旅游餐饮行业：旅游板块行将步入估值季节性上升周期130204.ppt

,2013 年 02 月 04 日旅游餐饮行业 2013 年日常报告,评级：增持,维持评级,行业点评,毛峥嵘分析师 SAC 执业编号：S1130511030004(8621),苏超分析师 SAC 执业编号：S1130512080005(8621),旅游板块行将步入估值季节性上升周期事件自去年 12 月 4 日市场触底反弹以来，A 股市场在经济触底复苏和改革预期增强的背景下持续走高，截至 2 月 4日，沪深 300 指数自低点以来的涨幅已达 28.93%，年内涨幅为 8.92%，而同期旅游餐饮指数的涨幅仅分别为18.05%和 4.59%，显著落后于市场的整体涨幅(见图表 1、2)，2013 年涨幅在所有 24 个行业中位列第 16 位(见图表 3)。然而，随着金融、地产、水泥等周期性板块超额收益的不断积累，我们认为，能够保持平稳发展、当前板块涨幅大幅落后于市场且随春节黄金周到来步入估值季节性上升周期的旅游行业存在较为强烈的补涨要求。评论市场风格切换周期性行业走强符合预期，然不改旅游行业稳定增长趋势及估值季节性波动特征：我们在去年多篇行业策略月报及周报观点中明确指出，随着经济触底复苏迹象的进一步明朗以及“十八大”后改革预期的不断增强，过去一年持续走低的周期性行业存在较为明确的估值修复趋势，在此背景下，之前表现相对较好的旅游板块阶段性跑输市场难以避免。然而，当前旅游板块的相对跑输并非行业基本面恶化所致，更多是市场风格切换条件下不同行业基本面与估值边际变化的强弱所致。市场在经过两个月行业强者恒强的连续上涨后，也将逐步进入预期验证、等待阶段，在经济运行温和复苏预期的支持下，旅游行业延续稳定增长的预期将得以维持，而预期切换及旅游淡旺季引致的板块估值季节性波动特征在正常情况下仍将充分显现。预期切换后处在板块估值波动区间的低端，涨幅相对落后构筑投资安全边际：一般而言，对消费品行业的投资在年末时转向新的一年的盈利及逻辑预期，旅游行业亦是如此。旅游板块在完成今年的预期切换后，由于非市场热点，以 2 月 4 日的收盘价计算，2013 年行业动态估值中值仅为 21.27 倍(见图表 4)，处在板块历史估值波动区间的低端，而旅游餐饮行业的相对 PE、相对 PB 均已回到历史均值附近(见图表 5、6)，投资安全边际充分显现。与此同时，我们认为，旅游行业存在较为显著的估值季节性波动特征，在 2012 年 11 月底之前整体羸弱的行情中，板块旺季高点(8 月中旬)估值仍达到接近当年动态 30 xPE 的水平，在今年市场整体氛围明显修复、整体估值中枢上移的情况下，旅游板块旺季高点估值“水涨船高”亦在情理之中。受益经济企稳、免通行费政策优惠，今年春节黄金周旅游出行增速有望超预期，催化板块季节性上涨表现：中国旅游研究院近期发布的信息显示，受益于经济企稳及今年年春节期间全国收费公路免收小型客车通行费的政策优惠，居民在春节期间的出游意愿由去年同期的 36.5%大幅提升至 76.8%，旅游研究院同时做出了游客人数同比增长20%、旅游收入增长约 25%的预测。对比去年国庆黄金周旅游出行增长提速的情况，我们认为，不排除今年春节黄金周相关数据超预期的可能。从旅游板块估值波动的规律来看(见图表 7)，春节黄金周往往成为板块预期切换后步入 1 季度季节性上升周期的重要节点，催化剂作用十分显著。国民休闲纲要或将于近日正式获批，政策催化剂将“锦上添花”：据中国证券网 2 月 4 日晚间的消息，国家旅游局假日办相关人士表示，国民休闲纲要目前正由国务院审批过程中，预计一两天获批。尽管市场上对此政策预期已久，但如若能在近日正式获批，无疑是在估值季节性上升周期中起到一定的“锦上添花”催化剂作用。投资建议据此，我们维持对旅游行业“增持”的投资评级。综合考虑板块当前的 2013 年动态估值水平与市场指数的相对关系，我们判断旅游板块在年初预期切换后春节黄金周数据催化的估值季节性上升周期中存在 1520%的上涨空间，国民休闲纲要正式获批、春节黄金周数据超预期将构成推动板块进一步上涨的重要催化剂。在投资标的的建议上，我们维持对“业绩成长及催化剂的确定性”投资要素的高度关注，推荐排序为：中国国旅、峨眉山、中青旅、张家界、三特索道、宋城股份、丽江旅游、腾邦国际。-1-敬请参阅最后一页特别声明,4/Jan,6/Jan,8/Jan,10/Jan,12/Jan,14/Jan,16/Jan,18/Jan,20/Jan,22/Jan,24/Jan,26/Jan,28/Jan,30/Jan,1/Feb,3/Feb,金融服务,交运设备,医药生物,传媒,化工,沪深300,机械设备,采掘,综合,家用电器,信息服务,交通运输,公用事业,商业贸易,电子元器件,农林牧渔,餐饮旅游,黑色金属,有色金属,轻工制造,信息设备,建筑建材,纺织服装,房地产,食品饮料,4-Dec,9-Dec,14-Dec,19-Dec,24-Dec,29-Dec,3-Jan,8-Jan,13-Jan,18-Jan,23-Jan,28-Jan,2-Feb,行业点评,图表1：2013 年沪深 300 与旅游餐饮指数涨幅对比,图表2：2012 年 12 月 4 日(近期市场最低点)以来沪深300 与旅游餐饮指数涨幅对比,10%8%6%4%,沪深300,旅游餐饮,35%30%25%,沪深300,餐饮旅游,2%0%-2%-4%-6%-8%-10%,20%15%10%5%0%-5%,来源：同花顺数据，国金证券研究所图表3：2013 年内各行业及沪深 300 指数涨幅排序(截至 2 月 4 日),20,%,151050-5-10来源：同花顺数据，国金证券研究所-2-敬请参阅最后一页特别声明,2004/7/1,2004/12/1,2005/5/1,2005/10/1,2006/3/1,2006/8/1,2007/1/1,2007/6/1,2007/11/1,2008/4/1,2008/9/1,2009/2/1,2009/7/1,2009/12/1,2010/5/1,2010/10/1,2011/3/1,2011/8/1,2012/1/1,2012/6/1,2012/11/1,2004/7/1,2004/12/1,2005/5/1,2005/10/1,2006/3/1,2006/8/1,2007/1/1,2007/6/1,2007/11/1,2008/4/1,2008/9/1,2009/2/1,2009/7/1,2009/12/1,2010/5/1,2010/10/1,2011/3/1,2011/8/1,2012/1/1,2012/6/1,2012/11/1,-,-,-,行业点评图表4：旅游餐饮行业重点公司估值一览,行业,代码,简称,收盘价2013/2/4,总市值(亿元),11A,每股收益 EPS12E 13E,14E,11A,12E,PE,13E,14E,市净率 EV/EBITDA 投资PB 最新 评级,000888 峨眉山A000978 桂林旅游002033 丽江旅游,20.056.8819.27,47.1624.7731.57,0.620.1900.71,0.7350.1960.832,1.0160.2341.049,1.2240.2821.235,29.7141.5327.32,27.2835.1023.17,19.7329.4018.37,16.3824.4015.61,4.741.693.69,16.5615.4611.00,买入增持买入,旅游资源主题公园餐饮,600054 黄山旅游600749 西藏旅游000430 张家界002159 三特索道300144 宋城股份600706 曲江文旅000721 西安饮食002186 全聚德,13.899.388.9715.9013.3711.445.8829.93,65.4717.7428.7819.0874.1220.5411.7342.37,0.540.060.280.3300.60(0.25)0.180.91,0.5620.0850.3230.5120.4590.440.1391.193,0.6550.1260.4060.4530.5330.5500.1811.403,0.7400.1900.5080.2960.6450.6500.1661.660,27.50175.2134.1844.5542.17-39.0629.52,24.72109.8427.7731.0529.1426.0042.2725.08,21.2174.5622.0935.1025.0820.8032.5421.33,18.7749.4717.6653.7220.7317.6035.4618.03,3.412.697.853.582.603.092.564.95,13.1546.7618.7015.5017.77-12.2713.08,买入持有买入增持增持增持增持增持,002306,湘鄂清,9.60,38.40,0.47,0.355,0.481,0.562,31.91,27.04,19.95,17.08,3.13,16.98,持有,000428 华天酒店,4.38,31.49,0.16,0.167,0.200,0.235,25.81,26.31,21.89,18.64,1.97,11.31,增持,酒店旅游综合,600754 锦江股份601007 金陵饭店600258 首旅股份600138 中青旅601888 中国国旅300178 腾邦国际600593 大连圣亚,14.787.2311.8616.2028.4013.5212.70,89.1621.6927.4467.29249.9216.5511.68,0.530.390.420.640.780.500.05,0.6470.3540.4850.8011.1220.5320.340,0.7850.3390.5660.8021.5570.6720.435,0.9500.4870.6510.9381.9800.8200.465,32.5817.2629.7823.5333.7131.80295.05,22.8620.4224.4520.2325.3025.4137.35,18.8321.3320.9520.1918.2320.1229.20,15.5614.8518.2217.2814.3416.4927.31,2.131.722.782.384.651.613.67,10.899.2711.628.5118.6311.8129.30,增持增持增持买入买入增持持有,600358 国旅联合,4.09,17.67,(0.14),0.020,0.010,0.010,N/A,N/A,3.35,持有,行业均值行业中值,13.2212.70,45.4628.78,0.380.42,0.490.46,0.590.53,0.700.65,53.2731.91,31.5426.15,25.5521.27,22.3817.84,3.253.09,16.2413.15,来源：同花顺数据，国金证券研究所,图表5：旅游餐饮行业相对 PE 波动(TTM),图表6：旅游餐饮行业相对 PB 波动(TTM),3.50,相对PE旅游餐饮,2.00,相对PB旅游餐饮,3.00,2.502.001.501.000.500.00,平均相对PE=2.17,1.501.00 平均相对PB=1.420.500.00,来源：国金证券研究所-3-敬请参阅最后一页特别声明,70,行业点评图表7：旅游板块估值季节性波动特征显著来源：同花顺数据，国金证券研究所图表8：2012 年旅游板块动态市盈率的季节性波动,6560555045,PE-2012年盈利预测,PE-2013年盈利预测,2012/1/6,2012/2/6 2012/3/6,2012/4/6,2012/5/6,2012/6/6,2012/7/6,2012/8/6,2012/9/6 2012/10/6 2012/11/6 2012/12/6 2013/1/6,来源：同花顺数据，国金证券研究所-4-敬请参阅最后一页特别声明,行业点评,长期竞争力评级的说明：,长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。,公司投资评级的说明：,买入：预期未来 612 个月内上涨幅度在 20%以上；增持：预期未来 612 个月内上涨幅度在 5%20%；中性：预期未来 612 个月内变动幅度在-5%5%；减持：预期未来 612 个月内下跌幅度在 5%以下。,行业投资评级的说明：,增持：预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%以上；持有：预期未来 36 个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%5%；减持：预期未来 36 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。,-5-,敬请参阅最后一页特别声明,行业点评特别声明：本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。,上海电话：(8621)-61038271传真：(8621)-61038200邮箱：邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号紫竹国际大厦 7 楼,北京电话：010-6621 6979传真：010-6621 5599-8803邮箱：邮编：100032地址：中国北京西城区金融街 27 号投资广场 B 座 4 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