华西证券 5月投资策略.ppt

2012年5月投资策略,目 录,一、市场回顾,4月份行情节节攀升，截至4月25日沪指仅3个交易日收阴线实体，市场交投持续活跃。截至4月25日，全月累计涨幅6.36%，是自2010年10月份以来的最大单月涨幅，成交量持续温和放大，交易积极性被有效激发。,从板块运行情况看，截至4月25日所有板块均收的上涨，其中非银行金融、房地产领涨，传媒、计算机和电力设备等板块涨幅落后，板块分化非常明显。非银行金融板块上涨主要受金融改革创新消息的刺激，券商、期货等个股持续走高。房地产板块主要由于部分城市放松首套房贷款和保障性住房贷款等消息影响。活跃个股的表现非常突出，市场结构性较多且具有很好的赚钱效应。,一、市场回顾,二、宏观经济,外围市场：美国经济内生性不足,美国失业率仍然处于比较高的位置，GDP增速平缓，房地产市场仍旧是经济复苏的主要障碍，美国财政赤字占GDP 较高，财政政策施展空间小，抑制经济发展。,二、宏观经济,外围市场：欧债危机未退，大选加剧风险,欧元区经济延续衰退态势，较高失业率短期内很难改变，而西班牙和意大利国债收益率持续维持在高位，让市场对欧债的担忧从未停止。货币政策仍然是补充流动性和刺激经济最直接的手段。法国大选已经结束，奥朗德击败萨科齐当选法国总统，其承诺将开始推迟实施德国主导的节支政策，这为欧债危机解决前景蒙上阴影。,2012 年一季度GDP 增速加速至8.1%，低于市场预期的8.4%的水平。投资、出口和消费均出现下滑，而统计局公布的PMI和汇丰PMI出现一定分歧，主要受季节因素影响，同时汇丰PMI数据反映中小企业经营状况依然疲软。综合各方面数据分析，预计经济增速继续下滑的趋势不变。,二、宏观经济,国内经济增速放缓趋势不变,最新的3月份CPI 反弹至3.6%，主要受天气影响，食品类价格大幅上涨，但预计二季度将回落至3%以下，通胀回落的主要因素是：粮食和猪肉价格高位回落，使得推动通胀上涨的因素减弱，未来通胀有望实现趋势性回落，为政策松动提供有利条件。,二、宏观经济,通胀压力有望实现趋势性回落,3月份新增人民币贷款1.01万亿高于市场预期，M1同比增速4.4%触底反弹，相比上月回升0.1个百分点，已连续两个月回升；M2同比增速13.4%比2 月份略回升了0.4个百分点，货币供应量已连续两个月好转。M1一季度见底回升是大概率事件。存款准备金率处于相对高位，CPI的回落有助于国家实行宽松的货币政策进一步增强市场流动性。,三、市场流动性,货币供应量见底回升概率较大,银行间shibor利率处于低位，6个月票据直贴和转帖利率均下降到4%附近，说明实体经济资金链紧绷的状况得到初步缓解。预计2012年随着政策的可能进一步放松，市场利率水平有进一步回落，流动性状况也将进一步改善。,三、市场流动性,市场利率水平回落，流动性有望进一步改善,三、市场流动性,IPO发行节奏较快，扩容压力不容小觑,IPO发行节奏较快，目前有300多亿新股市值已通过审核但未发行，在审过程中个股有580多家。存量市场配股和增发行为不断，重要股东减持压力依然存在，限售解禁股5月份量是2012年最小一月。综合来看，本月股票供给压力较大。,自从2006年以后，企业盈利增长与经济增长呈现出明显的正相关性，经济每下降1个点，盈利下滑约10个点。而股票市场表现中长期趋势也从未偏离经济形势和企业盈利的变化。,四、盈利及估值,2012年企业盈利增速预计为10%,四、盈利及估值,2012年一季度GDP同比增速8.1%达到09年以来的最低点，通胀水平回落至3.2%的水平。预计今年经济预计将呈现前低后高的走势。工业毛利率和收入增速是判断盈利拐点的重要指标，而通胀情况对企业利润明显，通胀要在12年的2季度回落至3%以下，且2季度见底，下半年回升。因此，短期来看企业盈利下滑的势头还将持续，企业盈利预计在12年的2季度见底回升，全年呈现前低后高的走势。,2012年企业盈利增速预计为10%,四、盈利及估值,2012年上市公司的利润增速预期为10%左右，净资产收益率为14%。,四、盈利及估值,上证综指动态PE处于历史底部区域，全部上证综指的市盈率是12倍（TTM），超过历史最低的（13.27）-9.55%；深证A股的市盈率25.89倍，超过历史最低的（14.55）的77.95%；沪深300的市盈率11.31倍，超过历史最低（12.51）-9.63%；中小企业市盈率29.43倍，超过历史最低（16.2）81.6%；创业板市盈率33.14倍，处于历史最低。,估值处于底部，具备配置价值,四、盈利及估值,同一时点，上证综指的PB水平是1.81，超过历史低点（1.6）的12.74%；深证A股的PB水平是2.81，超过历史低点（1.57）78.85%；沪深300的PB水平1.80，超过历史低点（1.6）的12.68%，已经接近2008年的最低点。,估值处于底部，具备配置价值,四、盈利及估值,目前，上证综指的动态PE经过两年的下滑处于12倍左右，低于过去5年的均值25倍，同时低于2005年和2008年两次历史底部的低点。PB处于1.81倍，低于过5年的均值3.45。可见目前A股的估值水平不论是PE还是PB都已处于底部区域，股指已经是下跌过度，安全边际较高。熊市看PB，牛市看PE。观察A股市场的表现可以看出ROE(净资产收益率)与PB估值具有高度正相关，PB与ROE的动态相关系数达0.75，当ROE上升时，估值就能持续提升，当ROE下滑时，估值将持续受压制。,估值处于底部，具备配置价值,四、盈利及估值,假定明年的净资产收益率为10%（剔除金融及石油石化），则对于3.5的定存，相当于2.85倍的Pb。这相比11年的12.5%的净资产收益率已包含着上市公司整体净利润接近负增长20%左右，而目前市场整体估值在2倍左右。由此来看，企业盈利的下滑已不足惧，如果企业盈利负增长20%，那么政策方面降息的可能性就比较大，对股市能形成中性支撑。,估值处于底部，具备配置价值,以利率与ROE之间的换算来看PB的合理位置,五、5月投资策略,股指4月份反弹至10月均线附近，量能有所萎缩，但指标KDJ在20附近再度金叉，中期趋势良好；另外，经济增速放缓速度延续，国家采取逆周期相对宽松的货币政策环境，经济有望逐渐见底；在5月份CPI或将下降，存款准备金率有望下调，市场流动性转好。政策的推动使市场结构性机会丰富，股指在5月份有望延续震荡上行的趋势。,宏观政策逆周期操作，股指有望延续震荡上行趋势,构筑出良好的“头肩底”形态，短期内观注政策面（存款准备金率）影响，能否形成突破。,社保基金最新动向,据统计显示，一季度社保基金重仓299只个股，累计持股数为44.76亿股，其中对141只个股进行了增仓和建仓据统计，今年首季社保基金共在299家上市公司十大股东中现身，合计持股达到了44.76亿股，较去年年末增持8.6亿股，增仓幅度达24%。其中，社保基金对141只个股进行了增仓和建仓，信息服务、金融服务和家用电器是社保基金最关注的三大行业，其增持幅度均超过九成。,建议关注的板块,资源板块：有色金属、煤炭金融板块：券商、银行医药板块：高成长绩优股环保板块：政策扶持食品板块：行业龙头,五、5月投资策略,坚定“经济复苏+金融改革”两条主线,宽货币预期下的经济复苏支撑经济见底并缓慢复苏的动力在于政府投资。一季度中国GDP环比增速为1.8%，按照这一速度简单折年后，GDP同比增速将下滑至7.4%，如果仅仅依靠企业自发主动调节，下滑风险较大。我们倾向于认为，即使政府有意将目标增速调低，但目前下行速度显然在一定程度上超出容忍，这意味着政策预调微调的必要性已经显著提升。政府投资是最快的选择。,中央项目投资接近底部,五、5月投资策略,坚定“经济复苏+金融改革”两条主线,建材、工程机械、铁路设备、耐用消费品、“三张网”（即轨道交通网、能源网、信息网，全系政府或大型国企投资）还有上升空间，应重点关注。基建投资续航近期交通基础设施建设项目审批速度明显加快，新一轮较大规模基础设施投资建设有望重启，目前相关部委正在研究并制定相关规划。据了解，政策着力点或将落在交通运输基础设施建设上。同时银监会将从二季度开始发放铁路建设贷款。因此，铁路设备、工程机械、道路桥梁建设及养护设备、水泥、煤炭等将从中受益。后续行情的演绎高度取决于新催化剂的效果带动股价进一步上涨的催化剂较为丰富：国家高速公路网规划里程向上调整2万公里至10.5万公里、铁路建设贷款逐步到位甚至超预期、发改委加快审批大中型基础设施建设项目、创业板退市制度的实施等。,五、5月投资策略,坚定“经济复苏+金融改革”两条主线,经济改革大背景下的金融体制改革中短期来看，券商股作为典型的高贝塔行业，受益于成交量放大、市场好转；长期来看，金融创新带来的制度性红利对券商股产生根本性的、实质的利好。从2月中下旬开始，几乎每周到要提到金融改革将带来制度红利，证券业将迎来大发展的良好机遇。从效果上看，二级市场逐级升温，从正宗的券商股到非传统的金融类公司或参股公司，都得到了投资者追捧。,五、投资建议,5月份股票池,