美盛文化(002699)：有文化创意的动漫服饰制造企业合理价值16.25~19.5元0905.ppt

table_reportdate,询价区间：,投资要点：,传媒行业小组,(%),(%),美盛文化/新股定价报告,2012 年 8 月 30 日,table_subject 600006有文化创意的动漫服饰制造企业 未评级16.2519.5 元,table_main,宏源公司类模板,table_research,毛利率水平直逼国内中高端男装品牌 与国际著名动漫服饰供应商有长期稳定的合作关系 在国内同业中规模优势明显 期间费用率大幅低于纺织服装和动漫玩具企业报告摘要：毛利率接近 50%，与国内中高端男装品牌旗鼓相当。虽然传统的服,分析师：张泽京（S1180511010003）电话：010-88085053Email：发行方案,装代工企业都是微利经营，但动漫服饰因为形象溢价与刚性需求的存在，毛利水平明显高于普通服饰。公司近三年的毛利率更是略高于国内中高端品牌七匹狼，盈利能力较强。,发行股数发行后总股本发行方式,2350 万股9350 万股网下询价，上网定价,产业链上下游的采购与销售均稳定顺畅。在上游，公司成功取得了迪士尼公司的形象授权，对主要原材料面料的采购议价能力较强。在下游，公司最重要的客户 Disguise 是世界动漫服饰的领导者，因其在业内最具创意及流行设计而知名，为公司贡献了一半以上的销售收入。在国内动漫服饰行业中居于前列。2009 年动漫服饰年销售收入在1,000 万元以上的大型企业约 20 家，占市场份额 60.5%。而公司 2009年销售收入已达 1.25 亿，堪称行业的龙头企业之一。由于公司在规模上已大幅超越国内的绝大多数同行企业，这使得公司在上游采购和订单争取中具备一定优势。同时，这为公司未来实现外延扩张奠定了基础。费用控制能力强。公司的期间费用率明显低于纺织服装和动漫玩具企业。这很可能是源于公司与下游大客户之间已建立起稳定的供货关系，从而有利于公司销售费用的控制。风险：（1）国内知识产权保护不足对动漫衍生品发展的长期制约；（2）单一客户太集中影响公司收入的波动。,发行日期数据来源：公司公告相关研究table_product,主要经营指标营业收入（百万元）同比增长率净利润（百万元）同比增长率每股收益(元),2010A190.7052.72%46.79109.58%0.500,2011A217.4714.04%48.303.23%0.517,2012E252.2716.00%60.7825.85%0.650,2013E353.1740.00%75.4924.20%0.807,2014E441.4725.00%95.6126.65%1.023,请务必阅读正文之后的免责条款部分,table_page美盛文化/新股定价报告目录一、公司概况和发行方案.4（一）公司概况：大型动漫服饰生产商.4（二）发行方案与股权结构.5二、动漫服饰行业分析.6（一）产业链分析.61、产业链整体状况.62、产业链上游：原材料采购议价能力强.73、产业链下游：客户集中度日趋合理.8（二）行业竞争格局.81、国际竞争格局：中国动漫服饰制造整体占优.82、国内竞争格局：公司规模优势明显.9三、公司财务分析.101、销售毛利率：与中高端品牌比肩.102、期间费用率：出色的费用控制能力.113、资产负债率：稳定合理的杠杆水平.114、总资产周转率：高效的资产运用.12四、盈利预测与估值.12,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 2 页,共 15 页,table_page美盛文化/新股定价报告插图图 1：公司的营业收入结构.5图 2：公司发行前后的股权结构.5图 3：动漫产业市场层次.6图 4：动漫服饰产业链.7图 6：公司销售的客户结构.8图 7：中国动漫服饰出口在世界市场的地位.9图 8：销售毛利率的变动.11图 9：期间费用率的变动.11图 10：资产负债率的变动.12图 11：总资产周转率的变动.12表格表 1：公司产品类别与系列.4表 2：公司主要竞争对手.10表 3：A 股玩具（含动漫衍生品）板块估值对比.13表 4：财务和估值数据摘要.13表 5：利润表预测.13表 6：资产负债表预测.14表 7：现金流量表预测.14,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 3 页,共 15 页,table_page美盛文化/新股定价报告一、公司概况和发行方案（一）公司概况：大型动漫服饰生产商公司处于新兴产业和成熟行业的交叉地带，横跨动漫衍生品与纺织服装两大行业。作为国内主要的动漫服饰制造商之一，公司专注于动漫衍生品细分产品动漫服饰的开发、生产和销售，主要产品包括迪士尼形象动漫服饰、电影形象动漫服饰、传统节日动漫服饰以及装饰头巾等。公司客户主要分布在动漫形象版权保护规范、动漫服饰需求量大的欧美市场，产品主要应用于万圣节、狂欢节、圣诞节等西方传统节日以及装扮舞会等场合。表 1：公司产品类别与系列,产品类别迪士尼形象动漫服饰,产品系列白雪公主系列灰姑娘系列米老鼠系列睡美人系列美人鱼系列爱丽丝系列茉莉公主系列小仙女系列贝尔系列蜘蛛侠系列,产品描述动画白雪公主与七个小矮人中的白雪公主为原型的系列动漫服饰动画灰姑娘中的灰姑娘为原型的系列动漫服饰米奇老鼠为原型的系列动漫服饰动画睡美人中的公主为原型的系列动漫服饰动画小美人鱼中爱丽尔为原型的系列动漫服饰电影爱丽丝梦游仙境中爱丽丝为原型系列动漫服饰动画阿拉丁中的茉莉公主为原型的系列动漫服饰电影小飞侠中小仙女为原型的系列动漫服饰动画美女与野兽中的贝尔为原型的系列动漫服饰电影蜘蛛侠系列电影中蜘蛛侠为原型系列动漫服饰,影视形象动漫服饰,钢铁侠系列变形金刚系列魔女系列,电影钢铁侠系列电影中钢铁侠为原型系列动漫服饰电影变形金刚系列电影中变形金刚为原型系列动漫服饰西方传统神话中的魔女为原型的系列动漫服饰,传统节日动漫服饰,女巫系列,西方传统女巫形像为原型的系列动漫服饰,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 4 页,共 15 页,从,table_page美盛文化/新股定价报告,吸血鬼系列装饰头巾系列,传统西方神话中的吸血鬼为原型的系列动漫服饰非洲传统文化中的头巾系列,非动漫服饰,饰品类,长袜、手套、盔甲等其他饰品类,资料来源：招股说明书动漫服饰是公司收入的主要来源，贡献了公司收入的八成以上。2008 年-2012 年 6 月，公司主营业务收入分别为 0.93 亿元、1.25 亿元、1.89 亿元、2.14 亿元和 0.69 亿元。在主营业务收入不断上升的同时，动漫服饰收入占比也不断提高，2008 年的 74%提升至 2012年上半年的 85%。图 1：公司的营业收入结构,100%80%,25.99%,23.50%,16.91%,16.62%,60%,40%,74.01%,76.50%,83.09%,83.38%,20%0%,2008,2009动漫服饰,2010非动漫服饰,2011年1-9月,资料来源：招股说明书，宏源证券（二）发行方案与股权结构公司此次拟公开发行 2,350 万股，发行后总股本为 9,350 万股，本次拟发行的社会公众股占发行后总股本的 25.13%。由于赵小强分别持有莱盛实业、宏盛投资 80.00%和 67.24%的股权，赵小强为公司的实际控制人。图 2：公司发行前后的股权结构,何晓玲 胡丽娟,吕月贞,4%,4%,3%,宏盛投资10%,吕月贞3%,社会公众股25%,莱盛实,赵小强17%,莱盛实业62%,胡丽娟3%何晓玲3%,宏盛投资7%,业46%,赵小强13%,发行前资料来源：招股说明书，宏源证券,发行后,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 5 页,共 15 页,table_page美盛文化/新股定价报告二、动漫服饰行业分析（一）产业链分析1、产业链整体状况动漫行业的产业链呈现一种倒金字塔形。作为根基的动漫作品原创市场规模最小，而动漫衍生品市场规模最大。动漫服饰就处于庞大的动漫衍生品市场之中。图 3：动漫产业市场层次动漫衍生品动漫制作与传播动漫作品原创资料来源：招股说明书，宏源证券具体到动漫服饰这一子行业，其市场参与者包括形象授权商、供应商、原材料供应商、制造商、渠道商和终端用户。公司处于产业链中游的制造环节。不过，相比传统的服饰制造企业，动漫服饰拥有更高的毛利水平。这是因为，动漫服饰与各种动漫形象相结合，产品定价中包含形象溢价，销售价格高于同样的非动漫服饰。比如，传统服饰终端销售价格一般为生产企业销售价格的 3-5 倍，而公司动漫服饰终端价格一般为出厂价格的 8-10 倍，同时，由于公司生产的动漫服饰主要应用于国外传统节日，需求弹性较小，并且时效性强，这使得公司在和客户的谈判中具有一定的主动性和定价能力。因此，公司产品的价格和毛利率得以提升。从动漫服饰产业发展的历史上看，目前该行业国际分工的格局已经成熟。上世纪八十年代，西方商业资本开始投资动漫服饰行业。动漫服饰作为一种特殊的产品，最先即由国外供应商在发达国家建厂生产。近年来，随着发达国家动漫服饰产业规模化、国际化、分包化，动漫服饰的生产逐渐向发展中国家转移。以美国为例，自 2000 年以来，在面料生产向发展中国家转移的大环境下，动漫服饰大部分产品设计和生产工序向发展中国家转移，发展中国家的动漫服饰行业也呈现规模化，而美国国内更注重于上游动漫形象的设计、作品的传播以及下游的终端销售。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 6 页,共 15 页,table_page美盛文化/新股定价报告图 4：动漫服饰产业链形象授权商渠道商,原材料供应商,制造商,消费者资料来源：宏源证券2、产业链上游：原材料采购议价能力强（1）形象授权商动漫形象授权商是动漫服饰产品最重要的上游，对动漫服饰行业的发展起着支持性的作用。目前，全球动漫行业中有众多深受喜爱的经典动漫形象，而且新的动漫形象不断涌现。其中美国迪士尼是动漫产业内最为著名的公司，它创造了米老鼠、唐老鸭、维尼熊等主角，以及“再塑造”白雪公主、阿拉丁等经典形象。另外，影视作品的热映传播，使蜘蛛侠、钢铁侠、绿巨人、美国上尉以及 X 战警等众多经典漫画形象更具知名度和商业价值。同时，中国动漫产业的快速崛起，如喜羊羊、虹猫、蓝兔等众多深受喜欢的动漫形象，以及中国众多经典的动漫形象如孙悟空、葫芦娃、哪吒等都通过中国动漫产业的发展为动漫服饰行业提供了不少的优秀动漫形象。公司已取得迪士尼的动漫形象授权，这为公司业务的发展奠定了基础。2010 年 5 月，公司与华特迪士尼（上海）有限公司签订许可协议，华特迪士尼非排他许可公司利用其动漫原型（华特迪士尼小鹿班比、迪士尼公主等人物形象和相关设计元素）和有关商标（迪士尼）设计、创作、制造、采购有关产品，并向华特迪士尼授权的分销商、零售商在中国大陆销售有关产品，合同有效期限自 2010 年 6 月 1 日至 2012 年 5 月 31 日。考虑到公司在国内动漫服饰制造业中居于前列，而且与美国动漫服饰供应商 Disguise 有长期稳定的合作关系，我们认为公司与迪士尼续签形象授权协议问题不大，这将有助于公司相关产品线的稳定。（2）原材料供应商动漫服饰行业最重要的原材料是面料，属于纺织品。自上世纪 90 年代以来，国际纺织品市场就已明显进入了供大于求的买方市场阶段，成本下降以及消费者对产品价格的日益敏感，使得纺织品的市场价格呈现出总体不断下降的趋势。中国强大的纺织品生产能力有利于公司降低原材料采购成本。由于纺织品和服装大多集中在中低档、技术附加值低、品牌知名度小的领域，世界纺织品和服装生产中心不断向具有劳动力密集和低成本优势的发展中国家和地区转移。目前，中国的棉纱、棉布、丝、丝织品和服装产量均位居世界第一位；毛纺生产能力，呢绒产量位居世界第二位；化纤产量位居世界第四位。同时，中国纺织工业在高速发展的过程中，形成了众多纺织产业集群地区。这些集群地区产业集中度高，企业数量众多，配套相对完整，规模效益明显。其中，浙江省绍兴市，是全国最大的纺织产业集群地，在纺织业拥有全国最完整的产业链。而公,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 7 页,共 15 页,从,而,在,table_page美盛文化/新股定价报告司恰好地处绍兴市，原材料区位优势明显，更加有利于采购价廉物美的原材料。3、产业链下游：客户集中度日趋合理公司的下游销售比较依赖于大客户 Disguise Limited，不过这种客户高集中度的局面正在逐渐改观。2008 年到 2011 年 9 月，公司一半以上的销售收入来源于 Disguise Limited。这意味着公司下游销售的议价能力可能会受到一定制约。不过，从变化趋势上看，2008年到 2011 年 9 月，其他中小客户的销售占比从 7.49%上升至 16.59%，而 Disguise Limited的销售占比从 72.38%下降至 52.81%。因此，公司的销售议价能力有望不断提升。图 6：公司销售的客户结构,100%,7.49%,9.19%,16.10%,16.59%,80%60%,其它客户第五大客户,40%20%,72.38%,69.30%,56.63%,52.81%,第四大客户第三大客户第二大客户,0%,Disguise Limited,2008年,2009年,2010年,2011年1-9月,资料来源：招股说明书，宏源证券市场规模方面，公司目前销售的主力市场仍在稳步增长。北京鸿美经济信息咨询有限公司（GCiS）分析预计，至 2012 年，动漫服饰在北美地区的增长速度将维持在 12%-13%。美国全国零售联合会 NRF 委托 BIG research 针对万圣节消费者意愿与行为问卷调查报告也显示，2009 年有 35.3%的美国消费者穿着动漫造型服装庆祝万圣节，平均每人花费 66.54美元在服装、糖果、装饰品上，其中在动漫造型服装上 24.17 美元，万圣节服装类的销售总额达 21 亿美元。2010 年美国消费者针对万圣节的开支约为 58 亿美元，超过 2009 年的 47.5 亿美元，动漫服饰消费超过 25 亿美元。此外，2009 年，加拿大万圣节总体消费约为 16.2 亿美元，其中动漫服饰销售额约为 7.1 亿美元。我们认为，虽然欧美经济仍处于缓慢复苏的状态，但消费者对于万圣节这样的特定节假日支出很难受到影响。实际上，当经济环境或生活不尽如人意时，消费者往往更希望从这类传统节假日中获得些许放松与宽慰，这体现了动漫服饰产品的文化特性。至于国内市场的规模，据国内娱乐产业研究机构艺恩咨询发布的2010 中国动漫产业投资研究报告，至 2012 年前，中国动漫衍生品市场规模年均增长率将维持在 30%左右，2009 年 129 亿元的基础之上，2012 年中国动漫衍生品市场规模将达到 220 亿元。其中 2009 年中国动漫服饰市场规模为 16 亿元，同比增长 14.3%。伴随国民收入的增长及动漫形象产品的繁荣，我国动漫服装消费市场的容量也在不断扩大，预计到 2012 年将达到 33 亿元。（二）行业竞争格局1、国际竞争格局：中国动漫服饰制造整体占优在动漫服饰供应商方面，目前全球主要的动漫服饰供应商有美国的 Disguise、Rubies、,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 8 页,共 15 页,sar,自,据,table_page美盛文化/新股定价报告Party City、Incharacter、英国的 Christy 等。这些公司的优势在于长期的品牌效应、丰富的产品授权、稳定的营销渠道和研发设计能力，并依靠完善的法律环境和成熟的市场体制得到稳健的发展。其中，美盛文化最重要的客户 Disguise 成立于 1987 年，是世界动漫服饰的领导者，因其在业内最具创意及流行设计而知名。Disguise 定位为全球动漫服饰行业流行推动的设计者，为日常及万圣节的动漫服饰创造最潮流的款式。1997 年 Disguise 加入 C 集团以后成为世界最大的动漫服饰生产厂家之一。2008 年被美国的玩具制造领头企业 JakksPacific 公司收购后延伸并完善了动漫形象授权。目前，Disguise 与众多大型动漫影视公司如迪士尼、Mattel 以及 Marvel 建立长期合作关系。另外，2009 年以来，在公司的销售收入占比中一直稳居三甲的还有英国的 Christy。Christy 是英国最大的动漫服饰供应商之一，动漫服饰销售占其总收入的 66%，公司取得了迪士尼系列形象的欧洲动漫服饰授权，产品主要通过 Marks、Spencer 和 ASDA.等终端销售，主要应用于万圣节、装扮舞会以及表演使用。不过，动漫服饰供应的制造环节基本已转移至发展中国家，而制造环节也是公司真正所在的竞争领域。其中，亚洲的中国、印度尼西亚、越南，以及美洲的墨西哥、委内瑞拉等国家占据了全球动漫服饰出口的大部分份额。据美国海关数据显示，美国从中国、越南、印度尼西亚和墨西哥这四个国家进口动漫服饰的比例呈逐年上升的趋势，2009 年这一比例接近 70%左右。从整体上看，中国动漫服饰制造业在国际上还是有一定优势。中国纺织的相关数据，中国动漫服饰出口占北美地区消费额比例的 66%，占欧洲的 56.3%，占日本的 19.3%。占全球市场之比则为 48.20%。图 7：中国动漫服饰出口在世界市场的地位,70%,66.0%,60%50%40%30%20%10%0%,56.3%,19.3%,48.2%,中国动漫服饰出口占当地消费额比例,北美,欧洲,日本,世界,资料来源：招股说明书，宏源证券中国动漫服饰制造业的比较优势来源于多年积累形成的产业链配套集群和规模优势。由于动漫服饰的布料质地、颜色、配饰、整体样式及潮流性是消费者选择产品的重要考虑因素，这就要求生产厂商具备良好的设计能力和生产配套能力，在这方面中国优势明显。除中国、越南、印度尼西亚和墨西哥以外，其它动漫服饰制造国家和地区包括菲律宾、中国台湾、斯里兰卡、哥伦比亚、印度、巴基斯坦等。2、国内竞争格局：公司规模优势明显国内动漫服饰行业借欧美向发展中国家转移生产之际取得了迅速发展。目前，中国已成为全球最大的动漫服饰生产国和出口国。由于我国动漫服饰消费还处于萌芽阶段，我国的动漫服饰 90%以上出口到欧美等地，属于典型的外贸加工行业。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 9 页,共 15 页,table_page美盛文化/新股定价报告虽然从事这一行业的企业众多，但达到规模生产的仍然较少。GCiS 的调研数据显示，浙江省、广东省依托其独特的地理位置、便捷的原料产地、丰富的劳动力市场等优势，集聚了中国大部分动漫服饰生产企业。这些企业主要以中小型企业居多，其中 2009 年动漫服饰年销售收入在 1,000 万元以上的大型企业约 20 家，占市场份额 60.5%。而公司 2009年销售收入已达 1.25 亿，堪称行业的龙头企业之一。表 2：公司主要竞争对手,企业名称深圳市迪宝玩具有限公司,成立时间及性质2003 年私营企业,主要产品生产各种毛绒玩具、万圣节服装、芭比服装等节日,简要情况产品出口美国、欧洲、日本、澳大利亚等国家和地区,用品,浙江依爱夫纺织品有限公司,2003年外商（瑞典）独,以生产家纺产品和动漫服饰两大系列产品为主,产品均以外销为主,资企业,欢派服装（深圳）有限公司,2006 年港资企业,以生产动漫服饰为主,产品畅销欧美各地，公司位于在深圳，在香港拥有办事机构,资料来源：招股说明书由于公司在规模上已大幅超越国内的绝大多数同行企业，这使得公司在上游采购和订单争取中具备一定优势。同时，这为公司未来实现外延扩张奠定了基础。随着公司上市融资后资本实力的壮大，公司将在动漫服饰制造业的兼并整合中成为受益者。三、公司财务分析由于公司主营业务动漫服饰在 A 股中没有直接的可比公司，我们从动漫行业和服饰行业中挑选出一些典型企业，与公司的财务指标进行比较分析。这几家对比公司包括：奥飞动漫、七匹狼、九牧王、报喜鸟。1、销售毛利率：与中高端品牌比肩美盛文化的毛利率水平在 2009 年以后一直保持在接近 50%，高于主营动漫玩具的奥飞动漫，也高于七匹狼，但低于品牌定位更为高端的九牧王与报喜鸟。由此可看出，公司的毛利水平已能与拥有中高端品牌的国内服装公司比肩。这再次表明，与普通服饰相比，动漫服饰往往具有更高的定价和更高的毛利率。如果以传统服装代工企业的定位来理解美盛文化，是有失偏颇的。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 10 页,共 15 页,%,%,table_page美盛文化/新股定价报告图 8：销售毛利率的变动7060,504030,27.7,45.4,48.5,45.4,美盛文化奥飞动漫七匹狼,20100,九牧王报喜鸟,单位：,2008年,2009年,2010年,2011年,资料来源：WIND，宏源证券2、期间费用率：出色的费用控制能力美盛文化经营中的一个亮点，是其出色的期间费用控制能力。公司的期间费用率明显低于其他四家公司。还需注意的是，九牧王和报喜鸟的毛利率虽然最高，但期间费用率也最高，这很可能是公司为了维持高端品牌的形象，必须保持较大的广告和宣传支出。美盛文化显然无此困扰，因为它与下游大客户之间已建立起稳定的供货关系，这十分有利于公司销售费用的控制。图 9：期间费用率的变动4035,302520,美盛文化奥飞动漫,15,14.0,15.2,14.2,14.4,七匹狼,1050,九牧王报喜鸟,单位：,2008年,2009年,2010年,2011年,资料来源：WIND，宏源证券3、资产负债率：稳定合理的杠杆水平在 2009 年美盛饰品向公司增资后，公司的资产负债率从 2008 年 60%的高位下降，此后一直稳定在 35%左右。在负债水平稳的同时，公司实现了营业收入和净利润的高速增长。这说明公司的经营扩张并不依赖于杠杆水平的提高，表现出稳健经营、内生增长的良好态势。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 11 页,共 15 页,%,table_page美盛文化/新股定价报告图 10：资产负债率的变动70,6050,60.3,美盛文化,4030,37.9,32.9,35.3,奥飞动漫七匹狼,20100,九牧王报喜鸟,单位：,2008年,2009年,2010年,2011年,资料来源：WIND，宏源证券4、总资产周转率：高效的资产运用在运营效率方面，美盛文化同样表现抢眼，其总资产周转率在五家公司中居于首位。这可能是得益于海外市场更为先进成熟的供应链管理体系。由于中国的动漫服饰市场尚处于起步阶段，美盛文化的产品销售在很长一段时间内仍将主要依赖海外市场。因此，公司有望在未来保持这种成熟供应链体系带来的高效资产运转。图 11：总资产周转率的变动,1.41.2,1.29,1.26,1.00.80.60.40.20.0,0.86,美盛文化奥飞动漫七匹狼九牧王报喜鸟,单位：次,2008年,2009年,2010年,2011年,资料来源：WIND，宏源证券四、盈利预测与估值结合可比公司的估值水平，我们给予公司 2012 年 25-30X 的合理市盈率区间，对应价格为 16.25 元-19.5 元。可比公司估值水平：A 股文教体育用品制造业中的与玩具、动漫衍生品有关的上市公司 2012 年、2013 年市盈率均值为 28X、22X。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 12 页,共 15 页,table_page美盛文化/新股定价报告表 3：A 股玩具（含动漫衍生品）板块估值对比,证券代码002348.SZ002575.SZ002502.SZ300043.SZ002292.SZ算术平均值,证券简称高乐股份群兴玩具骅威股份星辉车模奥飞动漫,股价（2012-08-30）7.5811.7110.6816.2119.4413.12,总市值17.9715.6915.0225.6879.7930.83,流通市值4.613.968.319.7419.959.31,2011A20.630.520.632.661.933.2,PE2012E27.623.918.425.645.428.2,2013E23.420.213.419.033.321.9,资料来源：Wind，宏源证券表 4：财务和估值数据摘要,单位:百万元营业收入增长率(%)归属母公司股东净利润增长率(%)每股收益(EPS)每股股利(DPS)每股经营现金流销售毛利率销售净利率,2009A124.8734.62%22.32139.05%0.2390.0000.25345.43%17.88%,2010A190.7052.72%46.79109.58%0.5000.0000.28748.51%24.53%,2011A217.4714.04%48.303.23%0.5170.0000.50144.50%22.21%,2012E252.2716.00%60.7825.85%0.6500.0000.73942.00%24.09%,2013E353.1740.00%75.4924.20%0.8070.0000.52242.50%21.38%,2014E441.4725.00%95.6126.65%1.0230.0001.38843.00%21.66%,净资产收益率(ROE)投入资本回报率(ROIC),29.71%47.02%,38.37%62.40%,27.67%34.12%,资料来源：宏源证券表 5：利润表预测,单位:百万元营业收入减:营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失加:投资收益公允价值变动损益其他经营损益营业利润加:其他非经营损益利润总额减:所得税,2009A124.8768.141.074.6912.371.960.110.000.000.0036.530.0236.5514.22,2010A190.7098.191.596.9515.514.541.28-0.230.090.0062.50-0.0962.4115.63,2011A217.47120.692.376.0923.974.430.282.93-0.460.0062.114.6966.8018.51,2012E252.27146.312.748.5724.440.901.200.000.000.0068.1012.9581.0420.26,2013E353.17203.073.8412.0034.21-1.171.500.000.000.0099.710.95100.6625.16,2014E441.47251.644.8015.0042.76-1.071.800.000.000.00126.530.95127.4831.87,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 13 页,共 15 页,table_page美盛文化/新股定价报告,净利润减:少数股东损益归属母公司股东净利润,22.320.0022.32,46.790.0046.79,48.300.0048.30,60.780.0060.78,75.490.0075.49,95.610.0095.61,资料来源：宏源证券表 6：资产负债表预测,单位:百万元货币资金应收和预付款项存货其他流动资产长期股权投资投资性房地产固定资产和在建工程无形资产和开发支出其他非流动资产资产总计短期借款应付和预收款项长期借款其他负债负债合计股本资本公积留存收益归属母公司股东权益少数股东权益股东权益合计负债和股东权益合计,2009A23.8919.692.810.000.000.0049.8213.500.00109.7323.009.891.700.0034.5918.6728.7427.7375.140.0075.14109.73,2010A18.1949.5811.650.095.000.0059.6521.550.00165.7132.006.780.005.0043.7870.004.9347.00121.930.00121.93165.71,2011A23.8446.2820.470.005.000.0096.5221.090.00213.1920.0011.300.007.3738.6770.009.2395.30174.530.00174.53213.19,2012E21.9065.442.900.005.000.00144.4818.820.00258.540.0016.230.007.0023.2370.009.23156.08235.310.00235.31258.54,2013E11.6190.8229.530.005.000.00186.1416.550.00339.650.0021.850.007.0028.8570.009.23231.57310.800.00310.80339.65,2014E142.92104.3310.650.005.000.00161.5014.280.00438.680.0025.270.007.0032.2770.009.23327.18406.410.00406.41438.68,资料来源：宏源证券表 7：现金流量表预测,单位:百万元经营性现金净流量投资性现金净流量筹资性现金净流量现金流量净额,2009A23.61-15.6323.0630.78,2010A26.86-26.523.581.40,2011A46.82-36.09-16.03-5.32,2012E69.13-50.66-20.40-1.94,2013E48.84-59.290.17-10.29,2014E129.820.710.77131.31,资料来源：宏源证券,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 14 页,共 15 页,买入,table_page美盛文化/新股定价报告分析师简介：张泽京：宏源证券研究所传媒行业研究员；五年证券行业从业经验，曾任职于博时基金、华泰联合证券研究所，2010 年加盟宏源证券研究所。覆盖公司：中南传媒、华谊兄弟、华录百纳、华策影视、新文化、百视通、乐视网、朗玛信息、掌趣科技、人民网、吉视传媒。机构销售团队,华北区域,牟晓凤010-,李倩010-,王燕妮010-,张瑶010-,华东区域华南区域,张珺010-夏苏云,赵佳010-贾浩森010-,奚曦021-罗云010-,孙利群010-赵越,李岚021-孙婉莹0755-,覃汉,胡玉峰,QFII,010-,010-,宏源证券评级说明：投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。以报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）涨跌幅相对同期的上证指数的涨跌幅为标准。,类别股票投资评级行业投资评级,评级增持中性减持增持中性减持,定义未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 20%以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%20%未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离-5%+5%未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5%以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%以上未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离-5+5未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5%以上,免责条款：本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。本公司所隶属机构及关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能争取为这些公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 15 页,共 15 页,