FVM行业轮动及量化选股月报(10月)：继续看好大盘股未来1~3月表现1010.ppt

f,Table_Title,行业轮动模型 9,Investment Research8 October 2012 14 pages,量化投资月报 金融工程研究量化投资研究,证券研究报告中国量化投资月报,继续看好大盘股未来 13 月表现FVM 行业轮动及量化选股月报（10 月）,Table_Grade,邱小平,执业证书编号：S1230511010018,86-21-64718888-1701 回顾了上一期所选行业和股票的表现,本报告导读：,按照中报数据给出了 FVM 模型的最新结果,投资要点：Table_Summary 月表现。针对一级行业，采用 REEML 模型所选行业分别为医药生物、餐饮旅游、食品饮料、商业贸易、家用电器，其中食品饮料、商业贸易、家用电器表现较好，所选行业指数平均涨幅为 2.77%，跑赢大盘和行业平均涨幅 0.9 和 0.75 个百分点。针对二级行业，采用 EPOMF 模型所选行业分别为煤炭开采、零售、饮料制造、医药商业、传媒，其中煤炭开采、零售、饮料制造表现较好，所选行业指数平均涨幅为 3.64%，跑,赢大盘、行业平均涨幅 1.42.6 个百分点。今年前 9 个月，该模型所选的行业累计上涨了 8.8%，跑赢上证指数约 14 个百分点。量化选股模型 9 月表现。按照 8 月 31 日的数据，四因子多重筛选法所选的股票主要集中在房地产、机械设备、商贸及采掘等行业中，上月平均涨幅为 1.53%，跑输了沪深 300 指数 2.5 个百分点，跑输代表中小盘股的中证 700 指数 1.5 个百分点，但与全部样本平均涨幅基本持平。该模型前 9个月的累计涨幅为 2.27%，跑赢沪深 300、中证 700 的幅度分别为 4.8 和5.2 个百分点；采用四因子交集法所选的股票平均涨幅为 2.18%，跑输沪深 300 指数 1.8 个百分点，跑输代表中小盘股的中证 700 指数近 1 个百分点，但跑赢全部样本平均涨幅 0.6 个百分点。交集法四因子模型前 9 个月的收益为 1.19%，跑赢了沪深 300 和中证 700 指数 3.85 和 4.15 个百分点。Logit 模型显示小盘股后市跑赢大盘股的概率较低。自本月起，我们将对基于估值、技术指标的风格轮动策略所提出的风格轮动模型进行跟踪。当持有期为 1 个月时，采用“3 月 RSI+6 月 PSY+12 月 PSY+1 月成交量”四因子 Logit 模型。截止 9 月 28 日，动量指标 3 月 RSI 差值（3.89%）与8 月 31 日的基本持平，反转指标 12 月 PSY 差值由 4.58%下降至 3.33%，成交量比值也有所下降，导致小盘股跑赢大盘股的概率由 21%上升为31.76%。当持有期为 3 个月时，采用“12 月 PSY+PE”双因子 Logit 模型的效果较好。虽然小盘股的前期走势明显强于大盘股，但大盘股的估值优势并不强。由于后者的权重较低，故由模型推出小盘股在未来 3 个月内跑赢大盘股的概率较低，只有 38.63%。高管增持组合 9 月上涨 3.56%。双因子高管增持组合 9 月份上涨了 3.56%，其中华业地产、海信电器大涨了 20%以上。到目前为止，该组合今年以来累计上涨了 10%，已超越沪深 300、中证 700 指数 13.5 和 14.2 个百分点。按照 9 月 28 日的数据所选的高管增持股票组合包括联信永益、首开股份、珠江实业、深振业等。与上一期相比，换入了 4 只股票，分别为深振业、美克股份、广东榕泰和创元科技，建议重点关注。able_ProfitForecast1,相关研究报告基于财务、估值与动量指标的量化选股策略Tortoriello 量化选股策 略 在 中 国 股 市 中 的 实 现（2011.07.18）基于财务、估值与动量指标的行业轮动策略浙商证券行业配置量化研究系列之一兼具估值与成长，继续看好消费股FVM 模型行业轮动及量化选股月报(9 月)（2011.09.01）基于估值、技术指标的风格轮动策略（2012.09.28）,表 1,表 2,表 3,表 4,表 5,Investment Research,目,录,量化投资月报,1 FVM 模型上一期表现.31.1 行业轮动模型表现.31.2 量化选股模型表现.32 FVM 模型本期结果.7附 FVM 模型简介.10图表目录行业轮动模型上一期所选行业上月表现.3量化选股模型上一期所选股票组合上月表现.4双因子高管增持组合上月表现.6行业轮动模型本期所选一级行业.8行业轮动模型本期所选二级行业.8附图 1 MRP 一级行业轮动模型的历史表现及其对上证指数和行业指数平均涨幅的偏离.11附图 2 REEML 一级行业轮动模型的历史表现及其对上证指数和行业指数平均涨幅的偏离.11附图 3 MPE 二级行业轮动模型的历史表现及其对上证指数和行业指数平均涨幅的偏离.11附图 4 EPOMF 二级行业轮动模型的历史表现及其对上证指数和行业指数平均涨幅的偏离.12附图 5 多重筛选法和交集法四因子模型（100 只）的样本外表现.12附图 6 多重筛选法和交集法四因子模型（100 只）样本外相对于沪深 300 的超额收益.12附图 7 多重筛选法和交集法四因子模型（100 只）样本外相对于样本平均、中证 700 的超额收益.13附图 8 双因子增持组合的历史表现.132,1,3,4,5,Investment Research,量化投资月报,1 FVM 模型上一期表现9 月份上证指数探底回升，上涨了 1.89%。从风格指数的表现来看，代表大盘股的中证 100 指数上月上涨了 3.96%（本模型没有涵盖的金融行业上涨了 2.36%），沪深 300 指数上涨了 4%，而代表小盘股的中证 500 指数仅上涨了 1.95%，小盘股明显落后大盘股。行业指数的表现严重分化，有色、采掘、建筑建材等行业表现最好，涨幅均超过了 6%，而纺织服装、公用事业及交通运输等行业逆市下跌，跌幅均超了 1%。1.1 行业轮动模型表现针对一级行业，按照 8 月 31 日的相关数据，采用 MRP 模型所选行业分别为公用事业、家用电器、交通运输、信息服务、医药生物等，其中家电表现较好，所选行业指数平均涨幅为 0.31%，跑输大盘约 1.5 个百分点，跑输行业平均涨幅 1.7 个百分点左右；采用 REEML 模型所选行业分别为医药生物、餐饮旅游、食品饮料、商业贸易、家用电器，其中食品饮料、商业贸易、家用电器表现较好，所选行业指数平均涨幅为 2.77%，跑赢大盘和行业平均涨幅 0.9 和 0.75 个百分点。表 1 行业轮动模型上一期所选行业上月表现,一级行业,二级行业,MRP公用事业,涨幅-1.32,REEML医药生物,涨幅1.67,MPE网络服务,涨幅2.77,EPOMF煤炭开采,涨幅7.59,2平均,家用电器交通运输信息服务医药生物-,3.25-1.56-0.481.670.31,餐饮旅游食品饮料商业贸易家用电器-,1.044.513.393.252.77,元件水务采掘服务环保工程及服务-,-1.14-1.96-0.470.63-0.03,零售饮料制造医药商业传媒-,4.045.391.34-0.173.64,全部行业平均,2.02,2.02,1.09,1.09,数据来源：浙商证券研究所、天软、Wind针对二级行业，采用 MPE 模型所选行业分别为网络服务、元件、水务、采掘服务、环保工程及服务，网络服务表现尚可，所选行业指数平均涨幅为-0.03%，跑输大盘、行业平均涨幅 12 个百分点；采用 EPOMF 模型所选行业分别为煤炭开采、零售、饮料制造、医药商业、传媒，其中煤炭开采、零售、饮料制造表现较好，所选行业指数平均涨幅为 3.64%，跑赢大盘、行业平均涨幅 1.42.6 个百分点。今年前9 个月，该模型所选的行业累计上涨了 8.8%，跑赢上证指数约 14 个百分点。1.2 量化选股模型表现按照 8 月 31 日的数据，四因子多重筛选法所选的股票主要集中在房地产（仓位达 25%）、机械设备、商贸及采掘等行业中，上月平均涨幅为 1.53%，跑输了沪深300 指数 2.5 个百分点，跑输代表中小盘股的中证 700 指数 1.5 个百分点，但与全部样本平均涨幅（1.49%）基本持平。该模型前 9 个月的累计涨幅为 2.27%，跑赢沪深3,Investment Research,量化投资月报,300、中证 700 的幅度分别为 4.8 和 5.2 个百分点；采用四因子交集法所选的股票主要集中在房地产（仓位达 24%）、机械设备、建筑建材和商业贸易等行业中，平均涨幅为 2.18%，跑输沪深 300 指数 1.8 个百分点，跑输代表中小盘股的中证 700 指数近 1 个百分点，但跑赢全部样本平均涨幅 0.6 个百分点。交集法四因子模型前 9个月的收益为 1.19%，跑赢了沪深 300 和中证 700 指数 3.85 和 4.15 个百分点。另外，基于因子选股的十余只量化基金 9 月涨幅 1.68%，与我们的 FVM 选股模型表现相当，前 9 个月的平均涨幅为-0.92%，落后 FVM 模型 23 个百分点。将金融股纳入股票组合，并按照行业中性策略进行配臵后，多重筛选法和交集法上月的收益分别为 1.8%和 2.24%，分别跑输沪深 300 指数 2.2 和 1.76 个百分点。这两种行业中性策略前 9 个月的超额收益分别为 8.35%和 4%。表 2 量化选股模型上一期所选股票组合上月表现,多重筛选法,交集法,代码SH601518SZ002133SH600266SH600325SH600240SH600548SZ002244SH600350SZ000631SH600157SZ000024SH600177SH600067SH600196SH600770SH600881SH600376SH600684SZ000006SZ000683SH600269SH600533SZ002381SZ000598SZ002031SZ002393SZ000780SZ300031SZ002309,简称吉林高速广宇集团北京城建华发股份华业地产深高速滨江集团山东高速顺发恒业永泰能源招商地产雅戈尔冠城大通复星医药综艺股份亚泰集团首开股份珠江实业深振业远兴能源赣粤高速栖霞建设双箭股份兴蓉投资巨轮股份力生制药平庄能源宝通带业中利科技,行业交通运输房地产房地产房地产房地产交通运输房地产交通运输房地产采掘房地产纺织服装房地产医药生物综合建筑建材房地产房地产房地产采掘交通运输房地产化工公用事业机械设备医药生物采掘化工机械设备,涨幅-3.282.86-3.380.8822.01-4.663.67-4.76-4.8220.057.770.279.44-2.370.803.211.833.540.00-0.20-2.47-18.261.81-0.704.03-2.649.473.75-0.43,代码SH600128SH600153SZ000024SZ000157SZ002392SZ002244SH600233SH600067SZ000666SH600376SZ002144SZ000656SH600686SH600177SZ000937SH600123SZ002133SZ000550SH601186SH600491SH600278SH600496SH600881SZ300031SH601898SZ000417SZ000736SZ000961SZ002381,简称弘业股份建发股份招商地产中联重科北京利尔滨江集团大杨创世冠城大通经纬纺机首开股份宏达高科金科股份金龙汽车雅戈尔冀中能源兰花科创广宇集团江铃汽车中国铁建龙元建设东方创业精工钢构亚泰集团宝通带业中煤能源合肥百货重庆实业中南建设双箭股份,行业商业贸易交通运输房地产机械设备建筑建材房地产纺织服装房地产机械设备房地产纺织服装房地产交运设备纺织服装采掘采掘房地产交运设备建筑建材建筑建材商业贸易建筑建材建筑建材化工采掘商业贸易房地产房地产化工,涨幅-3.40-1.337.776.034.123.67-9.899.44-1.661.83-2.20-0.11-2.510.272.8112.622.86-1.177.76-7.83-2.858.493.213.754.733.65-5.49-3.581.81,4,Investment Research,量化投资月报,SH601007SZ000547SZ000961SH600246SH600467SZ002425SZ002144SZ000043SH600578SH600496SH600356SZ000656SH600743SH600657SH600382SH600962SZ000531SH600592SH600872SZ000418SH600508SZ000736SZ002228SH601186SH600658SZ002406SZ000937SH601727SZ002397SZ002355SH600233SH601766SH600971SZ000830SH600323SZ000564SZ000157SZ300068SZ002012SH601898SH600185SZ000666SZ002208SH601299SH600741,金陵饭店闽福发中南建设万通地产好当家凯撒股份宏达高科中航地产京能热电精工钢构恒丰纸业金科股份华远地产信达地产广东明珠国投中鲁穗恒运龙溪股份中炬高新小天鹅上海能源重庆实业合兴包装中国铁建电子城远东传动冀中能源上海电气梦洁家纺兴民钢圈大杨创世中国南车恒源煤电鲁西化工南海发展西安民生中联重科南都电源凯恩股份中煤能源格力地产经纬纺机合肥城建中国北车华域汽车,餐饮旅游综合房地产房地产农林牧渔纺织服装纺织服装房地产公用事业建筑建材轻工制造房地产房地产房地产机械设备农林牧渔公用事业机械设备食品饮料家用电器采掘房地产轻工制造建筑建材房地产交运设备采掘机械设备纺织服装交运设备纺织服装交运设备采掘化工公用事业商业贸易机械设备机械设备轻工制造采掘房地产机械设备房地产交运设备交运设备,0.292.99-3.584.809.13-2.70-2.206.32-11.408.49-3.73-0.111.40-2.84-1.726.515.31-3.76-6.80-1.226.91-5.492.877.767.91-2.862.810.00-9.000.28-9.893.019.123.50-4.180.416.03-3.253.464.73-1.38-1.662.665.5113.53,SH600325SH600266SZ002397SH600508SZ000418SH601666SH600327SH600657SH600787SH601299SZ002302SH600246SZ002309SH600791SZ000598SZ002024SZ000683SH600755SH600060SH600665SZ000957SH601766SZ002425SZ000631SH600743SH600575SZ000630SH600723SZ002399SH600971SH600467SZ002228SZ002012SH600578SH600741SH600269SH600658SH601727SZ300053SZ000043SH600684SZ000006SZ000759SH600592SH600754,华发股份北京城建梦洁家纺上海能源小天鹅平煤股份大东方信达地产中储股份中国北车西部建设万通地产中利科技京能臵业兴蓉投资苏宁电器远兴能源厦门国贸海信电器天地源中通客车中国南车凯撒股份顺发恒业华远地产芜湖港铜陵有色首商股份海普瑞恒源煤电好当家合兴包装凯恩股份京能热电华域汽车赣粤高速电子城上海电气欧比特中航地产珠江实业深振业中百集团龙溪股份锦江股份,房地产房地产纺织服装采掘家用电器采掘商业贸易房地产交通运输交运设备建筑建材房地产机械设备房地产公用事业商业贸易采掘商业贸易家用电器房地产交运设备交运设备纺织服装房地产房地产交通运输有色金属商业贸易医药生物采掘农林牧渔轻工制造轻工制造公用事业交运设备交通运输房地产机械设备电子房地产房地产房地产商业贸易机械设备餐饮旅游,0.88-3.38-9.006.91-1.224.42-1.61-2.84-0.685.5116.284.80-0.43-1.55-0.7015.28-0.200.2420.720.290.643.01-2.70-4.821.40-0.5018.434.8710.309.129.132.873.46-11.4013.53-2.477.910.003.236.323.540.000.78-3.763.08,5,Investment Research,量化投资月报,SH601666SZ000700SZ000715SH600761SH601117SZ002024SH600128SH600335SZ000759SZ000860SH600060SH600491SH600755SH600822SH601668SZ000550SH600717SH600153SH600665SH600791SH601718SZ002399SZ000042SZ002392SH600278SZ000089,平煤股份模塑科技中兴商业安徽合力中国化学苏宁电器弘业股份国机汽车中百集团顺鑫农业海信电器龙元建设厦门国贸上海物贸中国建筑江铃汽车天津港建发股份天地源京能臵业际华集团海普瑞深 长 城北京利尔东方创业深圳机场,采掘交运设备商业贸易机械设备建筑建材商业贸易商业贸易交运设备商业贸易农林牧渔家用电器建筑建材商业贸易商业贸易建筑建材交运设备交通运输交通运输房地产房地产纺织服装医药生物房地产建筑建材商业贸易交通运输,4.42-4.781.19-2.0317.2415.28-3.402.490.780.9920.72-7.830.244.181.32-1.17-2.21-1.330.29-1.552.7710.300.964.12-2.85-2.86,SZ000715SH600382SH601007SZ002086SZ000089SH600185SZ002031SH600761SZ002437SZ000564SH601668SZ000099SZ000042SZ002393SH600196SH600717SH600335SZ002355SH600240SZ000547SZ002406SH601518SZ002208SH601117SH600770SH600822,中兴商业广东明珠金陵饭店东方海洋深圳机场格力地产巨轮股份安徽合力誉衡药业西安民生中国建筑中信海直深 长 城力生制药复星医药天津港国机汽车兴民钢圈华业地产闽福发远东传动吉林高速合肥城建中国化学综艺股份上海物贸,商业贸易机械设备餐饮旅游农林牧渔交通运输房地产机械设备机械设备医药生物商业贸易建筑建材交通运输房地产医药生物医药生物交通运输交运设备交运设备房地产综合交运设备交通运输房地产建筑建材综合商业贸易,1.19-1.720.2912.46-2.86-1.384.03-2.03-8.410.411.321.580.96-2.64-2.37-2.212.490.2822.012.99-2.86-3.282.6617.240.804.18,平均全样本平均,1.531.49,平均全样本平均,2.181.49,数据来源：浙商证券研究所、天软、Wind双因子高管增持组合 9 月份上涨了 3.56%，其中华业地产、海信电器大涨了 20%以上。增持组合 9 月份跑赢沪深 300 指数 0.4 个百分点，但跑赢了中证 700 指数约1 个百分点。到目前为止，该组合今年以来累计上涨了 10%，已超越沪深 300、中证 700 指数 13.5 和 14.2 个百分点。表 3 双因子高管增持组合上月表现,代码002373600240600067600376600684000725600246000418000100,简称联信永益华业地产冠城大通首开股份珠江实业京东方万通地产小天鹅TCL 集团,行业信息服务房地产房地产房地产房地产电子房地产家用电器家用电器,PB1.261.541.581.201.510.981.191.321.40,毛利率的变化12.3911.358.547.947.627.224.022.121.45,9 月涨幅(%)-1.4122.019.441.833.546.704.80-1.222.70,6,Investment Research,量化投资月报,000521600122601898000890601299000948000700600761000759601991600060,美菱电器宏图高科中煤能源法 尔 胜中国北车南天信息模塑科技安徽合力中百集团大唐发电海信电器平均,家用电器商业贸易采掘机械设备交运设备信息设备交运设备机械设备商业贸易公用事业家用电器,0.900.801.081.331.081.331.521.421.551.531.361.29,1.041.040.930.820.790.720.530.410.220.180.183.47,2.05-2.544.731.375.51-2.71-4.78-2.030.78-0.2320.723.56,数据来源：浙商证券研究所、天软、Wind2 FVM 模型本期结果自本月起，我们将对基于估值、技术指标的风格轮动策略所提出的风格轮动模型进行跟踪。当持有期为 1 个月时，采用“3 月 RSI+6 月 PSY+12 月 PSY+1 月成交量”四因子 Logit 模型。该模型自 2010 年以来，准确率约为 60%，风格配对收益高达 90%以上。今年以来仅在 1 月和 5 月份出现失误。上月判断小盘股跑赢大盘股的概率仅为 21%，结果在 9 月份大盘股明显跑赢小盘股（中证 100 上涨 3.96%，而中证 500 仅上涨 1.95%）。截止 9 月 28 日，动量指标 3 月 RSI 差值（3.89%）与 8月 31 日的基本持平，反转指标 12 月 PSY 差值由 4.58%下降至 3.33%，成交量比值也有所下降，导致小盘股跑赢大盘股的概率由 21%上升为 31.76%。动量、反转指标均处于近 3 年来较高位臵，即近 3 月、6 月及 12 月小盘股的走势相对较强，但在Logit 模型中动量指标的权重远小于反转指标的权重，故由模型推出小盘股在未来一个月内跑赢大盘股的概率较低。当持有期为 3 个月时，采用“12 月 PSY+PE”双因子 Logit 模型的效果较好。该模型自 2010 年以来，准确率约为 60%。所选两个指标中，当前的 12 月 PSY 差值在近 3 年内处于较高位臵，但 PE 差值为 11.53 倍，处于较低位臵。也就是说，虽然小盘股的前期（前 12 个月）走势明显强于大盘股，但大盘股的估值优势并不强。由于后者的权重较低，故由模型推出小盘股在未来 3 个月内跑赢大盘股的概率较低，只有 38.63%。FVM 模型每两月更新一次。按照 8 月 31 日对应的估值、动量指标，采用 MRP行业轮动模型所选的一级行业为公用事业、家用电器、交通运输、信息服务和医药生物，这些行业近期走势较好、盈利能力较强且估值较为便宜。采用 REEML 行业轮动模型所选的一级行业为医药生物、餐饮旅游、食品饮料、商业贸易和家用电器等行业，这些行业兼具估值优势和成长性，且盈利能力较强、近期走势也较好。两个模型所选一级行业中，重合的行业为医药生物和家用电器等，可重点关注。7,Investment ResearchMRP,表 4 行业轮动模型本期所选一级行业,REEML,量化投资月报,一级行业,近 3 月涨幅,修正 ROIC,PE,一级行业,修正 ROIC,EV 净利润/EBITDA 增长率,近 3 月 长期负债涨幅/权益,公用事业,-10.474 2.3811,35.0311,医药生物,5.26,28.0515 8.162,-0.931,0.036,家用电器,-15.413 1.9112,224,餐饮旅游,3.6110 21.518,4.194-10.282 0.0810,交通运输,-15.311 5.075,17.591,食品饮料,8.212 28.2516 13.091-16.5913 0.022,信息服务,-9.462 2.7710,34.7210,商业贸易,8.711,17.924,3.245-18.7615 0.081,医药生物,-0.271,3.829,36.7613,家用电器,2.6412 20.476-2.488-15.410 0.0612,平均行业中值,-10.18-15.32,3.192.15,29.2235.37,平均行业中值,5.673.05,23.2424.51,5.24-10.39,-12.39-16.02,0.050.08,数据来源：浙商证券研究所、天软、Wind按照 8 月 31 日的数据，采用 MRE 行业轮动模型所选的二级行业为网络服务、元件、水务、采掘服务和环保工程及服务，这些行业近期走势较好、估值便宜且外部融资的依存度较低。采用 EPOMF 行业轮动模型所选的二级行业为煤炭开采、零售、饮料制造、医药商业和传媒，这些行业兼具估值优势和成长性，且盈利能力相对较强、现金状况良好。表 5 行业轮动模型本期所选二级行业,MPE,EPOMF,二级行业,近 3 月涨幅,PB,外部融资额/总资产,二级行业,EP,POP,营业收入增长率,近半月跌幅,经营现金净流量/资本支出,网络服务元件水务采掘服务环保工程及服务,-13.7634-13.2133-13.07316.583-0.257,1.7982.39391.94152.48462.4745,06060.05150.85261.1330,煤炭开采零售饮料制造医药商业传媒,3.064 11.42 15.91143.063 18.769 14.09181.167 24.9717 13.86192.775 29.9423 21.255-2.8130 29.8522 21.784,6.1274.28287.9811.96523.4837,1.1381.271.2761.5841.35,平均全样本平均,-6.74-14.92,2.212.40,0.412.18,平均全样本平均,1.45-3.20,22.9834.45,17.389.14,4.763.86,1.300.46,注：中括号里面的数字为该指标在行业中的排名，正向指标（如修正 ROIC 等）从大到小排序，反向指标（如估值指标等）从小到大排序。下同。数据来源：浙商证券研究所、天软、Wind按照最新的半年报数据及 9 月 28 日的数据所选的高管增持股票组合包括联信永益、首开股份、珠江实业、深振业、京东方、美克股份等，房地产的股票仍较多，其次是家用电器、交运设备等。与上一期相比，换入了 4 只股票，分别为深振业、美克股份、广东榕泰和创元科技，建议重点关注。表 6 双因子高管增持组合及基本情况,代码002373600376600684000006000725600337,简称联信永益首开股份珠江实业深振业京东方美克股份,行业信息服务房地产房地产房地产电子轻工制造,最近一次公告增持日期2012/1/102012/8/302011/12/302012/3/262012/6/222012/7/26,变动数量(万股)2.92348.5780.613957.322400020.00,变动数量占流通股比率(%)0.0600.2330.3324.0892.0710.034,PB1.241.211.561.651.041.54,毛利率的变化12.397.947.627.297.226.20,8,Investment Research,量化投资月报,600246000418000100600589000521600122000551000890601299000948000700600761000759601991,万通地产小天鹅TCL 集团广东榕泰美菱电器宏图高科创元科技法 尔 胜中国北车南天信息模塑科技安徽合力中百集团大唐发电平均,房地产家用电器家用电器化工家用电器商业贸易综合机械设备交运设备信息设备交运设备机械设备商业贸易公用事业,2012/9/42012/1/172012/6/282012/7/302012/1/172012/6/272011/11/222012/2/232012/7/132012/6/262011/12/232012/7/102011/12/92011/5/9-,4.27631.96198.02225.18254.80300.00106.00104.191069.601.50264.7984.333460.87233.55-,0.0042.8860.0250.3740.5060.2650.4390.2750.3410.0060.8570.1645.0850.026-,1.221.311.441.650.910.781.511.351.141.291.451.391.561.531.34,4.022.121.451.191.041.040.880.820.790.720.530.410.220.183.20,数据来源：浙商证券研究所、天软、Wind9,）,。,Investment Research,量化投资月报,附 FVM 模型简介按照之前的专题报告基于财务、估值和动量指标的量化选股策略和基于财务、估值和动量指标的行业轮动策略（以下简称量化选股策略和行业轮动策略，我们之后将对报告中表现较好的行业轮动模型和选股模型进行定期跟踪。由于这些模型主要包括了三类指标，分别是财务比率（Financial Ratios）、估值（Valuation）和动量（Momentum）指标，我们将它们统称为 FVM 模型。对于一级行业，基于轮动模型的历史表现，行业轮动策略选择了两个模型，一个是非优化的交集法中的三因子模型“近 3 月 RS&修正 ROIC&PE”（简称 MRP 模型），该模型可以选出近期走势较好（基本面正在改善）、盈利能力较强且估值相对便宜的行业。另一个是优化的加权法，以修正 ROIC、EV/EBITDA、净利润增长率、近 3 月涨幅和长期负债/权益等五个指标加权而得（简称 REEML 模型），该模型可以兼顾行业的盈利能力、估值水平、成长性、二级市场供求关系及偿债能力。这两个模型在近 7 年内可分别实现 623%、860%的收益，对上证指数的胜率为 71.4%和 73.8%，对行业指数平均涨幅的胜率可以达到 76.2%和 83.3%。2009年以来，两个模型均只有 3 次跑输大盘（共 15 次）对于二级行业，行业轮动策略也选择了两个轮动模型，一个是以近 3 月涨幅、PB、外部融资额/总资产等指标形成的多重筛选三因子模型（简称 MPE 模型），该模型可以选出近期走势较好、估值相对便宜且外部融资的依存度较低（对股票二级市场的冲击较小）的行业；另一个以 EP、POP、营业收入增长率、近半月跌幅和经营现金净流量/资本支出等五个指标加权而得（简称 EPOMF 模型）。该模型可以兼顾行业的盈利能力、估值水平、成长性及现金流状况。这两个模型在近 7 年内可分别实现 1114%、1060%的收益，对上证指数的胜率均为 67%，对行业指数平均涨幅的胜率可以达到 83%和 81%。2009 年以来，两个模型均只有 23 次跑输大盘。针对量化选股，我们选用对 FVM 选股策略的改进提出的四因子多重筛选法和和四因子交集法（100只）。这两个模型 2009 年 7 月以来可取得 43.2%和 37.5%的收益，而同期沪深 300 下跌了 25%，而代表中小盘股票的中证 700 下跌了 11%。相对于沪深 300，两模型分别取得 87%和 81%的样本外超额收益。按照在观察期内的表现，多重筛选法最新一期所采用的四个因子分别是 PB、EP、近一月跌幅和毛利率的变化，而交集法所采用的四个因子分别是 ROIC、PB、经营现金净流量/资本支出和营业收入增长率。10,2004/11/1,2005/1/1,2005/3/1,2005/5/1,2005/7/1,2005/9/1,2005/11/1,2006/1/1,2006/3/1,2006/5/1,2006/7/1,2006/9/1,2006/11/1,2007/1/1,2007/3/1,2007/5/1,2007/7/1,2007/9/1,2007/11/1,2008/1/1,2008/3/1,2008/5/1,2008/7/1,2008/9/1,2008/11/1,2009/1/1,2009/3/1,2009/5/1,2009/7/1,2009/9/1,2009/11/1,2010/1/1,2010/3/1,2010/5/1,2010/7/1,2010/9/1,2010/11/1,2011/1/1,2011/3/1,2011/5/1,2011/7/1,2011/9/1,2011/11/1,2012/1/1,2012/3/1,2012/5/1,2012/7/1,2012/9/1,2004/7/1,2004/9/1,2004/11/1,2005/1/1,2005/3/1,2005/5/1,2005/7/1,2005/9/1,2005/11/1,2006/1/1,2006/3/1,2006/5/1,2006/7/1,2006/9/1,2006/11/1,2007/1/1,2007/3/1,2007/5/1,2007/7/1,2007/9/1,2007/11/1,2008/1/1,2008/3/1,2008/5/1,2008/7/1,2008/9/1,2008/11/1,2009/1/1,2009/3/1,2009/5/1,2009/7/1,2009/9/1,2009/11/1,2010/1/1,2010/3/1,2010/5/1,2010/7/1,2010/9/1,2010/11/1,2011/1/1,2011/3/1,2011/5/1,2011/7/1,2011/9/1,2011/11/1,2012/1/1,2012/3/1,2012/5/1,2012/7/1,2012/9/1,2004/7/1,2004/9/1,2004/11/1,2005/1/1,2005/3/1,2005/5/1,2005/7/1,2005/9/1,2005/11/1,2006/1/1,2006/3/1,2006/5/1,2006/7/1,2006/9/1,2006/11/1,2007/1/1,2007/3/1,2007/5/1,2007/7/1,2007/9/1,2007/11/1,2008/1/1,2008/3/1,2008/5/1,2008/7/1,2008/9/1,2008/11/1,2009/1/1,2009/3/1,2009/5/1,2009/7/1,2009/9/1,2009/11/1,2010/1/1,2010/3/1,2010/5/1,2010/7/1,2010/9/1,2010/11/1,2011/1/1,2011/3/1,2011/5/1,2011/7/1,2011/9/1,2011/11/1,2012/1/1,2012/3/1,2012/5/1,2012/7/1,2012/9/1,-9,Investment Research附图 1 MRP 一级行业轮动模型的历史表现及其对上证指数和行业指数平均涨幅的偏离129630-3-6,量化投资月报403020100-10-20,对上证指数偏离(右轴),对行业平均偏离(右轴),MRP,上证指数,行业平均涨幅,-9数据来源：浙商证券研究所，Wind，天软。附图 2 REEML 一级行业轮动模型的历史表现及其对上证指数和行业指数平均涨幅的偏离129630-3-6,-30403020100-10-20,对上证指数偏离(右轴),对行业平均偏离(右轴),REEML,-9,上证指数,行业平均涨幅