软件行业深度研究报告.doc

细分行业割据 关注行业整合软件行业深度研究报告目录1软件产业研究概览51.12008年软件产业总体发展概况51.2软件行业产业链71.3信息化需求提高软件行业前景广阔81.3.1软件服务的增长高于硬件81.3.2用户的应用逐渐深化91.3.3服务需求逐渐呈现外部化和专业化特征101.4软件行业财务特点102软件子行业分析112.1软件产品系统软件（平台软件）122.1.1系统软件行业情况简介122.1.2系统软件行业内主要厂商122.1.3我们的业务机会132.2软件产品中间件132.2.1中间件行业情况简介132.2.2中间件应用举例华夏银行文件传输系统132.2.3我国中间件产品市场内主要企业情况142.2.4我们的业务机会162.3软件产品应用软件管理软件162.3.1管理软件情况简介172.3.2管理软件动态和发展趋势通用软件和定制软件172.3.3应用管理软件行业市场结构分析182.3.4管理软件行业内主要企业情况182.4管理软件新趋势SaaS182.4.1Saas情况介绍182.4.2Saas发展及动态趋势192.4.3Saas软件市场内主要企业情况192.4.4我们的业务机会202.5软件服务212.5.1软件服务ITO（IT外包）212.5.2软件服务系统集成服务223软件行业发展趋势：需求深化将推动行业细分和企业垂直发展233.1行业细分，垂直发展的厂商逐渐增多233.2垂直发展的厂商盈利能力较强243.3关注行业的并购整合254软件行业上市公司透视264.1软件类公司上市与融资264.1.1上市数量与趋势：总数偏少，速度加快264.1.2融资：IPO规模适，当买壳上市效果不佳274.2软件类上市公司规模与盈利304.2.1规模处于行业最高水平, 初步克服规模瓶颈制约304.2.2盈利能力：利润下降, 但在整体上市公司中属于高成长板块334.2.3利润水平：受政策环境影响较大364.3对软件公司上市的几点建议364.3.1选择适合的上市战略364.3.2注重公司经营364.3.3合理利用相关政策375软件行业拟上市公司分析375.12007年中国软件行业产值及重点地域分布375.2中国重点软件园385.3各重点地区重点企业汇总395.3.1广东省395.3.2上海市465.42007年度国家规划布局内重点软件企业名单中的重点企业476附件一：重点管理软件行业分类明细48图表目录图表 1：2008年软件产业收入增长情况5图表 2：2008 年1 月-9 月软件业主要经济指标单位：亿元6图表 3：2008年中国软件产业收入情况6图表 4：中国信息化程度不断加深7图表 5：软件行业产业链7图表 6：美国软件行业生态圈8图表 7：我国历年软件产业的收入与占比9图表 8：中间件、应用软件增速超过平台软件10图表 9：软件产业分类12图表 10：基于GTP的华夏银行文件传输系统架构图14图表 11：2008年第2季度中国中间件市场厂商市场份额16图表 12：ERP软件分类17图表 13：2007年行业软件细分市场结构图18图表 14 SaaS模式与传统软件模式比较19图表 15：2008年第3季度saas管理软件市场厂商收入分析20图表 16：saas管理软件投行业务机会20图表 17：国内主要软件和信息服务企业应用环境和盈利能力比较25图表 18：行业并购交易次数和规模比较261 软件产业研究概览1.1 2008年软件产业总体发展概况据信息产业部统计，截至2008 年10 月，软件产业继续保持快速增长的态势，累计完成软件业务收入6429.7 亿元，同比增长31%。已经出台的电子信息振兴规划中，提到了国产软件替代计划，主要内容是逐步将包含事业单位的政府部门使用的国外软件替换为国产软件，并从政府采购等多个环节进行解决，这对国内软件产业是重大利好。图表 1：2008年软件产业收入增长情况资料来源： 工业与信息化部图表2、3为软件业主要经济指标，软件产业各类收入中，软件产品仍是主要构成部分，1-10 月共完成收入2839.9 亿元，占软件产业总收入的44.2%；软件技术服务增长迅猛，1-10 月累计完成收入1154.6 亿元，同比增长37.9%，近两年，软件技术服务已经逐渐增长为软件行业的重要发展方向；而系统集成、嵌入式软件和IC 设计收入增速较低，但也都维持在25%左右。图表 2：2008 年1 月-9 月软件业主要经济指标单位：亿元资料来源： 工业与信息化部图表 3：2008年中国软件产业收入情况资料来源： 工业与信息化部由此可见，虽然2008 年全球经历了比较严重的金融危机的影响，但是在全球信息技术和信息产业快速发展以及我国信息化进程推进速度与日加快的背景下，我国软件行业市场规模仍然在不断放大，产业发展继续呈现稳步发展的态势。信息化进程是中国软件服务业发展的强大推动力。中国信息化进程不断加深，目前已经进入“十一五”期间的快速发展时期，软件服务业也进入稳定增长阶段，增速始终维持在20%以上。图表 4：中国信息化程度不断加深1.2 软件行业产业链依托于庞大的信息化内需市场，我国可以发展出从上有软件服务提供到中断渠道，再到下游市场的完整产业链图表 5：软件行业产业链 考察全球软件服务业最为完整的美国，围绕着终端用户存在着多种企业类型。根植于内需市场，充分发挥本土化优势的管理软件与IT服务领域将成为是国内软件行业发展趋势。图表 6：美国软件行业生态圈1.3 信息化需求提高软件行业前景广阔伴随着电子信息产业和通信产业的快速发展，国内很多行业已经完成了基础的信息化建设，我们认为未来信息化需求将进入深化阶段。随着企业规模的发展，企业信息化需求逐渐深入，我们认为可以从以下两方面看到信息化的需求进入提高阶段：1.3.1 软件服务的增长高于硬件国内软件与服务的需求增长要高于硬件：这点表现为软件行业的增速高于电子信息行业，占比逐年提升。图表 7：我国历年软件产业的收入与占比1.3.2 服务需求逐渐呈现外部化和专业化特征企业信息化深度的提高使得企业的业务流和信息流都完全依赖信息系统。IT服务在企业中的地位将变得越来越重要，直接影响到企业的运营。系统的日益复杂将导致IT 运维对专业技术要求越来越高。此外企业IT 运维、流程管理往往需要耗费企业大量人力和财力去维持正常运转。因此无论是从经济性还是专业的角度，企业都有动力将这些服务和维护外包给专业IT 服务公司。1.4 软件行业财务特点 现阶段软件行业国内上市公司共26家，根据对这26家上市公司的主要特点如下：1、 行业分类逐渐细化，各企业的市场定位及目标客户专业化程度很高。现有软件行业上市公司业务范围涵盖了电子政务、财务、通讯、汽车、金融、电力、税控、医疗、钢铁、邮政、交通等各大领域，多数上市公司在细分行业内具有较大优势甚至占有大部分市场份额。2、 规模化企业近年来已经从原来的优势项目向其他相近领域延伸，部分较大企业从专业化领域向通用型发展的趋势。远光软件目前占有电力行业财务管理80左右的市场份额，但近来已经谋求转型，打算由单一的产品提供商升级为全面服务提供商。3、软件行业企业业务一般为综合性业务，包括软件开发与销售、产品升级及持续服务、基于个性化软件产品的系统集成业务以及自动化产品等。4、从财务角度来看，软件行业上市公司的资产负债率较低，毛利率较高。我们所统计的上述26家上市公司中，资产负债率超过50的企业仅有三家，而低于35的企业共10家。26家公司中，毛利率达到20以上的有20家，30以上的共有12家，超过50为5家。其中高端企业以软件业务为主，利润率最高，如用友软件、卫士通、远光软件等；而以系统集成及自动化产品为主的企业，毛利率则较低。5、软件行业竞争激烈，企业经营情况与盈利能力波动较大，具有较强的周期性。这26家软件企业，2006年之后上市的公司盈利能力普遍较好，之前上市的公司则差别较大，分化现象比较明显。6、软件行业的核心资源是人才，上市公司中采用股权激励方式的较多。如南天信息、用友软件、青岛软控、亿阳信通、浪潮软件、新大陆等。7、规模企业开始通过对同行业企业的并购实现业务的横向拓展及纵向的业务延伸，实施市场扩张战略。用友软件2008年收购北京方正春元科技发展有限公司100%股权，收购特博深信息科技(北京)有限公司和特博深信息科技(上海)有限公司部分资产；石基信息收购Infrasys(香港)有限公司的70%股权，进入餐饮信息系统领域；东华合创通过定向增发收购北京联银通科技有限公司（计算机系统集成商和金融自助设备(ATM)服务制造商）100%股权，主营业务是金融软件开发等，与公司的业务有很大的互补性；华胜天成还通过控股北京飞杰信息，借助其电信增值服务业务来增强其实力，通过控股交大思源，利用其物流及信息处理方面的技术优势来寻求在更多的行业突破。2 软件子行业分析行业分类软件产业主要包括软件产品和软件服务两大部分。软件产品从应用级别可以分为系统软件（平台软件）、中间件和应用软件三大类，国际大厂商基本占据了系统软件和中间件的绝大部分市场，国内厂商主要通过开发适合国情和使用习惯的应用软件占领市场。在软件产业中，软件服务所占的比重越来越大，软件服务主要包括信息系统实施与集成、应用软件服务、信息系统运行与维护、数据中心与资源外包、数据加工与处理、信息系统咨询、信息系统工程、信息系统培训等。国内厂商由于对国内市场的特点和需求方面具有本地化的独特优势，重点发展方向为针对具有明显国内特殊情况的行业软件服务，例如提供适合国内独特管理理念的ERP 软件定制与实施、适合国内财务状况和会计实践的财务软件定制与实施、涉及国家安全和经济运行安全等的特殊项目实施等。图表 8：软件产业分类我们将根据以上软件分类分别对几个子行业进行行业研究与业务机会分析。2.1 软件产品系统软件（平台软件）2.1.1 系统软件行业情况简介系统软件是指控制和协调计算机及外部设备，支持应用的软件开发和运行的系统，是无需用户干预的各种程序的集合，主要功能是调度、监控和维护计算机系统；负责管理计算机系统中各种独立的硬件，使得它们可以协调工作。系统软件使得计算机使用者和其他软件将计算机当作一个整体而不需要顾及到底层每个硬件是如何工作的。一般来讲，系统软件包括操作系统（如Windows、linux、Dos、unix等）和一系列基本的工具（如编译器、数据库管理、存储器格式化、文件系统管理、用户身份验证、驱动管理、网络连接等工具）。系统软件是支持计算机系统正常运行并实现用户操作的那部分软件。2.1.2 系统软件行业内主要厂商系统软件基本上为国际大厂商，如英特尔、微软等占据了绝大部分市场份额，国内系统软件主要有Linux，相关厂商有北京中科红旗软件技术有限公司、中科开元信息技术（北京）有限公司、北京红旗中文贰仟软件技术有限公司、汉王科技股份有限公司、新华LINUX。厂商的代表为北京中科红旗软件技术有限公司，作为国内Linux软件厂商中的代表，红旗Linux一直以来不断加强与国外厂商合作的机会，以期在中国Linux市场的布局中获得先机。2.1.3 我们的业务机会业务机会国内系统软件龙头企业：北京中科红旗软件技术有限公司，该公司为未上市公司，成立于2000年6月，红旗在全球拥有众多的合作伙伴，包括BEA、CA、DELL、EMC、HP、IBM、Intel、NEC、Oracle、SAP、Sybase、Symantec、方正、浪潮、联想、实达、曙光、TCL、同方等等，可发掘其IPO以及并购机会。2.2 软件产品中间件2.2.1 中间件行业情况简介平台软件更多的被成为中间件。为了直观地把握中间件（middleware）的基本概念，可以将网络和系统软件之上、应用系统之下的广袤疆域都视做中间件的领地，中间件被概括地理解为起承上启下作用的应用支撑平台。应用的“多态性”、系统软件的复杂性，都需要依赖各种类型的中间件在其中运筹、调和。系统软件应用软件中间件中间件的核心作用是通过管理计算资源和网络通信，为各类分布式应用软件共享资源提供支撑。广义地看，中间件的总体作用是为处于自己上层的应用软件提供运行与开发的环境，帮助用户灵活、高效地开发和集成复杂的应用软件。中间件主要分三类 资料来源：易观国际：（1）基础中间件（交易中间件、消息中间件、应用服务器、对象中间件）（2）业务基础中间件（应用集成中间件、安全中间件、门户中间件等、面向构件的中间件）（3）领域中间件（CTI、RFID中间件等）2.2.2 中间件应用举例华夏银行文件传输系统作为底层数据传输平台，华夏银行文件传输系统需要为新核心系统以及相关应用系统提供文件传输服务。按照需求，共有近百种业务需要进行文件传输。按照不同的业务类型，传输既有双向的，也有单向的。除了不同系统上的模块之间有交互外，同一个系统中的不同业务模块之间，也有文件交换的需求存在。华夏银行在仔细比较、选型、测试和验证后，选择了东方通科技的通用文件传输平台方案。该方案针对华夏银行文件传输的各项需求，以通用传输平台产品(General Data Transfer Platform，GTP)为基础，提出了完善满足需求的文件传输系统解决方案，有效地保障整个平台文件传输功能的持续运行。发送文件时，业务系统将要发送的文件放置到具体的目录，由GTP自动监控得到相关文件信息，自动发送。目的地可以是异地GTP上的系统，也可以是同GTP上的某个业务模块。当业务系统要主动去别的系统获取文件时，通过GTP去做下载的工作，再将得到的完整文件交由业务系统作相关业务处理。同样地，文件的来源可以是异地GTP，也可以是本地GTP。GTP是一个通用性的文件传输平台产品，支持各种类型的文件。对于文件的大小，GTP不做任何限制，只要操作系统可支持的文件，GTP都可以进行传输。图表 9：基于GTP的华夏银行文件传输系统架构图2.2.3 我国中间件产品市场内主要企业情况目前，网络应用中间件逐渐在基础中间件、应用中间件、应用框架等三个层面形成激烈的产品竞争和市场竞争格局。从三个方面的产品来分析，国外厂商仍然占主导地位，主流厂商包括IBM，BEA，Oracle，HP，Iona等，而一些新型的中间件公司，如Tibco，webMethod，Vitria也开始携其应用集成中间件或业务流程管理中间件进入中国市场。而国内一些规模较大的软件公司也开始进入此领域，形成了包括中创软件商用中间件、金蝶Apusic、东方通科技、中关村科技、中和威等在内的一批中间件专业厂商，东软、用友、信雅达等应用集成商也大量投入中间件产品的研发，国产中间件已经形成了比较完整产品体系，例如，中创软件、中和威推出了基于CORBA标准的通信中间件产品；中创软件、金蝶软件、东方通科技等公司分别推出了遵循J2EE规范的应用服务器产品；中创软件、中科院软件所、东方通科技推出了消息中间件产品；中创软件推出了符合OMG标准的企业应用集成套件InforEAI；此外，还有大量的公司投入到中间件开发平台和构件库的建设中。国产中间件已经广泛成功应用于我国政府、交通、金融、证券、保险、税务、电信、移动、教育、军事等行业或领域的信息化建设，并成为大型应用系统建设不可缺少的一环。用户需求方面政府及公共事业部门的中间件需求增长旺盛；电信机构的中间件需求仍然庞大；由于数据处理量大且涉及面广，金融类的项目对中间件需求依旧较高，如东方通科技中标中国移动省公司层面财务集中管理工程银企互联系统。图表 10：2008年第2季度中国中间件市场厂商市场份额2.2.4 我们的业务机会业务机会国内中间件龙头企业：东方通科技、普元软件、中创软件。这三家公司为未上市公司，并在中间件市场中占有一定的市场份额，可考虑其IPO机会。特别是东方通科技，在国内中间件厂商中位居前列。2008年国内中间件市场整体规模达到15.46亿元，同比增长19.2%。按照2008年第2季度各中间件厂商所占市场份额推算，2008年中国中间件厂商的市场份额如下表：2008年中国中间件厂商市场份额厂商市场份额市场份额（亿元）备注IBM28.40%4.39 Oracle(含BEA)24.70%3.82 东方通科技12.20%1.89 未上市普元软件10.00%1.55 未上市金蝶Apusic8.60%1.33 香港联交所主板上市Microsoft4.30%0.66 Sun3.80%0.59 中创软件3.10%0.48 未上市其他4.90%0.76 2.3 软件产品应用软件管理软件应用软件是指专门为某一应用目的而编制的软件系统，常用的应用软件有字处理软件、表处理软件、统计分析软件、数据库管理系统、计算机辅助软件、实时控制与处理软件以及其他应用于国民经济各行业的应用程序。应用软件涵盖的具体种类非常多，某一用于目的就可产生并衍生出很多的具体应用软件。由于目前国内主要软件企业及上市公司主要从事的应用软件类型为管理软件开发及服务。因此我们主要就管理软件进行相应的分析2.3.1 管理软件情况简介国管理软件行业，主要包括FM（财务管理）软件、ERP（企业资源计划）软件、CRM(客户关系管理)软件、SCM(供应链管理)软件、EAM（资产管理）软件、HRM（人力资源管理）软件及其它通用性管理软件。由于ERP软件占的比重达60%左右，而且用友、金蝶等国内软件企业把从从财务软件转型到ERP过程中，特别强调了ERP，产品中以ERP为主，包含了SCM和财务、HRM软件，所以ERP成了管理软件的代名词。2.3.2 管理软件动态和发展趋势通用软件和定制软件管理软件的对象是企业，企业的软件可以根据销售量和产品化程度分为定制、行业解决方案和软件产品，定制软件是针对某一企业、机构业务流程和管理模式专向设计、开发、使用的应用软件，通用软件包括了行业解决方案和软件产品。而ERP厂商强调的是通用软件，这样才可以通过不断复制来降低成本。图表 11：ERP软件分类资料来源：平安证券大的ERP厂商由于软件行业的特点，成长前景好，可以通过购买技术获得成长。软件本质是可以自动化执行任务，提高效率，高额的劳动力成本是软件产业的利好，公司需要降低成本时，软件能帮助减少费用。根据计世资讯（CCW Research）的研究，2007年中国管理软件市场规模达到248.51亿元，比2006年206.75亿元增长了20.2%。其中，通用型管理软件市场规模为106.59亿，市场增长率为21.4%；定制型管理软件市场规模为141.92亿，市场增长率为19.3%。2.3.3 应用管理软件行业市场结构分析行业管理软件最为重要的特点是其壁垒性。产生的原因一方面是由于各个行业的生产经营情况差距太大，通用软件往往只能够解决通用性、浅层次的应用需求，但是对于信息化最为看重的部分需求只能依靠软件供应商提供的行业解决方案满足。另一方面，正是由于行业应用软件的差异性，厂商针对行业需求的解决方案对客户具有很强的粘性，客户轻易不会改变已有系统和系统提供商。正是由于行业应用软件的壁垒性，使得在细分行业内的优势企业能够分享行业迅猛发展的丰厚成果，从而获得超常规的发展。从行业应用软件的市场结构来看，制造行业、金融行业和电信行业的IT 需求最大，所占份额为35.26%、14.67%和18.34。从我国经济结构的发展特点可以判断，未来几年行业应用软件的市场结构将保持稳定，不会出现重大变化。图表 12：2007年行业软件细分市场结构图资料来源： CCID咨询2.3.4 管理软件行业内主要企业情况金融行业、电信行业、制造行业、交通行业都对管理软件保持了较快的投资增长。对行业的深入理解使得细分行业管理软件逐渐壮大，如恒生电子（金融）、石基信息（酒店）、启明信息（汽车）、川大智胜（航空空管）。2.4 管理软件新趋势SaaS2.4.1 Saas情况介绍SAAS:SaaS，“软件即服务”，即以租用的方式在线获得软件服务。用户可以根据自己的实际需求，通过互联网向厂商订购所需的应用软件服务，按定购的服务多少和时间长短向厂商支付费用，并通过互联网获得厂商提供的服务。SaaS（Software as a Service）是指通过Internet 提供软件的新模式。用户不需要将软件产品安装在自己的电脑或服务器上，而是按某种服务水平协议（SLA）直接通过网络向专业的提供商获取所需要的、带有相应软件功能的服务。和传统软件模式相比，SaaS 具有建设成本低、维护成本低、投入风险小、入门容易等特点。它是信息化的新模式，也是软件业的新趋势。图表 13 SaaS模式与传统软件模式比较目前，市场上主要有三种类型的SaaS（1） 以在线杀毒、在线翻译、网络会议等为代表的工具类SaaS（2） 以在线CRM、在线ERP、在线HR 等为代表的管理类SaaS（3） 以Web 服务为代表的开发类SaaS。相比较而言，工具类软件运营服务市场比较成熟，而管理类和开发类的市场才刚刚起步。2.4.2 Saas发展及动态趋势SaaS 模式的出现，将对软件产业造成巨大的冲击。预计到2010 年，50%以上的传统软件将会同时出现SaaS 模式。如果传统软件提供商不进行战略转型，将会在未来的市场竞争中处于不利地位。未来十年将是中国SaaS 市场的黄金时期，其市场规模将保持高速增长态势。07 年管理型SaaS 市场增长104.5%，服务、制造和流通是主要下游的行业。赛迪咨询预测，2008 年管理型SaaS 应用市场规模将达到8 亿元。2.4.3 Saas软件市场内主要企业情况中国SaaS市场2008年第3季度整体规模达到43.16亿人民币，环比增长41.8%。其中管理型SaaS软件市场规模为5361万元，环比增长49.7%。 资料来源：易观国际2008年第3季度中国SAAS市场数据监测图表 14：2008年第3季度saas管理软件市场厂商收入分析2.4.4 我们的业务机会 下图是我国saas管理软件市场份额为5%以上企业的一个简单介绍，作为saas管理软件龙头企业，其saas管理软件只是saas软件收入的一部分，因此对于整个企业来说，其市场和业务收入都不只局限与下表中的数据。图表 15：saas管理软件投行业务机会2.5 软件服务企业信息化深度的提高使得企业的业务流和信息流都完全依赖信息系统。IT服务在企业中的地位将变得越来越重要，直接影响到企业的运营。系统的日益复杂将导致IT 运维对专业技术要求越来越高。此外企业IT 运维、流程管理往往需要耗费企业大量人力和财力去维持正常运转。因此无论是从经济性还是专业的角度，企业都有动力将这些服务和维护外包给专业IT 服务公司。产品与服务的相对分离，提供专业服务，即服务的“产品化”或服务外包。这是商业模式已经在IBM、SAP 或印度的一些软件企业取得了成功。这种模式本质上是将服务标准化形成产品去销售，代表了软件产业链分工细化的趋势。互联网技术也将有助于专业服务模式的产生(例如，ASP，流程外包等)。中国IT服务市场可以细分开的服务层次非常繁多，之间的完全同质竞争比较少见。论市场发展潜力，IT外包业务市场最高，但业务成熟度最低，与之完全相反的是维护业务。因此目前中国的IT服务市场还处于散点异质竞争状态。图表 16：IT服务细分行业成熟度和发展潜力状况2.5.1 软件服务ITO（IT外包）在信息技术中，ITO是InformationTechnology Outsourcing的缩写，意思为信息技术外包2008年第2季度中国IT外包市场达到15.7亿元人民币，同比增长22.5%，国内IT外包保持高速增长。 数据来源：易观国际2008年第2季度中国ITO市场季度监测图表 17：2008年第2季度中国IT外包市场厂商份额 从上图我们可看出，我国软件外包市场较为分散，有较大市场份额的国内厂商都已上市或进入辅导期，投行业务机会较少。2.5.2 软件服务系统集成服务所谓系统集成（SI，System Integration），就是通过结构化的综合布线系统和计算机网络技术，将各个分离的设备(如个人电脑)、功能和信息等集成到相互关联的、统一和协调的系统之中，使资源达到充分共享，实现集中、高效、便利的管理。系统集成作为一种新兴的服务方式，在近年来国际信息服务业中发展势头很猛。系统集成的本质就是最优化的综合统筹设计，一个大型的综合计算机网络系统，系统集成包括计算机软件、硬件、操作系统技术、数据库技术、网络通讯技术等的集成，以及不同厂家产品选型，搭配的集成，系统集成所要达到的目标-整体性能最优，即所有部件和成分合在一起后不但能工作，而且全系统是低成本的、高效率的、性能匀称的、可扩充性和可维护的系统，为了达到此目标，系统集成商的优劣是至关重要的。系统集成市场行业大客户依然是支撑中国集成市场发展的中坚力量，国内系统集成市场排前六名的行业用户是金融、电信、政府、制造、能源和交通。 20052008 年中国大陆系统集成市场继续呈现快速增长的态势，2008 年1-12月，累计完成系统集成收入1616.4亿元，同比增长25.2%。未来系统集成与开发市场增长较快的几个行业主要有政府、金融、电信、教育等，另外中小企业信息化建设在未来几年也会迅速增长。原设备厂和最终用户间不可或缺的中间环节一个完整的IT系统依赖于多种类和多功能产品（硬软件产品等）的支持，用户的招标一般基于解决方案的招标，而解决方案的提供大都来自于系统集成商，原设备厂商并没有能力进行跨厂商、多种类产品的系统集成，因此原设备厂商的产品销售依赖于渠道商的客户关系优势才能进入相关客户的IT系统中，这里的渠道商包括系统集成商和纯代理分销商，而系统集成商是IT渠道商的主要形式。行业总体份额和市场集中度仍有提升空间总体来看，国内的系统集成商不具有核心技术竞争力，行业进入壁垒较低，IT核心技术基本被发达国家垄断。因此，近几年系统集成商面临的压力越来越大，市场竞争趋于激烈，业务毛利率普遍下滑。行业特点决定了当前的市场集中度。目前，系统集成开发市场的前十名厂商占据25.8%市场份额，未来行业的集中度将进一步提高，将逐渐诞生一些大型综合系统集成商，和一些基于行业或专业领域的专业化系统集成商。比如，在SUN服务器市场，业务已逐渐集中在了神州数码、华胜天成等少数系统集成商手里，由此行业毛利下滑的趋势有望得以止住。3 软件行业发展趋势：需求深化将推动行业细分和企业垂直发展3.1 行业细分，垂直发展的厂商逐渐增多由于软件的使用领域包括众多应用行业，软件技术本身也包括多种技术，因此软件市场包括很多细分环境。对于软件公司，另一个需要解决的战略问题是水平发展还是垂直发展。水平发展是指面向大众用户，应用跨行业。垂直发展是指企业的业务仅针对某一个细分环境，可以是一个行业应用领域，也可以是只针对某一项软件技术。垂直发展发展对企业来说就是在某一小环境或细分市场中提高专业化程度以获得竞争优势。我们前面已经分析过用户需求的深化将表现为应用的深化和对服务需求的专业化要求。这对软件厂商来说直接导致对厂商能力要求的提高，这将在以下方面影响供应商：（1） 用户应用深化需要软件厂商有比较深刻的行业知识的积累；（2） 用户的信息化需求更加全面和深刻，对厂商的技术和服务能力都提高了更高的要求，软件厂商需要不断弥补自己的技术短板提高服务能力；（3） 由于对细分领域的技术积累和用户资源需要较长时间积累，一些细分行业的IT 应用由于专业性较强，形成了比较强的进入壁垒，长期耕耘在这些行业的厂商获得高成长的机会更大。因此垂直发展的厂商逐渐增多。3.2 垂直发展的厂商盈利能力较强同时国内目前软件上市公司中，很多企业都选择了水平发展的战略，来支撑企业规模的发展，有些业务也比较多元化，进入了其他行业。通过比较国内软件企业发展路径与盈利能力的指标，我们发现的现象在国内软件公司中选择水平扩张战略的公司盈利能力指标都较差。尽管影响这些指标的因素包括企业的业务结构等，但我们认为国内软件企业中水平扩张的企业盈利普遍低于专注于细分行业的软件企业，这一现象不是巧合。加入08年过会软件企业分析国际上水平扩张比较成功的是微软。为什么微软的横向扩张能成功，而国内的这些软件企业实践效果不理想。主要原因是企业水平发展需要面临在多个细分市场的竞争，这对企业的实力和运作都提出了很大的要求。即使是微软，也是其中3 条产品线贡献了80%的利润，如果微软集中在这3 条产品线上，盈利能够提高50%。由于用户对信息需求逐渐深化，选择IT 服务厂商时更多会选择专业行业应用厂商，因此专注于细分行业的厂商成长更快。此外国内软件企业资本实力、管理能力、技术积累都相对较弱，水平扩张不是明智的选择，尽管带来了大量的用户，但企业的盈利难以改善，甚至会降低企业的盈利能力。图表 18：国内主要软件和信息服务企业应用环境和盈利能力比较需要更新08年数据资料来源： bloomberg3.3 关注行业的并购整合软件行业目前在全球范围内是发生并购最频繁的行业之一，发生并购的动力我们认为主要来自以下原因：（1） 行业竞争日益激烈，龙头企业有对行业进行整合的动力。（2） 信息化需求深化也是发生并购的重要推动力，用户对产品和服务的需求都日益复杂，这给供应商的技术储备提供了非常高的要求。一些实力的厂商为了在最短的时间内获取新技术和人才储备最直接的办法是进行并购。（3） 发展较好的软件公司大都有比较充足的现金储备，这也给并购创造了条件。因此我们从最近的并购中可以发现的现象是，并购的方向主要是在两方面一是在新进入地区或市场直接通购并购获得用户或服务能力；例如全球知名的IT 服务厂商CSC 对COVANSYS 的收购；二是直接并购其他技术领域的龙头厂商弥补自己的技术短板，以实现不同领域技术的融合，比较典型的就是ORACLE 和IBM 在商业智能领域的收购。图表 19：行业并购交易次数和规模比较资料来源： 光大证券研究所4 软件行业上市公司透视我国沪深两市软件公司上市总数偏少,但上市速度在加快;从融资额看,采用IPO方式上市效果较好,买壳上市效果不佳。总体上来说，软件类上市公司处于行业最高水平，初步克服了规模瓶颈制约；尽管2008年，国内外宏观经济经历了较大冲击，但从整体上看，软件类上市公司在整体上市公司中仍然属于高成长板块；另外软件公司也受惠于税收政策很多。资本市场是产业发展的助推器，对于软件起来而言，资本市场不但可以为企业提供强大的资金支持，为软件企业高速发展提供物质支持，而且可以迫使软件企业按照市场规律运行，更加注重企业管理和经营表现，提高企业的自主创新能力，增强企业的核心竞争力，同时通过资本市场的角逐，许多有实力有潜力的软件企业浮出水面，完成上市，并通过并购等资本运作，逐步发展壮大，成为行业领军企业。4.1 软件类公司上市与融资4.1.1 上市数量与趋势：总数偏少，速度加快自从1996年5月，两市第一家软件类上市公司-东大阿尔派（2001年更名为东软股份）上市以来，至2008年12月，两市共有软件类上市公司34家，占上市公司总数的2.12% （截至2008年12月，两市上市公司共有1602 家）,其中，通过IPO方式的有27家，通过买壳上市的有7 家。（详见图表18）图表 20：历年软件类上市公司家数（注：其中2005年因为股权分置改革，IPO暂停，2008年下半年由于市场变化，IPO暂停）可见我国软件上市公司数量太少,这与软件产业的发展速度和地位极不相称。其中，一共有7家(即20%)为买壳上市，全部发生在2002年以前，2002年以后上市的软件公司全部采用IPO形式，说明软件公司上市状况严峻的形式得到一定程度的好转，软件产业发展对资本市场这个重要资源的利用开始加强。结合图表18所示，软件企业在深沪股市的发展趋势，再结合金子蝶软件等一披国内优秀软件企业开始陆续陆续登陆境外资本市场，可以预测我国软件公司上市数量将越来越多，逐步与整个软件产业的高速发展趋势相一致。软件上市公司的情况将逐渐反映软件行业整体情况，成为软件行业发展的晴雨表。4.1.2 融资：IPO规模适，当买壳上市效果不佳34家软件上市公司从深沪两市共融资约159.36亿元，其中通过IPO融资86万元通过增发融资73.36万元。最大融资额为青岛天桥61.63万元，最低融资额为东方电子8116万元。平均募集资金5.5亿左右，基本符合软件类项目投资的规模要求（见图表20）。图表 21：沪深上市软件公司融资情况一览表公司名称IPO增发实际融资额（万元）股数 （万股）发行价（元）融资额（万元）股数 （万股）发行价（元）融资额（万元）川大智胜130014.751917519175生意宝150014.092113521135卫士通170012.122060420604海隆软件145010.4915210.515211远光软件27505.81595015950科大讯飞268012.6633928.833929交大博通22008.261817218172湘邮科技35005.181813018130华盛达买壳上市欣网视讯30006.672001020010金智科技170014.22414024140石基信息140021.53010030100浪潮软件买壳上市信雅达180013.872496624966太工天成23709.7323060.14600（终止）23060(2006年)恒生电子170015.532640126401东方电子17207.888116.48116.4亿阳信