基础化工月报9月报：投资景气提升农药、布局高成长新材料0905.ppt

报,告,20%,证,券,研,究,报,告,行,业,基础化工9月月报：投资景气提升农药、布局高成长新材料,基础化工行业2012 年 9 月 4 日,推荐（维持）,农化2012年业绩确定性高，技术领先新材料成长性好。基础化工行业2012年2季度同比实现营业收入和净利润增长的子行业集中在在农药、复合肥、磷化工、中间体、炭黑、橡胶制品等子行业。农化（包括磷矿石、复合肥、,月度报告,行情走势图沪深3000%-20%-40%Sep-11Dec-11,平安基础化工Mar-12Jun-12,公司深度报告,农药原药、农药中间体）2012年业绩确定性高，民爆第3季度受益于主要原材料硝酸铵大幅回落，盈利显著提升。依托领先技术的功能性薄膜、MLCC陶瓷纳米材料龙头企业20122013年业绩高速增长，彩色碳粉龙头鼎龙股份1500吨彩色碳粉装置9月投产试车，值得关注。9 月推荐模拟组合。2012 年 8 月，基础化工行业上涨 0.47%，跑赢沪深300 指数 6.99 个百分点，8 月表现比较好的子行业或个股主要是 2012 年半年报业绩增速不错的品种，8 月份平安化工模拟投资组合中扬农化工月涨幅 12.35%，联化科技月涨幅 7.2%。9 月，我们围绕农化主线重点做推,荐，推荐模拟组合：兴发集团、扬农化工、烟台万华、史丹利和联化科技。,证券分析师鄢祝兵投资咨询资格编号S10605111100010755-伍颖投资咨询资格编号S1060511010017010-陈建文投资咨询资格编号S10602100200010755-请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。,基础化工行业运行态势分析。最新一期化学原料及制品行业景气指数、PMI指数、PPI指数均显示化工行业景气仍处于相对弱势，化工行业销售毛利率与净利率较为稳定，上半年化工行业工业利润总额同比下降19.2%，我们维持2012年基础化工行业将持续继续震荡、弱势复苏的运行态势的判断。基础化工主要子行业分析。（1）化肥：预计9月随着秋季用肥的临近和复合肥刚性采购支撑下，尿素价格或将企稳，二铵将继续保持稳定运行态势；（2）农药：78月份农药市场依然紧俏，淡季不淡，9月份草甘膦和吡虫啉供应将依然较为紧张；（3）民爆：硝酸铵价格经过上半年的持续回落，三季度民爆行业将迎来业绩改善。（4）MDI：上海联恒、日本瑞安装置近期检修，原材料苯胺价格有所上扬，预计在短期供应偏紧及成本推动下，聚合和纯MDI成交价格继续上扬。风险因素：宏观经济增速持续低位导致化工行业景气低迷时间超预期；需求不旺背景下油价等原材料成本上涨挤压行业利润超出预期。,2012-8-31,EPS,PE,公司兴发集团扬农化工烟台万华史丹利联化科技,代码600141600486600309002588002250,股价19.2722.3812.5630.1018.47,2011A0.640.890.861.450.57,2012E0.951.060.951.750.73,2013E1.381.331.182.141.00,2014E1.751.691.432.621.30,2011A30.1125.1514.6020.7632.40,2012E20.2821.1113.2217.2025.30,2013E13.9616.8310.6414.0718.47,2014E11.0113.248.7811.4914.21,评级强烈推荐推荐强烈推荐推荐推荐,请务必阅读正文之后的免责条款。,1.1,1.2,1.3,1.4,1.5,2.1,3.1,3.2,4.1,4.2,5.1,5.2,5.3,5.4,5.5,5.6,5.7,基础化工月度报告正文目录一、基础化工 9 月投资策略与模拟组合.6行业策略：投资业绩确定增长的农药和复合肥，关注技术领先新材料个股.6农药淡季不淡，草甘膦价格持续走高.6复合肥秋季备肥提升销量.6技术领先新材料个股具长期投资价值.6行业推荐模拟组合.6二、基础化工行业 2012 年半年报分析.82012 半年报分析：多数化工子行业的净利润同比增幅小于营业收入.8三、基础化工 8 月市场表现回顾.10行业月度涨跌幅.10行业估值比较.10四、基础化工行业运行态势.12PMI 指数环比下滑，经济下行中逐渐筑底.12基础化工行业运行态势.13五、基础化工主要子行业分析.15尿素：在复合肥刚性采购支撑下，预计 9 月尿素价格或将企稳.15磷肥：一铵继续弱势态势，二铵出口稳步运行.16钾肥：进口量同比大增，国内高库存仍需时日消化.17复合肥：预计 9 月秋播将带动复合肥行情好转.19农药：2012 年 78 月份农药市场依然紧俏.21民爆：防御价值凸显，爆破业务快速发展.23MDI：烟台万华 9 月 MDI 挂牌价格大幅上调，提振市场.27六、8 月平安基础化工团队报告主要观点.28,请务必阅读正文之后的免责条款。,2/34,图表 1,图表 2,图表 3,图表 4,图表 5,图表 6,图表 7,图表 8,图表 9,图表 10,图表 11,图表 12,图表 13,图表 14,图表 15,图表 16,图表 17,图表 18,图表 19,图表 20,图表 21,图表 22,图表 23,图表 24,图表 25,图表 26,基础化工月度报告图表目录2012 年 9 月份推荐模拟组合.6平安化工月度推荐组合.7平安化工组合超额收益.7化工子行业营业收入和净利润同比增长情况.8复合肥：尿素价格上涨过程中取得库存收益，业绩保持正增长.9改性塑料：二季度盈利能力环比基本稳定.9炭黑：二季度盈利能力环比略好转.9其他橡胶制品：经营情况较好.10基础化工行业月度涨幅大于沪深指数.10化工纤维和塑料涨幅居前.108 月化工 PE 估值环比上升，对沪深 300 的估值溢价环比下降.118 月化学原料 PE 估值环比上升、化工新材料和化学纤维 PE 估值环比略有回升 118 月化学制品 PE 估值环比下降、塑料和橡胶 PE 估值环比有所下降.118 月化工 PB 估值环比下降，对沪深 300 的估值溢价环比略有下降.118 月化学原料、化工新材料和化学纤维 PB 估值环比下降.118 月化学制品、塑料和橡胶 PB 估值环比下降.112012 年 8 月化工动态 PE 上升（整体法剔除负值）.127 月规模以上工业增加值增速下滑.128 月 PMI 指数环比略下滑.128 月生产量 PMI 环比下滑，而采购量 PMI 环比好转.138 月出口订单 PMI 保持稳定，而新订单 PMI 环比略下滑.132012 年二季度化工行业景气指数有所回升.132012 年 7 月化工行业 PPI 指数维持在低位.138 月化学原料及化学制品制造业 PMI 指数环比下滑，订单 PMI 环比下滑148 月化纤制造及橡胶塑料制品业 PMI 指数环比上升，订单 PMI 环比上升142012 年 6 月化工行业主营业务收入累计同比增长 11.7%，利润总额累计同比下降 19.2%.14,请务必阅读正文之后的免责条款。,3/34,图表 27,图表 28,图表 29,图表 30,图表 31,图表 32,图表 33,图表 34,图表 35,图表 36,图表 37,图表 38,图表 39,图表 40,图表 41,图表 42,图表 43,图表 44,图表 45,图表 46,图表 47,图表 48,图表 49,图表 50,图表 51,图表 52,图表 53,图表 54,图表 55,图表 56,基础化工月度报告2012 年 6 月化工行业毛利率和净利率略有上涨.142012 年 7 月化工行业总产值为 5857 亿元.142012 年 7 月化工行业总产值增速大大放缓.142012 年 7 月尿素产量维持高位（万吨）.152012 年 8 月尿素开工率维持 7 成以上.152012 年 8 月尿素市场价继续下跌，环比下跌 4%左右（元/吨）.152012 年 6 月氮肥制造业累计利润总额同比增速上升至 30.4%.152012 年 8 月山东尿素市场均价环比下跌 5.0%，其与煤炭成本价差环比下降 3.8%（元/吨）.16近五年我国尿素产量复合增速为 3.6%.16国内一铵市场价格弱势运行（元/吨）.17国际一铵 8 月价格维持 605（美元/吨）.17国内二铵 8 月出厂价持平（元/吨）.17国际二铵 8 月份市场价（美元/吨）.17钾肥 8 月度产量同比减少 6%.18钾肥 7 月度表观消费量 124.57 万吨.18氯化钾 8 月份开工率 96%.18硫酸钾 8 月份开工率 38%.18国际氯化钾（低端）现货价价格走平.18硫酸钾国际价格保持稳定.18国内氯化钾价格（元/吨）.19国内硫酸钾价格（元/吨）.192012 年 8 月复合肥出厂价整体平稳（元/吨）.192012 年 8 月复合肥企业开工率 45%.192012 年 6 月复混肥料制造业主营收入和利润总额增速环比略下滑.202012 年 8 月复合肥与原料价差环比上涨 5.8%（元/吨）.20中国复合化率逐年提高.20复合肥施用量增速快于 NPK 单质肥施用量.20预计 20112015 年我国复合肥施用量年均增速为 6.5%.20史丹利和金正大复合肥销量快速增长（万吨）.21我国农药产量及增速.21,请务必阅读正文之后的免责条款。,4/34,图表 57,图表 58,图表 59,图表 60,图表 61,图表 62,图表 63,图表 64,图表 65,图表 66,图表 67,图表 68,图表 69,图表 70,图表 71,图表 72,图表 73,图表 74,图表 75,图表 76,图表 77,图表 78,图表 79,图表 80,图表 81,基础化工月度报告我国农药销量及产销率.21我国农药销售额.22我国农药销售利润.222012 年 67 月份农药出口增速 10%以上.222012 年 67 月份农药出口均价同比略有增长.22我国农药出口的品种结构（万吨、亿美元）.22草甘膦原药价格趋势图(美元/吨).23草甘膦制剂价格趋势图(元/吨).232012 年国内吡虫啉月产量逐步提升（万吨）.232012 年吡虫啉价格逐步走高（元/吨）.23民爆行业上半年收入增长 14.4%，利润同比下滑 3.8%.24上半年上市民爆公司炸药业务总体平稳.24上半年上市民爆公司炸药业务总体平稳.25上半年上市民爆公司炸药业务总体平稳.25上半年上市民爆公司炸药业务总体平稳.267 月份我国铁矿石产量同比增长 10.8%（万吨）.26我国十种有色金属矿产量（万吨）.26我国原煤产量（万吨）.26基础建设累计投资增速回升，但处较低水平.26硝酸铵价格依然维持地位（元/吨）.27烟台万华 2012 年 MDI 出厂价不断提升（元/吨）.278 月 MDI 与苯胺价差有所提升.27受装置检修影响 5 月 MDI 开工率下降.28预计 20122014 年全球 MDI 开工率逐步提升.28重点公司估值表.33,请务必阅读正文之后的免责条款。,5/34,1.1,1.2,1.4,基础化工月度报告一、基础化工 9 月投资策略与模拟组合行业策略：投资业绩确定增长的农药和复合肥，关注技术领先新材料个股截止 8 月 31 日，基础化工行业年报和 2012 年半年报均披露完毕。根据 wind 统计情况，基础化工行业 2012 年半年报业绩同比实现营业收入和净利润增长的子行业集中在农药、复合肥、磷化工（主要是磷矿石）、中间体、炭黑、橡胶制品等子行业。9 月 1 日，中采咨询公布 8 月化学原料及化学制品制造业、化纤制造及橡胶塑料制品业两个行业 PMI指数，通过采购、生产、营销三个环节 PMI 数据分析，化学原料与制品行业采购量和采购价格指数均出现环比回升，说明市场筑底迹象明显，但生产量指数回升，下游需求不旺，产成品库存仍有上升可能。化学纤维与橡塑制品主要原材料库存指数为 51.36%，环比下降 7.44 个百分点，第三季度后逐渐步入服装纺织传统的需求旺季，原材料库存会逐渐消化，随着传统旺季“金九银十”的到来，化纤及橡胶塑料制品的销售和库存压力有望缓解。9 月我们重点关注上半年业绩不错的子行业或个股，同时关注 3 季度盈利趋势不错的子行业。相对来说，农化（包括磷矿石、复合肥、农药原药、农药中间体）半年报业绩相对确定，且第 3 季度盈利确定性强，民爆第 3 季度受益于主要原材料硝酸铵大幅回落，盈利显著提升。功能性薄膜、MLCC陶瓷纳米材料龙头企业 2012 年前 3 季度业绩高速增长确定性强，也值得关注。彩色碳粉龙头鼎龙股份 1500 吨彩色碳粉装置 9 月投产试车，值得关注。农药淡季不淡，草甘膦价格持续走高北美受干旱天气影响农产品供给，导致农产品（包括玉米、大豆）期货价格创历史新高，干旱气候结束后，美国存在农产品季节性补种预期，美国 E15 乙醇法案通过利好转基因玉米种植，2012/2013年农作物种植面积将进一步提升，农化子行业主题投资正当时：重点关注钾肥、磷矿石、尿素、出口型农药原药、农药中间体。,1.3,复合肥秋季备肥提升销量,8 月份复合肥市场仍处传统淡季，复合肥企业开工率与上月持平，为45%。目前整个复合肥市场仍然维持在相对稳定的环境中，随着秋季用肥的临近，预计后期工厂发货量将会有所增加。技术领先新材料个股具长期投资价值功能性薄膜、MLCC 陶瓷纳米材料龙头企业 2012 年前 3 季度业绩高速增长确定性强，也值得关注。彩色碳粉龙头鼎龙股份 1500 吨彩色碳粉装置 9 月投产试车，值得关注。,1.5,行业推荐模拟组合,从 3 月月报开始，我们推荐我们看好的基础化工月度模拟组合（1 个月更新一次组合）。9 月份我们投资业绩相对确定的农化子行业，9 月推荐投资组合：兴发集团、扬农化工、烟台万华、史丹利、联化科技。,图表1,2012年9月份推荐模拟组合,2012-8-31,EPS,PE,代码,公司,股价,2011A,2012E 2013E,2014E,2011A,2012E,2013E,2014E,600141600486600309002588002250,兴发集团扬农化工烟台万华史丹利联化科技,19.2722.3812.5630.1018.47,0.640.890.861.450.57,0.951.060.951.750.73,1.381.331.182.141.00,1.751.691.432.621.30,30.1125.1514.6020.7632.40,20.2821.1113.2217.2025.30,13.9616.8310.6414.0718.47,11.0113.248.7811.4914.21,资料来源：Wind，平安证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款。,6/34,基础化工月度报告,图表2,平安化工月度推荐组合,推荐公司兴发集团扬农化工,代码600141600486,上月月末收盘价19.5819.92,本月月末收盘价19.2722.38,涨跌幅-1.58%12.35%,8月7月6月5月4月3月,长青股份久联发展联化科技烟台万华湖北宜化扬农化工久联发展史丹利烟台万华湖北宜化扬农化工久联发展齐翔腾达烟台万华湖北宜化久联发展史丹利烟台万华湖北宜化久联发展史丹利烟台万华湖北宜化联华科技久联发展齐翔腾达,002391002037002250600309000422600486002037002588600309000422600486002037002408600309000422002037002588600309000422002037002588600309000422002250002037002408,17.0823.4617.2313.3512.2518.1522.6026.1015.1114.3018.8123.1716.7413.6213.9221.0327.4912.4712.7421.3527.3714.2413.6415.2418.8918.40,17.7923.1018.4713.1012.3019.9223.4626.8313.3512.2518.1522.6016.2615.1114.3023.1727.9113.6213.9221.0327.4912.4712.7414.6521.3516.60,4.16%-1.53%7.20%-1.87%0.41%9.75%3.81%2.80%-11.65%-14.34%-3.51%-2.46%-2.87%10.94%2.73%10.18%1.53%9.22%9.26%-1.50%0.44%-12.43%-6.60%-3.87%13.02%-9.78%,资料来源：wind、平安证券研究所,图表3,平安化工组合超额收益,超额收益,超额收益,沪深 300,基础化工,平安推荐化工组合,（平安组合-沪深,（平安组合-基,300）,础化工）,8 月7 月6 月5 月4 月3 月,-6.52%-5.23%-6.51%0.22%6.98%-6.80%,0.47%-11.67%-9.70%-0.73%0.41%-9.51%,3.65%2.98%-6.97%6.34%4.37%-3.82%,10.17%8.21%-0.46%6.12%-2.61%2.98%,3.18%14.65%2.73%7.06%3.97%5.69%,资料来源：wind、平安证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款。,7/34,2.1,基础化工月度报告二、基础化工行业 2012 年半年报分析2012 半年报分析：多数化工子行业的净利润同比增幅小于营业收入由于宏观经济的持续低迷导致市场需求不断缩减，2012 年半年报多数化工子行业的净利润（扣非）同比增幅小于营业收入，部分子行业同比下降幅度较大，甚至亏损严重。净利润（扣非）同比增幅大于营业收入的子行业有：农药、涤纶、磷化工及磷酸盐、石油贸易、轮胎、炭黑及其他橡胶制品。净利润（扣非）仍保持同比增长的子行业有：农药、涤纶、复合肥、改性塑料、石油贸易、轮胎、炭黑及其他橡胶制品。净利润（扣非）同比下降超过 100%的的子行业有：其他纤维、粘胶、氨纶、氯碱、纯碱及其他化学制品。,图表4,化工子行业营业收入和净利润同比增长情况,子行业,2012Q2,营业总收入同比增长2012Q1 2011Q4,2011,2010,归属母公司股东的净利润-扣除非经常损益同比增长2012Q2 2012Q1 2011Q4 2011,2010,化工新材料,SW 聚氨酯SW 玻纤SW 其他化工新材料,3.48%19.13%-9.45%,6.52%-3.47%-8.04%,14.67%8.02%-1.09%,33.76%10.62%12.43%,62.96%48.07%40.21%,-36.21%5.19%-83.11%,15.06%-29.46%-111.84%,4,304.87%98.07%195.35%,35.61%-2.67%-158.25%,85.81%78.94%46.41%,化学纤维,SW 涤纶SW 粘胶SW 氨纶SW 其他纤维,-13.05%-11.7%13.8%3.1%,10.93%-28.1%-17.4%19.6%,1.26%-20.5%-12.8%28.2%,36.81%9.52%-9.06%34.94%,51.84%15.4%46.0%61.8%,93.18%-603.9%-144.8%-113.9%,12,075.98%-215.4%-132.1%-132.7%,231.07%88.9%11.4%421.2%,1,051.26%-262.44%-77.02%-18.17%,199.17%310.6%982.4%192.7%,化学原料,SW 纯碱SW 氯碱,-10.2%23.8%,-10.1%-19.9%,3.7%-10.4%,19.82%10.60%,32.9%17.8%,-443.7%-6,875.2%,-360.3%-1,126.0%,210.6%42.6%,317.97%-110.40%,353.2%200.5%,化学制品,SW 氮肥SW 农药SW 日用化学产品SW 涂料油漆油墨制造SW 钾肥SW 民爆用品SW 纺织化学用品SW 其他化学制品SW 复合肥SW 氟化工及制冷剂SW 磷化工及磷酸盐,7.1%24.4%20.2%2.8%26.1%22.2%7.9%21.5%9.8%-14.9%51.1%,19.1%20.6%13.7%2.6%26.8%68.5%15.7%20.5%31.5%-2.0%14.9%,13.7%33.6%12.5%9.9%0.6%66.8%16.2%25.7%27.9%24.4%18.8%,22.38%27.05%26.81%16.62%6.38%69.74%20.30%20.95%44.03%52.09%21.64%,7.8%13.9%25.6%27.5%21.5%26.0%17.1%38.6%20.3%25.5%13.9%,2.5%1,034.5%-56.4%-64.6%-4.6%-2.8%-22.1%-37.3%12.0%-46.3%33.3%,-79.5%2,493.5%-13.7%-33.5%-8.1%10.0%-26.4%-292.5%5.1%-40.6%75.1%,487.5%-12.0%-166.1%-20.0%502.5%17.1%0.1%44.5%3.4%1,020.5%-1.8%,48.37%-112.69%28.68%-78.84%298.54%44.84%-3.46%-46.79%122.07%369.27%18.62%,-23.2%-86.6%-1,016.1%-212.6%-16.3%9.8%-5.3%30.7%225.7%787.2%62.2%,塑料,SW 合成革SW 改性塑料SW 其他塑料制品,8.5%16.6%7.7%,2.1%7.7%12.2%,-1.9%5.0%12.4%,7.38%16.91%21.35%,19.8%52.2%41.6%,-19.9%16.1%-205.0%,-33.4%6.4%-38.3%,50.0%95.9%283.4%,-17.67%9.41%-114.54%,24.6%45.7%1,684.8%,石油化工,SW 石油加工SW 石油贸易,23.2%90.3%,20.5%116.4%,17.2%27.4%,32.71%7.24%,101.8%36.7%,-35.8%194.0%,-44.3%537.5%,-264.4%7.5%,0.01%16.19%,82.4%443.0%,橡胶,SW 轮胎SW 炭黑SW 其他橡胶制品,-11.6%21.4%5.5%,-1.3%15.5%13.1%,13.6%26.5%20.0%,23.69%33.79%23.51%,36.1%48.3%26.8%,35.5%34.5%94.2%,33.9%24.1%36.4%,457.6%8.6%-16.5%,7.69%65.32%-24.55%,-138.0%14.5%-1.4%,资料来源：wind，平安证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款。,8/34,图表5,基础化工月度报告复合肥：尿素价格上涨过程中取得库存收益，业绩保持正增长,2012Q2,2012Q1,2011Q4,2011,2010,2009,营业总收入归属母公司股东的净利润归属母公司股东的净利润,9.8%8.8%12.0%,31.5%27.7%5.1%,27.9%-34.1%3.4%,44.0%137.7%122.1%,20.3%183.9%225.7%,-2.9%-45.5%-49.2%,-扣除非经常损益,销售毛利率销售净利率销售期间费用率存货周转率（次）应收账款周转率（次）,14.2%5.9%7.7%2.52923.9,14.8%5.9%7.8%1.42744.1,11.5%4.5%5.7%1.5229.0,14.0%5.5%7.1%6.75990.2,14.3%5.8%7.6%7.01196.7,10.6%2.9%7.7%5.5343.8,注：样本为芭田股份、华昌化工、金正大、司尔特、新都化工、史丹利。资料来源：wind，平安证券研究所,图表6,改性塑料：二季度盈利能力环比基本稳定,2012Q2 2012Q1 2011Q4,2011,2010,2009,营业总收入归属母公司股东的净利润归属母公司股东的净利润,16.6%5.9%16.1%,7.7%-12.0%6.4%,5.0%-13.5%95.9%,16.9%19.0%9.4%,52.2%48.6%45.7%,11.7%63.7%67.1%,-扣除非经常损益,销售毛利率销售净利率销售期间费用率存货周转率（次）应收账款周转率（次）,19.2%8.3%9.5%2.12.0,19.1%8.4%9.6%0.91.0,18.4%6.8%11.1%1.41.1,17.8%8.3%9.3%4.74.4,17.0%8.9%7.6%6.94.6,21.3%10.9%9.4%7.54.4,注：样本为普利特、银禧科技、金发科技。资料来源：wind，平安证券研究所,图表7,炭黑：二季度盈利能力环比略好转,2012Q2 2012Q1 2011Q4,2011,2010,2009,营业总收入归属母公司股东的净利润归属母公司股东的净利润,21.4%40.1%34.5%,15.5%45.3%24.1%,26.5%88.6%8.6%,33.8%67.9%65.3%,48.3%11.0%14.5%,10.4%710.4%314.4%,-扣除非经常损益,销售毛利率销售净利率销售期间费用率存货周转率（次）应收账款周转率（次）,32.2%13.6%13.9%2.13.8,31.9%13.3%14.6%1.01.8,34.2%14.2%16.1%1.21.7,32.1%13.1%14.7%5.18.3,30.7%12.2%14.5%6.37.3,35.9%14.7%17.2%7.66.2,注：样本为海印股份、黑猫股份、龙星化工、双龙股份。资料来源：wind，平安证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款。,9/34,基础化工月度报告,图表8,其他橡胶制品：经营情况较好,2012Q2 2012Q1 2011Q4,2011,2010,2009,营业总收入归属母公司股东的净利润归属母公司股东的净利润,5.5%100.8%94.2%,13.1%49.5%36.4%,20.0%20.0%-16.5%,23.5%-22.4%-24.6%,26.8%-3.4%-1.4%,2.6%79.9%75.2%,-扣除非经常损益,销售毛利率销售净利率销售期间费用率存货周转率（次）应收账款周转率（次）,24.6%9.9%12.3%2.63.3,20.6%6.5%12.8%1.31.4,21.0%5.6%13.9%1.81.6,17.7%5.3%11.5%6.89.5,20.6%8.7%10.8%9.69.0,24.2%11.6%11.1%8.48.2,注：样本为三力士、双箭股份、宝通带业、阳谷华泰。资料来源：wind，平安证券研究所三、基础化工 8 月市场表现回顾,3.1,行业月度涨跌幅,根据 wind 统计的数据，2012 年 8 月，基础化工行业上涨了 0.47%，跑赢沪深 300 指数 6.99 个百分点，在整个宏观经济比较低迷的情况下，塑料、化学制品、化学纤维以及化工新材料等子行业均有上涨，其中化学纤维指数涨幅最大，主要基于 9 月传统需求旺季来临，业绩环比改善预期。9 月，我们重点推荐景气持续提升的农药，同时关注依托技术领先、成长确定的新材料个股。,图表9,基础化工行业月度涨幅大于沪深指数,图表10,化工纤维和塑料涨幅居前,2%0%-2%-4%-6%,月涨跌幅,5%4%3%2%1%0%,月涨跌幅,-8%-10%,-1%-2%,橡胶,塑料,化学制品化学原料化学纤维化工新材料,-12%,-3%,深成指,上证指数,沪深300指数 基础化工指数,-4%,资料来源：wind，平安证券研究所,资料来源：wind，平安证券研究所,3.2,行业估值比较,目前从 PE、PB 估值来看，化工行业市盈率与市净率水平处于 2006 年以来历史平均值以下，但是，其与沪深 300 估值溢价仍在较高位置，由于股价上涨，8 月化工 PE 估值环比回升。从相对估值的角度来看，化工行业仍没显著估值优势。,请务必阅读正文之后的免责条款。,10/34,图表16,降,基础化工月度报告,图表11 8月化工PE估值环比上升，对沪深300的估值溢价环比下降资料来源：wind，平安证券研究所图表13 8月化学制品PE估值环比下降、塑料和橡胶PE估值环比有所下降资料来源：wind，平安证券研究所图表15 8月化学原料、化工新材料和化学纤维PB估值环比下降资料来源：wind，平安证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款。,图表12 8月化学原料PE估值环比上升、化工新材料和化学纤维PE估值环比略有回升资料来源：wind，平安证券研究所图表14 8月化工PB估值环比下降，对沪深300的估值溢价环比略有下降资料来源：wind，平安证券研究所8月化学制品、塑料和橡胶PB估值环比下资料来源：wind，平安证券研究所11/34,Jul-05,Jul-06,Jul-07,Jul-08,Jul-09,Jul-10,Jul-11,Jan-05,Jan-06,Jan-07,Jan-08,Jan-09,Jan-10,Jan-11,Jan-12,Jul-12,Jul05,Jul06,Jul07,Jul08,Jul09,Jul10,Jul11,Jan05,Jan06,Jan07,Jan08,Jan09,Jan10,Jan11,Jan12,Jul12,4.1,基础化工月度报告,图表17,2012年8月化工动态PE上升（整体法剔除负值）SW 化工 SW 化学 SW 化学 SW 化学,SW 化工 新材料,纤维,原料,制品 SW 塑料 SW 橡胶 沪深 300,2012-4-202012-4-272012-5-42012-5-112012-5-182012-5-252012-6-192012-7-272012-8-28,15.315.815.6115.3714.9614.8813.3413.3414.89,25.323.925.1824.724.5724.4324.6422.9123.55,20.518.718.9119.0118.3517.6517.5615.215.87,25.629.328.9128.4927.7427.0226.2125.1528.17,26.425.826.826.325.5425.325.4524.3824.82,25.727.716.716.7516.3815.8416.4315.0914.23,29.928.128.7928.4328.4227.3528.6327.7625.65,11.311.211.2810.9810.7110.6910.539.929.63,资料来源：wind，平安证券研究所四、基础化工行业运行态势PMI 指数环比下滑，经济下行中逐渐筑底基础化工行业作为典型的中游制造业，相关产品广泛用于房地产、汽车、基建等诸多行业，因而与国民经济发展高度相关。8 月 PMI 指数环比下降，跌破 50%荣枯线，仅为 49.2%，显示我国宏观经济依然较为低迷，但在下行中出现逐渐筑底的迹象，生产量和采购量环比回升，产成品库存下降，表明去库存逐渐完成，新订单和出口订单指数较 7 月份有所好转，表明今年以来需求端偏弱的局面正在逐渐转变。,图表18,7月规模以上工业增加值增速下滑,图表19,8月PMI指数环比略下滑,25%,工业增加值,重工业,轻工业,PMI,20%,60,5515%5010%45,5%0%资料来源：wind，平安证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款。,4035资料来源：wind，平安证券研究所,12/34,Jul05,Jul06,Jul07,Jul08,Jul09,Jul10,Jul11,Jan05,Jan06,Jan07,Jan08,Jan09,Jan10,Jan11,Jan12,Jul12,Jul05,Jul06,Jul07,Jul08,Jul09,Jul10,Jul11,Jan05,Jan06,Jan07,Jan08,Jan09,Jan10,Jan11,Jan12,Jul12,基础化工月度报告,图表20 8月生产量PMI环比下滑，而采购量PMI环比好转,图表21 8月出口订单PMI保持稳定，而新订单PMI环比略下滑,采购量80706050403020资料来源：wind，平安证券研究所,生产量,新订单85756555453525资料来源：wind，平安证券研究所,出口订单,4.2,基础化工行业运行态势,从最新一期得到的化学原料及制品行业景气指数、PMI 指数、PPI 指数均显示化工行业景气环比回升，但化学纤维制造业仍面临较大压力，化工行业销售毛利率与净利率略有上升，化工行业工业总产值与利润总额增速仍在下滑，我们维持 2012 全年化工行业弱势复苏中运行的结论。,图表22,2012年二季度化工行业景气指数有所回升,图表23,2012年7月化工行业PPI指数维持在低位,化学原料及化学制品制造业橡胶制品业工业,化学纤维制造业塑料制品业,化学原料及化学制品制造业橡胶制品业,化学纤维制造业塑料制品业,170150130110907050资料来源：wind，平安证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款。,130120110100908070资料来源：wind，平安证券研究所,13/34,基础化工月度报告,图表24 8月化学原料及化学制品制造业PMI指数环比下滑，订单PMI环比下滑,图表25 8月化纤制造及橡胶塑料制品业PMI指数环比上升，订单PMI环比上升,PMI出口订单,采购量购进价格,产成品库存生产量,PMI出口订单,采购量购进价格,产成品库存生产量,90,现有订货,新订单,主要原材料库存,100,现有订货,新订单,主要原材料库存,8070,9080,706060505040403030,20资料来源：wind，平安证券研究所图表26 2012年6月化工行业主营业务收入累计同比增长11.7%，利润总额累计同比下降19.2%,20资料来源：wind，平安证券研究所图表27 2012年6月化工行业毛利率和净利率略有上涨,250%200%150%100%50%0%-50%,主营业务收入累计同比,利润总额累计同比,18%15%12%9%6%3%0%,毛利率,销售利润率,-100%,资料来源：wind，平安证券研究所,资料来源：wind，平安证券研究所,图表28,2012年7月化工行业总产值为5857亿元,图表29,2012年7月化工行业总产值增速大大放缓,7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000,化学工业总产值（亿元）,化学工业总产值同比增速50%40%30%20%10%0%,50%40%30%20%10%0%,工业总产值同比增速,化学工业总产值同比增速,资料来源：wind、平安证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款。,资料来源：wind、平安证券研究所,14/34,5.1,基础化工月度报告五、基础化工主要子行业分析尿素：在复合肥刚性采购支撑下，预计 9 月尿素价格或将企稳8 月国内尿素需求清淡：农业需求结束，工业需求平稳，国际尿素价格下行导致国内尿素集港新单成交有限，价格持续下行也使得复合肥厂家备货意愿不强。供给方面，尿素企业整体开工率仍维持 7成以上。原料方面，煤炭需求不佳，库存扩大，价格稳中下行，神木烟煤末 Q6000 月均价格环比下跌 8.6%。需求清淡、供给充足、煤炭原料成本下降，使得国内尿素市场 8 月均价环比下降 4%左右，尿素与煤炭成本价差环比下降 3.8%。月末山东地区市场价为 2050 元/吨。,图表30,2012年7月尿素产量维持高位（万吨）,图表31,2012年8月尿素开工率维持7成以上,资料来源：wind，平安证券研究所图表32 2012年8月尿