PPI价差监测毛利率(12月)：盈利回落继续上游压力较大0117.ppt

,荀玉根,行业比较,策略研究,证券研究报告中国 A 股2012 年 1 月 16 日,盈利回落继续，上游压力较大PPI 价差监测毛利率（2011 年 12 月）核心结论继续警惕PPI回落对盈利的冲击。随着房地产投资增速、PPI继续回落，11月工业企业利润增速由10月的25.3%继续回落到24.4%，符合预期。参照历史，PPI的回落幅度与2005年类似，此轮工业企业利润增速望回到18%以下，其中上游行业毛利率回落压力较大。,相关研究铅华洗尽，深秀在骨2012年 1 季度行业比较20120105PMI 指标监测景气：如期反弹，关注库存波动20110104PPI 价差监测毛利率：盈利回落如期展开，望持续20111212执地产投资牛耳看相关行业盈利20111108回到未来 1：以史为鉴，寻找滚雪球的长坡成长股研究系列20110830人口三大趋势：婴儿回声潮、劳动高峰渐去、老年化加速第六次人口普查新起点看未来20110506,PPI价差看大类行业毛利率采掘业毛利率仍有回落压力。11月毛利率持平于29.4%，处于2009年来2733%的中等水平，价差指标显示仍有回落压力。原材料工业毛利率反弹，望回落。随着采掘价格快速回落，11月毛利率反弹至13.1%，处于2009年来10.113.1%的最高水平，价差指标显示毛利率有回落压力。加工工业毛利率反弹，望回到中枢。随着上游价格快速回落，11月毛利率反弹至15.1%，处于2009年来13.015.1%的最高水平，毛利率快速上升后可能振荡，但价差指标显示仍望保持较高水平。生活制造业毛利率如期反弹，望继续改善。11月毛利率继续反弹至17.8%，处于2009年来16.718.6%的偏高水平，价差指标显示仍有改善动力。PPI价差看细分行业毛利率反弹且动力仍在的行业是：金属制品、塑料、橡胶、通用设备、专用设备、交运设备、电气设备、通信设备、饮料制造、造纸、服装制造、家具。,毛利率回落但有反弹动力的行业是：仪器仪表。毛利率反弹后回落压力的行业是：煤炭采选、钢铁采选、非金属矿采选业、钢铁冶炼、非金属矿物制品、农副食品加工、纺织。策略高级分析师毛利率持续回落压力的行业是：石油天然气开采、有色采选、电热力燃气、石油化,SAC 执业证书编号：S0850511040006电 话：（021）23219658Email：,工、有色冶炼、化学原料、化纤、食品制造、医药制造。风险提示PPI、工业企业数据统计口径包含非上市公司，与A股市场行业可能有偏差；PPI价差指标相比工业企业毛利率月度波动较大，短期可能有偏差。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,1,行业比较策略研究,目录,1.PPI价差看大类行业.4,1.1 继续警惕PPI回落对盈利的冲击.4,1.2 大类价差指标分析.5,2PPI价差看细分行业.6,2.1 采掘业.6,2.2 原材料工业.8,2.3 加工工业.9,2.4 生活资料制造业.11,3.结 论.13,附录 1.研究体系.14,附录 2.行业比较产品系列.15,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,2,图 4,图 6,行业比较策略研究,图目录,图 1 12 月三大价格指数继续回落.4,图 2 CPI、PPI 翘尾因素.4,图 3 CPI 环比季调趋势已明显回落.4,PPI 环比季调趋势已明显回落.4,图 5 CRB 指数显示 PPI 仍有回落压力.5,PPI 回落带动工业利润增速回落.5,图 7 采掘工业价差与毛利率.5,图 8 采掘工业价差与毛利率.5,图 9 原料工业价差与毛利率.6,图 10 加工工业价差与毛利率.6,图 11 生活资料制造业价差与毛利率.6,图 12 生活资料制造业价差与毛利率.6,图 13 煤炭开采和洗选业价差与毛利率.7,图 14 石油天然气开采业价差与毛利率.7,图 15 黑色金属采选业价差与毛利率.7,图 16 有色金属采选业价差与毛利率.7,图 17 非金属矿采选业价差与毛利率.7,图 18 电力、热力行业价差与毛利率.7,图 19 燃气业价差与毛利率.8,图 20 水生产供应业价差与毛利率.8,图 21 废弃资源业价差与毛利率.8,图 22 石油加工价差与毛利率.8,图 23 化学原料价差与毛利率.8,图 24 非金属矿物制品价差与毛利率.9,图 25 黑色金属冶炼业价差与毛利率.9,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,3,行业比较策略研究,图 26 有色金属冶炼业价差与毛利率.9,图 27 金属制品价差与毛利率.9,图 28 化纤价差与毛利率.9,图 29 橡胶价差与毛利率.9,图 30 塑料业价差与毛利率.10,图 31 通用设备价差与毛利率.10,图 32 专用设备价差与毛利率.10,图 33 交运设备价差与毛利率.10,图 34 电气设备价差与毛利率.10,图 35 通信设备价差与毛利率.10,图 36 仪器仪表价差与毛利率.11,图 37 农副食品加工业价差与毛利率.11,图 38 食品制造业价差与毛利率.11,图 39 饮料制造业价差与毛利率.11,图 40 造纸价差与毛利率.11,图 41 纺织业价差与毛利率.12,图 42 服装价差与毛利率.12,图 43 医药价差与毛利率.12,图 44 家具制造业价差与毛利率.12,图 45 皮革制品价差与毛利率.12,图 46 木材加工业价差与毛利率.12,图 47 印刷业价差与毛利率.13,图 48 文教用品制造业价差与毛利率.13,图 49 烟草业价差与毛利率.13,图 50 工艺品价差与毛利率.13,图 51 行业比较框架体系.16,表目录,表 1 各行业监测毛利率的价差指标.14,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,01/01,02/01,03/01,04/01,05/01,06/01,07/01,08/01,09/01,10/01,11/01,12/01,12/02,12/03,12/04,12/05,12/06,12/07,12/08,12/09,12/10,12/11,01/01,02/01,03/01,04/01,05/01,06/01,07/01,08/01,09/01,10/01,11/01,00/01,01/01,02/01,03/01,04/01,05/01,06/01,07/01,08/01,09/01,10/01,11/01,12/12,4,行业比较策略研究国家统计局数据显示，12 月 PPIRM 同比上涨 3.5%，PPI 同比上涨 1.7%，CPI 同比上涨 4.1%。承接前期价差监测行业毛利率趋势的分析框架，本文继续分析最新价差指标的变化，及毛利率可能的变动趋势。1.PPI价差看大类行业1.1 继续警惕PPI回落对盈利的冲击从分别表示上中下游的价格指数看，12 月份 PPIRM、PPI、CPI 同比增速继续回落，分别回落 1.6、1.0、0.1 个百分点，环比分别增长0.4%、0.3%、0.3%。我们一直跟踪的领先于同比增速的环比季调趋势看，CPI、PPI 同比增速有继续回落的压力。结合翘尾因素看，PPI 降幅仍可能相对较大。,图 1,12 月三大价格指数继续回落,图 2,CPI、PPI 翘尾因素,18%,当月同比,PPIRM,PPI,CPI,4%,PPI:翘 尾 因 素,CPI:翘 尾 因 素,13%8%3%-2%-7%-12%资料来源：Wind，海通证券研究所,3%2%1%0%-1%-2%资料来源：Wind，海通证券研究所,图 3,CPI 环比季调趋势已明显回落,图 4,PPI 环比季调趋势已明显回落,10%,CPI:当 月 同 比(左 轴),CPI:环 比-TC(右 轴）,1.0%,15%,PPI:当 月 同 比(左 轴),PPI:环 比-TC(右 轴）,1.5%,8%6%4%2%0%-2%-4%资料来源：Wind，海通证券研究所,0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%-0.4%-0.6%,10%5%0%-5%-10%资料来源：Wind，海通证券研究所,1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%,11 月开始我们一直强调，PPI 快速回落对盈利的冲击，尤其是上游能源、原材料行业。11 月工业企业利润增速，由 10 月的 25.3%继续回落到 24.4%，符合预期。随着房地产投资增速、PPI 回落的趋势延续，工业企业利润增速回落趋势望继续。过去 10 年中三轮调整回落期中 2002、2009 年均出现负增长，2005 年的低点 17.2%。参照历史，PPI 的回落幅度与 2005 年类似，此轮工业企业利润增速望回到 18%以下。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,05/01,05/07,06/01,06/07,07/01,07/07,08/01,08/07,09/01,09/07,10/01,10/07,11/01,11/07,12/01,00/01,01/01,02/01,03/01,04/01,05/01,06/01,07/01,08/01,09/01,10/01,11/01,00/05,01/02,01/11,02/08,03/05,04/02,04/11,05/08,06/05,07/02,07/11,08/08,09/05,10/02,10/11,11/08,00/05,01/02,01/11,02/08,03/05,04/02,04/11,05/08,06/05,07/02,07/11,08/08,09/05,10/02,10/11,11/08,5,行业比较策略研究,图 5,CRB 指数显示 PPI 仍有回落压力,图 6,PPI 回落带动工业利润增速回落,60%,CRB期 货 价 格 指 数:同 比（领 先 3个 月）,20%,200%,工 业 企 业:利 润 总 额:累 计 同 比(左 轴),15%,PPIRM:同 比（右 轴）,15%,PPI:当 月 同 比(右 轴),40%,10%,150%,10%,20%0%,5%0%,100%50%,5%0%,-5%,-20%,-10%,0%,-5%,-40%资料来源：Wind，海通证券研究所,-15%,-50%资料来源：Wind，海通证券研究所,-10%,1.2 大类价差指标分析采掘业毛利率仍有回落压力。11 月采掘业毛利率持平于 29.4%，2009 年来采掘业毛利率波动区间 2733%，目前处于中等水平。从 PPIRM 和采掘业 PPI 指标看，毛利率仍有回落压力。,图 7,采掘工业价差与毛利率,图 8,采掘工业价差与毛利率,40%30%20%10%0%-10%-20%-30%,采 掘 工 业 PPI（左 轴）采掘工业毛利率（右轴）,55%50%45%40%35%30%25%20%,20%15%10%5%0%-5%-10%-15%,PPIRM（左 轴）采掘工业毛利率（右轴）,55%50%45%40%35%30%25%20%,资料来源：Wind，海通证券研究所,资料来源：Wind，海通证券研究所原材料工业毛利率反弹至 09 年来最高点，望回落。11 月原材料工业毛利率反弹至13.1%，2009 年来原材料工业毛利率波动区间 10.113.1%，目前处于最高水平。原材料工业价差指标，显示毛利率有回落压力。加工工业毛利率反弹至 09 年来最高点，望保持较高水平。11 月加工工业毛利率反弹至 15.1%，处于 2009 年来加工工业毛利波动区间 13.015.1%的最高水平。从价差指标看，毛利率快速上升后可能振荡，但仍望保持较高水平。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,04/02,04/08,05/02,05/08,06/02,06/08,07/02,07/08,08/02,08/08,09/02,09/08,10/02,10/08,11/02,11/08,04/02,04/08,05/02,05/08,06/02,06/08,07/02,07/08,08/02,08/08,09/02,09/08,10/02,10/08,11/02,11/08,00/02,00/11,01/08,02/05,03/02,03/11,04/08,05/05,06/02,06/11,07/08,08/05,09/02,09/11,10/08,11/05,00/02,00/11,01/08,02/05,03/02,03/11,04/08,05/05,06/02,06/11,07/08,08/05,09/02,09/11,10/08,11/05,6,8%,行业比较策略研究,图 9,原料工业价差与毛利率,图 10,加工工业价差与毛利率,15%10%,原 料 工 业 PPI 采 掘 工 业 PPI（左 轴）原 材 料 毛 利 率（右 轴）,18%16%,6%4%,加 工 工 业 PPI-PPIRM（左 轴）加 工 工 业 毛 利 率（右 轴）,16%15%,5%,2%,0%-5%-10%-15%-20%-25%资料来源：Wind，海通证券研究所,14%12%10%8%6%,0%-2%-4%-6%-8%-10%资料来源：Wind，海通证券研究所,14%13%12%11%,生活制造业毛利率如期反弹，望继续改善。11 月生活资料制造业毛利率继续反弹至17.8%。2009 年来生活资料制造业毛利率波动区间 16.718.6%，目前处于偏高水平。从价差指标看，毛利率仍有改善动力。,图 11,生活资料制造业价差与毛利率,图 12,生活资料制造业价差与毛利率,6%4%,CPI-PPI（左 轴）生 活 资 料 制 造 业 毛 利 率（3个 月 移 动 平 均，右 轴）,22%21%20%,10%8%6%4%,生 活 资 料 PPI-生 产 资 料 PPI（左 轴）生 活 资 料 制 造 业 毛 利 率（3个 月 移 动 平 均，右 轴）,22%21%20%,2%,2%0%,19%18%,0%-2%,19%18%,-4%,-2%-4%-6%资料来源：Wind，海通证券研究所,17%16%15%,-6%-8%-10%-12%资料来源：Wind，海通证券研究所,17%16%15%,2PPI价差看细分行业2.1 采掘业采掘业细分行业价差指标与毛利率趋势相关度均比较高，整体回落压力仍在。细分行业价差指标和毛利的趋势显示：煤炭采选、钢铁采选、非金属矿采选业毛利率 11 月低位反弹，仍有回落压力；石油天然气开采、有色采选、电热力燃气毛利率 11月如期回落，仍有压力。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,04/01,04/10,05/07,06/04,07/01,07/10,08/07,09/04,10/01,10/10,11/07,04/01,04/10,05/07,06/04,07/01,07/10,08/07,09/04,10/01,10/10,11/07,04/01,04/10,05/07,06/04,07/01,07/10,08/07,09/04,10/01,10/10,11/07,04/01,04/10,05/07,06/04,07/01,07/10,08/07,09/04,10/01,10/10,11/07,04/01,04/10,05/07,06/04,07/01,07/10,08/07,09/04,10/01,10/10,11/07,04/01,04/10,05/07,06/04,07/01,07/10,08/07,09/04,10/01,10/10,11/07,7,行业比较策略研究,图 13,煤炭开采和洗选业价差与毛利率,图 14,石油天然气开采业价差与毛利率,50%40%,煤 炭 PPI(左 轴)煤 炭 开 采 和 洗 选 业:毛 利 率(右 轴),55%,80%60%,石 油 天 然 气 PPI(左 轴)石 油 和 天 然 气 开 采 业:毛 利 率(右 轴),200%180%160%,30%,40%,140%,20%10%0%-10%-20%资料来源：Wind，海通证券研究所,45%35%25%,20%0%-20%-40%-60%资料来源：Wind，海通证券研究所,120%100%80%60%40%20%0%,图 15,黑色金属采选业价差与毛利率,图 16,有色金属采选业价差与毛利率,100%,黑 色 金 属 采 选 PPI(左 轴)黑 色 金 属 矿 采 选 业:毛 利 率(右 轴),70%,40%,有 色 金 属 采 选 PPI(左 轴)有 色 金 属 矿 采 选 业:毛 利 率(右 轴),60%,80%,60%,30%,60%,50%,20%,50%,40%20%0%-20%-40%-60%,40%30%20%10%0%,10%0%-10%-20%-30%,、,40%30%20%,资料来源：Wind，海通证券研究所,资料来源：Wind，海通证券研究所,图 17,非金属矿采选业价差与毛利率,图 18,电力、热力行业价差与毛利率,20%,非 金 属 矿 采 选 PPI(左 轴)非 金 属 矿 采 选 业:毛 利 率(右 轴),40%,20%,电 力 热 力 PPI-煤 炭 PPI(左 轴)电 力、热 力 的 生 产 和 供 应 业:毛 利 率(右 轴),18%,15%,10%,16%,10%,35%,0%,14%,12%,5%,30%,-10%,10%,0%-5%-10%资料来源：Wind，海通证券研究所,25%20%,-20%-30%-40%资料来源：Wind，海通证券研究所,8%6%4%,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,04/01,04/01,04/10,05/07,06/04,07/01,07/10,08/07,09/04,10/01,10/10,11/07,04/01,04/10,05/07,06/04,07/01,07/10,08/07,09/04,10/01,10/10,11/07,04/10,05/07,06/04,07/01,07/10,08/07,09/04,10/01,10/10,11/07,04/01,04/10,05/07,06/04,07/01,07/10,08/07,09/04,10/01,10/10,11/07,04/01,04/10,05/07,06/04,07/01,07/10,08/07,09/04,10/01,10/10,11/07,8,行业比较策略研究,图 19,燃气业价差与毛利率,图 20,水生产供应业价差与毛利率,16%14%12%10%8%,燃 气 生 产 和 供 应 业 PPI(左 轴)燃 气 生 产 和 供 应 业:毛 利 率(右 轴),35%30%25%20%,8%7%6%5%,水 的 生 产 和 供 应 业 PPI(左 轴)水 的 生 产 和 供 应 业:毛 利 率(右 轴),45%40%35%,6%,15%,4%,4%2%0%-2%资料来源：Wind，海通证券研究所图 21废弃资源业价差与毛利率,10%5%0%,3%2%1%0%资料来源：Wind，海通证券研究所,30%25%20%,废 弃 资 源 PPI(左 轴),25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%,废 弃 资 源 和 废 旧 材 料 回 收 加 工 业:毛 利 率(右 轴),18%15%12%9%6%3%0%,资料来源：Wind，海通证券研究所2.2 原材料工业原材料工业细分行业价差指标与毛利率趋势相关度均比较高，整体回落压力仍在。细分行业价差指标和毛利的趋势显示：石油化工、有色冶炼、化学原料毛利率 11 月如期回落，压力仍在；钢铁冶炼、非金属矿物制品毛利率 11 月反弹，有回落压力；金属制品毛利率如期反弹，有继续改善动力。,图 22,石油加工价差与毛利率,图 23,化学原料价差与毛利率,60%40%20%0%-20%-40%-60%,石 油 加 工 PPI-石 油 开 采 PPI(左 轴)石 油 加 工、炼 焦 及 核 燃 料 加 工 业:毛 利 率(右 轴),40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%,6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%,化 学 原 料 PPI-PPIRM(左 轴)化 学 原 料 及 化 学 制 品 制 造 业:毛 利 率(右 轴),26%24%22%20%18%16%14%,资料来源：Wind，海通证券研究所,资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,04/01,04/10,05/07,06/04,07/01,07/10,08/07,09/04,10/01,10/10,11/07,04/01,04/10,05/07,06/04,07/01,07/10,08/07,09/04,10/01,10/10,11/07,04/01,04/10,05/07,06/04,07/01,07/10,08/07,09/04,10/01,10/10,11/07,04/01,04/10,05/07,06/04,07/01,07/10,08/07,09/04,10/01,10/10,11/07,04/01,04/10,05/07,06/04,07/01,07/10,08/07,09/04,10/01,10/10,11/07,04/01,04/10,05/07,06/04,07/01,07/10,08/07,09/04,10/01,10/10,11/07,9,行业比较策略研究,图 24,非金属矿物制品价差与毛利率,图 25,黑色金属冶炼业价差与毛利率,10%5%,非 金 属 矿 物 制 品 PPI-(煤 炭 PPI+非 金 属 矿 采 选 PPI)/2(左 轴)非 金 属 矿 物 制 品 业:毛 利 率(右 轴),24%22%,6%4%,黑 色 金 属 PPI-黑 色 金 属 PPIRM(左 轴)黑 色 金 属 冶 炼 及 压 延 加 工 业:毛 利 率(右 轴),20%16%,0%,2%,-5%-10%-15%-20%-25%资料来源：Wind，海通证券研究所,20%18%16%14%,0%-2%-4%-6%-8%资料来源：Wind，海通证券研究所,12%8%4%0%,图 26,有色金属冶炼业价差与毛利率有 色 PPI-PPIRM(左 轴),图 27,金属制品价差与毛利率金 属 制 品 PPI-原 材 料 PPI(左 轴),30%20%10%,有 色 金 属 冶 炼 及 压 延 加 工 业:毛 利 率(右 轴),18%16%14%,10%5%,金 属 制 品 业:毛 利 率(右 轴),18%17%16%,12%,0%,15%,0%-10%-20%-30%资料来源：Wind，海通证券研究所,10%8%6%4%,-5%-10%-15%资料来源：Wind，海通证券研究所,14%13%12%11%10%,2.3 加工工业加工工业细分行业价差指标与毛利率趋势相关度总体比较高。细分行业价差指标和毛利的趋势显示：塑料、橡胶、通用设备、专用设备、交运设备、电气设备、通信设备毛利率 11 月反弹，趋势上看虽然动力仍在，但大多行业毛利率已至 2009 年来高点，望回归正常区间的较高位；仪器仪表毛利率 11 月回落，有改善动力；化纤毛利率 11 月继续回落，仍有压力。,图 28,化纤价差与毛利率,图 29,橡胶价差与毛利率,10%0%-10%,化 纤 PPI-化 学 原 料 PPI(左 轴)化 学 纤 维 制 造 业:毛 利 率(右 轴),14%12%10%,20%10%0%,橡 胶 PPI-化 学 原 料 PPI(左 轴)橡 胶 制 品 业:毛 利 率(右 轴),22%20%18%,16%,-20%,8%,-10%,14%,-30%-40%资料来源：Wind，海通证券研究所,6%4%,-20%-30%资料来源：Wind，海通证券研究所,12%10%,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,04/01,04/10,05/07,06/04,07/01,07/10,08/07,09/04,10/01,10/10,11/07,04/01,04/10,05/07,06/04,07/01,07/10,08/07,09/04,10/01,10/10,11/07,04/01,04/10,05/07,06/04,07/01,07/10,08/07,09/04,10/01,10/10,11/07,04/01,04/10,05/07,06/04,07/01,07/10,08/07,09/04,10/01,10/10,11/07,04/01,04/10,05/07,06/04,07/01,07/10,08/07,09/04,10/01,10/10,11/07,04/01,04/10,05/07,06/04,07/01,07/10,08/07,09/04,10/01,10/10,11/07,行业比较策略研究,10,图 30,塑料业价差与毛利率塑 料 PPI-化 学 原 料PPI(左 轴),图 31,通用设备价差与毛利率通 用 设 备 PPI-原 材 料 PPI(左 轴),20%,塑 料 制 品 业:毛 利 率(右 轴),18%,15%,通 用 设 备 制 造 业:毛 利 率(右 轴),22%,10%,10%,0%-10%-20%-30%-40%资料来源：Wind，海通证券研究所,16%14%12%,5%0%-5%-10%-15%资料来源：Wind，海通证券研究所,20%18%16%,图 32,专用设备价差与毛利率,图 33,交运设备价差与毛利率,5%,专 用 设 备 PPI(左 轴),专 用 设 备 制 造 业:毛 利 率(右 轴),24%,15%,交 运 设 备 PPI-原 材 料 PPI(左 轴)交 通 运 输 设 备 制 造 业:毛 利 率(右 轴),20%,4%,10%,3%,22%,5%,19%,2%1%,20%,0%-5%,18%,0%-1%-2%资料来源：Wind，海通证券研究所,18%16%,-10%-15%-20%资料来源：Wind，海通证券研究所,17%16%,图 34,电气设备价差与毛利率,图 35,通信设备价差与毛利率,8%4%,电 气 设 备 PPI-原 材 料 PPI(左 轴)电 气 机 械 及 器 材 制 造 业:毛 利 率(右 轴),21%19%,10%5%,通 信 设 备 PPI(左 轴)通 信 设 备、计 算 机 及 其 他 电 子 设 备 制 造 业:毛 利 率(右 轴),14%13%,0%,0%,12%,-4%-8%,17%,-5%-10%,11%,-12%-16%资料来源：Wind，海通证券研究所,15%13%,-15%-20%-25%资料来源：Wind，海通证券研究所,10%9%8%,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,04/01,04/10,05/07,06/04,07/01,07/10,08/07,09/04,10/01,10/10,11/07,04/01,04/10,05/07,06/04,07/01,07/10,08/07,09/04,10/01,10/10,11/07,04/01,04/10,05/07,06/04,07/01,07/10,08/07,09/04,10/01,10/10,11/07,04/01,04/10,05/07,06/04,07/01,07/10,08/07,09/04,10/01,10/10,11/07,04/01,04/10,05/07,06/04,07/01,07/10,08/07,09/04,10/01,10/10,11/07,行业比较策略研究,11,图 36,仪器仪表价差与毛利率仪 器 仪 表 PPI-原 材 料 PPI(左 轴),15%10%5%,仪 器 仪 表 及 文 化、办 公 用 机 械 制 造 业:毛 利 率(右 轴),24%22%,0%20%-5%,-10%-15%-20%,18%16%,资料来源：Wind，海通证券研究所2.4 生活资料制造业生活资料制造业细分行业价差指标与毛利率趋势相关度总体比较差，原因是下游行业的成本因素比较多，很难找到较好的价差指标度量毛利率。从毛利率趋势看，饮料制造、造纸、服装制造、家具毛利率 11 月明显反弹，价差指标显示有继续改善动力；农副食品加工、纺织毛利率 11 月明显反弹，价差指标显示有回落压力；食品制造、医药制造毛利率 11 月回落，压力仍在。,图 37,农副食品加工业价差与毛利率农 副 食 品 PPI-PPIRM(左 轴),图 38,食品制造业价差与毛利率食 品 制 造 PPI-生 产 资 料 PPI(左 轴),15%,农 副 食 品 加 工 业:毛 利 率(右 轴),18%,12%,食 品 制 造 业:毛 利 率(右 轴),35%,10%,16%,8%,5%,4%,30%,0%,14%,0%,-5%-10%,12%,-4%-8%,25%,-15%资料来源：Wind，海通证券研究所,10%,-12%资料来源：Wind，海通证券研究所,20%,图 39,饮料制造业价差与毛利率饮 料 制 造 PPI-生 产 资 料PPI(左 轴),图 40,造纸价差与毛利率造 纸 PPI-(纸 浆 PPIRM+化 学 原 料 PPI)/2(左 轴),15%10%5%0%-5%-10%,饮 料 制 造 业:毛 利 率(右 轴),50%46%42%38%34%,6%4%2%0%-2%-4%-6%,造 纸 及 纸 制 品 业:毛 利 率(右 轴),20%19%18%17%16%15%14%13%,-8%,12%,-15%资料来源：Wind，海通证券研究所,30%,-10%资料来源：Wind，海通证券研究所,11%,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,04/01,04/01,04/10,05/07,06/04,07/01,07/10,08/07,09/04,10/01,10/10,11/07,04/10,05/07,06/04,07/01,07/10,08/07,09/04,10/01,10/10,11/07,04/01,04/10,05/07,06/04,07/01,07/10,08/07,09/04,10/01,10/10,11/07,04/01,04/10,05/07,06/04,07/01,07/10,08/07,09/04,10/01,10/10,11/07,04/01,04/10,05/07,04/01,04/10,05/07,06/04,07/01,07/10,08/07,09/04,10/01,10/10,11/07,06/04,07/01,07/10,08/07,09/04,10/01,10/10,11/07,行业比较策略研究,12,图 41,纺织业价差与毛利率,图 42,服装价差与毛利率,3%,纺 织 PPI-纺 织 原 料 PPIRM(左 轴)纺 织 业:毛 利 率(右 轴),15%,15%,服 装 PPI-生 产 资 料 PPI(左 轴)纺 织 服 装、鞋、帽 制 造 业:毛 利 率(右 轴),22%,2%,21%,1%,10%,20%,0%,13%,5%,19%,18%,-1%,0%,17%,-2%-3%-4%,11%,-5%-10%,16%15%14%,13%,-5%资料来源：Wind，海通证券研究所,9%,-15%资料来源：Wind，海通证券研究所,12%,图 43,医药价差与毛利率,图 44,家具制造业价差与毛利率,医 药 PPI(左 轴),3%,家 具 PPI-木 材 PPI(左 轴),23%,6%,医 药 制 造 业:毛 利 率(右 轴),55%,家 具 制 造 业:毛 利 率(右 轴),22%,2%,4%2%,50%,1%,21%20%19%,0%,45%,0%-1%,18%17%,-2%,40%,-2%,16%,15%,-4%资料来源：Wind，海通证券研究所,35%,-3%资料来源：Wind，海通证券研究所,14%,图 45,皮革制品价差与毛利率皮 毛 PPI-生 产 资 料 PPI(左 轴),图 46,木材加工业价差与毛利率木 材 PPI-生 产 资 料 PPI(左 轴),12%,皮 革、毛 皮、羽 毛(绒)及 其 制 品 业:毛 利 率(右 轴),18%,12%,木 材 加 工 及 木、竹、藤、棕、草 制 品 业:毛 利 率(右 轴),20%,8%,8%,19%18%,4%0%-4%,16%14%,4%0%-4%,17%16%15%,14%,-8%,-8%,13%,-12%资料来源：Wind，海通证券研究所,12%,-12%资料来源：Wind，海通证券研究所,12%,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,04/01,04/10,05/07,06/04,07/01,07/10,08/07,09/04,10/01,10/10,11/07,04/01,04/10,05/07,06/04,07/01,07/10,08/07,09/04,10/01,10/10,11/07,04/01,04/10,05/07,06/04,07/01,07/10,08/07,09/04,10/01,10/10,11/07,04/01,04/10,05/07,06/04,07/01,07/10,08/07,09/04,10/01,10/10,11/07,行业比较策略研究,13,图 47,印刷业价差与毛利率,图 48,文教用品制造业价差与毛利率,10%,印 刷 PPI-造 纸 PPI-生 产 资 料 PPI(左 轴)印 刷 业 和 记 录 媒 介 的 复 制 业:毛 利 率(右 轴),28%,15%,文 教 用 品 PPI(左 轴)文 教 体 育 用 品 制 造 业:毛 利 率(右 轴),18%,8%6%,26%,10%,4%2%0%,24%22%20%,5%0%,16%14%,-2%,-4%,18%,-5%,-6%资料来源：Wind，海通证券研究所,16%,-10%资料来源：Wind，海通证券研究所,12%,图 49,烟草业价差与毛利率烟 草 PPI-生 产 资 料 PPI(左 轴),图 50,工艺品价差与毛利率工 艺 品 PPI-原 材 料 PPI(左 轴),1.6%,烟 草 制 品 业:毛 利 率(右 轴),300%,15%,工 艺 品 及 其 他 制 造 业:毛 利 率(右 轴),18%,1.4%,1.2%,270%,10%,1.0%0.8%0.6%,240%210%,5%0%,16%14%,0.4%,0.2%,180%,-5%,0.0%,150%,-10%,12%,-0.2%,-0.4%资料来源：Wind，海通证券研究所,120%,-15%资料来源：Wind，海通证券研究所,10%,3.结 论继续警惕 PPI 回落对盈利的冲击。11 月工业企业利润增速由 10 月的 25.3%继续回落到 24.4%，符合预期。随着房地产投资增速、PPI 回落的趋势延续，工业企业利润增速回落趋势望继续，其中上游行业毛利率回落压力较大。PPI 价差跟踪大类行业毛利率：上游回落、下游改善的趋势延续。采掘业毛利率持平于 29.4%，处于 2009 年来 2733%的中等水平，价差指标显示仍有回落压力。原材料工业毛毛利率反弹至 13.1%，处于 2009 年来 10.113.1%的最高水平，价差指标显示望回落。加工工业毛利率反弹至 15.1%，处于 2009 年来 13.015.1%的最高水平，价差指标显示望保持较高水平。生活制造业毛利率继续反弹至 17.8%，处于 2009 年来 16.718.6%的偏高水平，价差指标显示仍有改善动力。毛利率反弹且动力仍在的行业是：金属制品、塑料、橡胶、通用设备、专用设备、交运设备、电气设备、通信设备、饮料制造、造纸、服装制造、家具。毛利率回落但有反弹动力的行业是：仪器仪表。毛利率反弹后回落压力的行业是：煤炭采选、钢铁采选、非金属矿采选业、钢铁冶炼、非金属矿物制品、农副食品加工、纺织。毛利率持续回落压力的行业是：石油天然气开采、有色采选、电热力燃气、石油化工、有色冶炼、化学原料、化纤、食品制造、医药制造。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,行业比较策略研究,14,附录 1.研究