A股策略周报：注重节奏和主题1015.ppt

,相关研究,荀玉根,策略周报,策略研究,证券研究报告中国 A 股2012 年 10 月 15 日,注重节奏和主题策略观点反弹不怀疑。促成此轮反弹的维稳环境没有发生改变，支撑反弹的积极信号包括：,弹性和确定性兼顾2012 年4 季度 A 股投资策略20121008策略周报-反戈一击20120924策略周报盛宴 OR 剩宴？先维持弹性配置20120910策略高级分析师SAC 执业证书编号：S0850511040006电 话：（021）23219658Email：策略高级分析师陈瑞明SAC 执业证书编号：S0850511020005电 话：（021）23219197Email：策略高级分析师吴一萍SAC 执业证书编号：S0850511010003电 话：（021）23219387Email：策略分析师汤慧SAC 执业证书编号：S0850512080003电 话：（021）23219733Email：联系人王旭电 话：（021）23219396Email：,1）中观数据转暖，煤炭、水泥的产量企稳，水泥、钢铁、纯碱价格企稳。上市公司净利润同比3季度筑底，4季度反弹更为确定；2）基建投资加速。铁路建设年内第4次追加投资，总额度6300亿，同时，近期对城市轨道交通、非一线城市机场的审批有所加快；3）9月出口数据好于预期，这一方面是圣诞因素，另一方面自温家宝8月26日广东调研提出要采取措施出口稳增长，政策面积极回应。从此次的数据来看，劳动密集型的出口有所上升；4）信贷不足信托补。虽然9月的信贷数据不及预期，但是从社会融资总量来看环比较上个月仍有增加，其中信托贷款量几近翻倍，企业的资金来源已经不能简单的用信贷衡量。行情演绎仍需跟踪。目前虽然出口和中游量价有所改善，但传统旺季的9月地产、汽车销量不佳，数据喜忧参半，中期看需求企稳回升的信号及幅度不太确定，仍需观察。行情未来关注点包括：1）9-10月宏观数据；2）十八大后IPO是否重启；3）11月开始年底资金结算会否导致资金利率上升；4）美国财政悬崖问题如何解决。注意结构切换的节奏，短期关注主题投资。从2011年来市场的几波反弹看，周期搭台、消费成长唱戏的情形屡试不爽。他们共同的宏观背景都是，经济增速或企业盈利未见明显改善，当前仍没有足够的证据。因而，这种反弹节奏仍可能重演。配置上维持弹性和确定性兼顾2012年4季度A股投资策略中弹性和确定性兼顾的观点。弹性如非银金融，确定性如铁路设备、电网设备、旅游、农化。短期加大对主题投资的关注，我们梳理了未来具有主体投资机会的行业和个股：包括出口向好、国家宽带战略、4G、无线充电、美国财政悬崖带来的黄金概念、种业扶持的投资机会，相关个股包括宜华木业、美克股份、沧州大化、华峰超纤、闰土股份、棒杰股份、烽火通信、中兴通信、日海通讯、新海宜、富春通信、大富科技、武汉凡谷、硕贝德、山东黄金、中金黄金、登海种业、隆平高科。流动性和估值跟踪10年国债收益率维持在3.5%左右，后续资金有紧张隐忧。增长和盈利跟踪发改委基建项目跟上，上周能源类对外投资居多。市场情绪跟踪基金增仓、融资融券市场看多情绪上升、产业资本净减持，股指期货预期略有下降。,李珂电 话：（021）23219821Email：请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,1,策略周报策略研究,目录,1.策略观点：注重节奏和主题.4,2.流动性与估值跟踪.5,2.1 天量逆回购继续，短期宽松，隐忧显现.5,2.2 本周解禁压力集中，短期减持压力不大.7,2.3 行业估值及变化.7,3.增长和盈利跟踪.8,3.1 增长变化：基建跟进，多能源类对外投资.8,3.2 市场一致预期业绩变化.9,4.市场情绪跟踪.10,附录 1.近期重要策略报告观点.12,附录 2.策略研究系列产品.13,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,2,图 5,图 7,策略周报策略研究,图目录,图 1 2011 年来反弹后期成长、消费胜出 1.4,图 2 2011 年来反弹后期成长、消费胜出 2.4,图 3 2011 年来反弹后期成长、消费胜出 3.5,图 4 2011 年来反弹后期成长、消费胜出 4.5,10 月逆回购到期 8740 亿元.6,图 6 上周央行公开市场投放流动性 1640 亿元.6,7 日质押回购利率下降.6,图 8 票据贴现利率降幅不大.6,图 9 10 年期国债收益率基本平稳.7,图 10 期限利差略有回升.7,图 11 周度解禁市值.7,图 12 本周解禁行业情况.7,图 13 行业估值分位.8,图 14 上周行业估值分位变动幅度.8,图 15 10 月第 2 周发改委项公布目项目 20 个.8,图 16 发改委基础产业司基建项目 6-8 月有所突破.8,图 17 基金上周增仓.11,图 18 产业资本仍在净减持.11,图 19 融资融券市场看多情绪大幅攀升.11,图 20 股指期货各合约基差均下行.11,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,3,策略周报策略研究,表目录,表 1 关注主题投资机会.5,表 2 下周公布重要宏观经济数据预测值（9 月）.5,表 3 本周解禁重点个股.7,表 4 2012 发改委最新公布一般项目审批统计（2012 年 10 月 12 日）.9,表 5 申万一级行业业绩及估值预期变动（2012 年 10 月 12 日）.10,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,11/01,11/03,11/05,11/07,11/09,11/11,12/01,12/03,12/05,12/07,12/09,11/01,11/03,11/05,11/07,11/09,11/11,12/01,12/03,12/05,12/07,12/09,4,图 1,图 2,策略周报策略研究1.策略观点：注重节奏和主题反弹不怀疑。从上周市场表现纠结，周期消费拉锯，多空力量对峙。但我们认为，促成此轮反弹的维稳环境没有发生改变，且积极的信号不断出现，反弹尚未结束。积极信号包括：1）中观数据转暖迹象明确，钢铁、水泥、纯氯碱价格跟随产量企稳回升。根据我们前期报告盈利是黎明前的黑暗20120706中分析，企业盈利在量价企稳阶段会触底回升，上市公司净利润同比3季度筑底、4季度反弹更为确定；2）基建投资加速。铁路建设年内第4次追加投资，总投资额度已达到6300亿，其他方面，近期对城市轨道交通、非一线城市机场审批加快，4季度基建投资加速确定性强；3）9月出口数据好于预期，这一方面是圣诞因素，另一方面自温家宝8月26日广东调研提出要采取措施出口稳增长，政策面积极回应；4）信贷不足信托补。虽然9月信贷数据不及预期，但是从社会融资总量来看环比较上个月仍有增加，其中信托贷款量几近翻倍，企业的资金来源已经不能简单的用信贷衡量。行情演绎仍需跟踪。我们在周报盛宴OR剩宴？先维持弹性配置20120910中就提出，未来行情升级的信号：第一，经济回升预期加大，比如房地产新开工或投资增速持续回升、美国经济增速回升带动出口增速持续回升；第二，政策明确保增长，比如中长期信贷持续放量、政府投资加速回升。目前看来，虽然出口和中游量价有所改善，但传统旺季的9月地产、汽车销量不佳，数据喜忧参半，中期看需求企稳回升的信号及幅度不太确定，仍需观察。行情未来关注点：1）9-10月宏观数据；2）十八大后IPO是否重启；3）11月开始年底资金结算会否导致资金利率上升；4）美国财政悬崖问题如何解决。注意结构切换的节奏，短期关注主题投资。从2011年来市场的几波反弹看，周期搭台、消费成长唱戏的情形屡试不爽，下图以中小板和创业板作为成长性的代表，选取消费中成长性较好的医药、白酒为典型消费的代表，均发现有此特征。目前的情景和2011年共同的宏观背景都是，经济增速或企业盈利未见明显改善，而当前仍没有足够的证据支撑经济明显改善。因而，这种反弹节奏仍可能重演。配置上维持弹性和确定性兼顾2012年4季度A股投资策略中弹性和确定性兼顾的观点，弹性如非银金融，确定性如铁路设备、电网设备、旅游、农化。短期加大对主题投资的关注，我们梳理了近期相关主题及个股，如表1所示。,2011 年来反弹后期成长、消费胜出 1,2011 年来反弹后期成长、消费胜出 2,33003100290027002500230021001900,上 证 综 指（左轴）中 小 板 指/上证 综指（右轴）,2.52.42.32.22.121.91.81.7,33003100290027002500230021001900,上 证 综 指（左轴）创 业 板 指/上证 综指（右轴）,0.430.410.390.370.350.330.310.290.270.25,资料来源：WIND，海通证券研究所,资料来源：WIND，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,11/01,11/03,11/05,11/07,11/09,11/11,12/01,12/03,12/05,12/07,12/09,11/01,11/03,11/05,11/07,11/09,11/11,12/01,12/03,12/05,12/07,12/09,5,图 3,图 4,4G,表 2,策略周报策略研究,2011 年来反弹后期成长、消费胜出 3,2011 年来反弹后期成长、消费胜出 4,3300,上 证 综 指（左轴）,医 药/上 证 综指（右轴）,2.15,3300,上 证 综 指（左轴）,白 酒/上 证 综指（右轴）,6.95,3100,2.05,3100,6.45,5.95,2900270025002300,1.951.851.751.65,2900270025002300,5.454.954.453.95,3.45,21001900资料来源：WIND，海通证券研究所表 1关注主题投资机会,1.551.45,21001900资料来源：WIND，海通证券研究所,2.952.45,主题出口向好国家宽带战略,催化剂出口退税税率或有调整，温总理 8.26讲话后出口相关政策陆续出台国家宽带战略；移动 6 期，TD-LTE招标、联通 PON 招标（招标可能存在收入不能确认的情况）,投资逻辑出口占比较大的劳动密集型行业受益，利好纺织、家具，以及上游的化工细分行业中的染料、化纤、TDI1）下半年运营商管理型投资集中释放，利好通信板块；2）国家宽带战略推出给予行业发展的政策支持：补贴、税收优惠、扫除政策障碍。,相关个股美克股份、宜华木业、沧州大化、闰土股份、华峰超纤、棒杰股份烽火通信、中兴通讯、日海通讯、新海宜,1）中国移动启动 LTE 投资表明 4G 网络建设有望加速，运营牌照,LTE 频谱规划推出,有望在 2013 年下半年开始发放；2）2013 年 4G 投资预计 500-600 亿元，在三大运营商资本开支中占比 20%，带来相关上下游行业的投资机会。1）手机越来越多的普及无线充电功能，充电网点不断增加；,富春通信、大富科技、武汉凡谷,无线充电,手机无线充电功能的普及、be bye技术的突破,2）be by（传输距离在 6 厘米左右）技术越来越成熟，带动 IT行业技术进一步革新可能性提高；,硕贝德,3）五年行业复合增长率预计超过 50%。,黄金概念,2013 年 1 月 1 号美国有财政悬崖危机带来的阶段性机会,1）全球量化性宽松带来黄金中长期投资机会；2）10 月欧债危机和美国大选压制性因素结束后有向上机会,山东黄金、中金黄金,种业发展规划、品种审定、收购兼并、1）种子行业正处在行业变革时期，政策扶持力度不断加强，龙头,种业扶植,制种基地建设等出台扶持政策；行业 企业有望获得市场份额的提升；并购；种业市场规模增长,2）四季度是 2013 销售季度的开始，政策出台有望提速。,登海种业、隆平高科,资料来源：Wind，海通证券研究所下周公布重要宏观经济数据预测值（9 月，WIND 一致预期）,GDP工业增加值同比,7.5%9.0%,CPIPPI,1.9%-3.5%,社会零售总额同比固定资产投资累计同比,13.4%20.1%,资料来源：Wind，海通证券研究所2.流动性与估值跟踪2.1 天量逆回购继续，短期宽松，隐忧显现天量逆回购应对四季度带来公开市场操作困难，降准呼声高，时间难判断。从今年5月央行开始大量实施逆回购投放流动性后，每月逆回购到期量逐步增加，为了继续保持预计的资金投放，必须每月再度增加逆回购发行量来满足资金的需求。到10月底，资金净回笼量6650亿元。逆回购只能起到调节资金到期时间的作用，而不能真正的注入流动性。雪球越滚越大后，总是需要有真正的资金注入来填补资金缺口的，这个资金注入或者是大量的票据到期，或者是降准。前者在今年实现的概率很低：11月和12月都仅有1000多亿的资金到期，央行或者选择继续逆回购，或者选择降准。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,12/09/14,12/09/21,12/09/28,12/10/05,12/10/12,12/10/19,12/10/26,12/11/02,12/11/09,12/11/16,12/11/23,12/11/30,12/12/07,12/12/14,12/12/21,12/12/28,99/01,99/07,00/01,00/07,01/01,01/07,02/01,02/07,03/01,03/07,04/01,04/07,05/01,05/07,06/01,06/07,07/01,07/07,08/01,08/07,09/01,09/07,10/01,10/07,11/01,11/07,12/01,12/07,07/02,07/05,07/08,07/11,08/02,08/05,08/08,08/11,09/02,09/05,09/08,09/11,10/02,10/05,10/08,10/11,11/02,11/05,11/08,11/11,12/02,12/05,12/08,2012/10/12,2012/1/6,2012/2/3,2012/3/2,2012/6/8,2012/7/6,2012/1/20,2012/2/17,2012/3/16,2012/3/30,2012/4/13,2012/4/27,2012/5/11,2012/5/25,2012/6/22,2012/7/20,2012/8/3,2012/8/17,2012/8/31,2012/9/14,2012/9/28,6,8,6,策略周报策略研究央行上周公开市场延续净投放，若无降准，银行间市场资金成本低位恐难延续。上周公开市场发行4笔逆回购继续向市场投放流动性。资金成本延续节前资金成本回落后的低位：7日质押回购利率维持在3.2%左右，珠三角票据直贴利率维持在4.7%的水平。7日质押回购利率降幅显著大于票据直贴利率，也一定程度反映资金成本的下降主要是由于短期大量投放逆回购带来的短期下行，不排除后期天量逆回购收缩后再度回升。市场无风险利率保持平稳，流动性溢价回升。上周末10年期国债收益率维持在3.5%左右的水平；市场流动性溢价（10年期国债收益率与1年期国债收益率利差）由节前的0.66个百分点回升至0.73个百分点。信用利差（3A企债收益率与国债收益率利差）由节前的1.66个百分点小幅回落至1.6个百分点。,图 5,公开市场到期资金供给有限,图 6,上周央行公开市场投放流动性 1640 亿元,4,000,票据和正回购到期（亿元）,逆回购到期（亿元）,6,000,公开市场货币回笼（亿元）公开市场净投放（亿元）,公开市场货币投放（亿元）,3,500,5,000,3,0002,5002,0001,5001,0005000资料来源：Wind，海通证券研究所,逆回购到期压力大，四季度公开市场到期资金供给有限,4,0003,0002,0001,0000-1,000-2,000-3,000-4,000资料来源：Wind，海通证券研究所,图 7,7 日质押回购利率下降,图 8,票据贴现利率降幅不大,12,%,银行间回购加权利率:7天（左轴）上证综合指数（右轴）,6400,14,票据直贴利率:6个月:珠三角（左轴）上证综合指数（右轴）,6400,10,5700,12,5700,420,质押回购利率回升至4%以上,500043003600290022001500800,1086420,月息5 以上资金紧张，股市较弱,500043003600290022001500800,资料来源：Wind，海通证券研究所,资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,05/01,05/06,05/11,06/04,06/09,07/02,07/07,07/12,08/05,08/10,09/03,09/08,10/01,10/06,10/11,11/04,11/09,12/02,12/07,02/01,02/07,03/01,03/07,04/01,04/07,05/01,05/07,06/01,06/07,07/01,07/07,08/01,08/07,09/01,09/07,10/01,10/07,11/01,11/07,12/01,12/07,12/09/28,12/09/30,12/10/02,12/10/04,12/10/06,12/10/08,12/10/10,12/10/12,12/10/14,12/10/16,12/10/18,12/10/20,12/10/22,12/10/24,12/10/26,12/10/28,12/10/30,12/11/01,12/12,7,%,策略周报策略研究,图 9,10 年期国债收益率基本平稳,图 10,期限利差略有回升,6000,上证综指（左轴）,10年国债到期收益率(右轴),秩序反转,2%,2.5,10年期与1年期国债到期收益率差(左轴)上证综指(右轴),6000,5100,10Y国债利率下行领先上证表现,3%,2.0,5100,420033002400,4%,1.51.0,420033002400,1500600资料来源：Wind，海通证券研究所,5%6%,0.50.0资料来源：Wind，海通证券研究所,1500600,2.2 本周解禁压力集中，短期减持压力不大本周解禁市值约 199 亿元，主要来自主板。从板块来看，主板解禁 187 亿元；中小板解禁 9.7 亿元；创业板解禁 1.5 亿元。从行业来看，餐饮旅游行业是解禁绝对主力，解禁金额达到 183 亿元。从个股来看，中国国旅、亚玛顿、万马电缆、华侨城 A、中国水电解禁压力略大，其中中国国旅解禁 183 亿，贡献了本周 90%以上的解禁力量，其他个股解禁均不超过 7 亿元。由于 10 月是三季报的集中披露期，加之 10 月大量解禁的创业板个股控股股东纷纷增加锁定期或承诺一定期间内不减持，预计近周减持压力不会太大。,图 11,周度解禁市值,图 12,本周解禁行业情况,主板解禁,中小板解禁,创业板解禁,200,解禁市值（亿元）,600,市值（亿元）,市值（亿元）,市值（亿元）,180160,5004003002001000,14012010080604020,0,餐饮旅游,建筑建材,机械设备,房地产,公用事业,化工,医药生物,农林牧渔,交运设备,资料来源：Wind，海通证券研究所,资料来源：Wind，海通证券研究所,表 3,本周解禁重点个股,代码601888002623002276000069601669300125,简称中国国旅亚玛顿万马电缆华侨城 A中国水电易世达,解禁日期2012/10/152012/10/152012/10/182012/10/152012/10/182012/10/15,解禁股份类型首发原股东限售股份首发原股东限售股份定向增发机构配售股份股权激励限售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份,所属行业餐饮旅游建筑建材机械设备房地产建筑建材公用事业,估算市值（万元）1832160.0067392.0025290.0021940.9121120.0013216.97,解禁市值/流通市值（%）300.0090.0017.731.262.2023.37,资料来源：Wind，海通证券研究所2.3 行业估值及变化从行业估值分位来看，轻工制造、信息服务、化工、电子元器件估值分位仍在 15%以上，处于相对高位，金融服务和房地产行业估值仍在底部。从上周变化来看，上证指数请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,轻工制造,信息服务,化工,电子元器件,医药生物,有色金属,信息设备,纺织服装,采掘,公用事业,黑色金属,交通运输,机械设备,餐饮旅游,农林牧渔,商业贸易,综合,交运设备,食品饮料,建筑建材,家用电器,房地产,金融服务,11/07,11/09,11/11,12/01,12/03,12/05,12/07,12/09,06/01,06/04,06/07,06/10,07/01,07/04,07/07,07/10,08/01,08/04,08/07,08/10,09/01,09/04,09/07,09/10,10/01,10/04,10/07,10/10,11/01,11/04,11/07,11/10,12/01,12/04,12/07,12/10,综合,化工,轻工制造,医药生物,纺织服装,采掘,电子,信息服务,公用事业,交运设备,交通运输,农林牧渔,家用电器,机械设备,建筑建材,黑色金属,信息设备,商业贸易,房地产,餐饮旅游,金融服务,食品饮料,有色金属,8,55,50,36,34,策略周报策略研究上行过程中，各行业均出现估值的回升，唯有有色金属行业出现估值回落。其中，综合、化工、轻工和纺织服装行业的估值提升最快，均超过 1 个百分点。,图 13,行业估值分位,图 14,上周行业估值分位变动幅度,1009080706050403020100,最新市盈率分位数,最低,最高,2.502.001.501.000.500.00-0.50,市盈率变化(百分点),-1.00,资料来源：Wind，海通证券研究所,资料来源：Wind，海通证券研究所3.增长和盈利跟踪3.1 增长变化：基建跟进，多能源类对外投资基建项目跟进，上周能源类对外投资居多。上周共公布项目 20 个，其中包括周五公布的 9 月份审批的山西、甘肃及内蒙古机场项目、中船集团广州生产基地以及 16 个对外投资项目。对外投资项目中，能源类企业对外投资居多。,图 15450400350300250200150100500,10 月第 2 周发改委项公布目项目 20 个发改委公布通过的所有项目数（个）系列1,截 至 10月 12日,图 16454035302520151050,发改委基础产业司基建项目 6-8 月有所突破发改委基础产业司通过的基建项目数（个，左轴）固定资产投资累计同比（%，右轴）,3230282624222018,资料来源：发改委，海通证券研究所。9 月公布项目以 7-8 月获批为主。,资料来源：发改委，海通证券研究所。注：6-8 月份数据可能会调整。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,9,表 4,9,1,17,26,4,8,8,6,52,96,3,4,44,7,51,5,70,4,3,85,95,20,14,30,55,6,10,60,6,3,54,8,20,。,；,；,。,策略周报策略研究2012 发改委最新公布一般项目审批统计（2012 年 10 月 12 日）,时间,公布通过数,所有项目项目特征,审批通过数,基础产业司基建项目项目特征,1 月第二周,10 家银行境外融资 250 亿元，医疗、公安、公用等项目外行贷款。,1 月第三周1 月第四周2 月第一周2 月第二周2 月第三周2 月第四周2 月第五周3 月第一周3 月第二周3 月第三周3 月第四周4 月第一周4 月第二周4 月第三周4 月第四周5 月第一周5 月第二周5 月第三周5 月第四周5 月第五周6 月第一周6 月第二周6 月第三周7 月第一周7 月第二周8 月第一周8 月第二周8 月第四周8 月第五周9 月第一周9 月第二周9 月第三周9 月第四周10 月第二周,1921331571393178112101100116124,中、西部新能源发电、水电，西部农村路桥为主中、东部地区对外投资项目为主各地均有，以风电、水电清洁发展机制，工程机械投资项目为主各地均有，以城市轨道交通，石油石化工程投资为主水利枢纽工程、节水灌溉、防洪工程内蒙、河南、山西三地，煤矿项目为主内蒙古、湖北、湖南、河北四地，以风电、国际贷款项目为主各地均有，以输变电工程和清洁发展机制项目为主各地均有，以海外投资项目为主各地均有，以清洁发展机制项目为主南京和重庆的城市轨道交通项目以及比亚迪客车、乘用车项目甘肃以工代赈、广西道路/水利、海南道路/桥梁项目为主对外投资及收购为主电力新能源为主对外投资、境外融资东北地区农田水利及路桥建设西部机场（重庆、新疆、甘肃）建设医药生物、新能源、电子通信等多领域中、西部水电/火电/新能源发电，外行贷款，首钢迁钢、两广钢铁基地西部机场、东部公用事业西部、东北采掘，中、西部农田水利西部水电、风电，东北风电为主中、西、东北部热电项目（13），信息安全项目（88）外行贷款，机场项目（2），对外投资（9），新能源发电及清洁项目（78）汽车合资项目（3），水利项目（3），安徽、福建、江西以工代赈项目（109）中海油液化天然气项目（1）、西部医药生物（15）、TMT（3）、节能环保（3）、外行贷款（6）等西部水电（1）、以工代赈（青海、河南，51）、机场（3）钢铁（重庆）节能减排（1）对外投资等（5）TMT（118）、电力（5）、汽车（1）重大基建项目（45），环保（10），外行贷款（3），能源（1），新材料（1）公路（5），港口码头（1）以工代赈项目（51），机场（2），汽车(1)对外投资（7），中石油项目（1）对外投资（16），机械（1），机场（3）,西部铁路东、西部公路、内河航运，中、西部机场、中部城市轨道项目东部机场、城市轨道，西部机场项目东、西部机场项目（4）；东、西、东北城市轨道（3）西部民用机场项目（1）；东、西部城市轨道（3）。武汉、南宁机场项目（2）东、西、东北城市轨道（6）西部铁路（1）。东、西、东北机场（4）；东部城市轨道（5）。东、西部城市轨道（6）；西部铁路（1）；东部机场（1）中部机场（1），西部机场（2）,资料来源：发改委网站，海通证券研究所注：一般项目为发布时间统计，基建项目审批发布一般存在 1-2 月延时，据此 7、8 月份数据后期调整概率大。3.2 市场一致预期业绩变化机械、餐饮旅游上调明显。10 月第二周，黄金周拉动及铁道部增加投资催化下，旅游、机械业绩上调明显。根据朝阳永续卖方一致预期统计，随着 3 季报披露的临近，行业业绩调整幅度变大，其中黑色金属业绩继续大幅下调 2.25 倍，建筑建材（-18.84%）、综合（-12.23%）及化工（-10.28%）下调明显，采掘（67.92%）、交通运输（56.91%）、机械设备（29.65%）及餐饮旅游（6.75%）业绩上调明显，剔除黑色金属后，业绩预期上调行业居多。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,表 5,申万一级行业业绩及估值预期变动（2012 年 10 月 12 日）,策略周报策略研究,10,申万一级农林牧渔采掘化工黑色金属有色金属建筑建材机械设备电子交运设备信息设备家用电器食品饮料纺织服装轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产金融服务商业贸易餐饮旅游信息服务综合,周度业绩（%）47.49-0.17-17.05-47.30-15.47-4.298.7929.561.6850.8216.7952.2113.4121.0826.3660.852.8421.8113.195.4832.4433.256.03,业绩周度变动（百分点）0.990.36-1.59-32.740.15-0.682.010.530.06-0.33-0.38-0.19-0.230.010.81-0.951.03-0.780.00-0.172.05-1.20-0.84,业绩周度变动率2.13%67.92%-10.28%-224.86%0.96%-18.84%29.65%1.83%3.70%-0.65%-2.21%-0.36%-1.69%0.05%3.17%-1.54%56.91%-3.45%0.00%-3.01%6.75%-3.48%-12.23%,资料来源：朝阳永续，海通证券研究所4.市场情绪跟踪基金上周增仓。根据海通金融产品研究中心测算，股票型基金仓位由前周的 77.19%回升至至 79.75%，其中主动增仓 2.41 个百分点；混合型基金仓位由前周的 66.29%上升至 68.4%，其中主动增仓 1.92 个百分点。前十位大型基金上周一致增仓，其中南方和华夏基金仓位提升较为显著，分别较上期增加 5.29 和 5.13 个百分点。前十大基金平均仓位为 75.93%，较前周上升 3.65 个百分点。产业资本净减持仍持续。根据 Wind 资讯 2012 年 10 月 12 日晚统计的产业资本增减持数据，截止 10 月 12 日一周产业资本在二级市场净减持 6.05 亿元，减持力度较低。其中主板净减持 6.06 亿元，中小板净增持 0.01 亿元，创业板增减持力度相当。从行业来看，交通运输、采掘和公用事业行业净增持，净增持金额分别为 2900 万元、1800 万元和 1800万元。有色金属行业减持力度大，减持金额达到 5.69 亿元。从个股来看，广晟有色减持力度最大，达到 5.7 亿元。北京旅游净减持 7900 万元，力度也较为显著。中煤能源、南方航空、皖通高速获得净增持，分别增持 1800 万元、1700 万元和 1100 万元。融资融券市场看多情绪上升。截止上周四，融资融券市场净融资买入金额为 29.65亿元，较前周大幅攀升；期间卖出 7.96 亿股，略低于前周。如果将卖出券数量折算成金额，融资融券市场上周净买入 28 亿元，较前期显著改善。从行业来看，金融服务、房地产、机械设备行业较被市场看好，净买入金额分别为 6.6 亿、2.1 亿和 1.5 亿。从个股来看，广发证券、海通证券、包钢稀土、厦门钨业、盘江股份、广汇能源较被市场看好，净买入金额均超过 9000 万元；大秦铁路、海螺水泥、亚盛集团看空力度略强，卖出金额均请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,06/09,07/01,07/05,07/09,08/01,08/05,08/09,09/01,09/05,09/09,10/01,10/05,10/09,11/01,11/05,11/09,12/01,12/05,12/09,11/04,11/05,11/06,11/07,11/08,11/09,11/10,11/11,11/12,12/01,12/02,12/03,12/04,12/05,12/06,12/07,12/08,12/09,bp,策略周报策略研究,11,在 2000 万元以上。股指期货市场预期略有下行。上周末股指期货各合约基差较前周均下行，下降幅度为 19-23bp。上周末当月合约前十位多空持仓比保持在 0.71 的水平，市场整体预期略有下行。,图 17,基金上周增仓,图 18,产业资本仍在净减持,沪深300点位（左轴）,股票型基金仓位测算%（右）,亿元,2012/10/12,2012/9/28,7.0,6.06,6000,6.0,45003000,85,5.04.03.0,1500,2.01.0,0.00 0.36,-0.01,0.50,0.98,0,60,0.0,-1.0,创业板净减持,中小板净减持,主板净减持,资料来源：Wind，海通证券研究所,资料来源：Wind，海通证券研究所,图 19,融资融券市场看多情绪大幅攀升,图 20,股指期货各合约基差均下行,403020100-10-20-30-40,融券期间卖出量(亿股，左轴),融资净融入资金（亿元，右轴）12.010.08.06.04.02.00.0,100908070605040302010,2012/10/12,2012/9/28,0,当月合约基差,次月合约基差,第一季月合约基差 第二季月合约基差,资料来源：Wind，海通证券研究所,资料来源：Wind，海通证券研究所,注：产业资本增减持数据源来自 Wind 资讯，由于不同时间 Wind 会对数据进行增删，因此可能出现本周增减持数据与上周同一时间增减持数据不符的情况。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,策略周报策略研究,12,附录 1.近期重要策略报告观点1、弹性和确定性兼顾2012 年 4 季度 A 股投资策略20121008盈利短期反弹和“十八大”前维稳为市场反弹提供条件，ROE 中期是否见底需观察需求改善力度，中期的制度变革还需等待，市场中级趋势还需更多信号。熊市反弹比较可贵，且机构投资者临近年度考核，建议中高仓位参与。配置弹性和确定性兼顾，弹性如非银金融，确定性如铁路设备、电网设备、旅游、农化。2、策略周报反戈一击20120924节前最后一周如果上证破 2000 点，短期仍有望出现反戈一击的反弹机会。可能的催化剂的是：1）复杂国内外环境下政策释放偏暖信号，比如促进外贸和消费的措施落实、针对股市的税费减免；2）整数关口的反弹，海通金融产品研究中心测算股票型基金仓位已持续回落至 75%，为 2010 年来低点。超跌反弹选非银金融做弹性。3、价格企稳迹象出现2012 年 9 月行业比较数据解读201209211）需求回升信号更多：地产投资和开工同比反弹，地产和汽车销量、航空客运周转、政府投资同比继续回升，中游钢铁、水泥产量同比平稳，但工程机械环比弱于过去均值。2）价格出现企稳迹象：煤炭、水泥、纯碱、氯碱价格反弹，中上游价格趋稳验证需求有改善。3）通胀压力上升：农产品价格继续上涨，猪价反弹。4、周转率的重要性逐渐显露ROE 跟踪分析201209191）资产周转率对 ROE 的削弱逐渐体现，将保持持续的趋势；2）PPI-PPIRM 的剪刀差对毛利率牵引作用失效，净利率较毛利率好转的动力持续性不强；3）财务费用率上升的斜率很陡峭；4）选择行业时的新思路2008 金融危机之后产能扩张较温和的行业。5、策略周报盛宴 OR 剩宴？先维持弹性配置20120910参考 2001-11 年经验，目前 15%以上的反弹条件还不太充分，本次反弹背景与 2011 年 6月、10 月较类似，即仅有一些政策面有些偏暖的信号，空间仍有望达 10%左右。未来行情升级的信号。第一，经济回升预期加大，比如房地产新开工或投资增速持续回升、美国经济增速回升带动出口增速持续回升；第二，政策明确保增长，比如中长期信贷持续放量、政府投资加速回升。建议继续保持弹性配置，如非银金融、地产、铁路设备、煤化工，并逐步均衡化，增配自下而上成长性好的个股。6、净利同比短期见底，ROE 中期压力仍在2012 年中报分析20120831中报 A 股整体、去金融净利润同比分别为-1.6%、-15.9%，符合我们预期。维持 A 股整体净利同比 3Q 转正至 1.3%、全年 3.9%，去金融 3Q 降幅收窄至 6.8%、全年降 4.1%。ROE（TTM）3Q 望继续降、4Q 反弹，中期回落压力仍在，取决于供给需求缺口弥补方式。中报净利润改善行业三类：早周期的地产、乘用车，需求刚性的农药、电力、食品，成长属性的医疗服务、传媒。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,策略周报策略研究,13,附录 2.策略研究系列产品1、市场策略产品系列1）A 股投资策略年/中/季报：年末/年中/季初推出；2）策略月报：每月初推出；3）策略周报：每周第一个工作日；4）策略数据周报（Excel 版）：每周第一个工作日；5）流动性月报：每月初推出；6）财报分析（PDF&Excel 版）：每季度初。2、行业比较产品系列1）行业比较季度策略报告：每季初推出；2）行业比较数据月报（Excel 版）：每月 15 日左右推出；3）行业比较数据解读（PDF 版）：每月 15 日左右推出；4）PMI 指标监测景气：每月 3 日左右推出；5）PPI 价差监测毛利率：每月 15 日左右推出；6）