无抛补利率平价的推导.docx

无抛补利率平价的推导核心用户上传 1 无抛补利率平价 以IA代表以本币计价的某资产的收益率，IB代表以外币表示的相似资产的收益率，E是以直接标价法表示的即期汇率，E表示将来某个时点的预期汇率。不妨假定投资者拥有单位本币，在本国和外国投资的本息和分*E*E*别为和。当>时，在本国存款的收益高于在EEE*外国存款的预期收益，应在本国存款，会引起国际资本流向国内；当<，E在本国存款的收益小于在外国存款的预期收益，应到外国存款，引起国内资本流向国外；当E*=时，则在任何一国存款均可，资本将不在两国之间流动，参见图E13-2。 如果在两国的 本国 外国 1 1 E IA IB 1 E1E* BE资本收益率不相等，资本就国家流向收益率较高的国会从收益率较低的 图13-2 无抛补利率平价 率水平相等为止，即： 家，资本流出国的资本收益率将提高，而资本流入国的资本收益率将下降，直到两国的收益E* = EE*-E以rs=表示未来预期汇率的变化率， EE*E*-E由于=1+=1+rs EE上传 By微0渺 新浪微博人生无NG 核心用户上传 E*则=1+IB+rs+ IB´rs»1+IB+rs EE*-E于是有：rs= = IAIB E它就是无抛补套利的利率平价。其含义是本国货币的预期贬值幅度等于本国利率高于外国利率的差额。 2抛补的利率平价 抛补的利率平价理论的基本观点是：汇率的远期差价是由于两国利率差异引起的，资金将通过即期 *交易从低利率国家流向高利率国家，同时再通过远期 *交易换回原货币，在保证回避汇率风险的情况下赚取差价。由此会造成高利率国家货币在期汇市场上贴水，低利率国家货币在期汇市场上升水。同时高利率货币现汇升值，低利率货币现汇贬值，直至无套利机会为止。 仍以IA代表以本币计价的某资产的收益率，IB代表以外币表示的相似资产的收益率，E是以直接标价法表示的即期汇率，Ef代表将来某个时点的预期汇率。不妨假定投资者拥有单位本币，在本国和外国投资的本息和分别为和EfE。抛补套利条件下的利率平价是： =EfErf=Ef-EE=EfE1=1+IAI-IB 1=A»IAIB 1+IB1+IB它说明远期 *升水率rf等于国内、外利率差。如果国内利率高于国外利率，则 *升水，如果国内利率低于国外利率，远期 *贴水，且升水率等于两国利差，它就是著名的利率平价表达式。在抛补套利中，套利者不仅要考虑利率差异带来的收益，而且还要考虑汇率变动所产生的收益变动，套利与掉期交易相结合就可以回避汇率风险。在外币利率高于本币利率时，套利的结果将使外币的即期汇率上升，远期汇率下降。随着抛补套利的不断进行，远期汇率与即期汇率的差额会不断扩大，直至利率平价条件成立为止。此时抛补套利活动停止，外币远期贴水幅度等于外国利率高于国内利率的幅度。 在资本完全流动的前提下，抛补的利率平价和无抛补的利率平价得出了一个相似的结论，即：如果一国的利率上升，并超过利率平价所要求的水平，该货币就应贴水，反之，将升水。 3国际费雪效应 通货膨胀对名义利率的预期效应称为费雪效应，它是由美国经济学家欧文·费雪提出的，因此，通货膨胀率与利率之间的关系式又称为费雪方程，它可以表示为： 上传 By微0渺 新浪微博人生无NG 核心用户上传 rA=RApA 其中rA为A国实际利率，RA为A国名义利率，pA为A国通货膨胀率。 对外国来说，费雪方程同样成立，即： rB=RBpB国的实际利率相等，即： rA= rB 或 RApA=RBpB 整理得： RARB= 结合利率平价条件，我们有： 根据费雪假设，在各国不存在资本管制时，国际资本的完全自由流动最终必然导致两pApB 它就是国际费雪效应，它说明两国的名义利率差等于两国的通货膨胀率的差。 Ef-EE= RARB=pApB= E1-E0 E0上式建立了购买力平价与利率平价之间的关系，它表明，在完全竞争与没有资本管制的条件下，升贴水率由两国预期的通货膨胀率之差来确定。假定从利率平价开始，某国的经济政策突然发生变化，比如引起人们对较高通货膨胀的预期，此时汇率会立即进行调整，同时将导致名义利率上升，三者之间相互调整并达到新的均衡。 上传 By微0渺 新浪微博人生无NG