华泰联合汽车及零部件行业周报0516.ppt

姚宏光,丁云波,11-03,证券研究报告,2012-05-14汽车及零部件增持/维持评级,行业研究/固定产品京威股份股权分布问题有望解决,分析师本周（5 月 7 日5 月 11 日），汽车板块缺乏惊喜，零部件略好于整车板,SAC 执业证书编号:s1000510120005(0755)8249 联系人冯冲(010)68085588-(0755)8249 周力维(0755)8212 孙景开(0755)8212 5072,块。重点公司中，一汽轿车、一汽夏利、威孚高科、宇通客车、长城汽车、上汽集团、悦达投资、华域汽车、一汽富维、福田汽车等周相对收益分别为 0.00%、-4.05%、0.84%、-1.79%、2.28%、-2.06%、-1.90%、-2.84%、-2.31%、5.87%。本周重点公司公告京威股份公布称因股权分布问题导致的退市风险已解除。东安动力、一汽夏利、中国重汽、长安汽车等分别公布 4 月份产销数据。行业公司新闻根据中汽协发布的 4 月汽车销量统计公告，受高基数影响影响的消除，乘用车同比增幅较大，但商用车依然延续了低迷态势。日系车企由于去年地震影响，基数较低，4 月份销量同比增幅大幅领先行业水平。4 月，汽车产销分别为 1647562 辆和 1624412 辆，环比分别下滑 12.39%和 11.65%，同比分别增长 7.81%和 5.19%；1-4 月份，汽车累计产销6431886 辆和 6417499 辆，同比累计分别增长 0.47%和-1.33%。4 月，轿车销售 890349 辆，环比下滑 4.83%，同比增长 12.51%，1-4月份，轿车累计销售 3451563 辆，同比累计增长 1.26%；SUV 销售156494 辆，环比下滑 11.19%，同比增长 26.08%，1-4 月份，SUV 累计销售 597948 辆，同比累计增长 21.76%；MPV 销售 42918 辆，环比下滑 5.06%，同比增长 7.30%，1-4 月份，MPV 累计销售 166578 辆，同比累计增长 2.97%。4 月，货车(含非完整车辆、半挂牵引车)销售 306402 辆，环比下滑22.37%，同比下滑 17.11%；1-4 月份，国内货车(含非完整车辆、半挂牵引车)累计销售 1217018 辆，同比累计下降 12.99%。4 月，重卡销售 62379 辆，同比下降 41.27%；1-4 月份，重卡累计销售265811 辆，同比累计下降 32.95%。最近 52 周行业表现,汽车及零部件,沪深300,-4.90%,11-04,11-05,11-06,11-08,11-09,11-10,11-11,11-12,12-02,12-03,-13.90%-22.90%-31.90%-40.90%谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准,2,A 股主要汽车上市公司股价表现本周（5 月 7 日5 月 11 日），汽车板块整体表现较为强势。重点公司中，一汽轿车、一汽夏利、威孚高科、宇通客车、长城汽车、上汽集团、悦达投资、华域汽车、一汽富维、福田汽车等周相对收益分别为 0.00%、-4.05%、0.84%、-1.79%、2.28%、-2.06%、-1.90%、-2.84%、-2.31%、5.87%。表格 1：汽车行业重点公司涨幅排名,简称天润曲轴骆驼股份金马股份万里扬新朋股份福田汽车万安科技京威股份顺荣股份庞大集团亚夏汽车万丰奥威鸿特精密银轮股份隆基机械金固股份特尔佳风帆股份长城汽车美晨科技兴民钢圈福耀玻璃曙光股份云意电气长春一东安凯客车双林股份中鼎股份松芝股份西泵股份八菱科技威孚高科亚星客车日上集团,周涨幅6.92%6.88%4.33%3.65%3.14%2.96%2.81%1.78%1.74%1.73%1.06%0.89%0.72%0.00%-0.07%-0.20%-0.35%-0.58%-0.63%-0.75%-0.76%-1.02%-1.21%-1.31%-1.37%-1.54%-1.72%-1.79%-1.89%-1.90%-1.93%-2.07%-2.38%-2.41%,周相对收益9.83%9.79%7.24%6.56%6.05%5.87%5.72%4.69%4.65%4.64%3.96%3.80%3.62%2.91%2.84%2.71%2.55%2.33%2.28%2.16%2.14%1.89%1.70%1.60%1.54%1.36%1.19%1.12%1.02%1.01%0.98%0.84%0.53%0.49%,简称福田汽车安凯客车长城汽车风帆股份万丰奥威龙生股份一汽轿车东风科技长安汽车庞大集团金固股份长春一东隆基机械云内动力骆驼股份东安动力中航精机一汽夏利江铃汽车中原内配模塑科技海马汽车特尔佳比亚迪兴民钢圈力帆股份精锻科技亚太股份亚星客车华域汽车东风汽车宇通客车万里扬福耀玻璃,2012 年累计涨幅46.32%39.56%32.50%30.52%30.22%30.09%28.47%25.76%24.60%24.39%22.77%22.21%21.95%21.78%21.77%20.16%18.55%18.17%15.06%13.98%13.71%12.77%11.64%11.18%10.32%10.24%10.14%10.08%9.87%9.72%9.55%9.11%8.86%8.85%,2012 年累计相对收益33.91%27.15%20.08%18.10%17.80%17.68%16.06%13.34%12.19%11.98%10.36%9.80%9.54%9.37%9.36%7.75%6.13%5.75%2.64%1.57%1.30%0.36%-0.77%-1.23%-2.09%-2.18%-2.27%-2.33%-2.54%-2.69%-2.86%-3.30%-3.55%-3.56%,行业研究 2012-05-14谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准,3,金龙汽车一汽轿车模塑科技亚太股份广汽集团潍柴动力中通客车中国重汽精锻科技东风汽车海马汽车东风科技远东传动江铃汽车长安汽车宇通客车比亚迪悦达投资万向钱潮凌云股份上汽集团星宇股份一汽富维力帆股份宁波华翔中原内配云内动力华域汽车江淮汽车东安动力一汽夏利龙生股份,-2.56%-2.90%-3.12%-3.13%-3.16%-3.66%-3.74%-4.08%-4.16%-4.18%-4.23%-4.38%-4.56%-4.56%-4.66%-4.70%-4.74%-4.81%-4.85%-4.96%-4.97%-5.13%-5.22%-5.35%-5.41%-5.45%-5.75%-5.75%-6.21%-6.34%-6.96%-19.05%,0.35%0.00%-0.21%-0.22%-0.25%-0.75%-0.83%-1.17%-1.25%-1.27%-1.33%-1.47%-1.65%-1.66%-1.75%-1.79%-1.83%-1.90%-1.94%-2.05%-2.06%-2.22%-2.31%-2.44%-2.50%-2.55%-2.84%-2.84%-3.31%-3.43%-4.05%-16.14%,上汽集团凌云股份一汽富维中通客车万向钱潮宁波华翔双林股份松芝股份江淮汽车八菱科技远东传动新朋股份星宇股份潍柴动力银轮股份中国重汽万安科技鸿特精密京威股份顺荣股份金龙汽车悦达投资天润曲轴威孚高科日上集团曙光股份中鼎股份美晨科技亚夏汽车广汽集团云意电气西泵股份,8.13%8.09%8.05%7.57%7.42%6.94%6.70%6.56%6.38%6.33%6.19%6.07%5.01%4.44%3.95%3.17%0.52%0.00%-0.20%-0.72%-2.00%-3.34%-4.76%-4.90%-5.66%-6.71%-7.54%-7.65%-8.66%-9.02%-14.09%-18.95%,-4.28%-4.32%-4.36%-4.84%-4.99%-5.47%-5.72%-5.86%-6.04%-6.08%-6.22%-6.34%-7.40%-7.97%-8.46%-9.24%-11.89%-12.41%-12.61%-13.13%-14.42%-15.75%-17.18%-17.32%-18.07%-19.13%-19.95%-20.07%-21.07%-21.43%-26.50%-31.37%,资料来源：Wind，华泰联合证券研究所注：比较基准为沪深 300。行业研究 2012-05-14谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准,4,汽车行业主要数据跟踪根据中汽协发布的 4 月汽车销量统计公告，受高基数影响影响的消除，乘用车同比增幅较大，但商用车依然延续了低迷态势。日系车企由于去年地震影响，基数较低，4月份销量同比增幅大幅领先行业水平。1、4 月，汽车产销分别为 1647562 辆和 1624412 辆，环比分别下滑 12.39%和11.65%，同比分别增长 7.81%和 5.19%；1-4 月份，汽车累计产销 6431886 辆和6417499 辆，同比累计分别增长 0.47%和-1.33%。2、4 月，轿车销售 890349 辆，环比下滑 4.83%，同比增长 12.51%，1-4 月份，轿车累计销售 3451563 辆，同比累计增长 1.26%；SUV 销售 156494 辆，环比下滑11.19%，同比增长 26.08%，1-4 月份，SUV 累计销售 597948 辆，同比累计增长21.76%；MPV 销售 42918 辆，环比下滑 5.06%，同比增长 7.30%，1-4 月份，MPV累计销售 166578 辆，同比累计增长 2.97%。3、4 月，货车(含非完整车辆、半挂牵引车)销售 306402 辆，环比下滑 22.37%，同比下滑 17.11%；1-4 月份，国内货车(含非完整车辆、半挂牵引车)累计销售 1217018辆，同比累计下降 12.99%。4、4 月，重卡销售 62379 辆，同比下降 41.27%；1-4 月份，重卡累计销售 265811辆，同比累计下降 32.95%。,图 1：,汽车销量,图 2：,狭义乘用车销量,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,2,000,000,辆,1400000,辆,1,800,00012000001,600,000,1,400,0001,200,0001,000,000800,000600,000,1000000800000600000400000,400,000200000200,000,0,0,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,资料来源：CAAM,华泰联合证券研究所行业研究 2012-05-14谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准,资料来源：CAAM,华泰联合证券研究所,5,图 3：,货车销量,图 4：,重卡销量,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,500000,辆,140,000,辆,450000120,000400000,350000300000250000200000150000,100,00080,00060,00040,000,10000020,00050000,0,0,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,资料来源：CAAM,华泰联合证券研究所,资料来源：CAAM,华泰联合证券研究所,图 5：,大中型客车销量,图 6：,客车出口量,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,1200010000,辆,16,00014,000,辆,12,000800010,000,6000,8,000,6,00040004,000,20000,2,0000,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,资料来源：中客网,华泰联合证券研究所,资料来源：CAAM,华泰联合证券研究所,重点公司公告东安动力公布 4 月产销数据1、东安动力 4 月份实现发动机产销 25500 台、23342 台，同比分别增长 1.04%、-8.32%；累计实现发动机产销 92397 台、93373 台，同比分别下滑 9.12%、6.20%。2、参股公司东安发动机 4 月份实现发动机产销 15153 台、17382 台，同比分别增长42.94%、59.06%；累计实现发动机产销 59381 台、74170 台，同比分别增长 7.04%、-14.09%。东风汽车公布 4 月产销数据1、公司 4 月份实现汽车产销 29478 台、24076 台，同比分别下滑 9.43%、19.24%；累计实现汽车产销 106324 台、101946 台，同比分别下滑 6.67%、8.40%。2、公司 4 月份实现发动机产销 15666 台、15892 台，同比分别下滑 25.66%、32.14%；累计实现发动机产销 62708 台、62130 台，同比分别下滑 33.59%、33.78%。行业研究 2012-05-14谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准,6,在,中国重汽公布 4 月产销数据,公司 4 月份实现重卡产销 5670 辆、5806 辆，累计实现 30670 辆、26430 辆、累计同比下滑 37.19%、33.10%。,一汽夏利公布 4 月份产销数据,公司 4 月份实现整车产销 17946 台、19182 台，同比分别下滑 38.29%、10.39%；累计实现产销 75029 台、77032 台，同比分别下滑 28.11%、25.54%。,长安汽车公布 4 月份产销数据,公司 4 月份实现整车产销 152933 辆、137226 辆；同比分别增长 2.21%、2.13%；累计实现产销 573141 辆、583302 辆，同比分别下滑 12.17%、13.26%。,京威股份公布称因股权分布问题导致的退市风险已解除,公司董事会 2012 年 5 月 3 日对外发布公告：周剑军先生因工作时间不能保证原因辞去监事及监事会主席职务。公司监事会主席因个人原因提出辞职后，北京中环投资管理有限公司（下称“中环投资”）与公司第二大股东德国埃贝斯乐股份有限公司就监事候选人事宜进行紧急沟通后，第二大股东已确认由中环投资提出监事候选人。,公司董事会 5 月 11 日接第一大股东中环投资通报，中环投资已经开展遴选监事候选人的工作，预计不晚于 2012 年 5 月 15 日，即能够提出符合法定资格的监事候选人名单。公司董事会将在收到中环投资推荐的监事候选人信息后，立即按照公司章程的规定召集公司临时股东大会，以选举公司监事。待股东大会选举出新的监事后，周剑军停止履行监事职务。,鉴于公司目前因副总王立华买入本公司股票 6300 股导致公司因股份分布不符合上市条件而存在退市的风险，周剑军停止履行监事职务后，其通过上海华德信息咨询有限公司持有的 675 万股（占公司总股本的 2.25%）将成为社会公众股，由此，公司股权分布问题可望得到解决。,行业公司新闻,广汇主营业务收入超越庞大 登顶汽车经销商百强（来源：北京商报）,今年，广汇集团以主营业务收入 640.88 亿元的成绩，首次超越庞大集团，排名第一。庞大集团和国机汽车股份有限公司分别以 554.55 亿元和 508.21 亿元的成绩位居第二和第三。,去年，庞大集团以 538 亿元的成绩排名 2010 年度汽车经销商集团百强排行榜第一，广汇集团以 523.43 亿元的主营业务收入排名第二。2010 年汽车经销商百强名单中，仅有庞大和广汇两家汽车经销商集团营业收入超过 500 亿元。,行业研究 2012-05-14,谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准,7,中国汽车流通协会常务副会长兼秘书长沈进军表示，此次排行榜体现出以下几个特征。第一是百强整体规模进一步扩大，2011 年度，百强企业的营业收入已经达到了8515.27 亿元，同比增长 26%；销量达到 392 万辆，同比增长 41%。从 2009 年到2011 年，百强营业收入达到百亿元的集团已经有 21 家，这个数字在 2009 年度的时候是 11 家，2010 年的时候是 13 家。2011 年超过 500 亿元营业收入的企业有 3 家，2010 年的数量是 2 家。,第二，百强企业的销量增速高于产业的平均水平，2011 年百强企业新车的销量达到392 万辆，同比增长 41%，高出产业销量增速 38.5 个百分点。此外，百强企业的整车销售收入仍是营业收入的主要来源，2011 年度整车业务收入占比 88%，比上年同期上涨 1 个百分点；维修业务的占比为 7%，与上年持平；金融保险业务的占比是 4%，比上年同期增长 2 个百分点。此外，经销商集团网络布局向二三线城市下沉趋势明显，数据显示，百强企业 2009 年在一线城市的布局比重大概是 21%，2011 年下降到了,15%。,丰田可能将混合动力车生产线移往美国和中国（来源：网易财经）,据外电报道，在为了保护关键技术而在日本生产混合动力车多年后，丰田计划将混合动力车的生产线移往美国和中国，并计划在两国建设新的工厂。,据悉，丰田计划在 2015 年在美国投产其受到欢迎的混合动力汽车，并且逐步减少从日本本土的进口。丰田将使高汽车的大部分生产组装都在美国完成。中国和美国目前是世界上最大和第二大汽车市场，丰田预计每年在这两个国家生产的混合动力汽车，总计将达到 10 万辆。,此前，丰田为了防止技术外流，HV 的生产主要集中在日本国内，HV 在日本国内的销量已经达到新车销售总量的 2 成。但由于日元升值等因素的影响，在日本以外的推进速度非常缓慢，丰田为了进一步开拓占据全球汽车市场第 1 和第 2 位的中美市场，将采取现地化生产和分散生产基地的方式，寻求混合动力汽车事业的全面拓展，进而赶追欧美和韩国企业。,丰田 2011 年全球混合动力汽车销售量为 63 万辆，其中海外销售约占近一半。但在全球最大汽车市场中国，销售仍然低迷。丰田将在中国的研发基地开始研发“普锐斯”的基础部件，如果获得中国政府的批准，将携手当地企业合作生产 HV 电池。另外，丰田的合资公司自去年起已在中国从事组装生产业务，到 2015 年前后计划开始生产新款 HV。,丰田 Q1 销量超通用 重回全球汽车销量榜首（来源：网易财经）,据外电报道，在 2008 到 2010 年全球第一大汽车生产商日本丰田，今年一季度的汽车和卡车销量又超越了美国通用，这家汽车公司正在走出日本大地震和泰国洪水造成的影响。,丰田旗下的丰田、大发（Daihatsu）和日野（Hino）、雷克萨斯（Lexus）和赛昂（Scion）五个子品牌销量增长 18%，达到了 249 万辆。这一数据超越了美国通用同期的 228万辆，和德国大众 216 万辆的产出。,行业研究 2012-05-14,谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准,8,2008 年按照销售量计算丰田成为全球第一大汽车生产商，当时美国汽车市场出现崩溃而通用在 2009 年谋求破产。去年通用重新夺回了全球销售量第一的位置，而德国大众位居第二，而丰田由于受到日本东北部特大地震和泰国大洪水的冲击，生产量下滑至第三位。,丰田北美副总裁怀斯曼（Jim Wiseman）说：“尽管成为第一不是我们的主要目标，但是很高兴看到回到这个位置，这表示我们在回归正轨，消费者正在非常积极的对我们所有新的和升级产品表示兴趣，我们对今年的增长动力持续表示乐观。”,丰田本周预期年度利润将会翻倍达到五年以来的高点，因为公司正在走出去年灾害造成的危机并且正在重新引入新车型夺回市场。,丰田表示北美的销量领先将全球各地区，预期本财年北美销售量将会增长 26%，达到235 万部。在日本的销量将上升 6.2%，在亚洲其他地区将上升 34%，在欧洲将会增长 10%。,在截至今年 3 月底的前三个月，丰田北美销量增长 12%达到 665,328 部，高于汽车同行业 10%的平均水平。,一嗨租车国际平台预计下月启用（来源：网易财经）,据外电报道，中国第二大租车公司一嗨租车借力其新股东力量搭建的国际租车平台，预计下月将启用。在宏观经济环境和海外资本市场环境较弱的情况下，该公司表示将谨慎运营，不盲目扩张规模。,一嗨创始人董事长兼 CEO 章瑞平表示，全球最大租车服务商 Enterprise Holdings 注资数千万美元予一嗨，令公司资本压力得到缓解；公司虽有海外上市的准备，但未来将按发展需要来决定融资节奏，并不会急于上市。,今年 3 月底，Enterprise 与一嗨租车宣布战略合作，前者将向一嗨租车现金入股，拥有一嗨租车 15%的股权，并进入公司董事会，从而得以进军中国市场。,创建于 1957 年的 Enterprise 旗下有三大租车品牌，拥有逾 120 万辆轿车和卡车和逾7 万名员工，其营收达 141 亿美元，远超其竞争对手-安飞士(CAR.O)和赫兹(HTZ.N)，而这两家公司均在中国经营业务多年。,一嗨租车总部位于上海，在全国 50 多个城市设立约 400 个服务网点，车队规模近 8，000 辆。,此前国内最大的租车公司联想控股旗下的神州租车宣布推迟美国上市，因未能吸引到足够多的投资者.据其向美国证监会申报的文件，近两年神州租车扩张过快，致使公司负债率过高，2011 年底其资产负债率高达 95.6%。,行业研究 2012-05-14,谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准,9,风险提示,宏观经济下滑周期超预期；行业公司新闻中的观点不等同于华泰联合汽车组的观点。,行业研究 2012-05-14,谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准,电,增,持,卖,出,电,减,持,华泰联合证券评级标准：,深 圳,时间段基准市场指数股票评级,报告发布之日起 6 个月内沪深 300（以下简称基准）,深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 25 层邮政编码：518048话：86 755 8249 3932,买,入,股价超越基准 20%以上,传,真：86 755 8249 2062,股价超越基准 10%-20%,电子邮件：,中,性,股价相对基准波动在10%之间,减,持,股价弱于基准 10%-20%,上 海,行业评级,股价弱于基准 20%以上,上海浦东银城中路 68 号时代金融中心 45 层邮政编码：200120,增 持,行业股票指数超越基准,话：86 21 5010 6028,中,性,行业股票指数基本与基准持平,传,真：86 21 6849 8501,行业股票指数明显弱于基准,电子邮件：,免责申明本报告仅供华泰联合证券有限责任公司（以下简称“华泰联合”）签约客户使用。华泰联合不因接收到本报告而视其为华泰联合的客户。客户应当认识到有关本报告的短信、邮件提示及电话推荐仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于华泰联合认为可靠的、已公开的信息编制，但华泰联合不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的以往表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使华泰联合发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此华泰联合可不发出特别通知。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给华泰联合客户作参考之用，在任何情况下并不构成私人咨询建议，也没有考虑到个别客户的投资目标或财务状况；同时并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的广告、要约或向人作出的要约邀请。市场有风险，投资需谨慎。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，华泰联合不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。华泰联合是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资咨询、投资管理等多项业务的全国性综合类证券公司。在法律许可的情况下，华泰联合投资业务部门可能会持有报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务，可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。华泰联合的投资顾问、销售人员、交易人员以及其他类别专业人士可能会依据不同的信息来源、不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰联合没有将此意见及建议向本报告所有接收者进行更新的义务。华泰联合利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门、集团或关联机构间的信息流动。撰写本报告的证券分析师的薪酬由研究部门管理层和公司高级管理层全权决定，分析师的薪酬不是基于华泰联合投资银行收入而定，但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投行、销售与交易业务。华泰联合的研究报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发。华泰联合向所有客户同时分发电子版研究报告。华泰联合对本报告具有完全知识产权，未经华泰联合事先书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。若华泰联合以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华泰联合对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华泰联合向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。版权所有 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