环保行业投资策略：优势子行业中精选高弹性公司0108.ppt

,Table_Title,Table_Grade,Table_Chart,3%,-6%,Table_Author,Table_Report,发展,Table_Contacter,投资策略|环保证券研究报告,环保行业 2013 年年度投资策略优势子行业中精选高弹性公司Table_Summary核心观点：,行业评级前次评级报告日期相对市场表现公用事业,沪深300,买入买入2013-01-07,2013 年政策发布节奏或明显放缓,12%,2012 年为“十二五”环保行业各细分子行业规划的发布元年，预计 2013年政策发布频率明显放缓。未来几年，新型城镇化建设或催生产业园区模,式下的环境设施增量需求。,-15%,环保装备产业利润率水平仍较低，建议重点关注脱硝子行业,2012-01,2012-05,2012-09,2012-12,环保装备产业预计 2013 年年均增速仍在 20%左右，但行业整体利润率,水平较低，建议重点关注脱硝子行业爆发对环保装备产业的积极影响。2013 年垃圾焚烧仍是环保 EPC 项目建设的主战场根据拟在建项目网中招投标信息进行整理统计发现，生活垃圾焚烧领,分析师：,张媛媛 S0260512040003010-,域的招标信息显著增加，拟建设项目总投资额及数量均大幅上升。,相关研究：,环保产业 2013 年投资逻辑从产业发展阶段来看，目前环保产业中大气脱硝、污水处理、固废处,环保周报（2012.12.3-2012.12.7）:我,2012-12-10,理以及环境监测这四大子行业处于快速成长期；从投资规模来看，“十二五”国首部大气污染综合防治规期间这四个子行业的投资额也呈现翻番增长态势。建议 2013 年重点关注处 划发布,于优势子行业中的高弹性公司。重点推荐公司,环保周报（2012.11.19-2012.11.23）:,2012-11-26,由于脱硝大限迫在眉睫，建议重点关注脱硝监测仪器制造商雪迪龙；政策与投资扶持“城市矿山”“十二五”污水处理率及再生水率要求提高，建议重点关注深耕膜处理市,场，具有较强市场开拓能力的碧水源；预计未来两年的环境 EPC 主战场将集中在垃圾焚烧领域，建议重点关注实现全产业链覆盖的桑德环境、盛运股份。风险提示工程进度低于预期；应收账款周转率下降；经济下滑导致处理量下降。重点公司盈利预测：,环保周报（2012.11.12-2012.11.16）:工信部通报2012 年 1-9 月环保装备制造业运行情况,2012-11-20,Table_Excel1公司简称桑德环境碧水源雪迪龙盛运股份龙净环保东江环保维尔利,评级买入买入买入买入持有买入买入,股价22.6237.5022.6218.6021.6561.2820.85,11A0.731.070.790.281.191.620.92,EPS12E0.661.020.720.421.31.880.73,13E0.941.51.040.891.52.61.06,11A30.9935.0528.6366.4318.1937.8322.66,PE12E34.2736.7631.4244.2916.6532.6028.56,13E24.0625.0021.7520.9014.4323.5719.67,PB7.826.143.044.811.954.442.22,数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心；识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/37,投资策略|环保,目录索引,一、2013 年环保投资逻辑及推荐标的.5二、2012 年环保产业政策与投资情况.6(一)2012 年为“十二五”规划发布元年，2013 年政策节奏或显著放慢.6,(二)各子领域环境约束规划目标分析.7(三)投资需求分项分析.10(四)投资资金投向及来源分析.13,三、2012 年产业运行分析及 2013 年展望.19(一)预计 2012-2015 年环保装备产业产值增速 20%，建议重点关注脱硝子行业.19(二)2013-2014 年垃圾焚烧将是环保 EPC 项目建设主战场.24,(三)环境服务业面临转型与升级，未来行业巨头将从综合性服务商中产生.25(四)新型城镇化建设产业园区模式下催生新需求.30,(五)CPI 下行或带来新一轮水价调整窗口.31四、2012 年市场表现与 2013 年展望.31,(一)板块表现的政策敏感度下降，估值中枢回归合理水平.31,(二)GF 环保指数跑输大盘，全年跌幅 2.39%.32,(三)估值溢价率波动区间收窄，主题投资属性或弱化.33,五、2013 年环保投资策略及推荐标的.34,(一)优势子行业中精选高弹性公司.34(二)重点推荐公司.34,六、风险提示.36,识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明,2/37,投资策略|环保,图表索引,图 1：全国环境污染治理总投资占 GDP 比重.13图 2：环保投资占固定资产投资总额比重下滑.14图 3：环保投资增速低于固定资产投资增速.14图 4：环境污染治理投资三大方向（亿元）.15图 5：“城市环境基础设施建设”中环境相关占比在 30%-45%.15图 6：建设项目“三同时”环保投资占比比重一路攀升.16图 7：国家财政支出占投资总额比重自 2007 年以来显著提升.17图 8：工业污染源治理投资中主要为企业自筹（万元）.17图 9：地方政府为环境保护支出主力.18图 10：中央对地方转移支付数额逐年增加.18图 11：财政支出用于环境保护的月度数据.18图 12：2015 年环保装备产业产值有望达到 5000 亿.19图 13：环保专用设备毛利率水平.19图 14：环境监测仪器月度累计收入增速在 20%左右.20图 15：环境监测设备毛利率水平呈现下降趋势.20图 16：环境监测仪器专用设备产量自 2009 年起开始放量.21图 17：A 股环境监测上市公司收入增速（%）.21图 18：A 股环境监测上市公司毛利率水平（%）.22图 19：大气污染防治设备自 2006 年起开始放量.22图 20：A 股主要大气治理设备上市公司收入增速与毛利率水平.23图 21：水污染防治设备自 2009 年起开始放量.23图 22：固废污染防治设备自 2009 年下半年起开始放量.23图 23：生活垃圾处理填埋设施投资额前三季度同比增长 68%.24图 24：2012 年上半年垃圾焚烧处理项目投资额接近翻番.24图 25：工业企业治污总投资中废气占比仍稳步提升.25图 26：城镇化率提升带来城市污水处理能力提高.30图 27：城镇化率提升带来城市垃圾处理能力提高.31图 28：CPI 下行或迎来新一轮水价调整窗口.31图 29：板块估值中枢逐渐回归合理水平.32图 30：GF 环保指数与其他行业全年涨跌幅比较.33图 31：GF 环保估值与沪深 300 估值水平比较.33图 32：各细分子行业所处发展阶段一览.34,识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明,3/37,）,投资策略|环保表 1：09 年初至今节能环保行业相关政策一览.6表 2：2013 年待发布的重要政策.7表 3：“十二五”大气行业主要环境目标（2010 年为基准年）.7表 4：“十二五”期间城镇污水处理及再生利用主要指标（2010 年为基准年）.8表 5：“十一五”全国城镇污水处理及再生利用主要指标实现情况.9,表 6：“十二五”全国城镇生活垃圾处理设施规模,（单位：吨/日）.9,表 7：“十二五”全国城镇生活垃圾处理设施采用技术情况.10表 8：“十二五”餐厨垃圾处理体系建设情况（单位：吨/日）.10表 9：大宗工业固体废物综合利用发展目标.10表 10：“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设投资（亿元）.11表 11：“十二五”新增设施运营监管能力及投资（亿元）.12表 12：“十二五”全国城镇生活垃圾处理设施建设投资（亿元）.12表 13：重点产业领域投资需求表（亿元）.12表 14：“211 环境保护”科目明细.16表 15：污水处理 EPC 建设市场下沉.24表 16：A 股大气治理公司 2012 年订单情况一览.26表 17：2012 年水务并购交易金额快速增长.26表 18：水务领域并购交易总价值增速显著提升.27表 19：A 股水务公司 2012 年订单情况一览.28表 20：水务领域并购交易总价值增速显著提升.28表 21：A 股固废公司 2012 年订单情况一览.28表 22：各企业原有业务（“”）和新进领域（“”.30表 23：GF 环保指数与其他指数全年涨跌幅比较.32表 24：板块涨跌幅前十名.32表 25：环保子行业估值水平及具体标的.34表 26：四个优势子行业投资规模翻番（亿元）.34识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/37,投资策略|环保,一、2013 年环保投资逻辑及推荐标的,本文主要观点：,（1）环保装备产业可重点关注脱硝子行业；,（2）2013年垃圾焚烧将是环保EPC项目建设的主战场；,（3）环境服务业面临转型与升级，未来行业巨头将从综合性服务商中产生；,（4）新型城镇化建设或带来产业园区模式下的环境设施增量需求；,（5）CPI下行，可期待新一轮水价调整窗口开启；（6）环保板块表现的政策敏感度下降，估值中枢回归。,环保投资逻辑：从产业发展阶段来看，目前环保产业中大气脱硝、污水处理、固废处理以及环境监测这四大子行业处于快速成长期；从投资规模来看，“十二五”期间这四个子行业的投资额也呈现翻番增长态势。我们建议2013年重点关注处于优势子行业中的高弹性公司。,重点关注行业及推荐标的：,脱硝大限迫在眉睫，重点关注脱硝监测仪器制造商,推荐标的：雪迪龙,污水处理率及再生水率要求提高，关注膜处理市场,推荐标的：碧水源,生活垃圾焚烧市场迎来建设高峰,推荐标的：桑德环境、盛运股份,识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明,5/37,投资策略|环保二、2012 年环保产业政策与投资情况(一)2012 年为“十二五”规划发布元年，2013 年政策节奏或显著放慢2012年年初至今，环保产业各细分子行业规划及政策纷纷出台，从政策出台强度及广度上来看为之前所未有，国家对节能环保产业的重视程度可见一斑。预计2013年环保相关政策发布节奏或明显放慢。表1：09年初至今节能环保行业相关政策一览,发布时间2009-3-152010-5-212010-8-102010-9-82011-7-292011-11-292011-12-12011-12-102011-12-102011-12-152011-12-202012-2-152012-2-242012-2-272012-2-292012-3-22012-3-22012-3-162012-4-122012-4-192012-4-192012-5-162012-6-162012-7-92012-7-312012-8-62012-8-142012-8-202012-8-212012-10-82012-10-292012-11-26,发布主体国务院财政部、环保部、发改委工信部、科技部环保部、发改委、工信部环保部、质检总局发改委、农业部、财政部环保部发改委发改委国务院国务院环境部环保部工信部环境部工信部工信部工信部环保部国务院国务院环保部/发改委/财政部/水利部国务院国务院工信部国务院科技部、发改委环保部、工信部、住建部科技部环境部/发改委/工信部/卫生部环保部、发改委、财政部国务院,政策废弃电器电子产品回收处理管理条例废弃电器电子产品处理基金征收使用管理办法赤泥综合利用指导意见废弃电器电子产品处理目录火电厂大气污染物排放标准“十二五”农作物秸秆综合利用实施方案国务院关于印发“十二五”控制温室气体排放工作方案的通知“十二五”资源综合利用指导意见大宗固体废物综合利用实施方案国家环境保护“十二五”规划放射性废物安全管理条例关于继续开展燃煤电厂大气汞排放监测试点工作的通知关于加快完善环保科技标准体系的意见工业节能“十二五”规划关于实施环境空气质量标准（GB3095-2012）的通知环保装备“十二五发展规划”大宗工业固体废物综合利用“十二五”规划2012 年工业节能与综合利用工作要点“十二五”主要污染物总量减排目标责任书“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划重点流域水污染防治规划（2011-2015）“十二五”节能环保产业发展规划“十二五”国家战略性新兴产业发展规划轮胎翻新行业准入条件和废轮胎综合利用行业准入条件节能减排“十二五”规划海水淡化科技发展“十二五”专项规划废物资源化科技工程“十二五”专项规划高性能膜材料科技发展“十二五”专项规划“十二五”危险废物污染防治规划重点区域大气防治污染“十二五”规划国家农业节水纲要（20122020 年）,识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明6/37,-6%,投资策略|环保,2012-12-1,国务院,服务业发展“十二五”规划,数据来源：广发证券发展研究中心表2：2013年待发布的重要政策,2013 年待发布政策“十二五”近岸海域污染防治规划全国土壤环境保护“十二五”规划分离膜“十二五”发展规划环境服务业“十二五”规划“十二五”循环经济发展规划,进程正在送报批中进入国务院审批已制定完成或于近期出台或改为环境服务业指导意见，将于近期发布已获得国务院通过，待发布,数据来源：广发证券发展研究中心(二)各子领域环境约束规划目标分析我国对环境领域的各种规划主要体现在两方面，一类属于环境约束性指标规划，另一类属于投资需求规划。从环境指标维度看，主要分为软性参考性指标和硬性约束性指标两种。规划中提到的如城市污水处理率、污泥无害化处臵率、县城污水处理率和再生水利用率均为行业参考指标，属于软性推荐性的环境指标。而氮氧化物、二氧化硫排放与水中氨氮等均属于约束性指标，具有一定强制性。从历史执行情况来看，除了个别指标外（主要是由于商业模式不成熟，无法与环境目标对接所致），规划目标完成率较高。由于“十二五”规划中将环境指标首次纳入政绩考核范畴，预计“十二五”完成指标应无虞。大气行业：新增氮氧化物及细颗粒物等约束性指标表3：“十二五”大气行业主要环境目标（2010年为基准年）,指标二氧化硫排放总量（万吨）氮氧化物排放总量（万吨）,2010 年2267.82273.6,2015 年2086.42046.2,2015 年比 2010 年增长-8%-10%,地级以上城市空气质量达到二级标准以上的比例（%）72重点区域工业烟粉尘重点区域二氧化硫重点区域氮氧化物,80,8%-10%-12%-13%,京津冀、长三角、珠三角区域细颗粒物数据来源：重点区域大气防治污染“十二五”规划国家环境保护“十二五”规划我国发布的大气相关的“十二五”环境目标中，新增了氮氧化物、工业烟粉尘及细颗粒物等约束性指标。火电厂大气污染物排放标准中要求2012年1月1日起新建的火力发电锅炉及燃气轮机组执行更严格的排放标准、现有火力锅炉及燃气轮机组自2014年7月1日起将执行更严格的排放标准。随着大气治理领域各项指标约束从严，预计2013年大气治理相关公司会有不错的订单表现。从“十一五”大气排放指标的完成情况来看，二氧化硫排放总量比2005年下降识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明7/37,投资策略|环保14.29%，超额完成任务。在此期间，火电脱硫装机比重也由12%提高到82.6%。2011年新投运脱硫机组装机容量6800万千瓦，全国脱硫机组装机容量占火电装机容量的比重由2010年的82.6%提高到87.6%。随着脱硝加价全国推广的时间逐渐临近，预计到“十二五”末火电脱硝装机比重将大幅提升，脱硝产业将迎来爆发式增长。污水行业：EPC市场下沉，再生水及污泥处臵市场启动“十二五”全国城镇污水处理及再生利用建设规划中要求城镇新增污水处理规模4569万立方米/日。其中设市城市2608万立方米/日、县城1006万立方米/日、建制镇955万立方米/日。东部地区1898万立方米/日，中部地区1477万立方米/日、西部地区1194万立方米/日。建设重点将由东部和主要的大中城市逐渐向中西部、东北地区等老工业基地、中小城市和县城倾斜。“十二五”期间再生水处理启动：全国规划建设污水再生利用设施规模2676万立方米/日，其中，设市城市2077万立方米/日，县城477万立方米/日，建制镇122万立方米/日；东部地区1258万立方米/日，中部地区706万立方米/日，西部地区712万立方米/日。全部建成后我国城镇污水再生利用设施总规模接近4000万立方米/日，其中设市城市超过3000万立方米/日。再生水市场主要集中在设市城市，预计碧水源、津膜科技等膜生产制造商有望受益于此。“十二五”期间污泥市场启动：全国规划建设城镇污泥处理处臵规模518万吨/年，其中，设市城市383万吨/年，县城98万吨/年，建制镇37万吨/年；东部地区288万吨/年、中部地区124万吨/年、西部地区106万吨/年。规划考虑将污泥处理成本逐步纳入污水处理成本并纳入缴费范围。目前污泥市场处理技术手段繁多，部分企业仍持观望态度，若将污泥处理成本纳入缴费范围，则需求的释放必然加速产业的发展。表4：“十二五”期间城镇污水处理及再生利用主要指标（2010年为基准年）,指标,设市城市,36 个重点城市,2010 年77.5,2015 年85100,2015 年比 2010 年增长7.5,污水处理率（%）,其中：,地级市县级市,8570,县城建制镇设市城市,60.120,703070,9.910,污泥无害化处臵率（%）,其中：36 个重点城市县城建制镇,25,803030,再生水利用率（%）管网规模（万公里）污水处理规模（万立方米/日）升级改造规模（万立方米/日）,1016.612476,1532.520805,515.945692611,识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明8/37,投资策略|环保,污泥处理处臵规模（万吨/年）,518,再生水规模（万立方米/日）,1210,3885,2675,数据来源：“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划“十一五”全国城镇污水处理及再生利用主要指标完成情况良好，除了新增污水配套管网大幅低于预期外，其余指标均较好的完成。“十二五”管网建设要求进一步加码，我们认为对管网EPC及设备制造企业会形成利好。表5：“十一五”全国城镇污水处理及再生利用主要指标实现情况,污水处理指标,规划目标,实现情况,污水处理率（%）,设市城市县城,7030,77.560.1,污水处理能力（万立方米/日）其中:新增处理能力（万立方米/日）污水处理量（亿立方米/年）新增污水配套管网（万公里）新增 COD 削减量（万吨）设市城市污水处理厂负荷率（%）投资（亿元）,10500450029616300703320,124766478318750078.93766,数据来源：“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划生活垃圾处理：垃圾焚烧市场及餐厨垃圾步入发展快车道截止2010年底，全国设市城市和县城生活垃圾年清运量2.21亿吨，生活垃圾无害化处理率63.5%，其中设市城市77.9%，县城27.4%。规划要求到2015年，直辖市、省会城市和计划单列市生活垃圾全部实现无害化处理，设市城市生活垃圾无害化处理率达到90%以上，县县具备垃圾无害化处理能力，县城生活垃圾无害化处理率达到70%以上，全国城镇新增生活垃圾无害化处理设施能力58万吨/日。并要求焚烧处理设施能力达到无害化处理总能力的35%以上，其中要求东部地区达到48%以上。到2015年，全面推进生活垃圾分类试点，在50%的设区城市初步实现餐厨垃圾分类收运处理，各省（区、市）建成一个以上生活垃圾分类示范城市。从分解目标来看，我国对生活垃圾处理行业垃圾焚烧和餐厨垃圾处理的支持力度加大，目前A股从事垃圾焚烧的个股较多，但我们认为最为受益的将是实现了全产业链覆盖，受益于建设高峰且未来有望享受稳定受益的标的，如盛运股份、桑德环境。目前餐厨垃圾市场的优质企业主要有山东十方、嘉博文等企业，A股目前即将从事餐厨垃圾项目运营的有维尔利，桑德环境等，运营情况和技术路线有待进一步观察。,表6：“十二五”全国城镇生活垃圾处理设施规模,（单位：吨/日）,2010 年处理能力,“十二五”新增能力,“十二五”封场能力,2015 年处理能力,456917,续建能力182126,“十二五”新建能力397988,165540,871491,数据来源：“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明9/37,投资策略|环保表7：“十二五”全国城镇生活垃圾处理设施采用技术情况,2010 年,2015 年,处理设施规模（吨/日）,所占比例（%）,处理设施规模（吨/日）,所占比例（%）,填埋352038,焚烧89625,其他15254,填埋77,焚烧20,其他3,填埋513748,焚烧307155,其他50588,填埋59,焚烧35,其他6,数据来源：“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划表8：“十二五”餐厨垃圾处理体系建设情况（单位：吨/日）,数量（座）242,处理能力（吨/日）30215,数据来源：“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划工业固体废物：重点关注赤泥综合利用及农作物秸秆相关子行业大宗固体废物综合利用实施方案中提出，到2015年，大宗固体废物综合利用量达到16亿吨，综合利用率达到50%，年产值5000亿元，“十二五”期间，大宗工业固体废物综合利用量达到70亿吨，工业固体废物综合利用率72%（2010年底利用率为67%）。建筑废物方面，到2015 年，全国大中城市建筑废物利用率提高到30%，通过实施重点工程新增4000万吨的年利用能力。农作物秸秆要求到2015 年，秸秆综合利用率力争超过80%，通过实施重点工程形成6000 万吨的年利用能力。通过对大宗工业固废综合利用发展目标的梳理，我们发现赤泥综合利用率在“十二五”期间提升空间较大，重点关注已过会尚未上市的中矿环保以及专注于农林废弃物利用的迪森股份。表9：大宗工业固体废物综合利用发展目标,种类,综合利用率（%）,2005 年,2010 年,2015 年,粉煤灰煤矸石冶炼渣工业副产石膏尾矿赤泥合计,665350107233,6861604014440,70707565202050,数据来源：大宗固体废物综合利用实施方案大宗工业固体废物综合利用“十二五”规划(三)投资需求分项分析“十二五”电力脱硫建设资金需求超700亿元识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明10/37,投资策略|环保截止2010年，我国火电机组装机容量为7.1亿千瓦，根据电力工业“十二五”规划研究报告，到2015年火电装机容量将达到9.63亿千瓦，若不考虑关停小火电机组，“十二五”期间将新增火电装机近2.63亿千瓦。若按照火电机组脱硫单位造价150元/千瓦，“十二五”脱硫新增市场需求将达到580亿元，假设已投运火电脱硫设施在“十二五”期间需要改造的比例为30%，若按照75元/千瓦的造价，则改造需求将达到132亿元，改造和新建需求超过700亿元。“十二五”期间年均需求140亿元。“十二五”电力脱硝市场资金需求1009亿元2011年新投运脱硝机组4952万千瓦，全国脱硝机组装机容量占火电装机容量的比重由2010年的11.2%提高到16.9%。若按照存量机组80%需要改造，“十二五”期间实际需要进行脱硝改造的机组容量为4.62亿千瓦，按新建机组和旧机组改造进行脱硝的单位造价分别为120元/千瓦和150元/千瓦，“十二五”期间新建机组资金需求为316亿元，改造机组资金需求为694亿元，合计约1009亿元。SCR脱硝技术的投资主要由装臵建设费用和催化剂费用等几部分组成，投资主要集中在装臵建设和催化剂两个方面，其中催化剂费用占到40%，由此我们估计“十二五”期间SCR 催化剂市场需求将达到400亿元，TiO2载体的市场需求将达到240亿吨。“十二五”电力除尘市场资金需求150亿元相同规模的机组，采用袋式除尘器和电除尘器相比，一次投资约高15%左右，若以四年为大修周期进行比较，两者运行和维护总费用几乎一致，若工况较差，滤袋需频繁更换，则袋式的四年总运行维护费用要比电除尘器高出10%左右。以20万千瓦机组为例，一般袋式除尘器初始投资为60元/千瓦，电除尘器为55元/千瓦。目前我国工业除尘市场已经比较成熟，除尘率已经达到90%以上，由于重点区域大气防治污染“十二五”规划中要求重点区域工业烟粉尘十二五末较2010年下降10%，京津冀、长三角和珠三角地区的PM2.5较2010年下降6%，因此预计将会有一部分火电机组需要进行除尘改造，假设若有50%左右的存量机组需要改造，改造成本在5元/千瓦，则电力机组除尘市场新增及改造市场约为150亿元。综上，经测算我国“十二五”期间，火电机组除尘、脱硫以及脱硝新建及改造市场资金需求近2000亿元。“十二五”城镇污水处理资金总需求4271亿元表10：“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设投资（亿元）,新增管网投资,新增处理能力投资,升级改造污水处理设施投资,新增污泥处理处臵投资,新增再生水利用投资,合计,投资金额（亿元）,2443,1040,137,347,304,4271,新增能力（万公里，万吨）15.9单位投资（元/吨，公里）153.6 万,45692276,2611524.78,5186698.84,26751136.45,数据来源：“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明11/37,3,投资策略|环保表11：“十二五”新增设施运营监管能力及投资（亿元）,建设项目排水及污水处理监测站国家级省级市级污水处理厂监测站合计,投资合计24.40.52.121.83.027.4,中央投资0.50.50.00.00.00.5,地方投资23.90.02.121.83.026.9,数据来源：“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划“十二五”城镇生活垃圾处理资金总需求2636亿元表12：“十二五”全国城镇生活垃圾处理设施建设投资（亿元）,新增处理,续建处理设,转运设施,餐厨处理,存量治理,分类设,监管体系,合计,设施,施,设施,施,投资金额（亿元）1385,345,351,109,211,210,25,2636,新增能力（万吨）39.8,18.2,45.7,1882（座）n.a,n.a,单位投资（万元）34.8,18.96,7.68,36.33,1121 万/座,数据来源：“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划综上我们预计“十二五”期间城镇污水垃圾、脱硫脱硝设施建设投资超过8000亿元，环境服务总产值将达5000亿元，详情见下表。表13：重点产业领域投资需求表（亿元）,重点领域城镇污水处理：新建污水处理设施污水处理厂配套管网建设污水处理厂升级改造污水再生利用分散式污水处理设施建设污泥安全处臵工业水污染防治非点源水污染控制脱硫脱硝：电力行业烟气脱硫电力行业烟气脱硝钢铁行业烧结烟气脱硫水泥与工业锅炉脱硝示范其他行业脱硫除尘城市生活垃圾垃圾处理,新建项目投资需求41241040244313730420034736035020307001100100301003002636,新建项目运行费327102-75150290-42010030010-1010125,全部设施运行费572347-75150290-103355344030-1010875,识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明12/37,投资策略|环保,危险废物和医疗废物处臵污染土壤修复环境监管与应急能力合计,102315070014099,140-3002359,335-3005020,数据来源：环境保护产业协会、广发证券股份有限公司(四)投资资金投向及来源分析我国环保投资虽快速增长，但低于固定资产投资增速20世纪80年代以前，我国环境污染控制投入基本为零，与环境相关的城市基础设施非常匮乏；进入80年代，我国将环境保护纳入国民经济计划，但整体投入仍偏少，“六五”至“八五”期间（1980-1995），全社会环境保护投入只占到同期GNP的0.7%左右；“九五”期间，环境保护工作开始得到高度重视，投资额呈现快速增长趋势，整个“九五”期间环境保护投资3600亿元。1999年的环保投入820亿元，占GDP比重首次突破1%。“十五”期间，我国环境污染治理投资猛增至8398.3亿元，比“九五”时期增长1.33倍，占同期GDP比重1.18%。“十一五”期间，全国环保投资约占同期GDP的1.35%。图1：全国环境污染治理总投资占GDP比重,70006000500040003000200010000,全国环境污染治理投资总额（亿）,全国环境污染治理投资总额/GDP,1.80%1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,数据来源：国家统计局从增长率角度看，2000-2011年这12年间，我国环保投资年均增速18.5%，虽高于同期GDP年均增速，但仍大大低于同期固定资产投资23%的增速，环保投资占固定资产投资的比例自2002年的3.14%一路下滑至2011年的2.12%，说明在固定资产投资增长的同时环保投资并没有同步快速增长，历史欠账较严重。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明13/37,投资策略|环保图2：环保投资占固定资产投资总额比重下滑,350000300000250000200000150000100000500000,固定资产投资总额（亿）,环保投资总额/固定资产投资总额,4%3%3%2%2%1%1%0%,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,数据来源：国家统计局图3：环保投资增速低于固定资产投资增速,50%40%30%20%10%0%,全国环境污染治理投资增速,GDP投资增速,固定资产投资增速,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,-10%数据来源：国家统计局识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明14/37,投资策略|环保“十一五”以来，环境建设项目“三同时”方向投资占比明显提升全国环境污染治理投资中，投向城市环境基础设施建设投资的比重较高，占比一直在50%以上。图4：环境污染治理投资三大方向（亿元）,70006000500040003000200010000,城市环境基础设施,工业污染源治理,建设项目“三同时”,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,数据来源：国家统计局由于统计口径等原因，在“城市环境基础设施建设”项目中，除传统狭义的环保方向投资外，还包括燃气、园林绿化与集中供热等方向的投资，与市容环境和排水相关的投资额在其中的占比约在30%到45%左右。图5：“城市环境基础设施建设”中环境相关占比在30%-45%,45004000350030002500200015001000500,燃气、供热及园林绿化投资额市容环境卫生与排水占比,市容环境及排水投资,50%40%30%20%10%,0,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,0%,数据来源：国家统计局去掉“城市环境基础设施建设投资”中与环境保护相关性低的数据后，我们发现随着对各经营主体环保排放和清洁生产要求的逐步提高，建设项目“三同时”占总投资比重的60%以上，并呈持续上升态势，可以预见在“十二五”各类污染物建设高峰期后，将迎来第三方环境服务业发展的黄金期。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明15/37,投资策略|环保图6：建设项目“三同时”环保投资占比比重一路攀升数据来源：国家统计局半数资金来自于国家财政及公共部门在我国的“十一五”规划中，首次将环境保护目标确定为具有法律效力的约束性指标。2006年，环境保护支出科目被正式纳入国家财政预算。根据财政部制定的政府收支分类改革方案和2007年政府收支分类科目，我国从2007年1月1日起全面实施政府收支分类改革。在17类“支出功能分类科目”中首次单独设立“211环境保护”支出功能科目，该科目主要反映政府履行环境保护职能时发生的支出。表14：“211环境保护”科目明细“211 环境保护”科目明细包括：,环境保护管理事务环境监测与监察污染防治自然生态保护天然林保护,退耕还林风沙荒漠治理退牧还草已垦草原退耕还草其他环境保护支出,数据来源：财政部从环境保护支出科目来看，除了污染防治外还涵盖退耕还林、风沙荒漠治理等，虽然各细分科目数据不明，但从趋势上看，国家财政对环保投资支出明显上升。中央财政支出中环境保护部分由2007年的34.59亿元上升至2011年的74.19亿元，年均增速达21%，显示出中央及各级政府对环境保护的关注和投资力度持续加大。自2007年以来，国家财政环境支出占全国环境污染治理投资总额的占比显著提升，2011年国家财政环境支出占到全国环境污染治理投资总额的40%左右。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明16/37,投资策略|环保图7：国家财政支出占投资总额比重自2007年以来显著提升国家财政环境支出/全国环境污染治理投资总额,45%40%35%30%,29.4%,32.3%,42.7%,36.7%,40.1%,25%20%15%,10%5%,5.5%,4.9%,5.6%,6.3%,0%,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,数据来源：国家统计局由于环保产业统计数据比较粗放，完备性不足，通过公开数据仅能获得工业污染源治理投资的具体来源，目前，我国工业污染源治理的投资资金来源中95%左右均为企业自筹，其中企业自筹中来自银行贷款的部分只占10%上下。图8：工业污染源治理投资中主要为企业自筹（万元）,6000000500000040000003000000200000010000000,排污费补助,政府其他补助,企业自筹,2006,2008,2009,2010,数据来源：国家统计局我们从其他文献中了解到，目前我国环境保护投资中各级政府和公共部门的投入占到70%以上，但暂无明确的数据支撑。从国家财政对于环境支出的构成上来说，国家财政对于环境保护的支出中，地方政府占比一直以来均在97%以上，为财政环境投入的主力，自2002年以来，地方支出由78亿元提高至2011年的2567亿元，年均增速47%。现阶段地方政府资金捉襟见肘，国家财政主要以中央财政转移支付方式对行业发展提供支持，我们测算得出地方财政环境支出中约有60%-70%来源于中央转移支付。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明17/37,2008-1,2008-3,2008-5,2008-7,2008-9,2008-11,2009-1,2009-3,2009-5,2009-7,2009-9,2009-11,2010-1,2010-3,2010-5,2010-7,2010-9,2010-11,2011-3,2011-5,2011-7,2011-9,2011-11,2012-1,2012-3,2012-5,2012-7,2012-9,投资策略|环保图9：地方政府为环境保护支出主力,300025002000150010005000,中央财政环境支出（亿）中央支出增速,地方财政环境支出（亿）地方支出增速,600%500%400%300%200%100%0%-100%,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,数据来源：国家统计局图10：中央对地方转移支付数额逐年增加,1800160014001200100080060040020