宏观经济月报：中国开始企稳！1102.ppt

,1,南华期货研究 NFR,宏观经济月报,2012 年 11 月 2 日,星期五,中国开始企稳！目录：中国开始企稳！.1具体内容 中国经济有望触底反弹，欧洲持续低迷.3一、中国经济出现企稳迹象.3二、美国经济持续复苏，但财政悬崖临近.6三、欧债问题有所缓和，但经济持续低迷.9南华期货分支机构.13免责申明.14南华期货研究所刘少杰liushaojie 010-63154137-850皮志平pzp 请务必阅读正文之后的免责条款部分,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,2,2012 年 11 月 2 日,南华研究,宏观经济月报,图表 1 中国 GDP 增速.32 工业增加值回升.33 固定资产投资完成额.34 进出口金额.35 社会消费品零售销售.56 中国采购经理人指数.57 物价指数.58 货币供应同比增速.59 美国 GDP 及环比增速.610 美国消费信心指数.611 美国新建房屋数据.712 美国 PMI 数据.713 美国进出口数据.814 美国通胀数据.815 美国就业数据.816 美国申请失业金数据.817 欧洲制造业 PMI.10图表 18 欧洲服务业 PMI.10图表 19 法国、德国经济景气指数.10图表 20 欧洲就业数据.10请务必阅读正文之后的免责条款部分,2010/11,2012/03,2001/02,2001/12,2002/10,2003/08,2004/06,2005/04,2006/02,2006/12,2007/10,2008/08,2009/06,2010/04,2011/02,2011/12,2000/03,2001/07,2002/11,2004/03,2005/07,2006/11,2008/03,2009/07,比,3,2012 年 11 月 2 日,南华研究,宏观经济月报,具体内容 中国经济有望触底反弹，欧洲持续低迷一、中国经济出现企稳迹象9 月中国重要经济数据表现比较抢眼，中国经济出现一定见底反弹的迹象。国家统计局公布的三季度及 9 月经济数据显示三季度 GDP 同比增速 7.4%，符合市场预期，并且增速下滑趋缓。9 月工业增加值同比增速 9.2%，上月为同比增长 8.9%，逆转连续三个月的增速下滑趋势。而新公布的 10 月汇丰中国 PMI 初值明显回升，也显示经济正在企稳。随着经济走势的企稳，预计预计未来宏观调控的货币政策仍将维持稳中偏松，积极的财政政策有望继续发力，货币政策则会以逆回购为主要操作手段，降息降准的可能性较小。9 月规模以上工业增加值同比实际增长 9.2%，8 月加快 0.3%；环比增长 0.79%，较上月加快 0.08%。从主要工业产品来看，虽然煤炭、钢铁等产能过剩和需求不足的状态仍在继续，但 9 月乙烯、水泥、有色金属、粗钢等主要工业产品产量同比回升幅度明显，由于上述产品处于工业生产产业链的上游，其产量的回暖直接反映了下游需求疲弱有改善迹象。但发电量同比仍继续回落，这是与工业增加值的回升相背离的。不过，由于发电量的统计样本中不包括一些中小电厂，这使得数据会产生正常的偏离。同时，相比与发电量，我们更看重用电量，这个数据是真实反映在企业报表中的。从 9 月的用电量情况来看，虽然相比上月仍有 0.02%的小幅回落，但与工业增加值的情况基本是保持一致的。,图表 1 中国 GDP 增速,图表 2 工业增加值回升,500000450000400000350000300000250000200000150000100000500000,GDP累计值（亿元）GDP:当季同比（%）,16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00,30.0025.0020.0015.0010.005.000.00,工业增加值:当月同比（%）工业增加值:轻工业:当月同比（%）工业增加值:重工业:当月同比(%),资料来源：Wind 资讯、南华研究图表 3 固定资产投资完成额请务必阅读正文之后的免责条款部分,资料来源：Wind 资讯 南华研究图表 4 进出口金额,2000/02,2001/01,2001/12,2012/01,2001/02,2002/04,2002/11,2003/10,2004/09,2005/08,2006/07,2007/06,2008/05,2009/04,2010/03,2011/02,2008/03,2003/06,2004/08,2005/10,2007/01,2009/05,2010/07,2011/09,4,9,9,2012 年 11 月 2 日,南华研究,宏观经济月报,60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00,固定资产投资完成额累计同比房地产开发投资完成额累计同,4,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00,进出口金额当月值（亿元）进出口金额当月同比（%）,80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00,资料来源：Wind 资讯 南华研究,资料来源：Wind 资讯 南华研究,2012 年 1-9 月份，全国固定资产投资同比增长 20.5%，1-8 月份提高 0.3 个百分点。从环比看，9 月份固定资产投资增长 1.63%。整体来看，9 月固定资产稳步回升，基础建设投资延续积极的态势，为整体经济的回稳增添动力。具体从组成固定资产投资的三大块基础设施建设、房地产投资、制造业投资来看，三者总的趋势较为稳定，但仍有不同的变化。其中，制造业累计同比由 8 月的23.94%略微下滑为 23.50%，反映了制造业仍处于底部低迷整体，主要是由于企尚未完成去库存化；基础设施建设则持续回升，其累计同比由 8 月的 40.22%大幅上升为 45.4%，反映了前期相关方面的刺激措施效果开始发力；房地产投资累计同比由上月的 15.6%略降为 15.4%，但幅度不大，整体仍较为平稳。整体固定资产投资中，表现突出的是基建投资方面，稳投资成为稳增长最为现实的选择，投资的回升成为拉动经济触底反弹的主要动能所在。从进出口数据来看，9月份，我国外贸出口同比增长从8月份的1.7%上升到11.4%，进口则从8月份的下滑2.9%，转为增长2.3%。贸易数据转暖有一定季节性因素，贸易能否持续改善仍需进一步数据确认。9月零售销售也好于预期，同比增速为14.2%，创4月以来最高。消费向好显示政府刺激消费政策效果开始显现。但现行收入分配体制下，内需仍然难以起到明显支撑经济的作用。四季度的收入分配体制改革措施值得期待。9 月 CPI 的下滑中，重要的贡献因素仍旧是猪肉和鲜菜，其他各食品分项对CPI 的贡献度则变化不大。月鲜菜对 CPI 的贡献度为 0.3，较上月的贡献度 0.6 大幅下滑，这一点从环比数据上也可以得到更好的体现。月蔬菜环比由上月的 14.3%显著下滑为-5.6%。同时，农业部发布的“菜篮子产品批发价格指数”自 9 月以来一路下行，并拉动整体“农产品批发价格总指数”也保持下行。从我们编制的蔬菜价格指数来看，9 月蔬菜价格也出现了较为明显的回落。但由于进入秋冬季，季节性因素将会重新对 CPI 起到上推作用，预计蔬菜价格对 CPI 的下拉作用会逐步结束，到年底可能会达到新的上升高点。这将是未来拉动通胀形势上升的一个重要因素。总体看，新的经济数据显示国内经济正在企稳，但能否结束增速下行仍具有不确定性。这主要源于房地产行业的潜在风险导致投资增速能否持续走高具有不确定性，以及进出口数据的可持续性也受制于外围经济的影响。预计预计未来宏观调控的货请务必阅读正文之后的免责条款部分,2001/02,2002/04,2003/06,2004/08,2005/10,2007/01,2008/03,2009/05,2010/07,2011/09,2005/09,2006/05,2007/01,2007/09,2008/05,2009/01,2009/09,2010/05,2011/01,2011/09,2012/05,2011/02,2012/01,2001/01,2001/12,2002/11,2003/10,2004/09,2005/08,2006/07,2007/06,2008/05,2009/04,2005/09,2011/03,2001/02,2002/01,2002/12,2003/11,2004/10,2006/08,2007/07,2008/06,2009/05,2010/04,2012/02,2010/03,5,2012 年 11 月 2 日,南华研究,宏观经济月报,币政策仍将维持稳中偏松，积极的财政政策有望继续发力，货币政策则会以逆回购为主要操作手段，降息降准的可能性较小。,图表 5 社会消费品零售销售,图表 6 中国采购经理人指数,20,000.0018,000.0016,000.0014,000.0012,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.00,社会消费品零售总额当月值（亿元）社会消费品零售总额当月同比（%）25.0020.0015.0010.005.000.00,65.0060.0055.0050.0045.0040.0035.00,中国制造业采购经理指数(PMI)(月)汇丰中国制造业采购经理指数(月),资料来源：Wind 资讯 南华研究图表 7 物价指数25.00,资料来源：Wind 资讯 南华研究图表 8 货币供应同比增速50.00,20.0015.00,CPI:当月同比(%)CPI:食品:当月同比(%)CPI:非食品:当月同比(%),40.0030.00,货币供应量(月)M0:同比货币供应量(月)M1:同比货币供应量(月)M2:同比,10.005.000.00-5.00资料来源：Wind 资讯 南华研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,20.0010.000.00-10.00资料来源：Wind 资讯 南华研究,2001/01,2000/01,2002/01,2003/01,2004/01,2005/01,2006/01,2007/01,2008/01,2009/01,2010/01,2011/01,2000/03,2008/05,2001/05,2002/07,2003/09,2004/11,2006/01,2007/03,2009/07,2010/09,2011/11,2012/01,0,6,2012 年 11 月 2 日,南华研究,宏观经济月报,二、美国经济持续复苏，但财政悬崖临近目前来看，九月份美国经济数据好坏不一，但经济温和复苏态势不变。目前市场更为关心的是美国 QE3 这一系列宽松政策能否通过实体经济数据反映出预期效果，以及即将到来的财政悬崖到底对美国的实体经济带来何种影响，影响的幅度有多深。从美国 GDP 增速来看，当前经济比较稳定，但增速比 2010 年下半年有所放缓。从 GDP 环比增速的变化情况，在一定程度上可以提前反映出 GDP 增速的趋势性变化。从消费数据来看，QE3 推出在消费者信心恢复上起到了一定的推升作用，加上近期股市和房地产市场价格的稳定和趋势向上，财富累积效应心理使得消费者的信心进一步得到鼓舞，这将很大程度上对美国 4 季度的消费起到积极的支撑作用，美国整体消费有望出现较为乐观的增长。美国 10 月密歇根大学消费者信心指数初值升至 83.1，前值 78.3。该值为自 2007 年 9 月以来的最高水平。其中，预期指数也出现连续地大幅攀升，而现状指数在上月出现一定回落之后也重拾升势，大幅上升 2.9。分项指数说明消费者无论对未来的预期还是现状，都持有积极乐观的看法。这是与对经济前景、未来就业市场复苏以及自身收入改善的乐观情绪相联系在一起的。,图表 9 美国 GDP 及环比增速,图表 10 美国消费信心指数,18000160001400012000100008000600040002000,美国:GDP:现价:折年数美国:GDP:现价:环比折年率,15.0010.005.000.00-5.00,120.00110.00100.0090.0080.0070.0060.0050.00,美国:密歇根大学消费者信心指数美国:密歇根大学消费者预期指数,资料来源：Wind 资讯 南华研究,-10.00,40.0030.00资料来源：Wind 资讯 南华研究,9 月新屋开工环比大增 15%，至 87.2 万户，为自 2008 年 7 月以来的最高水平，大幅好于市场。同时，8 月的新屋开工数也出现上修，环比增幅自 2.3%修正为4.1%。而相比去年同期，9 月新屋开工增长了 34.4%，为自 4 月份以来的最大同比增幅。不过，如图中所示，新屋开工数距离 08 年金融危机前的最高值仍有一定的距离，表明房地产市场对经济的贡献仍有很大的提升空间。美国 9 月营建许可升至 89.4 万户，为自 2008 年 7 月以来最多，也大幅好于预期。9 月营建许可环比也大增至 11.6%，前值-1.2%。相比于去年同期，营建许可数量大增 45.1%，为自 1983 年以来的最大同比增幅。请务必阅读正文之后的免责条款部分,2009/01,2000/01,2001/01,2002/01,2003/01,2004/01,2005/01,2006/01,2007/01,2008/01,2010/01,2011/01,2005/05,2000/01,2001/05,2002/09,2004/01,2006/09,2008/01,2009/05,2010/09,2012/01,2012/01,7,2012 年 11 月 2 日,南华研究,宏观经济月报,美国房地产市场的好转带来的直接效果就是建筑业就业人数的回升，而在总统选举的关键时刻，这些数据也无疑将为奥巴马的连任添砖加码。此前美联储一路实施的旨在压低抵押贷款利率的各类货币政策如扭转操作、QE 等确实起到了很大的作用，处于历史低位的抵押贷款率推动了房屋销量上升。同时，美国人口的增长和房屋供应的减少也暗示着房屋建筑数量将继续增加也将为美国贡献更多的 GDP 增长。,图表 11 美国新建房屋数据,图表 12 美国 PMI 数据,2,500.002,000.001,500.00,美国:已获得批准的新建私人住宅（千套）美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数:环比（%）,25.0020.0015.0010.005.00,70.0065.0060.0055.00,美国:ISM:非制造业PMI美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI,0.00,50.00,1,000.00500.000.00,-5.00-10.00-15.00-20.00-25.00,45.0040.0035.0030.00,资料来源：Wind 资讯 南华研究资料来源：Wind 资讯 南华研究美国 PMI 近期略有反弹，处于枯荣线之上，但整体仍在较低的位臵，尤其是制造业 PMI 尚未达到 2010 年下半年水平。而消费者信心指数则反弹较猛。此外，可以在图中左图看到美国零售业同比增长在 2011 年初达到顶峰之后伴随着欧债危机的愈演愈烈略有下滑，但总体而言增长率仍不低，这和美国一贯旺盛的内需消费习惯是分不开的；且特别地，我们可以观察到美国零售业销售的近期增长速度有所恢复。受到欧债危机及发展中国家经济结构调整的影响，美国经济尤其是制造业未来还将在一段时期内缓慢增长，而相对而言美国的内需消费表现则相当不错，是美国经济的亮点。不过，美国外贸情况总体仍呈下行态势，这是预料之中的。在当前欧债危机此起彼伏和新兴市场面临结构转型之际，进出口情况很难有所好转。美国 9 月 CPI 同比上升 2.0%，前值 1.7%；环比上升 0.6%，与上月持平。衡量潜在通胀的核心 CPI 则相对稳定。经季调后，除食品和能源外的核心 CPI 同比上升2.0%，前值 1.9%；环比上升 0.1%，与上月持平。9 月 CPI 上升的主要贡献因素依旧是能源价格，尤其是汽油价格。高油价不可避免地也对消费者购买力造成侵蚀，从而抑制美国消费者的支出。不过，美联储更倾向于使用核心个人消费支出（PCE）物价指数来衡量通胀水平，其通胀目标为 2%。相比于 CPI 读数，PCE 物价指数读数更低。8 月 PCE 物价指数同比上升 1.5%，核心 PCE 物价指数同比上升 1.6%。因此，预计近期美联储都将容忍物价涨幅在短期内高出联储 2%的目标，以实现经济增长加速和就业市场的恢复。请务必阅读正文之后的免责条款部分,2000/01,2001/01,2002/01,2003/01,2004/01,2005/01,2006/01,2007/01,2008/01,2009/01,2010/01,2011/01,2000/01,2000/12,2001/11,2002/10,2003/09,2004/08,2005/07,2006/06,2007/05,2008/04,2009/03,2010/02,2011/01,2011/12,2000/01,2001/02,2002/03,2003/04,2004/05,2005/06,2006/07,2007/08,2008/09,2009/10,2010/11,2012/01,2012/01,8,2012 年 11 月 2 日,南华研究,宏观经济月报,从最新的周申请失业金人数和非农就业数据来看，总体是好于预期的，并总体处于稳定状态。源于统计口径的差异，非农就业和周初请失业金数据由于代表了最新的就业变化，因此往往更受市场关注。而失业率由于排除了长期无法就业而离开劳动力市场的人员，因此该数据往往需做进一步的分析。,图表 13,美国进出口数据,图表 14 美国通胀数据,40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00,美国:出口金额:季调:同比美国:进口金额:季调:同比,12.0010.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00,美国:CPI:当月同比(%)美国:核心CPI:当月同比(%)美国:PPI:当月同比(%),-8.00-40.00资料来源：Wind 资讯 南华研究资料来源：Wind 资讯 南华研究,图表 15 美国就业数据,图表 16 美国申请失业金数据,600.00400.00200.000.00-200.00-400.00-600.00,美国:新增非农就业人数(千人)美国:失业率:季调(%),12.0010.008.006.004.002.00,7.E+067.E+066.E+066.E+065.E+065.E+064.E+064.E+063.E+063.E+06,美国:持续领取失业金人数（人）美国:当周初次申请失业金人数（人）,7.E+056.E+055.E+054.E+053.E+052.E+05,2.E+06,1.E+05,-800.00资料来源：Wind 资讯 南华研究,0.00,资料来源：Wind 资讯 南华研究,美国 9 月失业率虽然从上个月的 8.1%降至 7.8%，但总体仍处于高位，而且该数据还没有包括因长期无法就业而离开就业市场的人员。如将离开就业市场的人员请务必阅读正文之后的免责条款部分,9,2012 年 11 月 2 日,南华研究,宏观经济月报,也计算在内，则实际失业率仍在 15%左右的高位。此外，兼职工作人员比例的增加也暗示就业市场尚未出现令人满意的趋势性全面恢复迹象。目前，需要关注市场关注的焦点开始从欧洲转向美国的即将到来的财政悬崖。“财政悬崖”最初由美联储主席伯南克所使用，用以形象地形容美国财政将在 2013年 1 月 1 日这一时点进入突然性紧缩，主要是小布什政府推出系列税收减免政策集中到期的紧缩效应对经济会产生的断崖式下跌风险。与美国财政赤字紧密相连的就是债务问题，受 08 年金融危机救助的影响，美国债务近年上升较为明显。美国的财政悬崖和债务问题使得美国政府处于两难的尴尬境地。解决财政悬崖会使得财政赤字会进一步扩大，债务风险上升；而不解决财政悬崖，经济又有很大的可能重新陷入衰退之中。无论是美国共和民主两党、美国政府还是美联储，对财政悬崖已经达成了一个基本共识，就是“继续延长减税政策”，目前主要的分歧和争论在于减税的范围。共和党主张“减税政策全盘延长”，而民主党主张“将个人年收入在 20 万美元以下、或者家庭收入 25 万美元以下的中产阶级享受的减税政策延期一年，同时中止富豪阶层所享受的减税政策”。也就是说，双方争论的焦点是，减税的范围只包括中产阶级还是也继续惠及高收入富人阶层。两派所主张的观点与其代表人物的背景有着不可分割的关系。出身富人阶层的共和党人罗姆尼自然会为高收入阶层争取更多的权利，这也是他获得选举资金的重要来源；而平民出身的民主党人奥巴马则更倾向于进行有差别地税收，在减轻中产阶级纳税负担的同时提高富人的所得税税率增加财政收入，从而达到整体国家财政的相对平衡。由于今年的总统大选要到 12 月中旬才能知道最终结果，而在此之前，两党会对方案的选取进行更为复杂和纷扰的博弈、争论，所以，预计今年年底或明年年初新的减税政策才能出台。而在此之前，无论全球经济还是资本市场，都将继续忐忑不安。三、欧债问题有所缓和，但经济持续低迷自二季度欧元区还债高峰过去之后，欧债形势在多方努力下逐渐有所趋稳，希腊 10 年期的国债收益率自今年 6 月的阶段高点不断回落，收益率由 30%下滑至当前 16%的水平，降幅接近 46%。西班牙长期国债收益率也出现一定平复，但步伐慢于希腊，跌幅为 26%。同时由于避险需求的减少，购买德国 10 年期国债的热情也开始退潮，其收益率在近期出现明显回升，涨幅达 33%。欧洲各国的信用违约掉期也纷纷走低表明市场对欧债的担忧有明显缓和。虽然如此，从最近的经济数据来看，欧洲经济下滑势头没有出现明显的整体改善，但局部反弹迹象还是令人欣喜。年尾假期效应或对欧洲经济形成一定支撑，但快速反弹希望渺茫，依然维持谨慎观望的态度。欧元区 10 月 PMI 初值以及德国 IFO经济信心指数表明，欧元区的衰退仍在继续。欧元区 10 月综合 PMI 产出指数初值跌至 45.8，预期 46.5，前值 46.1，10 月读数为连续第三个月下跌，且为 40 个月低点，显示欧元区的经济衰退在加剧。10 月欧元区制造业 PMI 初值跌至 45.3，为两个月低点，此前市场预期为 46.5，前值 46.1。欧元区 10 月服务业 PMI 初值微升至 46.2，为两个月高点，但不及预期的 46.4，前值 9 月终值 46.1。德国 10 月的数据整体没有延续 9 月数据好转的积极趋势。目前，德国制造业和服务业表现均欠佳。请务必阅读正文之后的免责条款部分,2009/10,2010/01,2010/04,2010/07,2010/10,2011/01,2011/04,2011/07,2011/10,2012/01,2012/04,2012/07,2012/10,2010/10,2009/10,2010/01,2010/04,2010/07,2011/01,2011/04,2011/07,2011/10,2012/01,2012/04,2011/01,2012/07,2012/01,2009/10,2010/01,2010/04,2010/07,2010/10,2011/01,2011/04,2011/07,2011/10,2012/01,2012/04,2012/07,2012/10,2000/01,2001/01,2002/01,2003/01,2004/01,2005/01,2006/01,2007/01,2008/01,2009/01,2010/01,2012/10,10,2012 年 11 月 2 日,南华研究,宏观经济月报,制造业去库存速度为近三年最快，而服务业对未来的悲观程度也达到自 2009 年以来最高。10 月德国 IFO 商业信心指数延续上月的下滑趋势，跌至两年半以来低点，暗示欧债危机对德国经济的打击逐步开始渗透，德国经济出现停滞甚至衰退的风险正在凝聚和加大。经济的整体下滑造成了失业率持续攀升，整个欧元区的失业率已经由年初的 10%上升至 9 月的 11.4%。但各国就业形势两级分化现象略有变化。一方面，德国持续了近 3 年的失业率稳步下行趋势开始淡出，连续 4 个月维持在 5.5%左右的水平，后期进一步下行的空间很小，甚至会有小幅反弹。另一方面，前期失业率上涨较快的法国、意大利等是暂时遏制了上行步伐，比较让人担忧的还是希腊、西班牙等国高企的失业率给政治与经济带来的严重负担，目前未见任何起色。,图表 17 欧洲制造业 PMI,图表 18 欧洲服务业 PMI,65.0060.00,欧元区:制造业PMI法国:制造业PMI,英国:制造业PMI德国:制造业PMI,65.0060.00,欧元区:服务业PMI法国:服务业PMI,英国:服务业PMI德国:服务业PMI,55.0050.0045.0040.00资料来源：Bloomberg,南华研究图表 19 法国、德国经济景气指数,55.0050.0045.0040.00资料来源：bloomberg,南华研究图表 20 欧洲就业数据,120.00,12.00,欧元区:失业率:季调（%）,115.00110.00105.00100.00,法国:经济景气指数德国:经济景气指数,11.0010.009.008.00,法国:失业率:季调（%）英国:失业率:16岁以上:季调（%）德国:失业率:季调（%）,95.0090.0085.0080.00资料来源：bloomberg,南华研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,7.006.005.004.00资料来源：bloomberg,南华研究,900,130,120,11,数据图表：,2012 年 11 月 2 日,南华研究,宏观经济月报,图 1.环渤海动力煤价格指数综合平均价:动力煤(5500K):环渤海800700600500400,图 2.石油制品价格指数：当年比年初石油及制品价格指数:当月比年初110100908070,11/07/27,11/10/27,12/01/27,12/04/27,05/9/1 06/9/1 07/9/1 08/9/1 09/9/1 10/9/1 11/9/1,资料来源：wind 资讯，南华研究图 3.化工产品价格指数：当月同比增长资料来源：wind 资讯，南华研究图5.钢材进口量：当月值请务必阅读正文之后的免责条款部分,资料来源：wind 资讯，南华研究图 4.铁矿砂及其精矿进口量：当月值资料来源：wind 资讯，南华研究图6.炼钢业利润总额：累计同比,图8.,12,2012 年 11 月 2 日,南华研究,宏观经济月报,资料来源：wind 资讯，南华研究图7.汽车产销及价格指数资料来源：wind 资讯，南华研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,资料来源：wind 资讯，南华研究房地产开发：累计同比资料来源：wind 资讯，南华研究,13,南华期货分支机构,2012 年 11 月 2 日,南华研究,宏观经济月报,杭州总部杭州市西湖大道 193 号定安名都 3 层（310002）电话：0571-88388524 传真：0571-88393740嘉兴营业部嘉兴市中山路 133 号粮食大厦东五楼（314000）电话：0573-82158136 传真：0573-82158127宁波营业部宁波市和义路 77 号汇金大厦 9 楼（315000）电话：0574-87310338 传真：0574-87273868郑州营业部郑州市未来路 73 号锦江国际花园 9 号楼 14 层（450008）电话：0371-65613227 传真：0371-65613225温州营业部温州大自然家园 3 期 1 号楼 2302 室（325000）电话：0577-89971808/89971820 传真：0577-89971858北京营业部北京市宣武区宣武门外大街 28 号富卓大厦 B 座 8 楼电话：010-63556906 传真：010-63150526哈尔滨营业部哈尔滨市香坊区中山路 93 号保利科技大厦 201 室电话：0451-82345618 传真：0451-82345616深圳营业部深圳市福田区金田路 4028 号荣超经贸中心 2703 室电话：0755-82577529 传真：0755-82577539萧山营业部杭州市萧山区金城路 429 号天汇园一幢 B 座 3 层电话：0571-87839600 传真：0571-83869589天津营业部地址：天津市河西区友谊路 41 号大安大厦 A 座 802 室电话：022-88371080；88371089南华期货（香港）有限公司中国香港上环德辅道中 232 号电话：00852-28052658 传真：00852-28052978广州营业部广州市天河区天河北路 28 号时代广场东座 728-729 室电话：020-38806542 传真：020-38810969永康营业部浙江省永康市丽州中路 63 号 11 楼电话：0579-89292768余姚营业部浙江余姚舜达西路 285 号中塑商务中心 3 号楼 1601 室电话：0574-62509001 传真：0574-62509006厦门营业部厦门市思明区鹭江道 96 号之二钻石海岸 B 幢 2104-2107 室电话：0592-2120370请务必阅读正文之后的免责条款部分,上海营业部上海市浦东新区松林路 300 号期货大厦 1701 室（200122）电话：021-68400681 传真：021-68400693台州营业部台州市椒江区天和路 95 号天和大厦 401 室（318000）电话：0576-88205769 传真：0576-88206989大连营业部大连市沙口区中山路 554D-6 号和平现代 B 座 3-4 号（116023）电话：0411-84378378 传真：0411-84801433兰州营业部兰州市城关区庆阳路 488 号万盛商务大厦 26 楼（730000）电话：0931-8805331 传真：0931-8805291成都营业部成都市下西顺城街 30 号广电士百达大厦五楼（610015）电话：028-86532693 传真：028-86532683绍兴营业部绍兴市越城区中兴路中兴商务楼 501、601 室电话：0575-85095800 传真：0575-85095968慈溪营业部慈溪市开发大道 1277 号香格大厦 711 室电话：0574-63925104 传真：0574-63925120青岛营业部青岛市闽江路 2 号国华大厦 1 单元 2501 室（266071）电话：0532-85803555 传真：0532-80809555上海虹桥营业部上海虹桥路 663 号 3 楼电话：021-52585952 传真：021-52585951沈阳营业部地址：沈阳市沈河区北站路 51 号新港澳国际大厦 15 层电话：024-22566699芜湖营业部地址：芜湖市中山北路 77 号侨鸿国际商城 908 室电话：0553-3880212 传真：0553-3880218重庆营业部地址：重庆市南岸区亚太路 1 号亚太商谷 2 幢 1-20电话：023-62611619 传真：023-62611619太原营业部太原市迎泽区解放南路 2 号景峰国际 25 层电话：0351-2118016南通营业部地址:江苏南通市南大街 89 号总部大厦 603 室电话：86-513-89011166 传真：86-513-89011169普宁营业部地址：广东省揭阳普宁市流沙镇中信华府小区 1 幢门市 103-104 号电话 0663-2663886,免责申明本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与南华期货公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了南华期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映南华期货公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经南华期货公司允许批准，本报告内容不得以任何范式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本意的引用、刊发，需注明出处“南华期货公司”，并保留我公司的一切权利。,公司总部地址：杭州西湖大道 193 号定安名都 3 层全国统一客服热线：400 8888 910网址：,邮编：31002,