丰东股份(002530)：大行业先驱连锁化服务0110.ppt

,公司研究报告 机械行业,2012 年 1 月 9 日,大行业先驱,连锁化服务,丰东股份（002530.SZ）推荐首次评级,投资要点：热处理设备,产能转移,加工服务,热处理中高端设备及加工服务提供商，有望承接产能转移,邹润芳,机械行业分析师,公司主要从事热处理设备的研发、生产和销售，主营产品为各种工艺类型的可控气氛炉、真空炉；二是为机械制造企业提供金属零件的专业热处理加工服务。可控气氛炉连续四年市场占有率位居首位。下属子公司盐城高周波技术超群，增长迅速。日本地震后，日本高周波有望把本土产能转移到国内，将带来公司新的大增长点。制造业水平提升命脉，加工服务市场空间远高于设备制造,：(8621)20252629：执业证书编号：S0130511080003邱世梁 机械行业首席分析师：（8621）2025 2602：执业证书编号：S0130511080004,热处理行业的直接下游是汽车零部件、机械基础件、航空航,鞠厚林,机械行业分析师,天以及工程机械等一系列工业化行业零部件，下游空间广阔。可以说热处理是制造业水平提升命脉，至关重要。根据我们的研究，2012 年加工服务的市场空间为 265 亿元，设备制造为51.2 亿元，其中中高端设备制造为 20.5 亿元。而作为行业龙头，公司目前的设备收入不到 2 亿，加工服务不到 1 亿，未来公司的业绩提升空间巨大。积极扩展加工服务业务，期待中国的“鲍迪克”诞生鲍迪克是世界上最大的专业热处理加工服务供应商，在全球30 多个国家拥有 300 家热处理中心，10 年收入折算人民币约 50亿元，而公司的收入不到 3 个亿，拥有 6 个热处理中心，与鲍迪克相比还有很大的差距，即便如此，我们从公司积极扩展加工服务的势头上看到了当年鲍迪克的影子。三年有望连续复合近 45%增长,建议关注2011-2013 年盈利预测为 0.37 元、0.53 元和 0.71 元，对应动态PE 为 30 倍、21 倍、15 倍，给予推荐评级。主要风险因素：短期估值偏高，国内经济大幅下滑主要财务指标,：（8610）6656 8946：执业证书编号：S0130511010007特此鸣谢王华君：（8610）6656 8477：陈显帆：（8621）20257807：对此报告编制提供信息相对上证综指表现图,2009,2010A,2011E,2012E,2013E,营业收入(百万元)收入增长率净利润（百万元）,219.6519.98%38.73,296.3534.92%33.49,391.6632.16%49.60,515.8731.71%70.41,676.0531.05%95.57,净利润增长率EPS(元)PEROE（归属母公司）,86.02%0.294623.51%,-13.53%0.25535.89%,48.07%0.37308.02%,41.96%0.532110.39%,35.74%0.711512.62%,资料来源：中国银河证券研究部相关研究,资料来源：中国银河证券研究部,证券研究报告,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明,以,公司研究报告/机械行业,投资概要：,驱动因素、关键假设及主要预测：,1、热处理设备业务驱动因素与关键假设及主要预测,热处理设备的直接下游是汽车零部件、机械基础件、航空航天以及工程机械零部件等行业。汽车零部件、机械基础件是公司过往热处理行业需求的主力军，而航空航天以及工程机械是公司热处理行业的新的增长点。虽然目前汽车行业、工程机械行业增速出现放缓，但是我们认为行业的基数很大，由此带来的更新改造需求依然十分可观；“三基”产业规划的出台意味着机械基础件迎来新的发展机遇，从而带来热处理行业的发展。过去重整机，轻零件的现象将得到扭转；航空航天产业未来的成长性很高，预计行业增速将达到 20%以上，对热处理行业的拉动作用很大。,通过估算，我们预计 2012 年热处理设备的市场规模在 51.2 亿元，其中中高端设备的市场规模在 20.5 亿元，目前公司的设备制造业务收入为 1.93 亿元，预计 11 年、12 年热处理设备收入增速为 31%、30%。,2、热处理加工服务业务的驱动因素与关键假设及主要预测,机械制造行业的一个发展方向就是装备主机厂向纯装配型企业发展，机械装备所需的配件由专业化配件生产企业供货，而制造企业发展重点是对整机产品的研发、装配、市场推广。配件生产企业专业化生产一个或几个系列的配件，即配件生产向专业化、系列化发展。此外，配件企业由于自身技术水平有限，寻求专业热处理设备厂商的热处理外协加工成为重要方式。,通过估算，我们预计 2012 年热处理加工服务的市场规模为 265 亿元，目前公司的加工服,务收入为 0.7 亿元，预计 11 年、12 年的收入增速为 43%、45%。,我们与市场不同的观点：,市场认为：汽车行业、工程机械行业未来的景气将回落，热处理行业景气度能否维持是,一个较大的问题。,我们认为：我们认为汽车行业、工程机械行业增速放缓是必然，但是由于行业本身的基数比较大，由此带来的更新改造需求十分可观。此外，热处理的下游需求空间非常广阔，目前航空航天、机械基础件、新兴产业等行业增速都较快，这些行业对热处理行业的需求空间十分旺盛，因此，综合考虑到下游行业的情况，我们认为热处理行业的景气度是能够维持的。,估值与投资建议：,我们预计公司 11-13 年业绩为 0.37 元、0.53 元和 0.71 元，1 月 6 日收盘价 11.17 元计算，对应的动态市盈率为 30 倍、21 倍、15 倍，考虑到公司拓展工程机械、航空航天等新下游领域以及热处理服务中心可能带来的巨大发展机会，我们建议大家可以密切关注。,股价表现的催化剂：,募投项目产能超预期；日本产能转移；热处理加工中心建设超预期；工程机械，石油机械,等下游新客户,主要风险因素：,短期估值偏高，下游行业周期性风险，国内经济出现大幅下滑。,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,公司研究报告/机械行业,目 录,一、热处理中高端设备及加工服务提供商.1（一）专注于热处理中高端设备，可控气氛炉和真空炉为主.1（二）热处理设备业务为主导，加工服务占比不断扩大.2二、制造业水平提升命脉，热处理加工服务或成未来趋势.3（一）热处理行业是制造业水平提升命脉.3（二）汽车零部件和机械基础件行业是热处理行业需求主力军.4（三）航空航天，工程机械是未来热处理行业重要增长点.6（四）低端产品竞争激烈，高端产品与外资抗衡.8（五）加工服务或成未来趋势，市场空间远高于设备制造.8（六）“热处理十二五规划”出台，行业再上一台阶.9三、国内热处理行业龙头，设备制造与加工服务相结合.10（一）受益热处理设备向中高端转移，核心产品竞争优势明显.10（二）消化吸收国际先进技术，奠定了行业技术主导地位.12（三）积极扩展新客户，伺机进入冶金领域.13（四）可见标杆，制造业转型的先驱.13四、募投资金全部投向加工服务，该块业务成为最大亮点.16五、盈利预测与估值.16插 图 目 录.19表 格 目 录.20,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,1,公司研究报告/机械行业,一、热处理中高端设备及加工服务提供商,（一）专注于热处理中高端设备，可控气氛炉和真空炉为主,公司前身为盐城丰东热处理有限公司为国内最早从事专业热处理设备生产的厂商，目前是国内前五位中高档热处理设备生产商之一(排名第二)，并连续多年占据可控气氛炉市场占有率第一的位臵。公司主要从事热处理设备的研发、生产和销售，主营产品为各种工艺类型的可控气氛炉、真空炉；二是使用可控气氛炉、真空炉等热处理设备，为机械制造企业提供金属零件的专业热处理加工服务。,东润投资是公司第一大股东，持有 38.64%的股权，朱文明持有东润投资 35.3%的股权，,为东润投资的第一大股东，也是本公司的实际控制人。,图 1：丰东股份股权结构图,资料来源：公司公告，中国银河证券研究部,图 2：公司的资产结构图,资料来源：公司公告，中国银河证券研究部,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,2,公司研究报告/机械行业,公司的主要设备产品是可控气氛炉和真空炉两种热处理设备。,可控气氛炉指为达到无氧化、无脱碳或按要求增碳，在成分可控的炉气中进行加热的热处理设备，是目前国内中高档热处理加工的主流设备之一，广泛应用于汽车、机械基础件、航空航天等行业。,图 3：公司可控气氛炉部分产品,资料来源：公司网站，中国银河证券研究部,真空炉指在低于 105 帕（通常是在 10-110-3 帕）的环境中进行加热的热处理设备，也是目前国内中高档热处理加工的主流设备之一，同样可使工件不氧化、不脱碳，并可保持处理后工件表面光洁。,图 4：公司真空炉部分产品,资料来源：公司网站，中国银河证券研究部,（二）热处理设备业务为主导，加工服务占比不断扩大,从公司的主营业务占比来看，热处理设备一直以来都是公司销售收入的主要来源，此外，热处理加工服务也是重要的业务之一。通过观察历年的收入占比，我们发现加工服务占比呈现出不断扩大的趋势，截止到 2011 年中期，加工服务占比已经达到了近 30%，我们预计未来这一趋势仍将持续下去。,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,3,公司研究报告/机械行业,图 5：0711H1 营业收入及增速资料来源：WIND 资讯，中国银河证券研究部,图 6：主营分产品收入占比资料来源：WIND 资讯，中国银河证券研究部,从分产品的毛利率分析，2010 年之前，热处理加工服务的毛利率始终高于热处理设备，这也从另一方面解释了加工服务收入占比为何不断扩大的原因。图 7：历年分产品的毛利率资料来源：WIND 资讯，中国银河证券研究部二、制造业水平提升命脉，热处理加工服务或成未来趋势（一）热处理行业是制造业水平提升命脉热处理行业的下游行业为机械制造行业。根据中国机械工业联合会统计数据，中国机械工业总产值从 1985 年的 1,937 亿元持续增长到 2010 年的 14.38 万亿元，25 年时间规模增长约 74倍，年复合增长率达 18.8%；其中“十一五”期间我国机械工业总产值年均增长 28%，由此，我们预计“十二五”期间仍将延续“十一五”全面高速发展势头，根据十二五机械工业发展总体规划，工业总产值、工业增加值、主营业务收入年均增长保持 12%左右。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,4,公司研究报告/机械行业,图 8：20012009 年机械工业总产值,资料来源：招股说明书，中国银河证券研究部,随着钢铁、机械、化工等重化工业逐渐向发展中国家转移，我国正逐步成为世界机械制造集中地，我国目前经济发展已经过了发展初期，正进入重化工业发展期。从经历时间来看，美国、德国的重化工业发展期延续了 18 年以上，美国、德国、日本、韩国重化工业发展期平均延续了 12 年，估计中国的重化工业发展期将至少延续 10 年。因此，未来 10 年将是我国机械行业大发展的延续期，机械制造行业的大发展是热处理行业的需求的长期保证。,（二）汽车零部件和机械基础件行业是热处理行业需求主力军,对于热处理行业，其直接下游行业为机械制造行业的各零部件子行业，主要有：汽车、摩托车零部件行业，机械基础件行业（包括轴承、模具、紧固件等），航空航天零部件行业，工程机械零部件行业，新能源零部件行业，机床零部件等行业。其中汽车零部件和机械基础件行业由于市场规模大，对热处理行业需求的影响较为显著，航空零部件、工程机械零部件等行业近年来迅猛发展，会成为未来热处理行业新的增长点。,图 9：热处理行业直接下游行业,资料来源：招股说明书,1、汽车行业过往快速发展是维持较高景气度的驱动力,目前，我国机汽车零部件销售主要集中于整车配套市场，过去我国汽车销售量的增长是零部件市场高速发展最主要的驱动力。从下图可以看出，我国汽车产量从 2003 年的 444.37 万辆,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,5,公司研究报告/机械行业,增长到 2010 年 1826.47 万辆，年复合增速为 22.37%。但是 11 年增速已经放缓，根据全球资讯公司 Alix Partners 预测，未来 5 年中国汽车业的平均增速 15%，我们预计未来 5 年中国汽车行业平均增速在 10%左右。,图 10：20032011.11 汽车产量及增速,资料来源：WIND 资讯，中国银河证券研究部,在汽车产量快速增长的驱动下，汽车零部件行业近年来始终保持较高的景气度，销售收入从 2004 年的 3117.90 亿元增长至 2010 年 15000 亿元，年复合增速约为 30%。随着汽车整车的增速下滑，汽车零部件增速会受到一定的影响，但是由于汽车零部件还有许多需求是来自于售后服务，以及易损件，因此，整体而言，汽车零部件的增速仍有望快于整车行业增速。,目前公司的主要产品下游客户就是汽车、摩托车零部件，随着汽车零部件增速的下滑，该块热处理业务的竞争进一步加剧，公司凭借着行业技术龙头地位，将在激烈的竞争中脱颖而出，获得更高的市场份额，提升行业集中度。,图 11：汽车零部件及配件制造（亿元）及增速,资料来源：WIND 资讯，中国银河证券研究部,2、受益“三基”规划，机械基础件面临新的发展机遇,机械基础件行业主要包括轴承、模具、紧固件、链条、弹簧、铸件等行业。过去几十年，我国装备制造业的发展是重主机轻零件，导致目前高端“三基”产品跟不上主机发展的要求，高端主机的迅猛发展与配套“三基”产品供应不足的矛盾凸显，成为制约我国重大装备和高端装备发展的瓶颈。未来高端装备发展的成败关键在于能否拥有质量优秀的机械基础件，而机械基础件的质量又与热处理技术是息息相关的。,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,6,，,公司研究报告/机械行业,2011 年 11 月 25 日印发了机械基础件、基础制造工艺和基础材料产业“十二五”发展规划 在总结分析机械基础件、基础制造工艺和基础材料产业发展现状的基础上，明确了“十二五”的发展目标和思路，确定了产业发展重点及主要任务，并提出了相关保障措施。规划的实施，将进一步提升我国机械基础件、基础制造工艺和基础材料产业整体发展水平和国际竞争力。,图 12：0310 年机械基础件四类主要产品销售收入,资料来源：WIND 资讯，中国银河证券研究部,从机械基础件的增速来看，04 年10 年轴承制造业的年复合增速为 25.14%，摸具制造年复合增速为 35%，液压和气压动力机械年复合增速为 35.14%，齿轮、传动和驱动年复合增速为 32.36%，由此，我们认为在过去 6 年里机械基础件实际上都保持了高速的增速态势。同时，受益于“三基”十二五规划，我们认为“十二五”期间机械基础件制造企业，尤其是技术含量较高、具备较大进口替代空间的关键零部件企业将在产销量上取得突破，预计“十一五”期间行业仍然能保持较快增长。,图 13：0410 年机械基础件四类主要产品销售收入增速,资料来源：WIND 资讯，中国银河证券研究部,（三）航空航天，工程机械是未来热处理行业重要增长点,1、航空、航天年均 20%以上增长，对热处理需求巨大,我国目前大飞机、航空发动机基本上依赖进口，直升机、通用飞机人均保有量远低于发达国家，卫星应用等需求保持快速增长，航空、航天战略型产品成长性良好。2002-2010 年，中,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,7,公司研究报告/机械行业国飞机制造及修理业工业总产值年均增长 20%，一定程度上表征了航空制造业的快速增长。2011 年，中国国防预算为 6011 亿元，而美国则为 7250 亿美元，中国国防预算仅为美国的1/8，增长空间巨大。我们预计十二五期间航空、航天产业可以保持年均 20%以上的增长。图 14：20022010 年中国飞机制造及修理业产值年均增长 20%资料来源：国家统计局，中国银河证券研究部一架普通的支线飞机由上百万个零部件组成，一架大型客机的零件更将达到 300 万至 500万个，而飞机零部件产品的质量要求极为严格，相应对零部件产品的热处理提出了严格的要求。因此，航空航天对真空热处理设备等高档热处理设备和专业热处理加工服务将形成巨大需求，将成为热处理行业增长的一个额外推动力量。2、工程机械景气持续回落，大基数带来的更新需求依然可观在基建和地产投资增速拐点出现后，工程机械景气度将逐渐下行。基建地产投资增速拐点在 2011 年前后出现，工程机械高增长的黄金期结束。长期看，行业“周期+高成长”将逐渐让位于“周期+低增长”。中期看，08 年底在 4 万亿拉动下，行业经历基建、地产、出口带动下的复苏三部曲，2011 年开始走相反的路径，基建投资、房地产投资、出口下滑，行业景气度将逐步下行，直到地产调控结束、海外经济复苏。短期看，剔除季节性因素，2012 年 2 季度在铁路投资开工正常化下，有望基本面显著改善，但持续性缺乏。,图 15：调控压力下，房地产新开工面积大幅下滑资料来源：WIND 资讯，中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,图 16：铁路基本建设投资高峰已过资料来源：WIND 资讯，中国银河证券研究部,8,公司研究报告/机械行业,虽然工程机械的景气度持续回落，但我们认为工程机械基数很大。据了解，工程机械 2010年销售收入已超过 4000 亿元，预计到 2015 年，我国工程机械将达到 9000 亿左右，年复合增长 17.61%。因此，如此大的基数所带来的对热处理行业的需求依然是可观的。目前，公司已经成功将下游客户拓展到工程机械行业，三一也已经开始试用公司的热处理产品以及相关服务。未来随着公司不断扩大工程机械行业的客户，该行业所带来的热处理业务的增长空间仍然很大。,（四）低端产品竞争激烈，高端产品与外资抗衡,热处理设备制造主要有三种类型企业，一是国际著名的热处理企业在中国的独资企业和中外合资企业，因其产品质量好、价格较高，主要以中高档产品参与市场竞争，其客户群主要是外企以及国有大型企业、规模较大民营企业；二是国内科研院所、国有企业及其转制企业，其客户群主要是国内中小型企业；三是小规模民营设备企业，主要以低端产品参与市场竞争。,低档热处理设备制造进入门槛相对较低，而中高档热处理设备制造业属于典型的技术密集型行业，需要具有长期的技术积累和跨学科人才储备，目前中国绝大多数热处理设备制造企业都从事低档热处理设备的组装生产，而中高档热处理设备只有本公司及几家跨国热处理企业的在华投资子公司可以进行开发、生产，新进企业难以获得制造中高档设备所必须的技术。,图 17：行业竞争梯队,资料来源：招股说明书，中国银河证券研究部,（五）加工服务或成未来趋势，市场空间远高于设备制造,机械制造行业的一个发展方向就是装备主机厂向纯装配型企业发展，机械装备所需的配件由专业化配件生产企业供货，而制造企业发展重点是对整机产品的研发、装配、市场推广。配件生产企业专业化生产一个或几个系列的配件，即配件生产向专业化、系列化发展。由于这些配件生产企业规模较小、热处理技术力量不足，且热处理总量有限，而热处理设备一般投资金额较大；此外，具有先进的热处理设备并不意味着一定能够取得高质量的热处理加工结果，热处理具体实施中，需要根据客户工件的加工要求和拥有设备的性能特性进行加工工艺设计开发和调整，同时还需要具备相关质量管理、设备管理方面技术能力，在此种情况下，热处理作为其必不可少的一个加工环节，配件生产企业自行投资建设并不经济，这些企业往往选择专业热处理加工企业进行外协热处理加工。,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,9,公司研究报告/机械行业,从数据上来看，2008 年，我国热处理总加工量约 2,400 万吨，其中企业内设热处理车间或工段约占总量的 80%；而专业热处理加工量约占不到总量的 20%。预计 2009 至 2012 年间，热处理加工平均将达到 20%的增长率，2012 年热处理总加工量预计将超过 4,900 万吨。预计专业热处理加工量占总加工量的比重将从 2008 年的 20%上升到 30%，专业热处理加工的总需求将达到 1,493 万吨，按每吨工件的平均单价 1,800 元计算，专业热处理加工营业额将达到 265亿元。,图 18：20082012 年热处理加工量预测（单位：万吨）,资料来源：招股说明书，中国银河证券研究部,而在热处理设备方面，2008 年热处理设备销售收入约为 35 亿元，其中中高档热处理设备占比 30%，约为 10.5 亿元。根据热处理行业协会的分析，热处理设备市场容量将在 2008 年35 亿元的基础上，未来四年销售年均增长 10%，2012 年热处理设备销售收入将达到 51.2 亿元，其中中高档热处理设备销售收入达到 20.5 亿。,图 19：20082012 年我国热处理设备销售预测（单位：亿元）,资料来源：招股说明书，中国银河证券研究部,综上所述，我们可以看出，未来专业热处理加工的市场容量远高于热处理设备的市场容量，再加上加工服务的毛利率高于热处理设备，因此未来专业热处理加工服务市场将成为国内企业争夺的重要高地，将成为设备制造厂商的重要利润增长点。,（六）“热处理十二五规划”出台，行业再上一台阶,目前我国热处理行业和国际先进水平的差距仍然较大，基于此，国家出台了一系列的产业,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,10,公司研究报告/机械行业政策来支持热处理行业的发展，特别是“热处理十二五规划”详细的列出了十二五期间热处理行业的发展目标，有助于规范行业竞争，提高整体行业整体的竞争力。表格 1：十二五期间对热处理设备及相关材料需求,整机推杆、滚底、网带、震底、链板等连续式可控气氛炉生产线每年 150 套密封多用炉生产线 每年 300 台套,筑炉材料和炉子配套件陶瓷纤维毡每年约需 30000tNi-Cr 合金电热丝、板每年约需500t,热处理工艺材料专用淬火油年约需 50000tPAG 聚合物淬火剂（浓缩）年约需 3000t,真空热处理炉每年 300 台以上100-200kW 晶体管中、高频、超音频感应电源和淬火机床每年有 200 台套以上淬火油烟尘处理器每年将会有 1000 台套以天然气为燃料的燃烧加热炉（100KJ/s）每年会有 500 台以上,OCr25A15 合金电热丝、板每年约需 5000tOCr18Ni25Siz 耐热钢板材和铸件每年约需 50000t轻质耐火砖每年约需 100000t机械式真空泵，油扩散泵每年各需 1000 台,资料来源：热处理十二五规划，中国银河证券研究部整理表格 2：热处理行业十二五规划发展目标十二五目标总体节能 10%，热处理骨干企业平均单位能耗达到 450kWh/t 以下燃料炉比重逐步增加到 15%，平均热效率达到 55%陶瓷纤维炉达 80%，电热效率达 70%以上热处理专业厂电能和燃料消耗降到生产成本的 20%以下热处理专业厂利润率平均达到 15%以上专业厂和主要客户保持十年以上协作关系设备寿命保证在 10 年以上设备价格比“十一五”初期降低 30%全员劳动生产率达到人均 20 万元骨干企业热处理件一次检验合格率达到 99%以上温室气体减排 30%以上有害剩余物料排放全部达到规定限值资料来源：热处理十二五规划，中国银河证券研究部整理三、国内热处理行业龙头，设备制造与加工服务相结合（一）受益热处理设备向中高端转移，核心产品竞争优势明显从炉内介质发展方向来看，国内外热处理行业总体趋势都是从空气介质炉、浴炉，向保护气氛炉、流态粒子炉，再向可控气氛炉、真空炉和等离子炉方向发展，目前国际上普遍以可控气氛炉和真空炉的普及程度作为衡量一个国家和地区的热处理技术是否先进、是否节能环保的一个重要标志。而我国目前热处理行业现有服役的加热设备多是陈旧装备，大量使用以空气作为加热介质的箱式、井式、台车式空气介质炉和部分浴炉，这些设备对环境的污染大，能耗高。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,浴炉,工件,真空炉,热处理,11,公司研究报告/机械行业近年来国内机械制造行业陆续开始使用可控气氛炉、真空炉、感应热处理设备、等离子炉等高效、节能、环保热处理设备。表格 3：热处理设备的分类,分类标准加热方式工作温度作业方式工艺用途炉体结构炉内介质,细分类别电阻加热炉；燃气加热炉；燃油加热炉；燃煤加热炉低温炉（700）；中温炉（7001000）；高温炉（1000）周期式作业炉；连续式作业炉退火炉；正火炉；淬火炉；回火炉；渗碳炉；渗氮炉箱式炉；网带炉；推杆炉；辊棒炉；转底炉；井式炉；钟罩炉空气介质炉；浴炉；保护气氛炉；流态粒子炉；可控气氛炉；真空炉；等离子炉,资料来源：招股说明书，中国银河证券研究部表格 4：各种热处理设备优缺点对比,设备名称,工作原理,优点,缺点,在熔融的液体（盐、碱、低熔点金,1、工件加热速度快；2、加热均匀，工件变形小；1、浴液对环境污染大，如氰化物污,属的熔融液体以及油浴等）中加热,3、盐液容易保持中性状态，实现无氧化无脱碳加热，容易实现化学热处理；4、容易实现工件的局部加热,染；2、对工件有腐蚀作用；3、热损失较大；4、处理产品质量不稳定；5、不便于机械化和连续化生产。,空气介质炉,在自然的空气介质中实施加热，完成各种热处理工艺,1、设备投资不大；2、温度易于控制；3、操作安全性高；4、易于实现自动化操作,1、工件表面氧化严重；2、环境污染较大，主要是二氧化碳的排放；3、能耗较高。,1、加热速度、渗碳速度快，生产效率高；2、流动颗粒对工件表面进行冲刷，工件表面不会积,流态粒子炉,工件在由气流和悬浮其中的固体粉粒构成的流态层中进行热处理,碳，可以进行高碳势渗碳；3、炉温均匀（温度均匀性5），气氛均匀，渗层均匀；4、操作,1、工作温度范围小；2、最高工作温度不高；3、固废不易处理，有一定环境污染。,方法简便，渗碳后直接淬火；5、换气速度快，可以进行多种工艺组合。1、保护气的制取、储存有一定条件,保护气氛炉,在工件表面不氧化的气氛或惰性气体中进行热处理,1、减少氧化；2、减少脱碳。,要求，需要额外的成本；2、保护气的热传递系数较低，不利于快速加,热,可控气氛炉,达到无氧化、无脱碳或按要求增碳，在成分可控的炉气中进行热处理,1、处理工件无氧化、无脱碳；2、处理工艺稳定性好、质量重现性高；3、能源利用率高，对环,1、设备制造要求高，价格较贵；2、设备维护保养成本较高。,境的污染小；4、设备自动化控制程度高1、可防止氧化；2、可真空脱气、脱脂；3、处理产品外观好，综合性能优异；4、淬火变形小；1、某些合金元素（例如 Mn、Cr 等）,在 低 于 105 帕（通 常 是 在10-110-3 帕）的环境中加热进行,5、真空渗碳无内氧化，可实施盲孔渗碳；6、真空脉冲渗氮，渗层均匀，渗速快；7、工艺的稳定性好和质量重现性高；8、生产运行成本低，原料消耗少，排放少，耗电省，能量消耗一般为,在高温和高真空中蒸发较大；2、生产中需大量采用惰性气体实施加热保护或冷却；3、设备一次性投资较大，维护成本较高,常规热处理的 60%70%；9、操作安全，自动请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,12,公司研究报告/机械行业化程度高，工作环境好，无环境污染。,指利用气体辉光放电和离子轰击的,1、加热速度、渗入速度快；2、表面相结构容易,等离子炉,方法来获得活性离子并加热工件，使氮、碳或其他元素渗入工件表面,控制；3、零件畸变小；4、节约能源；5、无污染。,1、设备价格及运行成本高；2、设备维护复杂,1、工艺要求高的设备价格昂贵、投,感应加热设备,利用物料的感应电热效应而使物料加热的热处理,1、机械化自动化程度高；2、工艺简单；3、加热速度快，工件变形小；4、节约能源。,资成本较高；2、中低档感应加热设备如配臵不高，会产生一定的电磁,辐射污染。资料来源；招股说明书，中国银河证券研究部公司生产节能环保、高效、优质的中高档热处理设备，市场定位以替代进口为主，主要产品属于国家政策明确鼓励的范围，符合国家节能减排的产业政策，目前主导产品主要是中高档的可控气氛炉和真空炉，另合营生产高档感应热处理设备。其中可控气氛炉销售连续四年位于全国首位，随着热处理设备向中高端转移，未来产品的市场份额有望进一步提到提升。表格 5：公司产品的市场占有率,2007,2008,2009,国内可控气氛炉总销量（台/套）公司可控气氛炉销量（台/套）公司市场占有率国内真空热处理设备总销量（台/套）公司真空热处理设备销量（台/套）公司市场占有率,4058420.7439730.76,3517120.2333672.08,3878722.4836861.63,资料来源：招股说明书，中国银河证券研究部（二）消化吸收国际先进技术，奠定了行业技术主导地位公司自 1988 年成立至今，紧跟国外成熟技术，通过持续的引进、消化、再创新，保持技术领先。公司与日本东方有 20 年的合作经验，在取得日本东方转让的 UNICASE 滴注式气氛渗碳氮化生产线先进技术基础上，通过消化吸收、再度创新，已自主开发、生产七大类十八系列的可控气氛炉，部分产品达到国际先进水平，在各类可控气氛炉炉气分析、检测、控制以及热处理表面改性等方面获得国内领先地位，目前公司对日本东方已经不存在技术依赖。此外，作为我国热处理行业的龙头企业，公司的技术路线也得到了国家以及同行业的认可，积极参与或主持制定热处理国家和行业标准。表格 6：公司单独或共同起草、修订的国家和行业标准,标准名称热处理合理用电导则工业热处理电炉节能检测方法热处理生产电耗定额及其计算和测定方法金属热处理生产过程安全卫生要求钢件的气体渗氮,标准号GB/T 10201-2008（国家标准）GB/T 15318-2008（国家标准）GB/T 17358-2008（国家标准）GB 15735-2008（国家标准，报批中）GB/T 18177-2007（国家标准）,参与形式主起草单位主起草单位参加起草单位主起草单位参加起草单位,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,13,公司研究报告/机械行业,铸造铝合金热处理可控气氛密封多用炉生产线热处理技术要求网带炉生产线热处理技术要求推杆式可控气氛渗碳线热处理技术要求钢件真空渗碳淬火,GB/T 1173（国家标准）JB/T 10895-2008（行业标准）JB/T 10897-2008（行业标准）JB/T 10896-2008（行业标准）行业标准,主起草单位主起草单位参加起草单位参加起草单位参加起草单位,资料来源：招股说明书，中国银河证券研究部（三）积极扩展新客户，伺机进入冶金领域2008 年下半年到 2010 年上半，下游传统客户汽车摩托车零部件行业从 49.03%下降至18.52%，新兴客户（新能源、农业机械、高速铁路、航空等行业）收入占比从 4.45%上升至41.5%，上升幅度很大。热处理设备销售收入下游市场变化主要是公司从自身发展战略出发，加大了技术要求高的模具、航空等客户的开发力度。图 20：公司热处理设备下游行业销售收入占比资料来源：招股说明书，中国银河证券研究部此外，公司也加大了进入工程机械行业，据了解，三一重工已经开始试用公司的产品，随着三一重工新项目的启动，该项收入将从去年 1000 万元有望增加到今年 2000 万元。我们预计公司下一阶段将伺机进入冶金领域，目前制约公司进入该行业的主要问题是缺乏系统集成能力，后期随着该技术难题得到解决，冶金领域有望给公司打开另一扇大门，成为公司业绩新的增长点。（四）可见标杆，制造业转型的先驱热处理设备制造和专业热处理加工业务并举是发达国家热处理行业发展中积累的成功经验，例如日本高周波，英国鲍迪克等。公司同时从事这两块业务互为补充、互相促进，有利于公司整体竞争力的提升。从全国范围看，热处理加工业务的发展趋势是专业化、连锁化、品牌化。目前国内的专业热处理加工行业尚处于市场竞争的初级阶段，形成一定规模的专业热处理企业较少，进行连锁化发展的热处理加工企业就更少。主要竞争对手有英国鲍迪克公司、香港苏氏集团、广东世创金属科技有限公司等。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,。,鲍迪克,丰东股份,14,公司研究报告/机械行业鲍迪克是世界上最大的专业热处理加工服务供应商，在全球 30 多个国家拥有 300 家热处理中心，每个点年处理收入在 20005000 万人民币左右。金融危机之前，鲍迪克的年收入达到 716.7 百万英镑，按英镑兑人民币 1:9.88 折算成人民币收入为 70.9 亿元，金融危机发生之后，鲍迪克的收入下降至 10 年 499.8 百万英镑，折合人民币收入约 50 亿元，而丰东股份目前的收入仅有 3 亿元左右，一直以来公司都以鲍迪克作为自身的标杆，学习它的经营模式，加工服务和设备制造相互结合，不断扩大下游行业客户，我们预计公司有望成为中国版的“鲍迪克”,图 21：20002010 年鲍迪克营业收入及增速资料来源：公司年报，中国银河证券研究部表格 7：热处理加工市场竞争企业,图 22：鲍迪克行业分布广泛（2010）单位：百万英镑资料来源：公司年报，中国银河证券研究部,公司香港苏氏集团世创金属科技有限公司,加工服务业务世界上最大的专业热处理加工服务供应商，在全球 30 多个国家拥有 300 家工厂，该公司从 2005 年开始在中国进行专业热处理加工网点的布局和设点，目前已设立了江苏无锡、苏州和浙江宁波三个热处理专业加工点。在香港专业从事热处理加工业务三十余年，自 1993 年即开始在国内开展热处理加工业务，目前已在国内设立了深圳宝安、深圳龙岗、广东东莞、上海设立了四个热处理专业加工点。是综合热处理加工、热处理设备制造、表面工程技术及特殊模具钢开发的企业。目前已在广东顺德、南海、东莞,设立了三个热处理专业加工点。目前公司拥有上海、南京、青岛、重庆、天津五家从事专业热处理加工的控股子公司，包括工程中心在内，公司目前总计有 6 个热处理专业加工网点，是全国拥有专业热处理加工网点数量最多的企业。资料来源：招股说明书，中国银河证券研究部目前公司从发展战略出发进行企业组织构架的调整，形成了以母公司为中心，通过系统协调各公司围绕设备制造和热处理加工两大业务形成完整的产业链。下属子公司盐城高周波由于技术超强，进展迅速，今年业绩预计 100%增长，明年将继续超预期。未来公司加工服务方向是跟大客户合作，租用对方车间进行热处理加工服务，这种合作方式投资回收期较短，大概为 3 年，比原来建点要好，投资额少，需求稳定。而且富裕的热处理能力可以用于处理周边业务。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,65,80,65,55,51,50,15,公司研究报告/机械行业图 23：公司与控股子公司及合营、联营公司的业务联系资料来源：招股说明书，中国银河证券研究部表格 8：公司下属子公司及相关经营情况参 股 比 例,控股子公司,主营业务,参控关系,预计经营状况,(%)推杆式连续炉和转底炉为主的成套热处理设备的研究、开发、,长春丰东,生产、销售和技术服务，金属零部件的热处理加工。,子公司,年收入 3000 万左右,上海昂先实业上海丰东南京丰东天津丰东重庆丰东,热处理加工及技术开发、咨询、模具、钢材销售。热处理加工及技术开发咨询。机械配件专业热处理加工，汽车配件、摩托车配件制造销售金属制品加工，科技信息咨询服务，研发、生产、销售热处理设备、加热设备及备品备件和热处理加工。生产、销售热处理设备及维修业务，金属零部件的热处理及表面处理加工，热处理设备及零部件的批发、代理。,子公司子公司子公司子公司子公司,100100,已被合并年收入 2000 多万，净利润 300 多万年收入 1000 多万年收入 3500 多万，净利润 400 多万年收入 2000 多万，净利润 100 多万,热处理设备的研制、销售及热处理工艺研究、试验、验证及推,江苏丰东,广，热处理设备及材料性能的检测、热处理专业人才培训、热,子公司,70,处理技术咨询服务、热处理加工。热处理及表面处理加工；制造、加工