红旗连锁(002697)：国内便利店的一面红旗0906.ppt

table_reportdate,投资要点：,table_research,姜天骄,table_gdhs,红旗连锁(002697)/首日定价报告table_subject国内便利店的一面红旗,2012 年 09 月 05 日000679增持首次评级首发价格 18.76 元,table_main,宏源公司类模板,消费服务研究组,品牌优势、品类优化、便民服务成就公司较强的盈利能力 十年耕耘，深耕成都，辐射四川，形成红旗特色运营管理优势报告摘要：公司首发价格估值较为合理。在剔除估值较高的永辉超市、华联综超后，可比公司 12 年 PE 均值为 19X。中百集团拥有便利店比例较大，与红旗可比性最强，12 年 PE 为 15X。红旗连锁首发价 18.76 元，对应 12 年 PE19.14X，相对于中百集团存在 24%的估值溢价。我们认为公司享有估值溢价存在合理性：（1）与中百集团的国有资本背景相比，公司是纯民营资本背景，激励机制更加灵活。（2）公司是 A 股唯一的、独特的具有纯便利超市业态的上市公司。（3）公司地处成渝经济较发达地区；（4）公司具有较强的地区垄断和规模优势；综上所述，我们认为公司首发价格估值较为合理。我国便利零售业态的先行者。公司以便利超市经营为核心业务，以便,高级分析师：陈炫如（陈旭）（S1180511080001）电话：010-88085961Email：邢波（S1180511080004）电话：010-88085963Email:联系人：电话：010-88013525Email:A 股发行后股本结构,民服务为经营特色，通过“商品+服务”的经营策略，满足居民便利性的日常生活消费需求，与大型超市进行差异化竞争。品牌优势、品类优化、便民服务成就公司较强的盈利能力。公司是四川首家获得“中国驰名商标”的连锁超市企业。公司调整优化品类，加大食品、烟酒等高毛利商品的销售占比，盈利能力不断增强。同时通过提供便民服务增加了集客能力，同时也成为利润的新增长点。,股东名称曹世如曹曾俊杭州新融创业投资合伙企业北京商契九鼎投资中心,持股量（万股）11,0701,2301,200750,持股比例55.35%6.15%6.00%3.75%,十年耕耘，深耕成都，辐射四川，形成红旗特色运营管理优势。公司,厦门龙泰九鼎,在门店选址、展店管理、供应链建设方面奠定了大量便利超市业态营运管理经验，形成便利超市行业运营管理优势和外延扩张能力。风险因素：租金成本上升过快、门店扩张带来管理人员紧缺及人工成本上涨、外资强势介入带来的竞争加剧等。盈利预测和估值。预计公司 12、13 和 14 年 EPS 分别为 0.98 元、1.09,股权投资合伙企业北京夏启九鼎投资中心北京立德九鼎投资中心社会公众股,300250.51,99.55,000,1.50%1.25%1.00%25.00%,元和 1.23 元，首次给予“增持”评级。,数据来源：招股说明书,百万元、元营业收入增长率净利润增长率每股收益(EPS)PE,20102,764.7211.22%150.7624.91%0.7525.01,20113,447.9624.71%170.6113.17%0.8522.07,2012E4,120.9119.52%195.4614.56%0.9819.14,2013E4,979.9420.85%218.2111.64%1.0917.21,2014E5,986.3020.21%245.6612.58%1.2315.25,募投资金投向（万元）超市门店扩建项目超市经营设施技术改造项目信息化系统技术改造项目数据来源：招股说明书,50,500.007,554.623,578.00,请务必阅读正文之后的免责条款部分,table_page红旗连锁/首日定价报告目录一、公司目前估值较为合理.4二、近期市场交易情况分析：上市日收盘价较首发价格上涨概率较大.4投资要点.7（一）便利零售行业蓬勃发展，正成为中国零售新宠.7（二）“品牌优势+品类优化+便民服务”造就红旗强大盈利能力.7（三）运营优势：十年耕耘铸就红旗特色.7（四）盈利预测和估值.8三、红旗连锁公司概况.8（一）西南地区便利连锁超市优秀企业.8（二）公司股权结构及股东情况.9四、便利零售行业蓬勃发展，正成为中国零售新宠.10（一）便利零售业态在零售业高级阶段发展.10（二）人口密度高的地区是便利零售行业蓬勃发展的最佳土壤.12（三）日本便利零售业态集中度高达 85%，并催生出一批跨国企业.12（三）中国由综超时代大步跨入网购与便利超市的双驱动时代.13五、红旗连锁核心竞争优势.14（一）先发优势明显：我国便利超市的先行者.14（二）“品牌优势+品类优化+便民服务”造就红旗强大盈利能力.151、红旗品牌=“诚信经商”，渠道优势形成强大信用背书功能.152、高毛利的支柱：优化商品品类、合理定价策略、提高直采比例.15（1）公司不断优化商品结构，增加高毛利食品及烟酒占比，突出便民特色.16（2）合理的定价原则及不断提高直采比例.163、增值服务创造客流、提高客户忠诚度，与其他业态有效竞争.17（三）区域优势：深耕成都，辐射四川，高人口密度为公司发展提供深厚基础.18（四）运营优势：十年耕耘铸就红旗特色.201、门店选址先入为主、蜂窝式布局、标准化复制.202、先进的信息化管理系统提供了高效的业务支撑和增值服务平台.213、供应链建设因地制宜，集约高效.214、持续创新：向 24 小时便利店及电子商务销售延伸.22（五）管理优势：向心力和凝聚力，使得公司未来更具爆发力.23六、风险提示.23（一）租金成本上升的风险.23（二）门店扩张带来管理人员紧缺及人工成本上涨的风险.24（三）外资强势介入、竞争加剧的风险.25（四）经济增速下滑所导致的消费低迷的风险.25七、盈利预测与投资建议.25,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 2 页,共 28 页,table_page红旗连锁/首日定价报告插图图 1：近三月上市当日开盘与收盘价较首发价格涨幅：呈现逐月上升趋势.6图 2：超额认购倍数与当日收盘价较首发价涨幅存在显著正相关.6图 3：2011 年分区域收入贡献.9图 4：发行前公司股权组织结构图.10图 5：日本经验表明，便利零售业态是零售行业的高级阶段业态.11图 6：2011 年 7-11 全球网点分布，亚洲地区门店数目多于欧美地区.12图 7：2011 年日本便利超市市场份额，前五大集中度非常高，达 85.5%.13图 8：网购持续快速增长，对于传统零售业态构成较大冲击，但对便利店影响较小.13图 9：20092011 年公司综合毛利率均高于行业平均水平.15图 10：公司销售的商品中日用百货占比下降，食品占比逐步提升.16图 11：公司便民服务收入保持成倍的增长（单位：万元）.18图 12：公司布局依托成都，辐射成渝.19图 13：天府新区规划图.19图 14：红旗连锁门店蜂窝式布局.21图 15：红旗连锁 24 小时便利店.22图 16：红旗连锁开通网购商城.22图 17：公司门店租赁费用占收入比重：租金费用控制较好.23图 18：11 年公司门店销售人员工资占收入比重上升较大.24表格表 1：可比公司估值情况（按照 2012 年 9 月 4 日收盘价）.4表 2：近三月 IPO 上市公司开盘、收盘价与首发价格对比，平均开盘涨幅 16.3%.4表 3：红旗连锁分区域经营情况.8表 4：红旗连锁分业态经营情况.9表 5：零售业态分类标准.11表 6：公司经营业态与其他上市超市连锁公司差异较大.14表 7：2011 年度成都零售前十强企业，红旗连锁位居榜首.15表 8：公司后台收费处于行业平均水平（2011 年年报）.17表 9：公司积极开展便民增值服务.17表 10：红旗连锁增值服务主要代收款项具体结算方式.18表 11：成都市基本情况.20表 12：2011 年 6 月末成都市主要便利超市数目.20表 13：簇桥、西河及红光三个物流配送中心.22表 14：2012 年 EPS 对单位面积租金增速和门店人均工资增速的敏感性分析.24表 15：关键收入指标假设.25表 16：关键费用指标假设.26表 17：盈利预测.27,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 3 页,共 28 页,table_page红旗连锁/首日定价报告一、公司目前估值较为合理根据最新的市场交易情况来看，在我们剔除了估值较高的永辉超市（38.3X）、华联综超（44X）后，红旗连锁的可比公司 12 年 PE 均值为 19X，中位数为 16.21X。我们认为，中百集团拥有便利店比例较大，与红旗连锁可比性最强，目前中百集团 12 年 PE 为 15.43X。红旗连锁首发价 18.76 元，对应 12 年 PE19.14X，相对于中百集团存在 24%的估值溢价。我们认为公司享有估值溢价存在合理性，主要由于：1）（与中百集团的国有资本背景相比，公司是纯民营资本背景，激励机制更加灵活。（2）红旗连锁是目前 A 股市场唯一的，独特的具有纯便利超市业态的上市公司，同时将享受我国便利零售业态高速增长带来的业态红利；（3）红旗连锁地处成渝经济较发达地区，消费能力较强；（4）红旗连锁在当地具有较强的地区垄断和规模优势。综上所述，我们认为公司首发价格估值较为合理，首次给予“增持”评级。表 1：可比公司估值情况（按照 2012 年 9 月 4 日收盘价）,股票代码,公司简称,总市值,收盘价,EPS,PE,11,12E,13E,11,12E,13E,601116.SH000759.SZ002264.SZ002251.SZ,三江购物中百集团新华都步步高,44.5343.7230.5959.83,10.846.425.6522.13,0.380.390.460.96,0.420.420.331.23,0.460.490.421.59,28.4116.4612.2823.00,25.7715.4316.9917.96,23.5213.0413.5913.94,均值中位数,20.0414.37,19.0416.21,16.0213.32,资料来源：宏源证券，WIND二、近期市场交易情况分析：上市日收盘价较首发价格上涨概率较大近 3 个月交易的上市公司首日交易情况显示，开盘价相对首发价格平均涨幅达到16.3%，涨幅中位数为 6.0%，收盘价相对于首发价格涨幅平均涨幅达到 17.80%，中位数为 7.1%。分月来看，近 3 个月上市首日收盘价较首发价格涨幅呈现逐月上升趋势，6 月、7 月和 8 月的平均涨幅分别为 5.7%、17.6%和 38.8%。表 2：近三月 IPO 上市公司开盘、收盘价与首发价格对比，平均开盘涨幅 16.3%,证券代码300320.SZ300325.SZ300323.SZ002680.SZ002679.SZ002681.SZ300322.SZ,证券简称海达股份德威新材华灿光电黄海机械福建金森奋达科技硕贝德,首发上市日期2012-06-012012-06-012012-06-012012-06-052012-06-052012-06-052012-06-08,首发价格19.8017.0020.0021.5912.0012.4814.30,首日开盘21.2218.0019.0131.1013.8112.2114.30,首日收盘19.9316.6319.9231.9012.8211.9313.99,开盘相对首发价格涨幅7.2%5.9%-4.9%44.0%15.1%-2.2%0.0%,收盘相对首发价格涨幅0.66%-2.18%-0.40%47.75%6.83%-4.41%-2.17%,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 4 页,共 28 页,table_page红旗连锁/首日定价报告,300324.SZ601965.SH002683.SZ002682.SZ002684.SZ601339.SH002685.SZ300327.SZ300326.SZ300330.SZ300328.SZ300329.SZ300333.SZ300332.SZ300331.SZ002686.SZ300334.SZ601608.SH300336.SZ300335.SZ002687.SZ002688.SZ603008.SH002689.SZ300337.SZ300339.SZ300341.SZ300342.SZ300340.SZ300338.SZ002690.SZ603077.SH002691.SZ300345.SZ300344.SZ300343.SZ300346.SZ002692.SZ002693.SZ601038.SH603766.SH002694.SZ300349.SZ603003.SH,旋极信息中国汽研宏大爆破龙洲股份猛狮科技百隆东方华东重机中颖电子凯利泰华虹计通宜安科技海伦钢琴兆日科技天壕节能苏大维格亿利达津膜科技中信重工新文化迪森股份乔治白金河生物喜临门博林特银邦股份润和软件麦迪电气天银机电科恒股份开元仪器美亚光电和邦股份石煤装备红宇新材太空板业联创节能南大光电远程电缆双成药业一拖股份隆鑫通用顾地科技金卡股份龙宇燃油,2012-06-082012-06-112012-06-122012-06-122012-06-122012-06-122012-06-122012-06-132012-06-132012-06-192012-06-192012-06-192012-06-282012-06-282012-06-282012-07-032012-07-052012-07-062012-07-102012-07-102012-07-132012-07-132012-07-172012-07-172012-07-182012-07-182012-07-262012-07-262012-07-262012-07-262012-07-312012-07-312012-07-312012-08-012012-08-012012-08-012012-08-072012-08-082012-08-082012-08-082012-08-102012-08-162012-08-172012-08-17,27.008.2014.4610.6022.0013.609.9912.5029.0915.0012.8021.0023.008.1820.0016.0016.784.6725.0013.9523.0018.0012.508.0020.0020.3913.0017.0048.0027.0017.0017.507.4017.2016.8028.1066.0015.0020.005.406.5813.0031.006.50,26.507.6815.339.8020.1812.009.0111.8044.0015.5014.2320.5025.3010.4520.5019.1930.004.6928.8818.5024.5025.6011.508.0018.3028.0013.3315.6061.0026.5115.8016.008.5516.0015.8035.0081.7015.3028.708.0511.0017.1332.0012.50,25.597.5816.009.7621.2012.339.0812.0447.1915.0314.3519.9125.2210.9320.4123.0332.284.7931.8016.4425.3830.7211.667.8917.0423.9014.4015.9273.1525.9215.3516.428.9016.6115.3133.4181.8215.1926.518.8513.3619.3033.2010.70,-1.9%-6.3%6.0%-7.5%-8.3%-11.8%-9.8%-5.6%51.3%3.3%11.2%-2.4%10.0%27.8%2.5%19.9%78.8%0.4%15.5%32.6%6.5%42.2%-8.0%0.0%-8.5%37.3%2.5%-8.2%27.1%-1.8%-7.1%-8.6%15.5%-7.0%-6.0%24.6%23.8%2.0%43.5%49.1%67.2%31.8%3.2%92.3%,-5.22%-7.56%10.65%-7.92%-3.64%-9.34%-9.11%-3.68%62.22%0.20%12.11%-5.19%9.65%33.62%2.05%43.94%92.37%2.57%27.20%17.85%10.35%70.67%-6.72%-1.38%-14.80%17.21%10.77%-6.35%52.40%-4.00%-9.71%-6.17%20.27%-3.43%-8.87%18.90%23.97%1.27%32.55%63.89%103.04%48.46%7.10%64.62%,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 5 页,共 28 页,当日收盘价较首发价上涨幅,度,table_page红旗连锁/首日定价报告,300347.SZ300348.SZ300350.SZ603399.SH,泰格医药长亮科技华鹏飞新华龙,2012-08-172012-08-172012-08-212012-08-24,37.8820.009.507.80,57.5025.7513.3014.88,50.0023.4014.6314.44,51.8%28.8%40.0%90.8%,32.00%17.00%54.00%85.13%,平均值中位数资料来源：宏源证券，WIND图 1：近三月上市当日开盘与收盘价较首发价格涨幅：呈现逐月上升趋势,16.3%6.0%,17.8%7.1%,38.8%,38.8%,17.8%16.3%5.6%,5.7%,13.1%,17.6%,6月开盘相对首发价格涨幅6-8 月平均开盘相对首发价格涨幅,7月,8月收盘相对首发价格涨幅6-8 月平均收盘相对首发价格涨幅,资料来源：招股说明书红旗连锁上市当日收盘价较首发价格上涨概率较大。经验数据显示，超额认购倍数与首日收盘较首发价涨幅具有显著正相关性，根据红旗 97 倍超额认购倍数，我们预计上市首日收盘价较首发价格上涨概率较大，平均值在 20%左右。本次红旗连锁发行采用网下向询价对象询价配售和网上向社会公众投资者定价发行相结合的方式。本次发行网下配售 1,500 万股，有效申购为 24,250 万股，认购倍数为 16.17倍。网上定价发行 3,500 万股，有效申购股数为 338,652.70 万股，超额认购倍数为 97 倍。图 2：超额认购倍数与当日收盘价较首发价涨幅存在显著正相关100%50%y=0.0043x-0.0643R=0.51860%,0,20,40,60,80,100 120 140 160 180 200,-50%超额认购倍数资料来源：招股说明书,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 6 页,共 28 页,、,、,table_page红旗连锁/首日定价报告投资要点（一）便利零售行业蓬勃发展，正成为中国零售新宠我们认为，中国已经进入便利零售业态高增长时代。2003 年以来，随着我国经济的高速发展及居民收入的提高，便利零售业态也进入了高速发展阶段。我国便利超市门店数目从 2004 年不到 8800 家增长到 2008 年接近 16200 家，年均复合增长率达到 16.5%。未来，随着收入水平、人口老龄化、城市化程度进一步提高，便利零售业态将保持高速增长。（二）“品牌优势+品类优化+便民服务”造就红旗强大盈利能力公司多年来通过诚信经营建立了良好的市场品牌形象，在成渝地区具有良好口碑。“红旗”商标被认定为中国驰名商标。此外，公司还先后荣获“最具成长标杆企业”“中国优秀诚信企业”“中国消费者协会全国商业服务业诚信单位”等荣誉。通过品牌优势，公司在高毛利产品的采购渠道具有明显优势，经销代销诸如茅台、郎酒、宝洁等各个品牌产品的销售额在成都地区都名列前茅。公司不断通过数据挖掘实现品类优化，持续提高毛利率。公司拥有强大的数据库信息系统，通过对消费者消费习惯和消费趋势的深入挖掘和分析，不断对商品结构、货架管理进行调整优化。充分利用商品进销存分析和商品采购决策管理体系得出销售排名、库存周转和毛利率贡献等指标，及时调整商品库存结构、陈列方式、促销手段，并优化商品物流管理，提高公司整体营业额及毛利率。除了满足消费者基本的购物需求，公司还通过增值服务创造客流、提高客户忠诚度，与其他业态有效竞争，增强了门店的聚客能力。公司在开通了手机、公交充值服务、水电缴费、拉卡拉电子支付等增值服务。未来引进代售航空机票、火车票等多种便民服务，打造公司利润增长的另一个增长点。2010 年和 2011 年便民服务项目累计为公司带来超过5000 万人次的客流量。（三）运营优势：十年耕耘铸就红旗特色公司在门店布局上具备先发优势。稀缺的优质地段门店较大程度上决定了公司的竞争优势。公司长期在成都经营，目前市区地理位臵优越的便利超市门店大部分已经被红旗连锁、互惠商业、舞东风等市场先进入者占领，新进入者已很难在短期内建立规模优势。此外，公司门店通过蜂窝式布点形成合力，降低物流成本。另外，公司拥有先进的信息化管理系统，提供了高效的业务支撑和增值服务平台。公司建立了一套适合自身的“POS/MIS 自动化管理系统”，实现了公司-分场-财务-配送等快速联网，加快了商品配送、周转、收银、核算等各个环节的工作效率，提高了企业的现代化管理水平，为公司的规模化发展提供了技术保障。供应链建设也成为公司一大运营优势，通过自建物流中心，增强了高频小量配送能力。便利店单点营业面积小，几乎没有储藏空间，而且便利店销售的产品多为及时性的食,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 7 页,共 28 页,1,table_page红旗连锁/首日定价报告品，客观上要求公司物流系统必须高效、及时和精细，保证商品的新鲜、品质和不缺货。通过自建物流中心，高比例的统一配送，一方面提高了门店的复制能力，有效地降低了库存，基本杜绝缺货现象的发生，另一方面统一配送，统一采购，提高了公司商品采购的议价能力。（四）盈利预测和估值按照未来公司外延扩张的进度，我们预计 12-14 年公司商业部门每股收益分别为 0.98、1.09 和 1.23 元。鉴于公司具有明显的业态先发优势，以及区域垄断优势，我们认为公司的合理价值应在 20.40 元/股，对应 12 年 PE 为 20.82 倍。给予“增持”评级。三、红旗连锁公司概况（一）西南地区便利连锁超市优秀企业公司以便利超市经营为核心业务，以便民服务为经营特色，并适当向大中型超市和24 小时便利店业态延伸，通过“商品+服务”的经营策略，满足居民便利性的日常生活消费需求，与大型超市进行差异化竞争。现已发展成为西南地区便利连锁超市优秀企业。截止 2011 年末，公司已开设门店 1,126 家，包括便利超市 1,119 家（含 24 小时便利店 32 家）中型超市 7 家，营业总面积 25.01 万，广泛分布于四川省成都市及周边市县，成为最贴近消费者的商品零售和便利服务平台。2011 年度公司销售收入 34.48 亿元，平效1.44 万元，综合毛利率 24.58%，发行前 ROE（扣除非经常损益后）为 29.02%。红旗连锁连续 7 年入围中国服务业企业 500 强，连续 10 年荣获中国连锁百强企业，先后被认定为成都市著名商标、四川省著名商标、中国驰名商标，是中国西南地区便利连锁超市优秀企业。表 3：红旗连锁分区域经营情况,区域成都市区成都郊县地区其他地区合计,期间2009 年2010 年2011 年2009 年2010 年2011 年2009 年2010 年2011 年2009 年2010 年2011 年,收入（万元）162,278.96180,176.51225,523.8475,335.1085,348.00104,954.807,181.757,598.189,273.79244,795.81273,122.70339,752.40,面积（万平米）11.7312.1113.956.27.28.60.810.8418.7720.1323.56,平效（万元）1.381.491.621.211.191.220.890.900.931.301.361.44,资料来源：招股说明书,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 8 页,共 28 页,2,2,2,按,table_page红旗连锁/首日定价报告表 4：红旗连锁分业态经营情况,门店面积200m 以下（不含）2001000m（不含）10005000m（不含）总计,年度2009 年2010 年2011 年2009 年2010 年2011 年2009 年2010 年2011 年2009 年2010 年2011 年,收入（万元）78,079.5093,120.94119,840.29156,488.31168,046.45201,250.2710,227.9911,955.3118,661.82244,795.80273,122.70339,752.38,面积5.76.437.712.613.0914.850.480.611.0118.7820.1323.55,平效（万元）1.371.451.561.241.281.362.141.961.851.301.361.44,资料来源：招股说明书图 3：2011 年分区域收入贡献2.69%,30.40%,成都市区,成都市郊县其他地区66.91%资料来源：招股说明书（二）公司股权结构及股东情况2000 年 6 月，曹世如和成都市蔬菜试验场共同出资设立成都红旗连锁有限公司，注册资本 400 万元。2010 年 5 月 20 日，根据红旗有限股东会决议，一致同意公司以经立信会计师事务所有限公司审计的 2010 年 3 月 31 日公司账面净资产 355,710,635.95 元，1：0.4217 的比例折合股份总额 15,000 万股，整体变更为股份有限公司，剩余未折股部分205,710,635.95 元计入资本公积。公司的第一大控股为曹世如女士，发行前持有公司 73.8%股份。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 9 页,共 28 页,table_page红旗连锁/首日定价报告图 4：发行前公司股权组织结构图资料来源：招股说明书公司董事长兼总经理、第一大股东曹世如曾获得 2007 年“亚太最具创造力华商领袖女企业家奖”和“中华慈善突出贡献人物奖”、2010 年“东亚未来企业领袖大奖”、2009 年“中国经济女性年度人物”“中国功勋企业家”等数十项国际、全国和省级荣誉称号。作为企业的创始人和经营者，曹世如女士不仅在企业经营方面获得了杰出的成就，历经 11 年将红旗连锁打造成为西南地区的便利连锁超市优秀企业；同时她本着“来源于社会，回报于社会”的经营理念，积极履行社会责任，尤其是在创造就业和慈善募捐方面做出了很大贡献，并当选为为全国第九、十次妇代会代表，成都市第九、十届人大代表以及四川省第十、十一届人大代表在通过企业自身努力为改善民生、创造就业做贡献的同时，红旗连锁获得了当地各级政府的大力支持和指导。2008 年，红旗连锁入选成都市政府首批“培育大企业集团”政策扶植名单，在重大项目用地、“企业直通车服务”等方面得到了政府的强力支持。四、便利零售行业蓬勃发展，正成为中国零售新宠（一）便利零售业态在零售业高级阶段发展便利零售业态包括便利超市和 24 小时便利店。便利零售业态起源于美国，是一种对社会经济环境和居民收入要求较高的零售业态，在我国发展较晚，直到 1995 年第一家真正意义的便利超市才正式进驻中国。2003 年以来，随着我国经济的高速发展及居民收入的提高，便利零售业态也进入了高速发展阶段。我国便利超市门店数目从 2004 年不到 8800家增长到 2008 年接近 16200 家，年均复合增长率达到 16.5%。销售额由 2004 年 152 亿元,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 10 页,共 28 页,18,16,12,百货店,8,2,?,table_page红旗连锁/首日定价报告增长到 2008 年 237.6 亿元，年均复合增长率达到 12%。根据零售业态分类标准，便利超市广义上定义为经营面积小于 500 平米，以购买频率高的食品、烟酒、日用百货等商品和便民服务为主，为消费者提供一站式便利购物服务的零售业态辐射半径多在 300-500m，顾客步行 510 分钟内到达，经营品种在 3000 种左右，顾客多为有目的购买，商圈范围小的超市。表 5：零售业态分类标准,业态大型超市中型超市,面积5,000 平米以上1,000-5,000 平米,商品种类15,000-30,000 种8,000-15,000 种,特点大众化衣食日用品一次购齐，设停车场，对商圈规模要求很高。日常生活必需品，有生鲜经营，对商圈要求高。,以购买频率高的食品、烟酒、日用百货商品和,便利超市,小于 1,000 平米,1,000-8,000 种,便民服务为主，为消费者提供一站式的便利购物服务，商圈可分为住宅区、娱乐区、院校区、,商务区等，分为标准超市和便利店两种业态。,其中：标准超市便利店24 小时便利店,200-1,000 平米200 平米以内100 平米以内,4,000-8,000 种1,000-4,000 种1,000-2,000 种,属于便利超市，以购买频率高的食品、烟酒、日用百货商品和便民服务为主。属于便利超市，以购买频率高的食品、烟酒、日用百货商品和便民服务为主。营业时间 24 小时，以速成食品、日用百货为主，有即时消费、小容量、应急性等特点。,资料来源：零售业态分类标准从日本零售业的发展历程可以看出，便利零售是零售行业发展到高级阶段所出现的业态。历史经验表明，零售行业经历了从百货、综合超市、便利零售的业态阶梯演变。1971年之前是百货业蓬勃发展的黄金时期；1972 年，随着大荣超市销售额超过三越百货，成为当时销售额最大的零售企业，标志着综合超市高速增长时代到来；2000 年，大荣超市在零售行业的领先地位被 7-11 取代，便利零售业态迎来发展的春天。图 5：日本经验表明，便利零售业态是零售行业的高级阶段业态,（兆日元）,各业态的销售额推移,141064,百货店时代,1972年，大荣超市超过三越百货店，占据销售额首位,综合超市时代,1998年综合超市，百货店相继倒闭2000年，7-11便民店超过大荣超市，占据销售额首位,便利零售时代百貨店?超市?便民店2008年便民店行业的销售额超过百货店行业,0,1965,1971,1977,1983,1989,1995,2001,出处：2007（年）各协会统计,资料来源：日本零售行业协会,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 11 页,共 28 页,店,table_page红旗连锁/首日定价报告2008 年，日本便利零售行业销售额一举超越百货行业，成为日本第二大零售业态。我们发现，在 1998 年-2002 年间，日本整体零售行业销售额剧烈下滑的整体行业背景下，便利零售行业销售额仍然保持稳定上升态势，显示出行业整体极强的抗风险能力。（二）人口密度高的地区是便利零售行业蓬勃发展的最佳土壤由于便利零售业态消费定位的特殊性，人口密度在很大程度上决定了便利零售业态在当地的发展潜力。以 7-11 在全球分布情况为例，北美和欧洲虽然在经济发展水平方面处于全球领先，但由于人口密度较低，便利超市的发展情况并不理想。与此相对，亚洲地区受益于较高的人口密度，便利零售行业得以蓬勃发展。人口密度很大程度上决定了便利零售的发展潜力。从这个角度看，我国人口密度较高，但目前便利零售业态渗透程度较低，未来发展潜力极为可观。图 6：2011 年 7-11 全球网点分布，亚洲地区门店数目多于欧美地区,瑞典,1,790 中国大陆(北京-109、天津-15、上海-93、成都-27、广州-554、香港-949、澳门-43)台湾地区1854,801,韩国5,249,日本13,718,加拿大469,美国7,225,挪威丹麦,164196,57印度尼西亚,1,351墨西哥,6,276泰国,1,328马来西亚,561新加坡,689菲律宾,579澳大利亚,58夏威夷,亚洲的店铺数,34,471,人口密度和便利店业态兴旺有直接关系。,世界16个国家和地区总店铺数45000 店以上,黄色的为人口密度高的国家地区，蓝色为人口密度低的国家地区。,资料来源：招股说明书由图中可以看出，人口密度大的亚洲地区相对于人口稀疏的欧美地区，更适于发展便利零售业务。（三）日本便利零售业态集中度高达 85%，并催生出一批跨国企业日本便利超市的集中度非常高，前 5 大集中度达 85.5%，其中 7-11 占有 35.70%的市场份额（2010 年 2 月-2011 年 2 月，日本国内便利超市全年销售收入达到 82657 亿日元）。并催生出 7-11、Family Mart（全家）等跨国性零售企业。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 12 页,共 28 页,。,table_page红旗连锁/首日定价报告图 7：2011 年日本便利超市市场份额，前五大集中度非常高，达 85.5%,3.90%,14.50%,10.30%17.40%,18.20%,35.70%,7-eleven JapanLawsonFamily MartCircle K SunkusMinistop其他,资料来源：7-eleven 公司公告（三）中国由综超时代大步跨入网购与便利超市的双驱动时代近十年来，我国互联网技术和电子商务行业发展有很大飞跃，加速催化我国由综超跨入网购和便利超市双驱动时代。目前，随着网络的普及，电子商务凭借其选择范围广、易于搜索、价格实惠、便于比较的优势以迅猛的发展趋势挤压传统零售的“势力范围”我们认为，电子商务的核心优势在于低价和可比较，标准化的电子数码和家电等产品将受到极大的冲击。而便利零售业态则以“便利化”为特征，消费者一般步行 5 分钟到达门店，以销售烟酒食品和及时性商品、生活必需品为主，同时提供各种便民服务，满足消费者距离上的便利、购物的快捷和服务的便利需求，将成为网络购物大行其道的避风港。同时，便利零售业态凭借其灵活的选址、高效密集的渠道网络以持续、快速的满足客户及时需求，与大卖场等其他业态进行差异化竞争。所以，我们认为，未来零售业态发展趋势将由网购和便利零售业态共同引领。图 8：网购持续快速增长，对于传统零售业态构成较大冲击，但对便利店影响较小,600050004000,单位：亿元,5231,140%120%100%,80%,30002000,1208,2500,60%40%,10000,258,542,20%0%,2006,2007,2008,2009,2010,网购交易金额,增长率,资料来源：CEIC内资便利店可以从事烟草专卖，比外资超市更具优势。由于 WTO 不开放外国资本进行烟草销售，根据 2007 年 3 月国家发改委发布新烟草专卖许可证管理办法规定：“外,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 13 页,共 28 页,table_page红旗连锁/首日定价报告商投资的商业企业或个体工商户不得从事烟草专卖品批发或者零售业务，不得以特许、吸纳加盟店及其他再投资等形式变相从事烟草专卖品经营业务。”因此，相比外资便利店，本土连锁便民超市可以利用烟草销售增加集客能力。五、红旗连锁核心竞争优势（一）先发优势明显：我国便利超市的先行者便利零售业态将成中国零售业升级主要形态之一，公司具有先发优势。红旗连锁主营业态为便利超市连锁。截止 2011 年末，公司已开设门店 1126 家，其中便利超市 1119家，营业总面积 25.01 万平米，店均营业面积 222.12 平米。公司在细分业态、盈利模式上与其他超市连锁公司差异较大。中百集团与公司的业态较为接近，但便民超市单店面积大于公司，便民超市经营规模小于公司的经营规模，便民超市收入占营业收入的比例不到20%。所以，作为 A 股市场第一家纯便利超市公司，红旗连锁将以独特的业态优