中外钢铁工业发展比较之三：印度篇：资源禀赋优异发展潜力大但难现中国爆发式增长0929.ppt

Table_Header1,证券研究报告_XX,年 6 月 月 日,Table_Title,Table_Grade,16276,Table_ChartGrowth,6%,0%,Table_Author,Table_Summary,6104000000,Table_GrowthRate,Table_FooterContact,Table_Top,Table_AuthorTemp14833,证券研究报告_行业深度分析报告2012 年 09 14 28 日,中外钢铁工业发展比较之三：印度篇资源禀赋优异，发展潜力大，但难现中国爆发式增长,行业评级前次评级行业走势,持有,冯刚勇 首席分析师电话：020-87555888-8804eMail：,Table_Temp,-5%,执业编号：S0260511010009,持有,-11%,investRatingChange.same跑偏的产业结构：三次产业的衔接和发展不协调，结构出现断层1991 年新上任的拉奥政府进行了经济改革，开启了印度经济的高速增长时,-17%-22%2011/9,2011/12黑色金属,2012/3沪深300,代，使得印度成为知识密集型，以服务业为主导的“世界办公室”。发展经,济学认为工业化是经济发展的必然过程，但是印度工业化过程并未遵循一般规律。印度的产业结构发展并没有遵循传统的第一、第二、第三产业依次主导的顺序，而是具有跨越式发展的特点，即印度的轻工业发展并不是建立在农业充分发展的基础上，而且重工业的发展也不是建立在轻工业充分发展的,市场表现行业指数沪深 300,1 个月-6.56-2.13,3 个月-8.16-3.75,12 个月-30.05-12.53,基础上，所以导致印度产业结构出现断层。“哑铃型”的经济结构使得印度工业化发展缓慢印度经济结构整体呈现“哑铃型”，一头是传统的农业经济，一头是以高新技术产业为代表的现代经济，而本该在二者中间充当过渡和衔接角色的工业和制造业却持续低速发展。我们比照印度的工业化进程计算出霍夫曼比率，发现印度工业化基本上处于第二阶段向第三阶段过渡的时期，总体上还是属于工业化初期向中期过渡的阶段。我们认为印度未来的工业化并不会延续传统意义上的发展，而会通过高新技术产业和信息产业改造传统工业和制造业的发展，可能缩短传统工业化的时间，同时实现工业化的集约化发展。印度钢铁：资源禀赋优异，发展潜力大，但难现中国爆发式增长印度矿产资源丰富、品位高、分布集中，为发展钢铁工业提供了优越的条件。虽然印度未来不会简单重复中国工业化道路，但其主要指标和中国差距依然很大，伴随工业化进程的不断推进，钢铁行业发展潜力大，但不会再现中国当年大规模粗放式的增长。印度以“直接还原铁-电炉”的冶炼模式为主，但能源短缺和供应的不稳定加剧了电炉钢厂所面临的窘境，冶炼技术水平不高。一体：龙头钢铁企业成为印度钢铁工业发展的中流砥柱印度钢铁行业集中度一直很高，虽然在 1991 年后私营企业产能扩张阶段有所下降，但是 2005 年后受政策扶植又有所回升。目前印度钢铁行业的 CR4 为67.98%，反映出大型联合企业在印度钢铁工业中的重要地位。两翼：资源和人力带来成本优势，市场化助推跨国并购和行业整合丰富的铁矿石资源和充足的劳动力资源使得印度在发展钢铁业方面具备一定的天然优势。对比不同地区吨钢成本发现，印度具有非常明显的低成本优势。印度作为世界钢铁行业整合的巨人，以其低成本，高质量管理的收购原则，无论是横向跨国跨地区的并购，还是纵向基于产业链的整合，印度钢铁行业都依托龙头企业在全球范围内实现了大规模的扩张。印度钢铁行业增长潜力巨大，在未来的一段时间内，随着基建、汽车、制造等工业用钢需求的增加，行业将会迎来一段高速增长，我们认为印度钢铁行业整体上仍将会跑赢大盘。风险提示：印度经济增速放缓；工业化低于预期；可能的地区冲突民族矛盾。广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。,本报告联系人：李莎,010-59136678,Table_Header2,行业深度分析报告,目录索引引言.5一、印度：知识密集型，以服务业为主导的“世界办公室”.5(一)1991 年改革开放使得印度经济驶上快车道.5(二)“跑偏”的产业结构：三次产业的衔接和发展不协调，结构出现断层.7(三)“哑铃型”的经济结构使得印度工业化发展缓慢.10(四)印度将会走上非传统的工业化道路.13二、印度钢铁：资源禀赋优异，发展潜力大，但难现中国爆发式增长 16(一)印度钢铁行业具有优异的资源禀赋.16(二)发展潜力大，但不会再现中国爆发式的增长.17(三)印度以“直接还原铁-电炉”的冶炼模式为主，连铸比较低.18三、印度钢铁行业发展的一体两翼：龙头企业为主体，成本优势和兼并收购为两翼.20(一)龙头钢铁企业成为印度钢铁工业发展的中流砥柱.21(二)资源和人力禀赋带来明显的成本优势，私有化下的技术创新大有可为.24(三)高度市场化助推印度钢铁的横向跨国并购和纵向行业整合.25(四)印度钢铁行业指数在二级市场上仍将跑赢大盘.25四、风险提示.28Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-28 第 2 页,Table_Header2,行业深度分析报告,图表索引图 1：印度 1950-1990 年 GDP（十亿 1990 年盖凯美元）.6图 2：印度 1991-2011 年 GDP（十亿 2000 年不变价美元）.6图 3：印度商品关税自 1990 年以来显著下降.6图 4：印度私人和外商投资自 1991 年大幅上升(千万美元).6图 5：中印两国人均 GDP（1990 年盖凯美元）.7图 6：印度三大产业劳动力占比变化.7图 7：印度三大产业在国民生产总值中占比变动.8图 8：印度 GDP 增长率与三大产业增长率（2004-05 年不变价）.9图 9：印度每 100 平方公里耕地的拖拉机数长期低于世界平均水平.10图 10：印度贸易量占 GDP 的比重.11图 11：印度通讯行业占 GDP 比重大幅上升.11图 12：印度霍夫曼比率（1993-94 年不变价）.12图 13：中印两国人口抚养比.13图 14：中印两国每平方公里土地面积的人数.13图 15：印度总人口持续增加，增长率逐渐放缓.13图 16：中印两国城镇化率.13图 17：印度各基础设施行业指数.14图 18：印度电力缺口较大.14图 19：中印两国港口基础设施质量.14图 20：中印两国海关手续负担.14图 21：中印两国储蓄占 GDP 比重.15图 22：中印两国资本形成总额占 GDP 比重.15图 23：印度未来三种产业的发展趋势.15图 24：世界铁矿石出口占比.16图 25：印度铁矿石出口量（千吨）.16图 26：印度历年粗钢产量（万吨）.17图 27：中国和印度钢材净出口占比.18图 28：印度人均粗钢表观消费量相当于中国上世纪 90 年代.18图 29：钢铁冶炼步骤.18图 30：直接还原铁在生铁产量中占比.19图 31：中国主要以转炉炼钢为主.19Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-28 第 3 页,Table_Header2,行业深度分析报告,图 32：印度的电炉炼钢占比较大.19图 33：中国粗钢产量中连铸占比非常高.20图 34：印度粗钢产量中连铸占比还有很大的提升空间.20图 35：中国钢铁行业 CR4 较低.22图 36：印度钢铁行业 CR4 占比较高.22图 37：不同地区生产 HRB 钢的成本对比（美元/吨）.24图 38：印度钢铁龙头企业的全球布局.25图 39：日本东证钢铁指数走势.26图 40：中国 Wind 钢铁指数走势.26图 41：孟买证交所 500 指数与孟买证交所印度金属指数的走势.26图 42：塔塔钢铁税息折旧及摊销前利润率出现明显下滑.27图 43：印度钢铁管理局走势强于孟买证交所印度金属指数走势.27图 44：京德勒西南钢铁走势紧跟孟买证交所印度金属指数走势.27图 45：塔塔钢铁走势弱于孟买证交所印度金属指数走势.28表 1：印度经济发展史.5表 2：印度三大产业就业与国民生产总值占比对比.9表 3：霍夫曼比率与工业化进程.12表 4：截至 2011 年底世界铁矿石产量和储量情况（百万吨）.16表 5：印度与中国现阶段主要指标对比.17表 6：长短流程炼钢对比.19表 7：中印两国主要钢铁企业竞争力排名（2012 年 6 月）.21表 8：近年来印度钢铁企业技术联盟.22表 9：塔塔钢铁公司的国际化布局.23表 10：印度钢铁行业主要技术指标与世界标准对比.24Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-28 第 4 页,前殖,民时,期,殖民,时期,Table_Header2,行业深度分析报告,引言始于 20 世纪 90 年代印度经济的改革与开放令世界瞩目，随着近年来出色的经济表现，印度崛起成为继中国崛起之后又一件具有重要意义的事件，一时间中印“龙象之争”，印度挑战中国等论断甚嚣尘上。其中，印度钢铁行业未来能否再现中国 21 世纪初行业爆发式的繁荣一直是钢铁研究关注的焦点。我们认为解决问题的方法必须要比问题本身高一个层次，单纯的就钢铁行业的发展来讨论钢铁行业发展的方法是没有太大意义的。这个焦点问题的背后其实是讨论印度能否有可能跨越传统工业化和产业结构变动的模式，从而成为工业化的又一种实现形式，这就是本篇报告首先要讨论的一个核心问题。其次，我们分析了现阶段印度钢铁工业的发展特点以及今后的发展方向。最后，我们通过对比中印钢铁工业发展，得出一些有益于中国钢铁工业的启示。一、印度：知识密集型，以服务业为主导的“世界办公室”在喜马拉雅山南麓的南亚次大陆，印度河孕育着有近 5000 年文明历史的正在崛起中的发展中大国印度。古老和现代，冲突和宽容、贫穷和富裕都在这里得到了集中地体现，在这样一个人口和民族众多，宗教和语言多元化的反差极大的社会中，印度的经济发展和产业结构的演进也具有自身的特点。(一)1991年改革开放使得印度经济驶上快车道印度在 20 世纪中期摆脱了殖民主义的束缚，走上了民族独立发展的道路。从上世纪 90 年代开始，拉奥政府启动了经济改革，被视为印度经济转型的起点。表 1：印度经济发展史,时间,发展历程公元前2000年灿烂的印度河文明兴起。公元前14世纪，雅利安人征服了南亚次大陆，确立了种姓制度，婆罗门教兴起。公元前4世纪崛起的孔雀王朝开始统一印度次大陆。公元前3世纪阿育王统治时期疆域广阔，政权强大。公元4世纪笈多王朝建立，后形成中央集权大国。自11世纪起，来自西北方向的穆斯林民族不断入侵并长期统治印度。1526年建立莫卧儿帝国，成为当时世界强国之一。此时印度经济较为发达，农业自给自足，手工业也比较发达，国民生产总值一度占到世界的1/6以上。随着从欧洲直接前往印度的海路开通，1600年英国侵入印度，建立东印度公司。1757年印度沦为英国的殖民地。1849年英国侵占印度全境。1857年爆发反英大起义，次年英国政府直接统治印度。1947年6月英国将印度分为印度和巴基斯坦两个自治领。同年8月15日，印巴分治，印度独立。1950年1月26日，印度共和国成立，但仍为英联邦成员国。英国将印度变为商品市场和原料产地，虽然出于殖民剥削的需要和一战等冲击，使得铁路、钢铁等获得了难得的发展机会，但印度工业核心部分仍受制于英国，没有完整的工业体系，也没有自己的工业化可言。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-28 第 5 页,独立,至,199,0年,199,1 年,至今,Table_Header2,行业深度分析报告,独立后，印度走上了介于资本主义和社会主义的中间道路，建立起公营经济占主导，公私并举的混合经济体制，通过五年计划对国家资源进行掌控和调节。印度有意识、有计划的发展工业化是在“二五”规划中确立的。但是印度并未像人们期望的那样，立即进入经济增长的快车道。忽视农业和轻工业、过分强调重工业以及周边的冲突和战争使得印度经济保持在3.5%的“印度教徒式增长率”的水平。1980年上任的英甘地和1984年上任的拉甘地先后采取了一系列改革措施，但整体上依然继承了尼赫鲁的道路，印度工业发展虽略有改观但起色不大。1991年印度外汇储备降至18亿美元，收支赤字达到100亿美元，通胀率高达13%，面临严重的经济危机。1991年7月，新上任的拉奥政府正式放弃了实施 40多年的尼赫鲁发展模式，把半封闭半管制的经济变为开放的自由市场经济发展模式，进行以“四化”“自由化、市场化、全球化、私有化”为目标的市场经济改革。虽然之后印度政府几经更迭，但是改革开放形式已不可逆转，私人投资占比不断上升，贸易关税持续下降，开启了印度经济的高速增长时代，自本世纪初以来，印度也出现了接近 10%的年经济增长率。数据来源：广发证券发展研究中心图 1：印度 1950-1990 年 GDP（十亿 1990 年盖凯美元）图 2：印度 1991-2011 年 GDP（十亿 2000 年不变价美元）,1200,12%1200,12%,1000,10%,1000,10%,8%,800600,6%4%,800600,8%6%,2%,400,0%,400,4%,-2%,200,-4%,200,2%,0,印度GDP,同比增速（右轴）,-6%,0,印度GDP,同比增速（右轴）,0%,数据来源：Statistics on World Population,GDP and Per Capita GDP，世界银行，广发证券发展研究中心,图 3：印度商品关税自 1990 年以来显著下降,图 4：印度私人和外商投资自 1991 年大幅上升(千万美元),9080706050403020100,40003500300025002000150010005000,私人参与的能源投资,私人参与的电信投资,800070006000500040003000200010000,所有商品简单平均关税,所有商品加权平均关税,私人参与的交通运输投资,外国直接投资（右轴）,数据来源：Wind，CEIC，广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-28 第 6 页,Table_Header2,行业深度分析报告,(二)“跑偏”的产业结构：三次产业的衔接和发展不协调，结构出现断层从经济发展阶段来看，发展经济学认为工业化是人类社会经济发展的必然过程，工业化表现为工业产值比重和就业人口比重的不断上升，同时农业产值比重和就业人口比重不断下降的过程。因此产业结构的变化与其工业化的进程密不可分。经济学家在发达国家和战后准工业化国家的工业化进程基础上总结出了工业化的常规模式和产业结构变动的规律，当我们运用这些规律的理论来印证处于工业化进程中的印度时，发现印度的发展轨迹具有一定的特殊性。1、就业在第一第二第三产业中的占比根据配第-克拉克定律，随着经济的发展，全社会人均国民收入水平的提高，劳动力首先由第一产业向第二产业移动；当人均国民收入水平进一步提高时，劳动力便向第三产业移动。印度人均 GDP 自 1950 年以来呈现出逐年上升的趋势，伴随着人均 GDP 的提高，我们发现印度劳动力在第一产业的占比逐年下降，向第二、三产业转移，但是转移的顺序不符合克拉克定律所揭示的规律，即劳动力的转移是从第一产业向第二产业转移,再从第二产业向第三产业转移。印度劳动力是同时向第二和第三产业转移，并且向第三产业转移的速度大于向第二产业转移的速度，导致第三产业的就业比重一直高于第二产业。,图 5：中印两国人均 GDP（1990 年盖凯美元）8000700060005000,图 6：印度三大产业劳动力占比变化90%80%70%60%,50%400040%,3000200010000,30%20%10%0%,中国人均GDP,印度人均GDP,第一产业占比,第二产业占比,第三产业占比,数据来源：Statistics on World Population,GDP and Per Capita GDP，世界银行，International LabourOrganization（ILO），广发证券发展研究中心注：1.劳动力占比数据中 1990 年之前为 ILO 数据，1994 年之后为世界银行数据，下同。2.在三大产业的划分中我们采用印度储备银行的标准，将矿业和采掘业归于第二产业，下同。3.除世界银行数据外，印度的经济数据为财政年度数据，即当年的 4 月 1 日至下年的 3 月 31 日，下同。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-28 第 7 页,Table_Header2,行业深度分析报告,2、国民生产总值的产业结构分析发展经济学家进行了大量的实证分析，探索出了产业结构在经济发展过程中的一般规律，随着人均国民收入的增长，第一产业产值在国民经济中的比重下降；第二产业、制造业的产值比重上升；第三产业产值比重总体趋势略有上升，但不像第二产业那样明显。我们比照印度的产业结构变化可以看出，尽管印度在独立后就开始实施工业化战略，但印度第二产业的发展在国民经济中始终没有占过主导地位，即使是在尼赫鲁强调发展重工业并且迅速的建立完整工业体系的时期。相反，第三产业在印度的发展具有传统型，自 1950 年以来，第三产业的比重一直大于第二产业和第一产业，印度产业结构的演进并未遵循常规模式和一般规律。图 7：印度三大产业在国民生产总值中占比变动70%60%50%40%30%20%10%0%,第一产业占比,第二产业占比,第三产业占比,数据来源：CEIC，广发证券发展研究中心3、就业和国民生产总值的产业结构对比分析库兹涅茨在配第-克拉克研究的基础上，依据人均国内生产总值份额基准，考察了总产值变动和就业人口部门变动的规律，发现了产业结构的变动受人均国民收入变动的影响，从而进一步证明了配第-克拉克定律，被称为库兹涅茨人均收入影响论。按照库兹涅茨的分析：1.农业部门的劳动力占比和产值占比均处于不断下降之中，且农业部门的劳动力占比一般高于农业部门的产值占比；2.工业部门的产值占比大体上是上升的，但是，工业部门的劳动力占比则大体不变或略有上升；3.服务部门的劳动力占比基本上都是上升的，产值占比却不一定同步上升，而是大体不变或略有上升；4.劳动力在工业和服务业部门的占比显著低于产值在工业和服务业部门的占比；5.随着人均产值的变动，劳动力的部门份额的变动高于产值的部门份额变动。我们对比 1950 年至 2010 年印度就业和国民生产总值占比发现，印度的农业、工业和服务部门劳动力占比和产值占比比较符合库兹涅茨分析的一般规律，但是印度工业部门的劳动力占比变动较大，服务业产值占比持续上升，同时 1950 年至 2010 年三大产业 GDP 占比分别变动 38.45%，11.54%和 26.91%，同期三大产业就业占比分别变动 27.95%，13.93%和 14.02%，农业和服务业的劳动力占比变动大大低于部门产值Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-28 第 8 页,GDP,Table_Header2,行业深度分析报告,占比变动，这些并不符合库兹涅茨分析的一般规律，而工业的劳动力占比变动在近期才高于部门产值占比变动。（1950 年至 2000 年工业劳动力占比变动 7.63%，产值占比变动 10.28%）表 2：印度三大产业就业与国民生产总值占比对比,1950,1960,1970,1980,1990,2000,2010,第一产业,53.15%48.91%,41.37%,34.37%,30.02%,23.27%,14.70%,占比,第二产业第三产业第一产业,16.59%19.78%30.26%31.31%79.05%74.87%,24.93%33.70%72.14%,26.50%39.12%68.93%,27.22%42.77%63.42%,26.87%49.85%59.80%,28.13%57.17%51.10%,就业占,第二产业,8.47%,11.03%,12.32%,13.66%,16.62%,16.10%,22.40%,比,第三产业,12.48%14.10%,15.54%,17.41%,19.96%,24.10%,26.50%,数据来源：CEIC，世界银行，ILO，广发证券发展研究中心虽然从第三产业的产值占比来看，印度已经达到了中等发达国家的水平，但是第一产业的就业占比依然显示出印度只能算是一个农业-工业国。从 GDP 和三大产业的增长率我们可以看出印度第三产业增速一直保持稳步上升的趋势，知识密集型，以服务业为主导的发展模式拉动印度经济持续快速增长。我们分别计算 1991 年前后印度的 GDP 增长率与三大产业的增长率之间的相关系数，得到 1952 年-1990 年为 0.9366，0.5781，0.5106；1991 年-2011 年为 0.5449，0.7006，0.7679，第一产业和第三产业分别和 GDP 增速关系密切。图 8：印度 GDP 增长率与三大产业增长率（2004-05 年不变价）20%15%10%5%0%-5%-10%,-15%,第一产业增长率,第二产业增长率,第三产业增长率,GDP增长率,数据来源：CEIC，广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-28 第 9 页,Table_Header2,行业深度分析报告,印度的产业结构发展并没有遵循传统的第一、第二、第三产业依次主导的顺序，而是具有跨越式发展的特点，即第三产业的发展并不是建立在第一、第二产业充分发展的基础上，第二产业的发展并不是建立在第一产业充分发展的基础上。这种发展模式对印度的工业化进程产生了较大的影响。(三)“哑铃型”的经济结构使得印度工业化发展缓慢印度经济结构整体呈现“哑铃型”，一头是传统的农业经济，一头是以高新技术产业为代表的现代经济，而本该在二者中间充当过渡和衔接角色的工业和制造业却持续低速发展。1、印度工业结构过早的重型化影响了农业的发展我们观察到印度农业 GDP 占比下降幅度超过就业占比下降幅度，说明印度第一产业劳动生产率依然较为低下，同时超过 50%的就业占比也意味着第一产业在印度社会发展中依然占据比较重要的低位。虽然从绝对数值和纵向比较看，印度农业机械化的发展是显著的，但横向比较看，印度的差距还是很大。印度农业的高级化趋势不明显，仍然保持粗放式的经营模式。图 9：印度每 100 平方公里耕地的拖拉机数长期低于世界平均水平300250200150100500,全球,印度,中国,数据来源：Wind，广发证券发展研究中心印度农业机械化推进缓慢的主要原因是非农部门不能吸收完全用机械化代替人力后挤出的剩余劳动力。一方面工业结构过早的重型化影响了劳动密集型制造业的发展，使得工业无法吸收从农业转出的大量剩余劳动力，另一方面印度薄弱的基础教育导致这些低教育程度低素质的农村劳动力无法进入现代化的服务业。这样导致的结果使得大量无业劳动力涌入城市，由于印度文化对乞讨不鄙视，大城市出现大规模的贫民窟；而滞留在农村的剩余劳动力使得农业劳动生产率难以提高。反过来，农业的薄弱和落后又对工业的发展产生了不利的影响。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-28 第 10 页,Table_Header2,行业深度分析报告,2、印度第三产业快速发展的合理性就在于其制造业处于明显的弱势印度第三产业的发展并不是建立在第一、二产业充分发展的基础上的。印度已经形成了知识密集型、以服务业为主导的发展模式，第三产业的增长率一直非常稳定且稳步提升。这主要得益于两个方面，一是贸易拉动，二是信息服务业特别是软件行业拉动。印度三面环海，贸易一直是拉动第三产业发展的重要因素，特别是上世纪 90 年代印度改革开放以来，贸易占 GDP 比率大幅上升。同时由于印度具有的语言优势和出众的高等教育使得印度的软件信息产业异军突起，迅速成为第三产业发展的主要推力。,图 10：印度贸易量占 GDP 的比重,图 11：印度通讯行业占 GDP 比重大幅上升,60%50%40%30%20%10%0%,35%30%25%20%15%10%5%0%-5%,4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%,印度贸易量占GDP的比重,-10%,通讯行业增长率,GDP增长率,0.0%通讯行业占比(右轴),数据来源：CEIC，广发证券发展研究中心但是相对于第一、二产业，第三产业并不创造实物经济和财富，脱离了第一、二产业的第三产业发展导致经济总量增长的基础并不稳定。印度的服务业主要是服务于发达国家的市场需求，而并不是服务于国内的工业和农业，这使得印度的第三产业失去了可持续增长的稳固基础。与此同时，落后的基础设施、低下的收入水平和大量技术处于低端的企业，使得技术进步无法应用于生产和管理，印度农业和工业信息化水平并不高，绝大多数人无法享受到信息化的好处。相反，这种发展模式加剧了印度社会阶级和等级的分化，强化了城乡二元的结构矛盾。印度全部信息科技业雇员有 100 万左右，而登记的失业人口就高达 4000 万，这也正是 2004 年瓦杰帕依领导的人民党在信息产业高速发展并获得举世瞩目成就的时期下台的一个重要原因。从某种程度上说，印度第三产业的高速发展是由于第二产业的发展水平过低衬托出的。3、产业结构断层导致印度工业化发展缓慢法国经济学家霍夫曼对重工业化问题进行了开创性的研究，发现各国工业化虽然进行的时间早晚不同且水平各异，但资本品工业的净产值在整个工业净产值中所占份额却稳定上升。他提出了用消费品工业净产值与资本品工业净产值之比，即霍夫曼比率来衡量工业化进程的四个阶段。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-28 第 11 页,表 3：霍夫曼比率与工业化进程,Table_Header2,行业深度分析报告,霍夫曼比率,工业化进程,第一阶段第二阶段第三阶段第四阶段,5（1）2.5（1）1（0.5）1,消费品工业占主要地位资本品工业快于消费品工业增长，达到消费品工业净产值的 50%左右资本品工业继续快速增长，并已达到和消费品工业相平衡的状态资本品工业占主要地位，实现工业化,数据来源：广发证券发展研究中心我们比照印度的工业化进程计算出霍夫曼比率，发现在 2000 年之后霍夫曼比率出现了较为明显的下滑。目前印度工业化基本上处于第二阶段向第三阶段过渡的时期，总体上还是属于工业化初期向中期过渡的阶段。图 12：印度霍夫曼比率（1993-94 年不变价）3.53.33.12.92.72.52.32.11.91.71.5霍夫曼比率数据来源：India Development Report 2004-05，CEIC，广发证券发展研究中心虽然中印两国在建国后就早早的效仿苏联开启了工业化进程，通过大力推动和发展重工业以期拉动经济的快速发展。但是我们注意到，二战前发达国家开启工业化时，世界整体是以农业为主体的时代，发达国家可以忽视农业的发展，通过向农业国倾销工业品来换取粮食。而在二战后当发展中国家步其后尘时，世界已开始进入工业化时代，特别是中国和印度还面临着较大的人口压力，由于出口工业品竞争力弱，使其不可能依靠进口粮食来发展工业化。忽视农业强行推进重工业为主导的工业化战略，在中国和印度都没有成功。由于印度的轻工业发展并不是建立在农业充分发展的基础上，而且重工业的发展也不是建立在轻工业充分发展的基础上，所以导致印度产业结构出现断层，工业化发展缓慢。目前印度的产业结构已经从轻纺工业为主导的阶段进入到以基础型重化工业为主导的阶段，但还没有进入高加工度化的重化工业阶段。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-28 第 12 页,Table_Header2,行业深度分析报告,(四)印度将会走上非传统的工业化道路1、制约印度工业化高速发展的几大因素（1）“人口红利”还是“人口压力”？抚养比是从经济角度衡量一个国家劳动人群的社会负担，是社会经济和人口研究的重要指标。联合国预测印度人口抚养比指标将在 2040 年下降到 0.45，达到波谷。未来 30 年人口持续增加、数量转换的优势将使印度享有长期的人口红利，这就意味着印度拥有大量的廉价劳动力和巨大的潜在市场。但是目前印度以第三产业为主导的经济发展模式使得 8.5 亿农村人口被排除在现代经济之外，同时薄弱的基础教育使得印度的识字率仅为 62.75%（2006 年数据，中国 2009 年为 93.98%），缺乏适应劳动密集型的制造业发展所需要的合格劳动力。持续激增的人口，不断强化的城乡二元结构的矛盾，大量无业的农村剩余劳动力涌进城市，这也为印度未来的经济发展埋下了很多不稳定的因素。,图 13：中印两国人口抚养比90%80%70%60%50%40%30%,图 14：中印两国每平方公里土地面积的人数45040035030025020015010050,中国,印度,中国人口密度,印度人口密度,数据来源：CEIC，广发证券发展研究中心,图 15：印度总人口持续增加，增长率逐渐放缓13,图 16：中印两国城镇化率2.6%45%,12111098,2.4%2.2%2.0%1.8%,40%35%30%,765,1.6%25%1.4%20%,4,1.2%,15%,印度总人口,年增长率（右轴）,中国城镇化率,印度城镇化率,数据来源：CEIC，广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-28 第 13 页,1 7,Table_Header2,行业深度分析报告,（2）基础设施薄弱，政府效率低下印度相对薄弱的基础设施根本满足不了城市和工业的发展需要，从产业内部结构发展来看，基础设施工业是制约印度第二产业发展的重要因素。电力作为国民经济发展的先行部门，近年来虽然有所发展，但速度依然缓慢，印度电力缺口常年维持在 10%左右。印度是一个多民族、多宗教、多文化同时又有着深厚历史积淀的国家。在这样一个多元化的大国之中推行民主化管理，由于需要平衡不同利益集团的得失，这使得政府的决策过程缓慢、低效。,图 17：印度各基础设施行业指数450400350300250200150,图 18：印度电力缺口较大16%14%12%10%8%6%,1004%,电力,煤炭,钢铁,水泥基础设施行业,原油,炼油,印度电力缺口,数据来源：CEIC，广发证券发展研究中心注：电力缺口=(电力需求量-可供应电量)/电力需求量,图 19：中印两国港口基础设施质量4.64.44.243.83.63.43.23,图 20：中印两国海关手续负担4.74.54.34.13.93.73.5,中国港口基础设施的质量,印度港口基础设施的质量,中国海关手续负担,印度海关手续负担,数据来源：世界经济论坛（WEF），广发证券发展研究中心注：港口基础设施的质量用于衡量企业高管对本国港口设施的感受。分数从（十分不发达）至（十分发达）。海关手续负担用于衡量企业高管对其所在国海关手续的效率的看法。分数从 1 至 7，越高表示效率越高。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-28 第 14 页,Table_Header2,行业深度分析报告,2、印度未来工业化发展可能的路径工业化是经济现代化的核心和其它领域现代化的基本推动力，印度作为一个大国，工业对其国家的重要性是不言而喻的。我们认为印度依靠以信息技术为主导的服务业跳过工业化社会直接进入“后工业社会”或“信息化社会”的可能性是不存在的，印度必须要回过头来将工业化的必经阶段补上。从储蓄和资本形成总额分别占 GDP 的比重我们可以看出，印度目前相当于上世纪 90 年代的中国，已经基本具备了大力发展工业化的条件。,图 21：中印两国储蓄占 GDP 比重55%50%45%40%,图 22：中印两国资本形成总额占 GDP 比重50%45%40%35%,35%30%30%,25%20%15%10%,中国国内总储蓄占GDP的百分比印度国内总储蓄占GDP的百分比,25%20%15%10%,中国资本形成总额占GDP的百分比印度资本形成总额占GDP的百分比,数据来源：世界银行，广发证券发展研究中心但是我们认为印度的工业化并不会延续传统意义上的发展，而会通过一条非传统的工业化道路，在一个更高的层次和技术平台上，通过高新技术产业和信息产业改造传统工业和制造业的发展，可能缩短传统工业化的时间，同时实现工业化的集约化发展。图 23：印度未来三种产业的发展趋势,劳动密集型产业资本密集型产业知识密集型产业,解决产业断层带来的劳动力就业问题政府会大力发展扶持需要大量的设备资金，周期长私营经济为主，政府效率低没有比较优势具有一定的技术和人才基础是未来集约化工业的发展方向,数据来源：广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-28 第 15 页,Table_Header2,行业深度分析报告,综合来看，劳动密集型产业很可能是印度为了解决产业断层带来的劳动大军边缘化的问题而需要大力发展扶持的产业，而在发展知识密集型产业方面，印度具有一定的技术和人才优势，未来将是集约化工业的发展方向。但是对于冶金等资本密集型产业，由于需要大量的设备和资金，建设周期长，对于以私营经济为主和政府效率低下的印度来说并不具备发展的相对比较优势。二、印度钢铁：资源禀赋优异，发展潜力大，但难现中国爆发式增长(一)印度钢铁行业具有优异的资源禀赋印度矿产资源丰富，而且具有储量大，品位高，分布集中的特点，其探明储量达70 亿吨，平均品位为 64.29%，按含铁量计居世界第 5 位。同时印度拥有丰富锰矿、铬矿和煤炭资源，且在地理分布上互相毗邻，这为建设大型生产基地，发展钢铁工业提供了优越的条件。表 4：截至 2011 年底世界铁矿石产量和储量情况（百万吨）,地区印度中国世界总计,2010 年产量23010702590,2011 年产量24012002800,原矿储量700023000170000,铁含量储量4500720080000,数据来源：美国地质调查局，广发证券发展研究中心印度最主要的矿带位于东北部的焦达讷格布尔高原，这里是重要的钢铁工业区，铁矿石基本全部内销。此外，在印度半岛的中、南部也拥有一批大型铁矿山，这里所产矿石主要供出口。虽然近年来印度钢铁工业发展较快，然而铁矿石产量不但完全可以自给，每年还有大量用于出口，近年来其出口量约为产量的 45%。印度现已成为世界上仅次于澳大利亚和巴西的第三出口大国。,图 24：世界铁矿石出口占比加拿大3%,图 25：印度铁矿石出口量（千吨）120000,南非,其他,100000,4%印度,18%,澳大利亚38%,8000060000,9%40000巴西,28%,20000,0印度铁矿石出口数据来源：国际钢铁协会，广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-28 第 16 页,Table_Header2,行业深度分析报告,印度矿曾是铁矿石市场价格的主要标杆，因物美价廉受到中国钢厂的热捧，我国进口印度铁矿石绝大部分为现货交易，几乎没有长期协议。但是，近年来印度矿市场不规范性和无序性较为严重，货物品质纠纷及因市场波动而拒不交货或恶意抬价等现象时常发生。同时印度政府近期接连上调铁矿石出口税率，铁矿石出口关税从 2011年 4 月的 5%大幅飙升至 2012 年 1 月的 30%。这两点原因使得自 2008 年以来印度铁矿石出口量呈现出显著下滑的趋势。未来随着印度钢铁行业的高速发展，印度铁矿石将更多的满足于国内的需求。(二)发展潜力大，但不会再现中国爆发式增长印度现代钢铁工业发端于 20 世纪初，1907 年建立的塔塔钢铁公司是印度最早的钢铁企业。在独立初期，政府把钢铁工业列为发展重点，实行国有化政策，但是行业效益普遍不理想，发展速度与巨额投入并不相称。1993 年之后印度政府开始允许私人投资进入钢铁行业，行业发展逐渐加速。2011