金融脆弱性理论.ppt

第四章 金融脆弱性理论,教学目的：本章要求学生掌握金融脆弱性的概念、理论及表现内容，并且从不同方面分析金融脆弱性的成因。在以前学习的基础上，引导学生深入研究在金融自由化的大背景下，金融开放引起的金融体系的不稳定，从而导致金融危机的产生，掌握金融自由化与金融脆弱性的关系，并探寻消除金融脆弱性的途径。,第一节 基本理论,经过20世纪的发展，西方货币金融理论在许多方面已趋于完善，形成了比较系统的理论体系。20世纪70年代末期以来，世界经济金融形势发生了许多变化，金融创新浪潮风起云涌，经济金融全球化蓬勃发展，金融危机连绵不断，对货币金融理论不断提出新的挑战。为解释这些经济现象，经济学家从各个角度纷纷发表自己的看法。,20世纪80年代以来，随着金融自由化、金融全球化步伐的加快，在某些国家和地区甚至区域范围内金融动荡乃至金融危机频频发生，经济学家纷纷开展对金融危机问题的相关研究从多方面阐释金融危机的成因。在研究过程中发现某些金融动荡的发生耐人寻味，危机发生国在危机发生前宏观经济状况良好，实际经济体正常运行，如果单纯从外部宏观经济角度无法解释危机的成因，因此，改变传统思维方式，从内因角度认识金融危机就变得十分有必要，这样金融脆弱性理论应运而生。,一、金融脆弱性的涵义 金融脆弱性是指金融制度、结构出现非均衡导致风险积累，金融体系丧失部分或全部功能的金融状态。也就是说，金融脆弱性理论认为金融体系本身是不稳定的，具有内在脆弱性，因此金融风险是普遍存在的，金融危机是不可避免的。,1、金融脆弱性有狭义和广义之分，狭义的金融脆弱性又称金融内在脆弱性，主要指高负债经营的行业特点决定了金融业更容易失败的本性。2、广义的金融脆弱性则是指一种趋于高风险的金融状态，泛指一切融资领域的风险积聚，包括信贷领域和金融市场领域。我们主要考察由金融业本身内在的行业特点带来的金融脆弱性，分析信贷领域流行的几种脆弱性理论。,二、明斯基的金融脆弱性假说（一）理论背景：美国经济学家海曼明斯基最先对金融脆弱性问题做了较为系统的阐述，它是基于资本主义经济繁荣与萧条的长波理论从债务通货紧缩的角度分析金融体系的脆弱性，其理论核心是“金融不稳定性假说”,（二）主要内容：他认为私人信用创造机构特别是商业银行和其他相关贷款人的内在特性，使得它们不得不经历周期性危机和破产浪潮，银行部门的困境又被传递到经济体的各个组成部分，最终导致经济危机的发生。,1、现金流入分类：明斯基将企业现金流入分为四种：第一类是经营产生的现金流入；第二类是债务人兑现支付承诺产生的现金流入；第三类是通过借入或资产变卖产生的收入；第四类是少量的手持现金。,2、企业类型：根据企业的资产负债结构和未来现金流，明斯基将企业分为三类：一是避险型企业。该企业预期一、二类现金流入能弥补支出，财务状况良好，只根据未来现金流入做抵补型融资；二是投机型企业。该企业第一二类现金流入超过日常支付及偿付应付利息而发生的现金支出，但不足以支付到期应付债务的本金，存在“债务敞口必须靠债务滚动来维持,正常经营，这类企业承担了较大的不确定性风险，一旦遇到市场利率上升，资产价格下跌，企业财务状况就会恶化。三是高风险企业。该类企业由一二种方式取得的现金流入不足以支付日常现金支出，若想维持现有经济规模，不仅要靠滚动负债偿付到期债务本金，还要不断累积新债务，这类企业风险最大，一旦利率升高，财务状况急剧恶化，很可能陷入资不抵债的境地。,3、理论分析：在正常情况下，高负债的金融机构的资金只会流入避险型企业。但是由于经济周期的存在，在经济周期的繁荣阶段，企业的预期收益上升，市场融资条件相对宽松，借款比较容易，利率较低，大量资金流入投机型企业，甚至高风险企业，在借款人中高风险的后两类企业的比重越来越高，安全性借款人比重下降，金融业内部的脆弱性增加。一旦经济走上停滞和下降轨道，利润增速减缓甚至出现负增长,金融部门出于安全性考虑收紧银根，利率上升，靠借入流动性维持经营的企业难以为继，信任感的上升带来投机型企业的现金流入困难，而高风险企业则到了靠变卖资产支付债务的境地，一旦资不抵债，必将引起违约破产，给金融机构造成大量的不良资产，影响金融体系的稳定，甚至带来金融机构的破产，甚至全行业的危机。,而金融机构之所以不接受教训在下个经济周期继续将资金借给风险较大的企业，明斯基认为主要有两个理由：一是代际遗忘即今天的贷款人忘记了过去痛苦的经历；二是因为竞争压力的存在，由于贷款人出于竞争的压力而做出许多不审慎的贷款决策，否则在激烈的市场竞争中将失去应有的市场份额，很难生存下去。明斯基对金融脆弱性成因的解释有一定的道理。,三、克瑞格的安全边界说,（一）概念：安全边界的作用在于，提供一种保护以防不测事件使得未来重复过去。对于贷款人和借款人而言，仔细研究预期现金收入说明书和计划投资项目承诺 书，是确定双方都能接受的安全边界的关键。,（二）理论分析,1、应该说金融机构在经营过程中是较为谨慎的，对安全边界很执著，与借款企业相比，金融机构的经营者对整体市场环境和潜在竞争对手很熟悉，但是却无法准确把握未来的市场状况，因此银行家在做信贷决定时遵守摩根规则，即是否贷款主要参考借款人过去的信用纪录，而不太关注未来预期。而且企业进行借款投资时也是如此，因此一旦未来发生不测，企业和金融机构都将处于危险的境地。,2、另外金融机构利用借款人的信用记录和其他银行的行为来估计安全边界的做法，在经济持续稳定时期很可能降低安全边界的标准，批准了低于安全边界的项目，导致金融业的脆弱性增加，一旦经济形势逆转金融危机不可避免。,四、信息不对称,（一）概述：斯蒂格利茨等经济学家主要从信息不对称的角度分析金融机构之所以存在内部脆弱性的原因。他们认为虽然信息不对称是金融机构产生的主要原因，是为了防止由于借款人和贷款人之间存在信息不对称产生的逆向选择和道德风险。,（二）基本概念,1、信息不对称：是指交易双方一方拥有相关的信息，而另一方没有这些信息，或一方比另一方拥有的相关信息更多，从而对信息劣势者的决策造成不利影响的情况。2、逆向选择：在金融领域，潜在的不良贷款风险主要来自那些积极寻求贷款的人，因此，最有可能导致与期望相违结果的人往往就是最希望从事这笔交易的人。受这种意识的影响，金融机构就极可能选择不发放贷款或少发放贷款，这就是逆向选择。,3、道德风险：是在交易之后发生的，通常有两种情况：（1）借款人在获得信贷后，将资金成功概率小但一旦成功借款人将获得巨大收益的投资项目。（2）借款人在有能力偿还借款的情况下，对偿还借款和不偿还借款的成本进行比较，最终选择策略性的不偿还借款的行为。,（三）基本理论的分析,但是金融机构的出现是否真正解决了信息不对称问题呢?恐伯要受到一定的条件制约：首先储户要真正信任金融机构，不会发生挤提；其次，金融机构真正能够有效的筛选和监督借款人。但是这两个条件并不总是具备的，这就意味着金融机构内部蕴藏着危机的可能。,1、根据斯蒂格利茨和魏斯的研究，由于信息不对称，信贷市场上的逆向选择和不当激励总是存在，金融机构对借款人的筛选和监督并不能保证高效率，金融机构经常在繁荣时期失去理性，投资于一些收益较大的高风险项目，在经济形势发生逆转时，会给金融机构带来巨额损失。而这类信息一旦被储户捕捉到，必将对金融机构失去信心，产生挤兑现象，危及金融机构的安全。,2、此外不适当存款保险制度和国家救援措施也会加剧金融体系的脆弱性。在信息不对称情况下，由于存款保险的存在，储户将放松对金融机构的监督，减轻了金融机构承担的风险，对贷款的发放将不够谨慎，诱发投资者从事冒险投资，追求高风险收益，导致金融过度。金融过度必然加剧金融体系的脆弱性，当外部条件发生变化时，导致金融泡沫的破裂，进而发生金融动荡。,（四）评价：目前金融脆弱性理论虽然日益被人们所接受，但还处于发展初期，金融脆弱性的含义也存在争议，在金融脆弱性的分类、影响因素和衡量指标等问题的论述上还不够具体，尚没有形成系统全面的理论体系。,第二节 金融脆弱性的表现,一、阿根廷债务危机二、迪拜债务危机三、欧洲债务危机,主权债务,主权债务是指一国以自己的主权为担保向外，不管是向国际货币基金组织还是向世界银行，还是向其他国家借来的债务。主权债务违约 现在很多国家，随着救市规模不断的扩大，债务的比重也在大幅度的增加。当这个危机爆发到一定阶段的时候可能会出现主权违约，当一国不能偿付其主权债务时发生的违约。,传统的主权违约的解决方式主要是两种：违约国家向世界银行或者是国际货币基金组织等借款;与债券国就债务利率、还债时间和本金进行商讨。在市场经济的体制当中，如果一个国家发生了主权债务违约，他是不能以自己的主权作为报酬来偿还债务的。通常的主权违约发生以后一般都是以上述两种方法进行解决。,主权债务的代表案例,案例1：本世纪影响最大的主权违约事件阿根廷主权债务违约危机-,20世纪90年代阿根廷主权债务违约及债务重组。20世纪90年代，阿根廷政府外债大幅度增加，2000年的时候达到了1462万亿超过了外汇收入的4倍以上。他最终宣布对所有债务进行违约。随着阿根廷的货币大幅贬值。,2001年12月，阿根廷818亿美金的主权债务违约，随后：阿根廷被迫放弃自己当时盯住美元的外汇制度 阿根廷比索随即大幅贬值 比索对美元贬值高达75%阿根廷通货膨胀迅速上扬，比索贬值后累积通胀率最高达80%大批阿根廷企业倒闭 失业率大幅上涨至25%2002年经济下滑10.9%,阿根廷至今还无法在国际市场上顺利的发行国债 阿根廷拖到今天还无法顺利在国际市场上融资主要是其国债重组缓慢 阿根廷在2001年违约后，未能及时的重组债务 直到2005年，阿根廷才提出了重组方案：以仅相当于欠债25-35%的面值发行新债来偿还旧债 阿根廷经济在2003年开始复苏。,主权债务诉讼不断阿根廷陷入评级困境,当地时间2012年10月30日，国际评级机构标准普尔将阿根廷主权债务评级由B级下调一级至B，理由是阿根廷的债务偿付能力有限以及政府的决策可能导致该国经济风险加大。另一大机构惠誉也将阿根廷信用前景展望调降至“负面”。标普下调阿根廷主权债务评级的理由还包括，该国与债权人之间纠缠不断。,2012年月日，美国纽约州联邦法官作出判决，阿根廷应当赋予那些拒绝接受债务重组计划的债权人以相同的债务索取权，并向他们支付利息，阿根廷随即提请上诉。本月日，美国第二巡回上诉法庭驳回阿根廷上诉，并认定阿根廷违反了债权人“平等待遇”原则。标准普尔认为，美国上诉法庭作出的判决对阿根廷不利，这意味着阿政府要对不接受债务重组计划的债权人履行全额还债义务，预计总额在亿美元左右。此外，该机构认为，最近阿根廷查科和福莫萨两省“比索化”美元债务的决定让外界对阿根廷政府的外债偿付能力产生怀疑。,阿根廷金融危机之后，阿根廷政府分别在年和年进行债务重组，包括公司在内的债权方拒绝接受，并全额索取.亿美元债务。今年月美国纽约联邦法官判决阿根廷应履行全额还债义务。月日，公司借此要求加纳政府查扣停靠该国阿克拉市附近特马港的阿根廷“自由号”护卫舰，以此要挟阿根廷政府偿还违约债务。,案例2 迪拜主权债务违约危机,2009年11月25日，中东阿联酋迪拜出现主权债务危机，迪拜政府宣布重组旗下的主权投资公司迪拜世界，并寻求延迟6个月偿还债款。这是一家业务横跨房地产和港口的企业集团，由政府控股。迪拜政府称，其负债额达590亿美元的国有集团迪拜世界请求债务偿还暂停6个月，迪拜世界旗下棕榈岛集团的35亿美元到期债券也将被延后偿还。,作为回应，穆迪投资和标准普尔都大幅下调了众多迪拜政府相关实体的债务评 级，迪拜的赖债风险在全球政府中排名第六，高于冰岛。受银行股持续走低以及迪拜面临主权债务违约等因素打击，亚太及欧洲股市26日全面大跌。欧洲股市盘中一度重挫逾2%，中国内地股市则创近三个月来最大跌幅,英国金融时报分析，迪拜世界集团目前的债务缺口已持续至少一年时间，而迪拜政府对世界集团财务的支持程度始终是一个谜。复杂的政治因素、无法洞悉的国际市场融资能力、以及石油资本王国阿拉伯联合酋长国阿布扎比的支持度，都给迪拜的未来蒙上阴影。,迪拜当局周三发出请求，希望该国政府控股旗舰企业迪拜世界的债权人同意暂缓偿还债务，作为该公司重组的第一步。在本轮金融危机爆发前，为了大力发展房地产和观光旅游业，迪拜政府举债800亿美元，为随后的债务危机埋下祸根。,金融时报在本周四的报道中称，四家英国银行对迪拜世界的风险暴露总额高达50亿美元，这也使得他们成为了此次迪拜债务危机的最大受害者。根据金融时报的报道，苏格兰皇家银行再次成为损失最严重的银行，其对迪拜世界的风险暴露额度在10亿美元至20亿美元之间；此外，汇丰银行、渣打银行及Lloyds Banking Group对迪拜世界的风险暴露规模均为10亿美元左右。另据金融业内人士向路透社证实，这些数据可能比较精确。,金融危机下唯一还在大张旗鼓，宣传奢华大搞建设的地方，便要属沙漠里的希望绿洲迪拜了。可如今，欠债近六百亿美金的迪拜政府企业迪拜世界正式宣布，无法按时偿还马上到期的三批总额57亿美元的债务，要把偿还日期延长到明年5月底以后，绿洲成为海市蜃楼，评级机构迅速调低迪拜政府相关资产评级，穆迪更将部份相关企业降至垃圾级别。,债务偿还,早在2010年3月底，迪拜世界就曾提出分两期偿还全部债务的方案，该集团与包括汇丰、渣打等在内的主要债权人的谈判也已持续数月。本月初，迪拜酋长国财委会主席马克图姆证实，迪拜世界债权人原则上已接受该集团提出的债务重组方案，预计双方不久将签署最终协议。,据当地媒体报道，正在对248亿美元巨额债务进行重组的阿联酋迪拜世界集团已向债权人提出，在未来五年内偿还所欠债务的30%，剩余部分将在此后三年内还完。阿联酋迪拜酋长国政府宣布将成立财政小组，其职责包括制定政府中期财政计划及提出财政建议等。迪拜政府新闻办公室在一份声明中说，政府希望通过组建财政小组，更好协调财政系统内各个组成部分。,案例3：欧洲债务危机,开端希腊债务危机,去年十二月全球三大评级公司下调希腊主权评级，希腊的债务危机随即愈演愈烈，但金融界认为希腊经济体系小，发生债务危机影响不会扩大。2009年12月8日 惠誉将希腊信贷评级由A-下调至BBB+，前景展望为负面。2009年12月15日 希腊发售20亿欧元国债 2009年12月16日 标准普尔将希腊的长期主权信用评级由“A”下调为“BBB”2009年12月22日 穆迪09年12月22日宣布将希腊主权评级从A1下调到A2，评级展望为负面。,发展欧洲其它国家也开始陷入危机,欧洲其它国家也开始陷入危机，包括比利时这些外界认为较稳健的国家，及欧元区内经济实力较强的西班牙，都预报未来三年预算赤字居高不下，希腊已非危机主角，整个欧盟都受到债务危机困扰。2010年1月11日 穆迪警告葡萄牙若不采取有效措施控制赤字将调降该国债信评级 2010年2月4日 西班牙财政部指出，西班牙2010年整体公共预算赤字恐将占GDP的9.8%2010年2月5日 债务危机引发市场惶恐，西班牙股市当天急跌6%，创下15个月以来最大跌幅,蔓延德国等欧元区都开始感受到危机的影响,德国等欧元区的龙头国都开始感受到危机的影响，因为欧元大幅下跌，加上欧洲股市暴挫，整个欧元区正面对成立十一年以来最严峻的考验，有评论家更推测欧元区最终会解体收场。2010年2月4日 德国预计2010年预算赤字占GDP的5.5%2010年2月9日 欧元空头头寸已增至80亿美元 创历史最高纪录 2010年2月10日 巴克莱资本表示，美国银行业在希腊、爱尔兰、葡萄牙及西班牙的风险敞口达1760亿美元,升级,希腊财政部长称，希腊在5月19日之前需要约90亿欧元资金以度过危机。但是欧洲各国在援助希腊问题迟迟达不成一致意见，4月27日标普将希腊主权评级降至“垃圾级”，危机进一步升级。欧盟成员国财政部长10日凌晨达成了一项总额高达7500亿欧元的稳定机制，避免危机蔓延。,2010年3月3日 希腊公布48亿欧元紧缩方案，2010年4月23日 希腊正式向欧盟及IMF提出援助请求。2010年4月26日 德国表示，除非希腊出台更为严格的财政紧缩政策，否则不会“过早”援手。2010年5月4日 欧债危机升级 欧美股市全线大跌。2010年5月6日 欧债危机引发恐慌，道指盘中暴跌近千点。2010年5月10日欧盟和IMF斥资7500亿欧元救助欧元区成员国。2010年5月20日“问题债券”恐酿欧洲银行危机，金融股频频失血。,援助计划：2010年4月23日 希腊正式向欧盟与IMF申请援助 2010年5月3日 德内阁批224亿欧元援希计划 2010年5月10日 欧盟批准7500亿欧元希腊援助计划，IMF可能提供2500亿欧元资金救助希腊,各方反应,1、7500亿欧元救助资金构成 欧元区成员国出资4400亿欧元 欧盟委员会出资600亿欧元 国际货币基金组织出资2500亿欧元,2、中国：支持国际组织救助欧元,温家宝说，经过国际社会的共同努力，世界经济正在缓慢复苏，但我们绝不能低估这场危机的严重性、复杂性。,3、欧盟：将尽一切努力救助欧元,2010年5月10日，欧洲委员会主席巴罗佐在布鲁塞尔举行的世界经济论坛“欧盟危机管理”专场会上发言，将尽一切努力救助欧元,4、IMF：援助计划不应作为长期方案,5、欧央行：收购债券未受外界压力 欧洲央行行长特里谢(Jean-Claude Trichet)周一称，该行在作出收购政府债券以对抗欧元区主权债务。,6、美联储：向欧洲市场注入美元,美联储等央行已经采取措施向欧洲市场注入美元，以防止希腊债务危机扩散。7、日本央行：向市场注资两万亿日元 日本中央银行2010年5月10日上午发布通知，即日向短期金融市场注资2万亿日元(216亿美元)。,发展情况,1、希腊政府大幅改组内阁 2011年6月17日，为缓解政府实施更大力度紧缩政策所面临的抵触情绪，希腊总理帕潘德里欧大幅改组内阁，涉及的部门包括财政部、外交部、国防部、劳工与社会保障部等部门。,2、欧洲峰会 2011年7月22日召开欧洲峰会，就希腊救助问题进一步达成共识，欧元区领导人统一向希腊提供1000亿欧元新融资。欧盟峰会草案显示，暂定将欧洲金融稳定机构(EFSF)期限从7.5年延长至最少15年，将EFSF贷款利率下调至3.5%。,草案就新的希腊救助达成一致意见，草案并称，EFSF将能够通过向政府提供贷款来对金融机构进行资本重组，EFSF相关条款也适用于爱尔兰和葡萄牙，EFSF可以入市干预二级市场，取决于欧洲央行的注入。草案还显示，民间领域参与第二轮希腊救助的三个方案依然接受讨论，民间领域参与第二轮希腊救助的三个方案为回购债务、展期、互换。,3、欧盟峰会 奥巴马称将帮助欧洲解决债务危机 美国总统奥巴马当地时间28日在白宫接见欧盟领导人后表示，美国准备帮助欧洲各国解决其财政问题。欧洲债务危机有可能对美国构成威胁。美国和欧盟互为最大贸易和投资伙伴，2010年双边贸易额达6678亿美元，而且欧盟在美国的直接投资高达一万亿美元。,2012年欧洲债务危机最新情况,1、G20财长和央行行长会议概况 当地时间11月4日至5日，本年度最后一届G20财长和央行行长会议在墨西哥举行。会议主要议题仍围绕欧债危机、美国财政悬崖以及新兴经济体减速进行。债务危机向全球化蔓延,在美国官员看来，欧债问题仍是威胁全球经济复苏的主要障碍，但德国财长朔伊布勒反驳说，债务危机是个全球化问题，G20财长会议上各方不应该只单纯地关注欧元区债务问题，因为在威胁全球经济稳定性方面，美国和日本同样具有不可推卸的责任，它们面临的债务问题与欧洲一样严峻。朔伊布勒强调，发达经济体应该积极进行经济结构改革和财政巩固，只有这样才能赢回市场信心，建立经济可持续发展路线。,G20财长在本次会议上还会敦促欧洲官员对如何削减巨额希腊债务作出解释，以避免出现又一轮可能导致全球复苏脱轨的欧元区危机。希腊在本月面临债务违约风险，IMF要求欧洲采取切实行动减少希腊债务，以避免事态又一次失控。,然而，再次对希腊债务减记的提议遭到了欧洲央行和欧盟的反对，德国反对最强烈。德国财长朔伊布勒和德国经济部长罗斯勒坚决反对任何官方债权人豁免希腊债务，罗斯勒认为，这将令德国预算遭受冲击，并可能危及该国的AAA信用评级。最关键的是，希腊债务减记会得罪德国纳税人，严重阻碍总理默克尔在明年大选中的连任机会。,2、G20 财长会议决定,在欧债危机方面，会议希望促成欧盟各国建立银行联盟，以支撑不稳定的金融体系。会议重新提出尽快落实巴塞尔协议III，以应对财政危机。巴塞尔协议III规定，截至2015年1月，全球各商业银行的一级资本充足率下限将从现行的4%上调至6%，由普通股构成的“核心”一级资本占银行风险资产的下限将从现行的2%提高至4.5%。,3、希腊债务危机有加剧风险,在欧洲央行月度政策会议8日即将举行之际，如何化解希腊债务危机再次成为困扰欧元区的难题。目前针对这一问题有两个解决方案:一是对部分希腊债务进行减记，二是向希腊提供更多救助贷款。希腊一批短期国债将在不到两周的时间内到期，除非欧洲各国政府向希腊提供更多救助，或者欧洲央行同意向希腊银行提供贷款将这批债券展期，否则希腊将会违约。,目前欧洲政府和欧洲央行面临着很大压力，因为希腊救助方案的另一个主要参与者国际货币基金组织(IMF)表示，只有在偿还救助贷款存在实际可能性的情况下才会继续向希腊提供支持。,希腊日前表示，2013年该国的债务水平将相当于国内生产总值(GDP)的190%左右，而欧盟委员会、IMF和欧洲央行的债务观察员表示，他们认为如果希腊救助计划不做修改，希腊债务水平到2020年仍将为GDP的140%。这与希腊最新救助方案2月份达成时制定的债务占GDP120%的目标相去甚远。,4、世界债务危机,G20财长和央行行长会议认为全球经济面临“三大风险”，它们分别是美国的“财政悬崖”问题、欧洲的主权债务危机和新兴经济体的增长放缓问题。,“财政悬崖”由美联储主席伯南克提出，以描述美国财政将于2013年进入突然性紧缩，给经济带来的断崖式下跌风险。会议发表公报，指出美国应“谨慎调整财政紧缩的步伐，以避免美国财政突然性紧缩。”据路透社消息，2012年美国财政预算赤字连续第四年超过1万亿美元，因此美国有必要采取措施，减少财政赤字。然而美国2013年即将实施的增加税收并削减政府开支计划，引起了二十国集团的更大担忧。“财政悬崖”可能导致美国经济再次陷入衰退泥潭，并对世界经济造成损害。,欧洲债务危机的原因,过度举债 政府失职与制度缺陷高福利制度,主权债务危机历史经验总结,历次主权债务危机的演变过程表明，主权债务危机对宏观经济造成的冲击具有周期较短的特点。IMF用1972 年至2000年数据发现，主权债务在违约后的第一年借贷成本在违约前的基础上平均上升4%，而该额外成本到了第二年就会下降至2.5%。而在违约两年以后，主权债务利差基本可以回落到违约前的水平。,从经济增长速度角度出发，主权债务违约国家在债务重组过程中的GDP平均增长速度要比没有经历主权债务违约的国家（其他情况类似）低1.2%，不过该现象也集中在违约后的第一年。未能顺利重组违约债务的国家所受到的冲击要比成功重组的国家大很多。,根据英国央行的研究结果，未能和债权人达成重组协议国家的GDP所遭受的损失要三倍于顺利重组债务的国家 顺利重组一般意味着债权人得到了较为满意的补偿或承诺。主权违约国对其所在地区其他国家的牵连十分明显：上世纪80年代新兴市场债务危机爆发之后，整个发展中国家的信贷骤减，这其中包括并没有违约的主权经济体。而目前以希腊为首的欧洲主权债务危机也已经扩散到欧洲的其他国家，投资者对整个欧洲经济体债务问题的担忧导致很多国家的资本市场出现大幅的震荡。,主权债务违约对所在国的企业信贷冲击非常明显：IMF对历史主权债务违约时期的研究结果表明，私有企业的外部信贷在其所在国违约期间平均减少了近40%。从政治角度出发，主权债务违约通常伴随着政党的更替。对相关的22例主权债务违约事件的观察发现，有11个国家的执政党在违约年和违约后的第一年出现了更替。,思考：联系目前的债务危机，说明金融体系的稳定与经济发展的关系。,