纺织服装行业8月月报：7月百家服装零售额增速放缓男装中报普遍稳健增长0829.ppt

2011/8,2011/9,2011/10,2011/11,2011/12,2012/1,2012/2,2012/3,2012/4,2012/5,2012/6,2012/7,Table_Title,T le_PicQuot,-2%,-14%,-8%,-20%,-26%,-32%,板块表现。沪深,涨跌幅（%）,重点公司,来,相关报告,Table_MainInfo报告类型/行业动态报告,/纺织服装,Table_Inve t发布时间：2012-08-27优于大势,7 月百家服装零售额增速放缓，男装中报普遍稳健增长纺织服装行业 2012 年 8 月月报报告摘要：,上次评级：历史收益率曲线,优于大势,Table_Summary 300 指数 8 月下跌 3.1%，年内累计跌幅 1.9%；申万纺织服装行业指数 8 月下跌 2.6%，年内累计跌幅 2.7%；申万纺织制造行业指数 8 月上涨 0.6%，年内累计涨幅 0.3%；申万服装家纺行业指数 8 月下跌 5.1%，年内累计跌幅 5.0%。截止 8 月 23 日剔除负值的估值情况：纺织服装行业估值为 19.74 倍，纺织制造行业估值为 18.05,纺织服装,沪深300,倍，服装家纺行业估值为 20.73 倍。,Table_Trend 1M,3M,12M,重点公司调研和跟踪。（1）美邦服饰：公司存货问题基本解决，中报存货预计降至 17-18 亿，在内外兼修战略下，预计 12-14 年 EPS 为,绝对收益相对收益,-4.50%-11.55%-30.06%-0.28%0.76%-11.04%,1.44/1.86/2.39 元，对应 PE 为 14/11/9 倍，维持“推荐”评级；（2）奥康国际：上半年 EPS 为 0.64 元，收入和净利分别同比稳健增长 21.8%和 19.4%，其中皮具业务是亮点，营收同比增长 37.7%，考虑到公司多品牌运作进入收获期以及毛利率持续提升空间，预计 12-14 年 EPS为 1.45/1.86/2.36 元，对应 PE 为 17/14/11 倍，维持“推荐”评级；（3）九牧王：上半年 EPS 为 0.59 元，业绩同比增长 42.6%，渠道建设效果显著，内生增长促业绩大增，预计 12-14 年 EPS 为 1.24/1.37/1.75 元，,Table_Ma k t美邦服饰奥康国际九牧王七匹狼,投资评级推荐推荐推荐推荐,对应 PE 为 20/18/14 倍，维持“推荐”评级；（4）七匹狼：上半年 EPS为 0.58 元，业绩同比增长 40.6%，批零转型和定增成功促公司展翅高飞，预计 12-14 年 EPS 为 1.06/1.38/1.73 元，对应 PE 为 24/19/15 倍，维持“推荐”评级。行业动态。（1）7 月份 50 家大型零售企业商品零售额同比仅增长5.98%，其中服装零售额同比增长 7.04%，比上年同期放缓了 14.72%；（2）7 月全国百家大型零售企业销售增速创年内新低，当月零售额增速仅增长 7.44%，其中服装零售额和零售量的增速也放缓，当月服装零售额和零售量分别仅增长 11.49%和 2.5%；（3）1-7 月我国纺织品服装出口额同比下降 0.21%再次出现负增长，当月纺织品服装出口额为238.89 亿美元；（4）青岛保税区进口棉仓库爆满堆积如山，贸易商误判全球形势亏损过亿。,Table_Report纺织服装 7 月月报2012-07-24外需不振，内需回暖，静待黎明时刻的到2012-06-25纺织服装行业 2012 年 6 月月报2012-06-23纺织服装行业 2012 年 5 月月报2012-05-17Table_Author证券分析师：叶长青执业证书编号：S0550512050002,投资观点。（1）纺织制造：国内外棉价价差依旧持续盘旋在高位，这,(021)20361174,yecq,对纺织制造板块依旧有较大的压力，外部市场需求仍比较低迷，行业,研究助理：周煜斌,拐点尚未显现，而近期板块内题材炒作较多，建议重点关注行业龙头的业绩改善，如鲁泰 A 和山东如意；（2）服装家纺：我们预计三四季度，服装家纺消费会逐渐进入旺季，市场有望回暖，我们看好全年增长确定的品牌服饰企业，这类企业经营相对稳健、具有较好的防御性，如九牧王、七匹狼等中报稳健增长的男装品牌。,(021)20361154,zhouyb,请务必阅读正文后的声明及说明,制作时间：2012-08-27,1.1.,1.2.,4.1.,行业研究报告目 录1.行业及重点公司表现.4市场回顾.4公司表现情况.52.重点公司调研和跟踪.71、002612 朗姿股份半年报点评：直营化转型，多品牌推进，期待业绩持续高增长72、603001 奥康国际半年报点评：公司业绩稳健增长，皮具业务是亮点.73、002656 卡奴迪路半年报点评：业绩增长靓丽.84、601566 九牧王半年报点评：渠道建设效果显著，内生增长促业绩大增.95、300005 探路者半年报点评：税率调整影响净利增速，13 春夏订货会保持高增长96、002503 搜于特半年报点评：2012 管理年，抓外延，练内功，促增长.107、002029 七匹狼 半年报点评：批零转型和定增成功促公司展翅高飞.118、600987 航民股份半年报点评：产能持续释放，产业协同深化，公司业绩值得期待 119、002269 美邦服饰公司调研：内外兼修稳增长，凤凰涅磐待重生.1210、002674 兴业科技半年报点评：业绩小幅增长，期待下半年业绩增速回升.133.重点公司动态.131、伟星股份（002003）.132、乔治白（002687）.143、希努尔（002485）.144、七匹狼（002029）.155、华斯股份（002494）.156、美邦服饰（002269）.157、富安娜（002327）.158、大杨创世（600233）.169、宜科科技（002036）.1610、山东如意（002193）.1611、百圆裤业（002640）.1612、探路者（300005）.1613、鲁泰 A（000726）.1714、步森股份（002569）.1715、罗莱家纺（002293）.1716、华孚色纺（002042）.1717、星期六（002291）.1818、森马服饰（002563）.1819、凯撒股份（002425）.1820、奥康国际（603001）.194.行业数据.20宏观及零售数据.20,请务必阅读正文后的声明及说明,2/32,4.2.,4.3.,4.4.,4.5.,4.6.,行业研究报告全国重点大型百货商场服装销售量情况.21柯桥纺织景气度.23叠石桥家纺指数.24纺织品服装出口情况.25原材料数据.265.行业动态.271、7 月份 50 家大型零售企业销售情况简析.272、7 月全国百家大型零售企业销售增速创年内新低.273、2012 年 7 月份全国百家重点大型零售企业服装零售额增速放缓.284、1-7 月我国纺服出口下降 0.21%再次出现负增长.295、青岛保税区进口棉仓库爆满堆积如山，贸易商误判全球形势亏损过亿.30,请务必阅读正文后的声明及说明,3/32,行业研究报告1.行业及重点公司表现1.1.市场回顾沪深 300 指数 8 月下跌 3.1%，年内上累计下跌 1.9%；申万纺织服装行业指数 8月下跌 2.6%，年内累计跌幅 2.7%；申万纺织制造行业指数 8 月上涨 0.6%，年内累计涨幅 0.3%；申万服装家纺行业指数 8 月下跌 5.1%，年内累计跌幅 5.0%。截止 8 月 23 日剔除负值的估值情况：纺织服装行业估值为 19.74 倍，纺织制造行业估值为 18.05 倍，服装家纺行业估值为 20.73 倍。图表 1：纺织服装行业及子行业年度表现（截至 2012/08/23）数据来源：东北证券，Wind图表 2：申万行业估值（2012/08/23，TTM，整体法，剔除负值）数据来源：东北证券，Wind,请务必阅读正文后的声明及说明,4/32,行业研究报告,图表 3：纺织服装 8 月跌幅 2.6%（7/24-8/23）数据来源：东北证券，Wind,图表 4：纺织服装年内累计跌幅 2.7%（1/1-8/23）数据来源：东北证券，Wind,1.2.公司表现情况图表 5：纺织服装板块区 8 月间涨幅前十的公司（7/24-8/23）,证券代码002070002098002042600987002193600493002674000779601599002425,证券简称众和股份浔兴股份华孚色纺航民股份山东如意凤竹纺织兴业科技三毛派神鹿港科技凯撒股份,收盘价10.448.844.986.3611.284.4611.149.236.238.67,8 月区间涨幅(%)93.3331.5520.5816.9112.0210.129.548.087.047.04,8 月区间换手率(%)147.4896.8722.479.4050.2495.26148.0653.4321.5998.47,8 月成交额（亿元）50.0213.588.432.348.4111.819.667.632.194.65,年内涨幅(%)156.175.83-0.0817.1212.46-18.01-11.947.45-8.447.67,市盈率（PE，TTM）83.5432.6319.129.99-303.27-25.2021.10153.2442.4234.29,数据来源：东北证券，Wind,请务必阅读正文后的声明及说明,5/32,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,行业研究报告图表 6：纺织服装板块区 7 月间跌幅前十的公司（7/24-8/23）,证券代码002144000982002293600233002327600177002397002687000045000902,证券简称宏达高科中银绒业罗莱家纺大杨创世富安娜雅戈尔梦洁家纺乔治白深纺织 A中国服装,收盘价13.389.1152.7110.0638.547.6815.7918.936.297.13,8 月区间跌幅(%)-10.68-10.86-11.43-11.44-11.54-11.93-12.57-12.85-13.48-19.34,8 月区间换手率(%)156.9316.7317.8029.0915.354.9339.96231.0715.9620.55,8 月成交额（亿元）21.459.184.173.652.527.972.9811.582.324.17,年内涨幅(%)1.0440.01-28.675.17-2.03-14.45-39.11-25.41-32.4420.03,市盈率（PE，TTM）22.4624.6621.4315.8826.8610.5020.6918.24-968.92-326.21,数据来源：东北证券，Wind图表 7：重点公司 7 月份行情运行情况（7/24-8/23）,板块纺织,证券简称鲁泰 A宜科科技,收盘价6.6513.72,8 月涨跌幅（%）-6.34-0.22,12H1收入增速（%）-5.80-16.42,12H1净利润增速（%）-38.678.38,成交额（亿元）4.185.07,总市值（亿元）67.1027.75,市盈率（PE，TTM）10.19152.99,嘉麟杰,7.55,1.48,0.65,15.70,22.49,华孚色纺山东如意伟星股份航民股份,4.9811.2810.046.36,20.5812.025.3516.91,-0.8440.85-6.326.81,-78.78-68.68-19.672.35,8.438.413.122.34,41.4818.0526.0026.94,19.12-303.2714.749.99,男装,七匹狼,24.73,-0.84,24.47,40.61,9.27,124.28,25.71,报喜鸟,12.08,-8.00,5.46,71.73,18.62,九牧王希努尔卡奴迪路雅戈尔步森股份大杨创世,25.489.5442.497.6812.4110.06,0.470.74-2.95-11.931.39-11.44,23.5814.5829.4910.98-1.41,43.594.9251.6511.51-31.45,6.202.375.417.970.693.65,147.4430.5342.49171.0011.5816.60,23.7615.0731.3510.5021.1515.88,女装休闲服,朗姿股份凯撒股份美邦服饰,35.408.6719.81,1.147.04-4.11,26.4544.56,48.02-9.57,4.184.652.49,70.8018.55199.09,27.7834.2916.05,森马服饰,23.05,-0.65,2.10,154.44,13.76,搜于特百圆裤业,25.109.61,4.32-1.03,48.306.75,46.4810.80,3.752.07,72.2912.81,35.5017.93,户外鞋帽皮草,探路者星期六奥康国际兴业科技华斯股份,19.256.5125.9411.1414.54,-0.262.203.439.544.45,52.3822.4221.7711.6619.98,36.06-16.6919.425.9217.48,5.111.395.239.666.49,67.8923.65104.0126.7416.50,55.2626.3120.8321.1024.71,请务必阅读正文后的声明及说明,6/32,-,-,行业研究报告,家纺,富安娜罗莱家纺,38.5452.71,-11.54-11.43,24.833.31,27.61-17.70,2.524.17,61.9373.99,26.8621.43,梦洁家纺,15.79,-12.57,2.98,23.87,20.69,数据来源：东北证券，Wind2.重点公司调研和跟踪1、002612 朗姿股份半年报点评：直营化转型，多品牌推进，期待业绩持续高增长2012 年上半年公司实现营业收入 5.46 亿元，同比增长 26.5%；营业利润 1.66 亿元，同比增长 45.6%；归属母公司所有者净利润 1.42 亿元，同比增长 48%；实现基本每股收益 0.71 元。公司预计 2012 年 1-9 月归属于母公司所有者净利润同比增长在20%-50%之间。战略向直营转移。公司认为随着消费升级二三线城市高端女装消费能力将有较大的提高，所以公司计划加大省会城市及发达中等城市的直营覆盖力度。因此，上半年新增直营门店 44 家至 230 家，经销店减少 10 家至 192 家，其中经销店减少主要由于公司收编部分加盟商转直营。由于直营毛利高且铺货量大（经销店铺货约 5件/平米，直营店可达 8 件/平米），战略转型后公司综合毛利率和店效将有明显提升，但对公司的存货管理提出挑战，为此公司上半年新增了 9 家 OUTLETS 折扣店。多品牌战略稳步推进。上半年加大新品牌的门店拓展力度，其中新品牌玛丽安玛丽净增 15 家门店至 22 家，莱茵净增 6 家至 97 家，卓可净增 4 家至 64 家，而主品牌朗姿净增门店数为 0 家。报告期内多品牌经营效果显著，北京卓可净利润同比增长 73.9%至 2446 万元，北京莱茵净利润同比增长 50.6%至 1815 万元，而北京朗姿净利润增速 40%为 10,656 万元。盈利预测与投资评级。公司未来两年外延式扩张无忧，经销转直营的战略转移也将提升终端店效和毛利率，未来两年增长相对确定。但公司所处行业为高端女装，单品牌门店空间约在 400 家左右，支撑当前 70 亿的市值仍需多品牌战略以及其他品牌发力，我们预计公司 2012-2014 年 EPS 分别至为 1.49 元、1.88 元和 2.45 元，目前股价对应 PE 分别为 24 倍、19 倍和 14 倍，估值基本合理，鉴于我们对公司未来多品牌运作的信心，我们维持公司“谨慎推荐”评级。风险提示。经济增长下滑影响终端消费需求；公司设计不能迎合终端需求，导致存货积压。2、603001 奥康国际半年报点评：公司业绩稳健增长，皮具业务是亮点2012 年上半年公司实现营业收入 16.18 亿元，同比增长 21.8%；营业利润 3.33亿元，同比增长 36.3%；归属母公司所有者净利润 2.58 亿元，同比增长 19.4%；实现基本每股收益 0.64 元。公司营收稳健增长。报告期内，营收同比稳健增长 21.8%，公司归结增长原因是：1）营销网络持续拓展，上半年新增门店 408 家，其中直营新增 70 家至 547 家，经销店增加 338 家至 4373 家；2）电子商务及团购发展较快，带动收入的快速增长；3）公司加大皮具的推广力度以及皮具门店的开设，促进皮具增长。对于公司未来营收,请务必阅读正文后的声明及说明,7/32,行业研究报告情况，我们的判断是仍能保持稳健增长，一方面是由于公司多品牌战略初见成效，康龙和红火鸟都已进入快速扩张期；另一方面公司启动了奥康品牌“小店换大店”策略，促使奥康品牌单店收入能持续提高。皮具业务拓展是亮点。公司 08 年成为奥运会皮具提供商之后，一直大力拓展皮具业务，今年上半年不仅加大皮具推广力度而且开设了皮具门店，使得皮具收入同比增长 37.7%至 1.34 亿元，增速明显高于男鞋、女鞋的 22.3%、16.5%；同时，皮具毛利率也同比大幅提升 14.1 个百分点至 38.9%，明显高于男鞋、女鞋的毛利率 37.6%和 35.4%。毛利率有持续提升空间。上半年公司主营业务毛利率同比提升了 2 个百分点至36.8%，我们预计公司毛利率仍有提升空间，具体理由是：1）低毛利率 OEM 业务占比的持续下降；2）募投项目加速直营渠道的拓展；3）公司增强零售控制能力和完善物流配送体系，有助于实现门店间货品及时调剂；4）通过集中采购加大原材料成本控制力度；5）扶持重点外协厂以量换价。盈利预测与投资评级。考虑到公司多品牌运作进入收获期以及毛利率持续提升空间，我们调升公司 12-14 年业绩预测，EPS 分别为 1.45 元、1.86 元和 2.36 元，对应 PE 分别为 17 倍、14 倍和 11 倍，维持对公司“推荐”评级。风险提示。经济下滑影响销售；门店扩张考验管理。3、002656 卡奴迪路半年报点评：业绩增长靓丽2012 年上半年公司实现营业收入 2.86 亿元，同比增长 29.5%；营业利润 1.03 亿元，同比增长 52.1%；归属母公司所有者净利润 7,692 万元，同比增长 51.7%；实现每股收益 0.77 元。公司预计 2012 年 1-9 月归属于母公司所有者净利润同比增长在40%-60%之间。公司营收稳健增长。报告期内，公司营收稳健增长 29.5%，主要受益于次新店的同店增长和 2012 年的新开店，上半年净开 46 家至 364 家，其中直营店净增 30 家至205 家。公司终端建设方面的策略，将继续实施一二线城市主要发展直营店，同时通过战略合作百货下沉的方式在部分三线城市开设直营店。我们预计随着募投项目的展开以及百货门店调整季的到来，公司下半年新店拓展速度将加快，全年新增 120-130家门店的计划，实现的可能性较大。净利润率明显提升。报告期内，公司净利润率较去年同期明显提升了 3.9 个百分点至 26.9%，这主要得益于毛利率提升和期间费用率下降。上半年，公司整体毛利率较去年同期提升 3.7 个百分点至 66.4%，其中主力品类 T 恤类和衬衫类毛利同比提升5 个百分点和 4.8 个百分点，而代理品牌毛利率由于门店装修和位臵调整下降 14.1 个百分点，但代理收入占总收入比重较小，影响不大。期间费用率较去年同期下降 2.6个百分点至 27.8%，这主要受益于规模效应以及募投资金的利息收入，使得管理费用率和财务费用率大幅下降。盈利预测与投资评级。我们认为中国高端男装行业未来复合增长率仍能保持 20%左右，同时考虑公司拥有十几年高级男装经营经验，以及募投新增店铺的外延增长和信息系统实施所提振的内生增长，将确保公司未来业绩。我们预测公司 12-14 年,请务必阅读正文后的声明及说明,8/32,行业研究报告EPS 为 1.61 元、2.21 元和 2.84 元，对应 PE 为 28 倍、21 倍、16 倍，维持公司“谨慎推荐”的评级。风险提示。经济下滑对高端消费的影响；渠道拓展不及预期；直营渠道拓展导致费用率上升。4、601566 九牧王半年报点评：渠道建设效果显著，内生增长促业绩大增2012 年上半年公司实现营业收入 11.91 亿元，同比增长 23.6%；营业利润 3.85亿元，同比增长 42.9%；归属母公司所有者净利润 3.38 亿元，同比增长 42.6%；实现基本每股收益 0.59 元。渠道建设促内生增长。报告期内，公司加大渠道建设力度，大力帮扶加盟商，重点提升终端形象和零售运营能力，具体措施如推行加盟商新评级和信贷管理制度、试点武汉零售管理项目和强化 VIP 系统管理等，从而实现店效提升和内生增长，使得上半年门店仅新增 67 家的情况下，公司营收仍获得 23.6%的增长。截止 2012 年 6月 30 日，公司拥有 3207 家门店。二季度业绩增速超预期。2012Q2 公司实现净利润 1.3 亿元，同比增长 77.3%，较 2012Q1 增速 28.4%大幅提升，高增长的原因是：1）二季度毛利率同比提升 1.93个百分点至 58.4%；2）规模效应显现，公司管理费用率下降 2.3 个百分点至 8%；3）财务费用为-3650 万元，主要是募集资金产生的利息收入。产品结构持续优化，系列产品占比明显提升。上半年公司继续加大对系列产品的投入，使得非裤类系列产品收入占比较去年明显提升 2.77 个百分点至 48.73%，其中衬衫和茄克的提升幅度最大，占比分别提升 2.28 个百分点至 15.62%和提升 2 个百分点至 14.17%。盈利预测与投资评级。我们认为 2011-2013 年中国男装行业仍将保持 15%以上的增速，而公司以男裤为突破口，构建扁平化的渠道结构和完善的直营网络，形成差异化先发优势，同时通过渠道下沉（借助加盟拓展二三线市场）和品类化的丰富（从男裤专家延伸到系列化男装）的策略，将确保公司未来能保持稳健增长。我们预测公司 12-14 年 EPS 为 1.24 元、1.37 元和 1.75 元，对应 PE 为 20 倍、18 倍、14 倍，维持公司“推荐”的评级。风险提示。经济下滑影响终端消费需求；13 年所得率优惠到期。5、300005 探路者半年报点评：税率调整影响净利增速，13 春夏订货会保持高增长2012 年上半年公司实现营业收入 3.8 亿元，同比增长 52.4%；营业利润 0.84 亿元，同比增长 63.7%；归属母公司所有者净利润 0.59 亿元，同比增长 36.1%；实现基本每股收益 0.17 元。净利润增速偏低的原因是高新技术企业优惠复审结果未出，所得税率按 25%计算。渠道快速扩张，带动收入快速增长。公司主要从事户外用品（主要服装、鞋品和装备）的研发设计、运营和销售，拥有“探路者”品牌。作为成长期的公司，外延式扩张是公司收入高速增长的主要动力，截至 2012 年 6 月 30 日，公司终端店铺,请务必阅读正文后的声明及说明,9/32,。,行业研究报告总数达 1226 家（直营店 180 家，加盟店 1046 家），较 2011 年底净增 185 家，较去年同期门店数增长 44.4%。上半年公司还加快了二级市场和部分发达三线市场的拓展，并进一步优化渠道结构，补充折扣店的店铺类型。产品结构调整，聚焦户外休闲。报告期内，户外服装收入同比增长 56.6%，毛利率提升 3.4 个百分点至 53.4%，而户外鞋品和户外装备收入增速分别为 49.6%和42.3%，低于户外服装的收入增速，其中户外装备毛利率同比下降 7.3 个百分点至42.3%，这主要是由于公司通过调整装备类产品定价来增强该类产品的市场竞争力，强化自身户外行业的特征。公司看点。1）户外行业竞争有所加剧，但仍处于高速发展阶段，2011 年行业增速高达 50.9%，作为行业龙头公司优势明显；2）公司多品牌战略日渐清晰（中高端的 Discovery、中端的探路者、低端的电商品牌“ACANU”，）全面覆盖户外业务市场；3）2012 年秋冬和 2013 春夏订货会分别同比增长 60.7%和 50.5%，仍然维持高速增长。盈利预测与投资评级。考虑到公司外延拓展的能力和 2013 年春夏订货会情况，预测 12-14 年 EPS 为 0.43、0.65 和 0.91（按 25%税率计算），对应 PE 为 47 倍、31倍、22 倍，维持公司“谨慎推荐”的评级。风险提示。大股东解禁、高新技术申请失败、渠道扩张不及预期。6、002503 搜于特半年报点评：2012 管理年，抓外延，练内功，促增长2012 年上半年公司实现营业收入 6.64 亿元，同比增长 48.3%；营业利润 1.30 亿元，同比增长 51.3%；归属母公司所有者净利润 0.96 亿元，同比增长 46.5%；实现基本每股收益 0.33 元。公司预计 2012 年前三季度归属上市公司股东的净利润同比增长40-70%。公司加大渠道拓展和加盟商扶持力度，促使业绩高增长。公司主要从事青春休闲服饰品牌“潮流前线”的设计与销售，且专注于三、四类市场。上半年实现收入和净利同步高增长，增速分别为 48.3%和 46.5%，这得益于：1）加大渠道拓展力度，从今年开始要求加盟商新开门店达 200 平米以上，并鼓励开多楼层店，其中公司加大了华南区的开拓力度，使得华南区收入增速最高，同比增长 109.9%达 2.58 亿元；2）加大加盟商开大店、多开店的扶持力度（货款信用、补贴等）二季度业绩环比提速，毛利率回升迅速。2012Q2 公司收入增长 48.9%，环比 Q1增速提升 1.3 个百分点；毛利率 36.8%，同比提升 2.6 个百分点，环比 Q1 提升 6.1 个百分点；归属母公司所有者净利润增速 56.9%，环比 Q1 增速提升 21.2 个百分点。二季度业绩明显提速，规模效应显现。2012 年强化管理工作。由于前期快速扩张，对公司管理能力提出了新的要求，因此 2012 年公司定为“管理年”：1）加强公司内部管理，明确各部职责，强化奖惩和监督措施，实施员工培训计划；2）加强营销网络管理，强化标准化流程，提升终端形象和质量。我们判断公司通过加强内部及营销网络的管理，有利于实现标准化管理，从而使公司获得内生式增长。盈利预测与投资评级。我们看好公司的渠道拓展能力以及管理能力提升所带来的内生增长，给予公司 2012-2014 年 EPS 分别为 0.83 元、1.13 元和 1.44 元的预测，,请务必阅读正文后的声明及说明,10/32,第,行业研究报告目前股价对应 PE 分别为 29、22 倍和 17 倍，维持“谨慎推荐”评级。风险提示。渠道拓展不及预期；加盟扩张考验管理能力。7、002029 七匹狼 半年报点评：批零转型和定增成功促公司展翅高飞2012 年上半年公司实现营业收入 14.86 亿元，同比增长 24.5%；营业利润 3.25亿元，同比增长 49.3%；归属母公司所有者净利润 2.46 亿元，同比增长 40.6%；实现基本每股收益 0.58 元。公司预计 2012 年前三季度归属上市公司股东的净利润同比增长 30-50%。公司加快批发转零售战略实施。产品方面：稳步推进以黑标为主轴的产品规划策略，报告期内高加价率的黑标系列销售贡献超 50%，有力推动了公司毛利率和净利率的提升。渠道方面：公司上半年重点通过提升店效促进内生增长，通过建立“零售”为导向的管理体系，按产品细分渠道类别、提升终端门店形象和加大对加盟商的支持力度，切实贯彻“批发转零售”的战略方针。截至 2012 年 6 月 30 日，公司拥有直营店 534 家，加盟店 3447 家。定增成功，公司下半年将发力渠道建设。公司定增于 6 月顺利完成，募得 17.66亿元，项目计划在未来 2 年半内新增门店 1200 家，其中直营方式增设 60 家旗舰店和 300 家专卖店，加盟方式增设 140 家旗舰店和 700 家专卖店。同时公司计划下半年涉及固定资产投资和购买的资本性支出约 6-7 亿元，资金来源主要是募投资金和自有资金，因此我们判断下半年公司将依托定增项目发力渠道建设。公司存货水平持续回落。报告期内，公司通过开展各种促销活动（促销礼品、终端推广 VIP 等）、以加薪计划调动终端人员销售积极性、与万千百货结成战略协作开辟七匹狼特卖会等多种方式消化存货，截止 6 月 30 日，公司存货金额为 4.92 亿元，较一季报下降 0.53 亿元。盈利预测与投资评级。我们看好公司批发转零售的战略方向和定增成功对公司外延扩张的助力，给予公司 2012-2014 年 EPS 分别为 1.06、1.38 元和 1.73 元的预测，目前股价对应 PE 分别为 24、19 倍和 15 倍，维持“推荐”评级。风险提示。经济放缓影响终端需求；渠道拓展不及预期。8、600987 航民股份半年报点评：产能持续释放，产业协同深化，公司业绩值得期待2012 年上半年公司实现营业收入 12.16 亿元，同比增长 6.81%；营业利润 1.63亿元，同比增长 7.51%；归属母公司所有者净利润 1.15 亿元，同比增长 2.35%；实现基本每股收益 0.272 元。其中，2 季度公司实现营业收入 7.23 亿元，同比增长 7.11%；营业利润 1.05 亿元，同比增长 5.63%；归属母公司所有者净利润 0.73 亿元，同比下滑 2.35%。各业务收入增速分化，燃煤销售成亮点。报告期内，受益于 3 月份投产的 7200万米中高档面料印染项目，主业印染及印染纺织品收入实现 11%的增长至 9.06 亿元；燃煤销售、织造布和运输等业务收入大幅增加至 1.66 亿元、0.57 亿元和 0.28 亿元，增速高达 73.38%、48.32%和 48.86%；电力/蒸汽业务收入 2.94 亿元同比仅增长 0.64%，非织造布业务收入为 0.83 亿元同比下滑 22.94%，两者拖累了公司整体营收增长。,请务必阅读正文后的声明及说明,11/32,行业研究报告产业协同效应深化，公司整体毛利率大幅提升。随着公司产业布局的深化和技术优势的发挥，公司 2012 年上半年整体毛利率较去年同期上升了 3.14 个百分点至22.46%，其中织造布业务由于去年上半年 800 万米织造布项目才投产，经过一年的稳定生产，毛利率大幅提升 9.55 个百分点至 17.01%；印染、电力/蒸汽和燃煤的毛利率也较去年提升了 2 个百分点以上。期间费用率明显提高。报告期内三项费用率较去年提升 3.02 个百分点至 8.16%，其中管理费用率大幅上升 2.48 个百分点至 5.95%，主要由于技术开发费增加 2641 万；另外，公司首期总额为 3 亿元的公司债成功发行，使得财务费用率较去年上升 0.4 个百分点至 0.65%。盈利预测与投资评级。我们看好公司产能的持续释放及产业协同的深化，预计公司 2012-2014 年 EPS 为 0.68 元、0.78 元和 0.93 元，目前股价对应 PE 为 8 倍、7倍和 6 倍，维持“谨慎推荐”评级。风险提示。经济增长下滑影响下游需求。9、002269 美邦服饰公司调研：内外兼修稳增长，凤凰涅磐待重生我国消费已经进入大众消费时代，休闲服行业增速仍能保持 13%以上。在国家促进就业规划的推动下，国民收入增速将保持在 13%以上，结合以往经验，我们判断未来服饰消费行业的增速将与居民收入增速相持平；同时随着我国步入大众消费时代，大众休闲服行业将大有可为，且考虑到休闲服市场占服饰消费总市场比例较高，其增速将趋同于服饰消费的整体增速，即维持在 13%以上的增速。公司内外兼修确保营收稳步增长。为了分享中国城镇化红利，外延式扩张仍将是公司重要的增长策略，并结合多品牌战略，预计公司今后门店增速会维持在 15%左右：1）覆盖率和渗透率都有提升空间，其中美邦品牌的镇级市场拓展潜力达 3800家以上；2）拓展新门店是提升市场占有率的重要手段。精细化管理潜修内功，力求缩短与国际领先品牌之间差距：1）完善品牌树建设，明晰各品牌定位；2）精细化管理从建立各类门店标准化体系入手，提升平效为最终目的；3）实施期货和现货平衡模式，加快后台供应链建设。存货问题基本解决，中报存货预计降至 17-18 亿。由于直营门店备货和加盟配发的原因，公司需要准备一定的存货，而且 17-18 亿存货对应的存销比为 14.6%，已和公司 05-09 年存货健康时期的存销比持平，说明公司存货已恢复到合理水平。同时随着存货问题的解决，公司将轻装上阵，重回健康发展轨道，公司的经营质量也将持续向好。盈利预测。我们看好公司摆脱存货枷锁后，在内外兼修战略下的稳健增长，不过考虑到公司战略上放缓门店增速以及前期存货消化对毛利率的影响，我们略微下调公司盈利预测，预计 2012-2014 年 EPS 分别为 1.44 元、1.86 元和 2.39 元（原预测为 1.55 元、2.13 元和 2.63 元），目前股价对应 PE 为 14 倍、11 倍和 9 倍，维持“推荐”评级。风险提示。单店盈利能力提升不及预期；渠道拓展不及预期；经济下滑影响终端销售。,请务必阅读正文后的声明及说明,12/32,行业研究报告10、002674 兴业科技半年报点评：业绩小幅增长，期待下半年业绩增速回升2012 年上半年公司实现营业收入 6.78 亿元，同比增长 11.66%；营业利润 7,871万元，同比增长 5.76%；归属母公司所有者净利润 6,696 万元，同比增长 5.92%；实现基本每股收益 0.35 元，拟实施每 10 股派现金 2 元（含税）的分配方案。公司预计2012 年前三季度归属上市公司股东的净利润同比增长 0-30%。收入小幅增长，其中二季度出现负增长。二季度公司实现营业收入 3.95 亿元，同比下滑 1.56%。我们判断主要是由于上半年经济增速明显放缓影响到公司下游企业经营，从而影响到了公司的营收增长。但随着经济形势的好转、传统生产旺季的到来以及募投项目的逐步投产，我们期待下半年公司业绩重回稳健增长的轨道。通过优化产品结构和提升产品价格，公司综合毛利率提升了 0.61 个百分点至15.55%。报告期内，公司对高附加值产品特殊效应革和自然摔系列进行了提价并加大推广力度，使得特殊效应革系列收入同比增长 67.18%达 1.69 亿元，毛利率提升 0.37个点至 15.22%；自然摔系列同比增长 15.49%达 0.97 亿元，毛利率提升 0.56 个点至15.94%。同时，公司加大了蓝皮、二层皮和下脚料等其他产品的处理力度，使得其他收入同比增长 51.74%达 0.63 亿元，毛利率提升 3.64 个点至 18.06%。利润增速低于收入增速。主要原因是：1）上市发行费用和坏账准备计提使得期间费用增加，其中坏账准备计提的增加是由于公司增加了重点客户的信用额度使得应收账款较年初大幅增加 208.13%至 7,579 万元，公司出于审慎性原则计提 292 万的坏账准备；2）投资收益减少则主要由于公司投资的福建晋江农村商业银行分红款减少所致。盈利预测与投资评级。我们看好公司作为牛头层鞋面革行业龙头长期受益于政策 调 控红 利以 及募 投项 目的 持续 投产 对公 司未 来业 绩 增长 的保 证，预计 公 司2012-2014 年的 EPS 分别为 0.62 元、0.78 元和 1.02 元，目前股价对应的市盈率分别为 16 倍、13 倍和 10 倍，首次给予谨慎推荐评级。风险提示。行业景气度下滑；募投项目不及预期；原材料价格波动。3.重点公司动态1、伟星股份（002003）8 月 24 日 2012 年半年度报告2012 年上半年公司实现营业收入