纺织服装行业9月投资策略：在不确定中寻找确定性0909.ppt

,2012 年 9 月 4 日研究所证券分析师：刘金沪 S03505101200050755-8370494 联系人：苏林洁0755-23905229 投资要点：,行业研究在不确定中寻找确定性纺织服装行业 9 月投资策略,评级：中性,8 月市场回顾,8 月纺织服装版块延续 7 月的弱势表现，上证综指下跌 2.69%，深证成指下跌 9.39%，沪,深 300 跌幅为 3.66%，申万纺织服装指数下跌 4.51%。其中纺织制造板块上涨 1.64%，服装家纺板块下跌7.64%，涨幅居前的公司为众和股份、浔兴股份、华孚色纺、深纺织 A、山东如意和百元裤业，跌幅居前的公司为罗莱家纺、富安娜、大杨创世、报喜鸟、卡奴迪路和朗姿股份。本月涨幅较大的公司以制造类企业为主，为前期跌幅较深，中报后反弹所致；服装家纺中跌幅居前的家纺公司罗莱家纺和富安娜，由于市场对家纺行业恢复的信心受到中报业绩及终端销售低迷影响打击所致，报喜鸟也是受到中报二季度收入增速为负及订货会数据影响，朗姿股份则由于小非解禁影响。,中报回顾,2012 年上半年，纺织服装全行业的上市公司营业收入合计 874.98 亿元，同比上升 5.03%；,营业利润 71.40 亿元，同比下降了 21.05%；归属母公司股东净利润 60.69 亿元，同比下降了 16.37%，除收入有上升外，2012 年上半年较去年同期营业利润及归母净利润均有较大幅度的下降。从盈利能力看，2012年上半年纺织服装行业毛利率和净利润率分别为 22.87%和 7.12%，相比去年同期有所下降。从现金流、存货和应收账款等经营指标来看，我们发现经营性现金流/营业收入指标在 2012 年上半年已经恢复往年均值，而存货周转率及应收账款周转率指标均有所恶化，显示行业在外需放缓的情况下，对企业经营能力的考验正在加强，我们认为在宏观经济未见底的预期下，企业经营指标在下半年改善进度也将有所放缓。,重点数据跟踪,1）2012 年 7 月份全国百家重点大型零售企业服装零售额同比增长 11.49%，较上月下滑,3.86 个百分点（6 月数据上调）；2）1-7 月规模以上纺织企业内销同比下降 20.3%。,9 月投资策略,纺织制造：外需出口不振，国内外棉价剪刀差有所收窄但仍在高位，纺织制造企业中报净,利润下滑严重，企业经营压力重重，恢复未有曙光，维持板块“中性”评级。服装家纺：服装家纺板块中报业绩总体符合预期，但中报显现出的收入增速放缓、企业经营压力增大等加重了资本市场对国内市场消费恢复的担忧，9 月公布的男装企业 13 年春夏订货会数据，将进一步加强市场对明年消费恢复预期的修正，从目前已结束的卡奴迪路（增长 26%左右）和报喜鸟（增长 15%左右）来看，终端消费低迷已对加盟商订货的信心有所影响，我们认为其余几家企业订货会数据或不足以构成支撑板块反弹的催化剂。下调服装家纺板块为“中性”评级，然而近期板块估值已有较大调整，待订货会数据出台，去年四季度基数相对较低，板块到年底的 4 个月仍有望获得超额收益，短期的下跌提供长期买入机会。,推荐组合,9 月由于主要上市男装企业正在举行订货会，对于我们重点推荐的男装公司七匹狼和九牧王需,要等待订货会数据，因此短期根据中报情况、经营状况及股价估值等因素，我们挑选下半年业绩确定性强的公司，9 月重点推荐公司为：探路者、卡奴迪路、朗姿股份和奥康国际。,证券研究报告,请务必阅读正文后免责条款部分,2,证券研究报告,代码,名称,8月31日股 总股本价（亿股）,2011A,EPS2012E,2013E,2014E,2011A,P/E2012E,2013E,2014E,每股净资产,P/B,投资评级,601566.SH 九牧王002029.SZ 七匹狼300005.SZ 探路者002154.SZ 报喜鸟601004.SH 奥康国际002327.SZ 富安娜002293.SZ 罗莱家纺002503.SZ 搜于特002640.SZ 百圆裤业002612.SZ 朗姿股份,22.82021.52018.01010.85022.65035.58050.30023.50010.25030.700,5.735.033.485.944.001.611.402.881.332.00,0.901.460.400.631.141.552.661.081.031.04,1.171.120.540.851.411.763.100.860.651.51,1.521.480.831.071.832.304.001.220.832.11,1.932.031.261.362.343.064.861.661.032.77,25.214.845.017.319.923.018.921.79.929.4,19.419.233.612.816.020.316.227.315.920.3,15.014.521.710.112.415.512.619.212.414.5,11.810.614.38.09.711.610.314.210.011.1,7.318.502.174.328.659.8314.4911.439.3412.19,3.122.538.302.512.623.623.472.061.102.52,买入买入买入买入买入买入增持买入增持买入,请务必阅读正文后免责条款部分,国海证券股份有限公司,目,录,1、9 月行业投资策略：寻找业绩确定性.51.1、维持纺织制造行业“中性”评级，品牌服装行业“推荐”评级.51.2、9 月重点推荐公司：探路者、卡奴迪路、奥康国际、富安娜.51.3、板块走势回顾：8 月服装板块跌幅较大.51.4、纺织服装板块处于相对估值中枢之下：纺织制造板块大幅低于均值，服装家纺板块处于均值偏上.72、2012 年行业中报回顾.92.1、收入略增，营业利润、归母净利润下滑明显.92.2、盈利能力下降，周转放缓.113、行业运行情况.123.1、外需放缓、出口竞争力下降，出口形势依然严峻.123.2、内销增速继续回落，但比去年同期增速差距有所缩窄.134、重点数据跟踪.144.1、行业重点数据.144.2、原材料价格震荡回落.155、重点公司中报及点评.15,七匹狼（002029）:中期业绩报告搜于特（002503）:中期业绩报告探路者（300005）:中期业绩报告九牧王（601566）:中期业绩报告卡奴迪路（002656）:中期业绩报告,2012/8/13.152012/8/14.162012/8/16.162012/8/17.162012/8/20.17,富安娜（002327）:中报业绩报告 2012/8/22.17,奥康国际（603001）:中期业绩报告报喜鸟（002154）:中期业绩报告国海证券研究所,2012/8/22.172012/8/28.18请务必阅读本页免责条款部分,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,4,（截,证券研究报告,图表目录,1、8 月份申万一级行业涨幅与沪深 300 对比（%）截 止 2012 年 8 月 31 日）.62、年初至今申万一级行业涨幅与沪深 300 对比（%）止 2012 年 8 月 31 日）.63、涨幅前十名与跌幅前十名指数成分股（截止 2012 年 8 月 31 日）.7,4、纺织服装行业相对估值（剔除金融、石油石化）.85、纺织制造行业相对估值（剔除金融、石油石化）.96、服装家纺行业相对估值（剔除金融、石油石化）.97、纺织服装行业历年中报增速(单位：亿元，%).98、纺织制造板块 2012 年中报收入及营业利润增速.109、服装家纺板块 2012 年中报收入及营业利润增速.1010、申万三级子行业纺织服装板块 2012 年中报收入及营业利润增速.10,11、纺织服装行业销售毛利率（%）.1112、纺织服装行业销售净利率（%）.1113、纺织服装板块 2012 年中报经营性现金流/营业总收入占比（%）.11,14、纺织服装行业半年度存货周转率.1215、纺织服装行业半年度应收账款周转率.1216、我国纺织制品月度出口金额及增速（%）.1217、国内外棉价剪刀差扩大.1218、1-7 月份全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额分月同比增速（%）.1319、1-7 月份全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额累计增速（%）.1320、1-7 月份全国百家重点大型零售企业服装类商品零售量分月同比增速（%）.1321、1-7 月份全国百家重点大型零售企业服装类商品零售量累计增速（%）.1322、7 月份全国百家重点大型零售企业各类服装零售量同比增速（%）.1423、棉花价格（截止 2012/08/31）单位：元/吨 美分/磅.15,24、粘胶价格（截止 2012/08/31）单位：元/吨.1525、涤纶价格（截止 2012/08/31）单位：元/吨.1526、腈纶价格（截止 2012/08/31）单位：元/吨.15,表 1、纺织服装一级行业 2012 年相对估值处于全申万一级行业中游（A股剔除金融、石油石化）.8,请务必阅读正文后免责条款部分,5,证券研究报告,1、9 月行业投资策略：寻找业绩确定性,1.1、维持纺织制造行业“中性”评级，品牌服装行业“推荐”评级,纺织制造：外需出口不振，国内外棉价剪刀差有所收窄但仍在高位，纺织制造企业中报净利润下滑严重，企业经营压力重重，恢复未有曙光，维持板块“中性”评级。,服装家纺：服装家纺板块中报业绩总体符合预期，但中报显现出的收入增速放缓、企业经营压力增大等加重了资本市场对国内市场消费恢复的担忧，9 月公布的男装企业13 年春夏订货会数据将进一步加强市场对明年消费恢复预期的修正，从目前已结束的卡奴迪路（增长 26%左右）和报喜鸟（增长 15%左右）来看，终端消费低迷已对加盟商订货的信心有所影响，我们认为其余几家企业订货会数据或不足以构成支撑板块反弹的催化剂。下调服装家纺板块为“中性”评级，然而近期板块估值已有较大调整，待订货会数据出台，去年四季度基数相对较低，板块到年底的 4 个月仍有望获得超额收益，短期的下跌提供长期买入机会。,1.2、9 月重点推荐公司：探路者、卡奴迪路、奥康国际、富安娜,9 月由于主要上市男装企业正在举行订货会，对于我们重点推荐的男装公司七匹狼和九牧王需要等待订货会数据，因此短期根据中报情况、经营状况及股价估值等因素，我们挑选下半年业绩确定性强的公司，推荐组合为：探路者、卡奴迪路、朗姿股份和奥康国际。,1.3、板块走势回顾：8 月服装板块跌幅较大,8 月纺织服装版块延续 7 月的弱势表现，上证综指下跌 2.69%，深证成指下跌 9.39%，沪深 300 跌幅为 3.66%，申万纺织服装指数下跌 4.51%。其中纺织制造板块上涨 1.64%，服装家纺板块下跌 7.64%，涨幅居前的公司为众和股份、浔兴股份、华孚色纺、深纺织 A、山东如意、三毛派神、金飞达、ST 中冠 A、航民股份和百元裤业，跌幅居前的公司为罗莱家纺、富安娜、大杨创世、报喜鸟、雅戈尔、开开实业、宏达高科、龙头股份、卡奴迪路和朗姿股份。,年初至今纺织服装板块跌幅仅次于商业、机械和交运设备，位列跌幅榜第四位，截止至 8 月 31 日，沪深 300 跌幅为 4.79%，申万纺织服装指数则下跌 12%，服装板块受消费下滑和自身行业周期影响是其下跌的主要两个因素。,请务必阅读正文后免责条款部分,综合,-3.30,-1.57,-2.34-2.13,-2,-4,4.044.04,5,家,融,-4.52,-7.72,-7.81,-8.50,-10,-11.99,6,，,证券研究报告图 1、8 月份申万一级行业涨幅与沪深 300 对比（%）（截止 2012 年 8 月 31 日）108.018,64,5.05,2,1.17,1.56,1.99 2.14,0食品 房地 建筑 纺织 交运 沪深 交通 农林 采掘 有色 金融 商业 餐饮 公用 机械 家用 黑色-0.19 化工 轻工 医药 信息 信息 电子,-6-8,饮料 产 建材 服装 设备 300 运输 牧渔-3.00-2.86-3.66-4.16-4.71-4.51-7.12,金属 服务 贸易 旅游 事业 设备 电器 金属-1.46-1.97-1.80-1.79-2.60,制造 生物 设备 服务,-8.03-10资料来源：WIND、国海证券研究所图 2、年初至今申万一级行业涨幅与沪深 300 对比（%）（截止 2012 年 8 月 31 日）107.464.673.373.751.560,商业,机械,交运,纺织,黑 采 化 轻 信色 掘 工 工 息,农林,信息,交 沪 建 综 金-0.44 公 电 有 食 房 餐 医通 深 筑 合-1.53 用 用 子 色 品 地 饮 药,-5,贸易,设备,设备,服装,金属,制 服造 务,牧渔,设备,运 300 建 服 电 事输 材-3.97 务 器 业-4.97,金 饮 产 旅 生属 料 游 物,-7.50-7.40-8.26-9.69-11.49-12.06,-15,-13.70-14.56,-20资料来源：WIND、国海证券研究所本月涨幅较大的公司继续以制造类企业为主，主要为前期跌幅较深，中报后反弹所致；服装家纺中跌幅居前的家纺公司罗莱家纺和富安娜，由于市场对家纺行业恢复的信心受到中报业绩及终端销售低迷影响打击所致，报喜鸟也是受到中报二季度收入增速为请务必阅读正文后免责条款部分,7,证券研究报告负及订货会数据影响，朗姿股份则由于小非解禁影响。图 3、涨幅前十名与跌幅前十名指数成分股（截止 2012 年 8 月 31 日）众和股份浔兴股份华孚色纺深纺织A山东如意三毛派神金飞达ST中冠A航民股份百圆裤业朗姿股份卡奴迪路龙头股份宏达高科开开实业雅戈尔报喜鸟大杨创世富安娜罗莱家纺,-20,-10,0,10,20,30,40,资料来源：WIND、国海证券研究所1.4、纺织服装板块处于相对估值中枢之下：纺织制造板块大幅低于均值，服装家纺板块处于均值偏上2004 年以来我国纺织服装行业对剔除金融及石油石化行业的 A 股整体水平的相对估值均值为 1.03，依据整体法计算，目前 A 股（剔除金融及石油石化）12 年、13 年的动态 PE 分别为 15.16/12.4，纺织服装板块的动态 PE 分别为 14.78、11.72，倍数分别为 0.97/0.95，处于相对估值中枢之下。分子版块来看：纺织制造板块 2011 年相对估值 0.95 倍，低于历史均值的 1.18 倍，但较上月的 0.92有所收窄；服装家纺 2011 年相对估值为 1.07 倍，高于历史均值的 0.92 倍，同样较上月的 1.12，与历史均值有所收窄。请务必阅读正文后免责条款部分,2004-01-02,2004-04-09,2004-07-16,2004-10-15,2005-01-14,2005-04-22,2005-07-29,2005-11-04,2006-02-10,2006-05-19,2006-08-18,2006-11-24,2007-03-02,2007-06-01,2007-08-31,2007-12-07,2008-03-07,2008-06-06,2008-09-05,2008-12-12,2009-03-20,2009-06-19,2009-09-18,2009-12-18,2010-03-26,2010-06-25,2010-09-21,2010-12-24,2011-03-25,2011-06-24,2011-09-23,2011-12-30,2012-04-06,2012-07-06,8,证券研究报告从预测市盈率来看：纺织制造板块 2012 年绝对估值为 14 倍，相对估值为 0.92 倍；2013 年绝对估值为 10.84 倍，相对估值为 0.86 倍；服装家纺板块 2012 年绝对估值为15.32 倍，相对估值为 0.99 倍；2013 年绝对估值为 12.29 倍，相对估值为 0.97 倍。纺织制造板块的相对估值远低于历史均值，服装家纺板块的相对估值还存在一定溢价,但溢价有所收窄。表 1、纺织服装一级行业 2012 年相对估值处于全申万一级行业中游（A 股剔除金融、石油石化）,板块名称,2011年市盈率,2011年相对估值,2012年预测市盈率,2012年相对估值 2013年预测市盈率,2013年相对估值,农林牧渔采掘化工黑色金属有色金属建筑建材机械设备电子交运设备信息设备家用电器食品饮料纺织服装轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产金融服务商业贸易餐饮旅游信息服务综合A股非银行石油石化,34.6212.0213.5225.1826.8510.5719.0935.6613.1732.1713.4729.3319.6031.0431.9826.4515.2013.747.5418.7739.1034.3222.9319.33,1.790.620.701.301.390.550.991.840.681.660.701.521.011.611.651.370.790.710.390.972.021.781.191.00,21.5311.5412.9014.0321.589.8515.4523.8511.6719.9611.1018.4414.7818.5924.5515.8111.529.516.5214.6324.6324.6112.6415.16,1.420.760.850.931.420.651.021.570.771.320.731.220.971.231.621.040.760.630.430.971.621.620.831.00,16.1110.3210.2814.4517.478.0512.3618.429.9714.929.3213.8811.7213.7619.9012.129.977.705.8911.9219.7418.579.6412.40,1.300.830.831.171.410.651.001.490.801.200.751.120.951.111.600.980.800.620.480.961.591.500.781.00,资料来源：WIND、国海证券研究所图 4、纺织服装行业相对估值（剔除金融、石油石化）1.601.401.201.000.800.600.400.200.00资料来源：WIND、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,时间,2004-03-26,2004-06-25,2004-09-17,2004-12-10,2005-03-11,2005-06-10,2005-09-02,2005-12-02,2006-03-03,2006-06-02,2006-08-25,2006-11-24,2007-02-16,2007-05-18,2007-08-10,2007-11-09,2008-02-01,2008-04-25,2008-07-18,2008-10-17,2009-01-09,2009-04-10,2009-07-03,2009-09-25,2009-12-18,2010-03-19,2010-06-11,2010-09-03,2010-11-26,2011-02-18,2011-05-13,2011-08-05,2011-11-04,2012-02-03,2012-04-27,2012-07-20,时间,2004-03-26,2004-06-25,2004-09-17,2004-12-10,2005-03-11,2005-06-10,2005-09-02,2005-12-02,2006-03-03,2006-06-02,2006-08-25,2006-11-24,2007-02-16,2007-05-18,2007-08-10,2007-11-09,2008-02-01,2008-04-25,2008-07-18,2008-10-17,2009-01-09,2009-04-10,2009-07-03,2009-09-25,2009-12-18,2010-03-19,2010-06-11,2010-09-03,2010-11-26,2011-02-18,2011-05-13,2011-08-05,2011-11-04,2012-02-03,2012-04-27,2012-07-20,9,证券研究报告图 5、纺织制造行业相对估值（剔除金融、石油石化）图 6、服装家纺行业相对估值（剔除金融、石油石化）,1.61.41.210.80.60.40.20资料来源：WIND、国海证券研究所,1.81.61.41.210.80.60.40.20资料来源：WIND、国海证券研究所,2、2012 年行业中报回顾2.1、收入略增，营业利润、归母净利润下滑明显截止 8 月 31 日，2012 年中报公布完毕。2012 年上半年，纺织服装全行业的上市公司营业收入合计 874.98 亿元，同比上升 5.03%；营业利润 71.40 亿元，同比下降了 21.05%；归属母公司股东净利润 60.69 亿元，同比下降了 16.37%，除收入有上升外，2012 年上半年较去年同期营业利润及归母净利润均有较大幅度的下降。这主要由于：1）宏观消费放缓，导致服装行业终端消费放缓、库存积压；2）服装行业上半年清理库存、促销活动增加使得毛利率下降；3）纺织行业在棉价震荡稳启的同时受到租金、人工成本上涨，毛利率下降。图 7、纺织服装行业历年中报增速(单位：亿元，%),1,000,收入,归母净利润,收入增速（%）,归母净利润增速（%）120%,900800700600500,447.08,626.23,833.07,874.98,100%80%60%40%,400300200,188.38 215.85,275.04,319.61,375.78,20%0%,100,9.19,9.27,13.62,28.98,33.87,34.79,39.49,72.58,60.69,-20%,0,-40%,2004H,2005H,2006H,2007H,2008H,2009H,2010H,2011H,2012H,资料来源：WIND、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,60%,10,证券研究报告其中，纺织制造子行业收入减少 4.63%，净利润下降了 45.35%；服装子行业收入增长15.26%，净利润上升了 9.34%。纺织子行业净利润均呈现大幅负增长，这主要由于海外需求萎靡，出口订单减少，国内人工成本上涨导致毛利率下降所致；服装家纺子行业的收入增速较 2011 年放缓，也是由于宏观消费低迷大背景下服装消费萎靡，但分季度来看，二季度较第一季度有所回升。服装家纺板块中的三级分类里，2012 上半年业绩排序分别为：女装（33%）、男装（17.74%）其他 装、服（14.71%）鞋帽、（11.86%）家纺、（-0.14%）和休闲服装（-11.1%）。纺织制造板块中，上半年业绩排序分别为：其他纺织（5.39%）、辅料（-1.29%）、印染（-35.45%）、丝绸（-40.98%）、棉纺（-53.22%）和毛纺（-126.82%）。,图 8、纺织制造板块 2012 年中报收入及营业利润增速,图 9、服装家纺板块 2012 年中报收入及营业利润增速,纺织制造营业收入,纺织制造营业利润,服装家纺营业收入,服装家纺营业利润,450400,428.35,408.50,500450,404.72,466.49,350300250200150,400350300250200150,10050,41.32,18.15,10050,49.13,53.25,0,0,2011H资料来源：WIND、国海证券研究所,2012H,2011H收入资料来源：WIND、国海证券研究所,2012H收入,图 10、申万三级子行业纺织服装板块 2012 年中报收入及营业利润增速,40%20%0%,2012H收入增速（%）,2012H营业利润增速（%）,-20%,毛纺,丝绸,印染,辅料,其他纺织,棉纺,女装,家纺,鞋帽,其他服装休闲服装,男装,-40%-60%-80%-100%-120%-140%-160%资料来源：WIND、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,11,证券研究报告2.2、盈利能力下降，周转放缓从盈利能力看，2012 年上半年纺织服装行业毛利率和净利润率分别为 22.87%和7.12%，相比去年同期有所下降。分子行业来看，纺织制造子行业的毛利率下滑严重，下滑 4.53 个百分点至 14.1%，服装家纺子行业毛利率有一定提升，上升 0.93 个百分点至 30.55%；与此同时，纺织制造子行业净利率下滑近 4 个百分点至 4.82%，服装家纺子行业净利率也下滑 0.71 个百分点至 9.14%，这与上半年终端打折加大及租金、人力成本仍保持一定上升幅度有关。,图 11、纺织服装行业销售毛利率（%）,图 12、纺织服装行业销售净利率（%）,35,纺织服装,纺织制造,服装家纺,20,纺织服装,纺织制造,服装家纺,18,302520151050,1614121086420,2004H,2005H,2006H,2007H,2008H,2009H,2010H,2011H,2012H,2004H,2005H,2006H,2007H,2008H,2009H,2010H,2011H,2012H,资料来源：WIND、国海证券研究所,资料来源：WIND、国海证券研究所,从现金流、存货和应收账款等经营指标来看，我们发现经营性现金流/营业收入指标在2012 年上半年已经恢复往年均值，而存货周转率及应收账款周转率指标均有所恶化，显示行业在外需放缓的情况下，对企业经营能力的考验正在加强，我们认为在宏观经济未见底的预期下，企业经营指标在下半年改善进度也将有所放缓。图 13、纺织服装板块 2012 年中报经营性现金流/营业总收入占比（%）,2520151050,纺织服装,纺织制造,服装家纺,2004H,2005H,2006H,2007H,2008H,2009H,2010H,2011H,2012H,-5-10-15资料来源：WIND、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,2001-06,2002-06,2003-06,2004-06,2005-06,2006-06,2007-06,2008-06,2009-06,2010-06,2011-06,2012-06,3,7,10%,3347831,3000000,2521851,1924945,1565477,2000000,12,证券研究报告,图 14、纺织服装行业半年度存货周转率,图 15、纺织服装行业半年度应收账款周转率,纺织服装,纺织制造,服装家纺,纺织服装,纺织制造,服装家纺,625,2,4,312,1,10,0,2004H,2005H,2006H,2007H,2008H,2009H,2010H,2011H,2012H,2004H,2005H,2006H,2007H,2008H,2009H,2010H,2011H,2012H,资料来源：WIND、国海证券研究所,资料来源：WIND、国海证券研究所,3、行业运行情况3.1、外需放缓、出口竞争力下降，出口形势依然严峻2012 年 1-7 月出口持续疲软，1-6 月份纺织服装出口金额累计同比增长为 1.25%，而1-7 月我国纺服出口下降 0.21%，再次出现负增长，7 月出口下滑 8%。一方面由于棉价低位震荡，国内外棉价剪刀差继续加大；另一方面由于国外需求转移及欧美国家经济复苏形势不明，我国纺织服装出口业面临着长期下滑的趋势，需求不振及需求转移倒逼整个行业进行产业结构升级。,图 16、我国纺织制品月度出口金额及增速（%）,图 17、国内外棉价剪刀差扩大,10000000,出口额累计值（万美元）,增速（%）,9466868 40%,35,00030,000,棉花价格：328,Cotlook:A指数,300250,9000000800000070000006000000,7705147653749859973455609868,30%20%,25,00020,00015,000,200150,5000000,48800424112663,45902284647638,10,000,100,205833016842041241027840155 9366221000000,2296925,4000000 356524531715592692824 2693602,0%-10%,5,0000,500,0资料来源：WIND、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,-20%,资料来源：WIND、国海证券研究所,13,证券研究报告3.2、内销增速继续回落，但比去年同期增速差距有所缩窄中华全国商业信息中心监测统计显示：7 月份正处商场销售淡季，再加上极端天气导致商场客流量大幅度下降，有些地区商场甚至无法正常营业，销售受到较为严重的影响。百家重点大型零售企业服装零售额同比增长 11.49%，较上月下滑 3.86 个百分点（6 月数据上调）。从累计增速来看，1-7 月份服装零售额累计增长 10.74%，较上半年略微提高 0.08 个百分点，与去年同期的增速差距进一步缩小。零售量方面，7 月份百家重点大型零售企业零售量同比增长 2.54%，增速较上月下滑3.03 个百分点，较去年同期放缓 3.60 个百分点。从累计增速来看，1-7 月份服装零售量同比增长 1.18%，较上半年提高 0.19 个百分点，与去年同期相比，增速差距也得到了收窄。,图 18、1-7 月份全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额分月同比增速（%）资料来源：中华全国商业信心中心、国海证券研究所图 20、1-7 月份全国百家重点大型零售企业服装类商品零售量分月同比增速（%）资料来源：中华全国商业信心中心、国海证券研究所,图 19、1-7 月份全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额累计增速（%）资料来源：中华全国商业信心中心、国海证券研究所图 21、1-7 月份全国百家重点大型零售企业服装类商品零售量累计增速（%）资料来源：中华全国商业信心中心、国海证券研究所,分产品类别来看，7 月份百家重点大型零售企业男西装、女装、童装、夹克衫、皮革服装零售量均实现正增长。其中，夹克衫增幅最为明显，接近 20%，童装增速超去年同期，达到 8.70%。请务必阅读正文后免责条款部分,14,证券研究报告,图 22、7 月份全国百家重点大型零售企业各类服装零售量同比增速（%）,资料来源：中华全国商业信心中心、国海证券研究所,4、重点数据跟踪,4.1、行业重点数据,2012 年 7 月份全国百家重点大型零售企业服装零售额增速放缓（来源：中,华全国商业信息中心）,中华全国商业信息中心监测统计显示：7 月份正处商场销售淡季，再加上极端天气导致商场客流量大幅度下降，有些地区商场甚至无法正常营业，销售受到较为严重的影响。百家重点大型零售企业服装零售额同比增长 11.49%，较上月下滑 3.86 个百分点（6 月数据上调）。从累计增速来看，1-7 月份服装零售额累计增长 10.74%，较上半年略微提高 0.08 个百分点，与去年同期的增速差距进一步缩小。,1-7 月规模以上纺织企业内销同比下降 20.3%（来源：中国纺织工业联合会）,中国纺织工业联合会近日发布消息称，1-7 月纺织服装行业生产经营形势持续下行，规模以上纺织企业内销同比下降 20.3%，出口压力明显增大，扣除价格上涨因素，纺织行业实际出口数量负增长。其中，17 月全国 3.7 万户规模以上纺织企业累计实现工业总产值 31467.1 亿元，增速较上年同期下降 18.8 个百分点。内销方面持续回落，17 月规模以上纺织企业内销产值为 25770.3 亿元，同比增长 12.5%，较上年同期下降 20.3 个百分点.,请务必阅读正文后免责条款部分,15,证券研究报告4.2、原材料价格震荡回落,图 23、棉花价格（截止 2012/08/31）单位：元/吨 美分/磅,图 24、粘胶价格（截止 2012/08/31）单位：元/吨,35,000,棉花价格：328,Cotlook:A指数,300,化纤价格:粘胶短纤,化纤价格:粘胶长丝,30,00025,00020,00015,00010,0005,000,25020015010050,60,00050,00040,00030,00020,00010,0000,0资料来源：WIND、国海证券研究所图 25、涤纶价格（截止 2012/08/31）单位：元/吨,0,资料来源：WIND、国海证券研究所图 26、腈纶价格（截止 2012/08/31）单位：元/吨,化纤价格:涤纶长丝DTY,化纤价格:涤纶长丝FDY,化纤价格:腈纶短纤,25,00020,00015,00010,0005,000,化纤价格:涤纶长丝POY,化纤价格:涤纶短纤,30,00025,00020,00015,00010,0005,000,00,资料来源：WIND、国海证券研究所,资料来源：WIND、国海证券研究所,5、重点公司中报及点评七匹狼（002029）:中期业绩报告 2012/8/132012 年上半年公司实现营业收入 14.86 亿元，同比增长 24.47%；利润总额 3.28 亿元，同比增长 49.16%；归属于母公司的净利润为 2.46 亿元，同比增长 40.61%。每股收益为 0.49 元。预计 2012 年 1-9 月归母净利润增长 30-50%，对应 EPS 为 0.75-0.86 元。点评：综合来看，公司全年业绩由订货会锁定，已召开的 2012 年秋冬订货会同比增长约为 30%，但目前国内终端消费减速明显，预计全年收入增速在 26%左右。考虑到公司请务必阅读正文后免责条款部分,16,。,证券研究报告,上半年渠道结构调整较好、“批发”转“零售”战略转型顺利、黑标产品占比逐渐扩大，我们预测公司 2012-2014 年 EPS 为 1.12、1.43 和 1.80 元，对应 12 年 PE 为 23 倍，给予“买入”评级。,搜于特（002503）:中期业绩报告 2012/8/14,公司 2012 年上半年公司实现营业收入 6.64 亿元，较上年同期增长达到 48.30%，实现利润总额 1.3 亿元，较上年同期增长 48.74%，实现归属于上市公司股东的净利润 9,588万元，较上年同期增长 46.48%。预计 2012 年 1-9 月归母净利润增长 40-70%。,点评：我们看好公司所定位三四线城市中低端品牌服饰行业的市场升级需求，同时公司在管理运营改善和渠道外扩上均存在提升空间。考虑到目前公司基数较小，秋冬订货会锁定全年增速在 50%以上，2012 年作为“管理年”，公司在内部管理、品牌推广和产品研发设计等方面进步明显。我们调整公司 2012-2014 年 EPS 为 0.89、1.27 和 1.75元，对应 12 年 PE 为 28 倍，维持“买入”评级。,探路者（300005）:中期业绩报告 2012/8/16,2012 年 1-6 月公司实现营业收入 3.8 亿元，同比增长 52.38%；利润总额 0.84 亿元，同比增长 63.9%；归属于母公司的净利润为 0.59 亿元，比去年同期增长 36.06%。每股收益为 0.17 元（按照 25%税率）,点评：考虑到公司 12 年秋冬订货会同比增长 60.65%，中报业绩增速略低于预期为所得税调整造成；未来公司业绩高速增长的动力来源于户外行业自身的高增长及明确的外延扩张空间，我们长期看好公司成长的可持续性，按照所得税 25%调整公司 12-14 年EPS 为 0.50 元、0.77 元和 1.17 元，对应 12-14 年 P/E 分别为 40 倍、26 倍和 17 倍，维持“买入”评级。,九牧王（601566）:中期业绩报告 2012/8/17,2012 年 1-6 月公司实现营业收入 11.91 亿元、利润总额 3.9 亿元、归属于上市公司股东的净利润 3.3