新纶科技(002341)调研报告：内生增长和外延扩张并重公司业绩值得期待0116.ppt

分析师,50%,40%,30%,20%,10%,0%,-10%,-20%,公用事业行业,调研报告,2013 年 1 月 15 日证券研究报告内生增长和外延扩张并重，公司业绩值得期待,联系人李冬婷 86-10-88366060-8781从业证书编号 S1070111100019熊 英 86-10-88366060-8837,投资建议：,新纶科技（002341）调研报告,从业证书编号 S1070112070044郑川江执业证书编号 S1070512110001投资评级：推荐（首次）,公司属于小公司、大市场，发展空间主要看下游行业的增长情况。此次定增募投项目提升公司的内生增长能力。公司核心的竞争力来自于对上下游的推拉式供应，提升客户粘性。此外公司海外的业务和外延式扩张都有望超出预期。建议长期关注公司各个项目的进展情况以及下游行业的发展情况。我们预计12-14 年 EPS 分别为 0.39、0.52 和 0.76 元，对应 PE 分别为 25X、19X 和 13X，首次给予“推荐”评级。,市场数据目前股价总市值（亿元）流通市值（亿元）总股本（万股）流通股本（万股）12 个月最高/最低公司盈利预测,9.6128.1412.3429,280.0012,844.9311.63/7.27,要点：下游行业需求强劲，新版 GMP 将成新的增长点：电子及半导体行业全球半导体产业的升级和向中国的产能转移将给中国带来巨大的防静电/洁净室需求；医药行业新版 GMP（药品生产质量管理规范）的推行带来新的业绩增长点。药品生产企业新建车间将按类别分别于 13 年底及15 年底分阶段达到新规定的要求。而国家药监局等四部委 13 年 1 月 8 日正式印发了关于加快实施新修订药品生产质量管理规范促进医药产业升级有关问题的通知，敦促企业加快改造步伐。医药行业将是未来增长,营业收入(+/-%)净利润(+/-%)摊薄每股收益,2011A95382.3%8072.4%0.54,2012E1,25631.7%11341.7%0.39,2013E1,70435.7%15234.9%0.52,较大的下游行业，也是公司未来重点进军的领域，公司去年已经获得较多医药行业订单；食品及其他行业HACCP 食品安全体系认证未来必成事实，虽然我国目前对食品生产中洁净安全的关注度较低，但随着人们对食品安全关注度逐渐提升以及行业自身发展，HACCP 认证未来必然会强制执行，必将引致新的需求。,PE,17.6,24.9,18.5,运营模式、技术及销售网络构筑核心竞争力：运营模式采用“推拉,股价表现图新纶科技数据来源：Wind 资讯http:/,上证指数,式”供应链，用以提升客户粘性。对于客户，提供一站式服务，可以提高客户采购效率，降低采购成本；对于供应商，规模化采购，构建稳固的利益同盟；对于竞争对手，系统化集成能力凸显，具备竞争优势，通过差异化定价剔除竞争对手。技术优势公司具有持续的技术创新能力，是国内少数掌握防静电面料和导电纤维织造技术的企业；一级洁净室建造技术达国际先进水平；清洗技术也达国际领先水平。销售网络公司产品生产三地布局，辐射全国，同时国内拥有 26 个办事处，国外有多个分销机构，销售网点在国内同类企业中数量最多。产能逐步释放，公司内生性增长可期：公司拥有深圳、苏州和天津三地产业基地，以辐射下游需求密集的珠江三角洲、长江三角洲和环渤海地请参考最后一页评级说明及重要声明,公司调研报告区。苏州募投项目今年将释放 50%产能，明年释放 80%产能。天津募投项目预计 14 年下半年开始释放产能。待公司募投项目全部达产后，公司的总产能较上市前至少增加一倍。,行业加速整合，公司外延式扩张正当时：公司所处的防静电/洁净室行业目前较为分散，约有 5000 多家公司，其中 70%以上的企业为代理贸易型和简单加工型企业，不具备提供全面服务或系统解决方案的能力，随着下游用户要求的不断提高，行业进入加速整合期。公司作为少数具有自主研发和原料生产能力、拥有完善的营销网络、具备系统解决方案提供能力的厂商之一，行业整合潮将成为公司快速扩大市场份额的契机。12年公司收购了金麒麟 80%股权和江天精密制造科技 51%股权，收购项目效益良好，未来公司会加速收购。,风险提示：募投项目投产进度低于预期，未来收购力度低于预期。,公司调研报告正文目录1领先的防静电/洁净室产品提供者.51.1 公司业务简介.51.2 公司上下游行业简介.52下游行业需求强劲，新版 GMP 将成新的爆发点.62.1 电子信息制造业预计年复合增长率至少为 10%.62.2 医药行业新版 GMP 将成为引爆点.72.3 食品及其他行业HACCP 认证必成事实.83经营模式、核心技术及销售网络构筑核心竞争力.94产能逐步释放，公司内生性增长可期.105行业加速整合，公司外延式扩张正当时.116盈利预测与投资建议.12,长城证券 3,请参考最后一页评级说明及重要声明,公司调研报告图表目录图 1：公司主营业务结构.5图 2：公司各产品毛利率.5图 3：2005-2011 年我国防静电/洁净行业情况.6图 4：2005-2011 年我国防静电/洁净行业下游分布.6图 5：电子信息制造业的产值及增长情况.7图 6：电子制造业所需的防静电/洁净室产值及增长情况.7图 7：“推拉式”供应链.9图 8：市场格局.11表 1：常见防静电/洁净室产品的使用寿命.7表 2：公司主要竞争优势.9表 3：公司主要项目.10,长城证券 4,请参考最后一页评级说明及重要声明,公司调研报告1领先的防静电/洁净室产品提供者1.1 公司业务简介公司主要提供防静电/洁净室产品及服务，业务可以分为净化产品销售、净化工程、超净清洗和智控设备四大板块。净化产品销售：主要包括防静电/无尘服、无尘鞋、无尘擦拭布、手套以及办公室用品等的销售。公司净化产品主要在深圳、苏州、天津三大生产基地生产，主要通过直销方式销售；净化工程：主要包括防静电/洁净室设计、施工、维护及设备配备、安装、调试。净化工程在公司整个业务链中起到排头兵的作用，09-11 年年复合增长率 106.8%以上。净化工程属于订单驱动型，从公司过去的历史表现来看，公司订单获取能力较强；超净清洗：公司建立了北京、厦门、合肥、大连、西安和成都六个连锁超净清洗中心，12 年收购的金麒麟也能进行该业务，同时生产基地也带有超净清洗中心。公司连锁超净清洗盈利水平较高，可以带来稳定的现金流；智控设备：主要是控股公司深圳市亿芯智控从事该项业务，体量较小。,图 1：公司主营业务结构,图 2：公司各产品毛利率,109876543210,亿元,50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,2009净化产品销售,2010净化工程,2011超净清洗,2012H智控设备,2009净化产品销售,2010净化工程,2011超净清洗,2012H智控设备,资料来源：WIND、长城证券研究所整理长城证券 5,资料来源：WIND、长城证券研究所整理1.2 公司上下游行业简介防静电/洁净室行业的主要原材料包括：防静电面料如涤纶、棉，导电丝、防静电辅料、碳纤维、PVC、粘合剂等。其中防静电面料和导电丝技术难度较大，一般企业需要向外定制，但从公司采购来看这两种原材料近年来的价格波动不大；其他原材料生产厂家较多，企业选择空间较大。请参考最后一页评级说明及重要声明,公司调研报告下游行业主要包括：电子信息制造业（含半导体、光电子等）、医药、食品及其他行业。2下游行业需求强劲，新版 GMP 将成新的爆发点据汉鼎咨询统计 2005-2011 年我国防静电/洁净行业的市场规模年复合增长率为 22.91%，2011 年市场规模约为 760.0 亿元，其中电子信息制造业占 39.2%，医药占 27.2%，食品及其他行业占 33.6%。,图 3：2005-2011 年我国防静电/洁净行业情况,图 4：2005-2011 年我国防静电/洁净行业下游分布,800 亿元,760,35%,120.0%,700600500,28.0%22.1%,399,525,31.5%589,29.1%,30%25%20%,100.0%80.0%,36.7%,35.4%,35.3%,34.7%,32.0%,33.5%,33.6%,400300200,220,282,344,16.0%,12.1%,15%10%,60.0%40.0%,13.0%,16.1%,17.9%,21.4%,22.3%,27.5%,27.2%,100,5%,20.0%,50.3%,48.5%,46.8%,43.9%,45.6%,39.0%,39.2%,0,0%,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,0.0%,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,防静电/洁净行业市场规模,增长率,电子信息制造业,医药,食品及其他,资料来源：汉鼎咨询、招股说明书、长城证券研究所整理,资料来源：汉鼎咨询、招股说明书、长城证券研究所整理,2.1 电子信息制造业预计年复合增长率至少为 10%根据汉鼎咨询统计，2005-2010 年我国电子信息制造业防静电/洁净室市场规模的年复合增长率约为 16%，到 2010 年市场空间约为 230 亿。考虑到防静电/洁净室产品的使用寿命通常在一年之内，“十二五”期间随着电子信息产业的升级以及产能转移带来的相关企业的不断投产，我国电子信息制造业防静电/洁净行业市场规模也将不断增长。根据电子信息制造业“十二五”发展规划，规模以上电子信息制造业销售收入在“十二五”期间的年复合增长率大概在 10%左右，我们认为随着电子技术的升级，对洁净的要求会更高，因此“十二五”期间防静电/洁净行业的年复合增长率至少为 10%，到 2015 年市场至少为 370 亿。,长城证券 6,请参考最后一页评级说明及重要声明,公司调研报告,图 5：电子信息制造业的产值及增长情况,图 6：电子制造业所需的防静电/洁净室产值及增长情况,120,000100,000,亿元,400350,亿元,CAGR=10%,80,000,CAGR=10.0%,300250,60,000,CAGR=15.6%,200150,CAGR=16%,40,000100,20,000,50,0,2005,2010,2015E,0,2005,2006,2007,2008,2009,2010 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E,规模以上电子信息制造业销售收入资料来源：电子信息制造业“十二五”发展规划、长城证券研究所整理表 1：常见防静电/洁净室产品的使用寿命,电子信息制造防静电/洁净行业市场规模资料来源：汉鼎咨询、招股说明书、长城证券研究所整理,产品名称防静电无尘服防静电无尘鞋防静电/无尘手套无尘擦拭布无尘电子保护膜防静电吸塑托盘净化粘尘垫防静电屏蔽袋,使用寿命和频率一般 1 年左右（洗涤 50 次）一般 1 年左右（洗涤 50 次）防静电手套 1 副/天/人，无尘手套为 304 双/天/人一次性使用一次性使用平均 6 个月左右一次性使用一次性使用,资料来源：天华超净公告、长城证券研究所整理2.2 医药行业新版 GMP 将成为引爆点医药行业的洁净生产需求主要来自两个领域：医药生产领域和医疗卫生领域。医药生产领域新版 GMP 将成洁净行业最大的快速增长点2011 年 2 月药品生产质量管理规范（2010 年修订）（新版 GMP）出台，并于2011 年 3 月开始实施。新版 GMP 引入国际通用的 A、B、C、D 四级无菌标准，提高了对医药生产企业的洁净要求。同时要求，药品生产企业将按药品类别分别于 2013 年底（血液制品、疫苗、注射剂等无菌药品的生产）及 2015 年底（其他类别药品的生产）分阶段达到新规定的要求。国家药监局、国家发改委、工信部、卫生部等四部委 2013 年 1 月 8 日正式印发了关于加快实施新修订药品生产质量管理规范促进医药产业升级有关问题的通知。据统计，截至 2012 年 10 月,已有 535 家企业全部或部分车间通过了新修订药品 GMP 认证。但总体来看，距离实现预期目标仍有较大差距，有的地方,长城证券 7,请参考最后一页评级说明及重要声明,公司调研报告推进较慢，少数企业存在等待观望心理，实施进展不平衡的问题仍很突出，特别是无菌制剂生产要在 2013 年底实现预期目标，任务尤为紧迫。通知提出了七大措施来鼓励和引导药品生产企业尽快达到新修订药品 GMP：一、鼓励药品生产向优势企业集中；二、鼓励优势企业尽快通过认证；三、限制未按期通过认证企业的药品注册。药品生产企业未在规定期限内通过新修订药品GMP 认证的，药品监督管理部门将暂停其相应剂型的药品注册审评审批；四、严格药品委托生产资质审查和审批；五、充分发挥价格杠杆作用。价格主管部门制定和调整药品价格时，要充分考虑实施新修订药品 GMP 对企业生产成本的影响；六、实行药品集中采购优惠政策；七、支持企业药品 GMP 改造项目。通过产业振兴和技术改造专项等方式，对企业新修订药品 GMP 改造项目给予支持，调动企业实施改造的积极性。我们认为，随着新版 GMP 实行节点的来临，12 年底改造进度的滞后，国家对政策实施的推动，以及对未能在时间节点前实施企业的暂停审批的强制措施，医药生产领域洁净市场在近三年将步入快速成长期。目前我国大约有 5000-6000家药品生产企业，相关规划要求到 2015 年有 2000-3000 家企业通过新版 GMP 认证。假设单位企业的平均改造成本约为 2000 万元，其中净化工程的占比约为20%，则未来三年医药生产洁净行业的市场规模约为 80-120 亿元。医疗卫生领域未来的洁净诉求也是存在的医疗卫生领域的洁净需求主要来自于手术室。根据石家庄奥祥医药工程有限公司统计，目前我国县及县级以上医院约有 15500 个（其中省、部级医院 1000 个；地、市级医院 3000 个），床位 320 万张，从医人员 600 万人。全国目前有“像样”“洁净手术室”医院，不到 1500 家，普及率低于 10%。随着人们对健康要求的提高，医院在控制院内感染和提高医疗技术方面愈来愈重视“洁净手术室”的建立，这必将带来洁净需求。根据汉鼎咨询统计，2010 年医疗卫生洁净行业市场规模约为 83.07 亿元，未来即使缓慢增长，也是很大的一部分市场。从公司自身业务来说，医药行业将是公司未来重点进军的领域，是公司诸多下游中能高速增长的一个点。公司 12 年已经获得很多医药行业的订单。2.3 食品及其他行业HACCP 认证必成事实HACCP 食品安全体系认证未来必成事实。虽然我国目前对食品生产中洁净安全的关注度较低，但随着人们对食品安全的关注度逐渐提升以及食品行业自身的发展，HACCP 认证未来必然会强制执行，必将引致新的需求增长。防静电/洁净产品还用于除电子、医药、食品以外的其他行业，比如航空航天、精密加工等，“十二五”期间这些行业的运行总体上比较平稳，且防静电/洁净,长城证券 8,请参考最后一页评级说明及重要声明,技术优势,公司调研报告室的需求占比在不断上升，因而我们认为其他行业对应的洁净行业市场规模将稳定增长。3经营模式、核心技术及销售网络构筑核心竞争力公司为行业内少数有较高技术水平、且能提供系统解决方案的企业之一，其主要核心竞争力有经营模式优势、技术优势和销售网络优势。图 7：“推拉式”供应链,国外企业原料供应商,销售渠道代理产品大订单、技术、库存信息、监督人员,新纶科技,防静电/洁净室耗品净化工程及设备超净清洗服务,解决方案,粘性逐渐增强,下游客户,推动式供应链上游利益共享资料来源：招股说明书、长城证券研究所整理表 2：公司主要竞争优势主要优势采用“推拉式”供应链：,简介,拉动式供应链下游加强客户粘性,经营模式优势销售网络优势,对于客户，提供一站式服务，可以提高客户采购效率，降低采购成本；对于供应商，规模化采购，构建稳固的利益同盟；对于竞争对手，系统化集成能力凸显，具备竞争优势，通过差异化定价剔除竞争对手。具有持续的技术创新能力，是国内少数掌握防静电面料和导电纤维的织造技术以及一级洁净室建造技术的企业之一。深圳、苏州和天津（在建）三大生产储运基地：辐射防静电/洁净产品需求密集的珠江三角洲、长江三角洲和环渤海地区；国内市场：全国有 26 个办事处，销售网点在国内同行中最多；,海外市场：在香港、马来西亚、泰国、新加坡、印度、菲律宾等地建立了分销机构。资料来源：公司公告、长城证券研究所整理,长城证券 9,请参考最后一页评级说明及重要声明,5,吨,公司调研报告4产能逐步释放，公司内生性增长可期公司近年产能的增长主要来自以下三个项目：一、2010 年公司新股发行的苏州募投项目，预计苏州募投项目今年释放 50%的产能，明年释放 80%的产能；二、2011 年公司投资的苏州非募投项目，预计今年产能将开始释放；三、2012 年公司着手的非公开发行的天津募投项目，目前该非公开发行已于年底获证监会通过。预计天津募投项目的产能 2014 年下半年开始释放。表 3：公司主要项目,项目名称苏州募投项目苏州非募投项目天津募投项目,产品种类防静电无尘工作服防静电无尘鞋无尘擦拭布防静电无尘手套净化口罩鞋套无尘打印纸防静电自粘性 PE 保护膜（吹膜生产）防静电自粘性 PE 保护膜（流延生产）铝塑膜净化设备产品空气净化过滤设备洁净室生产配套设备,单位万件万双万包万双万只万双万包吨吨万套件万套件,年产能11598123380100012002610406034805.8418,防静电/洁净室消耗品,超细纤维擦拭布洁净室其它耗品超净清洗中心防静电无尘服防静电无尘鞋超细纤维擦拭布防静电手套,万包万套万套万双万片万双,2502600012010012000400,资料来源：公司公告、长城证券研究所整理随着这些项目的产能逐步释放，公司产能至少可以较上市前扩大一倍。考虑到公司属于行业龙头企业，且行业处于整合期，公司产品销售基本上不成问题，因而产能释放带来的产量增长将带动公司收入和利润的大幅增长，公司内生性增长可期。,长城证券 10,请参考最后一页评级说明及重要声明,公司调研报告5行业加速整合，公司外延式扩张正当时我国防静电/洁净室行业呈现“金字塔”式的市场格局行业内大概有 5000多家企业，其中大部分（超过 70%）处于金字塔的最低端，仅从事最低端的贸易代理和简单加工；少部分企业处于“金字塔”的中部，有一定的技术和生产能力；较少数企业处于“金字塔”顶端，即高端市场，目前我国高端市场仍以外资品牌为主。图 8：市场格局高领先外资品牌国内领先企业,国内领先企业/领先外资品牌二线外贸品牌一般加工制造企业,市场集中度,利润率水平,简单加工企业小型贸易代理企业低资料来源：招股说明书、长城证券研究所整理从下游行业来看，客户对防静电/洁净度逐渐提高，对企业的技术水平和服务质量要求越来越高；下游优势企业的整合也要求厂商具备一定的规模和实力。再加上目前行业较为分散，对比国外防静电/洁净室行业的发展历程，我国防静电/洁净室行业正处于加速整合期。在整合期，具有技术研发能力，能提供系统解决方案的行业龙头将迎来快速收购小企业、扩大市场份额、获得客户资源的契机。2012 年 12 年公司收购了金麒麟 80%股权和江天精密制造科技 51%股权，截止目前两个收购项目效益良好。未来公司会加速收购。公司通过收购获得的“外延式扩张”可能超出市场预期。,长城证券 11,请参考最后一页评级说明及重要声明,公司调研报告6盈利预测与投资建议主要假设：假设苏州募投项目今年释放 50%的产能，明年释放 80%的产能；假设天津募投项目 14 年下半年开始释放；假设产能全部能被消化掉；假设公司净化产品销售业务的营收增长率与产能的增速相同，12-15 年营收增长率分别为 31.70%、35.73%、33.39%和 25.69%；假设净化工程业务 12-15 年营收增长率分别为 35.49%、20.00%、20.00%和 20.00%;假设超净清洗业务 12-15年营收增长率分别为 223.32%、100.00%、50.00%和 30.00%；假设智控设备业务12-15 年营收增长率分别为-1.70%、10.00%、10.00%和 10.00%；假设公司各项业务的毛利率在未来几年保持相对稳定。盈利预测及投资建议：公司属于小公司、大市场，发展空间主要看下游行业的增长情况。此次定增募投项目提升公司的内生增长能力。公司核心的竞争力来自于对上下游的推拉式供应，提升客户粘性。此外公司海外的业务和外延式扩张都有望超出预期。建议长期关注公司各个项目的进展情况以及下游行业的发展情况。我们预计 12-14年 EPS 分别为 0.39、0.52 和 0.76 元，对应 PE 分别为 25X、19X 和 13X，首次给予“推荐”评级。,长城证券 12,请参考最后一页评级说明及重要声明,A,A,公司调研报告,利润表（百万）,2010,2011,2012E,2013E,2014E,主要财务指标,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,营业收入,523,953,1,256,1,704,2,273,成长性,营业成本销售费用管理费用财务费用投资净收益,393312960,7115545180,9167367450,1,2349988690,1,643132115750,营业收入增长营业成本增长营业利润增长利润总额增长净利润增长,55.23%55.89%34.05%29.76%32.63%,82.26%80.98%76.92%76.66%72.38%,31.70%28.79%42.55%45.38%41.70%,35.73%34.75%38.91%34.88%34.88%,33.39%33.17%45.20%45.20%45.20%,营业利润,53,94,134,186,270,盈利能力,营业外收支利润总额所得税少数股东损益,15480,195141,4138205,0186276,0270409,毛利率销售净利率ROEROIC,24.89%8.84%7.55%15.34%,25.41%8.36%11.71%15.27%,27.06%9.00%14.15%12.49%,27.59%8.94%15.92%12.36%,27.70%9.73%18.63%13.21%,归属于母公司股东的净利润,46,80,113,152,221,营运效率,资产负债表,（百万）,销售费用/营业收入,4.26%,5.93%,5.81%,5.81%,5.81%,流动资产货币资金应收帐款应收票据存货非流动资产固定资产资产总计,6763171550162293223968,92026538741714593731,379,932051052908327341,764,1,261069373911,0249152,285,1,6810924105201,1921,0732,872,管理费用/营业收入财务费用/营业收入投资收益/营业利润所得税/利润总额应收帐款周转率存货周转率流动资产周转率总资产周转率,5.50%1.17%0.67%14.10%4.61%3.32%1.11%0.76%,4.71%1.87%0.21%14.67%3.52%4.27%1.20%0.81%,5.30%3.62%0.11%14.67%2.80%3.97%1.36%0.80%,5.17%4.03%0.14%14.67%2.83%3.63%1.55%0.84%,5.06%3.29%0.12%14.67%2.81%3.61%1.55%0.88%,流动负债,293,585,902,915,1,122,偿债能力,短期借款应付款项非流动负债,14511563,403137113,40316763,403224413,403299563,资产负债率流动比率速动比率,36.77%2.311.75,50.61%1.571.28,54.73%1.030.71,58.11%1.380.95,58.65%1.501.03,长期借款,63,112,63,413,563,每股指标（元）,负债合计股东权益股本留存收益少数股东权益负债和权益总计,356612735345968,698681146519161,379,965799293485211,764,1,328957293638272,285,1,6851,188293859362,872,EPS每股净资产每股经营现金流每股经营现金/EPS估值PE,0.638.360.220.352010A15.21,0.544.65-0.82-1.512011A17.65,0.392.73-0.28-0.732012E24.91,0.523.27-0.07-0.132013E18.47,0.764.060.030.042014E12.72,现金流量表,（百万）,PEG,2.55,0.21,0.42,0.71,0.41,经营活动现金流其中营运资本减少投资活动现金流其中资本支出融资活动现金流净现金总变化,16-122-235-232449230,-120-262-200-195269-51,-83-244-419-419-49-551,-19-255-269-26935062,8-324-269-269150-111,PBEV/EBITDAEV/SALESEV/ICROIC/WACCREP,1.152.8441.110.441.540.28,2.073.6755.570.581.530.38,3.523.4862.050.511.250.41,2.943.2262.600.541.240.43,2.372.9858.410.541.320.41,资料来源：wind、长城证券研究所,长城证券 13,请参考最后一页评级说明及重要声明,熊,公司调研报告研究员介绍及承诺：郑川江：2012 年加入长城证券，任电力环保等公用事业行业分析师。李冬婷：北京大学经济学学士、管理学硕士，2011 年加入长城证券，任电力环保等公用事业行业分析师。英：中国人民大学金融学硕士，2012 年加入长城证券，任电力环保等公用事业研究助理。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投 资咨询业务资格。本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。长城证券投资评级说明公司评级:强烈推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15%以上;推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%15%之间;中性预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间;回避预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上.行业评级:推荐预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场;中性预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步;回避预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场.长城证券销售交易部深圳联系人刘 璇：0755-83516231，13760273833，王 涛：0755-83516217，13808859088，陈方园：0755-83516287，18607195599，陈尚峰：0755-83515203，13826520778，北京联系人赵 东：010-88366060-8730，13701166983，杨 洁：010-88366060-8865，13911393598，王 媛：010-88366060-8807，18600345118，李彦仪：010-88366060-8750，18611670060，安雅泽：010-88366060-8768，18600232070，上海联系人谢彦蔚：021-61680314，18602109861，陈 韵：021-61680389，15821566166，长城证券研究所深圳办公地址：深圳市福田区深南大道 6008 号特区报业大厦 16 层邮编：518034 传真：86-755-83516207北京办公地址：北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 10 层邮编：100044 传真：86-10-88366686上海办公地址：上海市民生路 1399 号太平大厦 3 楼邮编：200135 传真：021-61680357网址：http:/,长城证券 14,请参考最后一页评级说明及重要声明,