注册会计师陈华亭财务管理讲义cwgljy1301.doc

2015年注册会计师考试辅导 财务成本管理（第十三章）第十三章混合筹资与租赁【思维导图】第一节混合筹资优先股筹资、认股权证筹资、可转换债券筹资 【知识点】优先股筹资公司法：没有关于优先股的规定 1.关于开展优先股试点的指导意见（国务院，2013） 2.优先股试点管理办法（证监会，2014） 这两项规定是我国目前关于优先股筹资的主要规范。按照我国优先股试点管理办法，上市公司可以发行优先股，非上市公众公司可以非公开发行优先股。 本教材重点探讨上市公司优先股的发行。公开发行 限于上市公司 非公开发行 限于上市公司和非上市公众公司 （一）上市公司发行优先股的一般条件1.最近3个会计年度实现的年均可分配利润应当不少于优先股1年的股息。2.最近3年现金分红情况应当符合公司章程及中国证监会的相关监管规定。3.报告期不存在重大会计违规事项。公开发行优先股，最近3年财务报表被注册会计师出具的审计报告应当为标准审计报告或带强调事项段的无保留意见的审计报告；非公开发行优先股，最近1年财务报表被注册会计师出具的审计报告为非标准审计报告的，所涉及事项对公司无重大不利影响或者在发行前重大不利影响已经消除。4.上市公司已发行的优先股不得超过公司普通股股份总数的50%，且筹资金额不得超过发行前净资产的50%，已回购、转换的优先股不纳入计算。（二）上市公司公开发行优先股的特别规定 1.上市公司公开发行优先股，应当符合以下情形之一：（1）其普通股为上证50指数成份股；（2）以公开发行优先股作为支付手段收购或吸收合并其他上市公司；（3）以减少注册资本为目的回购普通股的，可以公开发行优先股作为支付手段，或者在回购方案实施完毕后，可公开发行不超过回购减资总额的优先股。中国证监会核准公开发行优先股后不再符合本条第（1）项情形的，上市公司仍可实施本次发行。2.上市公司最近三个会计年度应当连续盈利。扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以孰低者作为计算依据。 3.上市公司公开发行优先股应当在公司章程中规定以下事项：（1）采取固定股息率；（2）在有可分配税后利润的情况下必须向优先股股东分配股息 （3）未向优先股股东足额派发股息的差额部分应当累积到下一会计年度； （4）优先股股东按照约定的股息率分配股息后，不再同普通股股东一起参加剩余利润分配。商业银行发行优先股补充资本的，可就第（2）项和第（3）项事项另行约定。4.上市公司公开发行优先股的，可以向原股东优先配售。 5.最近三十六个月内因违反工商、税收、土地、环保、海关法律、行政法规或规章，受到行政处罚且情节严重的，不得公开发行优先股。 6.上市公司公开发行优先股，公司及其控股股东或实际控制人最近十二个月内应当不存在违反向投资者作出的公开承诺的行为。（三）其他规定 1.优先股每股票面金额为100元。优先股发行价格和票面股息率应当公允、合理，不得损害股东或其他利益相关方的合法利益，发行价格不得低于优先股票面金额。公开发行优先股的价格或票面股息率以市场询价或证监会认可的其他公开方式确定。非公开发行优先股的票面股息率不得高于最近两个会计年度的年均加权平均净资产收益率。2.上市公司不得发行可转换为普通股的优先股。但商业银行可根据商业银行资本监管规定，非公开发行触发事件发生时强制转换为普通股的优先股，并遵守有关规定。3.上市公司非公开发行优先股仅向本办法规定的合格投资者发行，每次发行对象不得超过200人，且相同条款优先股的发行对象累计不得超过200人。发行对象为境外战略投资者的，还应当符合国务院相关部门的规定。（四）交易转让及登记结算 1.优先股发行后可以申请上市交易或转让，不设限售期。2.优先股交易或转让环节的投资者适当性标准应当与发行环节保持一致；非公开发行的相同条款优先股经交易或转让后，投资者不得超过二百人。 【提示】防止发行人通过多次非公开发行或非公开发行后的转让实现实质上的公开发行，规避监管要求。 3.中国证券登记结算公司为优先股提供登记、存管、清算、交收等服务。 （五）优先股的筹资成本 1.同一公司的优先股股东的必要报酬率比债权人高； 2.同一公司的优先股股东的必要报酬率比普通股股东低 （六）优先股筹资的优缺点 优点： （1）与债券相比，不支付股利不会导致公司破产；没有到期期限，不需要偿还本金。 （2）与普通股相比，发行优先股一般不会稀释股东权益；缺点： （1）优先股股利不可以税前扣除，是优先股筹资的税收劣势。 （2）优先股的股利支付虽然没有法律约束，但是经济上的约束使公司倾向于按时支付其股利。因此，优先股的股利通常被视为固定成本，与负债筹资没有什么差别，会增加公司的财务风险并进而增加普通股的成本。 【知识点】认股权证筹资一、认股权证的特征含义认股权证是公司向股东发放的一种凭证，授权其持有者在一个特定期间以特定价格购买特定数量的公司股票。 与看涨期权的共同点（1）它们均以股票为标的资产，其价值随股票价格变动； （2）它们在到期前均可以选择执行或不执行，具有选择权； （3）它们都有一个固定的执行价格。 与看涨期权的区别（1）看涨期权执行时，其股票来自二级市场，而当认股权执行时，股票是新发股票。 （2）看涨期权时间短，通常只有几个月。认股权证期限长，可以长达10年，甚至更长。 （3）布莱克斯科尔斯模型假设没有股利支付，看涨期权可以适用。认股权证不能假设有效期限内不分红，510年不分红很不现实，不能用布莱克斯科尔斯模型定价。 二、认股权证的发行用途（1）在公司发行新股时，为避免原有股东每股收益和股价被稀释，给原有股东配发一定数量的认股权证，使其可以按优惠价格认购新股，或直接出售认股权证，以弥补新股发行的稀释损失。这是认股权证最初的功能。（2）作为奖励发给本公司的管理人员。（3）作为筹资工具，认股权证与公司债券同时发行，用来吸引投资者购买票面利率低于市场要求的长期债券。【例·多选题】（2013）下列关于认股权证与看涨期权的共同点的说法中，错误的有（）。A.都有一个固定的行权价格B.行权时都能稀释每股收益C.都能使用布莱克斯科尔斯模型定价D.都能作为筹资工具  正确答案BCD答案解析认股权证与看涨期权的共同点：（1）它们均以股票为标的资产，其价值随股票价格变动；（2）它们在到期前均可以选择执行或不执行，具有选择权；（3）它们都有一个固定的执行价格。看涨期权行权时，其股票来自二级市场，不会稀释每股收益，所以选项B错误；认股权证期限长，不能假设有效期限内不分红，不能用布莱克斯科尔斯模型定价，所以选项C错误；看涨期权不是筹资工具，因此选项D不正确。三、认股权证的筹资成本这里主要涉及两个方面的内容： （一）计算分析认股权证的稀释作用稀释有三种：所有权百分比稀释、市价稀释和每股收益稀释。只要发行新股，所有权百分比稀释就会发生，我们这里更关心后两者稀释。计算行权前和行权后的每股收益和每股市价（二）附带认股权证债券的筹资成本税前成本投资人的税前报酬率 【例】A公司是一个高成长的公司，该公司目前发行在外的普通股1000万股，股价20元/股，没有负债，资产（息税前）利润率12%，所得税税率25%。公司拟通过平价发行附带认股权证债券筹集资金4000万元，债券面值为每份1000元，期限20年，票面利率8%，同时每份债券附送20张认股权证，认股权证在10年后到期，在到期前每张认股权证可以按22元的价格购买1股普通股。假设公司总资产等于总市值，等风险债务的市场利率为10%，预计公司未来可持续增长率为5%。 要求：（1）计算10年后行权前的每股市价和每股收益  正确答案公司总价值（200004000）×（F/P，5%，10）39093.6（万元）每张债券价值80×（P/A，10%，10）1000×（P/F，10%，10） 877.068（元） 债券数量4000/1000=4（万份）债务总价值877.068×43508.27（万元）股东权益价值公司总价值债务价值 39093.63508.2735585.33（万元）股价股东权益价值/股数 35585.33/100035.59（元/股）总资产公司总价值39093.6（万元）息税前利润39093.6×12%4691.23（万元）税后利润（息税前利润利息）×（1所得税税率）（4691.234000×8%）×（125%）3278.42（万元）每股收益属于普通股的净利润/普通股股数 3278.42/10003.28（元/股） （2）计算10年后行权后的每股市价和每股收益  正确答案认股权证行权收入现金80×221760（万元）公司总价值行权前价值行权收入 39093.6176040853.6（万元） 债务总价值3508.27（万元）股东权益价值公司总价值债务价值 40853.63508.2737345.33（万元）股数行权前股数行权股数 10004×201080（万股） 股价权益价值/股数37345.33/108034.58（元/股） 公司总资产公司总价值40853.6（万元）息税前利润40853.6×12%4902.43（万元）税后利润（4902.434000×8%）×（125%） 3436.82（万元）每股收益3436.82/10803.18（元/股） （3）分析行权后对原有股东的影响  正确答案股价和每股收益都被稀释了。原有股东财富的减少，换取的是利率从10%降为8%。这是以潜在的稀释为代价，换取较低的利率。 （4）计算附带认股权证债券的筹资成本（税前）  正确答案附带认股权债券的筹资成本，可以用投资人的内含报酬率来估计。购买1组认股权证和债券组合的现金流量如下：第1年初：流出现金1000元，购买债券和认股权证；第120年每年利息流入80元； 第10年末，行权支出22元/股×20股440元，取得股票的市价34.58元/股×20股691.6元，现金净流入691.6440251.6（元）。 第20年末，取得归还本金1000元。根据上述现金流量计算内含报酬率（试误法或用计算机的函数功能）：9.13%。【附认股权证债券筹资成本的合理范围】（三）认股权证筹资的优点和缺点优点可以降低相应债券的利率。 认股权证的发行人主要是高速增长的小公司，这些公司有较高的风险，直接发行债券需要较高的票面利率。发行附有认股权证的债券，是以潜在的股权稀释为代价换取较低的利息。 缺点（1）灵活性较差 附带认股权证的债券发行者，主要目的是发行债券而不是股票，是为了发债而附带期权。认股权证的价格，一般比发行时的股价高出20%至30%。如果将来公司发展良好，股票价格会大大超过执行价格，原有股东会蒙受较大损失。 （2）附带认股权证债券的承销费用高于债务融资。 【例·单选题】下列关于认股权证筹资成本的表述正确的是（）。 A.认股权证的筹资成本与普通股的资本成本基本一致 B.认股权证的筹资成本与一般债券的资本成本一致 C.认股权证的筹资成本应大于一般债券的资本成本但低于普通股的资本成本 D.附带认股权证债券的利率较低，所以认股权证的筹资成本通常低于一般债券的资本成本。   正确答案C答案解析附带认股权证债券的筹资成本，可以用投资人的内含报酬率来估计。计算出来的内含报酬率必须处在债务市场利率和税前普通股成本之间，才可以被发行人和投资人同时接受，所以选项C的说法正确。【例·多选题】某公司是一家生物制药企业，目前正处于高速增长阶段。公司计划发行10年期的附带认股权证债券进行筹资。下列说法中，正确的有（）。 A.认股权证是一种看涨期权，可以使用BS模型对认股权证进行定价 B.使用附带认股权证债券筹资的主要目的是当认股权证执行时，可以以高于债券发行日股价的执行价格给公司带来新的权益资本 C.使用附带认股权证债券筹资的缺点是当认股权证执行时，会稀释股价和每股收益 D.为了使附带认股权证债券顺利发行，其内含报酬率应当介于债务市场利率和普通股成本之间   正确答案CD答案解析认股权证期限长，不能假设有效期限内不分红，不能用布莱克斯科尔斯模型定价，所以选项A的说法不正确。使用附带认股权证债券筹资的主要目的是发行债券而不是股票，筹集的不是权益资本，所以选项B的说法不正确。【例·计算题】甲公司是一家高科技上市公司，目前正处于高速成长时期。公司为了开发新的项目，急需筹资10000万元，甲公司拟采取发行附认股权证债券的方式筹资并初步拟定了筹资方案，相关资料如下：（1）发行10年期附认股权证债券10万份，每份债券面值为1000元，票面利率为7%，每年年末付息一次，到期还本。债券按面值发行，每份债券同时附送20张认股权证，认股权证只能在第五年年末行权，行权时每张认股权证可以按25元的价格购买1股普通股。（2）公司目前发行在外的普通股为1000万股，每股价值22元，无负债。股东权益账面价值与其市值相同。预计公司未来可持续增长率为8%。（3）当前等风险普通债券的平均利率为8%，发行费用可以忽略不计。由于认股权证和债券组合的风险比普通债券风险大，投资所要求的必要报酬率为9%。要求：（1）计算第五年年末认股权证行权前及行权后的股票价格；（2）计算投资人购买1份附送认股权证债券的净现值，判断筹资方案是否可行并说明原因。  正确答案（1）行权前的公司总价值（1000×2210000）×（F/P，8%，5）47017.6（万元）每张债券价值1000×7%×（P/A，8%，5）1000×（P/F，8%，5）960.089（元）债务总价值960.089×109600.89（万元）权益价值47017.69600.8937416.71（万元）行权前股票价格37416.71/100037.42（元/股）行权后的权益价值37416.7110×20×2542416.71（万元）股票价格42416.71/（100010×20）35.35（元/股）（2）净现值70×（P/A，9%，10）20×（35.3525）×（P/F，9%，5）1000×（P/F，9%，10）10006.17（元）由于净现值大于0，所以，筹资方案可行。总结与扩展【知识点】可转换债券筹资一、可转换证券的特征与要素（一）特征 1.这种转换，在资产负债表上只是负债转换为普通股，并不增加额外的资本，认股权证与之不同，认股权会带来新的资本。 2.这种转换是一种期权，证券持有人可以选择转换，也可以不转换而继续持有债券。（二）要素 要素说明 转换价格即转换发生时投资者为取得普通股每股所支付的实际价格。转换价格通常比发行时的股价高出20%至30%。转换比率转换比率是债权人每张债券通过转换可获得的普通股股数。转换比率债券面值÷转换价格转换期可转换债券的转换期可以与债券的期限相同，也可以短于债券的期限。超过转换期后的可转换债券，不再具有转换权，自动成为不可转换债券（或普通债券）。赎回条款设置赎回条款的目的：可以促使债券持有人转换股份；可以使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券票面利率所蒙受的损失；限制债券持有人过分享受公司收益大幅度上升所带来的回报。回售条款设置回售条款可以保护债券投资人的利益；可以使投资者具有安全感，因而有利于吸引投资者。强制性转换条款设置强制性转换条款，是为了保证可转换债券顺利地转换成股票，实现发行公司扩大权益筹资的目的。【例·多选题】发行可转换债券公司设置赎回条款的目的包括（）。A.促使债券持有人转换股份B.能使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人按较高的债券票面利率支付利息所蒙受的损失C.有利于降低投资者的持券风险D.保护债券投资人的利益  正确答案AB 答案解析C和D选项属于设置回售条款的目的，不是设置赎回条款的目的，因此CD选项错误，本题选AB。二、可转换债券的成本（一）债券价值债券的价值是其不能被转换时的售价。债券的价值利息的现值本金的现值（二）转换价值转换价值是债券必须立即转换时的债券售价。转换价值股价×转换比例 （三）可转换债券的最低价值（底线价值）可转换债券的最低价值，应当是债券价值和转换价值两者中较高者。（四）可转换债券的税前成本（税前）1.计算方法买价利息现值可转换债券转换价值的现值 上式中求出的折现率，就是可转换债券的税前成本。2.合理的范围可转换债券的税前筹资成本应在普通债券利率与税前股权成本之间。【例】A公司拟发行可转换债券筹资5000万元，有关资料如下表所示：每张可转换债券售价 1000 期限（年） 20 票面利率 10% 转换比率 20 转换价格（可转换债券面值/转换比率1000/20） 50 年增长率 6% 当前期望股利（元/股） 2.8 当前股票市场价格（元/股） 35 等风险普通债券的市场利率（折现率） 12% 不可赎回期（年） 10 赎回价格（10年后1050元，此后每年递减5元） 1050 要求：（1）计算该公司的股权资本成本。  正确答案股权资本成本2.8/356%14.00% （2）计算发行日纯债券的价值和111和20年年末的纯债券的价值  正确答案此后，债券价值逐年递增，至到期时为其面值1000元。时间 每年利息 债券价值 股价 转换价值 到期 价值 市场价值 底线价值 0 850.61 35.00 700.00 1000 1000 850.61 1 100 852.68 37.10 742.00 1000 852.68 2 100 855.01 39.33 786.52 1000 855.01 3 100 857.61 41.69 833.71 1000 857.61 4 100 860.52 44.19 883.73 1000 883.73 5 100 863.78 46.84 936.76 1000 936.76 6 100 867.44 49.65 992.96 1000 992.96 7 100 871.53 52.63 1052.54 1000 1052.54 8 100 876.11 55.78 1115.69 1000 1115.69 9 100 881.25 59.13 1182.64 1000 1182.64 10 100 887.00 62.68 1253.59 1000 1253.59 1253.59 11 100 893.44 66.44 1328.81 1000 1328.81 1328.81 20 100 1000.00 112.25 2244.99 1000 2244.99 2244.99 （3）计算各年的股价  正确答案由于股利增长率为6%，所以各年股价的增长率也为6%。第1年末的股价35×（16%）37.10元。余类推。结果见下表 时间 每年利息 债券价值 股价 转换价值 到期价值 市场价值 底线价值 0 850.61 35.00 700.00 1000 1000 850.61 1 100 852.68 37.10 742.00 1000 852.68 2 100 855.01 39.33 786.52 1000 855.01 3 100 857.61 41.69 833.71 1000 857.61 4 100 860.52 44.19 883.73 1000 883.73 5 100 863.78 46.84 936.76 1000 936.76 6 100 867.44 49.65 992.96 1000 992.96 7 100 871.53 52.63 1052.54 1000 1052.54 8 100 876.11 55.78 1115.69 1000 1115.69 9 100 881.25 59.13 1182.64 1000 1182.64 10 100 887.00 62.68 1253.59 1000 1253.59 1253.59 11 100 893.44 66.44 1328.81 1000 1328.81 1328.81 20 100 1000.00 112.25 2244.99 1000 2244.99 2244.99 （4）计算零时点以及各年的转换价值  正确答案转换价值，就是将债券转为普通股时普通股的价值。转换价值股价×转换比例零时点的转换价值35×20700（元）余类推。 时间 每年利息 债券价值 股价 转换价值 到期价值 市场价值 底线价值 0 850.61 35.00 700.00 1000 1000 850.61 1 100 852.68 37.10 742.00 1000 852.68 2 100 855.01 39.33 786.52 1000 855.01 3 100 857.61 41.69 833.71 1000 857.61 4 100 860.52 44.19 883.73 1000 883.73 5 100 863.78 46.84 936.76 1000 936.76 6 100 867.44 49.65 992.96 1000 992.96 7 100 871.53 52.63 1052.54 1000 1052.54 8 100 876.11 55.78 1115.69 1000 1115.69 9 100 881.25 59.13 1182.64 1000 1182.64 10 100 887.00 62.68 1253.59 1000 1253.59 1253.59 11 100 893.44 66.44 1328.81 1000 1328.81 1328.81 20 100 1000.00 112.25 2244.99 1000 2244.99 2244.99 （5）计算各年的底线价值  正确答案可转换债券的底线价值，也就是其最低价值，它应当是债券价值和转换价值两者中较高者。 时间 每年利息 债券价值 股价 转换价值 到期价值 市场价值 底线价值 0 850.61 35.00 700.00 1000 1000 850.61 1 100 852.68 37.10 742.00 1000 852.68 2 100 855.01 39.33 786.52 1000 855.01 3 100 857.61 41.69 833.71 1000 857.61 4 100 860.52 44.19 883.73 1000 883.73 5 100 863.78 46.84 936.76 1000 936.76 6 100 867.44 49.65 992.96 1000 992.96 7 100 871.53 52.63 1052.54 1000 1052.54 8 100 876.11 55.78 1115.69 1000 1115.69 9 100 881.25 59.13 1182.64 1000 1182.64 10 100 887.00 62.68 1253.59 1000 1253.59 1253.59 11 100 893.44 66.44 1328.81 1000 1328.81 1328.81 20 100 1000.00 112.25 2244.99 1000 2244.99 2244.99 （6）如果第10年末公司行使赎回权，投资者应当如何选择？  正确答案投资者面临两种选择：一是接受赎回；二是将债券转换为普通股。如果接受赎回，赎回价格为1050元，如果转换为普通股，转换价值为1253.59元。因此，投资者应当选择转换为普通股。 （7）计算可转换债券的筹资成本（税前）  正确答案持有人的现金流量分布为：零时点购买可转债支出1000元；第1至10年持有债券可每年取得利息100元；第10年进行转换，取得转换价值1253.59元。（8）判断目前的可转换债券的发行方案是否可行，并解释原因。如果不可行，有哪些修改途径？修改后筹资成本应当处于什么区间范围内？  正确答案由于可转换债券的税前资本成本低于等风险普通债券的市场利率，对投资人没有吸引力，目前的发行方案不可行。修改的途径包括：提高每年支付的利息、提高转换比例或延长赎回保护期间.如果企业的所得税率为25%，股权的税前成本是14%/（125%）18.67%，则修改的目标是使得筹资成本处于18.67%和12%之间。 （9）如果将票面利率提高到11%，其他因素不变，计算该可转换债券的税前筹资成本。  正确答案计算税前筹资成本 （10）如果转换比例提高到25，其他因素不变，计算该可转换债券的税前筹资成本   正确答案转换价值股价×转换比例35×（16%）10×251566.99（元）10001000×10%×（P/A，i，10）1566.99×（P/F，i，10）i13.07% 【提示】也可同时修改票面利率、转换比例和赎回保护期年限，使内含报酬率达到双方可以接受的预想水平。【例·综合题】（2010考题）H公司是一个高成长的公司，目前每股价格为20元，每股股利为1元，股利预期增长率为6%。公司现在急需筹集资金5000万元，有以下三个备选方案：方案1：按照目前市价增发股票250万股。（1）计算按方案1发行股票的资本成本。【答案】（1）K股1×（16%）/206%11.3% 方案2：平价发行10年期的长期债券。目前新发行的10年期政府债券的到期收益率为3.6%。H公司的信用级别为AAA级，目前上市交易的AAA级公司债券有3种。这3种公司债券及与其到期日接近的政府债券的到期收益率如下表所示：债券发行公司 上市债券到期日 上市债券到期收益率 政府债券到期日 政府债券到期收益率 甲 6.5% 3.4% 乙 6.25% 3.05% 丙 7.5% 3.6% （2）计算按方案2发行债券的税前资本成本。（2）无风险利率3.6% 信用风险补偿率（6.5%3.4%）（6.25%3.05%）（7.5%3.6%）/33.4% 税前债务成本3.6%3.4%7% 方案3：发行10年期的可转换债券，债券面值为每份1000元，票面利率为5%，每年年末付息一次，转换价格为25元；不可赎回期为5年，5年后可转换债券的赎回价格为1050元，此后每年递减10元。假设等风险普通债券的市场利率为7%。（3）根据方案3，计算第5年末可转换债券的底线价值，并计算按方按3发行可转换债券的税前资本成本。（4）判断方案3是否可行并解释原因。如方案3不可行，请提出三种可行的具体修改建议（例如：票面利率至少提高到多少，方案才是可行的。修改发行方案时，债券的面值、期限、付息方式均不能改变，不可赎回期的改变以年为最小单位，赎回价格的确定方式不变。）【答案】5年末转换价值20×（16%）5×（1000/25）26.76×401070.58（元） 5年末债券价值50×（P/A，7%，5）1000×（P/F，7%，5）918.01（元） 底线价值为1070.58元。100050×（P/A，i，5）1070.58×（P/F，i，5） 采用逐步测试法，可求得： i6.25% （4）由于可转换债券的税前资本成本低于等风险普通股债券的市场利率，对投资人没有吸引力，方案3不可行。修改意见1：提高票面利率至W：根据：10001000×w×（P/A，7%，5）1070.56×（P/F，7%，5）可知：w5.77% 即票面利率至少提高到5.77%，方案才可行。修改意见2：降低转换价格到Y元：10001000×5%×（P/A，7%，5）26.76×1000/y×（P/F，7%，5）解得：y24.00 即至少把转换价格降低到24.00元，方案才可行。修改意见3：延长不可赎回期至T年当T6时：第6年末预计股价20×（F/P，6%，6）28.37（元）第6年末转换价值28.37×401134.8（元）1000×5%×（P/A，7%，6）1134.8×（P/F，7%，6）994.45 当T7年时：第7年末预计股价20×（F/P，6%，7）30.07（元）第7年末转换价值30.07×401202.8（元）50×（P/A，7%，7）1202.88×（P/F，7%，7）1018.45（元）不可赎回期至少延长到7年，方案才可行。 【例·多选题】以下关于可转换债券的说法中，不正确的有（）。A.债券价值和转换价值中较低者，构成了底线价值B.可转换债券的市场价值不会低于底线价值C.在可转换债券的赎回保护期前，发行人可以赎回债券D.转换价格债券面值÷转换比例  正确答案AC答案解析底线价值为债券价值和转换价值的较高者，因此A选项错误；只有过了可转换债券的赎回保护期，发行人才可以赎回债券，因此C选项错误，本题答案为AC。【例·单选题】F公司正在为某项目拟订筹资方案。经测算,直接平价发行普通债券，税后成本将达到3.75%；如果发行股票，公司股票的系数为1.5，目前无风险利率为3%，市场组合收益率为6%，公司所得税税率为25%。根据以上信息，如果该公司发行可转换债券，其综合税前融资成本的合理范围应为（）。A.3.75%到7.5%之间B.3.75%到7.5%之间C.5%到7.5%之间 D.5%到10%  正确答案D答案解析普通债券的税前成本3.75%/（125%）5%股票资本成本3%1.5×（6%3%）7.5%税前股票资本成本7.5%/（125%）10%【例·单选题】（2014）甲公司拟发行可转换债券，当前等风险普通债券的市场利率为5%，股东权益成本为7%。甲公司的企业所得税税率为20%。要使发行方案可行，可转换债券的税前资本成本的区间为（）。A.4%7% B.5%7% C.4%8.75%D.5%8.75%   正确答案D答案解析如果可转换债券的税后成本高于股权成本，则不如直接增发普通股，所以，要使发行方案可行，可转换债券的税前资本成本的最大值为7%/（120%）8.75%；如果可转换债券的税前成本低于普通债券的利率，则对投资人没有吸引力。所以，要使发行方案可行，可转换债券的税前资本成本的最小值为5%。三、可转换债券筹资的优点和缺点优点 （1）与普通债券相比，可转换债券使得公司能够以较低的利率取得资金。