金融工程：相对PE值法在融资融券标的中的应用0929.ppt

,张林林,金融工程研究金融工程深度报告,2012 年 9 月 25 日,湘财证券研究所2012 年 9 月 25 日,相对 PE 值选股策略在融资融券标的股票中的应用,相关研究：量化指标选股之相对PE值选股策略，2011-09-02；分析师：张银旗(8621)68634510-8067Z执业证书编号：S0500511010014联系人:(8621)68634510-8526Z地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦5层湘财证券研究所,报告要点：实证期间（2006 年 01 月至 2012 年 08）的结果显示，相对 PE 选股策略效果较为显著。实证期间表现最好的是持有 10 只股票组合，扣除成本后的相对低估值 10 只选股组合累计收益为 1833.71%，同期沪深 300 累计收益为 138.91%，相对于沪深 300 的超额收益为 1694.8%，相对高估值 10 只组合累计收益为 12.9%，相对于沪深 300 的超额收益为-125.51%。从单期收益的表现来看，相对低估值组合单期获得正超额收益的概率达到 71.25%。其中最大的单期超额收益为21.34%，最小的单期超额收益为-12.69%。对冲策略获取绝对正收益效果显著。实证结果显示，利用融资融券标的进行对冲交易策略累计净收益为 227.6%。其中最大的单期收益为 33.3%，最小的单期超额收益为-21.21%，获得绝对正收益的概率为 61.25%相对 PE 等额投资选股策略基本都能获得正的超额收益（除 2011 年小幅跑输基准），对冲策略除 2010 年和 2011 年未能获利，其他年份也均能获得正的绝对收益。值得一提的是 2012 年，相对 PE 等额投资策略和对冲策略均获得不错的成绩。,http:/重要声明：本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。,1,2,3,1,相对 PE 选股策略在融资融券标的股票中的应用,目 录,策略方法介绍.3策略实证结果.42.1 等额投资实证结果.42.2 对冲策略实证结果.52.3 策略组合不同年份表现.7结论.10,敬请阅读末页之重要声明,2,相对 PE 选股策略在融资融券标的股票中的应用图表目录,图图图图图图图图图图图图图图,1234567891011121314,策略实证思路.3持有 10 只股票组合累计收益与沪深 300 累计收益.4持有 20 只股票组合累计收益与沪深 300 累计收益.5持有 30 只股票组合累计收益与沪深 300 累计收益.5持有 10 只股票组合对冲收益和单期收益.6持有 20 只股票组合对冲收益和单期收益.6持有 30 只股票组合对冲收益和单期收益.6持有 10 只股票组合累计收益与沪深 300 累计收益(2006 年).7持有 10 只股票组合累计收益与沪深 300 累计收益(2007 年).7持有 10 只股票组合累计收益与沪深 300 累计收益(2008 年).8持有 10 只股票组合累计收益与沪深 300 累计收益(2009 年).8持有 10 只股票组合累计收益与沪深 300 累计收益(2010 年).8等额投资选股累计收益与沪深 300 累计收益(2011 年).9等额投资选股累计收益与沪深 300 累计收益(2012 年).9,表 1 等额投资年度收益汇总.错误！未定义书签。表 2 流通市值加权投资年度收益汇总.错误！未定义书签。敬请阅读末页之重要声明,1,3,相对 PE 选股策略在融资融券标的股票中的应用策略方法介绍我们在量化指标选股之相对 PE 选股策略一文中提出相对 PE 值法的选股思路，市盈率作为一种传统的选股指标，也是评价一只股票估值高低的流行方法，在股票价值投资分析中被广泛采用。市盈率选股的传统做法是选择低市盈率的股票组合持有。这种策略的效果一般不差，但是由于不同的行业具有不同的特点，其行业的 PE 值也往往不在同一水平。反映到个股水平上，即所处不同行业的个股 PE 水平是有差异的。为了避免这种行业之间的差异导致 PE 值差异的影响，我们在此提出相对 PE 值法来消除这种差异。具体的选股策略思路如下图所示。,图 1,策略实证思路,调整股票池，计算个股相对 PE,股票池融资融券标的个股,对股票池个股根据相对 PE值进行排序,相对 PE=当前 PE/过去12 个月 PE 均值，剔除PE100 或者0 的个股,选择相对 PE 值最小的 N只个股分别构建等额投资和流通市值加权投资组合，持有期为 1 个月,资料来源：湘财证券研究所本文策略实证方法如图 1 所示，具体阐述如下：（1）首先定义指标值相对 PE=当前 PE/历史 12 个月 PE 平均值；并计算股票池个股相对 PE；本文股票池选取申万行业分类所属个股，每年初更新一次股票池，并剔除 ST 股。（2）对个股相对 PE 进行排序，同时剔除 PE100 或者 PE0 的值；（3）每期选取相对 PE 最小的 N 只个股分别构建等额投资组合，并持有 1 个月，按照此策略进行滚动投资。（4）采用以上方法，我们考虑将融资融券标的股票作为股票池，分别选出相对 PE 值最小的 N 只股票作为融资买入标的，相对 PE敬请阅读末页之重要声明,2012/4/27,2011/10/31,2006-01-25,2006-04-28,2006-10-31,2007-01-31,2007-07-31,2007-10-31,2008-07-31,2009-04-30,2010-01-29,2010-04-30,2010-10-29,2011-01-31,2011-07-29,2006-07-31,2007-04-30,2008-01-31,2008-04-30,2008-10-31,2009-01-23,2009-07-31,2009-10-30,2010-07-30,2011-04-29,2012/7/31,2012/1/31,2,4,相对 PE 选股策略在融资融券标的股票中的应用值最大的 N 只股票作为融券卖出标的，进行对冲操作。以期获得较为稳定的绝对收益。策略实证结果,2.1,等额投资实证结果,按照第一章中的策略实证方法，我们选取数据样本时间段为 2006 年 1月至 2012 年 08 月，每月进行滚动投资，并分别针对不同数量的股票组合做回测。实证结果如下图 2 和 3。实证结果显示，实证期间表现最好的是持有 10 只股票组合，扣除成本后的相对低估值 10 只选股组合累计收益为1833.71%，同期沪深 300 累计收益为 138.91%，相对于沪深 300 的超额收益为 1694.8%，相对高估值 10 只组合累计收益为 12.9%，相对于沪深300 的超额收益为-125.51%。从单期收益的表现来看，相对低估值组合单期获得正超额收益的概率达到 71.25%。其中最大的单期超额收益为21.34%，最小的单期超额收益为-12.69%。图 2 持有 10 只股票组合累计收益与沪深 300 累计收益,敬请阅读末页之重要声明,相对低估值组合累计2,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00资料来源：湘财证券研究所,沪深300累计,相对高估值组合累计,2006-01-25,2006-04-28,2006-07-31,2006-01-25,2006-04-28,2006-07-31,2006-10-31,2007-01-31,2007-04-30,2006-10-31,2007-01-31,2007-04-30,2007-07-31,2007-10-31,2008-01-31,2008-04-30,2007-07-31,2007-10-31,2008-01-31,2008-04-30,2008-07-31,2008-10-31,2009-01-23,2008-07-31,2008-10-31,2009-01-23,2009-04-30,2009-07-31,2009-10-30,2009-04-30,2009-07-31,2009-10-30,2010-01-29,2010-04-30,2010-07-30,2010-01-29,2010-04-30,2010-07-30,2010-10-29,2011-01-31,2011-04-29,2010-10-29,2011-01-31,2011-04-29,2011-07-29,2011/10/31,2012/1/31,2011-07-29,2011/10/31,2012/1/31,2012/4/27,2012/7/31,2012/4/27,2012/7/31,5,相对 PE 选股策略在融资融券标的股票中的应用图 3 持有 20 只股票组合累计收益与沪深 300 累计收益,相对低估值组合累计,沪深300累计,相对高估值组合累计,2,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00资料来源：湘财证券研究所图 4 持有 30 只股票组合累计收益与沪深 300 累计收益,相对低估值组合累计1,800.001,600.001,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.00资料来源：湘财证券研究所2.2对冲策略实证结果,沪深300累计,相对高估值组合累计,根据融资买入相对低估值组合和融券卖出相对高估值组合的对冲策略，实证期间结果显示，实证期间表现最好的持有 10 只股票组合，对冲策略累计净收益为 227.6%。其中最大的单期收益为 33.3%，最小的单期超额收益为-21.21%。敬请阅读末页之重要声明,6,相对 PE 选股策略在融资融券标的股票中的应用图 5 持有 10 只股票组合对冲收益和单期收益,250.00200.00150.00,单期收益,对冲累计收益,40.00030.00020.000,10.000100.000.000,50.000.00-50.00,-10.000-20.000-30.000,资料来源：湘财证券研究所注：本文我们扣除融资融券对冲交易的成本，即融资年利息率 7.86%和融券年利息率9.86%，以及买卖股票的交易成本 0.6%，共交易成本 1.8%。图 6 持有 20 只股票组合对冲收益和单期收益,160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00,单期收益,对冲累计收益,20.00015.00010.0005.0000.000-5.000-10.000-15.000-20.000,资料来源：湘财证券研究所图 7 持有 30 只股票组合对冲收益和单期收益,敬请阅读末页之重要声明,70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00资料来源：湘财证券研究所,单期收益,对冲累计收益,20.00015.00010.0005.0000.000-5.000-10.000-15.000-20.000,7,相对 PE 选股策略在融资融券标的股票中的应用表 1 持有不同数量股票组合累计收益对比,10 只,20 只,30 只,扣除成本后投资组合收益超额收益单期胜率对冲收益,1833.71%1694.80%71.25%227.6%,1530.84%1391.94%71.25%100.25%,1282.37%1143.47%70.00%37.18%,资料来源：湘财证券研究所从不同持有股票数的收益情况可以看出，持有 10 只个股的表现最好，其中等额投资超额收益达到 1694.80%，单期胜率为 71.25%。对冲策略累计收益为 227.6%，单期获得正收益的概率为 61.25%。,2.3,策略组合不同年份表现,图 8 持有 10 只股票组合累计收益与沪深 300 累计收益(2006 年),相对高估值组合累计,相对低估值组合累计,沪深300累计,对冲累计收益,250.00200.00150.00100.0050.000.00-50.00资料来源：湘财证券研究所图 9 持有 10 只股票组合累计收益与沪深 300 累计收益(2007 年),相对高估值组合累计,相对低估值组合累计,沪深300累计,对冲累计收益,500.00450.00400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00资料来源：湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明,8,相对 PE 选股策略在融资融券标的股票中的应用图 10 持有 10 只股票组合累计收益与沪深 300 累计收益(2008 年),相对高估值组合累计,相对低估值组合累计,沪深300累计,对冲累计收益,40.0020.000.00-20.00-40.00-60.00-80.00资料来源：湘财证券研究所图 11 持有 10 只股票组合累计收益与沪深 300 累计收益(2009 年),相对高估值组合累计,相对低估值组合累计,沪深300累计,对冲累计收益,250.00200.00150.00100.0050.000.00-50.00资料来源：湘财证券研究所图 12 持有 10 只股票组合累计收益与沪深 300 累计收益(2010 年),相对高估值组合累计,相对低估值组合累计,沪深300累计,对冲累计收益,10.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00-25.00-30.00-35.00-40.00资料来源：湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明,9,相对 PE 选股策略在融资融券标的股票中的应用图 13 等额投资选股累计收益与沪深 300 累计收益(2011 年),相对高估值组合累计,相对低估值组合累计,沪深300累计,对冲累计收益,30.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00-50.00-60.00资料来源：湘财证券研究所图 14 等额投资选股累计收益与沪深 300 累计收益(2012 年),相对高估值组合累计,相对低估值组合累计,沪深300累计,对冲累计收益,40.0030.0020.0010.000.00,2012/1/1,2012/2/1,2012/3/1,2012/4/1,2012/5/1,2012/6/1,2012/7/1,2012/8/1,-10.00-20.00-30.00资料来源：湘财证券研究所表 2 持有 10 只个股组合不同年份收益比较,年份2006200720082009201020112012累计,扣除成本后投资组合收益206.6%422.53%-51.16%187.91%-1.99%-28.45%22.41%1833.71%,沪深 300 收益121.02%161.55%-65.95%96.71%-12.46%-25.02%-6.01%138.91%,超额收益85.57%260.98%14.79%91.20%10.45%-3.43%28.42%1694.80%,对冲收益30.62%74.51%20.22%-12.96%-7.15%16.24%27.26%227.6%,资料来源：湘财证券研究所从以上图和表 2 中的分年度收益来看，相对 PE 等额投资选股策略基本都能获得正的超额收益（除 2011 年小幅跑输基准），对冲策略除 2010 年和敬请阅读末页之重要声明,10,相对 PE 选股策略在融资融券标的股票中的应用2011 年未能获利，其他年份也均能获得正的绝对收益。值得一提的是 2012年，相对 PE 等额投资策略和对冲策略均获得不错的成绩。,3,结论,本文利用个股相对 PE 值选取相对低估值个股，消除了行业特征对个股PE 的影响。通过寻找相对低估股票构建投资组合，以期获得低估值个股估值修复带来的超额收益。实证结果如下：（1）实证期间（2006 年 1 月至 2012 年 8 月）扣除成本后的相对低估10 只组合选股组合累计收益为 1833.71%，同期沪深 300 累计收益为138.91%，相对于沪深 300 的超额收益为 1694.8%，相对高估 10 只组合累计收益为 12.9%，相对于沪深 300 的超额收益为-125.51%。从单期收益的表现来看，单期获得正超额收益的概率达到 71.25%。其中最大的单期超额收益为 21.34%，最小的单期超额收益为-12.69%（2）利用融资融券标的进行对冲交易策略组合实证期间累计净收益为227.6%。其中最大的单期收益为 33.3%，最小的单期超额收益为-21.21%。（3）相对 PE 等额投资选股策略基本都能获得正的超额收益（除 2011年小幅跑输基准），对冲策略除 2010 年和 2011 年未能获利，其他年份也均能获得正的绝对收益。值得一提的是 2012 年，相对 PE 等额投资策略和对冲策略均获得不错的成绩。敬请阅读末页之重要声明,分析师声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准则出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。,湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深 300 指数）,买入：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；增持：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；,中性：未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上；卖出：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。,重要声明,本研究报告仅供湘财证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。,本报告由湘财证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。,在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。,在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。,本报告版权仅为湘财证券有限责任公司所有。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“湘财证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。,如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。,