，进而推动天津水务行业的发展。经营与竞争公司收入主要来源于自来水及工程安装两项业务，工程安装业务为公司主要利润来源；近年来，公司主营业务收入保持稳定增长，但整体盈利水平很低公司主要负责天津市核心区域及周边区县的自来水供应和销售业务及工程安装业务，是经天津市政府授权的国有独资公司，具有很强的区域垄断优势。公司其他业务主要包括专项应付款收入、供水管网输配费、工程收入、水表安装收入等。近年来公司主营业务收入逐年增加（如表2所示），20082010年，年均复合增长率为15.39%，近年来公司主营业务毛利率逐年改善，但水平较低。20082010年及2011年19月，公司自来水供应收入逐年增加，三年年均复合增长率为11.25%，由于水务行业的公益属性，自来水业务一直处于亏损状态，但由于近年来天津市水价的不断提高，加之公司努力控制成本，盈利水平逐年改善。公司工程安装业务主要包括市政道路桥梁建设及其配套给排水、燃气、工业管道工程、管材制造等。公司主营业务收入中的工程安装收入来自工程类的子公司天津市管道工程集团有限公司（以下简称“管道公司”）、天津市华水自来水建设有限公司（以下简称“华水公司”）、天津市华淼给排水研究设计院有限公司（以下简称“华淼公司”）和天津华地公用工程建设监理有限公司（以下简称“华地公司”）。20082010年，公司工程安装收入逐年增加，年均复合增长率为29.13%，增长较快，同期收入占公司主营业务收入比重较大，且占比逐年增加。非工程类的子公司也会承担工程业务，由于业务量较小，且非主营业务，因此计入其他业务收入。表2 20082010年及2011年19月公司主营业务收入及毛利率情况（单位：万元、%）项目2011年19月2010年2009年2008年金额占比金额占比金额占比金额占比主营业务收入250,702 100.00 331,508 100.00 278,587100.00 248,992 100.00 自来水供应90,221 35.99 107,670 32.48 94,446 33.90 86,998 34.94 工程安装127,481 50.85 187,428 56.54 142,890 51.29 112,407 45.14 其他33,000 13.16 36,410 10.98 41,25114.81 49,587 19.92 主营业务毛利润9,603 100.00 4,778 100.00 -4,034 100.00 -10,034 100.00 自来水供应-3,995 -15,464 -18,879 -23,853 -工程安装9,152 - 14,725 - 9,897 - 8,770 - 其他4,445 - 5,517 - 4,948 - 5,049 - 主营业务毛利率3.831.44-1.45-4.03自来水供应-4.43-14.36-19.99-27.42工程安装7.187.866.937.80其他13.4715.1511.9910.18数据来源：大公根据公司提供资料整理随着天津市社会经济的持续发展，自来水消费将会继续增加，工程业务也会继续拓展，公司的营业收入也将继续提高。公司是天津市最重要的自来水供水企业，管网覆盖天津市核心区及周边区县，区域垄断优势明显；近年来水价较高的非居民用水增长较快公司自来水业务包括生产和销售两个环节。在自来水生产方面，截至2011年末，公司自身拥有2座水厂，日供水能力达到150万立方米；与外资企业合作2座水厂，日供水能力达到100万立方米。2008年2010年，公司年产水量分别为3.71立方米、3.85立方米和4.08立方米。在自来水销售方面，公司是天津市最重要的自来水销售企业，范围覆盖天津市的核心区域及周边区县（如表3所示），具有较强的区域垄断优势。2010年公司供水面积611.3平方公里，覆盖人口493万人，共实现售水量34.38万立方米，管网总长度7,723公里。表3 天津市供水区域情况分布区域备注公司全部供水市内六区（和平区、河西区、南开区、河东区、河北区、红桥区），近郊四区（东丽区、西青区、津南区、北辰区），静海区-公司部分供水武清区、滨海新区-非公司供水宝坻区、宁河县、蓟县由各县区所属的水务局供水数据来源：根据公司提供资料整理公司自来水销售构成中，居民用水和非居民用水约各占一半，其中，水价较高的非居民用水量从2008年的1.52亿立方米增长到2010年的1.80亿立方米，年均复合增长率为9.22%，在总售水量中的占比由2008年的49.45%增长到52.60%，超过了居民用水，有助于提高公司盈利水平。表4 2010年公司自来水业务基本概况（单位：亿立方米）2010年2009年2008年产水量4.083.853.71售水量3.443.183.07其中：居民用水1.631.541.55 非居民用水1.801.631.52供水管网（公里）7,7236,2345,908产销差率（%）15.2116.2316.52数据来源：根据公司提供材料整理近年来公司加大供水区域的建设拓展力度。在滨海新区，公司按照“一厂五线”的供水规划，加大津滨水厂的供水范围扩张力度，投资22.5亿元，相继完成了津滨水厂及其至临港工业区、临港产业区、空港物流加工区及高新技术产业园区管道工程，目前在建的至南港工业区管道工程与至中心渔港中新生态城的工程进展顺利，至大港轻纺经济区供水工程即将开工。公司在滨海新区9个功能区中实现了向临空产业区、滨海高新区、临港工业区供水，未来将增加向中心生态城、滨海旅游区及轻纺工业区的供水。公司还根据供水发展的实际需要，组建了多个区域型水务公司、华泰龙水务公司及负责运作污水项目的华博水务公司，共计13个区域型水务公司。未来随着公司供水区域的扩大，公司营业收入将有较大提高。总体来看，公司是天津市最重要的自来水销售企业，范围覆盖天津市核心区及周边区县，区域垄断优势明显。近年来随着天津市经济的发展及居民生活水平的提高，公司售水量稳定增长，其中水价较高的非居民用水增长较快，有助于提高公司盈利水平。天津市水资源匮乏，公司水务产业链较短，近年来原水成本不断提高限制公司盈利能力的提升天津水资源匮乏，2010年全市水资源总量为9.20亿立方米，人均水资源量为72.80立方米/人，仅占世界人均水资源总量的1.43%，且远远低于国际绝对缺水线。长期以来天津市自来水生产一直依赖南水北调及引滦入津工程取水，导致天津水价成本较高，与其他省市水价相比，天津水价需要增加引滦水质保护基金、水费建设基金和城市公用事业附加费等费用，因此天津水价位列全国首位。剔除需要上交给其他公司或机构的污水处理费、水费建设基金及向天津市水务局购买滦河水交付的原水费等费用，公司所获得的自来水供应收入较低（如表5所示自来水费用）。公司的制水成本包括原水费、折旧费用、维护费用、净水费、人力成本和药剂成本等。由于公司水务产业链较短，仅包括自来水销售和部分自来水供应，下游污水处理业务尚处于起步阶段，使得公司无法将成本转嫁，因此公司盈利能力较低。表5 近年来公司水价构成及调整情况（单位：元/立方米）2011年2010年2009年2005年2003年2002年2001年2000年居民水价4.90 4.40 3.90 3.40 2.90 2.60 2.20 1.80 其中：自来水1.10 1.10 1.10 1.07 0.80 0.86 0.66 0.78 非居民水价7.50 7.50 6.70 6.20 4.60 3.80 3.00 2.40 其中：自来水2.42 2.42 2.42 2.20 1.83 1.55 1.09 1.04 特种水价21.90 21.90 21.10 20.60 18.00 9.00 6.00 3.50 其中：自来水14.77 14.77 14.77 14.55 13.33 6.01 3.66 1.98 注：滨海新区的水价较市区水价每立方米低0.4元。数据来源：根据公司提供资料整理由于天津市自来水匮乏，导致公司原水成本较高，加之公司水务产业链较短，使得公司无法将成本及时转嫁，公司盈利能力较低。公司配合天津市政府进行一系列的自来水管网的升级改造等工作，并得到政府一定的资金支持，有利于公司供水能力的提升，但较大的在建工程使公司仍然面临一定的资本支出压力公司从2005年开始承担天津市的旧网改造项目，天津市财政局及天津市建设管理委员会每年各向公司拨付2,000万元自来水旧管网改造工程建设资金。公司承担天津市自来水抄表到户改造工程，该工程于2005年完成，总投资4.72亿元，其中公司贷款2.92亿元，共计更换146万具户内水表。2010年10月，天津市城乡建设和交通委员会拨付2010年偿还抄表到户改造工程贷款资金2,000万元。截至2011年9月末，公司主要在建拟建项目情况见表6。综合来看，公司在建工程较多，未来存在一定的资金压力。表6 截至2011年末公司主要在建拟建项目情况 （单位：万元）序号项目名称开工日期总投资额目前累计投资额在建项目1津滨水厂建设工程2006.3-2012.0676,444 71,427 2津滨水厂至塘沽区大沽街天津大道供水干管工程2009.8-2012.1248,262 43,000 3天津市区旧供水管网改造三期工程2009.8-2012.1230,837 17,420 4凌庄水厂至西青区王稳庄供水工程2009.10-2012.1213,800 5,0005津滨水厂至大港供水工程一期2010.3-2012.1242,248 24,0006中心渔港供水工程2010.10-2012.1222,770 17,9007凌庄水厂至静海县团泊新城西区供水工程2010.6-2012.126,400 4,500 8静海城区至子牙镇供水工程2010.1-2012.1212,262 9,000 拟建项目9西青区王稳庄二期供水工程2011.10-2012.122,206 -10天津市思源路至陆路港供水工程2011.9-2012.127,614 -11天津官港生态游乐园供水工程2011.3-2012.37,042 -12杨柳青水厂改造工程2012.3-2013.123,127 -13新开河水厂35KV变电站异地重建工程2012.6-2013.123,121 -合计-276,133 192,247 数据来源：根据公司提供资料整理综合来看，公司近年来持续铺设供水管网，扩大供水区域范围，并配合市政府进行了一系列的自来水管网的升级改造工作，并得到了市政府的支持，为公司未来的发展提供了良好的保障。但公司在建工程较多，未来可能存在一定的资金压力。管道公司的工程安装业务经验丰富，业务覆盖全国，近年来工程安装收入逐年增长，具备较强的实力公司的工程安装业务主要由子公司管道公司、华水公司、华淼公司和华地公司承担，其中管道公司和华水公司是主要收入来源（见表7），主要包括市政道路桥梁建设及其配套给排水、燃气、工业管道工程、管材制造等业务。近年来工程安装收入逐年增长。表7 20082010年及2011年19月公司工程安装子公司经营情况（单位：万元）项目2011年19月2010年2009年2008年主营业务收入主营业务成本主营业务收入主营业务成本主营业务收入主营业务成本主营业务收入主营业务成本管道公司81,684 76,687 122,441 113,451 100,92094,752 83,398 77,754 华水公司41,521 39,331 58,778 55,806 36,955 35,290 24,734 23,178 华淼公司2,639 1,271 3,665 1,920 3,111 1,855 2,850 1,769 华地公司1,637 1,039 2,544 1,526 1,903 1,096 1,425 935 合计127,481 118,328 187,428172,703142,889132,993112,407103,636数据来源：根据公司提供资料整理公司全资子公司管道公司的前身是创建于1974年的天津市自来水工程公司，后更名为天津市自来水工程总公司，1997年1月改组为天津市管道工程集团有限公司。主要业务为市政给排水、供热、燃气、工业管道等长输管线安装、道路桥梁建设等业务，是负责自来水、热力、燃气表具安装、直埋式预制热水、蒸汽保温管生产的大型施工企业。具有管道工程专业一级、防腐保温工程专业一级资质，具有GA1级、GB类、GC1级压力管道安装许可证和压力容器安装许可证，并拥有五项实用新型专利。其工程业务覆盖内蒙古、广东、宁夏、新疆等地区。管道公司承担的项目包括天津渤海二十八路、渤海三十路道路、天津大沽地区起步区道路市政工程、渌水道等六条道路配套管线工程、上海通达工程二期工程、天津南水北调市内配套水源管道工程、乌鲁木齐市沙区热网保温管项目、东丽区职业教育中心地源热泵工程、福建省石狮市尾水排海管道工程等项目。管道公司业务还延伸到国际，2010年出口额达31.04万美元。华水公司成立于1998年，注册资本4,000万元，是以从事市政管道工程、给排水工程为主的大型施工企业，具备管道工程专业承包一级资质。公司持股90%，天津市华泽给水工程科技开发有限公司持股10%。综合来看，管道公司经验丰富，业务覆盖全国，并延伸到国际，近年来工程安装收入逐年增长，具有较强的实力。财务分析公司提供了20082010年及2011年三季度的财务报表，天津立信会计师事务所有限公司对公司20082010年的财务报表进行了审计并出具标准无保留意见的审计报告。2011年三季度的财务报表未经审计。公司财务报表均按照新会计准则编制。随着管网铺设和售水业务的扩张，公司的资产规模不断扩大，非流动资产占比逐年提高；预计未来公司资产规模仍将持续增长公司资产规模不断扩大，20082010年末，公司总资产年均复合增长率为14.71%。公司资产以非流动资产为主，20082010年末，公司非流动资产分别占总资产比重分别为54.72%、58.73%和63.56%，规模不断扩大，主要是近年来公司加大了供水管网的建设力度。公司的非流动资产主要由固定资产、在建工程和长期股权投资构成。2010年末，公司的固定资产净额为37.45亿元，较2009年末增加7.38%，主要为管网、房屋、机器设备、水表等资产；在建工程43.29亿元，较2009年末增加27.54%，主要是旧管网改造工程、滨海新区管道扩张工程等；长期股权投资15.03亿元，较2009年末增加1.93倍，主要是公司对未纳入报表子公司的投资，2010年由于新投资了天津市滨海水务有限公司等子公司，导致长期股权投资增长较大。公司的流动资产主要由存货、货币资金、应收账款和其他应收款构成。2010年末公司存货22.84亿元，较2009年末增加24.56%，公司存货均为管道工程建设原材料。2010年末货币资金15.10亿元，较2009年末下降18.93%，公司的应收账款为应收水费和工程建设款，其中账龄在3年以上的占全部应收账款的15.57%。截至2011年9月末，公司资产总额167.67亿元，非流动资产103.71亿元，占总资产比重为62.44%。公司固定资产为37.38亿元，在建工程49.20亿元。预计未来12年，随着公司在建项目的推进及新建项目的开展，公司的资产规模将继续呈上升趋势。近年来公司负债规模增加较快，以非流动负债为主；公司有息负债占比较低 20082010年末及2011年9月末，公司负债总额逐年增加，其中2010年由于预收账款增长较快使负债规模增长较快；同期，资产负债率逐年增长。公司负债以流动负债为主，其中预收账款、其他应付款和应付款项占比较高。截至2010年末公司的短期借款为15.84亿元，均为银行借款；应付账款9.58亿元，为应付工程款及材料款；预收账款27.95亿元，较2009年末增长22.54%，增加较大，主要是预收工程款，由于2010年新建项目较多，因此增加较大；其他应付款15.24亿元，为公司代收的水费建设基金、引滦水质保护基金等。公司非流动负债主要为长期借款和专项应付款，2010年末，公司长期借款为15.34亿元，占负债总额的14.36%，包括长期银行借款和国债；专项应付款为15.00亿元，主要为管网配套、二次供水、道路切改等政府拨付资金。20082010年末及2011年9月末，公司的流动比率分别为1.01倍、0.90倍、0.78倍和0.78倍，速动比率为0.70倍、0.58倍、0.46倍和0.46倍，由于流动负债增速较快，流动资产对流动负债的覆盖程度有所下降。同期，公司长期资产适合率分别为101.17%、91.86%、83.71%和82.45%，长期资本对长期资产的覆盖程度持续降低。20082010年末及2011年9月末，公司所有者权益合计分别为35.40亿元、38.11亿元、46.48亿元和45.07亿元，逐年增加，主要是资本公积的增加。公司有息负债占比较低。20082010年末及2011年9月末，有息负债占负债总额的比例分别为18.84%、22.57%、29.50%和28.57%，占比较低。截至2011年9月末，公司为天津市燃气集团提供5,500万元的担保，担保比率为1.22%。预计未来12年，因公司的供水管网的建设工程较多，负债规模将持续增加。公司原水成本较高，盈利水平较差；由于公司经营历史较长，人员负担较重，管理费用较高20082010年，公司营业利润分别为-0.43亿元、0.01亿元和0.30亿元，由于公司原水成本较高，且产业链较短，水价由政府制定，使得成本无法及时转嫁，导致公司盈利水平较差。2007年公司转让市北水业49%股权取得15亿元的转让溢价收入，20082012年，公司将该笔款项分5年入帐，每年年末转入投资收益。剔除该事件对公司收益影响之后，公司20082010年获得营业利润额分别为-3.58亿元、-3.21亿元和-2.84亿元。总体来看，公司盈利能力较低。20082010年，公司期间费用分别为2.60亿元、2.99亿元和3.62亿元，分别占营业收入的10.03%、9.70%和10.01%，占比偏高。由于公司经营历史较长，人员负担较重，职工薪酬近年来增长较快，从而导致公司管理费用相对偏高。20082010年，公司总资产报酬率分别为-0.27%、0.22%和0.23%；净资产收益率分别为-2.14%、-0.05%和0.25%，公司盈利能力很低。2011年19月公司利润总额与净利润均为负值。综合来看，公司盈利水平较差，且期间费用较高，导致公司盈利能力较低；近年来随着公司股权转让的收益摊销，公司的盈利能力有所改善，预计未来随着滨海新区供水管网的建成投产，公司的收入水平会有所提高，但盈利水平将继续维持很低水平。受水价上调及工程安装业务规模扩张的影响，2010年公司经营性净现金流增长较大，预计未来随着公司供水能力的释放，公司经营性净现金流有望继续上升20082010年及2011年前三季度，公司经营性净现金流分别为9.59亿元、1.69亿元、7.01亿元和6.21亿元，2010年上涨的原因是水价上调同时预收账款增加，使得2010年公司销售现金流增加较大，此外，当年工程安装业务扩大经营规模和范围的影响使得经营性活动收入增加较大。20082010年及2011年19月，公司投资性净现金流分别为10.82亿元、-7.70亿元、-19.98亿元及-7.84亿元；同期，公司筹资性净现金流分别为1.44亿元、4.70亿元、8.00亿元和2.67亿元。2010年公司新投资了滨海水务（未纳入财务报表）等子公司使得投资活动产生的现金流出增加。公司的投资性现金流主要由经营性现金流和筹资性现金流满足。20082010年，公司EBITDA利息保障倍数分别为-3.86倍、2.60倍和2.56倍。经营性净现金流利息保障倍数分别为0.92倍、1.74倍、5.79倍，逐年改善。预计未来12年，随着公司供水能力的释放，公司的收入利润有望继续上升，经营性净现金流有望继续上升。评级展望水务行业是国民经济发展的重要基础，战略地位明显；近年来天津市经济增长较快，为天津市水务行业的发展提供了良好环境；公司是天津市最重要的自来水供应企业，公司的地域竞争优势明显，公司得到了政府的支持。同时，天津市水资源匮乏，公司的产业链较短，由于水价受政府管制，公司盈利能力较低。综合来看，预计未来12年，随着公司在建管网的建成投产，公司的供水范围将会扩大，营业收入将有一定提高。因此，大公对天津自来水的评级展望为稳定。附件1 天津市自来水集团有限公司全部子公司情况序号企业名称注册资本（万元）股权比例 （%） 是否纳入合并范围1天津明华自来水铸业有限公司35034.29 是2天津市华建水务配套建设有限公司1,000100.00 是3天津市华泽给水工程科技开发有限公司1,800100.00是4天津市自来水集团静海水务有限公司6,89791.88 是5天津市津水自来水配套有限责任公司1,00090.00 是6天津金康水表数控技术有限公司20050.00 是7天津市管道工程集团有限公司13,226100.00 是8天津津淼净水技术有限公司37085.1 是9天津市沃燃管业有限公司1,64050.00 是10天津市自来水集团津南水务有限公司2,27889.9 是11天津市华淼给排水研究设计院有限公司30033.33 是12天津市华澄供水工程技术有限公司3,53051.00 是13天津空港经济区水务有限公司12,00050.00 是14天津市华水自来水建设有限公司5,00090.00 是15天津华地公用工程建设监理有限公司30050.67 是16天津市济安物业管理有限公司5050.00 是17天津津滨威立雅水业有限公司126,58251.00 是18天津市华泰龙淡化海水有限公司10,00050.00 是19天津通用水务有限公司24,45532.24 否20天津中法芥园水务有限公司31,54848.46 否21天津市沃特大饭店有限责任公司18553.00 否22天津市天一房地产开发有限责任公司1,00190.00 否23天津临港工业区华滨水务有限公司1,50066.00 否24天津市华宇膜技术有限公司75040.00 否25天津市华文供水技术杂志社有限公司50100.00 20家公司未纳入公司财务报表合并范围的原因为实际发生业务量较小或刚成立。 否26天津市华博水务有限公司10,000100.00 否27天津市自来水集团武清区华清水务有限公司5,500100.00 否28天津华新水务有限公司1,00090.00 否29天津津水房地产开发有限公司1,000100.00 否30天津市自来水集团华晶水务有限公司1,00080.00 否31天津市滨海水务有限公司100,000100.00 否32天津市公用事业设计研究院-0.00 否33天津市公用事业学院-0.00 否附件1 天津市自来水集团有限公司全部子公司情况（续表1）序号企业名称注册资本（万元）股权比例 （%） 是否纳入合并范围34天津市水与燃气技术开发有限公司50010.00 否35天津市津水海洋资源开发公司1,00026.67 否36天津市津水赛恩仪表有限公司1,00010.00 否37天津市城市一卡通有限公司10,0005.00 否38天津市北方人才港股份有限公司3,2809.15 否附件2 天津市自来水集团有限公司主要财务指标 单位：万元年 份2011年9月（未经审计）2010年2009年2008年资产类货币资金161,351 150,985 186,232 199,297 交易性金融资产0761 761 0 应收票据4,686 4,669 5,039 4,781 应收账款93,338 77,413 86,629