策略研究报告：公开市场内资金压力有所缓解1120.ppt

,秦晓斌,策略研究报告 利率与流动性周报公开市场年内资金压力有所缓解核心要点：,2012 年 11 月 19 日,长短端利率一致下行。长端 10 年国债收益率继续向下，周一报3.56%，随后逐步下降，收于 3.5161%，一周下降 4.62bp，比前周降幅扩大 2bp。资金面进一步转暖是长债走向的主要引导力量。同时10 月新增人民币信贷 5052 亿元，环比下降 1180 亿元，进一步印证四季度经济大概率为弱复苏，对长债构成利好，通胀数据也暂未制约长债表现。我们继续维持上周观点，认为经济大概率企稳，四季度增长及通胀很可能将触底回升，长端利率将保持震荡上行态势。短期内资金面的松紧程度则是其走向的主要扰动因素。短端方面，上周货币市场短期资金价格涨跌互现。1 天、7 天、1 月回购利率分别下行 34、21、16bp，14 天、21 天各自出现 8、29bp 上升。收益率曲线再次出现倒挂，21 天回购利率高出 1 月回购利率 7bp。央行已连续两周净回笼共计 1760 亿，但短期资金价格仍然回落，银行间市场资金状况继续好转。随着 11、12 月份财政存款季节性大幅下降、外汇占款逐步回升，资金状况将继续改善。预计央行将继续灵活进行多期限逆回购，7 天回购利率将在 2.5%-3.5%的中低位震荡。公开市场年内资金压力有所缓解。央行上周进行 1200 亿 7 天、490亿 14 天、1080 亿 28 天逆回购，中标利率均与此前持平。上周公开市场逆回购到期 4040 亿，经过 2770 亿新逆回购、520 亿元央票到期对冲后，最终实现公开市场净回笼 750 亿元。经过连续两周净回笼，目前 2012 年年内公开市场到期资金-3590 亿元，公开市场后续面临的逆回购到期资金压力有所缓解。11、12 月，宏观流动性将得到较大改善，央行可视具体情况更加精细的进行逆回购，预计货币政策将继续保持稳健。10 月新增人民币贷款 5052 亿元，同比、环比分别下降 816、1180亿元，降幅分别为 13.91%、18.93%。虽然 10 月新增贷款环比下降，但前 10 月贷款新增量超过 7.23 万亿，同比增长 15.91%，已经占到2011 年全年的 96.6%。2012 年前 10 月新增贷款仅次于金融危机下大幅刺激经济的 2009 年，资金状况并未收紧。今年政策虽然一直强调以稳健为主，但也稳增长一直在持续。新增信贷中企业贷款贡献量高达 70.98%，非金融企业中长期贷款也连续三个月回升，10 月新增 1685 亿元，环比上升 408 亿元。另外 10 月票据融资量为-732亿元，企业短期贷款下降至 2467 亿元。中长期贷款持续低迷表明政策放松存在一定滞后性，也可以理解为企业层面对放松出现了钝化，但其绝对量的连续回升仍然是一个较为积极的信号。目前基本面大概率弱复苏，未来需在考虑政策实施环境的情况下维持甚至加大刺激力度。,分析师孙建波 博士首席策略分析师：（8610）83571306：执业证书编号：S0130511040002策略分析师 总监：（8610）6656 8746：执业证书编号：S0130511030001王维诚 博士策略分析师：（8621）2025 7809：执业证书编号：S0130512090002特此鸣谢姚玭 策略研究员：（8621）2025 2607：对本报告的编制提供信息,证券研究报告,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明,2011/11/16,2011/12/16,2012/01/16,2012/02/16,2012/03/16,2012/04/16,2012/05/16,2012/06/16,2012/07/16,2012/08/16,2012/09/16,2012/10/16,2012/11/16,2011/11/16,2011/12/16,2012/03/16,2012/04/16,2012/05/16,2012/06/16,2012/08/16,2012/09/16,2012/01/16,2012/02/16,2012/07/16,2012/10/16,2010-04-07,2010-05-22,2010-07-06,2010-08-20,2010-10-04,2010-11-18,2011-01-02,2011-02-16,2011-04-02,2011-05-17,2011-07-01,2011-08-15,2011-09-29,2011-11-13,2011-12-28,2012/11/16,8,7,1 7 1,利率与流动性周报长短端利率一致下行表 1：最新不同期限利率变化,3.5161（2012-11-16）3.5623（2012-11-09）,10 年国债收益率,1 年央票发行利率3.49（2011-12-28）3.49（2011-12-21）,7 天回购利率2.90（2012-11-16）3.11（2012-11-09）,3.83.73.63.53.43.33.2,国债收益率:10年（%）,3.73.22.72.21.7,央票:1年:中标利率利率（%）,65432,R007（%）,数据来源：iFinD,中国银河证券研究部上周长短端利率一致下行。长端方面，10 年国债收益率继续前周向下走势，周一报上周最高 3.5612%，随后逐步下降，周五收于 3.5161%，一周下降 4.62bp，比前周降幅扩大 2bp。上周资金面的进一步转暖是长债走向的主要引导力量。同时从基本面看，10 月新增人民币信贷 5052 亿元，环比下降 1180 亿元，进一步印证四季度经济大概率为弱复苏，对长债构成利好，通胀数据也暂未制约长债表现。我们继续维持上周观点，认为经济大概率企稳，四季度增长及通胀很可能将触底回升，长端利率将保持震荡上行态势。但短期内资金面的松紧程度则是其走向的主要扰动因素。短端方面，上周货币市场短期资金价格涨跌互现。天、天、月回购利率分别下行 34bp、21bp、16bp，14 天、21 天各自出现 8bp、29bp 的上升。收益率曲线再次出现倒挂情形，21 天回购利率高出 1 月回购利率 7bp。以 R007 为例，周一至周四基本呈现震荡向上格局，周五则一举下行至 3%以下，收于 2.9%。上周逆回购到期 4040 亿，央行进行了 2770 亿新逆回购，最终净回笼 750 亿元。央行已连续两周净回笼 1760 亿，但短期资金价格仍然回落，银行间市场资金状况继续好转。随着 11、12 月份财政存款季节性大幅下降、外汇占款逐步回升，资金状况将继续改善。预计央行将继续灵活采用多期限逆回购，7 天回购利率将在 2.5%-3.5%的中低位震荡。表 2：不同期限回购利率变动明细,品种回购利率,期限1D7D14D21D1M,2012-11-16（%）2.282.903.443.603.53,周变化（bp）-34-21829-16,月变化（bp）61024-22-15,年初至今变化（bp）-122-117-131-130-241,数据来源：iFinD,中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,2012/05/03,2012/05/10,2012/07/03,2012/07/05,2012/07/10,2012/07/12,2012/07/17,2012/07/19,2012/07/24,2012/07/26,2012/07/31,2012/08/02,2012/08/07,2012/08/09,2012/08/14,2012/08/16,2012/08/21,2012/08/23,2012/08/28,2012/08/30,2012/09/04,2012/09/06,2012/09/11,2012/09/13,2012/09/18,2012/09/20,2012/10/09,2012/10/11,2012/10/16,2012/10/18,2012/10/23,2012/10/25,2012/10/30,2012/11/01,2012/11/06,2012/11/08,2012/11/13,2012/11/15,2012/06/26,2012/06/28,2012/07/03,2012/07/05,2012/08/16,2012/08/21,2012/08/23,2012/08/28,2012/08/30,2012/09/04,2012/09/06,2012/09/11,2012/09/25,2012/09/27,2012/10/11,2012/10/18,2012/10/25,2012/11/01,2012/11/08,2012/11/15,780,4.0,利率与流动性周报公开市场年内资金压力有所缓解图 1：央行上周进行 1200 亿 7 日逆回购,逆回购:7日:回购金额（亿元）,逆回购:7日:回购利率（%）,央行上周继续混搭各期限逆回购，11 月 13 日,3000,4.0,进行 780 亿 7 天逆回购，利率 3.35%；同日进行 1080亿 28 天逆回购，利率 3.6%。11 月 15 日进行 420,250020001500,3.35,3.83.63.4,亿 7 天逆回购，利率 3.35%；同日进行 490 亿 14天逆回购，利率 3.45%。7 天、14 天、28 天逆回购中标利率均与此前持平。上周公开市场逆回购到期 4040 亿，经过 2770亿新逆回购、520 亿元央票到期对冲后，最终实现公开市场净回笼 750 亿元。央行已连续两周净回笼,10005000数据来源：中国人民银行、中国银河证券研究部图 2：央行上周进行 490 亿 14 日逆回购,3.35 3.2420 3.02.8,共计 1760 亿，此前央行进行了公开市场历史单周最高净投放 3790 亿元。,12001000,逆回购:14日:回购金额（亿元）,逆回购:14日:回购利率（%）,4.24.14.0,6 月底以来央行合理搭配 7 天和 14 天逆回购，并适时增加 28 天品种，积极应对季节性因素等引起的短期流动性供求波动，对于不同期限工具的使用日渐纯熟。通过不断完善的多层次多期限短,8006004002000,4903.45,3.93.83.73.63.53.4,期逆回购，央行持续向市场传递其有意增强银行间,市场短期资金稳定性的信号，有效引导市场预期，促进货币市场利率平稳运行。,数据来源：中国人民银行、中国银河证券研究部图 3：央行上周进行 1080 亿 28 日逆回购,央行连续两周净回笼下银行间短期资金价格,2000,逆回购:28日:回购金额（亿元）,逆回购:28日:回购利率（%）,涨跌互现，1 天、7 天、1 月期限回购利率仍在继续回落，14 天及 21 天回购利率则开始上升，收益率,1500,3.6,3.6,3.6,3.6,3.6,3.6,3.6,3.6,3.6,3.6,3.6,3.53.02.5,曲线倒挂现象再次出现。,1000500,1050,1900 1300,1000,580,420,1050 1110 1080,2.01.51.00.5,0,200,550,0.0,数据来源：中国人民银行、中国银河证券研究部图 4：11 月公开市场剩余-3660 亿元,央票到期（亿元）,正回购到期（亿元）,逆回购（亿元）,6000,央票发行（亿元）,正回购（亿元）,逆回购到期（亿元）,4000,2000,4220,2770,0-2000,100-5330,520-4040,150-2420,150-1540,-4000-6000,20121105-20121111,20121112-20121118,20121119-20121125,20121126-20121202,数据来源：iFinD,中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,0102-0108,0109-0115,0116-0122,0123-0129,0130-0205,0206-0212,0213-0219,0220-0226,0227-0304,0305-0311,0312-0318,0319-0325,0326-0401,0402-0408,0409-0415,0416-0422,0423-0429,0430-0506,0507-0513,0514-0520,0521-0527,0528-0603,0604-0610,0611-0617,0618-0624,0625-0701,0702-0708,0709-0715,0716-0722,0723-0729,0730-0805,0806-0812,0813-0819,0820-0826,0827-0902,0903-0909,0910-0916,0917-0923,0924-0930,1008-1014,1015-1021,1022-1028,1029-1104,1105-1111,1112-1118,750,1970 1640,560,1170 1010,460440,360,-90-80,-280-190-400-700,-640780,-860,-,-600-540,-1000,-2000,-3000,5000,4000,3000,2000 730,1000 510 10,0,3530,8720,8000,利率与流动性周报图 5：上周公开市场净回笼 750 亿元,货币投放量（亿元）,货币回笼量（亿元）,货币净投放量（亿元）,随着近期国内结汇意愿上升、热钱净流出放缓，人民币面临较大升值压力，银行间资金状况将继续改善。鉴于四季度财政存款季节性大幅下降，中央国库定存招标的频率也在提升，11、12 月资金将进一步改善，但到年底将出现季节性紧张状况。,850 52020 30 190 520 640 410 20-440-570-570-520,2250,2780,3650 3790-750-1010-2210,由于央行 7 月以来已经进行了超过 4.3 万亿的逆回购，以逆回购规模和 9 月金融机构人民币存款余额简单估算，释放的流动性约相当于下调存款准,-4000-5000-6000,-3510,备金率约 4.8 个百分点。逆回购的规模足够大，但由于其仅能调节资金分布无法注入新流动性的特,数据来源：iFinD,中国银河证券研究部图 6：2012 年央行月度逆回购,征，在三季度宏观流动性紧张的格局下短期资金始终处于紧平衡状态。而在四季度，尤其是 11、12月，宏观流动性将得到较大改善，央行可视具体情况更加精细的进行逆回购，预计货币政策将继续保持稳健。经过连续两周净回笼，目前 2012 年年内公开市场到期资金-3590 亿元，公开市场后续面临的逆,120001000060004000,3520,2012年央行月度逆回购（亿元）972082005010,11410,回购到期资金压力有所缓解。,2000,0,0,0,890,1250,0,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月,数据来源：iFinD,中国银河证券研究部图 7：11、12 月公开市场资金压力有所缓解1000,5000-500-1000-1500-2000-2500,70,-3000-3500-4000,-36602012-11,公开市场到期资金（亿元）2012-12,数据来源：iFinD,中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,2010/08,2010/09,2010/10,2010/11,2010/12,2011/01,2011/02,2011/03,2011/04,2011/05,2011/06,2011/07,2011/08,2011/09,2011/10,2011/11,2011/12,2012/01,2012/02,2012/03,2012/04,2012/05,2012/06,2012/07,2012/08,2012/09,2012/10,2010/08,2010/09,2010/10,2010/11,2010/12,2011/01,2011/02,2011/03,2011/04,2011/05,2011/06,2011/07,2011/08,2011/09,2011/10,2011/11,2011/12,2012/01,2012/02,2012/03,2012/04,2012/05,2012/06,2012/07,2012/08,2012/09,16000,14000,12000,10000,4000,2000,0,7,8,9,100000,70000,30000,20000,10000,0,利率与流动性周报前 10 月新增信贷 7.23 万亿，占 2011 年全年 96.6%图 8：10 月新增人民币贷款 5052 亿元,10 月金融机构新增人民币贷款 5052 亿元，同,2000018000,2008,2009,2010,2011,2012,比、环比分别下降 816、1180 亿元，降幅分别为13.91%、18.93%。虽然 10 月新增贷款环比下降，但前 10 月贷款新增量超过 7.23 万亿，同比增长,15.91%，已经占到 2011 年全年的 96.6%。2012 年前 10 月新增贷款仅次于金融危机下大幅刺激经济的 2009 年，资金状况并未收紧。今年政策虽然一,80006000,5052,直强调以稳健为主，但也稳增长一直在持续。,1 2 3 4 5 6数据来源：iFinD,中国银河证券研究部,10,11,12,新增信贷中企业贷款贡献量高达 70.98%，非金融企业中长期贷款也连续三个月回升，10 月新增,图 9：2012 年前 10 月新增人民币贷款 7.23 万亿，同比增长 15.9%,1685 亿元，环比上升 408 亿元。另外 10 月票据融,9000080000,4Q,3Q,2Q,1Q,资量为-732 亿元，而企业短期贷款下降至 2467 亿,元。,6000050000,40000中长期贷款持续低迷表明政策放松存在一定滞后性，也可以理解为企业层面对放松出现了钝化，但其绝对量的连续回升仍然是一个较为积极的,信号。目前基本面大概率弱复苏，未来需在考虑政策实施环境的情况下维持甚至加大刺激力度。接下来我们仍将密切关注企业中长期贷款的变化。,2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012数据来源：iFinD,中国银河证券研究部图 10：中长期贷款占企业贷款比重稳步上升150%短期贷款 中长期贷款 票据融资100%50%0%-50%-100%数据来源：iFinD,中国银河证券研究部图 11：住户贷款降低导致信贷规模较上月明显下降,住户,非金融企业：短期,非金融企业：中长期,非金融企业：票据,95007500550035001500-500-2500数据来源：iFinD,中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,300,7,50,5,3,5,利率与流动性周报,表 3:,11 月债券发行计划,发行日期2012-11-12012-11-2,债券类型国家开发银行金融债记账式国债,期限（年）100.25,发行量（亿元）200150,说明跨市场,2012-11-62012-11-62012-11-72012-11-132012-11-142012-11-202012-11-212012-11-302012-11-30,国家开发银行金融债农业发展银行金融债券记账式国债国家开发银行金融债记账式国债国家开发银行金融债记账式国债电子式国债电子式国债,300200280,计划发行数量 200-300 亿元电子式国债电子式国债,数据来源：Wind,中国银河证券研究部表 4：中长期资金价格变动明细,品种央票收益率国债收益率,期限3M6M9M1Y3Y1Y2Y5Y10Y30Y,2012-11-16（%）2.902.862.882.953.122.893.013.153.524.19,周变化（bp）-30-1-2-1-5-3-3-50,月变化（bp）10453-3127-42-1,年初至今变化（bp）-54-59-60-53-32161810710,数据来源：iFinD,中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,2012/03/16,2012/03/23,2012/03/30,2012/04/06,2012/04/13,2012/04/20,2012/04/27,2012/05/04,2012/05/11,2012/05/18,2012/05/25,2012/06/01,2012/06/08,2012/06/15,2012/06/22,2012/06/29,2012/07/06,2012/07/13,2012/07/20,2012/07/27,2012/08/03,2012/08/10,2012/08/17,2012/08/24,2012/08/31,2012/09/07,2012/09/14,2012/09/21,2012/09/28,2012/10/05,2012/10/12,2012/10/19,2012/10/26,2012/11/02,2012/11/09,2012/11/16,2012/03/16,2012/03/23,2012/03/30,2012/04/06,2012/04/13,2012/04/20,2012/04/27,2012/05/04,2012/05/11,2012/05/18,2012/05/25,2012/06/01,2012/06/08,2012/06/15,2012/06/22,2012/06/29,2012/07/06,2012/07/13,2012/07/20,2012/07/27,2012/08/03,2012/08/10,2012/08/17,2012/08/24,2012/08/31,2012/09/07,2012/09/14,2012/09/21,2012/09/28,2012/10/05,2012/10/12,2012/10/19,2012/10/26,2012/11/02,2012/11/09,2012/11/16,2012/03/16,2012/03/23,2012/03/30,2012/04/06,2012/04/13,2012/04/20,2012/04/27,2012/05/04,2012/05/11,2012/05/18,2012/05/25,2012/06/01,2012/06/08,2012/06/15,2012/06/22,2012/06/29,2012/07/06,2012/07/13,2012/07/20,2012/07/27,2012/08/03,2012/08/10,2012/08/17,2012/08/24,2012/08/31,2012/09/07,2012/09/14,2012/09/21,2012/09/28,2012/10/05,2012/10/12,2012/10/19,2012/10/26,2012/11/02,2012/11/09,2012/11/16,2012/03/16,2012/03/23,2012/03/30,2012/04/06,2012/04/13,2012/04/20,2012/04/27,2012/05/04,2012/05/11,2012/05/18,2012/05/25,2012/06/01,2012/06/08,2012/06/15,2012/06/22,2012/06/29,2012/07/06,2012/07/13,2012/07/20,2012/07/27,2012/08/03,2012/08/10,2012/08/17,2012/08/24,2012/08/31,2012/09/07,2012/09/14,2012/09/21,2012/09/28,2012/10/05,2012/10/12,2012/10/19,2012/10/26,2012/11/02,2012/11/09,2012/11/16,2012/03/16,2012/03/23,2012/03/30,2012/04/06,2012/04/13,2012/04/20,2012/04/27,2012/05/04,2012/05/11,2012/05/18,2012/05/25,2012/06/01,2012/06/08,2012/06/15,2012/06/22,2012/06/29,2012/07/06,2012/07/13,2012/07/20,2012/07/27,2012/08/03,2012/08/10,2012/08/17,2012/08/24,2012/08/31,2012/09/07,2012/09/14,2012/09/21,2012/09/28,2012/10/05,2012/10/12,2012/10/19,2012/10/26,2012/11/02,2012/11/09,2012/11/16,85,82,81,80,79,125,115,105,85,75,560,利率与流动性周报表 5：全球大类资产市场回顾,资产,2012-11-16,周涨跌幅（%）,月涨跌幅（%）,年初至今涨跌幅（%）,走势,美元指数（1973年3月=100）8483,美元指数（1973 年 3 月=100）,81.20,0.21,2.54,1.13,78,18001750,期货收盘价:COMEX黄金（美元/盎司）,COMEX 黄金（美元/盎司）,1714.3,-0.92,-1.74,7.16,17001650160015501500,WTI 原油（美元/桶）,86.67,0.70,-5.89,-15.82,WTI:原油期货结算价（美元/桶）,布伦特:原油期货结算价（美元/桶）,95,布伦特原油（美元/桶）,108.95,-0.41,-5.32,-2.84,8800,86008400,期货收盘价:LME铜（美元/吨）,LME 铜（美元/吨）,7605,0.60,-6.40,-2.37,820080007800760074007200,CRB现货指数:工业（1967年=100）550540,CRB 现货工业（1967 年=100）,507.42,0.43,-1.81,-2.49,530520510500,490数据来源：iFinD,中国银河证券研究部表 6：全球利率市场回顾,国家（地区）美国欧元区日本英国澳大利亚中国巴西印度,当前基准利率（%）0.250.750.100.503.253.007.508.00,最近一次基准利率（%）1.001.000.301.003.503.258.008.50,变化（bp）-75-25-20-50-25-25-50-50,最新 10 年国债（公债）收益率（%）1.5841.8120.7331.7263.0253.516-8.193,10 年国债（公债）收益率周变化（bp）-2.9-3.94-0.3-0.3-4.5-4.62-2.2,数据来源：FOREXPROS,中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,利率与流动性周报图 12：全球主要股指一周涨跌幅（2012-11-16）,东京日经225指数恒生指数标准普尔500指数道琼斯工业平均指数纳斯达克综合指数新加坡海峡指数法国巴黎CAC40指数上证综合指数伦敦金融时报100指数深证成份指数德国法兰克福DAX指数,-1.05%-1.45%-1.77%-1.78%-2.12%-2.40%-2.63%-2.84%-2.85%-2.97%,3.04%,-4%,-2%,0%,2%,4%,数据来源：iFinD,中国银河证券研究部图 13：全球主要股指年初至今涨跌幅（2012-11-16）,德国法兰克福DAX指数恒生指数新加坡海峡指数纳斯达克综合指数标准普尔500指数东京日经225指数法国巴黎CAC40指数道琼斯工业平均指数伦敦金融时报100指数上证综合指数深证成份指数,-8.40%-8.98%,17.84%14.78%11.31%9.52%8.13%6.73%5.75%3.03%0.60%,-15%,-5%,5%,15%,25%,数据来源：iFinD,中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,利率与流动性周报,附录：中国银行间国债收益率曲线,图 14：银行间国债收益率曲线（2012-11-16 VS.2012-11-09）,数据来源：Wind,中国银河证券研究部,图 15：银行间国债收益率曲线（2012-11-16 VS.2012-10-31）,数据来源：Wind,中国银河证券研究部,图 16：银行间国债收益率曲线（2012-11-16 VS.2012-01-04）,数据来源：Wind,中国银河证券研究部,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,利率与流动性周报,评级标准,银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避,推荐：是指未来 612 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。,谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市,场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。,中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主,要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。,回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中,主要的指数）平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。,银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避,推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报,20%及以上。该评级由分析师给出。,谨慎推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均,回报 10%20%。该评级由分析师给出。,中性：是指未来 612 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相,当。该评级由分析师给出。,回避：是指未来 612 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报,10%及以上。该评级由分析师给出。,孙建波、秦晓斌、王维诚，策略证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,利率与流动性周报免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。银河证券版权所有并保留一切权利。联系,中国银河证券股份有限公司 研究部,机构请致电：,北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座上海市浦东新区富城路 99 号震旦大厦 26 楼深圳市福田区福华一路中心商务大厦 26 层,北京地区：傅楚雄上海地区：何婷婷深广地区：詹璐,010-83574171021-202526120755-83453719,公司网址：请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,